热门资讯 　　医保政策调整持续影响医药市场格局，创新药准入与报销成焦点：2025年8月，国家医保局发布新版医保药品目录调整初步形式审查结果，多款创新抗癌药、罕见病药纳入审查名单，引发行业对医保支付结构变化的关注。 　　AI辅助药物研发加速，合作案例频出：8月中旬，辉瑞与英矽智能达成深度合作，利用英矽智能的AI技术加速肿瘤靶向药的研发进程，旨在缩短药物发现周期，降低研发成本。 　　中药大健康产业升温，政策扶持与市场需求双驱动：多地在8月出台政策鼓励中药种植、生产与创新发展，云南白药、片仔癀等企业凭借品牌和产品优势，在中药保健品、养生产品市场需求持续增长下业绩飘红。 　　医药电商市场竞争加剧，服务创新成关键：8月，阿里健康、京东健康等大型医药电商平台推出“24小时送药上门”“专业药师在线咨询”等升级服务，以提升用户体验，争夺市场份额。 　　跨国药企加速在华布局，本土合作与投资增多：2025年8月，罗氏宣布与百济神州达成战略合作，共同开展新药研发与市场推广，看好中国医药市场潜力，实现优势互补。 　　医药行业并购重组活跃，资源整合加速：8月，复星医药收购重庆药友制药部分股权，进一步完善其在特色原料药及制剂生产领域的产业链布局，提升综合竞争力。

　　爱尔眼科(300015) 　　我们首次覆盖爱尔眼科（300015.CH）给予“买入”评级和医疗服务行业首选推荐，目标价为人民币14.0元。我们看好公司作为全球领先眼科医疗服务机构的长期配置价值。 　　目前中国民营眼科医疗服务已成长至近千亿元市场规模，约占整体眼科医疗服务市场规模四成。中国眼病患者基数庞大，其中近视患者人数超6亿，白内障患者人数约1.5亿，眼科治疗需求大。伴随健康意识的提升，眼科医疗服务市场有望稳步增长。根据Frost&Sullivan数据，2024年中国整体眼科医疗服务市场规模达2,231亿元（2020-2024CAGR：12.8%），其中民营机构市场份额占比42%，规模约937亿元；Frost Sullivan预计中国整体眼科医疗服务市场有望于2025年达2,522亿元（2020-2025E CAGR:12.8%）。 　　公司是全球眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖中国、欧洲、东南亚多个市场。截至2025年6月30日，公司在全球拥有900+家眼科医院/中心，是全球规模最大的眼科医疗集团，业务覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等多个地区。凭借过往多年积累的品牌口碑，公司于2024年和1H25门诊量分别达1,694万(+12.1%YoY)、925万人次(+16.5%YoY)，手术量分别达129.5万(+9.4%YoY)、87.9万例(+7.63%YoY)。随着眼科医疗服务市场的持续增长，我们看好公司的长期发展前景。 　　中国“1+8+N”战略推进以及海外业务持续双位数增长，共同驱动公司整体收入持续提升。国内业务方面，公司于2022年提出新十年“1+8+N”战略，即着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。截至1H25末，公司境内医院355家，门诊部240家。展望未来，随着“1+8+N”战略的推进和落地，我们相信重点医院辐射作用有望持续加强，门店布局有望完善丰富，带动集团中国收入持续增长。海外业务方面，公司海外收入于2020-2024年间实现17.6%CAGR，1H25实现16.5%YoY增速，主要受欧洲子公司Clínica Baviera和东南亚子公司ISEC收入增长驱动。展望未来，国际市场空间潜力巨大，随着公司现有海外业务收入的进一步提升以及未来潜在的海外并购落地，我们认为国际化收入可在中长期助推公司收入增长。 　　首次覆盖给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐，目标价人民币14.0元。我们预计公司于2025E/2026E/2027E实现228/250/273亿元收入，38/43/48亿元扣非归母净利润。我们采用30x2026E PE（较过去5年平均前瞻市盈率低0.7个标准差）对公司进行估值，得到公司目标价人民币14.0元，给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐。我们看好公司作为全球眼科医疗服务龙头的长期配置价值。 　　投资风险：消费意愿持续疲软、行业竞争加剧、规模扩张慢于预期、医疗事故纠纷、减值风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　原油价格持续上涨。伊朗局势紧张程度不断加剧，推动原油的地缘政治风险溢价上升。另外，OPEC+举行简短会议，决定暂时停止2026年第一季度产量增长计划，维持当前原油产量不变。2025年四季度以来，OPEC+流露出降低扩产速度的意愿，从而改善市场对原油供给增加的担忧，未来有望根据原油市场变化决定原油产量，并将油价维持在一个相对合理的水平。受以上因素影响，截至1月25日，WTI油价收于61.29美元/桶，Brent油价收于66.23美元/桶，分别较上周上涨了3.11%和3.16%。 　　PTA-涤纶长丝产品价格上涨。PTA行业“反内卷”措施推动景气度不断回升，本周华南一125万吨PTA装置按计划检修，周内产量较上周有所下滑，PTA市场开工负荷为75.03%，市场供应稍有缩减。PTA行业库存整体仍处于偏低水平，对市场有一定托底支撑。截至1月25日，江浙地区化纤织造综合开机率为52.02%，下游市场呈现持续萎缩态势，秋冬订单已进入收尾阶段，春夏订单下达数量稀少。临近春节，市场布料走货速度放缓，在成本高位、资金回款压力以及订单缺失等多重因素影响下，织造企业运营压力陡增。截至1月25日，涤纶长丝POY市场均价为6800元/吨，较上周价格上涨100元/吨；FDY市场均价为7050元/吨，较上周价格上涨150元/吨；DTY市场均价为7950元/吨，较上周价格持平。 　　2.核心观点 　　炼化：油价近期稳步运行，受地缘政治冲突、OPEC+停止增长以及需求旺季到来等因素的影响，未来有望有进一步反弹，进而带动炼化企业景气度回升。建议关注：恒力石化、卫星化学、宝丰能源、万华化学等。 　　生物航煤（SAF）：生物航煤作为可再生绿色能源，未来发展潜力巨大，日益受到重视，建议关注：卓越新能等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　报告摘要 　　出海行情火热，创新药及产业链在2025年表现出色。受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持，创新药在2025年呈现了显著的超额收益。另一方面，随着全球医药行业的投融资环境的前景改善，CXO行业需求端复苏，CXO板块同样有较大的涨幅。对外授权、全球临床开发等海外预期/业务是支持2025年板块行情的核心因素；展望2026年，我们持续看好核心资产已经授权出海，有全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司，以及拥有成本控制、技术积淀与产能规模等方面的较高壁垒的国内CXO龙头公司。 　　国内供需较为平稳，支付端向创新倾斜。2025年1-11月全国财政卫生健康支出同比增长4.7%，在连续两年的下滑之后增速转正。25年全年的医药制造业工业增加值保持低个位数增长，营业收入、利润总额均出现小幅下滑。支付端来看，医保基金的收入和支出增速继续下降，1-11月统筹收入2.63万亿元（+2.9%），支出2.11万亿元（+0.5%）。药械集采和医保谈判常态化开展，医疗服务价格改革进一步推进，DRG/DIP付费方式全面落地；另一方面，国家医保谈判继续进行，创新药降价幅度较为合理，首次推出商保目录作为国家医保的补充。 　　重视新技术方向，关注双抗、小核酸等创新药物形态以及AI医疗、脑机接口等创新技术。创新药方面，新药物形态进入POC/重磅产品上市阶段；B细胞清除疗法（TCE/CAR-T）在自免疾病中的应用前景获得越来越多的临床数据支持，肝脏靶向的小核酸药物技术成熟，商业化取得验证，肝外靶向技术拥有巨大前景。脑机接口已进入“技术突破向商业化跃迁”的关键节点，当前行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利，叠加Neuralink量产预期与国内临床突破的催化，全球市场规模有望迎来爆发式增长。 　　投资建议：关注创新出海，重视新技术方向。推荐标的：迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。

　　2025年，化工行业在复杂环境中承压运行，产品价格普遍下行，但在市场分化格局下部分细分领域表现亮眼；供需整体宽松，高端新材料需求较为旺盛；政策层面“反内卷”与“稳增长”并举，推动行业优化，下半年整体化工行业供需格局有所改善。展望2026年，化工行业预计在政策引导下整体企稳复苏，增长动能将更依赖于高端化、绿色化转型，产业分化持续，新材料与智能化改造领域有望成为核心增长点。 　　一、行业供给能力分析 　　预计2026年，化工行业将延续“总量承压、结构分化”的格局，但随着“反内卷”政策落地及产能扩张阶段收尾，行业供给格局有望优化，迎来发展拐点。 　　1.1行业规模分析 　　受化工行业下游需求低迷影响，2025年前三季度化工企业营业收入同比下降；预计2026年，化工行业将延续“总量承压、结构分化”的格局，但随着“反内卷”政策落地及产能扩张阶段收尾，行业供给格局有望优化，迎来发展拐点。 　　根据最新数据显示，2025年，全球化工产业规模预计将突破5.2万亿美元；同期，中国化工行业总产值将达19万亿元，约占全球市场份额的17.8%。截至2026年1月16日，118家化工企业发行的债务融资工具仍在存续期，其中107家企业定期公开其财务数据1。综合107家发债化工样本企业营业收入数据显示，2024年化工行业整体营业收入同比基本持平。2025年1～9月，因房地产等传统下游行业需求持续低迷，导致化工行业相关的纯碱、PVC、涂料等多种化工品需求收缩，2025年以来表现为“旺季不旺”，叠加乙烯、丙烯部分大宗化工品产能过剩及化工品价格的普遍下跌，样本化工企业的营业收入合计为50.40万亿元，同比有所下降。预计2026年，化工行业将延续“总量承压、结构分化”的格局，但随着“反内卷”政策落地及产能扩张阶段收尾，行业供给格局有望优化，迎来发展拐点。 　　（1）化学原料及化学制品行业 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2025年1～11月，纯碱产量3,625.60万吨，累计增长4.7%；硫酸产量10,174.2万吨，累计增长6.0%；塑料制品产量为7,187.4万吨，累计增长2.9%；乙烯产量为3,366.5万吨，累计增长7.1%。未来1～2年内，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长带动轻碱等消费恢复性增长，但考虑到国家层面严控传统大宗产品无序扩张，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　（2）化学纤维行业 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。PX是传统PTA-涤纶产业链中的重要原材料，但国内PX产能不足导致对外依赖度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，产业链相对较短，使得企业容易暴露在周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头正积极向产业链上游延伸，旨在构筑从石脑油、PTA到涤纶纤维的完整产业闭环，行业集中度进一步提升。2025年，化学纤维产量8,701万吨，累计增长4.90%，增幅同比下滑，主要是PTA等上游原材料产能扩张较快，但下游消化能力不足所致。随着新乡化纤股份有限公司年产1,000吨离子液体法再生纤维素纤维（首赛尔纤维）项目、中国石油大庆石油化工有限公司年产1,000吨超细旦腈纶特种长丝项目等投产，预计2026年化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦或将导致外需市场的转移或需求量下滑，但考虑到内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　（3）化肥行业 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥-农用氮磷钾化肥（折纯）产量逐年小幅增长，整体保持稳定，2025年11月末为5,922.80万吨，同比增长7.9%。化肥市场供给存在结构分化的特点，其中因煤炭降价等，尿素供给宽松；因硫磺涨价等，磷酸二铵供给呈现紧平衡；钾肥依赖进口；复合肥供应过剩。 　　1.2行业供给结构分析 　　头部企业集中度方面，国际巨头整体仍占据主导地位，中国企业主要在基础大宗化学品和部分新材料领域占据重要地位。在高端化学品、专利产品上，巴斯夫、陶氏、SABIC等跨国巨头优势显著。而在规模驱动型领域，中国企业已实现反超，在涤纶（PTA）、氨纶、制冷剂、煤化工等众多基础大宗化学品领域，中国企业产能、产量已稳居全球第一，市场集中度（CR5）超过60%，优势集中在中上游大宗化学品，但在真正高附加值、技术垄断的特种化学品领域，仍广泛依赖进口。 　　中小企业生存状态方面，中小企业生存状态呈现显著分化，盈利压力与转型机遇并存。在整体盈利空间受到挤压的情况下，大量从事传统大宗、同质化产品的中小企业面临亏损风险，但向“高端化、绿色化”转型的“专精特新”企业则获得了差异化的生存空间与发展支持，政策也明确通过简化手续、融资倾斜等措施支持中小企业融入特色产业集群，统筹推进稳增长和促转型。 　　产能利用率方面，2025年，化工行业产能利用率总体低位运行。根据国家统计局数据，化学原料和化学制品制造业产能利用率全年平均为73.0%，较上年下降3.3个百分点。细分领域方面结构分化明显，化学原料及化学制品制造业利用率约为72.7%，低于平均值；而化学纤维制造业利用率达85.8%，显著高于行业水平，但需注意的是，我国化纤行业的高开工率主要依托其国际竞争力，在需求承压背景下是以价格和盈利空间为代价维持开工率；橡胶和塑料制品业则与行业走势一致，在低位运行。化工行业总体上呈现“总量承压、结构分化”的特征，目前处于从规模扩张转向依靠技术进步与需求升级的结构性调整阶段。 　　1.3行业供给韧性评估 　　供应链稳定性方面，化工行业呈现“外部依存与内部加固”并存局面：高端特种化学品仍存在进口依赖风险，但国内通过打造宁波绿色石化等先进制造业集群，强化了园区内的产业链协同与抗风险能力。关键原材料储备上，针对钾、氦等战略资源短板，行业正建立“长协+开发”的主动保障体系，通过签订长期协议和发展替代资源项目来提升源头保障能力。产能调整响应速度因产能质量显著分化：低端同质化产能调整僵化，正通过政策加速出清；而高端产能则受益于中试审批优化和“人工智能+”改造，市场响应敏捷性持续提升。总体而言，行业正通过加固内部网络、主动保障资源和加速产能升级这三方面举措，系统性地构建和发展更安全灵活的供给体系。 　　二、行业需求匹配能力分析 　　2025年以来，市场需求总量增长承压，内部结构分化日益明显，其中房地产及基建等项目建设端需求表现较为疲软；纺织服装内需提振，外需乏力；新能源汽车的普及及半导体产业链的国产化进程加快，带动橡胶、涂料、特种工程塑料、电池、显示材料等多种化学品的需求增长。 　　2.1行业总体需求能力分析 　　从需求来看，化工行业核心下游为房地产、基建、纺织服装、汽车、半导体等行业。 　　（1）房地产及基建行业 　　房地产作为细分行业化学原料及化学制品最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2025年，房地产开发投资额82,788亿元，同比下降17.2%；2025年，基础设施投资（不含电力）累计同比下降2.20%，自2025年10月由增长转为下降。整体来看，项目建设端需求表现较为疲软。 　　（2）纺织服装行业 　　受益于国家促消费政策、节假日及电商大促等刺激作用，内需提振，下游需求有所走强，2025年，我国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为12,729.4亿元，同比增长4.69%。但2025年以来，外部需求疲软，美国关税政策多变，全球供应链调整也使得部分订单向其他国家转移。根据中国海关数据，2025年1～11月，我国累计完成服装及衣着附件出口1,377.9亿美元，同比下降4.4%，其中我国对美国服装出口金额291.4亿美元，同比下降11.4%。 　　（3）汽车行业 　　2025年，我国汽车销量为3,440万辆，同比增长9.4%，其中新能源汽车销量1,649万辆，同比增长28.2%；汽车出口总量为709.8万辆，同比增长21.1%，表明汽车内外需求均持续扩张；新能源汽车的普及带动橡胶、涂料、电池等多种化学品的需求增长。但考虑《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》中规定，2025年是新能源汽车购置税免征政策的最后窗口期，可能使得消费需求前置，预计2026年新能源汽车需求或将出现一定下滑。 　　（4）半导体行业 　　2025年1～10月，全球及我国半导体行业销售额分别以21.98%、12.86%的速度继续增长，我国半导体销售额占全球的比重为27.68%，占比超过四分之一，表明世界半导体增量高度依赖中国市场，我国在全球半导体市场中具备一定的规模优势。半导体产业链的国产化进程加快，带动了特种工程塑料、显示材料等的高附加值电子化学品的需求增长。 　　2.2行业需求结构变化分析 　　2025年，化工行业的需求格局进一步分化。从客户结构看，过去依赖房地产等“用量大”的行业，现在增长更多来自半导体、新能源汽车、人工智能设备等中高端领域，更追求定制化、高纯度的专用化学品。新兴需求增长点高度集中于“人工智能-数据中心-半导体-储能”技术链条，驱动电子化学品、特种气体等高端材料需求快速放量，其中国产替代空间成为明确的内生增长来源，但仍有大量产品依赖进口。化工行业的营销理念也从“资源供应商”转向“价值服务商”，追求通过技术解决方案与服务为客户创造额外价值。整体来看，行业的需求重心正从追求“量大价低”的普通原料转向高端、个性化的专用材料。 　　2.3行业供需平衡分析 　　2025年，我国在化工行业供需处于结构性调整阶段，结构性供需矛盾在不同细分市场和技术层级间持续显现；成本压力有所缓解，行业整体盈利能力呈现“弱修复”与“强分化”并存的格局。 　　在基础原料方面，大宗石化原料和通用化学品普遍处于供给宽松状态。例如，聚乙烯因新产能集中释放，其产能增速远超消费增速，社会库存虽有下降，但压力向上游生产企业转移；PVC则因房地产需求疲软持续承压，企业库存高企，尽管企业通过开工率调整，但产销匹配度依然较低；纯碱受限于供给增长快于需求，市场持续供给宽松。 　　合成材料方面，聚酯产业链面临上游原料供应增加和下游纺织淡季的双重压力，企业为缓解库存被迫采取“减产保价”措施。苯乙烯市场的供需矛盾呈现季节性波动，三季度供应压力集中释放导致库存累积和价格承压，而市场通过价格机制调节后又能在其他季度回归脆弱平衡。乙二醇的供应缺口正随国内开工回升和进口增加而逐步缩窄。 　　精细与专用化学品方面，这部分市场的供需关系呈现分化，部分高端领域（如高端聚烯烃、高性能纤维）正努力实现技术突破以创造新需求。然而，像丙烯腈等产品，尽管下游有新产能投放，但整体仍面临供应饱和与利润萎缩的压力，行业开工率维持在较低水平。 　　三、行业的产业链地位分析 　　化工行业上中下游议价能力分化，具体受到资源控制、技术壁垒、产能格局、需求结构以及政策贸易环境等多重复杂因素影响。在成本压力缓解与供给端积极调整的共同推动下，行业盈利已于2025年下半年呈现底部企稳与结构性复苏迹象，此轮分化修复趋势预计将延续至2026年上半年。但需警惕宏观经济需求恢复不及预期、部分领域产能过剩“内卷”延续，以及贸易环境变化对出口市场的扰动等多重不利影响。 　　化工行业产业链结构复杂、紧密相连，具体分为上游（原料、基础化工）、中游（中间品与精细化工产品）和下游（应用）三部分。 　　3.1行业纵向议价能力分析 　　上游议价能力主要取决于价格波动与企业规模。2025年以来，化工行业上游能源品价格中枢下移，减轻了行业成本压力。但地缘政治等因素仍会导致原油价格短期大幅波动。政策引导和市场竞争正推动行业向“强者恒强”格局演变。拥有“炼化一体化”布局的头部企

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月26日，医药板块涨跌幅+0.29%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，疫苗(+7.99%)、体外诊断（+3.73%)、血液制品(+3.47%)表现居前，医院（-2.01%）、医疗研发外包(-1.36%)、线下药店（-1.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为迈克生物(+20.03%)、凯普生物（+20.03%)、之江生物(+20.01%)；跌幅榜前3位为维康药业（-8.50%)、美迪西（-7.28%）、美年健康(-6.08%)。 　　行业要闻： 　　近日，英矽智能宣布，公司自主研发的口服NLRP3抑制剂ISM8969的IND申请已获得美国FDA许可，将用于治疗帕金森病，此次即将启动的1期临床试验将在健康志愿者中评估ISM8969的安全性、耐受性和药代动力学特征，并确定后续研究的推荐剂量。ISM8969是一款创新NLRP3抑制剂，具有理想的血脑屏障穿透特性，具有治疗帕金森病的潜力。通过抑制NLRP3，ISM8969旨在调节这种病理性炎症反应，助力神经退行性疾病患者体内神经元存活和功能运转，该药是英矽智能利用其AI平台Chemistry42发现并优化的候选药物。 　　（来源：英矽智能，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　九安医疗（002432）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润20.20-23.50亿元，同比增长21.05%-40.83%，预计扣非后归母净利润为20.70-24.00亿元，同比增长23.18%-42.81%。 　　三生国健（688336）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入42.00亿元，同比增长251.76%，预计归母净利润29.00亿元，同比增长311.35%，预计扣非后归母净利润为28.00亿元，同比增长1038.21%。 　　大博医疗（002901）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润5.80-6.10亿元，同比增长62.55%-70.96%，预计扣非后归母净利润为4.55-4.85亿元，同比增长59.42%-69.93%。 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入9.10亿元，同比增长38.32%，预计归母净利润0.53亿元，较去年同期实现扭亏为盈，预计扣非后归母净利润为0.38亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　近期多起大额交易凸显创新药领域资源整合加速。(1)近日，中国生物制药发布公告，将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企赫吉亚生物医药有限公司。通过此次收购，中国生物制药将获得siRNA赛道领先的自主技术平台、多元化产品管线及专业研发团队，丰富在大慢病领域的管线布局。赫吉亚成立于2018年，是一家专注于siRNA创新药研发的先锋生物医药企业，凭借6大肝内/外递送平台，递送效率与产品潜力大幅领先行业水平，被认为是国内小核酸领域的“行业黑马”。根据中国生物制药，赫吉亚MVIP肝靶向平台是全球首个、目前唯一经临床数据验证、可实现“一年一针”长效给药的siRNA递送技术平台。在体外与体内模型中，均表现出优于现有同类平台的递送效率与效果，是国内首家获得全球专利授权的siRNA递送技术平台，其高效性、安全性及长效性已在多个临床管线得到验证。此外还有DDP双靶点递送平台、NSDP神经靶向平台等，这些核心平台具备价值百亿美元的潜在价值，并将在2026-2027年推动更多产品进入临床阶段。目前，赫吉亚已有4款产品进入临床阶段，超过20个项目处于临床前阶段，并已达成2项对外授权，在研管线覆盖减重代谢、心脑血管、神经系统三大慢病领域，均具备First-in-class与Best-in-class潜力。（2）近日，药明合联发布公告称，以每股4港元的价格收购东曜药业所有已发行股份（不包括要约人及其一致行动人士已拥有或同意将予收购的股份），同时注销全部尚未行使购股权。按每股要约股份4港元的股份要约价及每份购股权1.77港元的注销价，要约的最高代价约为27.90亿港元。（3）近日，荣昌生物宣布，与艾伯维就荣昌生物RC148签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。荣昌生物将收到一笔6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。RC148是荣昌生物自主研发的一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物，其设计旨在激活抗肿瘤免疫反应的同时抑制肿瘤驱动的血管生成。通过同时靶向和抑制PD-1与VEGF通路，有望通过多机制增强免疫系统的抗肿瘤活性。目前，荣昌生物正在中国开展RC148单药及联合疗法治疗多种晚期恶性实体瘤患者的临床研究。（4）葛兰素史克近日宣布，收购总部位于加利福尼亚的RAPTTherapeutics，RAPT是总部位于加利福尼亚的生物制药公司，致力于为患有炎症性和免疫疾病患者开发新型疗法。此次收购包括IgE单抗ozureprubart大中华区以外的全球权益，产品目前处于IIb期临床开发中，用于预防食物过敏。该药物由济民可信旗下子公司济煜医药发现，于2024年12月被授权至RAPT Therapeutics。因此，GSK也将在达到相关里程碑后向济煜医药支付里程碑付款，并支付特许权使用费。 　　投资建议 　　我们认为，近期创新药领域并购与授权合作将持续活跃，中国创新药资产的全球认可度正在显著上升，资源整合加速，推动全球化布局与差异化发展。建议关注：中国生物制药、荣昌生物、药明合联等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　中国医疗服务行业在需求端、供给端及支付端多重因素推动下，已形成万亿级市场规模。尽管民营医疗服务目前占比有限，但我们认为其具备广阔的长期成长空间。伴随人口老龄化加速、居民健康意识持续提升以及支付体系逐步多元化，民营医疗在补充公立医疗体系、承接差异化及高质量医疗需求方面的重要性不断增强。行业发展正由过去的粗放式扩张阶段转向以医疗质量、运营效率和合规能力为核心的高质量增长阶段，监管趋严与竞争加剧将加速行业出清与集中度提升，具备专科深度、品牌优势及精细化运营能力的龙头企业有望持续提升市占率并释放盈利弹性。 　　首次覆盖爱尔眼科（300015.CH）、固生堂（2273.HK）、海吉亚（6078.HK）和锦欣生殖（1951.HK）。我们更看好市场空间更为广阔、受医保支付限制较少、服务标准化规范化可复制能力更强的眼科和中医诊疗。 首选推荐盈利增速更高、估值更具吸引力的爱尔眼科和固生堂。

　　天益医疗(301097) 　　报告内容摘要: 　　核心逻辑：天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，通过战略性并购补齐CRRT全产业链产品矩阵，构建了"设备+耗材+服务"的完整生态闭环。在ESRD患者持续增长、政策红利释放、海外市场拓展的多重驱动下，公司有望实现业绩快速增长。 　　1、行业层面：需求刚性扩容，血液透析市场空间广阔 　　根据弗若斯特沙利文数据，我国有数以百万计的ESRD患者，预计到2027年中国ESRD患者数量将增至527.13万人，2023-2027年的CAGR为6.32%，高于同期全球水平，但治疗率仍保持在较低水平，远低于日本、新加坡、韩国、美国水平。随着医保政策的不断推进、患者健康意识的增强、患者负担能力的提高以及血液净化相关产品技术水平的提高，国内接受血液净化治疗的新增患者数近年来呈稳步增长态势，中国接受血液透析的ESRD患者数量从2019年的63.27万人增加到2023年的91.66万人，复合年均增长率为9.71%，预计至2030年接受血液透析患者数量将达到332.93万人。ESRD患者基数持续增长与治疗率提升，共同驱动血液透析市场长期稳定扩容，预计至2030年将增加至515.15亿元。 　　2、公司层面：三轮驱动，构筑坚实护城河与增长引擎 　　公司凭借清晰的战略布局，形成了血透耗材、CRRT（连续性肾脏替代治疗）和病房护理三大业务支柱，并通过“内生+外延”策略不断强化竞争优势。 　　①战略合作突破：与费森尤斯达成合作，血透耗材业务驶入快车道。2024年，公司与全球肾脏透析领域巨头费森尤斯医疗达成战略合作，约定自2026年1月1日起，公司为费森尤斯进行血液透析管路生产并发货（首年供货金额预计4000w美金）。此次合作不仅意味着订单量的快速增长，也是对公司产品品质与生产体系的最高认可，极大提升了公司在国内外市场的品牌形象。 　　②并购整合发力：夯实CRRT“设备+耗材”一体化解决方案能力。2025年，公司通过与实控人合作完成对日机装CRRT业务的收购、通过新加坡子公司收购意大利BELLCOS.R.L.的CRRT（连续性血液净化设备）-滤器业务资产，形成完整的CRRT业务产品线，收购完成后，公司将成为继费森尤斯、万益特（原百特肾科业务）之后第三家具有CRRT全线产品的公司，构建起能够独立和闭环运营的CRRT产品生态圈，对公司的CRRT业务在全球的拓展提供强劲动力。 　　③基本盘稳固：OEM合作与市场拓展双轮驱动，病房护理业务行稳致远。病房护理业务（主要包括一次性使用一体式吸氧管、喂食器与喂液管）是公司的“现金牛”和业绩稳定器，随着一次性使用吸氧管产品渗透率逐步提升，公司一次性使用吸氧管产品收入有望稳定增长；喂食器与喂液管主要用过OEM模式与NeoMed（被Avanos收购）合作，合作关系稳定且深入，业务基本盘扎实。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.14亿元、9.36亿元、15.56亿元，同比增速分别为22.7%、82.1%、66.3%，2025-2027年实现归母净利润为0.21亿元、0.96亿元、2.34亿元，同比分别增长2967.9%、350.4%、143.3%，对应2026年1月27日股价PE分别为162、36、15倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示：投资并购计划不及预期风险；和大客户合作进度不及预期风险；股权高度集中风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2026/01/19-2026/01/23）化工板块整体涨跌幅表现排名第4位，涨跌幅为7.29%，走势处于市场整体上游。上证综指涨跌幅为0.84%，创业板指涨跌幅为-0.34%，申万化工板块跑赢上证综指6.45个百分点，跑赢创业板指7.63个百分点。 　　2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上。反内卷推动周期复苏，建议关注有机硅、PTA及涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、维生素、代糖、制冷剂、磷化工；国产替代引领成长主线，推荐关注合成生物学、润滑油添加剂、显示材料、陶瓷、氟化工、高频高速树脂、电子化学品等行业: 　　（1）有机硅行业盈利步入修复通道，新兴应用领域成为核心增长引 　　擎。2019—2024年，国内有机硅DMC产能高速扩张，引发行业阶段性产能过剩，市场价格持续下行。2025年，行业无新增产能落地，叠加海外产能持续出清，供给端增速正式见顶。需求侧，新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长态势，叠加出口量同比提升，行业供需格局显著改善。在此背景下，行业头部企业牵头召开行业发展研讨会，就有机硅产品达成动态定价机制与减产协议，推动行业盈利进入修复周期。相关公司：合盛硅业、兴发集团相关公司。 　　（2）行业拐点渐行渐近，PTA/涤纶长丝产业链反内卷进程持续深化。行业产能扩张周期已步入尾声，后续新增产能将主要集中于头部企业，扩产节奏更趋有序。2025年，工信部牵头组织PTA行业企业召开运行情况研讨会，旨在防范化解内卷式竞争，推动产业平稳健康运行；涤纶长丝领域经过两年的协同实践，已建立起灵活高效、市场化的行业自律机制。需求端，内需延续增长态势，外需则随中美关税风险缓和、印度BIS认证取消而持续改善，PTA/涤纶长丝产业链有望迎来新一轮景气周期。相关公司：桐昆股份、新风鸣等相关公司。 　　（3）配额政策落地，制冷剂进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。伴随制冷剂市场供需缺口持续扩大，制冷剂核心品类价格2025年大幅上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、永和股份等 　　相关公司。 　　（4）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（5）政策驱动与技术突破，OLED全尺寸渗透提速。OLED材料具有自发光、高色域、高对比、响应快、低功耗、柔性可弯折等特点，在手机和可穿戴设备等小尺寸领域保持快速增长。随着OLED技术工艺的持续优化，包括生产成本下降和良品率提，升在中尺寸的平板/笔记本电脑以及大尺寸电视市场的渗透速度也显著提升。折叠屏手机出货量持续提升。伴随苹果入局OLEDPC市场，OLED应用在移动电脑端渗透或加快。政策端国家出台多项扶持措施重点培育新型显示产业，在OLED领域通过政策引导加快关键材料和设备的国产化进程。相关公司：莱特光电等相关公司。 　　（6）AI基建方兴未艾，高频高速树脂国产突围。AI算力需求不断提升，由于服务器信号频率越高，PCB传输损耗越大，服务器PCB的电子树脂需要从低损耗材料升级为超低损耗材料。根据TrendForce预计，2026年AI服务器出货量占整体服务器出货量将由2023年9%增长至15%，年复合成长率为29%。AI服务器的快速发展将带动超低损耗电子树脂的需求增量。除人工智能外，低轨卫星通信等新兴应用场景涌现也将提振高端电子树脂需求。相关公司：圣泉集团、东材科技等行业领先企业。 　　（7）电子化学品为电子信息产业关键性基础化工材料，充分受益于晶圆产能扩张。光刻胶、封装材料、湿电子化学品和电子气体等关键材料的性能直接影响集成电路的质量与可靠性。随着全球半导体产业的快速发展，特别是中国集成电路市场的持续增长，电子化学品的需求也日益增加。据统计，我国集成电路用电子化学品行业市场主要被东京应化、JSＲ、陶氏化学、信越化学、富士胶片、杜邦、住友化学、默克等企业垄断，中国电子化学品严重依赖进口。需求端随着集成电路的集成度越来越高，特征尺寸越来越小，重复步骤越来越多，晶圆制造过程中使用的电子化学品用量成倍增长，市场空间将充分受益于晶圆产能扩张。推荐关注电子化学品产业，重点关注中巨芯等企业。 　　2/32 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：NYMEX天然气(期货)（61.29%）、纯苯（华东）（7.78%）、丁二烯（东南亚CFR）（7.66%）、甲苯（华东）（7.34%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（6.56%）。 　　跌幅前五：环氧丙烷（华东）（-3.75%）、软泡聚醚（华东）（-2.91%）、乙烯（东南亚CFR）（-2.82%）、PX（中石化挂牌价）（-2.67%）、硬泡聚醚（华东）（-1.90%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（1358.15%）、黄磷（26.41%）、PVA（8.63%）、制冷剂R22（5.49%）、乙烯法PVC（4.82%)。 　　周价差跌幅前五：磷肥DAP（-117.13%）、PET（-47.13%）、热法磷酸（-33.68%）、涤纶短纤（-33.47%）、顺酐法BDO（-23.50%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有165家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修3家，重启2家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。