报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月12日，医药板块涨跌幅+0.84%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，医院(+4.10%)、医疗设备（+3.13%)、医药流通(+1.28%)表现居前，其他生物制品（+0.09%）、医疗研发外包(+0.32%)、体外诊断（+0.36%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为康众医疗(+20.00%)、华兰股份（+19.99%)、迪安诊断(+19.98%)；跌幅榜前3位为热景生物（-8.29%)、维康药业（-7.84%）、五洲医疗(-7.53%)。 　　行业要闻： 　　近日，Enliven宣布，公司小分子激酶抑制剂ELVN-001的1b期ENABLE临床试验取得积极数据，结果显示：第24周时，ELVN-001在持续进行的1b期临床队列中的累计主要分子学缓解（MMR）率达69%，其中第24周时有53%的患者达到MMR，该药物在所有已评估剂量水平下均展现出良好的安全性和耐受性。ELVN-001是一种强效、高选择性、潜在“best-in-class”的小分子激酶抑制剂，专门针对CML患者的致癌驱动因子BCR-ABL融合蛋白。 　　（来源：Enliven，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　药明康德（603259）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，其中可持续经营业务同比增长约21.40%，预计归母净利润为191.51亿元，同比增长102.65%，预计扣非后归母净利润为132.41亿元，同比增长32.56%。 　　天益医疗（301097）：公司发布公告，公司拟以自有资金及银行贷款回购公司股份，回购金额为0.6-1.2亿元，回购价格不超过65元/股，回购数量约为92.31-184.62万股，约占公司总股本的1.57%-3.13%，回购用途为股权激励或员工持股计划。 　　智飞生物（300122）：公司公布公告，子公司宸安生物研发的CA111注射液在浙江省开展I期临床试验，该药为GIP受体和GLP-1受体的双重激动剂。 　　荣昌生物（688331）：公司发布公告，公司与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的权利，公司将收到6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2026/01/05-2026/01/09）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，涨跌幅为5.03%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为3.82%，创业板指涨跌幅为3.89%，申万化工板块跑赢上证综指1.21个百分点，跑赢创业板指1.14个百分点。 　　2026年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端 　　化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多 　　（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产 　　企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：丁苯橡胶（1502，华东）（5.15%）、BOPET12μ印刷膜（浙江天普）（4.05%）、石脑油（新加坡）（3.92%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（3.57%）、PVC粉(电石法、华东)（3.04%）。 　　跌幅前五：NYMEX天然气(期货)（-12.41%）、硝酸（安徽）98%（-8.57%）、甘氨酸（山东）（-4.55%）、丙烯腈（华东AN）（-3.97%）、乙烯（东南亚CFR）（-2.07%）。 　　周价差涨幅前五：磷肥DAP（588.16%）、己二酸（40.60%）、磷肥MAP（27.04%）、联碱法纯碱（23.71%）、电石法PVC（19.68%)。 　　周价差跌幅前五：PTA（-35.82%）、热法磷酸（-23.30%）、顺酐法BDO（-15.37%）、PVA（-6.91%）、硬泡聚醚（-2.88%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有166家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修7家，重启2家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（1.3-1.9），基础化工指数涨跌幅为5.03%，沪深300指数涨跌幅为2.79%，基础化工板块跑赢沪深300指数2.24个百分点，涨跌幅居于所有板块第12位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（18.04%）、钾肥（11.00%）、无机盐（9.36%）、氨纶（9.09%）、其他化学原料（7.50%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为国际丁二烯（21.54%）、碳酸锂（工业级）（18.68%）、碳酸锂（电池级）（18.64%）、LDPE（9.76%）、丁二烯（8.33%）。周跌幅前五的产品分别为：国产维生素（-12.90%）、浓硝酸（杭州龙山）（-8.33%）、浓硝酸（金禾实业）（-8.11%）、硫酸（-7.56%）、粗酚（-7.39%）。 　　行业重要动态 　　商务部对日本进口二氯二氢硅发起反倾销调查，关注电子特气。1月7日，商务部公布对原产于日本的进口二氯二氢硅发起反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2022年1月1日至2025年6月30日。二氯二氢硅主要用于芯片制造过程中的薄膜沉积（如外延膜、碳化硅膜、氮化硅膜、氧化硅膜和多晶硅膜等），用于生产逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片和其他类芯片，也可用于合成硅基系列前驱体和聚硅氮烷等。电子级二氯二氢硅属于电子特气，国产产品依然相对较少，国产化率有较大提升空间。国内公司正在加速布局电子级二氯二氢硅，本次调查的申请主体之一三孚股份拥有产能500吨/年，金宏气体200吨/年产能已进入试生产阶段。 　　原油价格上涨。据iFinD，截至1月9日，布伦特和WTI原油期货结算价分别为63.34和59.12美元/桶，较前一周分别上涨4.26%和3.14%。据钢联数据，供应端来看，俄乌、伊朗局势的不稳定性仍令市场担忧，叠加OPEC+已暂停增产，供应端利好支撑延续。需求端来看，北半球寒冷天气一定程度上提振燃油消费，但全球经济和需求长线仍不乐观。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4569.80点，较上周+4.21%，跑赢沪深300指数2.35%。细分子行业看，截至本周五（1月9日），申万化工三级分类中25个子行业收涨，0个子行业收跌。其中，无机盐、改性塑料、合成树脂、氯碱、其他化学制品行业领涨、周涨幅分别为10.92%、9.94%、7.87%、7.60%、7.34%;氟化工、民爆制品、炭黑行业走跌，周跌幅分别为0.22%、0.78%、1.23%。 　　本周股价大幅波动个股 　　截至本周五（1月9日），化工板块的462只个股中，有400只周度上涨（占比87%)，有57只周度下跌（占比12%)。7日涨幅前十名的个股分别是：普利特、三孚股份、国风新材、彤程新材、呈和科技华融化学、*ST亚太、万凯新材、ST嘉澳、卓越新能；7日跌幅前十名的个股分别是：恒大高新、嘉必优、杭州高新、飞鹿股份、中国石油、佛塑科技、百龙创园、中国海油、福莱蒽特、同大股份。 　　我们重点跟踪的380种化工产品中，有89种产品价格较上周上涨，有70种下跌。7日涨幅前十名的产品是：锰酸锂、电解液（磷酸铁锂）、工业级碳酸锂（四川99.0%）、电池级碳酸锂（四川99.5%）、三元圆柱2.6Ah、二乙二醇DEG（上海石化）、NCM（523）、LDPE（2102TN26，华东）、丁二烯（上海石化）、炭黑（N220，华东）；7日跌幅前十名的产品是：维生素VD3（50万IU/g）、六氟磷酸锂、NYMEX天然气、硝酸98%（安徽淮化）、钛精矿（攀46）、液氯（华东）、二乙醇胺（茂名实华）、三氯甲烷（山东金岭）、甘氨酸（山东）、高效氯氟氰菊酯（华东）。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资要点 　　丁二烯、丙烯腈等涨幅居前，硫磺、氟化铝等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丁二烯（上海石化，10.09%），丙烯腈（华东AN，7.29%），硝酸（安徽98%，6.67%），三氯乙烯（华东地区，5.78%），甲醛（华东，4.46%），甲苯（华东地区，4.33%），顺丁橡胶（山东，4.14%），二甲苯（东南亚FOB韩国，4.08%），盐酸（华东合成酸，2.99%），煤焦油（山西市场，2.87%）。 　　本周跌幅较大的产品：苯酚（华东地区，-3.23%），磷酸一铵（金河粉状55%，-3.23%），VCM（CFR东南亚，-3.39%），焦炭（山西市场价格，-3.41%），苯胺（华东地区，-3.89%），合成氨（江苏新沂，-4.06%），环氧氯丙烷（华东地区，-4.35%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-4.68%），氟化铝（河南地区，-9.58%），液氯（华东地区，-21.55%）。 　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2026-01-09收盘，布伦特原油价格为63.34美元/桶，相较上周+4.26%；WTI原油价格为59.12美元/桶，相较上周+3.14%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁二烯上涨10.09%，丙烯腈上涨7.29%，硝酸上涨6.67%，三氯乙烯上涨5.78%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-21.55%，氟化铝跌幅-9.58%，天然橡胶跌幅-4.68%，环氧氯丙烷跌幅-4.35%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　成人癌痛管理是通过规范评估、个体化治疗及多学科协作，实现全程化疼痛控制的系统工程 　　成人癌痛是指由癌症本身或其相关治疗引发的疼痛，需通过全程化综合管理实现有效控制。管理应以规范化筛查和动态评估为基础，遵循“常规、量化、全面、动态”原则，采用标准化工具进行多维度诊断。治疗上融合药物治疗与微创介入、心理支持、营养调理等非药物手段，构建个体化方案，并通过多学科协作实现医院至家庭的全程化照护，最终达到优化镇痛、改善生活质量、维护生命尊严的目标。 　　癌痛作为癌症患者的高发症状，具有患病率高、疼痛程度重、类型分布复杂的特点，且当前规范化镇痛治疗仍存在显著不足 　　癌症作为全球第二大死因，其相关疼痛问题已成为临床防治的关键挑战。癌痛作为癌症患者最普遍的症状之一，发生率高达44.5%，其中近三分之一患者遭受中重度疼痛困扰。这种疼痛不仅显著降低患者生活质量，更与不良预后密切相关。 　　癌痛流行病学研究显示，肿瘤患者疼痛发生率居高不下，尤其在疾病晚期阶段超过80%。不同地区的临床调查表明，癌痛病因中肿瘤进展占90%以上，治疗相关疼痛约占20%。在疼痛类型分布中，伤害性疼痛最高，接近60%，神经病理性疼痛和混合性疼痛分别占比19%和20%。约60%患者表现为慢性持续性疼痛，当前镇痛治疗中弱阿片类药物与强阿片类药物使用比例分别为53%和45.6%，但仍有相当比例患者未获得规范的镇痛治疗。

　　事件： 　　1月8日，据工业和信息化部官网，工业和信息化部、中央网信办、国家发展改革委、教育部、商务部、国务院国资委、市场监管总局、国家数据局等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，加快脑机接口的产业化、商业化进程。 　　政策内容： 　　《意见》提出加速智能终端升级。支持端侧模型、开发应用工具链等技术突破，培育智能手机、电脑、平板、智能家居等人工智能终端。聚焦工业巡检、远程医疗等重点场景，加快增强现实/虚拟现实（AR/VR）可穿戴设备、脑机接口等新型终端的产业化、商业化进程。推动具身智能产品创新，建设人形机器人中试基地和训练场，打造人形机器人标杆产线，在典型制造场景率先应用。 　　与脑机接口相关的上游技术，《意见》要求推动智能芯片软硬协同发展，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器、高速互联等关键技术。与脑机接口相关的下游终端，《意见》在“推动智能装备迭代”方面提出加快发展手术机器人、智能诊断系统等，加速智能医疗装备产品创新和临床应用推广。 　　核心观点： 　　脑机接口正处于“技术突破—临床验证—商业落地”的加速转折期，政策与资本双重助推产业链升级，目前全球主要应用在医疗康复、脑疾病辅助、神经假体等医疗场景，国内企业以非侵入式和康复应用为主，侵入式核心技术与临床推进壁垒高，是行业中长期竞争焦点。目前脑机接口行业全球竞争格局呈“美国主导侵入式、中国领跑非侵入式”的发展格局，竞争要素聚焦“电极、芯片、算法”三大核心。 　　短期内脑机接口商业化更多聚焦在非侵入式，中长期核心在（半）侵入/侵入式“柔性电极+高通量低功耗芯片”等上游技术、多中心临床、合规标准等综合系统能力。行业政策支持和医保支付、注册临床节点突破、核心技术突破和国产替代等均为未来行业发展催化剂。其中，侵入式关注研发团队、临床资源、融资环境等；非侵入式关注品牌、渠道与成本控制等。 　　风险提示：技术迭代和研发进展不达预期风险、商业化进度与市场教育不达预期风险等

　　摘要： 　　本期焦点：脑机接口技术正从实验室迈向产业化生产。近期，马斯克旗下公司Neuralink宣布，计划在2026年启动脑机接口设备的大规模量产，并推进全自动化外科手术流程。全球脑机接口产业正迎来快速发展，其技术路径主要分为侵入式和非侵入式两种，产业链覆盖材料、芯片、手术及医疗康复等多个领域。当前，中美两国在该领域占据主导地位并展开激烈竞争，美国在侵入式前沿技术上目前积累较多，而中国企业在政策引导及资本支持下正快速追赶。近年来，我国从国家到地方层面密集出台的系列政策以及医保定价、优先审批等支持措施，明确了脑机接口产业发展方向，并为中国脑机接口产业的商业化落地和创新追赶提供了强力保障。 　　中国动态：新动能引领，深融合加速。我国人工智能产业在政策引导与市场驱动下呈现全面深化发展的态势。宏观数据显示，以高技术制造业和人工智能为代表的新动能已成为经济增长核心引擎。国家与地方密集出台“十五五”规划及专项行动方案，系统推进“人工智能”与实体经济深度融合。前沿领域标准化与场景创新的双向突破，以及资本市场为领军企业注入的关键动力，共同推动产业迈向规模化、生态化发展新阶段。 　　美国动态：资本推动下，美国人工智能产业呈现出高强度竞赛与系统性风险并存的复杂图景。一方面，顶级AI初创企业融资规模与估值屡创新高，资本正以前所未有的力度推动算力基建与人才争夺的“军备竞赛”；另一方面，产业狂飙突进的同时，来自监管、安全、伦理及基础设施可持续性的多维挑战正快速升温，迫使头部企业将风险治理提升至战略高度。与此同时，产业生态加速纵向整合，硬件、模型与应用层的协同深化，预示着行业竞争正从单一技术优势转向全栈生态能力的全面对垒。 　　欧洲动态：欧洲试图构筑治理先行、应用驱动、合作引领的AI发展路径。欧洲力图探索兼顾安全、普惠与战略自主的AI发展道路，通过强有力的监管与治理构建安全可信的AI发展环境，以前沿技术的公共服务应用驱动内部现代化与创新，并通过对外战略合作输出其数字规则与标准，拓展地缘影响力。 　　技术前沿：AI技术竞争正从单一模型能力转向技术落地深度、基础设施掌控力与产业生态构建速度的综合较量。大模型与智能体正从通用能力转向深度赋能工业、医疗、公共服务等垂直行业，并通过开源与成本优化策略展开差异化竞争。硬件与基础设施迎来革命性突破，旨在破解算力、存储和能源瓶颈，支撑下一代AI应用。同时，仿真平台与开源生态建设成为推动具身智能等前沿领域发展的关键基石。 　　智库观点：2026年技术趋势聚焦AI从“实验探索”向“价值落地”的关键转型。德勤《2026科技趋势》报告指出，创新复利、物理AI崛起、硅基劳动力、AI基础设施、组织颠覆五大核心趋势推动企业运营、技术架构及人才管理的深度重构，同时八大技术信号预示，企业竞争将不仅取决于技术，更取决于基于AI重构业务、流程与组织的能力。 　　风险提示 　　1.对政策理解不到位的风险 　　2.政策落实不及预期的风险 　　3.技术发展不确定性风险

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（1/5~1/11）SW医药生物指数上涨+7.81%，大幅跑赢沪深300指数（+2.79%），脑机接口、小核酸、AI医疗等科技主题轮番驱动；各细分板块中，医院（+13.92%）、CXO（+11.15%）和医疗设备（+10.81%）等涨幅靠前。港股创新药反弹明显，恒生生物科技指数（+11.06%）和恒生医疗保健指数（+10.26%）亦大幅跑赢恒生科技指数（-0.86%）和恒生指数（-0.41%）。 　　Neuralink有望于2026年实现量产，中国脑机接口技术转化加速。近日，埃隆·马斯克在社交媒体上宣告，Neuralink将于2026年启动脑机接口设备大规模生产，转向完全自动化手术流程，电极丝可直接穿透硬脑膜无需切除。作为全球侵入式脑机接口的领军企业，Neuralink的量产计划标志着脑机接口技术即将迎来从研究阶段迈向产业化的重要拐点，将带动全球上下游产业链加速发展。中国脑机接口技术处于全球第一梯队，特别是在非侵入式脑机接口领域保持领先优势。作为“十五五”期间国家重点布局的未来产业，工信部等七部委在2025年7月就联合发布了《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出到2027年、到2030年的相关分阶段目标，为脑机接口技术创新和行业发展进行前瞻谋划和政策引导。 　　OpenAI重磅发布ChatGPTHealth，继续看好AI医疗投资机会。1月8日，OpenAI专为健康领域打造的AI工具ChatGPTHealth正式亮相，允许用户将医疗记录和健康应用安全连接至AI聊天机器人。这标志着OpenAI正式进军医疗健康领域，试图将ChatGPT打造成覆盖用户生活各个方面的“个人超级助手”。OpenAI数据显示，每周有超过2.3亿人在平台上询问健康和保健问题，凸显医疗健康市场的庞大需求。2025年12月15日，“蚂蚁阿福”新版App上线，聚焦“健康+”战略，定位从AI工具转向AI健康朋友，帮助用户实现自身和家人的健康管理。AI医疗在政策、技术、产品和应用场景方面保持快速发展，未来应用场景将从三级医院下沉到更广阔的基层终端和用户个人，看好AI医疗加速落地带来的投资机会。 　　2026年，我们继续看好创新出海和硬科技。结合中国医药行业基本面运行情况，复盘中国医药产业过去30年发展历程，站在中国创新药发展第二个十年新征程的新起点，我们认为未来中国医药行业的成长空间主要来自三部分增量：1）创新出海的新增量；2）医保支付框架下的结构性增量（创新药、中药创新药、硬科技）；3）政府财政和个人需求的自然增长（消费医疗）。从投资角度，2026年我们看好的主要方向为创新出海（中国优势赛道+产业催化）、硬科技（AI医疗、脑机接口等），同时跟踪医保目录和基药目录扩容进展，静待消费复苏。 　　投资建议：在经历阶段性调整后，A/H创新药企业估值已回到合理区间，我们看好中国创新药出海的产业趋势，展望2026年我们将继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，期待JPM大会、ASCO等带来数据更新和BD催化；重点关注映恩生物-B、三生制药、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　天智航(688277) 　　机器人手术政策不断优化，支付端有望迎来拐点 　　2025年12月5日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，这一举措意义重大，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，骨科手术机器人术式支付政策有望迎来改善。过去数年，受骨科收费模式局限，机器人在临床应用受限。当前骨科手术机器人术式多为自费，仅有北京纳入医保目录。国家医保局或出台收费政策，且骨科机器人术式潜在被各省市纳入医保收费概率较大。 　　公司拥有全球首个全骨科手术机器人，具备领先优势 　　公司已推出四代产品，包括2016年拿证的天玑1.0（具备创伤、脊柱功能）和2021年上市的天玑2.0系列。天玑2.0采用模块化设计，可根据客户需求选择单模块或升级。2023年公司拿到2.0关节机注册证，同年10月三模块（all in one一体机）拿证，成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人。2025年，天玑思睿骨科手术机器人获批。海外方面，2024年8月，公司骨科手术导航定位系统及骨科手术导航定位工具包获得欧盟CE认证。 　　营收高增长，耗材和服务收入有望成为未来主要增长点 　　2025Q1-3公司实现营业收入1.87亿元（+103.5%），归母净利润-1.14亿元，扣非归母净利润-1.40亿元。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为0.59亿元（+102.40%）、0.67亿元（+127.21%）、0.62亿元（+83.88%），归母净利润分别为-0.13亿元、-0.44亿元、-0.57亿元，扣非净利润分别为-0.31亿元、-0.48亿元、-0.61亿元。历经21载发展，公司从机器人设备收入占据绝对主导，到目前已形成机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大业务收入结构，向持续提供服务的综合性商业模式转型取得显著成效，收入更加多元和稳定。手术量方面，2025年前三季度完成约3.5万例手术量，占国内同类术式主导地位，累计完成手术量超13万例。渗透率方面，当前中国骨科机器人临床应用有巨大提升空间。叠加公司机器人手术量逐年快速递增的趋势，与手术量绑定的耗材、服务收入有望加速，公司未来收入的稳定性和可持续性显著增强。若收费政策推出，预计公司业绩将呈现快速爬坡增长趋势，五年内营收体量有望显著提升。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.66/3.83/5.49亿元，归母净利润-1.51/0.02/0.77亿元。 　　风险提示： 　　政策推进不及预期，新增订单不及预期风险，项目推进不及预期风险。