随着经济水平提升与健康意识普及，人们对生活品质愈发重视，保健品市场迎来蓬勃发展期。我国老龄化进程加速，老年群体对保健品需求攀升;年轻一代受健康焦虑与养生潮流影响，也成为消费新力量。在此背景下，本研究报告深入剖析保健品市场需求、竞争格局、消费行为，揭示行业发展脉络，助力企业决策和投资者布局。

　　主要观点 　　政策持续发力，化工供给侧压力有望缓解。2026年以来，《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》等政策陆续推出，“双碳”碳排双控制度体系加快构建，“双碳”战略持续深化。我们认为，化工行业供给端有望在政策指引下，加速供给端落后产能出清，优化行业供给格局。 　　关注半导体材料成长性机会。半导体市场规模快速增长，光刻胶、PCB、电子特气、封装材料等相关材料有望受益。 　　建议关注： 　　1.制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份； 　　2.钾肥：亚钾国际、盐湖股份； 　　3.有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工； 　　4.磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份； 　　5.工业气体：侨源股份； 　　6.纤维素醚&植物胶囊：山东赫达； 　　7.半导体材料：彤程新材、晶瑞电材、圣泉集团、联瑞新材、三孚股份、多氟多、国瓷材料、雅克科技。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

　　前沿生物(688221) 　　结论及建议： 　　从HIV药物起家，贡献当前主要营收:公司成立于2013年，是一家研发驱动型的创新药公司，最初自主研发了国家1.1类新药，全球首个获批的长效抗HIV病毒融合抑制剂艾博卫泰（商品名：艾可宁，2018年获批上市），也是目前公司营收及净利润的贡献主力。公司近3年收入连续过亿元，2025年，公司营收1.2亿，YOY-4.7%，归母净利-2.6亿元，主要是公司保持较高的研发强度，全年研发费用1.4亿。 　　转型布局小核酸药物研发：基于HIV病毒药物的研发中积累，公司构建了长效多肽平台、小核酸平台等技术平台，幷且构建了拥有自主知识产权的新一代siRNA递送技术ACORDE，突破了传统的GaINAc技术肝脏递送的瓶颈。公司目前有1款使用传统的GaINac递送系统药物以及6款基于自主研发的ACORDE递送技术的小核酸药物处于临床前研究阶段，分布于IgA肾病、高尿酸与痛风、肿瘤、高血脂症、动脉粥样硬化性心血管疾病以及代谢相关脂肪性肝炎等适应症，小核酸在研管线资源丰富，适应症分布广泛（具体研发管线及进度参考图2）。 　　实现大额BD交易，研发获得国际巨头认可：2026年2月23日，公司发布公告与葛兰素史克(GSK)达成一项独家授权协议，GSK将获得两款处于早期研发阶段的小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。公司将可获得4000万美元首付款及1300万美元的近期里程碑付款，此外还将累计获得最高9.5亿美元的里程碑付款，幷享有两款产品全球净销售额的分级特许使用费。我们认为公司作为一家专注于小核酸药物的公司，早期研发管线获得跨国药企巨头的青睐，本身就是对公司技术实力的一种认可，除获得相应的首付款补充研发资金外，公司还可借助GSK在全球临床开发与商业化方面的资源与经验，加速公司管线的国际化价值转化，实现管线价值的重估。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润-0.05亿元、-1.28亿元、-1.69亿元。公司作为专注于小核酸药物研发的科技公司，研发管线获得国际大企业的认可，幷且管线丰富，未来前景广阔，我们给与“买进”的投资建议。 　　风险提示：研发进度不及预期；地缘政治的影响；行业监管政策影响

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（06.15-06.21）均价跟踪的100个化工品种中，共25个品种价格上涨，47个品种价格下跌28个品种价格稳定。跟踪产品中19%的产品月均价环比上涨，73%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为硫磺（CFR中国现货价）、醋酸（华东）、磷酸（澄星85%）、R134a（巨化）、草铵膦；周均价跌幅居前品种为尿素（波罗的海小粒装）、WTI原油、石脑油（新加坡）、PA66（华东）、丙酮（华东）。 　　本周（06.15-06.21）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于76.60美元/桶，收盘价周跌幅9.75%布伦特原油期货价格收于79.85美元/桶，收盘价周跌幅8.57%。宏观方面，根据联合国消息，美国和伊朗确定谅解备忘录签署日期，被视为和平停战标志与信号，引起国际油价下跌。根据EIA数据，截至6月12日当周：供应方面，美原油日均产量1,380.6万桶，较前一周增加了0.7万桶较去年同期日均产量增加37.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,068.5万桶，较前一周增加8.5万桶，其中美国汽油日均需求量873.1万桶，较前一周增加13.7万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量75,850.0万桶，较前一周减少1,720.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.23美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.53%。EIA天然气库存周报显示，截至6月12日当周，美国天然气库存总量为27,590亿立方英尺，较前一周增加730亿立方英尺较去年同期减少290亿立方英尺，跌幅为1.0%，同时较5年均值增加780亿立方英尺，涨幅为5.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.15-06.21）制冷剂R134a价格上涨。根据百川盈孚，6月18日R134a市场均价为6.40万元/吨，较上周上涨2.40%，较去年同期上涨31.96%。供应方面，受配额硬约束，R134a供应弹性收缩；头部企业依托配额与全产业链一体化优势，把控出货节奏，执行控量保价策略，市场成交重心始终锚定高位区间。需求方面，夏季为制冷旺季，下游刚需释放节奏平稳，为R134a价格高位运行提供了持续动能。原料方面，本周国内三氯乙烯市场维稳；国内萤石价格暂稳运行，多地安全整改带来短期供应支撑，叠加矿产新规落地，萤石价格底部有效夯实；国内工业级无水氟化氢市场延续弱稳格局。展望后市，三代制冷剂供给侧配额强约束，头部企业控量挺价逻辑不改，此外存在季节性需求以及成本支撑，市场整体呈现易涨难跌态势。我们预计国内近期制冷剂R134a市场延续高位运行。其他制冷剂方面，截至6月18日，三代制冷剂R32/R125价格高位维稳，分别为6.35/5.50万元/吨，较去年同期上涨23.30%/20.88%；二代制冷剂R22价格持稳运行，为2.25万元/吨，较去年同期下跌37.50%。展望后市，在供需紧平衡格局下，叠加夏季需求旺季预期，我们预计近期三代制冷剂价格中枢有望上行、二代制冷剂价格震荡偏强。 　　本周（06.15-06.21）环氧丙烷价格下跌。根据百川盈孚，6月18日环氧丙烷市场均价为8,050元/吨，较上周下跌12.26%，较去年同期上涨6.82%。供应方面，本周环氧丙烷市场开工率为55.78%，环比上周增加7.83pct，呈现低位回升态势。前期受全行业亏损影响，多家企业集中降负或停车检修，本周随着万华四期装置重启复产并逐步提负，以及部分前期检修装置陆续恢复运行，行业整体开工水平出现反弹，但仍以低负荷为主，后续需关注山东及华东地区装置恢复对供应端的持续影响。需求方面，本周环氧丙烷下游需求端表现延续疲弱态势，本周期国内聚醚产量在10.8万吨，周度开工率53.02%，较上周期开工率降低1.81pct。成本方面，本周环氧丙烷成本为9,545.69元/吨，较上周环比降低4.59%，环氧丙烷成本端呈现支撑走弱态势。主原料丙烯价格持续回落，且受美伊停火协议达成导致地缘风险溢价消退影响，国际油价大幅下跌，进一步弱化化工品成本支撑预期。库存方面，截至6月17日，国内环氧丙烷库存较上周同期增加1.78%。展望后市，供给端行业开工率存提升预期，需求端正值传统化工品消费淡季，成本端支撑走弱，我们预计近期环氧丙烷市场延续偏弱震荡态势。 　　投资建议 　　截至6月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.28倍，处在历史（2002年至今）81.31%分位数；市净率为2.50倍，处在历史68.79%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史（2002年至今）34.45%分位数；市净率为1.21倍，处在历史27.84%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　液氮、硫磺等涨幅居前，PTA、PA66等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，78.31%），硫磺（C 　　6.69%），甲醛（华东，5.84%），丙烯腈（华东AN，5.39%），甘氨酸（山东地区，4.63%），合成氨（河北金源，4.25%），醋酸（华东地区，4.24%），燃料油（舟山(混调高硫180)，3.60%），磷酸一铵（西南工厂粉状60%，3.45%）。 　　本周跌幅较大的产品：PTA（华东，-8.94%），PA66（华中EPR27，-9.43%），纯苯（ 　　东地区，-9.51%），丙烯（汇丰石化，-9.55%），国际汽油（新加坡，-11.13%），丙酮（华东地区高端，-11.94%），国际石脑油（新加坡，-12.71%），国际柴油（新加坡，-15.71%），燃料油（新加坡高硫180cst，-21.52%）。 　　本周观点：美伊签署备忘录，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通行，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-06-19收盘，布伦特原油价格为80.57美元/桶，相较上周-7.74%；WTI原油价格为76.56美元/桶，相较上周-9.80%。预计在美伊签署停战协议后，油价将快速回到70-80美金区间。但当前地缘冲突格局并没有改变，美伊协议中仍遗留了诸多问题，若后续冲突再起，油价将再度冲高。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨78.31%，硫磺上涨8.33%，焦炭上涨6.69%，甲醛上涨5.84%等，但仍有不少产品价格下跌，其中燃料油跌幅-21.52%，国际柴油跌幅-15.71%，国际石脑油跌幅-12.71%，丙酮跌幅-11.94%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SA 　　生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点： 　　近年来我国聚焦化工新材料、精细化工等前沿领域，出台一系列顶层设计，通过专项产业政策等，加速推进行业向高端化、智能化、绿色化转型升级。在“反内卷”持续深化背景下，部分板块及企业对产品进行提价，化工行业总体利润明显提升，今年前4个月规模以上化学原料和化学制品制造业利润总额同比大增。展望2026年下半年，在当前复杂国内外形势下，基于对我国化工产业供需情况及边际变化等因素的综合考虑，建议关注化工新材料及精细化工领域。 　　改性塑料：改性塑料被列为国家“七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点领域。近年来我国高度重视改性塑料行业发展，出台一系列政策文件，推动改性塑料的技术创新、推广应用以及循环利用，助力“以塑代钢”“以塑代木”趋势。同时，受益于新能源汽车、低空经济等新兴下游市场快速发展，改性塑料行业景气度较高。我国改性塑料产量从2021年的2200万吨增长至2025年的3200万吨，年均复合增速高达10%；改性塑料消费量从2021年的2560万吨增长至2025年的3450万吨，年均复合增速为8%，改性塑料供需均快速增长。建议关注金发科技（600143）、普利特（002324）。 　　煤化工：当前中国原油对外依存度超过70%。站在国家能源安全角度，寻找替代品、降低对原油的依赖性，具有重要意义。近年来我国出台一系列现代煤化工支持政策，推动产业集聚发展。另外，由于原油与动力煤的热值单价差距较大，生产乙烯的过程中煤制工艺的单位能耗成本更低，从而形成成本优势。近年来煤制聚乙烯规模快速提升，2025年中国煤制聚乙烯产量达到689万吨，同比增长21%。未来随着具备成本优势的先进产能逐步释放，煤制聚乙烯行业有望保持良性发展。建议关注宝丰能源（600989）。 　　磷化工：近年来海内外愈发重视磷资源，对相关产品的管控趋于严格。作为重要的不可再生资源，在当前时代背景下，磷资源已从传统农业原料转变为落实国家安全战略的重要着力点。在政策支持下，多数磷矿企业积极推进磷产业链细分环节的高值高效发展，行业向一体化、精细化绿色化深度转型。同时，随着磷矿提氟技术不断发展，磷矿企业开发利用磷矿伴生氟资源有助于提高经济效益。另外，近年来新能源汽车、储能等新兴下游市场快速发展，有望带动磷酸铁锂正极材料及磷矿的需求。建议关注兴发集团（600141）、川恒股份（002895）、湖北宜化（000422）。 　　风险提示：能源价格波动风险；经济发展不及预期；汇率波动的风险；安全经营的风险等。

　　核心观点 　　光纤是光通信核心传输媒介，AI领域需求持续、快速增长。在光通信产业链中，光纤光缆是核心传输媒介，承担着光信号传输的关键任务，是光通信网络的基础设施组成部分。随着大规模数据中心作为AI、云计算、大数据等新一代信息技术的关键基础设施，数据处理量高速增长，光纤由于其传输速率、传输稳定性和带宽的优势正在支撑数据中心的发展。据CRU数据，2025年至2029年，全球光缆需求年复合增长率约4%。而数据中心用光纤需求呈现爆发式增长，2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，用量达6960万芯公里，​占比约为10%，2027年有望突破1亿芯公里。u AI对光纤的性能提出了更高要求，光纤价格大幅上涨。AI数据中心对低时延、高带宽的极致要求，推动光纤产品向高端化、特种化升级。超低损耗光纤、弯曲不敏感光纤、多模光纤以及下一代空芯光纤等高附加值产品需求激增，其单价是普通光纤的数倍以上。据海关总署，2026年4月我国由每根被覆光纤组成的光缆出口平均单价达12.30美元/千克，同比上涨38.86%，创近十年最高水平。 　　生产光纤的关键材料供需趋紧。光纤的生产又受制于关键基础材料——高纯四氯化硅、高纯四氯化锗和UV固化涂料，这些高端材料市场长期被海外巨头垄断，在全球需求爆发后供需格局趋紧。同时，为满足AI数据中心对光缆更高强度的要求，作为增强材料的对位芳纶也开始供应趋紧。 　　高纯四氯化硅与D4是生产光纤预制棒的关键原料。光纤预制棒是光纤产业链的核心环节，高纯四氯化硅是制备光纤预制棒芯层与包层的核心材料，我国已经实现国产突破，在光纤需求的快速拉动下，光纤企业持续新建光纤预制棒产能，高纯四氯化硅有望实现量价齐升。八甲基环四硅氧烷（D4）相比四氯化硅具有绿色环保等优势，有望成为光纤预制棒包层新的原料选项。 　　氦气贯穿光纤生产主要环节，我国自主供应能力不断提升。氦气因其化学惰性、极高的热导率、低密度、低沸点等特性，在光纤与光学产业链中扮演着从上游预制棒制备、拉丝、器件封装到薄膜镀膜与检漏等环节的关键“工艺介质”。在全球氦气供应收紧的大背景下，近年来我国氦气产业持续推进丰富氦气进口源、扩充氦气储运能力、发展国内提氦产业工作，氦气自主供应能力不断提升。 　　芳纶是光纤增强材料，可显著提升光缆的可靠性与可维护性。芳纶在光纤产业链中承担“非金属增强核心”的功能，芳纶通过“承力/控伸长、抗弯/抗微弯、轻量化、耐环境与低热膨胀”的综合特性，显著提升光缆的可靠性与可维护性。据QYResearch测算，全球光缆用对位芳纶市场规模预计将从2025年的2.94亿美元增长至2032年的4.22亿美元，年复合增长率达5.3%。 　　紫外固化光纤涂覆材料：光通信核心防护材料。紫外固化光纤涂覆材料是专用于光纤制造、对裸光纤进行二次防护包覆的功能性高分子复合材料，承担机械保护、应力缓冲、环境隔离三大作用，是保障光纤性能与寿命的关键。据DiMarket数据，2025年全球紫外固化光纤涂料市场规模为5亿美元，2025至2033年预期CAGR达7%。 　　投资建议：建议关注：1）四氯化硅&D4：【兴发集团】；2）氦气：【广钢气体】和【金宏气体】。 　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术迭代的风险；客户认证不达预期的风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周我们观察到市场风格经历了短暂的再平衡后又回归AI方向，往后看，我们认为在估值没有明显泡沫化以及产业逻辑没有发生变化之前，极致的风格有继续演绎的可能。投资层面，AI通胀方向仍是我们重点推荐的方向，本周重点谈谈对于AI通胀材料的选择，回到本质，通胀核心是来自供需两端的较量，供给端，核心关注扩产周期，扩产周期越长限制因素越多，供给端受限的时间越长，需求端，不同环节，需求增速有所不同，增速越快，景气持续时间越长；除此之外，也需要关注行业定价模式，尤其是价格传导的顺畅性，基于以上选股标准，我们建议重点关注光模块材料以及PCB材料，该方向景气度有持续超预期的可能。基础化工行业边际变化，本周主要关注两大事件，一是中国限制高纯钨粉出口，六氟化钨有潜在国产替代可能，二是中国氮肥工业协会正式发布《2026年7—9月全国普通尿素行业自律指导价调整通知》。美伊方面，从大方向看，霍尔木兹海峡放开的概率逐步加大，但节奏上有反复的可能。流动性方面，本周市场重点关注沃什上任首秀，点阵图“非常鹰派”，联储暗示今年加息可能性已超降息，更多官员预计下一步是加息；交易员全面定价10月前将加息，预计明年一季度前加息两次。 　　AI应用方面，行业巨头继续发力，支付宝酝酿重大改版，将引入AI助手"阿宝"，叫车点餐买基金一口气搞定；另外，下游对于性价比的诉求越来越高，企业AI支出从“极限消耗”转向“极限节流”，我们观察到中国大模型正通过极致的性价比加速抢占份额。大模型方面，政策以及规则端限制海外先进模型使用或将推动国产大模型市占率进一步提升，本周政策端和规则端开始限制海外先进模型使用，先是美国商务部援引出口管制法规，强令Anthropic紧急关闭Fable5等两款模型的全球访问权限，其后Anthropic之后ChatGPT也要刷脸实名认证。AI通胀方面，英伟达B200租赁价被曝将翻倍，GPU采购新订单排到明年Q2；金山云7月12日起将对部分产品价格进行调整，其中，AI算力相关产品服务价格上调约15%-50%；文件存储相关产品服务上调约30%-50%。 　　本周大事件 　　大事件一：报道称伊朗因以军持续袭击黎巴嫩而推迟赴瑞士谈判，万斯指责以色列对美国缺乏信任。据报道，伊朗警告，以军深入黎巴嫩境内约10公里，持续推进军事行动并展开袭击，这公然违反了谅解备忘录的第一条款。特朗普称预计“所有战线都将实现全面停火”。 　　大事件二：交易员全面定价10月前将加息，预计明年一季度前加息两次。美联储最新点阵图显示18位官员中有9位预计今年至少加息一次。两年期美债收益率跳升14个基点至4.20%，美元大涨0.87%。货币市场已将10月前加息完全计入定价，9月加息被视为大概率事件，而到2027年一季度或将加息两次。 　　大事件三：从"Token竞赛"到"Token节流"：月人均成本7500美元，天价账单倒逼巨头集体踩刹车。企业AI支出从“极限消耗”转向“极限节流”，巨头纷纷为AI使用和智能体工具设置上限以应对失控的成本压力。这一预算管控浪潮引发了企业在控本与生产率之间的分歧，同时也让微软、Databricks等提供成本优化、网关工具及模型路由器的基础设施商迎来红利。 　　大事件四：当Fable5全球下架，GLM5.2逼近Opus4.8“意义重大”。中国开源大模型GLM-5.2在编程基准上以74.4分逼近Anthropic顶级闭源模型（75.1），开源阵营首次进入前沿竞争核心区。与此同时，美国商务部援引出口管制法规，强令Anthropic紧急关闭Fable5等两款模型的全球访问权限，闭源模型"可获得性"风险骤然暴露。双重冲击之下，开源替代逻辑加速成立，算力与Token服务需求有望加速扩张。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑　　 　　2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来回购增持浪潮。4月1日至6月18日，A股和H股数十家医药上市公司发布增持公告，部分药企公告回购次数高达40余次，累计回购金额与股数持续放大；产业资本正以真金白银向市场传递明确信号：当前价位已具备显著投资价值。创新药产业链是本轮回购潮的核心力量：中国生物制药公告未来12个月以不超过20亿港元回购，直言"公司价值被严重低估"；康方生物在公布重磅临床数据后迅速推出2亿港元回购方案，管理层更拟以5000万港元自有资金增持，明确表示"股份现行交易价格未能反映内在价值"；CXO龙头药明康德在5月26日以来连续14日实施港股回购，累计金额达22.82亿港元，并同步启动10亿元A股回购计划。历史经验表明，当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从"偶发"变为"频发"，板块底部区域的特征便愈发清晰。 　　药品：6月17日，AbCellera与Jazz合作开发下一代TCE多抗。2026年，TCE领域BD交易持续活跃，围绕BCMA、CD19、PSMA等成熟或高潜力靶点已达成多项转让、收购及授权许可合作。关注TCE领域新技术突破及潜在BD可能。CXO及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长。2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，持续三个月同比增速超过400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。 　　生物制品：海创药业拟用于治疗MASH的1类创新药物HP515片临床IIa期试验最终分析结果达到主要终点和关键次要终点，数据显示可显著改善肝脂肪代谢及血脂异常，而且其总体安全性良好。同靶点药物Rezdiffra为目前唯一获得FDA批准用于治疗MASH的药物，2025年销售近10亿美元，建议持续关注MASH赛道研发进展。 　　医疗器械：国产手术机器人产品商业化加速，临床认可度持续提升。图迈机器人全球商业化订单正式突破300台，成为全球前二实现规模化国际商业部署的腔镜手术机器人，图迈已在全球超过60个国家和地区实现商业化装机应用，国产品牌未来在国际市场认可度有望持续提升。 　　医疗服务及消费医疗：2026年1-5月，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额同比增长5.4%，显著高于商品零售额1.2%的增速，反映居民消费增长动能正由商品消费向服务消费持续迁移。 　　药店：从国家统计局公布的社会消费品零售总额来看，中西药品类自2025年7月以来同比增速持续为正，2026年5月同比增长4.0%，1-5月同比增长3.1%。建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。板块相关公司如药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点 　　本周我们探讨高潜力特异性皮炎（AD）市场的下一个方向：口服+新MOA。 　　银屑病（PsO）治疗市场的规模介于200~250亿美金，约为AD市场的2倍。但按照中重度的患者基数来看，AD约为1300万人，PsO约140万人。因此，我们认为疾病渗透率系值得关注的重要驱动因素发展的角度来看，PsO从首个药物上市至今22年，AD至今将将迈入10年关口，随着时间进展，AD生物制剂的渗透率有望逐步上行；另一层面，PsO市场包含9个block buster，涵盖6种MOA作用机制，对比而言，AD市场目前的疗法略显单薄，预示着不同的疗法路径有望进一步拓展AD的市场。 　　SID LB小结：口服+新MOA是关注方向 　　1）依从性需求：口服依旧是业内开发的重要方向：自免类皮肤疾病系长期管理的慢病，而Dupi本身存在注射+给药频次高的依从性上的不便之处，因而对于口服类药物的需求是亟待满足的。 　　2）创新机制的探索：创新机制的药物探索同时具备掘金AD乃至其他Th2相关市场的商业潜力。首先选择不同靶点能很大程度上避开IL-4/IL-13抗体及后续生物类似物的正面竞争，而在机制的不同上有望做到更好的有效性提升；其次，我们认为需要考量的是在现有疗法集中布局IL-4/IL-13通路，对于长期使用耐药的病人患者后续的疗法应为何物？尽管目前尚未有明晰的答案，但从机制上来讲，我们倾向于认为序贯疗法的分子更有可能出现在另外一个不同机制或者通路上。 　　相关标的：Corvus、Kymera、Enveda（未上市）、Pfizer、长春高新（金赛药业）、康诺亚、先声药业、益方生物。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年6月15日-6月18日），A股申万医药生物下跌0.99%板块整体跑输沪深300指数4.42pct，跑输创业板指12pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第17位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨3.43%；血液制品板块表现相对较差，本周下跌6.08%。 　　行业观点 　　1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显 　　近期创新药板块在ASCO大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.1亿港币25年全年为42.5亿港币，近1个月期间的24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit在撤回5亿美元融资计划后Duggan增持5000万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。 　　ASCO2026国产新药成为主角，Harmoni-6试验OS中期分析HR超预期表明从PFS获益传导OS获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO及WCLC大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。 　　建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。 　　2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到修复 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。