中心思想 麻醉龙头地位稳固，高增长不受政策扰动 人福医药作为国内麻醉镇痛领域龙头，核心子公司宜昌人福凭借芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等品种构建了最强的“大麻药”平台，业绩持续快速增长（2017-2021年收入复合增速18.85%，利润复合增速24.49%），且核心麻药不受医保控费、集采等政策扰动，具备稀缺性。公司通过“研发创新+学术推广”双轮驱动，并向麻醉镇静领域拓展，未来增长确定性高。 归核聚焦战略成效显著，资产负债表加速修复 公司自2017年起坚定执行“归核聚焦”战略，陆续剥离非核心医药资产和金融服务项目（如华泰保险、天风证券等），2021年有息负债同比降低6%，财务费用同比降低34%。新管理层上任后归核进程有望加速，叠加资产重组深度绑定管理层利益（核心人物李杰持股约6%），公司步入高质量内生驱动的发展阶段，盈利能力与资本结构持续优化。 主要内容 1、高质量内生增长的麻醉细分领域龙头 1.1 资产重组深度绑定管理层利益：人福医药通过定增和配套融资收购宜昌人福管理层13%股权，原总裁李杰担任董事长并持股约6%，理顺股权结构，利益高度一致。麻药最大分销商国药股份持股宜昌人福20%，产业链协同强化。 1.2 潜心研发，打造国内最强精麻药平台：公司凭借芬太尼系列（舒芬太尼、瑞芬太尼合计占宜昌人福收入74.2%）奠定龙头地位，积极布局氢吗啡酮、纳布啡等潜力品种。麻醉镇静领域1类新药苯磺酸瑞马唑仑（2020年获批）和磷丙泊酚二钠（2021年获批）打破全球近30年无创新镇静药局面，在研管线覆盖羟考酮缓释片、舒芬太尼透皮贴等大品种。 1.3 科室推广&新品获批，业绩持续快速成长可期： 芬太尼系列：受益ICU等非手术科室推广和手术量增加，瑞芬太尼、舒芬太尼2021年样本医院销售额持续增长；阿芬太尼2020年上市，适合门诊手术。 氢吗啡酮：独家品种，2021年样本医院销售额1.8亿元，同比+47%，相比吗啡副作用更少，有望逐步替代。 纳布啡：独家白处方品种，2021年样本医院销售额1.29亿元，同比+50%，内脏镇痛效果好，用于妇产科和无痛分娩，市场空间大。 苯磺酸瑞马唑仑：超短效镇静药，安全性优于丙泊酚（呼吸抑制1.1% vs 6.7%，注射疼痛2.2% vs 35%），适用于无痛诊疗和日间手术，国内胃肠镜检查渗透率远低于欧美，增长空间广阔。 磷丙泊酚：1类新药，解决丙泊酚蓄积毒性，水溶性高无注射疼痛，替代丙泊酚（国内样本医院销售额11亿元，外资占比68%）。 2、深耕专业化“学术推广” 宜昌人福组建了3000多人的专业化销售团队，2021年采用线上+线下结合模式，举办约230场学术活动，其中阿芬太尼推广46场、瑞马唑仑20场、舒适化医疗53场。通过病例大赛、培训班等形式提升基层麻醉医师专业水平，促进多科室推广，带动产品快速放量。 3、剥离非核心资产，归核聚焦核心主业 公司2017年起陆续剥离中原瑞德、乐福思、四川人福、河南人福等非核心资产，2021年出售人福博赛、健益兴禾等，收回约5亿元，并推进华泰保险、天风证券转让。2022Q1出售汉德人福（24.57%股权），归核化加速。2021年有息负债降至124亿元（同比-6%），财务费用5.78亿元（同比-34%），资产负债率54.64%（同比-7.5pct），资产负债表加速修复。 4、盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润24.56/22.34/27.83亿元，对应EPS 1.50/1.37/1.70元，当前股价对应PE 12.0/13.2/10.6倍。公司麻药龙头地位稳固，核心品种不受政策扰动，归核化有望持续降低负债率，业绩存在超预期可能，维持“买入”评级。 5、风险提示 产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期。 总结 人福医药是国内麻醉镇痛领域的绝对龙头，核心子公司宜昌人福通过芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等品种持续快速增长，同时向麻醉镇静领域拓展，瑞马唑仑和磷丙泊酚等1类新药开辟新增长空间。公司坚定执行归核聚焦战略，剥离非核心资产，降低负债率和财务费用，资产负债表加速修复。管理层利益深度绑定，内部机制理顺，公司步入高质量内生驱动阶段。预计2022-2024年归母净利润复合增速约25%，当前估值（2022年PE 12倍）显著低于医药行业平均，具备较高安全边际。需关注产品降价、归核化进展及新品推广的不确定性。

中心思想 医药配置比例触底，基本面与政策面拐点已现 报告核心观点指出，2022年二季度主动偏股和股票型基金的医药持仓比例已降至历史新低（接近2014年四季度和2017年三季度的底部水平），但行业基本面与政策面的拐点已经明确出现。医疗板块的业绩增速大概率在第三季度回升，消费医疗和院内诊疗流量在局部疫情受控后有望显著恢复；同时，医保政策预期趋于稳定，医保收支结余情况良好，市场对集采和控费的反应已较为充分。 当前是五年来的最佳布局时机 医疗板块当前市场预期和估值普遍处于低位，而业绩改善趋势和政策环境趋于明朗，行业长期成长确定性高，整体性价比处于五年来最高点。报告建议投资者在当前时点加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向展开布局，并优先配置消费医疗（连锁医疗服务、生长激素、医美、口腔/眼科器械、中药、药店等），同时关注创新出海龙头及科创板优质标的。 主要内容 主动基金医药持仓比例创新低，但行业基本面和政策面拐点已经出现 根据2022年基金中报统计，Q2偏股和股票型基金医药持仓比例创出新低（剔除医药主题基金后整体持平），接近2014年四季度和2017年三季度的底部水平。尽管机构重仓标的在Q2经历反弹，主动基金医药持仓总市值相对稳定。 重仓标的结构变化明显，市场对消费医疗加配显著。从持仓市值变化看，爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、通策医疗等获得大幅增持，而药明康德、凯莱英、博腾股份等CXO标的持仓市值有所下降。 报告提出加大医疗板块配置的四项理由：Q3业绩回升、政策面预期趋稳、创新价值凸显、整体估值性价比高。 医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口 局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务迎来旺季，多地医疗机构恢复正常门诊，暑期屈光视光需求高涨。招飞、征兵体检等刚性需求放量，网课时间延长催生需求。 肿瘤医疗服务市场空间广阔，供需错配突出，民营肿瘤医疗连锁有望通过“自建+并购”构建分级诊疗网络。辅助生殖服务改善型需求充沛。 政策支持社会办医同时强化监管，建议关注长期高效率运营、品牌效应突出的专科医疗服务龙头暑期业绩反弹机会。 医疗器械：科创板开市已满三周年，行业创新研发有望持续加速 2022年7月18日-22日，A股医疗器械板块整体下跌0.64%，个股涨跌分化。ST中珠、普门科技、祥生医疗等涨幅居前，九安医疗、博士眼镜等跌幅较大。 科创板开市满三周年，大量医疗器械公司成功上市并加速发展。2022年6月上交所发布第五套上市标准指引，支持尚未形成收入规模的“硬科技”医疗器械企业上市，明确创新医疗器械支持范围（检验检测、诊断、治疗、监护、生命支持等），强调主要产品市场空间与行业技术优势。 该政策有望加速创新医疗器械企业与资本市场对接，鼓励资本投入关键核心技术研发，提升行业景气度。 生物制品：关注生长激素、流感疫苗与猴痘疫情发展趋势 生长激素进入暑期销售旺季，疫情后恢复机遇显现。长春高新、安科生物等龙头公司股权激励计划明确，业绩与估值有望持续修复。 7月23日WHO宣布猴痘疫情列为“国际关注突发公共卫生事件”，截至7月22日全球74个国家出现16836例病例。需动态关注感染和流行态势。 南方省份流感病毒检测阳性率上升趋缓，但流感样病例百分比仍高于往年同期。金迪克首批四价流感疫苗获批签发，关注后续放量。 科创板生物制品上市公司包括百克生物（带状疱疹疫苗优先审评）、成大生物、欧林生物、康希诺、金迪克等。 消费医疗：线下门店运营逐步好转，看好头部企业业绩恢复 医美板块：胶原蛋白行业景气度提高，江苏吴中“婴芙源”即将上市。医美行业规范化加强，线下门店受疫情影响较小，看好下半年恢复性提升。推荐爱美客、华东医药、华熙生物等。 中药板块：配方颗粒行业进入标准化发展新阶段，头部公司国标替代进度完成度高，下半年有望快速放量。关注华润三九、济川药业、同仁堂等。 药店板块：行业集中度逐步提高，益丰药房收购唐山德顺堂强化河北布局。下半年同店增速有望恢复，当前估值低，基本面拐点清晰。推荐益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。 消费医疗器械：旺季已至，角膜塑形镜、离焦镜、隐形牙套等需求释放。“十四五”国民健康规划要求儿童青少年总体近视率每年降低0.5个百分点以上，有利于市场渗透率提升。 投资建议与重点公司 建议在当前时点加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向。优先配置消费医疗，同时布局创新出海龙头和科创板优质标的。 重点公司覆盖生物制品（长春高新、华兰生物等）、医疗器械（迈瑞医疗、新产业等）、医疗基建（奕瑞科技等）、医疗服务（爱尔眼科、通策医疗等）、消费医疗（爱博医疗、欧普康视等）、医美（爱美客、华东医药等）、中药（华润三九、同仁堂等）、药店（益丰药房等）、家用器械（鱼跃医疗等）。 风险提示 疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。 总结 本报告基于2022年基金中报数据，指出主动基金医药持仓比例已降至历史低点，但行业基本面与政策面拐点已现，医疗板块业绩增速有望在Q3回升，政策预期趋于稳定，创新价值凸显，整体估值性价比处于五年来最高点。报告建议投资者加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向，优先关注消费医疗（连锁医疗服务、生长激素、医美、中药、药店等）以及创新出海龙头与科创板优质标的。细分领域中，医疗服务（暑期旺季）、医疗器械（科创板第五套标准加速创新）、生物制品（生长激素恢复、流感疫苗放量、猴痘疫情监测）、消费医疗（医美、中药、药店、消费器械）均呈现积极变化。报告同时提示疫情、集采、需求恢复、研发效率及统计误差等风险。整体而言，报告传递了明确的加仓信号，认为当前是布局医疗板块的绝佳时机。

中心思想 生物资产公允价值损失超预期是净利润大幅下滑的核心原因 优然牧业2022上半年净利润预计同比暴跌75-82%至人民币1.68-2.34亿元，根本原因在于生物资产公允价值损失高达不少于人民币9亿元，远超历史水平（2020/2021全年分别为4.14亿/4.07亿元）。这一损失主要源于原奶价格走软与饲料成本快速上涨的双重挤压，导致奶牛养殖企业的生物资产估值大幅缩水。若剔除该非现金项目影响，调整后净利润预计同比增长27-35%，显示核心经营仍具韧性。 规模扩张战略面临成本与财务压力，但长期成长逻辑未改 公司计划将牛群规模从2021年的41.6万头扩大至2026年的80万头（CAGR 39%），但短期需承受饲料成本上涨（大豆价格同比+10.7%）导致的毛利率收缩（预计1H22毛利率同比-2.6个百分点至28.0%）以及资本开支扩张带来的财务成本上升。华泰研究认为，随着下半年原奶价格季节性回升及饲料成本涨幅趋缓，毛利率和生物资产损失将环比改善，公司长期成长逻辑依然成立，维持“买入”评级。 主要内容 公告点评与盈利警告 净利润大幅下跌：优然牧业发布盈利警告，预计1H22净利润同比下降75-82%至人民币1.68-2.34亿元，主因生物资产公允价值损失（不少于人民币9亿元）、饲料成本上涨侵蚀毛利率及财务成本随资本开支扩张上升。 调整后净利润仍增长：剔除生物资产公允价值变动后，预计1H22调整后净利润同比增长27-35%，反映核心业务盈利能力的相对稳定。 原奶价格与饲料成本分析 成本端侵蚀毛利率：预计1H22毛利率同比收缩2.6个百分点至28.0%，原料奶业务毛利率下滑是主因，而反刍动物养殖系统化解决方案（CRFS）业务毛利率保持稳定。 数据支撑：1H22国内原奶均价同比下降1.7%（万得资讯），而大豆均价同比上涨10.7%，玉米均价基本持平。预计下半年原奶价格季节性走强叠加饲料成本涨幅趋缓，2H22毛利率将环比改善。 生物资产公允价值变动解析 损失规模创历史新高：1H22生物资产公允价值损失不少于人民币9亿元，显著高于2020/2021全年的4.14亿/4.07亿元。主要驱动因素包括原奶价格下滑、饲料成本上升、单产及牛群结构变化等。 下半年有望收窄：若饲料成本下降，该公允价值损失将在2H22收窄。公司规模扩张计划（2026年达到80万头）虽需要大量资本开支，但长期有助于优化牛群结构和提升单产。 盈利预测调整与估值 盈利预测大幅下调：维持2022-24年销售预测基本不变，但将毛利率预测下调1.9/2.0/2.0个百分点，并上调财务费用假设（规模扩张资本开支），导致净利润预测下调57/39/38%至人民币10亿/18亿/22亿元。摊薄EPS预测下调46/23/21%至人民币0.27/0.48/0.59元。 目标价下调至4.6港币：基于现代牧业2019年以来9.9倍历史PE均值，将目标价从6.5港币下调29%至4.6港币（对应9.9倍2022年动态PE），维持“买入”评级。当前股价对应6.7倍12个月动态PE。 风险提示 原奶价格低于预期：若国内原奶价格持续下行，将直接降低公司收入和毛利率。 饲料成本快速上涨：大豆、玉米等饲料原料价格若进一步攀升，会加大成本压力。 可转换票据公允价值损失高于预期：股价波动可能导致可转债估值损失扩大。 总结 本报告针对优然牧业2022年上半年盈利警告进行深度点评，核心结论如下：公司因生物资产公允价值损失超预期（不少于人民币9亿元）及成本上涨，导致净利润同比下降75-82%，但调整后净利润仍录得增长，显示核心经营韧性。华泰研究认为，下半年随着原奶价格季节性回升和饲料成本涨幅趋缓，毛利率和生物资产损失将环比改善。尽管公司规模扩张战略带来短期财务压力，但长期牛群规模CAGR 39%的成长逻辑未改。基于盈利预测大幅下调（2022-24年净利润分别下调57/39/38%），目标价下调29%至4.6港币（对应9.9倍PE），但当前估值已具备吸引力（6.7倍PE），维持“买入”投资评级。风险主要集中在原奶价格持续走低、饲料成本快速上涨及可转债公允价值损失。

中心思想 金融政策持续支持，按揭放款加速助力需求释放 银保监会明确表态支持房地产行业良性循环和健康发展，2022年6月新增房地产贷款2003亿元，其中房地产开发贷款新增522亿元，按揭贷款放款速度已达2019年以来最快水平。政策端强调满足刚性和改善性住房需求，保持房地产融资平稳有序，有助于缓解房企短期流动性压力。 行业销售虽已触底回升，但拿地开工仍然低迷，房地产开发投资滞后下行尚未结束。宽松的政策环境与结构性复苏的市场格局将持续驱动行情演绎，需关注企业销售回款与融资能力的分化。 竞争格局重塑下的三条投资主线 民企出清后，竞争格局优化，地方国企与全国性龙头受益于集中度提升。推荐三条主线：1）受益于竞争格局改善的地方国企（如浦东金桥）；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头（如保利发展、万科A、绿城中国）；3）高评级的稳健经营民企（如滨江集团、旭辉控股集团）。 主要内容 销售回顾（07.16-07.22） 重点监测33城合计成交面积312.5万㎡，环比上周增长0.6%，但2022年累计成交9359.3万㎡，累计同比下降41.0%，显示累计销售仍处深度收缩区间。 各能级城市表现分化：一线城市成交78.8万㎡，环比增长12.6%，累计同比下降31.1%，环比改善最为明显；二线城市成交162.1万㎡，环比下降0.1%，累计同比下降32.7%，走势平稳；三线城市成交71.6万㎡，环比下降8.5%，累计同比下降54.3%，压力最大。 土地供应（07.11-07.17） 百城土地宅地供应规划建筑面积486万㎡，2022年累计供应27313万㎡，累计同比下降46.3%，供应端收缩显著。供求比为1.33，供需关系略显宽松。 供应结构上，一线城市本周无土地供应；二线城市供应240万㎡，累计同比下降41.6%；三四线城市供应246万㎡，累计同比下降50.6%，三四线收缩幅度更大。 土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价3900元/㎡，近四周平均挂牌均价6781元/㎡，环比增长2.8%，同比增长65.4%，主因结构性变化。二线城市挂牌均价3331元/㎡，近四周平均起拍楼面价4245元/㎡，环比下降1.0%，同比增长60.4%；三四线城市挂牌均价4453元/㎡，近四周平均起拍楼面价3663元/㎡，环比下降2.8%。 土地成交（07.11-07.17） 百城土地住宅用地成交规划建筑面积1531万㎡，2022年累计成交20559万㎡，累计同比下降55.0%，成交端疲弱。一线城市无成交；二线城市成交1223万㎡，累计同比下降51.3%；三四线城市成交308万㎡，累计同比下降57.5%。 成交价格与溢价：百城平均成交楼面价为8804元/㎡，环比增长114.0%，同比增长68.0%，高价地成交推高均价；整体溢价率仅为3.0%，2022年平均楼面价5930元/㎡，同比增长3.0%，但溢价率较去年同期下降14.0个百分点，反映房企出价谨慎。 分城市能级看，二线城市成交楼面价10023元/㎡，溢价率3.2%，2022年平均楼面价7084元/㎡，同比增长10.5%，溢价率较去年同期下降13.3个百分点；三四线城市成交楼面价3976元/㎡，溢价率0.7%，2022年平均楼面价3386元/㎡，同比下降19.8%，溢价率大幅下滑19.8个百分点，市场冷热不均明显。 总结 银保监会继续释放支持信号，按揭放款加速有利于稳定住房消费，开发贷支持缓解房企资金链压力，但政策传导至投资端仍需时间。 销售端环比出现企稳迹象，尤其一线城市改善明显，但累计同比仍大幅下滑，市场整体尚未走出低谷。土地市场供需两端均大幅收缩，溢价率处于低位，房企拿地逻辑转向重视销售去化，区域分化加剧。 行业投资滞后下行风险尚未解除，但结构性机会显现：地方国企及央企受益于融资优势与竞争格局改善，优质民企则依靠稳健经营保持韧性。维持行业“增持”评级，建议关注三条主线相关标的。需警惕融资环境及调控政策超预期收紧的风险。

中心思想 ADC中国市场迎来黄金发展期，HER2与Trop2靶点引领创新浪潮 本报告核心观点指出，ADC（抗体偶联药物）作为精准抗癌疗法，正迎来快速发展期，中国市场即将进入黄金时代。 HER2靶点是当前全球ADC管线布局最密集的靶点之一，已有三款药物获批上市，超过30个在研品种处于临床阶段，展示了显著的临床获益和广阔的市场空间。 Trop2靶点作为新兴热门靶点，虽然全球仅有一款获批上市（Trodelvy），但国内外多个管线快速推进，尤其是三阴乳腺癌、非小细胞肺癌等适应症表现优异，有望成为HER2之后的重要战场。 国内企业如荣昌生物、科伦药业、云顶新耀在HER2和Trop2 ADC领域拔得头筹，率先实现商业化或处于关键临床阶段，恒瑞医药、乐普生物、华东医药、石药集团等也在积极布局，未来市场竞争格局值得期待。 政策支持与资本涌入推动了创新药研发，但同质化竞争加剧，行业正从“泛泛创新”向“精选优质创新”转变，技术壁垒和差异化成为核心竞争要素。 全球ADC技术持续进化，连接子与有效载荷设计是关键 报告系统解析了ADC的技术构成：抗体、细胞毒素有效载荷、连接子和偶联方式。HER2靶向ADC的有效载荷包括微管抑制剂（如MMAE、DM1）、DNA靶向剂、拓扑异构酶I抑制剂（如DXd）及新型载荷（如TLR激动剂）。 连接子设计分为可切割型（如酶裂解型）和不可切割型，影响ADC在循环中的稳定性和药物释放效率。偶联策略从传统的赖氨酸、半胱氨酸偶联向位点特异性偶联（基于工程氨基酸或天然氨基酸）演变，以提升均一性和治疗窗口。 重点产品如DS-8201a（T-DXd）、RC48、Trodelvy、DS-1062、SKB264等在乳腺癌、胃癌、尿路上皮癌、非小细胞肺癌等适应症中展示了优异疗效和安全性数据，验证了ADC技术的临床价值。 主要内容 一、本周聚焦：ADC热门靶点HER2 & Trop2 1.1 精准打击癌细胞，抗体偶联药物（ADC）推陈出新 ADC由抗体、细胞毒药物、连接子三部分组成，通过抗体识别肿瘤抗原并内化，在溶酶体中释放细胞毒素杀伤肿瘤细胞。 技术迭代方向包括：开拓新靶点、开发高效低毒的新型有效载荷、优化连接子设计以提高稳定性与释放效率、提升药物抗体比率（DAR）均一性以增强疗效。 1.2 全球ADC管线最热靶点：人表皮生长因子受体2（HER2） HER2是EGFR家族成员，通过二聚化触发信号通路，调控细胞增殖与分化。HER2靶向ADC已在乳腺癌、胃癌等HER2阳性肿瘤中取得突破。 有效载荷类型涵盖微管蛋白抑制剂、DNA靶向剂、拓扑异构酶I抑制剂及其他新型载荷（如核糖体抑制剂、TLR激动剂）。连接子分为可切割型（如酶解型，SYD985、DS-8201a、RC48采用）和不可切割型（如T-DM1、BAT8001、ARX788）。 偶联策略包括半胱氨酸偶联（主流，RC48、SYD985等）、赖氨酸偶联及位点特异性偶联（ARX788、A166）。 全球已有超过30个HER2 ADC处于临床阶段，三款获批上市：T-DM1、DS-8201a、RC48（中国）。DS-8201a在转移性乳腺癌ORR达60.9%，PFS 16.4个月；RC48在尿路上皮癌ORR 51.2%，OS 13.9个月。 1.3 HER2后的ADC新战场：人滋养细胞表面糖蛋白抗原2（Trop2） Trop2在多种肿瘤中高表达，与侵袭性及预后不良相关，通过调节钙信号、细胞周期、Wnt通路促进肿瘤生长。 代表产品：Trodelvy（吉利德/Immunomedics）——全球唯一获批上市的Trop2 ADC，采用靶向Trop2的人源单抗+SN-38（拓扑异构酶I抑制剂，DAR=7.4），在三阴乳腺癌ORR 33%，mPFS 5.5个月；尿路上皮癌ORR 27.7%。 DS-1062（第一三共/阿斯利康）——采用DXd（DAR=4），在非小细胞肺癌ORR 21%，DCR 67%；三阴乳腺癌ORR 43%。 SKB264（科伦药业）——采用新型拓扑异构酶I抑制剂，在TNBC ORR 40%，卵巢癌ORR 60%，安全性良好。 国内企业积极布局：君实生物（JS108）、诗健生物（ESG-401）、复旦张江（FDA018）等均处于临床或临床前阶段。 1.4 荣昌生物、科伦药业、云顶新耀在HER2、Trop2 ADC领域拔得头筹 荣昌生物：自主ADC平台，维迪西妥单抗（RC48）国内获批上市用于胃癌和尿路上皮癌，另有RC88（间皮素）、RC108（c-Met）、RC118（Claudin18.2）等管线。 科伦药业：SKB264（Trop2 ADC）治疗TNBC处于临床III期；A166（HER2 ADC，定点偶联）治疗乳腺癌处于II期；SKB-315（Claudin18.2 ADC）。 云顶新耀：通过license-in获得Trodelvy在大中华区权益，2022年6月国内获批，有望成为首个国内上市的Trop2 ADC。 其他布局企业：恒瑞医药（6款ADC，靶点丰富）、乐普生物（MRG003、MRG002等）、华东医药（FRα ADC IMGN853）、石药集团（DP303c、SYSA1801）等。 二、医药板块创新药个股行情回顾 A股创新药板块：涨幅前五为苑东生物（+13.52%）、南新制药（+9.59%）、科伦药业（+8.84%）、罗欣药业（+5.62%）、恒瑞医药（+4.73%）；跌幅前五为艾迪药业（-7.57%）、贝达药业（-5.35%）、华东医药（-4.85%）、君实生物-U（-4.21%）、海思科（-3.74%）。 港股创新药板块：涨幅前五为沛嘉医疗-B（+8.75%）、乐普生物-B（+7.32%）、翰森制药（+7.22%）、荣昌生物-B（+6.48%）、康哲药业（+3.79%）；跌幅前五为基石药业-B（-8.12%）、东阳光药（-7.01%）、金斯瑞生物科技（-6.34%）、三叶草生物-B（-5.96%）、信达生物（-5.43%）。 三、公司公告及行业动态一周汇总 NDA及上市信息：四环医药德谷胰岛素、绿叶制药lurbinectedin、云顶新耀布地奈德迟释胶囊、阿斯利康依库珠单抗新适应症、前沿生物艾可宁、亚盛医药奥雷巴替尼、祐儿医药盐酸哌甲酯、阿斯利康/第一三共Enhertu新适应症、Acadia trofinetide、Incyte芦可替尼乳膏、诺华奥马珠单抗、Apellis pegcetacoplan等均获重要进展。 临床进展：人福医药RFUS-144、科兴制药SHEN26（RdRp）、育源生命nolasiban、科济药业CT053、信达生物mazdutide、绿叶制药LY03003、华海药业HB0034、诺诚健华ICP-488、百济神州Sitravatinib等获批或完成临床。 其他：罗氏、辉瑞、默沙东、第一三共等多家公司公布临床结果或开展新试验；多项License-in/out及融资事件发生（Avista与罗氏合作、Xilis A轮融资、枪腾博盛与华润合作等）。 四、国内新药临床受理信息更新 本周（2022年7月18-22日）多个新药IND获受理：化药1类如LF0001、HZ-A-018、HTMC0435、LW402等；治疗用生物制品1类如SG1408、GC101腺相关病毒注射液、STI-6129、HH-003、BAT8007、IAH0968等；中药1.1类如抗敏镇咳颗粒、复方野菊花黄酮颗粒。 五、本周新发IPO概览——盟科药业 盟科药业成立于2007年，专注于感染性疾病领域，核心产品为新型抗菌药。近期将在科创板上市（7月27日申购，保荐人中金公司）。 在研管线：康替唑胺（口服噁唑烷酮类，已上市）、MRX-4（水溶性前药，注射+口服，全球III期）、MRX-8（新型多黏菌素类，I期）。 股权结构由Genie Pharma、MicuRx(HK)等构成；高管团队包括袁征宇（创始人）、李峙乐、袁红、王星海等，具有丰富行业背景。 风险提示 负向政策持续超预期；行业增速不及预期。 总结 本报告以ADC（抗体偶联药物）为核心，深度剖析了HER2和Trop2两大热门靶点的技术特点、管线布局、临床进展及市场竞争格局。报告指出，ADC作为“魔法子弹”正引领肿瘤精准治疗变革，HER2靶点已形成多个重磅产品（T-DM1、DS-8201a、RC48），Trop2靶点以Trodelvy为代表正快速崛起（国内科伦药业、云顶新耀紧随其后）。中国ADC市场受政策推动和资本注入，即将迎来黄金发展期，但同时面临同质化竞争加剧的挑战，只有具备技术壁垒（如差异化的连接子、有效载荷、位点偶联技术）和精准适应症布局的企业才能脱颖而出。 此外，报告回顾了近期A股和港股创新药板块个股表现，梳理了国内外重要公司公告、临床进展、IPO动态（盟科药业）等，为投资者提供了全面的行业跟踪数据。最后强调风险：政策超预期收紧和行业增速放缓可能影响板块表现。整体而言，本报告为专业投资者提供了对ADC领域当前格局和未来趋势的深刻洞察。

中心思想 政策定调与信贷环境持续改善，为行业复苏奠定基础 本报告核心观点指出，在国常会再次强调支持刚性与改善性住房需求的政策定调下，百城房贷利率与放款周期均创下2019年以来的新低，为行业恢复提供了坚实的政策与信贷基础。尽管整体市场仍处低温状态，但一线城市新房成交的环比上升以及政策端的持续宽松，预示着行业正朝着稳定健康的方向发展。 市场修复中的结构性分化：一线城市回暖与整体销售承压并存 报告强调，当前房地产市场呈现出明显的结构性分化特征。一方面，一线城市新房成交在环比和同比上均表现出积极信号，显著优于二线及三四线城市；另一方面，全国宅地成交、新房及二手房整体销售数据仍显示同比下降，尤其是土地市场累计成交面积同比骤减50%，反映出市场信心恢复存在区域和城市能级上的不均衡。 主要内容 行情回顾 地产行情回顾 本周A股房地产板块录得+2%的涨幅，在各板块中位列第11位，显示出一定的抗跌性。与此相对，港股房地产板块则表现疲软，本周下跌1.5%，在各板块中排名第23位。个股方面，A股涨幅前五的标的涨幅均在10%以上，而港股跌幅前五的标的跌幅则较为惨重，尤其是汇景控股跌幅达89.7%，显示出市场对不同区域、不同体量房企的信心存在巨大分化。 物业行情回顾 物业管理板块本周表现不佳，恒生物业服务及管理指数下跌3%，跑输恒生中国企业指数（+2.1%）和沪深300指数（-0.2%），相对收益分别为-5.1%和-2.7%。板块内部走势分化，华发物业服务等个股录得正收益，而弘阳服务、碧桂园服务等龙头标的则跌幅居前，反映市场对物业公司关联方风险和独立经营能力的持续审视。 数据跟踪 宅地成交 土地市场在经历了多城集中土拍后，本周重新回归低温。全国300城宅地成交建面为908万㎡，环比骤降47%，同比亦下降4%，平均溢价率仅为3%。从年初至今的累计数据看，全国300城宅地成交建面累计同比大幅下降50%，显示出房企投资意愿普遍低迷。华润置地、保利发展、滨江集团、中国海外发展和建发房产在权益拿地金额上位居行业前五，成为当前土地市场的核心买家。 新房成交 本周35城新房成交424万方，环比微增3%，但同比下降31%，显示出市场复苏动力不足。值得关注的是，一线城市表现亮眼，周环比增长23%，周同比增长13%，成为带动整体数据的主要力量。相比之下，二线及三四线城市表现疲软，周同比分别下降38%和44%，凸显出市场回暖的动能主要集中在核心一线城市。 二手房成交 15城二手房成交合计169万方，周环比下降5%，但周同比上升4%，显示出相较于新房市场的韧性。分城市能级看，三四线城市二手房成交在环比（+3%）和同比（+34%）上均表现最佳，而一线城市则同比大幅下降26%。这表明二手房市场的复苏在低线级城市依靠低基数实现了增长，而一线城市则受到前期高价和政策调控的影响，成交动力有所减弱。 重点城市库存与去化周期 截至本周，12城商品房库存为1.58亿平米，环比微增0.7%，同比上升9.4%。以3个月移动平均成交面积计算，去化周期为19个月，较上周微降0.1个月，但同比增加6.8个月。整体库存压力依然较大，尤其是部分二线城市如南京、福州等去化周期较长，反映出区域市场供需失衡的状况。 地产行业政策和新闻 本周政策层面继续释放积极信号，国务院常务会议和银保监会均表态支持房地产市场平稳健康发展，强调保障住房刚性需求和合理支持改善性需求。地方层面，长沙、徐州、南京等地出台公积金新政或购房补贴政策，以刺激需求入市。其中，长沙将公积金贷款额度提高至70万元，二套房首付比例降至40%，政策力度较为显著。此外，南京放宽了积分落户的社保缴纳计算范围，旨在通过吸引人口落户来稳定楼市需求。 地产公司动态 公司动态方面，呈现出分化与调整并存的态势。一方面，央企和国企如中国铁建、中国海外发展、万科等继续通过发行债券、中期票据等方式进行融资，展现了较强的融资能力。另一方面，部分民营房企面临压力，如建业地产通过引入河南铁建投集团下属平台作为国资股东，化解流动性风险；而中国恒大则公告了恒大物业134亿元存款被划扣事件的初步调查结果，并调整了高管团队，反映出行业出清和风险化解仍在持续。 物管行业政策和新闻 物业管理行业方面，中指研究院发布了2022半年度物业行业趋势报告，为行业提供了新的发展思路。马鞍山市印发了专项行动方案，旨在实现物业管理全覆盖并提升服务质量，这预示着行业政策环境正逐步向规范化、精细化方向发展。 物管公司动态 物管公司动态同样显示出业务拓展与风险隔离的趋势。华润万象生活与阿里巴巴签约，对其位于武汉、南京的商业项目进行资产运营管理，体现了头部物企在轻资产运营领域的拓展能力。而恒大物业则因其关联方中国恒大的存款问题导致高管变动，再次凸显了物管公司独立运营、防范关联方风险的重要性。 总结 本报告系统梳理了2022年7月下旬房地产市场的运行情况，核心结论如下：政策端“暖风”频吹，国常会及银保监会的表态为行业稳定注入强心针，地方层面的公积金和购房补贴政策也逐步落地，为市场提供了需求支撑。信贷端持续优化，7月房贷利率创下2019年以来新低，放款周期缩短至25天，极大地降低了购房门槛。然而，市场基本面复苏仍需时间，尤其表现在土地市场成交面积大幅下滑，以及新房、二手房成交在环比和同比上呈现的复杂分化态势。报告强调，在当前政策与信贷双重利好的背景下，具备核心城市积极拿地能力和改善型产品优势的房企（如绿城中国、建发国际、滨江集团）以及独立经营能力强的民营物企（如碧桂园服务），有望率先抓住行业复苏的红利。整体来看，行业正处于筑底修复的关键时期，“政策底”已现，但市场底部的确认和销售端的真正回暖仍需更多时间和信心积累。

中心思想 BA.5变异株驱动全球疫情反弹，市场竞争加剧与市场规模收缩趋势明确 截至2022年7月20日，全球新冠新增病例7天移动平均值达104.5万例/天，较上周增长12.9%，主要原因是BA.5变异株的广泛传播。美国BA.5占比达77%，欧洲多国病例快速上升（英国增幅39.9%），亚洲日本、韩国病例数急速攀升。 BA.5变异株具有更强的传播性和免疫逃逸能力，L452突变位点使其更易感染肺部，且现有抗体药物中仅有礼来bebtelovimab保持完全活性，但口服抗病毒药物（如Paxlovid、molnupiravir）预计仍有效。 新冠治疗药物市场竞争日益激烈，市场规模持续下降。中国真实生物阿兹夫定已提交NDA，日本盐野义Xocova再次未获监管支持，FDA批准Novavax蛋白重组疫苗EUA，但整体研发与审批进展参差不齐。 主要内容 全球新冠病例数上升 截至7月20日，全球新增病例7天移动平均值104.5万例/天，较上周增长12.9%。美国病例数持平，BA.5占比77%；欧洲英国、德国、希腊、比利时病例上升，法国、意大利、西班牙呈下降趋势；亚洲日本、韩国病例快速上升，分别达10.18万例/天和5.25万例/天。 住院人数大幅上升，死亡人数增速放缓（新增死亡较上周下降1%），但WHO预计未来几周死亡和住院病例将上升。 BA.5变异株的传播性更强 BA.5已传播至100多个国家，刺突蛋白L452突变位点使其更易感染肺部，传播性较之前变异株更快。研究表明BA.5相较BA.1具有更显著的免疫逃逸特性。 仅礼来bebtelovimab在所有抗体药物中对BA.4/5保持完全活性；口服抗病毒药物（Paxlovid、molnupiravir）预计保留活性。 抗病毒口服药的最新更新 中国真实生物阿兹夫定已向国家药监局提交NDA，基于充足的Ph3数据。日本盐野义Xocova第二次审查会议后仍未获专家支持，需进一步临床数据和讨论。 FDA授权Novavax蛋白重组型疫苗EUA 7月13日，FDA批准Novavax COVID-19疫苗EUA，用于18岁以上人群。Ph3试验显示有效率90.4%，常见不良反应为注射部位疼痛（82.2%）和疲劳（62.0%），需注意心肌炎和心包炎风险。 新冠治疗药物订单及分发 截至7月20日，美国基于抗体的治疗总分发573万个疗程，口服抗病毒药物总分发745万剂。美国政府Paxlovid分发计划显示订单量和使用量持续增长。 投资风险 新变异株风险：传播性与严重性可能超预期，降低现有疫苗和治疗手段效益。 现有疫苗有效率风险：Omicron变异株刺突蛋白突变可能显著降低疫苗和药物有效性。 监管审批及临床开发风险：药企在研发或引进过程中可能受挫。 总结 本报告系统分析了2022年7月全球新冠疫情最新动态：BA.5变异株导致多国病例数显著回升，美国、欧洲及亚洲均受影响；变异株传播性、免疫逃逸能力增强，但核心口服抗病毒药物仍预期有效。治疗药物方面，中国阿兹夫定进入审批阶段，日本盐野义Xocova受阻，市场竞争加剧；疫苗方面，Novavax蛋白疫苗获FDA紧急授权，提供新选择。投资风险集中于新变异株、疫苗有效性下降及监管不确定性，投资者需密切关注疫情演变与研发进展。

　　新冠跟踪 　　新冠研发进展：①科兴制药RdRp抑制剂SHEN26获批临床。②齐鲁制药登记新冠候选药物QLS1128的临床试验。③盐野义3CL小分子药物未获得日本上市批准。 　　BA.5成为全球主流变异株，全球疫情反复，美国病例数及新冠药物分发量保持高位。Omicron亚型BA.5在全球占比升至63%，在美国占比升至78%。全球新一波疫情反复趋势确定，本周美国新冠药分发量达到历史新高的78.5万人份，其中Paxlovid分发量达到64万人份，占比80%以上。 　　猴痘与流感跟踪：①全球猴痘确诊病例累计16836例，增长迅速，WHO宣布猴痘疫情已经构成“国际关注的突发公共卫生事件”。②国内本周南方个别省份流感样病例百分比有所回落；北方省份流感样病例百分比略微上升。南北方省份均以A(H3N2)亚型流感病毒为主。 　　周观点更新 　　药品板块关注业绩与估值双修复机会。①创新药研发进展不断：乐普生物PD-1普特利单抗注射液获批上市；四环医药第四代胰岛素类似物德谷胰岛素注射液的NDA获受理；信达生物GLP-1治疗糖尿病二期临床达到主要终点；君实生物特瑞普利单抗用于治疗鼻咽癌获得欧盟孤儿药资格认定。②关注新冠防控相关主线，包括新冠口服药和疫苗及其上游产业链。 　　行业高景气，订单与业绩持续向好，市场情绪震荡回暖，继续看好CXO板块半年报行情。总体来看，CXO指数收于2973.92，本周下跌3.93%。其中，药明生物走势较强，以7.70%的周涨幅领跑板块。继续看好CXO板块半年报行情，市场情绪与估值持续修复。建议关注临床前CRO、平台型龙头和细分领域龙头。 　　继续看好产业链上游原料药板块和医药上游供应链，关注半年报订单及业绩超预期的相关标的。 　　基金持仓历史低位，关注医药配置底部反转机遇。2022Q2医药行业公募基金持仓比例约11.51%，位居重仓行业第三（第一二分别为食品饮料和电力设备及新能源），环比下降1.53pct（2022Q1持仓比例为13.04%）。此外，剔除医药基金后，2022Q2公募基金基金医药持仓比例5.57%，较2022Q1下滑0.31pct。医药基金超配比例呈现环比恢复趋势，但仍处于历史低分位水平。 　　投资建议： 　　关注三季度医药配置底部反转机遇，继续看好医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向，关注新冠产业链进展。 　　建议关注：药明生物、昭衍新药、九洲药业、森松国际、华润双鹤等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　主要观点： 　　本周医药板块上涨，估值抬升 　　本周医药生物指数下跌0.76%，跑输沪深300指数0.52个百分点，跑输上证综指2.06个百分点，行业涨跌幅排名第27。7月22日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为29X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”附近，相比上周五（7月15日）PE下降0.5个单位，比2012年以来均值（36X）低6.9个单位。本周，13个医药III级子行业中6个子行业上涨，7个子行业下跌。医药流通为涨幅最大的子行业，上涨1.8%，医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业，下跌4.7%。7月22日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为122X。 　　持续关注中报带来的投资机会 　　本周医药走势回调，回调主要以CXO、医疗设备、和体外诊断为主。本周医药无明显主线和主题，进入中报的不确定性阶段。本周公募持仓公布，市场对医药的持仓持续新低，超过我们预期，市场对医药的担心持续在，转念一想，后续医药的增量资金到来则会容易带来大行情。这周引起我们思考的是“康泰生物中报业绩预告新冠疫苗相关资产计提资产减值4.15亿元”，我们担心市场会顾虑其他新冠疫苗公司/新冠药公司业务的持续性，从而加剧市场波动。我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化（但是至少缓和了），很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。 　　我们团队推出七月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：伟思医疗、康缘药业、广誉远、固生堂、三星医疗、以岭药业、百诚医药、迈瑞医疗、药康生物、康德莱、荣昌生物、和元生物。欢迎持续关注。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、特一药业、桂林三金、佐力药业、贵州三力、健民集团、寿仙谷、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为供公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头），建议关注翔宇医疗、开立医疗、健麾信息、艾隆科技等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）。建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　专题报告：《第七批集采平均降幅收窄，涌现较多纯增量品种》；公司点评固生堂（2273）：《北京地区收购再下一院，规模效应可期》；专题报告：《新股系列专题报告（十一）：六合宁远（A22279.SZ）新股梳理》；公司深度康华生物（300841）：《人用狂苗产能释放，领先布局犬用狂苗》；专题报告：《新股系列专题报告（十二）：家用无创呼吸机龙头——怡和嘉业（A20776.SZ）新股梳理》；专题报告：《新股系列专题报告（十三）：大康复赛道龙头企业——好博医疗（A22423.SH）新股梳理》。 　　本周个股表现：A股、港股超半数个股上涨 　　本周436支A股医药生物个股中，有275支上涨，占比63%。涨幅前十的医药股为：创新医疗（+29.72%）、*ST必康（+26.99%）、*ST宜康（+23.36%）、ST中珠（+22.88%）、普门科技（+17.45%）、祥生医疗（+17.28%）、万泽股份（+16.6%）、*ST辅仁（+14.42%）、一心堂（+13.96%）、苑东生物（+13.52%）；跌幅前十的医药股为：海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.9%）、九安医疗（-11.13%）、我武生物（-8.8%）、广生堂（-7.95%）、博腾股份（-7.73%）、艾迪药业（-7.57%）、新华制药（-7.15%）、海创药业-U（-6.72%）、华润双鹤（-6.48%）。 　　本周港股88支个股中，47支上涨，占比53%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　研究目的：受到俄乌冲突影响，欧洲能源供应出现紧张，俄罗斯天然气占到欧洲天然气使用量较大，俄乌冲突期间，天然气等能源价格数次上涨，欧洲的工业生产成本大幅上行，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加。 　　主要结论：欧洲能源短缺，价格出现暴涨，将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺，欧洲化工品的生产成本将大幅上行，同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大，中国化工品出口量有望大幅提升。未来，中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在，中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。 　　供给端，欧洲能源紧缺，中国能源优势凸显 　　受天然气能源价格大幅上涨影响，欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势，维持了相对较低的能源价格。 　　需求端，内外需同时复苏 　　国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，中欧高价差背景下，叠加海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。 　　综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会，我们维持化工行业“推荐”评级。 　　风险提示原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险；