摘要 　　认知障碍泛指各种原因导致的各种程度的认知功能损害。认知障碍康复设备是针对认知障碍患者的康复训练设备。中国认知障碍康复设备行业规模整体呈现波动上升趋势，在2017-2022年，市场规模由3.63亿人民币增长至4.70亿人民币，年复合增长率为5.32%。中国认知障碍康复设备行业下游需求因老龄化趋势而稳步上涨；多维度训练在认知障碍康复设备中的应用将推动技术创新和效能提升，拓宽应用场景，成为认知障碍康复设备未来的竞争方向，虚拟现实技术未来也将成为认知障碍康复设备的新兴增长点。 　　下游需求上涨 　　随着生活水平的提高和寿命的延长，中国人口老龄化问题日益严重。而痴呆症和轻度认知障碍多发于老年人，老龄化趋势将提高对认知障碍康复设备的需求。根据国家卫健委数据，2012-2022年，中国60周岁及以上老年人口从1.94亿人增加到2.8亿人，年复合增长率为3.74%。 　　多维度训练结合趋势 　　认知功能与视觉、听觉、言语、运动等多功能相互关联。在认知训练中增加运动、言语等其他功能训练，可增强多感官刺激，提高患者的感知能力和协调能力，增强认知治疗效果。多维度训练将推动技术创新和效能提升，拓宽应用场景，成为认知障碍康复设备未来的竞争方向。 　　新兴技术趋势 　　虚拟现实技术可增加训练的趣味性和丰富性，调动患者记忆与注意力，缓解患者的紧张和疲劳，有利于调动患者康复训练的主动性，使训练效果更佳。虚拟现实技术将驱动认知障碍康复设备的研发创新，提高市场竞争力，拓展国际市场，未来将成为认知障碍康复设备的新兴增长点。根据《神经损伤与功能重建》中的一篇研究，对于轻度认知障碍患者，虚拟现实技术与认知康复训练结合的效果比常规认知康复训练更好。

　　主要观点 　　新版药品管理法实施条例施行，市场独占期与数据保护制度落地。新版《中华人民共和国药品管理法实施条例》（以下简称《条例》）自2026年5月15日起施行。本次修订是《中华人民共和国药品管理法实施条例》自2002年公布施行以来的首次全面修订。 　　根据国家司法部，《条例》从以下几个方面完善了相关制度：完善药品研制和注册制度方面，一是支持以临床价值为导向的药品研制和创新，鼓励研究和创制新药，支持新药临床推广和使用。二是加强药品研制管理。明确药物非临床安全性评价研究机构资格认定程序，细化药物临床试验管理要求，规定符合中药特点的研制管理要求。三是优化药品注册审评审批流程。设立突破性治疗药物程序等药品上市注册加快程序，明确药品再注册程序，规定处方药、非处方药转换机制。四是对符合条件的儿童用药品、罕见病治疗用药品给予市场独占期，对含有新型化学成份的药品等进行数据保护。五是细化药品上市许可持有人的责任。要求药品上市许可持有人建立健全药品质量保证体系、药物警戒体系，全面评估药品生产过程中的变更对药品质量的影响，定期对药品开展上市后评价。加强药品生产管理方面，《条例》明确：一是严格药品委托生产管理。要求药品上市许可持有人履行供应商审核、药品生产过程中的变更管理、药品上市放行等责任，对受托生产企业进行监督；明确可以委托分段生产药品的情形。二是规定在我国境内上市的药品在境外生产的，其生产活动应当符合我国法律法规等的有关要求。三是完善中药生产管理制度。规定可以根据中药材特点对其进行产地加工，明确中药饮片、中药配方颗粒生产、销售的管理要求。规范药品经营和使用方面，《条例》明确：一是完善药品网络销售管理制度。压实药品网络交易第三方平台提供者责任，明确禁止网络销售的药品范围。二是加强医疗机构药事管理，保障使用环节药品质量，防控风险。三是细化医疗机构制剂管理制度。明确医疗机构配制制剂审批流程，规定医疗机构制剂调剂使用条件和程序；支持配制儿童用医疗机构制剂，满足儿童患者用药需求。 　　《条例》设立四大加快上市通道，将突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批和特别审批四条加快上市通道上升为行政法规。设立市场独占期制度，对符合条件的儿童用药品给予不超过2年的市场独占期，对罕见病治疗用药品给予不超过7年的市场独占期。设立数据保护制度，对含有新型化学成分的药品等进行数据保护，保护期自药品注册之日起不超过6年。 　　投资建议 　　我们认为，《条例》鼓励研究和创制新药，设立数据保护制度，设立儿童用药及罕见病治疗用药市场独占期，有望推动药品高水平安全和产业高质量发展。建议关注：恒瑞医药、百济神州、药明康德等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　事件：百洋医药发布2025年报&2026Q1季报。公司2025年实现营业收入75.07亿元，同比下滑7.26%；还原两票制业务后实现营业收入86.46亿元；实现归母净利润4.75亿元，同比下滑31.36%。2025年公司进一步聚焦创新药和创新器械的开发转化与商业化运营，持续加大了对前沿创新项目的资源投入。公司2026Q1实现营业收入17.84亿元，同比下滑3.1%；还原两票制业务后实现营业收入20.36亿元；实现归母净利润1.24亿元，同比增长45.79%。 　　品牌运营业务稳健，批发配送业务持续压缩。2025年品牌运营实现收入56.24亿元，同比增长1.18%；还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入67.63亿元，同比增长12.04%，其中扶正化瘀、纽特舒玛增长趋势良好，产品结构持续优化。2026Q1品牌运营实现营业收入13.50亿元，同比增长4.27%，还原两票制业务后，品牌运营实现营业收入16.02亿元，同比基本持平。批发配送业务持续压缩，2025年同比下滑31.75%，2026Q1下滑31.8%。零售业务稳健增长，2025年实现营业收入3.98亿元，同比增长6.53%，2026Q1实现营业收入1.08亿元，同比增长18.99%。 　　坚定创新转型布局，持续加大对前沿创新项目的资源投入。1）聚焦前沿创新药领域，战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化，中国已开展I期，已与美国FDA完成Pre-IND沟通）、思合基因（ASO小核酸），形成高潜力治疗领域的投资组合；2）以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心打造的第三方放疗中心相继在北京大学国际医院、北京天坛普华医院落地；3）积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目。 　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.5亿元、6.5亿元、7.1亿元，同比增长16.5%/17.9%/8.3%，当前股价对应的PE分别为21X、18X、17X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　药明康德(603259) 　　l事件 　　公司发布2026年一季度报告。公司2026年第一季度收入124.4亿元（同比+28.8%），经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元（同比+71.7%），扣非净利润42.8亿元（同比+83.6%），经调整Non-IFRS毛利率50.4%（同比+9.2pct）。 　　l核心观点 　　化学业务D&M业务强劲爆发，TIDES全年增长指标乐观。2026Q1化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%。同时，经调整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%（同比+5.4pts）。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元，报告期内商业化和临床III期项目一季度增加9个，漏斗效应显著。新分子(TIDES)业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年将实现约40%增长。 　　测试业务毛利率迎显著拐点，安评业务增速较快。测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长+27.4%，其中药物安全性评价业务收入同比+34.8%，重拾高增长确立复苏趋势。盈利能力方面，通过差异化能力建设及精细化运营管理，2026Q1测试业务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8pts至35.5%。此外，新分子业务发力，Q1收入占比超30%，拓展增量空间。 　　生物学业务稳健增长，盈利企稳回升。生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增速+10.1%。在盈利端，Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pts至36.7%。公司通过持续深化业务整合与运营提效及保持灵活定价策略，释放引流价值。 　　l盈利预测与投资建议： 　　预计公司26/27/28年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%；归母净利润为173.36/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%，对应PE为18/15/13倍。公司是一站式端到端的医药研发外包企业龙头，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　l X线探测器业务稳健增长，传统主业显龙头底色 　　2025年公司实现营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%。2026Q1公司实现营业收入6.86亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长24.91%。2025年，公司各核心业务板块均实现良好增长：数字化X线探测器收入17.15亿元，同比增长15.03%；高压发生器、组合式射线源等核心部件收入1.70亿元，同比高增34.75%；综合解决方案/技术服务收入1.91亿元，同比大增97.61%。在医疗及齿科领域，核心部件持续在客户端导入，海外市场拓展顺利；在工业领域，受新能源汽车、储能等锂电池终端应用扩产，以及先进封装、PCB等电子制造检测需求驱动，公司相关产品销量大幅提升。2026年一季度，传统X线核心部件及综合解决方案业务继续保持平稳增长。 　　l硅基微显示背板顺利量产，“第二增长曲线”全面爆发 　　公司基于CMOS传感器的光电转化底层技术共通性，于报告期内正式将“硅基微显示背板研发、生产和销售”纳入主营业务，产品最终应用于AI眼镜、VR头显及无人机FPV等智能终端。该业务商业化进展迅速，2025年已贡献营业收入5562.27万元。2026年一季度，公司全资子公司奕瑞合肥的募投项目产线逐步满产且良率达预期，硅基微显示背板顺利实现量产交付，单季度贡献营业收入约1.1亿元，实现转固后首季度即盈利。展望2026年全年，伴随产能利用率攀升及规模效应显现，预计硅基微显示背板收入将大幅增长至超过8亿元，成为拉动公司营收跨越式增长的核心引擎。 　　l坚定高研发投入，CT全产业链与前沿产品布局日趋完善 　　公司始终保持高强度的研发投入，2025年研发费用达3.40亿元（占营收比重15.09%），2026年一季度研发投入继续达8806.88万元（同比大增46.57%）。在高强度研发驱动下，公司正全面推进从CT探测器上游核心材料到整体解决方案的全产业链布局，其GOS闪烁晶体材料已获国际知名医疗CT设备厂商高度认可，预计2026年启动量产交付；目前已具备64排及以下CT探测器模组量产能力，并正积极推进128排及以上产品的研发。此外，公司残余气体分析仪（RGA）等半导体相关核心仪器也有望在2026年实现收入的快速提升。 　　l盈利预测与估值 　　预计公司2026-2028年营业收入分别为34.51/44.83/55.92亿元，归母净利润分别为8.19/10.53/13.14亿元，EPS分别为3.87/4.98/6.22元，当前股价对应PE分别为37.4/29.1/23.3倍。 　　l风险提示： 　　新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。

　　广生堂(300436) 　　l事件 　　公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现收入4.16亿元（同比-5.68%），归母净利润-2.18亿元，扣非净利润-2.26亿元。2026年一季度实现收入0.98亿元（同比+0.85%），归母净利润-0.26亿元，扣非净利润-0.28亿元。 　　l核心观点 　　创新药研发迎来里程碑式突破。公司在乙肝治疗领域创新药研发取得标志性进展。核心创新药奈瑞可韦（GST-HG141）已于2026年2月高效完成III期临床试验全部578例受试者入组，推进速度迅猛；另一创新药GST-HG131顺利完成II期临床，其II期临床研究成果发表于国际顶级期刊《柳叶刀》子刊。GST-HG131与GST-HG141联合方案因其挑战乙肝临床治愈的潜力，成功入选“新发突发与重大传染病防控”国家科技重大专项，并纳入国家“突破性治疗品种名单”及“优化创新药临床试验审评审批试点项目”。公司创新研发能力获得高度认可，为后续商业化及国际合作奠定了坚实基础。 　　核心肝病业务展现强韧增长动力。在行业波动背景下，公司核心肝胆疾病药物业务展现出稳健增长态势。报告期内，公司肝胆疾病药物销售持续增长且毛利率稳步提升，有效对冲了部分外部压力。公司作为国内同时拥有丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯五大核苷（酸）类抗乙肝病毒一线药物的企业，全部产品均已通过一致性评价并纳入国家医保目录，在国产替代及“筛-诊-治”一体化肝炎防控战略中具备显著竞争优势。 　　l盈利预测与投资建议： 　　预计公司26/27/28年收入分别为4.51/5.11/6.09亿元，同比增长8.35%/13.36%/19.09%；归母净利润为-0.86/-0.82/0.16亿元，同比增长60.47%/4.73%/119.78%，对应PE为-226/-238/1202倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

　　益诺思(688710) 　　l事件 　　公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025全年收入8.11亿元（同比-28.9%），毛利率25.9%（同比-7.7pct），归母净利润-0.31亿元（同比-120.7%），扣非净利润-0.54亿元（同比-143.0%）。2026Q1收入2.10亿元（同比+0.4%），毛利率显著回升（驱动利润高增），归母净利润0.12亿元（同比+121.2%），扣非净利润0.09亿元（同比+376.0%）。 　　l核心观点 　　订单储备进入加速兑现期，海外市场拓展成效初显。2025年公司新签合同额11.35亿元（同比+38.62%），在手订单金额12.48亿元，较2024年末增长28.23%。进入2026Q1，订单加速爆发，新签合同额同比增长199%至7.29亿元，在手订单达17.52亿元，边际提速显著。市场拓展方面，公司实现了从“顾问式”向“托付式”战略伙伴关系的升级，2025年核心IND/NDA新签项目合计同比+20.71%。同时，海外布局成为新增长极，2025年海外新签订单7,477.22万元，同比大幅增长，国际认可度持续攀升，2026Q1的订单高增验证了公司“海内外双端突破”战略的落地成效。 　　产能释放与订单共振，业绩迎向上拐点。南通益诺思2.4万平米核心设施于2025年获证并于2026Q1接受NMPA GLP检查，黄山综合实验楼亦竣工，有效打破了此前的动物设施产能瓶颈。伴随产能释放与高额在手订单的转化，叠加“AI+”及自动化对研发效率的提升，公司已步入“产能扩张-订单转化-利润释放”的正向循环通道。 　　l盈利预测与投资建议： 　　预计公司26/27/28年收入分别为11.69/17.98/22.45亿元，同比增长44.02%/53.89%/24.86%；归母净利润为1.62/3.16/4.37亿元，同比增长629.70%/95.62%/38.23%，对应PE为57/29/21倍。公司是临床前安全评价龙头企业之一，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　l风险提示： 　　下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

　　2025年化工行业景气指数于底部温和回升，前三季度样本企业营收小幅下滑，盈利明显改善，但行业投资结构分化，行业整体债务杠杆小幅上升。从主要发债细分行业来看： 　　（1）炼化：2025年，我国炼油产能全球领先，但原油对外依存度偏高。行业持续推进减油增化转型，乙烯等自给率改善，未来炼化行业仍以结构优化、转型升级为主基调。（2）盐化工：2025年，纯碱在供给增加、库存高企及玻璃下游需求不振等因素影响下，价格持续低位运行，预计2026年仍维持供给宽松行业格局。PVC出口大幅增长对供过于求局面有所缓解，2026年行业景气度有望回暖。烧碱供需紧平衡，氧化铝与新能源行业需求拉动显著。（3）化肥：2025年农业需求稳健、工业需求向好，但尿素行业供给宽松，全年价格偏弱运行，2026年西北地区低成本产能持续释放，行业整体仍处于供给宽松局面。磷肥受磷矿管控产能收缩，新能源行业高速增长带动工业需求走高，2026年价格仍有望维持高位。钾肥国内集中度高、对外依赖度大，2026年国际供应偏紧，国内需求稳增，行业整体供需紧平衡。（4）化纤：2025年，化学纤维行业终端需求呈现“内增外韧”态势，但受外部环境影响，运行压力有所显现。预计2026年，纺织品服装内销温和复苏，但出口仍面临全球经济放缓及贸易摩擦增多等不利因素。（5）聚烯烃及橡胶助剂：2025年，聚烯烃产能迎来爆发式增长，导致供需环境趋于宽松，价格中枢显著下移。2026年，虽然国内产能扩张带来的长期供应压力依然存在，但短期内中东局势引发的原料短缺和价格飙升，将成为决定市场价格的最关键变量。2025年，橡胶助剂总产量及出口量同比均有所增长，未来产量仍有望提升。 　　2026年，化工行业供给端将持续结构优化，但传统行业需求承压，高端产品需求有望高速增长。成本端，石油价格大涨推高石油化工成本，但我国煤化工优势凸显，海外部分供给受损有望助推我国化工品出口增长。

　　1.“反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善 　　本轮化工周期主要由供给端推动，未来周期跨度有望拉长，周期盈利有望再创新高。2024年以来国内行业固定资产投资增速已明显放缓，国内“反内卷”定调从【综合整治“内卷式”竞争】变为【深入整治“内卷式”竞争】。2026年4月，中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，既明确了未来节能降碳的行动纲领，又建立了刚性约束的考核体系，标志着我国双碳工作进入了更高水平、更严约束、更实举措的全新阶段，化工景气拐点逐渐明朗。 　　2.地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球 　　长期来看，近年来中国化工品销售额及化工行业资本开支均稳居全球第一，并呈稳定增长态势。未来考虑地缘冲突扰动海外供应链，我国化工产业链韧性十足，叠加欧洲等地区化工产业陆续退出，我们看好中国化工产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率，加速提升中国化工行业话语权。 　　3.中短期：盈利拐点+补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启 　　推荐标的：【聚酯产业链】恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、万凯新材；【氨纶】华峰化学、新乡化纤；【粘胶短纤】三友化工；【有机硅】合盛硅业、三友化工、兴发集团；【制冷剂】巨化股份、三美股份、昊华科技；【磷化工】云图控股、兴发集团；【农药】扬农化工、兴发集团等。受益标的：【聚酯产业链】东方盛虹、恒逸石化、华润材料；【粘胶短纤】中泰化学；【有机硅】新安股份、东岳硅材、鲁西化工、恒星科技；【制冷剂】东岳集团、永和股份、东阳光；【磷化工】川恒股份、云天化；【农药】江山股份、广信股份、润丰股份等。 　　4.长期：供给端向好+稳定供应全球，中国化工全球优势持续强化 　　推荐标的：【龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化；【煤化工】华鲁恒升等。受益标的：【龙头白马】东方盛虹；【煤化工】鲁西化工；【煤制烯烃】宝丰能源；【乙烷】卫星化学；【氯碱】中泰化学、新疆天业、君正集团、北元集团、嘉化能源、氯碱化工等。 　　5.风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至5月15日，近两周申万基础化工指数下跌1.7%，跑输沪深300指数2.8个百分点，在31个申万行业中排第19名；年初至今，申万基础化工指数上涨12.2%，跑赢沪深300指数7.2个百分点，在31个申万行业中排第10名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨少跌多，其中3个子板块上涨，非金属材料板块上涨14.4%、塑料板块上涨5.0%、橡胶板块上涨4.1%；4个子板块下跌，农化制品板块下跌8.3%、化学原料板块下跌2.9%、化学制品板块下跌1.2%、化学纤维板块下跌1.0%。年初至今，申万基础化工指数的子板块均上涨，其中非金属材料板块上涨53.8%、塑料板块上涨20.3%、化学原料板块上涨19.2%、橡胶板块上涨11.5%、化学纤维板块上涨9.3%、农化制品与化学制品板块均上涨7.6%。 　　申万基础化工指数包含的409家上市公司中，近两周股价上涨的公司有199家，其中骏鼎达、怡达股份、三孚股份的涨幅靠前，分别达56.9%、46.8%、43.1%；股价下跌的公司有210家，其中ST海龙、*ST三房、ST兴化的跌幅较大，分别为33.5%、33.5%、25.5%。 　　重点行业资讯：（1）根据中化新网，日本化工巨头旭化成5月12日宣布，计划在未来一个财年精简水岛工厂的运营，关闭部分生产装置。（2）根据新华网，国际能源署5月13日发布最新月度石油报告提到，霍尔木兹海峡受阻导致石油供应损失持续扩大，正以创纪录速度消耗全球石油库存。随着夏季需求高峰临近，国际油价可能进一步波动。（3）5月18日，根据国家统计局，1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，其中化学原料和化学制品制造业同比下降3.6%。（4）5月18日，根据国家统计局，4月份，规上工业原油产量1794万吨，同比增长1.2%，增速比3月份加快1.0个百分点；日均产量59.8万吨。 　　行业周观点：近日国家统计局发布数据，4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，其中化学原料和化学制品制造业同比增长5.3%，化工领 　　域增长数据亮眼。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，制冷剂价格整体保持上涨趋势。根据最近披露的财报数据，受益于制冷剂价格上涨，多家制冷剂企业实现归母净利润同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。