成人癌痛管理是通过规范评估、个体化治疗及多学科协作，实现全程化疼痛控制的系统工程 　　成人癌痛是指由癌症本身或其相关治疗引发的疼痛，需通过全程化综合管理实现有效控制。管理应以规范化筛查和动态评估为基础，遵循“常规、量化、全面、动态”原则，采用标准化工具进行多维度诊断。治疗上融合药物治疗与微创介入、心理支持、营养调理等非药物手段，构建个体化方案，并通过多学科协作实现医院至家庭的全程化照护，最终达到优化镇痛、改善生活质量、维护生命尊严的目标。 　　癌痛作为癌症患者的高发症状，具有患病率高、疼痛程度重、类型分布复杂的特点，且当前规范化镇痛治疗仍存在显著不足 　　癌症作为全球第二大死因，其相关疼痛问题已成为临床防治的关键挑战。癌痛作为癌症患者最普遍的症状之一，发生率高达44.5%，其中近三分之一患者遭受中重度疼痛困扰。这种疼痛不仅显著降低患者生活质量，更与不良预后密切相关。 　　癌痛流行病学研究显示，肿瘤患者疼痛发生率居高不下，尤其在疾病晚期阶段超过80%。不同地区的临床调查表明，癌痛病因中肿瘤进展占90%以上，治疗相关疼痛约占20%。在疼痛类型分布中，伤害性疼痛最高，接近60%，神经病理性疼痛和混合性疼痛分别占比19%和20%。约60%患者表现为慢性持续性疼痛，当前镇痛治疗中弱阿片类药物与强阿片类药物使用比例分别为53%和45.6%，但仍有相当比例患者未获得规范的镇痛治疗。

　　事件： 　　1月8日，据工业和信息化部官网，工业和信息化部、中央网信办、国家发展改革委、教育部、商务部、国务院国资委、市场监管总局、国家数据局等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，加快脑机接口的产业化、商业化进程。 　　政策内容： 　　《意见》提出加速智能终端升级。支持端侧模型、开发应用工具链等技术突破，培育智能手机、电脑、平板、智能家居等人工智能终端。聚焦工业巡检、远程医疗等重点场景，加快增强现实/虚拟现实（AR/VR）可穿戴设备、脑机接口等新型终端的产业化、商业化进程。推动具身智能产品创新，建设人形机器人中试基地和训练场，打造人形机器人标杆产线，在典型制造场景率先应用。 　　与脑机接口相关的上游技术，《意见》要求推动智能芯片软硬协同发展，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器、高速互联等关键技术。与脑机接口相关的下游终端，《意见》在“推动智能装备迭代”方面提出加快发展手术机器人、智能诊断系统等，加速智能医疗装备产品创新和临床应用推广。 　　核心观点： 　　脑机接口正处于“技术突破—临床验证—商业落地”的加速转折期，政策与资本双重助推产业链升级，目前全球主要应用在医疗康复、脑疾病辅助、神经假体等医疗场景，国内企业以非侵入式和康复应用为主，侵入式核心技术与临床推进壁垒高，是行业中长期竞争焦点。目前脑机接口行业全球竞争格局呈“美国主导侵入式、中国领跑非侵入式”的发展格局，竞争要素聚焦“电极、芯片、算法”三大核心。 　　短期内脑机接口商业化更多聚焦在非侵入式，中长期核心在（半）侵入/侵入式“柔性电极+高通量低功耗芯片”等上游技术、多中心临床、合规标准等综合系统能力。行业政策支持和医保支付、注册临床节点突破、核心技术突破和国产替代等均为未来行业发展催化剂。其中，侵入式关注研发团队、临床资源、融资环境等；非侵入式关注品牌、渠道与成本控制等。 　　风险提示：技术迭代和研发进展不达预期风险、商业化进度与市场教育不达预期风险等

　　摘要： 　　本期焦点：脑机接口技术正从实验室迈向产业化生产。近期，马斯克旗下公司Neuralink宣布，计划在2026年启动脑机接口设备的大规模量产，并推进全自动化外科手术流程。全球脑机接口产业正迎来快速发展，其技术路径主要分为侵入式和非侵入式两种，产业链覆盖材料、芯片、手术及医疗康复等多个领域。当前，中美两国在该领域占据主导地位并展开激烈竞争，美国在侵入式前沿技术上目前积累较多，而中国企业在政策引导及资本支持下正快速追赶。近年来，我国从国家到地方层面密集出台的系列政策以及医保定价、优先审批等支持措施，明确了脑机接口产业发展方向，并为中国脑机接口产业的商业化落地和创新追赶提供了强力保障。 　　中国动态：新动能引领，深融合加速。我国人工智能产业在政策引导与市场驱动下呈现全面深化发展的态势。宏观数据显示，以高技术制造业和人工智能为代表的新动能已成为经济增长核心引擎。国家与地方密集出台“十五五”规划及专项行动方案，系统推进“人工智能”与实体经济深度融合。前沿领域标准化与场景创新的双向突破，以及资本市场为领军企业注入的关键动力，共同推动产业迈向规模化、生态化发展新阶段。 　　美国动态：资本推动下，美国人工智能产业呈现出高强度竞赛与系统性风险并存的复杂图景。一方面，顶级AI初创企业融资规模与估值屡创新高，资本正以前所未有的力度推动算力基建与人才争夺的“军备竞赛”；另一方面，产业狂飙突进的同时，来自监管、安全、伦理及基础设施可持续性的多维挑战正快速升温，迫使头部企业将风险治理提升至战略高度。与此同时，产业生态加速纵向整合，硬件、模型与应用层的协同深化，预示着行业竞争正从单一技术优势转向全栈生态能力的全面对垒。 　　欧洲动态：欧洲试图构筑治理先行、应用驱动、合作引领的AI发展路径。欧洲力图探索兼顾安全、普惠与战略自主的AI发展道路，通过强有力的监管与治理构建安全可信的AI发展环境，以前沿技术的公共服务应用驱动内部现代化与创新，并通过对外战略合作输出其数字规则与标准，拓展地缘影响力。 　　技术前沿：AI技术竞争正从单一模型能力转向技术落地深度、基础设施掌控力与产业生态构建速度的综合较量。大模型与智能体正从通用能力转向深度赋能工业、医疗、公共服务等垂直行业，并通过开源与成本优化策略展开差异化竞争。硬件与基础设施迎来革命性突破，旨在破解算力、存储和能源瓶颈，支撑下一代AI应用。同时，仿真平台与开源生态建设成为推动具身智能等前沿领域发展的关键基石。 　　智库观点：2026年技术趋势聚焦AI从“实验探索”向“价值落地”的关键转型。德勤《2026科技趋势》报告指出，创新复利、物理AI崛起、硅基劳动力、AI基础设施、组织颠覆五大核心趋势推动企业运营、技术架构及人才管理的深度重构，同时八大技术信号预示，企业竞争将不仅取决于技术，更取决于基于AI重构业务、流程与组织的能力。 　　风险提示 　　1.对政策理解不到位的风险 　　2.政策落实不及预期的风险 　　3.技术发展不确定性风险

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（1/5~1/11）SW医药生物指数上涨+7.81%，大幅跑赢沪深300指数（+2.79%），脑机接口、小核酸、AI医疗等科技主题轮番驱动；各细分板块中，医院（+13.92%）、CXO（+11.15%）和医疗设备（+10.81%）等涨幅靠前。港股创新药反弹明显，恒生生物科技指数（+11.06%）和恒生医疗保健指数（+10.26%）亦大幅跑赢恒生科技指数（-0.86%）和恒生指数（-0.41%）。 　　Neuralink有望于2026年实现量产，中国脑机接口技术转化加速。近日，埃隆·马斯克在社交媒体上宣告，Neuralink将于2026年启动脑机接口设备大规模生产，转向完全自动化手术流程，电极丝可直接穿透硬脑膜无需切除。作为全球侵入式脑机接口的领军企业，Neuralink的量产计划标志着脑机接口技术即将迎来从研究阶段迈向产业化的重要拐点，将带动全球上下游产业链加速发展。中国脑机接口技术处于全球第一梯队，特别是在非侵入式脑机接口领域保持领先优势。作为“十五五”期间国家重点布局的未来产业，工信部等七部委在2025年7月就联合发布了《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出到2027年、到2030年的相关分阶段目标，为脑机接口技术创新和行业发展进行前瞻谋划和政策引导。 　　OpenAI重磅发布ChatGPTHealth，继续看好AI医疗投资机会。1月8日，OpenAI专为健康领域打造的AI工具ChatGPTHealth正式亮相，允许用户将医疗记录和健康应用安全连接至AI聊天机器人。这标志着OpenAI正式进军医疗健康领域，试图将ChatGPT打造成覆盖用户生活各个方面的“个人超级助手”。OpenAI数据显示，每周有超过2.3亿人在平台上询问健康和保健问题，凸显医疗健康市场的庞大需求。2025年12月15日，“蚂蚁阿福”新版App上线，聚焦“健康+”战略，定位从AI工具转向AI健康朋友，帮助用户实现自身和家人的健康管理。AI医疗在政策、技术、产品和应用场景方面保持快速发展，未来应用场景将从三级医院下沉到更广阔的基层终端和用户个人，看好AI医疗加速落地带来的投资机会。 　　2026年，我们继续看好创新出海和硬科技。结合中国医药行业基本面运行情况，复盘中国医药产业过去30年发展历程，站在中国创新药发展第二个十年新征程的新起点，我们认为未来中国医药行业的成长空间主要来自三部分增量：1）创新出海的新增量；2）医保支付框架下的结构性增量（创新药、中药创新药、硬科技）；3）政府财政和个人需求的自然增长（消费医疗）。从投资角度，2026年我们看好的主要方向为创新出海（中国优势赛道+产业催化）、硬科技（AI医疗、脑机接口等），同时跟踪医保目录和基药目录扩容进展，静待消费复苏。 　　投资建议：在经历阶段性调整后，A/H创新药企业估值已回到合理区间，我们看好中国创新药出海的产业趋势，展望2026年我们将继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，期待JPM大会、ASCO等带来数据更新和BD催化；重点关注映恩生物-B、三生制药、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　天智航(688277) 　　机器人手术政策不断优化，支付端有望迎来拐点 　　2025年12月5日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，这一举措意义重大，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，骨科手术机器人术式支付政策有望迎来改善。过去数年，受骨科收费模式局限，机器人在临床应用受限。当前骨科手术机器人术式多为自费，仅有北京纳入医保目录。国家医保局或出台收费政策，且骨科机器人术式潜在被各省市纳入医保收费概率较大。 　　公司拥有全球首个全骨科手术机器人，具备领先优势 　　公司已推出四代产品，包括2016年拿证的天玑1.0（具备创伤、脊柱功能）和2021年上市的天玑2.0系列。天玑2.0采用模块化设计，可根据客户需求选择单模块或升级。2023年公司拿到2.0关节机注册证，同年10月三模块（all in one一体机）拿证，成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人。2025年，天玑思睿骨科手术机器人获批。海外方面，2024年8月，公司骨科手术导航定位系统及骨科手术导航定位工具包获得欧盟CE认证。 　　营收高增长，耗材和服务收入有望成为未来主要增长点 　　2025Q1-3公司实现营业收入1.87亿元（+103.5%），归母净利润-1.14亿元，扣非归母净利润-1.40亿元。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为0.59亿元（+102.40%）、0.67亿元（+127.21%）、0.62亿元（+83.88%），归母净利润分别为-0.13亿元、-0.44亿元、-0.57亿元，扣非净利润分别为-0.31亿元、-0.48亿元、-0.61亿元。历经21载发展，公司从机器人设备收入占据绝对主导，到目前已形成机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大业务收入结构，向持续提供服务的综合性商业模式转型取得显著成效，收入更加多元和稳定。手术量方面，2025年前三季度完成约3.5万例手术量，占国内同类术式主导地位，累计完成手术量超13万例。渗透率方面，当前中国骨科机器人临床应用有巨大提升空间。叠加公司机器人手术量逐年快速递增的趋势，与手术量绑定的耗材、服务收入有望加速，公司未来收入的稳定性和可持续性显著增强。若收费政策推出，预计公司业绩将呈现快速爬坡增长趋势，五年内营收体量有望显著提升。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.66/3.83/5.49亿元，归母净利润-1.51/0.02/0.77亿元。 　　风险提示： 　　政策推进不及预期，新增订单不及预期风险，项目推进不及预期风险。

　　荣昌生物(688331) 　　主要观点： 　　事件 　　2026 年 1 月 12 日，荣昌生物宣布，公司与艾伯维 Abbvie 就荣昌生物自主研发的新型靶向 PD-1/VEGF 双特异性抗体药物 RC148签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得 RC148 在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。公司将收到一笔 6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达 49.5 亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 　　点评 　　26 开年重磅 BD 交易， IO 大药合作再加一员猛将 　　作为贯穿 2025 年全年的 BD 交易领域， 作为下一代肿瘤免疫治疗基石药物的 PD-1/VEGF 领域已频出大额授权交易——从 2022 年12 月康方生物的 AK112 以 5 亿美金首付款及有望达 50 亿美金的里程碑款项授权于 Summit Therapeutics，并在后续的临床进展中取得头对头击败 K 药、多项适应症强阳性等有力数据；再到 2025年 5 月三生制药以 12.5 亿美元首付款以及最高达 48 亿美元的里程碑付款，将 SSGJ-707 授权于辉瑞，目前可见将有多项联合辉瑞自有 ADC 的临床即将开展；荣昌生物不逊于前两次 PD-1/VEGF的大额授权交易赫然出现，俨然成为 2026 年中国创新药 BD 交易市场开年一记强音。 　　艾伯维上代药王曾筑辉煌，自免肿瘤耕耘深厚 　　艾伯维作为在肿瘤领域底蕴深厚的跨国药企， 致力于提升治疗标准，为全球罹患难治性癌症的患者带来变革性疗法，正在针对血液肿瘤和实体瘤在内的多种癌症类型推进多元化在研疗法管线，专注于开发能够抑制癌细胞增殖或促使其凋亡的靶向药物， 布局小分子疗法、抗体药物偶联物（ADC）、免疫肿瘤疗法、多特异性抗体及新型 CAR-T 平台等多种靶向治疗模式。艾伯维有一支专业且经验丰富的团队携手创新型合作伙伴，共同加速潜在突破性疗法的开发与落地。 　　获得荣昌生物的 RC148 后进一步扩充公司 IO2.0 布局，为后续联合用药的临床开发提供基石药物 　　投资建议 　　考虑到公司 BD 首付款对 2026 年有较大的一次性影响，以及未来里程碑将带来增量收入，我们上调对公司的业绩预测。 我们预计2025~2027 年 收 入 分 别 22.5/74.2/39.8 亿 元 （ 前 值 为22.5/28.7/36.3 亿元），分别同比增长 31.1%/229.6%/-46.3%，归母净利润分别为-7.6/31.9/2.2 亿元（前值为-7.6/-4.8/0.7 亿元），分别同比增长 48.0%/517.8%/-93.1%。我们看好 RC148 后续的临床推进、 公司后续管线的推进、公司上市产品的销售稳定放量，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险； 研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险

　　一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.05-01.11）均价跟踪的100个化工品种中，共有34个品种价格上涨，31个品种价格下跌，35个品种价格稳定。跟踪的产品中49%的产品月均价环比上涨，41%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫磺(CFR中国现货价)、甲醇（长三角）、煤焦油（山西）、丁苯橡胶（华东1502）、炭黑（黑猫N330）周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、丙烯腈、硫酸(浙江巨化98%)、纯吡啶(华东）。 　　本周（01.05-01.11）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于59.12美元/桶，收盘价周涨幅3.14%；布伦特原油期货价格收于63.34美元/桶，收盘价周涨幅4.26%。宏观方面，当地时间1月7日美国白宫新闻秘书莱维特说，美国总统特朗普及其国家安全团队目前正在积极讨论可能“购买”格陵兰岛的方案，在如何得到格陵兰岛的问题上，莱维特表示：“总统保留所有选项”。供应方面，根据EIA数据，截至1月2日当周，美国原油日均产量1,3821.1万桶，较前一周日均产量减少1.6万桶，较去年同期日均产量增加24.8万桶。需求方面，EIA数据显示，截至1月2日当周，美国石油需求总量日均1,922.6万桶，较前一周减少15.0万桶，其中美国汽油日均需求量817.0万桶，较前一周减少39.3万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,250万桶，较前一周减少36.0万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.17美元/mmbtu，收盘价周跌幅12.43%。EIA天然气库存周报显示，截至1月2日当周，美国天然气库存总量为32,560亿立方英尺，较前一周减少1190亿立方英尺，较去年同期减少1230亿立方英尺，降幅为3.6%，同时较5年均值高310亿立方英尺，增幅为1.0%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.05-01.11）聚合MDI价格下跌。根据百川盈孚，1月11日聚合MDI市场均价14100元/吨，较上周下跌1.4%，较去年同期下跌22.1%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内聚合MDI产量为45733吨，与上周持平。主要装置中，万华化学宁波基地MDI二期装置（100万吨/年）于2025年11月15日开始检修，预计检修55天；上海C厂MDI装置12月11日开始停车检修，预计检修时间30天左右；重庆巴斯夫B工厂12月中旬例行检修。需求方面，根据百川盈孚，下游大型家电厂按需采购为主；北方外墙保温管道处于停工状态；下游喷涂及板材需求较为平稳。综合来看，下游各行业订单均谨慎释放。成本利润方面，根据百川盈孚，本周聚合MDI毛利润为3186元/吨，较上周下降1.62%，较去年同期下降44.56%。展望后市，预计短期内聚合MDI价格偏弱整理。 　　本周（01.05-01.11）环氧丙烷价格上涨。根据百川盈孚，1月11日国内环氧丙烷市场均价为7920元/吨，较上周上涨1.73%。供应方面，根据百川盈孚，本周环氧丙烷开工率为64.41%较上周提升1.07pct。需求方面，本周下游聚醚开工率62.97%，较上周增加0.37pct；丙二醇开工率66.45%，较上周增加0.61pct。成本利润方面，根据百川盈孚，本周环氧丙烷行业毛利润为224.31元/吨，毛利率为2.78%，较上周下降0.55pct。展望后市，预计短期内环氧丙烷价格稳中偏强运行，但需关注装置复产进度及下游需求持续性的情况。 　　投资建议 　　截至1月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.07倍，处在历史（2002年至今）80.09%分位数；市净率为2.45倍，处在历史67.22%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.49倍，处在历史（2002年至今）40.05%分位数；市净率为1.31倍，处在历史42.27%分位数。一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 　　1月金股：万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　1.创新出海迎来开门红，创新药配置有望回升 　　2025年是中国创新药出海具有标志性意义的一年，根据医药魔方NextPharma®数据库显示，截至2025年12月31日，中国创新药BD出海授权全年交易总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157起，各个维度的数据统计均达到了历史新高。进入2026年，中国创新出海迎来开门红，1月9日，宜联生物宣布已与罗氏就YL201项目达成一项新的独家许可协议，将联合推进该款靶向B7H3的候选创新抗体偶联药物（ADC）在多种实体瘤适应症中的开发和商业化。宜联生物将获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款，并有权获得额外的开发，注册和商业化里程碑付款，以及YL201在海外获批上市后基于净销售额的分级特许权使用费。2025年也是创新药估值重塑的一年，创新药出海不仅为中国企业获得研发所需投入，构建新的资金循环，也为创新药估值提供新的价值锚点，创新药指数2025年全年涨幅35.31%，跑赢沪深300指数17.65%。进入2025年9月后，创新药涨幅开始落后于大盘，期间创新药授权继续落地，出海趋势不断强化，但个股涨幅已对BD交易开始钝化。行业配置是影响创新药表现的重要市场因素。持续落地的BD交易持续验证了中国创新药的全球竞争力，支撑长线资金对创新药持有的信心。自2026年1月5日以来，创新药指数实现5连阳，涨幅10.16%，跑赢沪深300指数7.37个百分点。 　　2.全球小核酸药物研发迎来积极突破，关注国内小核酸出海进展 　　2026年1月7日，葛兰素史克（GSK）宣布Bepirovirsen治疗慢性乙肝的两项III期研究（B-Well1和B-Well2）取得了积极结果。该药物是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。Bepirovirsen有望成为首款实现慢性乙肝功能性治愈的药物，已计划2026年一季度在全球范围内提交其上市申请。在非肝靶向上，2026年1月6日，Arrowhead Pharmaceuticals公布了ARO-INHBE和ARO-ALK7两款RNAi疗法的I/IIa期研究中期结果，接受单剂ARO-INHBE治疗后，受试者的内脏脂肪和肝脏脂肪在16周内分别降低了-9.9%和-38.6%、总肌肉质量增加了3.6%；接受两剂ARO-INHBE治疗后，受试者的内脏脂肪在24周内较安慰剂组降低了-15.6%。国内企业主要取得进展主要集中在肝靶向的小核酸药物，2025年12月19日，悦康医药宣布其治疗高脂蛋白(a)血症的YKYY032注射液获得美国FDA和中国NMPA的临床许可，截止目前公司共有6款核酸药物（含mRNA疫苗）获得美国FDA许可。瑞博生物于2026年1月9日在香港联交所正式挂牌上市，目前其核心研发管线中，RBD4059（靶向FXI的siRNA）是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA药物，目前已进入2期临床试验阶段。 　　3.重视口服自免药物的市值价值 　　2025年12月18日，武田宣布新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib（TAK-279）治疗成人中重度斑块型银屑病（PsO）的两项关键III期研究取得积极结果。III期Latitude研究显示，zasocitinib在第16周共同主要终点sPGA0/1与银屑病面积和PASI75方面优于安慰剂。研究亦达成全部次要终点，包括PASI90、PASI100及sPGA0，对比安慰剂与apremilast（阿普米司特）均显示优势，提示每日一次口服药物有望为PsO患者带来完全皮肤清洁。Zasocitinib来自于2022年武田收购Nimbus Therapeutics的全资子公司Nimbus Lakshmi获得的，按照协议，武田向Nimbus Therapeutics支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元销售里程碑付款。国内企业方面，布局TYK2抑制剂并进入临床III期，包括益方生物（D-2570）、诺诚健华（ICP-488）和翰森制药（HS-10374）。除了TYK2靶点之外，口服自免药物开发还有α4β7、IL-17和IL-23。国内企业也在探索新靶点的口服小分子。12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎（UC）新靶点新药APL-1401（口服胶囊剂）的Ⅰb期临床试验结果，初步结果显示在所有可评估患者中，41.7%（5/12）实现组织学改善，其中120mg组表现尤为突出，在4周治疗周期内的临床应答率为33.3%，组织学改善率达到66.7%。APL-1401是一种强效、选择性的多巴胺β-羟化酶（DBH）抑制剂，通过抑制DBH，从而阻断了多巴胺（DA）合成去甲肾上腺素（NE）唯一的催化酶，导致DA升高、NE降低，使肠道免疫稳态恢复正常。考虑目前已发布研究的病例数量较少，公司拟扩大后续的研究人数。 　　4.脑机接口迎来产业化的重要时机 　　侵入式脑机接口公司Neuralink将在2026年量产脑机接口设备。Neuralink借助最新研发的手术机器人，脑机接口的电极丝直接穿透硬脑膜，植入手术无需切开硬脑膜，创伤更小、安全性更高，手术时间从传统的8小时缩短1小时内，成本有望下降70%，大大提升普及程度。国内方面，我国脑机接口技术已进入快速产业化与临床转化阶段，在政策支持、技术研发、临床试验和产业生态等方面均取得显著进展，成为全球该领域的重要力量之一。2025年7月，工业和信息化部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》（以下简称《意见》）。医疗健康领域是脑机接口应用的核心场景，国家药监局、国家医保局和卫健委都以实际措施支持脑机接口在医疗领域应用落地。器械审批方面，2025年12月26日国家药监局关于发布优先审批高端医疗器械目录（2025版）的通告，植入式脑机接口医疗器械被列入。预计2026年Q1脑机接口注册证将逐步落地。医保支付方面，国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和侵入式脑机接口取出费项目，为脑机接口收费打开通路。在国家医保局指导下，湖北省医保局出台全国首个脑机接口医疗服务价格项目，明确侵入式脑机接口置入费为6552元/次，侵入式脑机接口取出费为3139元/次，非侵入式脑机接口适配费为966元/次。医疗支持方面，12月北大医院神经外科中心的正式成立，国内首个“体验式”脑机接口病房启用。北大医院神经外科中心整合了神经外科、小儿神经外科与儿童癫痫外科三大专科，拥有128张床位，该中心还实施了全球首例128通道半侵入式高通量柔性无线脑机接口植入手术。 　　5.关注放疗设备技术发展，把握百亿市场机遇 　　2025年12月8日，“中国颅内转移瘤协作组（CLAIM）学术论坛暨首都医科大学宣武医院ZAP-X IIT研究启动仪式”顺利举行。该IIT研究由宣武医院神经外科主任张鸿祺教授担任主要研究者（PI），CLAIM提供学术指导，旨在进一步探索全球领先的脑肿瘤精准放疗设备——ZAP-X放射外科机器人在脑转移瘤患者中的临床疗效与安全性、剂量学特征。ZAP-X是射波刀发明人约翰·艾德勒（John R.Adler）专为颅内及头颈肿瘤、病变设计的精准放疗设备，拥有全球首创完全自屏蔽、数千个非共面角度和实时影像剂量双重监控等创新特性，为脑转移瘤精准放疗技术带来了新的突破。国内脑转移瘤患者数量庞大，疾病负担沉重，2022年，我国年新发恶性肿瘤约482万，约20-40%的恶性肿瘤患者会发生颅内转移，据此推算，脑转移瘤年发病人数约为150万。除了脑转移瘤，脑部原发癌症也是ZAP-X的治疗市场，据国家癌症中心调查统计显示，2022年我国恶性脑肿瘤新发病例约8.75万人，死亡病例约5.66万人。由于脑瘤手术难度大，血脑屏障对药物作用的限制，放疗是治疗的重要手段，其中依靠伽玛刀或者ZAP-X进行立体定向放射外科(stereotactic radiosurgery,SRS)近十年来得到更广泛的认同，而依靠直线加速器进行的WBRT容易导致不同程度的认知功能损害。根据灼识咨询，按照患者治疗费用计算，中国无创肿瘤放射治疗市场庞大且扩张迅速，从2018年的人民币272亿元增长至2024年的人民币594亿元，期间的复合年增长率为13.9%。随着ZAP-X在国内头部医院的推广，临床价值得到进一步认可，核心推广企业有望获得百亿市场发展机遇。 　　6.病理收费改革为AI应用打开商业化瓶颈，AI医疗C端应用加速 　　2025年12月19日国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行)》（以下简称《立项指南》），对现有病理类价格项目进行系统性重塑，聚焦活检取样、样本处理、切片复制、病理染色、病理诊断等环节设立价格项目，形成28项价格项目、3项加收项、2项扩展项。立项指南明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，并将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成，指导各地在定价时关注人工智能辅助诊断的相关资源投入成本，在价格水平上进行整体调节和引导，为人工智能辅助诊断技术应用理顺收费路径。C端方面，2025年12月15日，蚂蚁集团宣布旗下AI健康应用AQ品牌升级为“蚂蚁阿福”，并发布新版App。预计2026年，腾讯等技术平台将继续发布C端应用。不同于B端，C端应用的数据要素的统一性相对较低，围绕C端的应用，平台仍需丰富医疗数据要素的收集和分析。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】。 　　2）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。 　　3)关注吸入制剂的持续迭代和出海技术储备逐步形成，关注【长风药业】、【健康元】。 　　4）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 　　5）政策支持脑机接口技术发展，国产侵入式脑机推向临床试验，推荐【美好医疗】，非侵入式脑机审批加速，关注【翔宇医疗】、【麦澜德】。 　　6）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 　　7）AI医疗应用加速，应用场景重塑带来产业链价值变化，推荐【安必平】，关注【鱼跃医疗】、【美年健康】。 　　8）CXO订单趋势向好，安评订单价格上涨，关注【益诺思】、【昭衍新药】，推荐【维亚生物】、【普蕊斯】。 　　9）关注原料药周期触底反转的品种，关注【富祥药业】、【司太立】，合成生物学赋能，关注【奥翔药业】。 　　10）连锁药店行业出清，行业整合节奏有望恢复，推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，行业涨跌幅排名第6。2026年初以来至今，医药行业上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，行业涨跌幅排名第6。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.56倍，相对全部A股溢价率68.28%(+0.30pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为26.65%(+5.97pp)，相对沪深300溢价率为123.07%（+1.62pp)。本周表现最好的子板块是医院，涨跌幅为+13.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、医疗研发外包、医疗设备，涨跌幅分别为+13.9%、11.1%、10.8%。 　　国内外脑机接口密集催化，政策及技术双轮驱动： 　　1月5日马斯克在社交媒体平台上公布了Neuralink极具野心的2026年度计划核心信号是“从实验室走向量产”； 　　强脑科技完成约20亿元融资，投资方包括IDG、华登国际、蓝思科技、领益智造、韦尔股份等产业资本，规模仅次于Neuralink，凸显非侵入式脑机接口商业化龙头的资本认同与产业协同预期； 　　1月9日，国家药监局就《采用脑机接口技术的医疗器械侵入式设备可靠性验证方法》和《采用脑机接口技术的医疗器械范式设计与应用规范运动功能重建》2项推荐性医疗器械行业标准制订计划进行公示。 　　脑机接口细分赛道来看：1）侵入式中国刚开始临床试验，关注侵入式领军企业以及在柔性电极、植入技术、特定场景算法上有望成为行业关键抓手；2）半侵入/介入式路径关注“数据读出”与“入组规模”，均能显著提升商业化确定性与产业关注度；3）非侵入式关注“医疗+消费”双轮驱动的稀缺组合，整体技术路径商业化落地较快。 　　OpenAI下注AI医疗。1月8日，OpenAI宣布推出ChatGPT Health，通过连接电子医疗记录、健康应用和疾病健康咨询等实现多源健康数据整合，并生成个性化健康建议，该举措标志着通用大模型正式向医疗健康场景加速渗透。国内AI医疗应用亦呈现加速发展态势，蚂蚁旗下AI医疗产品阿福月活用户已突破1500万，字节、百度、京东、腾讯等互联网大厂相继布局，互联网医疗与AI的深度融合正逐步成为AI时代的重要方向。 　　JPM大会在即，关注全球医药生物产业发展最新动态。第44届J.P.摩根医疗健康大会将于1月12日在旧金山拉开帷幕，其为全球规模最大、信息最密集的医疗投融资与合作盛会，关注全球医药生物产业发展的最新动态与新预期释放 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、首药控股-U(688197)、西藏药业（600211）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、美好医疗（301363）、华兰生物(002007)、恩华药业（002262）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　核心观点 　　原油市场：多地地缘局势紧张，油价强势反弹。截至1月9日，Brent和WTI油价分别达到63.34美元/桶和59.12美元/桶，较上周分别上涨4.26%和3.14%；就周均价而言，本周均价环比分别变动0.30%和-0.05%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨4.09%和2.96%。供给端，一方面，近期伊朗国内因经济困境爆发多起抗议活动，市场担忧其石油出口或受影响；另一方面，俄乌局势处于僵持状态，双方冲突仍在持续。此外，美国正鼓励石油巨头重返委内瑞拉投资运营，以促进委内瑞拉石油出口。我们认为，考虑到当地基础设施状况、石油开采成本等因素，预计委内瑞拉石油产量释放仍需较长时间。需求端，美国炼厂检修季即将来临，炼厂开工率存下降预期。截至1月2日，美国炼厂开工率为94.7%，环比持平。参照季节性规律，预计1月中下旬美国炼厂将开始春季检修，为二季度车用燃油生产做准备，炼厂开工率存下降预期。库存端，截至1月2日当周，美国商业原油库存量为41906万桶，环比下降了383万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈，预计短期Brent原油价格将在60-65美元/桶区间运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-121元/吨，年初至今为-120元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在337元/吨，年初至今为300元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏强，碳酸锂、丁二烯等价格涨幅靠前。 　　在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有69个产品实现上涨、占比40.6%，60个产品下跌、占比35.3%，41个产品持平、占比24.1%，本周化工品价格表现偏强。本周价格涨幅居前的产品有碳酸锂、磷酸铁锂、DEG（上海石化）、丁二烯（山东）、丙烯酸异辛酯（华东）、R22、炭黑（N220，山东）、萘（华东）、原油（Brent）、煤焦油（山东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，PBT、苯酐等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有54个价差实现上涨、占比41.5%，73个价差下跌、占比56.2%，3个价差持平、占比2.3%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有聚酯切片（半光）价差（PTA）、PBT价差（PTA）、苯酐价差（邻二甲苯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、丁二烯价差（碳四）、炭黑价差（煤焦油）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、R22价差（无水氢氟酸）、PA6价差（己内酰胺）等。 　　投资建议：本周化工品价格表现偏强、价差表现偏弱。截至2026年1月9日，基础化工和石油化工PE（TTM）分别为30.8x、25.2x，较2015年以来