全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为今年的旺季可能已经提前到来，3月份部分化工品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有63个品种价格上涨，7个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是聚合MDI、PTMEG、乙二醇、醋酐及苯酚；而跌幅前五的品种分别是对二甲苯、液氯、二甲醚、盐酸及离子膜烧碱（30%折百）。本周化工品涨幅较大，前五品种周均价涨幅均超过20%；而涨幅超过10%的品种有26个，占比26%。 　　本周国内聚合MDI市场价格宽幅上调。美国装置短期难以恢复，重庆巴斯夫进入检修期，供给端仍处于紧张局面，截至本周五万华PM200报盘27500-28000元/吨附近，科思创44V20、巴斯夫M20S报盘27500-28000元/吨附近，周度均价涨幅接近30%。万华公布3月聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨，比2月份价格上调7500元/吨。 　　本周国内乙二醇市场价格大涨，乙二醇期货节后创3个交易日2个涨停板的记录，截至本周五收盘价6209元/吨，与节前相比涨幅达36%。现货价格最高成交至6435元/吨，现货基差从节前200元/吨走强至节后的600元/吨，成交价较年前同样上涨30%以上。 　　PVC一季度全球供应保持紧张趋势，基本面利好居多，上涨驱动力未发生实质性改变。本周国内PVC主流市场价格延续涨势，各区域涨幅在650-1100元/吨左右，不过PVC期货2105出现高位回落。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为，今年的旺季可能已经提前到来，三月份部分产品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。 　　3月份继续看好化工大部分子行业景气继续往上及其盈利弹性，但二级市场波动加剧，重点把握龙头企业，及长期增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　本月金股：万华化学。 　　中长期看，国内优秀龙头公司在建立某些产品在全国(乃至全球)竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品，降低单一产品周期大幅波动风险，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。 　　集中度提升，供给格局优化：一是农药行业龙头公司，推荐联化科技、利尔化学等。二是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。 　　自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　原油：本周市场情绪积极，原油持续上涨本周原油市场利好因素占据主导，市场情绪较为积极。截至2月26日，Brent和WTI油价分别达到66.13美元/桶、61.50美元/桶，较上周分别变化5.12%、3.81%；就周均价而言，本周均价环比分别变化4.04%、3.50%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年价格中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，油价易涨难跌，下有支撑、上有空间，维持油价中枢向上的判断。 　　库存转化：本周持续收益，下半年至今正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在363元/吨，年初至今为246元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在402元/吨，年初至今为620元/吨，主要系年初以来丙烷价格大幅上行影响。 　　价格涨跌幅：产品价格普涨、丁二醇等涨幅靠前在重点跟踪的183个产品中，与上周相比，共有139个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有1,4-丁二醇、顺酐、聚合MDI、丙烯酸丁酯、PBT、TDI、丙烯酸异辛酯、碳酸二甲酯、纯MDI、醋酸乙烯等。价格跌幅较大的产品有LNG、二甲醚、液化气、焦炭、氢氟酸、丁烷、丙烷、四氯乙烯、氟化铝、尿素等。 　　价差涨跌幅：大部分产品价差趋势性上涨在重点跟踪的138个产品价差中，与上周相比，共有90个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有醋酸乙烯价差（电石）、三聚氰胺价差（尿素）、尼龙66（注塑）价差（己二酸）等。价差跌幅较大的有PMMA价差（MMA）、PBT价差（PTA）、环氧乙烷价差（乙烯）等。 　　投资建议MDI、TDI、乙二醇以及化纤产业链的锦纶切片、粘胶短纤、涤纶长丝、氨纶等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注万华化学（600309.SH）、沧州大化（600230.SH）、三友化工（600409.SH）、恒力石化（600346.SH）、华峰化学（002064.SZ）。预计2021油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样到来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌 5.35%，同期沪深300 下跌 7.65%，基础化工板块同期领先大盘 2.30 个百分点。石油石化板块下跌 4.19%， 同期领先大盘 3.46 个百分点。其中， 金瑞矿业（ 53.61%）、优彩资源（ 31.69%）、华昌化工（ 25.56%）、广州浪奇（ 18.97%）、联瑞新材（ 17.70%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是： 金禾实业（ -21.16%）、森麒麟（ -20.44%）、联泓新科（ -20.33%）、天奈科技（ -17.93%）、玲珑轮胎（ -17.70%）。 　　 行业核心观点： 　　MDI： 上周,国内市场 MDI 价格宽幅上调。 据百川数据显示，2 月 26 日，国内市场纯 MDI 价格 28750 元/吨， 7 日环比上涨 23.66%， 30 日环比上涨 7.18%；聚合 MDI 价格 27750元/吨， 7 日环比上涨 20.65%， 30 日环比上涨 43.04%。 供应方面， 虽然万华烟台装置完成扩产，但重庆巴斯夫装置于 2.25 开始降负检修，美国装置受寒流不可抗力影响，供应端紧张局面难以缓解； 需求方面，下游氨纶及服饰行业正常开工，行业景气度回升，加之对经济复苏的预期，需求端迎来旺季。 总体来看， MDI 供应端缺口难以缓解，供方持续挺价， 加之下游需求旺盛， MDI 需求存在增长预期，在买涨心态刺激下， 预计近期 MDI 价格将维持高位， 建议关注市场订单成交情况及相关龙头企业开工动态。 　　 尿素： 上周， 国内尿素市场行情大稳小动，整体成交重心上移，但涨幅收窄。 据百川数据显示， 2 月 26 日，国内尿素价格 2093 元/吨， 7 日环比上涨 0.67%， 30 日环比上涨8.39%。 供应方面，春节后国内工厂正常开工，尿素产量环比增加；需求方面，随着春耕需求增加，下游农业备肥增多， 虽然上周后期北方雨雪天气影响终端拿货及厂家发运，但总体需求尚可，尿素价格小幅上涨。随着尿素供应逐渐增加，预计近期尿素价格将窄幅波动， 建议关注相关企业开工动态及下游需求情况。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线： 1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业； 2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　 风险因素： 海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格持续震荡、 MDI 及尿素下游需求不及预期。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3509.08，本周累计下跌 5.06%，深证成指本周下跌 8.31%，化工板块（申万） 下跌 6.32%。 　　本周化工个股表现： 本周顺周期化工板块随大市回调。国际油价继续大幅上涨，部分顺周期低估值小市值股票仍取得较大涨幅。本周化工板块涨幅居前的个股有金瑞矿业、优彩资源、华昌化工、广州浪奇、联瑞新材、 ST 南风、 ST 宜化、御家汇、中盐化工、兴化股份。 　　本周原油市场动态： 本周疫情缓解令油市供不应求的预期加强，原油价格持续走高。本周 ICE 布油报收 66.88 美元/桶（涨幅+4.61%）； WTI 原油报收 63.53 美元/桶（涨幅+4.97%）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化学品涨多跌少，多数化工产品价格持续收获较大涨幅。本周涨幅前五的产品丙烯酸丁酯（ +41.48%），丙烯酸（ +29.76%），正丁醇（ +24.18%），邻二甲苯（ +18.18%），液氯（ +17.95%）。春节期间，国际原油大涨，利好大宗原料商品市场。由于本周主流企业装置检修，行业整体开工下滑，丙烯酸丁酯、丙烯酸价格持续大幅上涨。本周正丁醇库存持续低位，价格延续上周涨势，涨幅达 24.18%。随着供给端碱厂继续降幅生产且节后下游需求逐步修复，液氯价格持续走高，收获较大涨幅。本周在原油持续上涨带动下，国内芳烃产业链产品出现持续大幅上涨，其中邻二甲苯涨幅居前。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、 万华化学、宝丰能源、 三友化工、 龙蟒佰利， 另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强和东材科技。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期； 贸易战形势恶化

　　奕瑞科技(688301) 　　公司预计 20 年业绩保持高速增长 　　公司近日发布 2020 年年度业绩快报， 2020 全年营收为 7.84 亿元，同比增长 43.58%；归母净利润 2.25 亿元，同比增长 133.71%；扣非后归母净利润 2.02 亿元，同比增长 136.79%。公司 20 年业绩高速增长的原因系公司积极拓展全球业务、多个大客户项目实现规模销售、齿科等新产品进入量产。同时公司普放无线系列产品也受疫情影响而需求增加。 　　研发投入不断增加，无线技术带来无限可能 　　自 2015 年以来，公司的研发投入连年增加， 2019 年研发费用接近 9000万元，占营收的 16.11%， 2020Q3 研发投入 6700 万元。公司 2019 年末研发人员数量为 157 人，占总人数比例为 34.06%。公司最新发布了无线智能 iAEC 技术，技术水平引领行业。 　　成本控制能力优秀 　　公司 17-19 年公司产品成本持续优化，目前公司绝大部分核心原材料均实现国产化，采购单价呈现逐年下降态势。公司凭借性价比优势持续抢占市场，除普放之外，还拓展了齿科、骨科、工业等多个下游。 　　抢占先机打入国内国外优质客户供应链 　　目前，公司的客户群体包括西门子、飞利浦、安科锐、上海联影、万东医疗、等国内外知名影像设备厂商，全球十大医学影像公司中有 5 家是奕瑞客户，国内 DR 设备排名前十的企业中，有 8 家是奕瑞客户。优质客户与公司建立了良好的合作关系，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。 　　盈利预测及投资评级 　　我们预计公司 2020-2022 年净利润分别 2.25 亿元、 3.20 亿元、 4.12 亿元，对应 PE 为 60X、 42X、 33X。维持“买入”评级，继续推荐。 　　风险提示： 产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险；贸易摩擦风险等。业绩快报是初步核算结果，具体财务数据以公司披露的 2020 年年报为准。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布2020年业绩快报，预计2020年全年实现收入1.87亿元（+38.94%，YoY下同）、归母净利润0.87亿元（+41.16%）、扣非后归母净利润0.84亿元（+54.04%）。整体业绩符合预期。 　　国内客户下游产品快速放量，公司收入增长逐季加速。20Q4公司实现收入0.61亿元，同比增长47.63%，连续第二个季度突破6000万元。20年四个季度收入同比增速分别为23.19%、28.17%、46.52%、47.63%，收入增长逐季提速。预计公司国内客户如金赛、恒瑞等终端产品放量带动公司衍生物销售快速增长，国外客户订单量预计也保持持续稳定增加趋势。本年度通过持续对技术工艺进行完善和产品创新，支持多项国内和国外客户的新药研发项目，后续有望成为公司收入新的增长点。 　　盈利能力持续提升。20Q4公司归母净利润同比增长50.12%，据此计算Q4单季度净利率突破50%、20年全年净利率同比提升0.73pct；扣非后归母净利润表现更加优异，20Q4同比增速约为120%，全年同比增长54.04%，公司利润端增速持续快于收入端，盈利能力快速提升。预计公司毛利率仍维持稳中有升趋势，费用端（尤其是管理费用）管控成效显著，未来公司净利率有望保持提升态势。 　　中短期业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，预计20-22年归母净利润为0.87/0.99/1.44亿元，对应当前PE为76/66/46倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　肿瘤早筛：恶性肿瘤早诊早治的有效方法。 　　恶性肿瘤具有高发病率以及高死亡率，已成为全球民众生命健康的最大威胁之一，但其并非没有对策。普通无症状人群及癌症高危人群只要能够在癌症早期甚至癌前病变时期检测出癌症并及早治疗，将会大大提高癌症患者五年生存率，同时减少相关治疗费用。 　　肿瘤早筛技术更新迭代，液体活检成新宠。 　　液体活检提供了一种新的肿瘤早筛技术，取样方便快捷、安全无创且易于大规模应用，与传统肿瘤早筛技术相比，更适于在大规模人群中进行早期筛查。目前，市面上的肿瘤早筛服务和产品绝大部分基于液体活检技术，将有望改变癌症诊治现状，极大地提高人类解决癌症的能力。 　　高研发投入、销售费用和资本流入，造就千亿肿瘤早筛行业。 　　高研发投入、销售费用及大量资本流入构成了肿瘤早筛的显著特征。我国基于液体活检的肿瘤早筛市场发展虽仍处于早期，但随着技术的不断突破和国家政策的大力支持，预计2030年市场规模有望超千亿。 　　各肿瘤早筛布局企业同台竞技，各有优势先发者胜。 　　肿瘤早筛布局企业或通过更优异的性能数据和更丰富的推广渠道进行差异化竞争；或在产品注册证上强调先发优势。在激烈竞争下，天然形成了优胜劣汰的市场环境，马太效应愈加明显，拥有独家核心技术及丰富渠道的企业得以留在市场上，肿瘤早筛行业进入良性发展的高速车道。 　　投资建议 　　综合各公司肿瘤早筛业务布局及项目推进情况，建议关注贝瑞基因、燃石医学、泛生子、诺辉健康。 　　风险提示 　　政策环境风险；市场竞争风险；产品与服务研发、推广不及预期风险。

　　迈克生物(300463) 　　业绩简评 　　公司发布2020年度业绩快报，业绩符合预期。全年实现营业收入37.04亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长51.4%。 　　2020Q4实现营业收入11.74亿元，同比增长34.2%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长106.5%。 　　经营分析 　　2020年新冠等自主产品放量带动收入端增长稳健，利润端高速增长。分季度看，Q1-Q4公司分别实现归母净利润5.19亿元（-28.2%）、9.34亿元（+17.5%）、10.77亿元（+29.7%）、11.74亿元（+34.2%），自主产品加速放量拉动业绩高增长。随着疫情防控常态化，我们预计新冠检测试剂短期内市场需求将保持稳定；依托新冠试剂销售公司积累了大量客户，有利于全国性经销渠道建设。长期来看，公司品牌知名度得到了较大提升，将助力未来产品销售及推广；此外，作为分子平台的第一个重磅产品，预计将加速公司分子平台建设，推动肿瘤、传染病等分子产品的研发创新。 　　预计化学发光板块未来是核心增长引擎。2020年国产化学发光企业仪器装机均实现较大增长，为后续试剂放量奠定了良好的基础。公司已实现从间接化学发光技术平台向直接发光平台的转换，i3000与i1000仪器性能良好，已累计取得49项试剂类产品注册证，涵盖甲功、传染病、心肌、肿标等检测量大的病种，随着获批试剂数量增加，仪器单产将逐步提升。 　　公司是国内领先的实验室整体解决方案供应商，血球处于快速放量期，凝血和血型产品有望逐步贡献业绩。通过并购+自主研发双管齐下布局血球诊断领域，成果初显。高速全自动血球分析仪F800已上市，与F560/F580有效协同，可满足不同细分市场需求，未来将打造高端血球流水线、一站式血液工作站等，有望贡献新增量。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.95亿元、8.96亿元、11.21亿元，分别同比增长51%、13%、25%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新冠检测试剂收入不确定风险；常规检测试剂恢复不达预期风险；试剂集采招标降价超预期风险；产品放量不及预期；产品研发及获批不确定性风险。

　　事件 　　年初受海内外维生素装置检修停产影响， 今年以来维生素国内报价普遍上涨。 　　据 wind 数据显示， 2 月 25 日国内维生素 A 市场报价 350 元/公斤， 较去年底上涨 20%。中国饲料行业信息网数据显示欧洲 VA1000 市场报价 76-77 欧元/公斤。2 月 25 日国内 VE 报价 75 元/公斤(去年底 62.5 元/公斤)，较去年底上涨 20%，欧洲 VE 报价 7.1 至 7.5 欧元/公斤。 　　2 月 25 日国内维生素 D3 报价 130 元/公斤，较去年底上涨 20%，欧洲市场报价14-15 欧元/公斤。 　　点评 　　1.今年以来维生素价格普遍上涨。 　　维生素 A： 据百川盈孚消息，今年上半年维生素供应商巴斯夫不会常规销售维生素 A，同时考虑到春节假期部分物流停运，节前市场积极备货，导致维生素A 库存紧缺，多家生产厂家暂停报价签单。 受此影响，维生素 A 今年开年以来价格持续上行， 较年初已有 20%的涨幅。 　　维生素 E： 维生素 E 则受到原材料玉米价格上涨、南方限电、环保要求等影响，生产不足，厂家库存有限，市场上维生素 E 库存紧缺，价格也自年初逐步上涨，涨幅达 20%。 　　维生素 D3：根据 wind 数据库，维生素 D3 较年初也有 20%的涨幅。维生素下游主要应用在饲料领域，以维生素 D3 为例， 90%的维生素 D3 需求来自于饲料用途。 维生素价格上升， 有助于国内主要生产商业绩提升。 　　2. 生猪养殖加速， 饲料需求进一步提升。 　　去年下半年我国生猪存栏量逐步攀升，至 2020 年底，我国生猪存栏量达到 4亿头，已超过猪瘟前 18 年 3.1 亿头的水平。今年年初国内种猪价格为 92.86元/公斤，目前已涨至 103.85 元/公斤，涨幅达 11.8%。集团养殖户和散养户加大仔猪培育力度。生猪存栏数量增长利好对饲料的需求，也就是利好对维生素的需求。同样春节后生猪价格下跌，也是因为生猪供给端增长，猪数量增长就需要更多维生素。加上非洲猪瘟疫情早已常态化，猪瘟疫苗的使用使得猪场防疫能力提升，目前疫情仅是偶尔发生，维生素需求稳定可持续。 　　相关标的 　　维生素的相关标的主要有新和成、浙江医药、 兄弟科技、 安迪苏等。 　　风险提示： 猪瘟疫情持续紧张、 宏观经济风险

　　丽珠集团(000513) 　　报告摘要 　　各项业务稳健增长，合伙人计划保障长期发展趋势。公司是国内老牌制药企业之一，目前己形成原料药+制剂+诊断试剂全面发展的业务布局，其中1）原料药：特色品种如高端抗生素和宠物药逐年增多； 　　2）制剂业务：经历由普药到专科制剂驱动的转型升级，亮丙瑞林等重磅产品放量带动板块实现快速增长； 　　3）诊断试剂：稳扎稳打，19年起新品陆续上市，20年疫情下研发上市新冠抗体检测试剂盒带动板块收入快速增长。 　　展望未来，亮丙瑞林和艾普拉唑保持稳定增长，原料药和诊断试剂受益于特色产品和新品放量，公司整体业绩稳定增长基础坚实；中长期合伙人持股计划锁定未来十年净利润不低于15%复合增长，长期稳健发展动力充足。 　　打造丰富在研管线，二次转型大幕已启，有望于22年后进入重磅新品兑现期。聚焦创新药及高壁垒复杂制剂，布局微球、生物药等五大技术平台，有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。公司现有业务贡献丰沛现金流，为保持竞争力公司研发投入逐年稳定增长，此外公司在手现金超过90亿元，后续将通过BD或投资布局前沿技术如基因编辑和细胞疗法等，长期创新研发实力值得期待。 　　微球制剂参与壁垒高企，市场竞争格局优异。微球研发与产业化壁垒极高，市场参与者较少，国内戈舍瑞林等GnRH-a类药物仍有广阔长效升级和进口替代空间,重磅阿立哌唑微球在国内为空白市场，整体市场空间巨大，公司作为国内微球制剂龙头，产业化经验丰富，品种布局全面，将充分受益于市场扩容。 　　单抗研发助力公司掘金自免与肿瘤广阔市场。生物药是全球新药研发的核心领域，公司是国内最早布局单抗药物的企业之一，近年通过领导变更和管线梳理，已初步确立研发布局思路和方向。除即将上市的r-hCG外，公司已储备IL-6R单抗（III期）、IL-17A/F单抗（I期、me-better）等自免重磅在研以及PD-1（胸腺癌II期）、Pro-IFN（I期）和CD19/CD20CAR-T（临床前）等差异化肿瘤创新药，公司生物药研发即将进入兑现期。 　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司预计公司20/21/22年收入分别为105.21/113.40/126.56亿元，归母净利润分别为17.52/20.74/23.72亿元，对应当前PE分别为22/18/16/倍。参考板块内综合性药企估值，考虑到公司发展前景，给与公司21年25倍PE，对应目标价为55元，给与“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险