禾元生物(688765) 　　事件：公司近日公布2026年一季报，2026年一季度公司实现营收962.81万元，同比增长132.39%，主要系核心产品奥福民于2025年7月获批上市后开始贡献收入。归母净利润为-3,604.59万元，亏损同比收窄25.2%。 　　奥福民商业化稳步推进，多重催化剂驱动未来放量：奥福民作为全球首个利用水稻胚乳细胞生物反应器生产的重组人白蛋白，是公司当前的核心价值所在。奥福民已在全国各省市招采平台完成挂网，初步解决了入院的通道问题。一季度的收入增长正是该产品商业化初期的体现。更重要的是，公司正积极准备2026年度的国家医保目录谈判，若能成功纳入医保，将极大提升产品的可及性和市场渗透率，是产品能否快速放量的关键一步。 　　适应症拓展打开更大市场空间：公司目前获批的适应症为肝硬化引起的低白蛋白血症，主要对应科室为消化内科和肝病科。为拓展更广阔的市场，公司于2026年2月启动了IV期真实世界研究，旨在将适应症扩展至更广泛的低白蛋白血症和/或血容量不足患者。该研究进展迅速，自3月实现首例入组后，截至5月上旬已入组418例，预计7月底可完成全部2000例患者的入组，后续将提交补充申请，有望为公司营收带来新的增量。 　　国际化布局启动，打开长期天花板：公司正积极推进奥福民的国际多中心III期临床，目前与美国FDA的方案已基本敲定，争取在2026年内实现首例患者入组。海外发达国家对重组蛋白药物接受度高，且公司产品作为药用辅料出口价格可观（约20多美金/克），若III期临床成功，将打开巨大的海外市场空间。 　　产能扩张保障未来供应，技术迭代驱动成本下降：公司年产120吨的募投产业化基地建设进展顺利，其中一个车间已进入设备安装调试阶段，预计6月底可进行调试，并计划于今年底向药监局提出现场地变更申请。为匹配未来产能需求，公司已将上游药用水稻的种植面积从2025年的9000亩提升至2026年的15500亩，为明年的生产备足原料。目前10吨产线采用二代技术，满产后单位成本预计为10-13元/克。随着未来120吨产能释放、应用表达量更高的三代技术（约30g/kg糙米）以及规模效应显现，单位成本有望进一步降至7-10元/克，远低于血浆提取白蛋白15-20元/克的成本，具备极强的市场竞争力。 　　盈利预测及估值：我们预计公司2026/2027/2028年收入为0.6亿元/4.7亿元/11.5亿元，对应归母净利润-2.46亿元/0.78亿元/1.46亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期，产品推广不及预期，产品价格大幅下降等。

　　投资要点 　　【本周观点】1）本周地缘形势反复，国际油价震荡运行，关注协议签署进展。整体来看，全球原油库存位于低位，叠加原油消费旺季即将来临，将对原油价格存在支撑，油价仍将维持在较高水平。2）长丝企业去库意愿较强，下游进行补货操作，长丝市场产销大幅提升。3）中国主要港口硫磺总库存处于低位，本周硫磺价格持续大幅上涨，间接带动黄磷需求向好，供应端相继挺价。 　　【本周重要事件】 　　2026年6月10日，荣盛石化公告，拟实施2026年员工持股计划，参与对象涵盖公司及下属子公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等，参与总人数上限4000人。本次计划拟募集资金总额不超过17亿元，股票来源为公司已回购股份。 　　2026年6月10日，东华能源万吨级碳纤维项目迎来突破：首条碳化线一次性联动试车圆满成功。经现场严格检测，全线设备运行稳定，核心工艺参数全部达标。 　　2026年6月11日，万华化学公告，蓬莱工业园两套重点化工装置——90万吨/年PDH装置与60万吨/年POCHP联合装置，已完成全部检修工作，顺利重启并恢复常态化生产。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前五：金禾实业（+15.8%）、龙佰集团（+10.1%）、滨化股份（+9.3%）、桐昆股份（+6.1%）、百龙创园（+5.7%）； 　　2）跌幅前五：东华能源（-8.4%）、宝丽迪（-6.9%）、华昌化工（-5.7%）、新和成（-5.2%）、中国海油（-5.2%）。 　　【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周市场风格开始逐步回归均衡，标志事件是本周五非AI板块的大涨，往后看，我们认为市场风格有继续回归均衡的可能。标的方面，本周半导体材料相关标的表现强势，尤其是六氟化钨相关标的。 　　流动性方面，本周美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，这引发了市场的剧烈波动；除此之外，海外流动性有进一步收紧的迹象，据日本媒体报道，日本央行可能在本月15日到16日召开的货币政策会议上，将政策利率从目前的0.75%上调至1.0%，欧洲央行周四宣布加息25基点，为2023年9月以来首次，欧央行行长拉加德指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。 　　AI行业，Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑，摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移，这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型，答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。 　　AI基建资金来源方面，本周博通联手阿波罗、黑石设立AI融资平台，首笔350亿美元交易落地，Anthropic成首个大客户，比较良性的来源是企业内生的现金流，其次才是资本市场融资，近期我们观察到AI产业资本市场融资有加速的迹象。 　　大模型方面，Anthropic推出最强公开模型 　　复杂，相对其他模型的优势越明显。此外，OpenAI正考虑大幅下调向用户收取的词元(Token)费用，以期从竞争对手Anthropic手中抢夺客户，OpenAI定价模式的变化可以会引发市场对于大模型商业模式以及基建持续性的进一步思考。 　　投资方面，我们的理解市场风格将从极致逐步回归均衡，建议重点关注传统周期涨价品种，包括氨纶、康宽中间体、甜味剂；AI方向，分化将继续，建议关注低位以及应用方向。 　　本周大事件 　　事件一：美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。 　　事件二：华尔街激辩“Token经济学”：AI账单失控了吗？Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑。摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型？答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　2026年5月，医药行业国内外投融资市场同步走强，行业景气度稳步抬升。当月海外融资总额307亿美元，同比大涨469%。该高增长并非阶段性基数扰动所致，目前海外融资同比增速已连续三个月超400%，彰显海外资本长期看好医药赛道，行业投资热度维持高位。国内市场同样展现出强劲增长活力，5月融资规模达25亿美元，同比增长56%，环比大幅提升92%，边际改善效果突出。整体而言，海内外医药投融资氛围全面回暖，资本入局意愿显著提升，行业发展预期积极向好，充沛的资本活力将持续为医药创新产业链发展注入强劲动力。 　　药品：罗氏与Nurix达成合作，PROTAC领域的BD交易迎来升温。6月8日，罗氏宣布已与Nurix Therapeutics就口服可透脑BTK降解剂Bexobrutideg（NX-5948）签订独家许可与合作协议，Nurix获得7亿美元的首付款，最终交易总额最高可达23亿美元。Bexobrutideg拟用于治疗复发或难治性B细胞恶性肿瘤，以及潜在的免疫学和神经学疾病。CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，持续三个月同比增速超过400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。 　　生物制品：近日道尔生物启动DR10624治疗重度高甘油三酯血症3期临床试验，DR10624是 　　效三重激动剂，2期临床显示DR10624连续给药12周后快速且持续降低甘油三酯，建议持续关注后续研发进展。 　　医疗器械：远程手术机器人应用扩大，海外市场商业化有望加速。微创图迈成功实施基于星链的机器人远程手术，无需复杂地面通信基础设施即可提供高速、低时延、高可靠性的通信能力，且可实现全球覆盖，大幅降低远程手术部署门槛与应用成本，海外商业化有望加速。 　　医疗服务及消费医疗：6月10日，爱尔眼科公告拟通过境外全资子公司AIER Brazil，交易认购金额为5.3亿巴西雷亚尔（约合人民币6.96亿元），对应静态市销率1.04x。爱尔眼科海外并购整合能力已被充分验证。此外公司于2026年5月27日正式向港交所递交H股上市申请，募集资金将重点用于收购海外眼科医疗机构。 　　中药：后续需进一步关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　Arrowhead在小鼠、非人灵长类动物临床前实验中呈现优秀属性 　　2026年5月，Arrowhead在TIDES USA2026大会的海报中展示了基于TRiM BBB平台开发的siRNA药物ARO-MAPT的初步临床前结果。此管线将siRNA与转铁蛋白受体（TfR）靶向配体偶联，通过皮下注射给药，借助脑血管内皮细胞高表达的转铁蛋白受体跨越血脑屏障，在全脑范围内沉默MAPT（微管相关蛋白Tau）基因，用于治疗阿尔茨海默病（AD）及其他Tau蛋白病。 　　TRiM BBB平台在小鼠神经系统中展现出剂量依赖性的递送，同时在所有脑区（皮层、海马、脊髓等）均实现了与组织浓度成比例的MAPT mRNA敲低效果，并有效减少病理性的磷酸化Tau蛋白，预示着未来有持续拓展CNS适应症应用的潜力。在非人灵长类动物实验中，皮下给药的ARO-MAPT展示了卓越的脑内分布特性，能够均匀到达并深度抑制包括深部脑区在内的所有主要脑区的MAPT表达，实现高达70-80%的mRNA敲降，且该效果覆盖神经元、星形胶质细胞等多种细胞类型。 　　ARO-MAPT I/IIa早期数据2026H2有望读出，关注siRNA AD相关标的布局Arrowhead已启动名为ARO-MAPT-SC-1001的1/2a期临床试验，该研究是一项安慰剂对照的剂量递增研究，旨在评估ARO-MAPT在健康成人和早期阿尔茨海默病患者中的安全性、耐受性、药代动力学和药效学。 　　海外领跑siRNA AD布局但阶段尚早，国内企业虽均处于临床前阶段但仍有潜在机遇。我们看好ARO-MAPT数据读出后带来的siRNA CNS领域内AD等相关布局管线的潜在催化机遇。关注潜在受益标的，如必贝特、中国生物制药等。 　　6月第2周医药生物下跌0.56%，线下药店板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年6月第2周银行、非银金融等行业涨幅靠前，计算机、煤炭等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌0.56%，跑赢沪深300指数0.26pct，在31个子行业中排名第8位。 　　2026年6月第2周线下药店板块涨幅最大，上涨4.23%；医疗研发外包板块上涨1.55%，化学制剂板块上涨0.68%，其他生物制品板块下跌0.26%，医疗耗材板块下跌0.91%；体外诊断板块跌幅最大，下跌5.16%，医院板块下跌3.1%，血液制品板块下跌2.9%，医药流通板块下跌2.81%，原料药板块下跌2.23%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、信达生物、海思科、石药集团、英科医疗、泽璟制药、热景生物、众生药业、普洛药业。 　　周度组合推荐：药明合联、百利天恒、益诺思、万孚生物、毕得医药、方盛制药。 　　风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：6月8日至6月12日，医药指数下跌0.56%，相对沪深300指数超额收益为0.26pct。本周医药指数呈企稳回升趋势，最后一个交易日迎来久违的反弹，其中创新药板块反弹显著。5月中下旬以来，创新药板块持续下跌，康方生物的HARMONi-6数据披露后，创新药板块加速下跌后，上周板块呈现企稳趋势，看好后续持续企稳回升。建议关注：1）创新药建议首先关注跌幅显著的标的如百利天恒、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、科伦博泰、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、君实生物、上海谊众、映恩生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）关注跨界业务布局的海泰新光、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量119家，下跌个股345家，涨幅居前个股为赛伦生物（+23.33%）、花园生物（+22.79%）、正川股份（+21.60%）、迪安诊断（+17.66%）和灵康药业（+15.23%）。跌幅居前个股为ST南新（-28.04%）、英特集团（-16.68%）、海泰新光（-16.55%）、*ST未名（-16.51%）和舒泰神（-15.19%）。 　　过滤技术应用广泛，建议关注威高血净。半导体加工过程中，如颗粒、有机物、金属、氧化物等微小污染均可能造成晶片内部电路功能损坏，需要利用物理拦截、化学吸附、非筛分拦截、化学转化、超高纯预处理等多样化机制进行过滤处理，我们认为工业端半导体过滤与医疗端血液过滤在分离逻辑、膜材料工艺及精度控制上存在高度共性。半导体过滤全球范围厂家包括Pall、Entegris、Merck等，均将过滤技术广泛应用于工业、生物制药、临床透析等多个领域，威高血净深耕血液透析膜纺丝与封装技术，通过对威高普瑞重组，从血液净化，不断向“高性能膜材料技术平台”进化。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 　　本周建议关注组合：石药集团、三生制药、热景生物、海泰新光、福瑞医科。 　　6月建议关注组合：康方生物、三生制药、君实生物、信达生物、热景生物、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-0.56%、-11.96%，相对沪深300的超额分别为-1.49%、-10.93%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.46%、-12.99%，相对于恒生科技指数的超额分别为-3.19%、-1.26%。本周医疗服务（0.69%）、化学制药（0.20%）小幅上涨，而原料药（-2.23%）、医疗器械（-1.93%）、生物制品（-1.24%）等小幅下跌。本周A股涨幅居前赛伦生物（+23.33%）、花园生物（+22.79%）、正川股份（+21.60%），跌幅居前ST南新（-28.04%）、英特集团（-16.68%）、海泰新光（-16.55%）。本周H股涨幅居前宜明昂科-B（+13.88%）、加科思-B（+12.32%）、迈威生物-B（+12.05%），跌幅居前轻松健康（-27.65%）、一脉阳光（-18.04%）、银诺医药-B（-16.02%）。 　　2026年二季度，医药板块涌现增持&回购潮，产业资本&管理层“真金白银”彰显发展信心。2026年4月1日至2026年6月12日，A股医药板块上市公司确认回购63家，其中创新药板块药明康德、泰格医药、信立泰回购金额前三，分别于6月10日、5月14日、6月2日公告回购10亿、10亿、5亿元；H股医药板块上市公司发生回购动作25家，累计回购金额前三药明康德、药明生物、中国生物制药，分别为22.8亿、7.7亿、2.2亿港元。同期，A股医药板块上市公司累计发布增持公告68条，涉及公司28家；港股医药板块累计发生增持147次，涉及公司68家，均为高管或产业资本增持。 　　6月12日，济群医药加诺思®（多西拉敏片）获批治疗“短期失眠”；6月11日，Biohaven全球首创IgA肾病新药启动III期临床；6月12日，南京济群医药历时12年研发的加诺思近日获国家药品监督管理局批准，成为唯一一个专门针对“短期失眠”的新治疗药物，即将上市，有望填补“短期失眠”蓝海市场。6月11日，美国临床试验收录网站显示，Biohaven启动了新一代降解剂BHV-1400的首个III期临床试验（BHV1400-301）。该研究是一项随机、多中心、双盲、安慰剂对照临床试验（n=420），旨在评估BHV-1400（500mg，每2周1次，皮下注射）治疗IgA肾病患者的有效性和安全性。研究的主要终点是第52个月的尿蛋白/肌酐比值（UPCR）较基线变化情况。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从药店角度，建议关注益丰药房、大参林、老百姓。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　中成药定义及分类 　　根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754—2017），中成药所处行业为“C27医药制造业”中的“2740中成药生产”。中成药生产是指以中药材为原料，在中医药理论指导下，为了预防及治疗疾病的需要，按规定的处方和制剂工艺将其加工制成一定剂型的中药制品的生产活动。按剂型不同，中成药可分为固体制剂、半固体剂型、液体制剂、气体剂型等类型，其中，固体剂型又包括散剂、颗粒剂、胶囊剂、丸剂、滴丸剂、片剂、胶剂、栓剂、丹剂、贴膏剂、涂膜剂等剂型；半固体剂型包括煎膏剂、软膏剂、凝胶剂等剂型；液体制剂包括合剂、口服液、酒剂、酊剂、糖浆剂、注射剂等；气体剂型又包括泡沫剂、喷雾剂等。按功效不同，中成药可分为解表剂、泻下剂、和解剂、清热剂、祛暑剂、温里剂、表里双解、补益剂、安神剂、开窍剂、固涩剂、理气剂、理血剂、治风剂、治燥剂、祛湿剂、祛痰剂、止咳平喘剂、消导化积剂、杀虫剂等类型。

　　博拓生物(688767) 　　POCT全产业链布局，千余项全球认证构筑核？壁垒 　　公司为国内POCT体外诊断头部企业，构建了覆盖诊断试剂、智能仪器及核心生物原料的全产业链体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利及著作权321项（含发明专利46项），拥有千余项经NMPA、CE、FDA510(k)等认证的快速检测产品组合，产品覆盖药物滥用检测、传染病检测、生殖健康、肿瘤标志物、心脏标志物五大系列，其中药物滥用和传染病检测约占营收80%。2025年境外收入3.25亿元，占主营收入73.52%，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司药物滥用检测原料已实现超80%自给率，从源头把控成本与供应链安全。销售模式上，OBM（自有品牌）毛利率54.95%（同比+4.33pcts），ODM毛利率44.12%（同比-4.90pcts），品牌溢价能力逆势提升。 　　25年业绩受关税+周期+基数三重因素承压，2026Q1营收已企稳转正 　　2025年公司实现营收4.48亿元（-19.91%），归母净利润0.49亿元（-70.94%），毛利率46.03%（-6.81pcts）。下滑原因主要系：1）美国多轮加征关税致对美出口下滑，叠加传染病检测市场（呼吸道+登革热等蚊媒）周期性波动；2）研发费用同比+31.31%至0.83亿元（研发费率18.63%），员工持股股份支付费用增加，汇率波动致财务性收益下降；3）2024年有500万美元一次性订单终止收入，2025年无此项。但经营性现金流仍达1.06亿元（收现比216%），资产负债率仅6.62%，无有息负债，财务底子扎实。2026Q1营收0.89亿元（+1.70%），毛利率回升至47.56%（+1.38pcts），营收同比转正确认主业拐点，一季度归母亏损0.10亿元系汇兑损失及研发费用增加所致，属短期非经营性因素。 　　差异化新产品持续兑现，微流控平台打开定量检测新空间 　　2025年10月，公司芬太尼检测试剂（OTC）获美国FDA510(k)批准，为公司首款OTC产品，在中美关税趋稳背景下北美增量空间可期。公司已将研发战略方向调整为重点布局微流控荧光检测平台（原分子诊断平台部分终止），心肌五项联合检测试剂已实现"一张芯片多项目联检"技术突破，数分钟内完成检测，甲状腺功能、营养类等数十个项目正有序推进注册，加速在中国、欧盟及东南亚获证。微流控产品将推动公司从定性向定量跃迁，切入心血管、内分泌等高壁垒高毛利赛道。公司对2026年营收保持稳步增长有信心。 　　脑机接？"侵？式+？侵？式"双轮布局，产业基？加速？态卡位 　　公司通过产投平台博肽智投前瞻性布局脑机接口：1）参股青石永隽（5%），由浙江大学侵入式脑机接口团队创办，首款DBS产品面向难治性重症抑郁症，已入组4例临床（首例患者达治愈状态），预计2026H2启动正式注册临床，且获国家自然科学基金重大专项资助2,200万元（唯一企业参与）；2）战略参股皓世天辉（16%，本轮唯一投资方），其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁、焦虑快检，适配医院、学校、体检中心等多场景，预计2026年国内推广销售；3）设立脑机接口专项产业基金2亿元（公司出资1.9亿/95%），投资产业链上下游未上市企业。当前政策端持续催化（工信部七部门实施意见+十五五产业战略+医保局设立脑机接口医疗服务价格项目），精神健康赛道需求庞大。 　　回购彰显管理层信？，股东回报持续优化 　　公司于2026年4月9日审议通过回购方案，使用1-2亿元以集中竞价方式回购股份用于员工持股/股权激励，回购价格上限50元/股。截至6月2日已累计回购43.28万股，金额1,643万元，成交价37.79-38.00元/股。同时已取得金融机构回购专项贷款承诺函，并提请股东会授权2026年中期分红方案。回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号。 　　投资建议 　　我们认为，公司未来有望依靠微流控技术平台的产品化突破实现POCT主业从定性向定量的跃迁，同时借助脑机接口领域"侵入式+非侵入式"的双轮产业投资布局，逐步构建成型精神健康诊疗方向的第二增长曲线。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.94亿元、5.36亿元、5.64亿元；归母净利润分别为0.74亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应目前PE分别为76.02X/72.03X/61.17X，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；产业发展不及预期

　　研报摘要 　　商品ETF是资产组合的有益补充：商品ETF投资策略是追踪特定商品指数的表现，而商品与股票、债券等资产价格相关性较低，成为资产组合的有益补充。随着“美林投资时钟”理论和全天候策略陆续出现，商品ETF规模从2004年的13亿美元增长至2025年7000亿美元，在全球挂牌交易的ETF资产中商品ETF规模占比为3%。 　　国内成为全球最大的大宗商品进口国：2024年中国大宗商品消费量全球占比40%。从国内近5年进口情况看，能源类产品进口绝对值最大，保持增长态势，矿石的进口主要是铁矿砂和铜矿砂，农作物的进口主要是大豆。对于大宗商品来说。主要靠铁路和水运完成长距离运输，再通过公路将货物运到目的地。为此，2024年交通运输部印发《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，提出进一步优化提升全国水运设施网络，高质量构建现代化港口与航道体系。同年印发了《有效降低全社会物流成本行动方案》，降低物流运费。2026年5月国务院常委会上进一步指出，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。 　　国内商品期货成交量连续多年居全球首位：从2025年期货市场成交量情况看，郑商所﹑大商所和上期所居前，从期货市场成交额看，上交所﹑中金所和大商所居前。相较境外大宗商品期货以原材料为主，我国的期货品类涵盖范围更广。统计各个商品交易所商品合约2025年成交额排名，成交排名前十的单个合约主要是金属期货和农产品期货。2025年末，商品期货沉淀资金4978亿元。从亚太市场看，中国境内市场2025年已超越日本成为亚洲第一大ETF市场，其中商品ETF规模2501亿元。资产配置上商品ETF可实现抗通胀，平滑业绩曲线，但国际上大宗商品以美元计价为主，商品价格受影响因素较多。未来，随着各国推动绿色低碳转型，石油、天然气和煤炭为代表的传统化石能源消耗量在达到峰值后会下降，而电动汽车、储能系统和高科技产业的崛起，一些关键金属矿产资源的需求也将大幅上升，从而带动相应商品主题ETF的发展；另一方面，正在发生的霍尔木兹海峡危机是对全球供应链或航道安全的冲击，为此，加强远洋能力建设。完善航运替代、优化能源进口与货物贸易航线布局，必将促进相关航运业﹑物流业的发展。 　　重点ETF：梳理了相关商品期货相关的ETF，共有七只ETF。在海外地区冲突不断﹑原油价格高位震荡﹑贸易保护主义和资源民族主义高涨背景下，建议关注相关商品价格波动带来的投资机会。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性﹑下游市场需求不及预期﹑贸易摩擦﹑ETF基金产品跟踪误差。