随着经济水平提升与健康意识普及，人们对生活品质愈发重视，保健品市场迎来蓬勃发展期。我国老龄化进程加速，老年群体对保健品需求攀升;年轻一代受健康焦虑与养生潮流影响，也成为消费新力量。在此背景下，本研究报告深入剖析保健品市场需求、竞争格局、消费行为，揭示行业发展脉络，助力企业决策和投资者布局。

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（06.15-06.21）均价跟踪的100个化工品种中，共25个品种价格上涨，47个品种价格下跌28个品种价格稳定。跟踪产品中19%的产品月均价环比上涨，73%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为硫磺（CFR中国现货价）、醋酸（华东）、磷酸（澄星85%）、R134a（巨化）、草铵膦；周均价跌幅居前品种为尿素（波罗的海小粒装）、WTI原油、石脑油（新加坡）、PA66（华东）、丙酮（华东）。 　　本周（06.15-06.21）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于76.60美元/桶，收盘价周跌幅9.75%布伦特原油期货价格收于79.85美元/桶，收盘价周跌幅8.57%。宏观方面，根据联合国消息，美国和伊朗确定谅解备忘录签署日期，被视为和平停战标志与信号，引起国际油价下跌。根据EIA数据，截至6月12日当周：供应方面，美原油日均产量1,380.6万桶，较前一周增加了0.7万桶较去年同期日均产量增加37.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,068.5万桶，较前一周增加8.5万桶，其中美国汽油日均需求量873.1万桶，较前一周增加13.7万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量75,850.0万桶，较前一周减少1,720.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.23美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.53%。EIA天然气库存周报显示，截至6月12日当周，美国天然气库存总量为27,590亿立方英尺，较前一周增加730亿立方英尺较去年同期减少290亿立方英尺，跌幅为1.0%，同时较5年均值增加780亿立方英尺，涨幅为5.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.15-06.21）制冷剂R134a价格上涨。根据百川盈孚，6月18日R134a市场均价为6.40万元/吨，较上周上涨2.40%，较去年同期上涨31.96%。供应方面，受配额硬约束，R134a供应弹性收缩；头部企业依托配额与全产业链一体化优势，把控出货节奏，执行控量保价策略，市场成交重心始终锚定高位区间。需求方面，夏季为制冷旺季，下游刚需释放节奏平稳，为R134a价格高位运行提供了持续动能。原料方面，本周国内三氯乙烯市场维稳；国内萤石价格暂稳运行，多地安全整改带来短期供应支撑，叠加矿产新规落地，萤石价格底部有效夯实；国内工业级无水氟化氢市场延续弱稳格局。展望后市，三代制冷剂供给侧配额强约束，头部企业控量挺价逻辑不改，此外存在季节性需求以及成本支撑，市场整体呈现易涨难跌态势。我们预计国内近期制冷剂R134a市场延续高位运行。其他制冷剂方面，截至6月18日，三代制冷剂R32/R125价格高位维稳，分别为6.35/5.50万元/吨，较去年同期上涨23.30%/20.88%；二代制冷剂R22价格持稳运行，为2.25万元/吨，较去年同期下跌37.50%。展望后市，在供需紧平衡格局下，叠加夏季需求旺季预期，我们预计近期三代制冷剂价格中枢有望上行、二代制冷剂价格震荡偏强。 　　本周（06.15-06.21）环氧丙烷价格下跌。根据百川盈孚，6月18日环氧丙烷市场均价为8,050元/吨，较上周下跌12.26%，较去年同期上涨6.82%。供应方面，本周环氧丙烷市场开工率为55.78%，环比上周增加7.83pct，呈现低位回升态势。前期受全行业亏损影响，多家企业集中降负或停车检修，本周随着万华四期装置重启复产并逐步提负，以及部分前期检修装置陆续恢复运行，行业整体开工水平出现反弹，但仍以低负荷为主，后续需关注山东及华东地区装置恢复对供应端的持续影响。需求方面，本周环氧丙烷下游需求端表现延续疲弱态势，本周期国内聚醚产量在10.8万吨，周度开工率53.02%，较上周期开工率降低1.81pct。成本方面，本周环氧丙烷成本为9,545.69元/吨，较上周环比降低4.59%，环氧丙烷成本端呈现支撑走弱态势。主原料丙烯价格持续回落，且受美伊停火协议达成导致地缘风险溢价消退影响，国际油价大幅下跌，进一步弱化化工品成本支撑预期。库存方面，截至6月17日，国内环氧丙烷库存较上周同期增加1.78%。展望后市，供给端行业开工率存提升预期，需求端正值传统化工品消费淡季，成本端支撑走弱，我们预计近期环氧丙烷市场延续偏弱震荡态势。 　　投资建议 　　截至6月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.28倍，处在历史（2002年至今）81.31%分位数；市净率为2.50倍，处在历史68.79%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史（2002年至今）34.45%分位数；市净率为1.21倍，处在历史27.84%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资摘要 　　我国化工行业景气底部回暖，行业供需格局边际改善，周期拐点渐近。2026年上半年，中国化工品价格指数大幅上涨，随着2月末中东地缘冲突爆发带来能源及大宗品成本抬升，大部分化工品价格出现明显上涨，部分品种价格快速抬升至历史高位水平。从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极变化。具体来说，供给端化工行业投资增速转负，本轮产能扩张接近尾声，叠加反内卷政策引导行业自律、碳排放双控约束供给、海外高成本老旧化工装置产能退出力度加大，行业供给端压力有所减轻；需求端传统需求弱复苏，新兴产业有望带来增量，出口增长有所恢复；库存端产业链去库明显，当前行业库存水平已处低位，后续有望进入补库阶段。综合来看，在行业供需格局预期持续改善的背景下，我国化工行业周期拐点渐行渐近。 　　展望2026年下半年，随着化工品供给端产能扩张接近尾声、固定资产投资增速持续转负，需求端整体复苏、库存低位，我们认为处于中游的化工行业供需格局有望继续改善，行业迎来布局良机。我们建议重点关注以下三大投资方向： 　　（1）供需格局向好的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，受到行业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低、碳排放双控约束新增产能等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速持续放缓，叠加“反内卷”政策引导行业自律、碳排放双控对产能强约束、海外高成本老旧化工装置产能退出力度加大，行业供给端压力逐步缓解。从需求端来看，国内制造业需求弱复苏，新兴领域或带来增量。我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势。我们看好聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等子行业的供需格局向好。 　　（2）竞争力持续增强的优质龙头企业。优质龙头企业综合竞争力持续增强，市场份额有望继续增加。①从资本开支角度看，受到环保、安全、能耗、碳排放等政策制约，在上一轮化工行业产能扩张中，行业资本开支向龙头企业集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链补足上游原料短板或向下游高附加值产品延伸，不断提升竞争力。②从成本管控角度看，龙头企业普遍具备规模优势，生产成本和费用管控均优于行业平均，盈利能力强。③从创新研发角度看，龙头企业更有意愿和资金实力通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，打开中长期成长空间。 　　（3）下游行业快速发展，国产替代需求迫切，部分化工新材料迎增长机遇。部分新兴产业发展拉动相关化工新材料的需求。新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 　　投资策略：我们认为2026年下半年国内化工行业供需格局有望继续改善，化工品供给端产能扩张接近尾声、固定资产投资增速持续转负，需求端整体复苏、库存低位，处于中游的化工行业景气度有望改善。不论是从产能周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局边际向好的子行业，如聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等；②竞争力持续增强的优质龙头企业；③受益于下游行业快速发展、加速国产化替代的部分化工新材料，如电子化工材料、高端陶瓷材料等。投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。 　　风险提示：成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；化工品需求不及预期；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

　　T细胞衔接器(TCE)正从早期机制验证进入产业兑现阶段。TCE通过同时结合疾病相关靶点与T细胞CD3等分子，将T细胞定向募集至靶细胞附近并诱导杀伤。相较CAR-T，TCE具备现货型供应、生产放大相对容易、剂量和给药方案更灵活等优势；相较传统单抗，TCE能够实现更深度的B细胞/浆细胞清除或肿瘤细胞杀伤。2021年以来，全球TCE获批数量明显增加，2025-2026年BD交易和投融资热度再度升温，TCE赛道已从技术平台故事进入临床数据、商业化放量和适应症拓展共同驱动的新阶段。 　　血液瘤是TCE最成熟的应用场景，已形成从机制验证到商业化兑现的闭环。CD19/CD3、CD20/CD3、BCMA/CD3等靶点在B-ALL、B细胞淋巴瘤和多发性骨髓瘤中相继取得临床突破。Blinatumomab率先验证CD3重定向T细胞杀伤的可行性，随后CD20/CD3和BCMA/CD3产品进一步推动TCE从单一品种走向多靶点、多适应症商业化。我们认为，血液瘤TCE后续增长主要来自三方面：一是已上市产品持续放量；二是从末线治疗向更早线、维持治疗和MRD清除场景前移；三是双靶点、多特异性和联合治疗提升缓解深度与持续时间。 　　自免有望成为TCE第二增长曲线，投资逻辑从“杀伤肿瘤”转向“免疫重置”。多类自身免疫病由B细胞、浆细胞及自身抗体驱动，BCMA/CD3、CD20/CD3、CD19/CD3及多靶点TCE具备实现深度B细胞/浆细胞清除的潜力，理论上可带来比传统B细胞清除疗法更深、更持久的疾病控制。2025年以来，UCB、Gilead、Cullinan、Candid、康诺亚、德琪医药等公司围绕MG、SLE、IgA肾病、RA、系统性硬化症、AIHA、ITP等适应症加速布局。随着早期临床数据逐步披露，自免TCE有望成为继血液瘤之后最值得关注的方向。 　　实体瘤是TCE远期空间最大的方向，但也是研发风险最高的方向。实体瘤TCE面临靶点正常组织表达、肿瘤微环境免疫抑制、T细胞浸润不足、抗原异质性和CRS/ICANS等多重挑战。DLL3×CD3在小细胞肺癌中率先实现突破，PSMA、STEAP1、CLDN18.2、GPC3、EG 　　在于通过遮蔽型TCE、2+1结构、低亲和CD3、条件激活、半衰期优化、CD28共刺激和联合治疗等方式改善治疗窗。具备明确靶点生物学、差异化工程平台和早期人体疗效信号的公司，具备较高弹性。 　　投资建议与估值 　　建议关注三条主线：第一，血液瘤TCE商业化兑现主线，重点关注已上市或接近上市、具备适应症前移和联合治疗潜力的品种；第二，自免TCE从0到1主线，重点关注BCMA/CD20/CD19等B细胞或浆细胞清除路径，以及已获得早期临床验证或大型药企BD背书的平台公司；第三，实体瘤TCE技术破局主线，重点关注DLL3、PSMA、STEAP1、CLDN18.2等靶点，以及遮蔽、2+1设计和多抗及共刺激平台。海外建议关注Roche/Genentech、Johnson&Johnson、Genmab/AbbVie、Regeneron、Merck/Harpoon、Janux、Xencor、CytomX、UCB、Gilead、Cullinan等公司在TCE领域的临床数据、适应症拓展。国内建议关注康诺亚、泽璟制药、智翔金泰、德琪医药等具备TCE管线或出海交易验证的创新药公司，同时关注国内双抗/多抗平台公司在自免和实体瘤方向的后续布局。 　　风险提示 　　临床研发失败风险；商业化放量不及预期风险；临床进度不及预期风险

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为1.03%、-12.83%，相对沪深300的超额分别为-3.84%、-14.80%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为1.25%、-14.62%，相对于恒生科技指数的超额分别为2.29%、-1.41%。本周A股涨幅居前爱迪特（+39.82%）、海辰药业（+35.45%）、纳微科技（+28.05%），跌幅居前常山药业（-25.95%）、珍宝岛（-21.34%）、东亚药业（-14.83%）。本周H股涨幅居前启明医疗-B（+13.79%）、英矽智能（+13.30%）、微创脑科学（+13.25%），跌幅居前来凯医药-B（-20.08%）、微创心通-B（-18.92%）、派格生物医药-B（-16.60%） 　　2026年4月14日，《关于健全药品价格形成机制的若干意见》正式公开，高价值创新药将获得相应高回报！文件提到要优化创新药首发价格机制，区分药品创新程度，差异化定价支持。①对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。②对改良新药等，鼓励引导制定与患者获益相匹配的价格。③对通用名药等其他新上市药品，引导医药企业参照同通用名、同作用机制、同功能主治药品价格合理定价。根据真实世界研究结果和临床使用实效，医药企业可在药品首发价格基础上适当调整价格水平。此外，在创新药支付端，文件提到要充分发挥商业健康保险、公益慈善等功能作用，引入多方参与创新药价格协商，拓宽创新药支付渠道。加快商业健康保险创新药品目录落地实施，推荐商业健康保险和医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。 　　6月17日，CDE网站显示，石药集团的依达格鲁肽α递交新适应症上市申请。根据临床试验进展，推测适应症为2型糖尿病。6月15日，国家药监局（NMPA）官网显示，恒瑞医药的达尔西利获批新适应症，用于联合内分泌辅助治疗激素受体（HR）阳性，人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的早期或局部晚期乳腺癌。6月15日，药监局官网显示，泽璟制药JAK抑制剂吉卡昔替尼（曾用名：杰克替尼）获批上市，用于重度斑秃。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从药店角度，建议关注益丰药房、大参林、老百姓。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　博睿康：侵入式脑机接口龙头，冲击“脑机接口第一股” 　　脑机接口行业步入应用落地阶段，医疗为核心赛道且长期成长空间广阔，2035年市场规模预计达678.6亿元。博睿康作为行业龙头，前瞻性布局侵入式与非侵入式双产品线，脑电图机2025年国内市占率第一，NEO-ONE SCI于2026年3月获批全球首款侵入式脑机三类器械。2026年以来，公司IPO推进节奏领先，有望成为脑机接口第一股。2023-2025年，得益于国内脑机接口相关市场需求增加、公司产品矩阵完善及市场认可度不断提升，公司营收持续增长，其中，收入主要来源于脑电采集系统、经颅电刺激设备、配套产品及技术服务费三项产品，各产品毛利率均维持在较高水平。公司本次计划募资25亿元，重点布局脑机接口研发与产业化项目，项目建成后有助于公司提升产业链自主可控能力、优化产品收入结构及强化品牌影响力，进一步增强持续盈利能力与抗风险能力。 　　退出机制打通与支付闭环成型，脑机接口产业化全面提速 　　随着博睿康冲击科创板上市，强脑科技申报港交所，脑机接口板块二级市场退出机制加快建立健全。我们认为：这不仅能有效打通“募、投、管、退”资本循环、释放早期风投流动性，更将加速长线产业资本沉淀，全面激活一二级市场联动。 　　此外商业保险已覆盖脑机接口，脑机接口支付端已经实现从手术费到耗材支出全链路打通，脑机接口真正向普惠化、商业化迈进，投融资底层逻辑已从前瞻性技术布局转向高确定性的产业投资，脑机接口产业迈向估值重构与产业化落地的新阶段。受益标的：心玮医疗、翔宇医疗、美好医疗、迈普医学、三博脑科、乐普医疗、爱朋医疗、创新医疗、博拓生物、诚益通、倍益康等。 　　6月第3周医药生物下跌0.99%，原料药板块涨幅最大 　　2026年6月第3周大部分板块处于下跌态势，本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨3.43%；体外诊断板块上涨1.72%，原料药板块上涨1.17%，医院板块上涨0.66%，其他生物制品板块上涨0.14%；血液制品板块跌幅最大，下跌6.08%，线下药店板块下跌5.81%，中药板块下跌3.17%，医疗设备板块下跌2.69%，化学制剂板块下跌2.24%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、信达生物、海思科、石药集团、英科医疗、泽璟制药、热景生物、众生药业、普洛药业。 　　周度组合推荐：凯莱英、百利天恒、益诺思、药明合联、万孚生物、百普赛斯。 　　风险提示：商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。

　　核心观点 　　体内CAR-T发展如何？ 　　2025年，全球CAR-T全球市场规模约61.2亿美元，同比增长32.9%。然而，受制于CAR-T可及性瓶颈，大批患者目前无法获得治疗。这些未满足的市场需要大幅刺激了体内CAR-T的研发进程，据不完全统计，全球CAR-T在研及上市管线总数超1500条，管线储备体量庞大，研发热情持续高涨。 　　体内CAR-T的机制创新？ 　　体内CAR-T(InVivoCAR-T)是下一代CAR-T的目标形态，其同样通过特异性改造T细胞获得靶向杀伤，区别于传统自体CAR-T和通用型CAR-T的是，体内CAR-T直接在患者体内完成对T细胞的改造，因此无需成本高昂的T细胞离体改造、扩增、运输等流程，大幅降低制备成本。从目标基因递送的技术来讲，体内CAR-T主要通过慢病毒递送基因片段或通过脂质体递送mRNA: 　　（1）慢病毒递送：类似于传统体外CAR-T，使用搭载CAR基因片段的慢病毒作为载体，该CAR基因会整合到T细胞的基因中，带来持续、长久的蛋白表达和杀伤； 　　（2）脂质体递送：类似于mRNA疫苗，采用化学合成的脂质体包裹能表达CAR蛋白的mRNA进行递送，由于mRNA不整合到基因中且易降解，CAR-T细胞一般只存在3-7天。 　　体内CAR-T与传统CAR-T的疗效对比？ 　　目前，只有少数体内CAR-T获得了少量临床数据，我们选取针对多发性骨髓瘤的BCMA靶向体内和体外CAR-T产品进行初步对比。总的来看，体内CAR-T显示出可靠的缓解能力，ESO-T01的CR达50%，KLN-1010的MRD阴性率达100%；但不同产品的毒性谱差异明显，KLN-1010的CRS控制优异（均<3级），而ESO-T01的三级CRS发生率高达60%。就早期数据而言，体内CAR-T疗效和安全性各异，仍需更多的临床数据支持。 　　体内CAR-T研发格局？ 　　（1）国内外医药交易频繁。近两年来，国内外企业开始加速布局体内CAR-T。2024年以来，海外已达成十项交易行为，礼来与Orna的交易为InvivoCAR-T领域最高金额的交易，交易金额达24亿美元。 　　（2）靶点分布相对平衡。目前体内CAR-T的适应症主要集中在血液肿瘤和自免疾病，而针对实体瘤的管线均处于临床前。 　　体内CAR-T的投资逻辑？ 　　体内CAR-T作为下一代CAR-T，以其易于规模化生产标准化药物吸引广大投资者的关注。对于体内CAR-T的投资，我们建议把握三个维度，包括研发、商业化和出海逻辑。 　　（1）研发：一方面，体内CAR-T优异临床数据的披露有望推动股票价格快速攀升，由于目前全球管线最高进展仅为临床I/II期，建议关注进一步临床数据的披露，以及把握全球肿瘤大会的投资机会，如ASCO、CSCO、ESMO、SABCS等。 　　（2）商业化：长期来看，体内CAR-T有望补充传统CAR-T临床未被满足的部分。建议从两个维度把握体内CAR-T商业化的考量，一是商业化超预期，体内CAR-T凭借更低的价格和相当的疗效、安全性优势，有望替代传统CAR-T；二是体内CAR-T以合适的价格纳入医保，开辟院内市场，拓宽销售渠道。 　　（3）出海：近年体内CAR-T药物交易火热，国内外企业加速布局体内CAR-T，企业间交易频次较高。我们认为，体内CAR-T的自主出海和Licenseout有望加速行业发展，并成为股价的重要催化剂。 　　风险提示：创新药研发的不确定性风险、研发进展不及预期风险、商业化进展不及预期风险、药品降价风险，医药行业政策风险等。

　　爱得科技(920180) 　　投资要点 　　公司深耕骨科耗材医疗器械，提供全领域解决方案。公司成立于2006年，是一家专注于骨科医疗器械行业的创伤、脊柱、护创解决方案专业提供商，2026年在北交所成功上市。2025年公司归母净利润为0.78亿元，同比增长15.82%。实现营收3.02亿元，同比增长9.74%。 　　产品需求持续增长，骨科器械市场发展空间广阔：1）骨科器械市场发展空间广阔。我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年193亿元增至2024年246亿元，复合增长率为3.08%，国产企业正加速打破外资垄断，发展空间较为广阔。2）人口老龄化拉动骨科植入医疗器械市场规模增长。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，随着人口老龄化加快，骨科退行性病变患者基数扩大，直接拉动相关植入耗材市场规模攀升。3）居民健康需求攀升与医疗资源增长并行，拉动市场需求提升。中国居民人均医疗保健支出由2014年1045元增至2025年2573元，随居民就诊意愿和医疗保健支出持续提升，高性价比骨科器械迎来发展机遇。我国医疗资源日趋丰富，2024年全国医疗卫生机构总数近109.2万个，医疗卫生机构床位1037万张，执业（助理）医师505万人，注册护士584万人，有效支撑了骨科手术的快速增长，进而带动相关需求提升。 　　公司专注于核心业务创新发展，在细分领域占据优势地位：1）从全领域覆盖到重点突破，打造立体化产品矩阵。公司深耕骨科医疗器械行业十余年，以解决退行性疾病的临床治疗和各类手术适应症为抓手，形成了适应于骨科全领域临床指征的产品矩阵。2）研发体系夯实创新根基，人才与投入双轮驱动。公司在脊柱、创伤、创面修复等核心细分领域已构建起显著的技术优势，并持续优化人才队伍建设，加大研发投入，推动研发成果转化。3）加大运动医学及关节类产品布局，有望驱动新增长。公司形成了从植入耗材到手术工具的系统化解决方案，积极加大运动医学渠道布局，随着渠道能力加强，运动医学营收有望维持较高增长，关节类产品亦展现出强劲增长潜力，有望成为公司未来业绩增长新驱动。4）公司加大海外市场注册与布局，有望助力公司新成长。2025年公司海外实现营收0.36亿元，同增42%，未来公司将加大东南亚、巴西、非洲、欧美、亚洲一带一路国家等地区拓展，增加海外销售许可证书数量，海外市场未来有望贡献业绩新增量。5）募资扩产增强公司竞争力。公司计划将募集资金用于一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目以及营销网络建设项目，进而增强公司竞争力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.84/0.94/1.06亿元，同增7.40%/12.92%/12.66%，2026/2027/2028年对应PE为18/16/14倍，考虑公司积极募资扩产且加大运动医学与海外市场布局，未来业绩有望快速增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示：政策风险、市场竞争风险、技术迭代风险、外协加工风险

　　l本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4647.95点，较上周+1.5%，跑赢沪深300指数2.32%。细分子行业看，截至本周五(6月12日)，申万化工三级分类中11个子行业收涨，14个子行业收跌。其中，膜材料、无机盐、氟化工、有机硅、合成树脂行业领涨、周涨幅分别为6.91%、5.85%、5.79%、4.69%、4.04%;磷肥及磷化工、煤化工、氮肥行业走跌，周跌幅分别为-8.75%、-8.69%、-8.52%。 　　l美英推迟制冷剂淘汰进程 　　5月21日，美国政府官宣废止并修正拜登政府时期制冷、空调领域的严苛管控法规，美国环保署(EPA)正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物(HFCs)制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制。就在此前，英国最大的制冷和空调批发商BeijerRef UK也宣布，受英国制冷剂价格持续走高影响，将R410A制冷剂的价格上调60%。此次价格上调于5月20日起执行，其中R407C的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%，并表示这可能不是今年的最后一次涨价。与此同时，英国环境、食品与农村事务部(DEFRA)宣布推迟其提议的含氟气体逐步削减步骤。此次美英推迟制冷剂淘汰进程有利于三代制冷剂需求的延续，边际上有利于国内三代制冷剂的出口需求，加速提升中国制冷剂行业正处于配额制驱动下的结构性景气周期。 　　l国内制冷剂27年配额方案与26年基本维持一致 　　据氟务在线资讯，2026年6月2日，生态环境部就《关于2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见。2026年，中国三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，供给端维持着“几乎零增长”的刚性约束。从2027年生态环境部方案征求意见来看，2027配额方案和2026年基本一致，其中HFC-245fa禁止转换到其他品种，其他品种切换至HFC-245fa转换比率上限提升至50%。受益于配额制生产和市场供需关系的持续改善，制冷剂均价有望迎来恢复性上涨。 　　l风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　申万医药生物指数在2026.06.08-2026.06.12下跌0.56%，在申万一级行业中排名第8名。同期沪深300指数下跌0.82%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.26个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药、医药商业指数跑赢沪深300指数，中药、生物制品、医疗器械指数跑输沪深300指数。医疗服务板块正处于基本面触底回升、估值历史相对低位的双重窗口期。前期受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年起已开始出现边际修复。26Q1行业龙头盈利持续改善，带动板块整体景气度回升，建议重点关注。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.06.08-2026.06.12下跌0.56%，在申万一级行业中排名第8名。同期沪深300指数下跌0.82%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.26个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药、医药商业指数跑赢沪深300指数，中药、生物制品、医疗器械指数跑输沪深300指数。截至2026.6.12，申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.14倍，较2025年8月已有较大回调，处于历史相对地位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　我国眼科患病人数持续攀升，眼科医疗服务需求旺盛。我国是全球眼病患者最多的国家，屈光不正和白内障成为最大眼病群体。我国近视患者约占全国人口近50%，同时还有大量人群患有白内障、干眼症、青光眼等。受线上学习与娱乐习惯影响，近视率居高不下，据观研报告网数据，预计2025年近视患者将突破6.1亿人。白内障患者数量亦持续增长，预计2025年将增至1.5亿人。2025年，我国屈光不正与白内障患者合计人数增长至约7.7亿人，患病人群持续扩大。随着暑期需求旺季临近，屈光手术与视光服务需求有望快速释放，带动相关企业业绩增长。 　　眼科专科医院数量不断增长，民营机构成为扩张主力军。我国眼科医院总数从2019年的约945家增长至2023年的约1674家，年均复合增长率为14.8%。其中，公立眼科专科医院从2019年的55家增长至2023年的65家，年均复合增长率为4.1%，民营眼科医院从2019年的890家增长至2023年的1609家，年均复合增长率为15.4%。从数量上看，民营眼科医院占比远高于公立眼科医院；从市场规模看，2023年民营眼科机构市场规模约773亿元，占比41.7%，预计2025年将提升至44.0%左右。民营眼科连锁凭借灵活的资本运作和标准化运营模式，在屈光、视光等消费属性较强的业务领域具备显著优势，已成为行业扩容的重要驱动力。 　　消费承压和医保控费导致结构承压，行业边际修复明显。自2023下半年起，受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年开始出现边际修复。以爱尔眼科为例，2025年实现营收223.53亿元、归母净利润32.40亿元，2026年一季度归母净利润同比增长12.46%，利润增速回正，彰显龙头增长韧性。从市场占有率看，截至2025年末，爱尔眼科在中国眼科医疗服务市场的占有率已从十年前的6.1%提升至11.7%。近年来，头部企业通过新建与并购持续扩大网络布局，加速扩张和整合，行业集中度持续提升。2025年12月爱尔眼科以9.63亿元收购39家眼科机构（主要为地市级及县级医院），进一步完善分级连锁体系。普瑞眼科截至2025年末已建立36家眼科医院和4家门诊部的医疗网络，何氏眼科在全国拥有121家眼科服务直营机构。随着行业集中度持续提升，龙头规模优势将持续放大，有望进一步推动眼科龙头盈利修复。 　　投资建议 　　医疗服务板块正处于基本面触底回升、估值历史相对低位的双重窗口期。前期受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年起已开始出现边际修复。26Q1行业龙头盈利持续改善，带动板块整体景气度上行，建议重点关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科等。 　　评级面临的主要风险 　　海外市场拓展不及预期风险、企业研发不及预期风险、产品销售不及预期风险