本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 0.73%，为 65.61 美元/桶。重点关注子行业： 有机硅周涨幅 8.2%、 轻质纯碱周涨幅 6.3%、 重质 2.0%、电石法 PVC 周涨幅 2.4%、 乙烯法涨幅 0.4%； 聚合 MDI 周跌幅 2.9%、 纯 MDI周跌幅 5.9%、 TDI 周跌幅 8.5%、氨纶周跌幅 2.3%、尿素周跌幅 4.2%、醋酸周跌幅 4.7%、乙二醇周跌幅 10.2% 　　本周涨幅前五子行业： 液氯（ 20.5%）、 PBT（ 14.6%）、丁二烯（ 11.1%）、电石（ 10.3%）、硫酸（ 8.8%） 　　丁二烯（ 11.1%）： 需求端， 沪胶价格震荡整理。 供应方面，南京诚志和扬子石化丁二烯装置陆续恢复重启，茂名石化、燕山石化装置亦会在 3 月末开始上下游配套检修电石（ 10.3%）： 需求端，当前企业随到随卸、待卸低位居多，虽山东、山西、河南共有 5 家企业开工负荷降至 6-8 成，但多数企业维持高位开工。 供应端，内蒙限电影响难有缓解，且在电石价格高位情况下，预计下周电石供应难见提升 　　 硫酸（ 8.8%）： 需求端：下游磷肥市场正值春播旺季，一铵、二铵开工较足，约 7 成左右。下游钛白粉市场也处于上行通道，钛白粉企业开工高位持稳，对硫酸需求稳定。 供应端：根据以往，二季度为冶炼酸装置集中检修期。内蒙古赤峰、山东、安徽、河南、甘肃、青海等多地区 4-5 月存检修计划轻质纯碱（ 6.3%）： 纯碱现货价格普遍继续拉涨 50-150 元/吨。受目前国内纯碱整体行业库存偏高，但多数纯碱厂家均签有长单，中东部部分联碱厂家货源紧缺，拉动纯碱价格上涨空间 　　金红石型钛白粉（ 5.4%）： 钛白粉第三轮涨价潮迎来龙企官宣，涨价幅度在1000 元/吨。 大多数有海外订单的企业均处于欠单发货状态，国内下游需求有待释放，库存水平处于低位 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 1.12%，沪深 300 指数较上周下跌 2.21%。基础化工板块跑赢大盘 1.1 个百分点，涨幅居于所有板块第 13 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 聚氨酯 4.74%，炭黑 4.11%，玻纤 3.11%，轮胎 3.03%，其他化学原料 2.03%。 　　重点子行业及公司观点 　　（ 1） 疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤， 推荐龙头三友化工。（ 2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要， 农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（ 3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（ 4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（ 5） 长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　普门科技(688389) 　　体外诊断：电化学发光分析仪器装机迅猛带动试剂销售，特定蛋白分析与Sysmex共同开拓市场 　　2018年国内体外诊断市场的总规模约为604亿元，2015-2018年的复合增长率接近20%。免疫诊断灵敏度高、重复性好、准确率高，逐渐成为市场主流，且有逐步扩大的趋势。 　　公司掌握了基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光四大检测平台的核心技术，开发体外诊断设备与配套试剂产品线，能够提供近70项临床检测项目，国内装机用户7,200余家各级医院。 　　（1）全自动电化学发光：公司采用与Roche相同的电化学发光技术路线，由电信号实时激发，电化学发光反应在加电瞬间同时启动，具有灵敏度高、重现性好、可控性好、检出限低等优点。公司坚持特色化、专业化、差异化，当前重点聚焦各级医院门急诊和胸痛中心等五大救治中心的炎症三项、心肌六项等，符合二级以上医院五大救治中心建设、分级诊疗推动的国家医改方向。 　　自2017年上市以来，公司累计销售发货超过1500台仪器，其中2020年超过1000台；国内装机主要在二级及以上医院，合计占82%，其中三级医院32%。我们认为随着仪器终端装机数量以及可检测项目的增加，配套试剂销量稳步上升，有望对公司业绩产生较大的拉伸作用，其中2020年翻倍以上增长。 　　（2）特定蛋白分析：公司自2013年第一款特定蛋白分析仪上市以来，凭借灵敏度高、重复性好、线性范围宽、自动化程度和用户友好度高，产品获得各级医疗机构的认可；并于2016年开始与Sysmex达成战略合作，借其销售渠道，迅速提升国内市场尤其是二级以上医院的装机覆盖率。2020年特定蛋白检测试剂销售受到疫情的负面影响，但是仪器装机量增加了50%，目前国内市场累计装机超过7000台。我们预计随着疫情的有效控制、结合去年仪器装机量的增加，特定蛋白试剂的销量有望逐渐回升。 　　（3）糖化血红蛋白分析：公司的糖化血红蛋白分析仪的主要技术指标与国际厂商产品相近，但具有性价比优势，目前处于进口替代阶段，终端装机集中于二级医院和一级医院。2020年公司开启了海外发达国家的糖化血红蛋白ODM合作，我们预计2021年糖化血红蛋白分析系统在中国市场和海外市场都会成为重要的增长点。 　　治疗与康复：形成以光子治疗仪为核心的多系统解决方案，营销事业部制变革提高市场营销效率 　　2017年国内康复医疗器械市场规模为680亿元，2013-2017年的复合增长率为19.5%。随着政策支持落地、治疗与康复需求觉醒及高端技术的发展，国内治疗与康复设备的市场规模有望持续快速增长。 　　公司形成了以疾病和科室为核心的8大系列、50余个型号产品线，并完成国内营销事业部制的组织变革，设立皮肤与创面治疗、围术期与重症、慢病康复等营销事业部，设立专业团队进行市场开拓，提高系统竞争力。 　　（1）光子治疗仪：根据EvaluateMedTech统计数据，2017年全球用于创面护理的费用高达130亿美元，光子治疗仪是临床创面治疗的新医疗技术。公司的光子治疗仪的治疗效果得到学术界和临床医学界的充分认可，终端售价明显高于竞争对手。当前终端装机集中于三级医院和二级医院，我们预计随着公司品牌的树立，未来有望逐步拓展到二级以下及社康医院等医疗机构。 　　（2）空气波压力治疗仪：受政策利好影响，空气波压力治疗仪销售量增长迅速，2016-2019年复合增长率为51.63%，随着2017年新品AirPro-6000销售量提升和销售占比增大，公司空气波压力治疗仪的最终销售去向在三级医院的比例逐年提升，2018年达63.63%。 　　（3）医疗美容仪器：公司于2020年11月收购京渝激光并成为控股股东，使公司治疗与康复产品线更加丰富，为客户提供更为完整的皮肤和创面治疗解决方案。收购后公司将致力于中国医疗美容产品技术创新和品牌提升，抓住医疗美容行业的高速发展的机会，加快进行进口产品的国产替代，并逐步走向世界，成为公司未来新的销售收入增长点。 　　投资建议 　　我们预计公司20/21/22年收入分别为5.54/7.56/9.99亿元，归母净利润分别为1.44/1.88/2.56亿元，对应当前PE分别为62/59/44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　川财周观点 　　上周EIA原油增加1380万桶，本周美国活跃石油钻机数减少1座到309座，美元指数上涨0.80%，布伦特原油价格下跌0.19%，WTI原油价格下跌0.80%，NYMEX天然气价格下跌3.81%。 　　沙特维持减产政策外加美国1.9万亿美元经济刺激计划落地，本周油价持续在68美元/桶的价位附近徘徊。而美国活跃钻机数较去年同期仍有390座的差距，美国本土原油生产远未恢复。考虑到疫情复苏需求回暖以及原油供给受限双重影响叠加，预计第二季度布伦特油价均值在75美元/桶，相关标的有中海油服、海油发展、杰瑞股份等。 　　原油价格高涨对产品品类多，成本控制能力强的民营大炼化板块提供更强的竞争力，相关标的：恒力石化，荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹。 　　市场综述 　　本周表现：本周石油化工板块下跌,跌幅为1.82%。上证综指下跌1.40%,中小板指数下跌5.05%。 　　个股方面：本周石油化工板块下跌的股票较多，涨幅前五的股票分别为：ST准油上涨15.44%、广汇能源上涨14.29%、海利得上涨11.52%、新奥股份上涨10.27%、久立特材上涨3.38%。 　　公司动态 　　宝丰能源（600989）发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入159.38亿元，同比增长17.39%，归属于上市公司股东净利润46.23亿元，同比增长21.59%，EPS为0.63元/股，同比增长16.67%。 　　行业动态 　　燕山石化新产品预涂膜用EVA专用料在下游加工应用中取得重大突破，产品性能满足了各类预涂膜制品的要求（中国石化新闻网）。雷斯塔能源认为，油服行业将于2021年启动复苏，2022年和2023年复苏逐渐加速。届时，油气行业资本支出有望达到6200亿美元，比肩疫情前的支出水平，而最先受益的将是钻井服务，随后其他环节将跟进。报告同时还预测，海上部分将最早回暖，随后是陆上油气，最后是页岩油气。（中国石油新闻中心） 　　风险提示：OPEC大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件： 公司 2020 年实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 104.1%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 395.4%；实现扣非后归母净利润 6.1 亿元，同比增长 433.1%， 收入好于我们预期，归母净利润不及我们预期。 公司拟每 10 股派发现金红利 4.3 元，股息率为 2.42%。 　　Q4 收入持续高速增长，资产减值损失及费用增加拖累单季度业绩：分季度看， Q4 单季度实现收入 4.2 亿元，同比增长 33.7%， 实现归母净利润 1721 万元，同比增长减少 9%，实现扣非后归母净利润 1092 万元，同比减少 44.6%，主要是四季度公司计提商誉减值准备 2177 万元以及财务费用增加所致。2020 年公司销售费用为 3 亿元，同比增长 20%，销售费用率为 13.14%，同比下降 9.2 个百分点；管理费用为 1 亿元，同比增长 10.9%，管理费用率为 4.34%，同比下降 3.65 个百分点；财务费用为 2964 万元，同比增长 851.5%，财务费用率为 1.28%，同比上升 1.63个百分点，主要系汇率变动所致。 　　抗疫产品高速增长， 国内销售基本恢复： 2020 年公司抗疫类产品海外需求旺盛，，监护产品和体外诊断业务持续高速增长。2020 年公司监护仪实现收入 14.7 亿元，同比增长 270.7%；体外诊断实现收入 2.1 亿元，同比增长 41.5%。上半年公司心电、妇幼和彩超产品受到疫情影响，销售显著下滑。随着国内疫情趋稳，医院工作逐步正常化，公司心电、妇幼和彩超产品逐渐恢复增长。2020 年公司心电产品实现收入 2.3 亿元，同比增长 15.6%；妇幼保健产品实现收入 2.2 亿元，同比增长 0.8%；数字超声诊断系统实现收入 1.3 亿元，同比增长 3.8%。 　　研发不断加码， 疫情促进公司品牌推广。 2020 年公司研发费用为 2.2 亿元， 同比增长 12%， 继续加码研发。 公司新一代十二道心电图机、智 ECG 心电图机、动态血压检测仪、 F15 系列胎监、 P 系列盆底康复仪等一系列新品陆续上市； 另外， 2020 年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 　　盈利预测与投资评级：公司 2020 年收入好于预期，归母净利润不及我们预期，主要是 Q4 计提商誉减值准备和财务费用上升所致。由于海外市场抗疫产品需求预计降低，我们将 2021-2022 年的 EPS 从 1.27/1.54元下调至 1.13/1.40 元，预计 2023 年 EPS 为 1.74 元。 当前市值对应 2021-2023 年 PE16/13/10 倍。 考虑到公司 1、 公司妇幼、彩超等产品逐步恢复增长， 2、 公司研发创新产品进入收获期， 未来业绩有望进一步增长， 参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌1.02%，同期沪深300下跌2.21%，基础化工板块同期领先大盘1.19个百分点。石油石化板块下跌0.89%，同期领先大盘1.32个百分点。其中，兴化股份（23.94%）、御家汇（20.31%）、利安隆（16.31%）、黑猫股份（12.06%）、恩捷股份（11.38%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：安集科技（-21.83%）、美达股份（-21.53%）、优彩资源（-16.04%）、奥克股份（-14.70%）、宏柏新材（-13.34%）。 　　行业核心观点： 　　钛白粉：上周,钛白粉市场在外贸利好下，价格上调逾千元。据生意社数据显示，截至3月12日，国内钛白粉价格为19333.33元/吨，7日环比上涨7.01%。在外贸出口市场利好下，国内中信钛业、安纳达、龙蟒佰利等20多家生产商集中宣涨，钛白粉整体调价幅度在800-1500元/吨之间，且部分国内生产商已接单到5月，供应端现货紧张，实单成交一单一议。上游原材方面，攀西地区钛精矿价格坚挺上行，钛矿货源紧张，矿商惜售情绪明显，助推钛白粉价格上涨。现阶段，国内钛白粉市场在利好刺激下，挺价心态不减，预计近期钛白粉价格将高位运行，建议关注市场成单情况及相关龙头企业开工动态。 　　EVA：上周，国内EVA市场价格涨后趋稳。据百川数据显示，3月12日，国内市场EVA价格为20140元/吨，7日环比上涨3.81%，30日环比上涨18.19%。供应方面，EVA上游产品醋酸乙烯价格震荡走高，EVA市场货源供应偏紧，给EVA价格带来支撑；需求方面，下游工厂在原料价格高成本下，接受能力有限，采购跟进不足，持货商谨慎观望。目前市场多以交付前期订单为主，刚需小单采购跟进。随着光伏行业景气度持续提升，未来EVA光伏料需求将持续增加，预计EVA价格将维持高位，建议关注相关企业开工动态及下游需求情况。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格持续震荡、钛白粉及EVA下游需求不及预期。

　　【双氧水行业增速不减 未来可期】 　　受疫情影响，2020年双氧水市场艰难前行，价格、利润水平较往年存在差距。今年以来，国内双氧水行情总体呈现下滑的走势，以华东地区27.5%浓度的双氧水为例，年初的价格在1420元（吨价，下同）左右，目前回落到1010元左右，跌幅达到了29%。但从今年以来的均价看，相比去年同期有18%左右的涨幅，在目前疫情影响的背景下，行业仍处于盈利的状态。 　　从技术方面来看，双氧水生产中蒽醌法占绝大多数，2020年国内常有新技术应用的报导。3月，辽宁石油化工大学周明东教授科研团队与中石化大连石油化工研究院联合，成功开发“戊基蒽醌法双氧水清洁制备”成套技术，填补了国内戊基蒽醌技术空白；8月，采用黎明化工研究设计院新工艺建成的固定床蒽醌法过氧化氢生产装置，在中国平煤神马集团尼龙科技有限公司开车成功并产出合格产品，该装置也是目前投用的国内单套规模最大的生产装置。9月，由长岭炼化等五家单位共同研发的30万吨/年双氧水法制环氧丙烷工艺包顺利通过集团公司审查。新技术的投用必将带来新的变革，规模更大、效益更佳的装置会不断更新投产。 　　从产能方面来看，双氧水产能不断扩张的同时，部分产能因环保不达标、原料缺乏等问题也逐步被淘汰。据化工在线（www.chemsino.com）的统计，截止到2020年底，国内共有双氧水企业80多家，总产能达到400多万吨（折纯100%，下同），产量300万吨左右，行业开工率在78%上下。2020年新增产能26万吨左右，增幅达到了7%。2020年计划内新增产能可观，但投放进度不及预期，未来还有170万吨新增产能计划投产。 　　从进出口方面来看，由于双氧水远途运输和储存相对困难，再加上近年国内双氧水产能快速增加，国内生产完全满足需求，对进口依赖度不高，进出口量同产量相比可以忽略不计。 　　从需求方面来看，我国双氧水的下游应用主要分布在己内酰胺、造纸行业、印染纺织等领域，它们占双氧水消费的比例分别为30%、27%和23%。己内酰胺行业近年来发展迅猛，据化工在线统计，截止到2020年底，国内己内酰胺的产能达到了430多万吨，未来还有400多万吨的新增产能计划投产。此外，高纯度双氧水法的环氧丙烷新项目不断涌现，除了现有40万吨装置已经投产外，未来有400多万吨的新项目计划投产。 　　综合来看，在全球疫情仍严峻的形势下，双氧水行业仍处于供需弱平衡状态。长期来看，随着国内己内酰胺、环氧丙烷和环氧氯丙烷等绿色生产工艺的快速发展，双氧水行业展现出广阔的发展空间，新增产能不断涌现，虽然面临优胜劣汰的整合阶段，前景依然可期。

　　周化工市场综述 　　本周申万化工下跌1.26%，沪深300下跌2.21%，申万化工跑赢沪深300。市场再经历了前期的急速下跌之后开始企稳反弹，部分反弹标的的特征是基本面较佳+业绩表现亮眼。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、广信股份、中旗股份、神马股份、华鲁恒升 　　本周大事件 　　1、尼龙66价格创历史新高本周神马尼龙66报价42000元/吨，该价格突破历史新高，如前期所述，我们认为顺周期涨价品种将继续呈现分化态势，建议关注涨价持续性长+估值性价比高的标的，比如：尼龙66的神马股份，炭黑的黑猫股份。 　　2、业绩进入到密集验证期，受益于产品价格的高景气度，顺周期标的业绩有望全面开花，建议关注季报行情，尤其是一季报超预期的标的。 　　投资建议 　　2021年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着2019-2020估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了EPS、PE双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注三条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是顺周期主线，该板块进入到业绩验证期，建议关注一季报业绩超预期标的；第三条主线是碳中和主线，碳中和政策的密集催化将进一步提升该板块关注度，我们认为真正受益的方向为高耗能子行业的电石、金属硅、炭黑，节能保温材料的MDI以及废旧资源再利用的生物柴油。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　碳中和对石化行业的影响：1）节能减排，降低化石能源消费增速，调节化石能源结构；2）以碳交易市场作为媒介，加速落后产能出清，产业龙头受益；3）炼油企业多产化工品少产油的积极性将更为充足：4）氢能源、降解塑料和绿色固碳等子行业将从中收益。 　　石化产品价格：上周我们所观测的44种石油石化产品中涨幅排名前五位分别是：PA66（+30.95%）、苯胺（+11.45%）、己二胺（+9.71%）、环氧丙烷（+3.72%）、硬泡聚醚（+2.57%）；跌幅排名前五名分别是：TDI（-13.92%）、乙二醇（-12.07%）、甲醇（-4.97%）、苯乙烯（-4.83%）、纯MDI（-4.42%）。 　　石化产品价差：上周我们所观测的32种石化产品-原料价差中涨幅前五位分别是：PA66（+110.97%）、涤纶（+63.15%）、苯酚（+16.99%）、ABS（+6.27%）、环氧丙烷（+5.35%）；跌幅前五位分别是：乙二醇（-49.41%）、苯乙烯（-22.14%）、顺丁-天胶（-17.51%）、TDI（-17.01%）、甲醇（-15.57%）。 　　投资建议：短期来看，我们建议关注估值经过一段时间回调的顺周期龙头，如民营大炼化（荣盛石化、恒力石化、东方盛虹）、短流程烯烃（卫星石化）和聚氨酯/石化/新材料综合一体化企业万华化学；此外建议关注产品价格由于供给端因素而持续上行的PA66龙头神马股份。题材上我们建议关注近期碳中和题材的受益行业：气体分离提纯（昊华科技）和降解塑料（金发科技、瑞丰高材和长鸿高科）。长期来看，我们建议关注以下几条投资主线：1）具有资源和规模优势的油气油服行业龙头；2）能源行业的成长赛道天然气；3）具有技术、成本、资源优势，具有全球竞争力的一体化行业龙头；3）具有高技术壁垒、进口替代属性或高成长属性的细分龙头公司；4）战略性新兴产业（如氢能）和绿色化工（如降解塑料）公司。 　　风险提示：1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。2）油价/原材料价格剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价和原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价极为困难，影响行业盈利水平。3）装置不可抗力风险：石化装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。4）环保因素导致下游客户工厂停产减产或者上游原料涨价，近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响行业内公司的生存和盈利。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3,453.08，本周累计下跌 1.40%，深证成指本周下跌 3.58%，化工板块（申万）下跌 1.26%。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块整体调整下跌，而随着化工品价格总体上涨，部分顺周期个股逆势上行，取得较大涨幅。本周化工板块涨幅居前的个股有兴化股份、御家汇、利安隆、沈阳化工、广汇能源、黑猫股份、中广核技、海利得、恩捷股份、巨化股份。随着甲醇市场逐渐上行，本周兴化股份涨幅居前，累计上涨 23.94%。利安隆年报营收同比增长 25.50%，子公司兑现 2020 年度的业绩承诺，本周获较大涨幅（ 16.31%）。 　　本周原油市场动态： 本周油价高位震荡，美国经济刺激方案以及沙特石油设施遇袭支撑油价上涨，而随着事件影响减弱，油价略有回落。本周ICE 布油报收 69.22 美元/桶（ -0.20%）； WTI 原油报收 65.61 美元/桶（ -0.73%）。 　　重点化学品跟踪： 本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为电石（ 10.92%），盐酸（ 6.67%），甲醇（ 5.90%），硫酸（ 5.39%），二甲醚（ 5.19%）。本周由于乌盟开工维持低位同时增加 4 台电石生产装置检修，乌海共有三台电石炉检修且个别开工时有不稳，电石供应偏紧，价格涨势持续。本周液氯市场价格高位盘整，企业对盐酸生产积极性不足，多厂安排检修计划，刺激盐酸价格走高。本周原料硫磺价格高位震荡，部分下游企业配套的自有硫酸装置减产，硫酸下游需求提振，支撑硫酸价格持续上涨。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、 万华化学、宝丰能源、 三友化工、 龙蟒佰利， 另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强和东材科技。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化

　　本期内容提要: 　　国内大炼化装置更复杂，重油加工成本更低。大炼化项目的产能结构化重塑带来的规模协同效应超出单纯的将各环节盈利水平加总，且下游数十种化工品并存的产品结构能够有效对冲利润波动，大炼化平抑周期波动的能力往往容易被市场所忽略。国内大炼化项目中恒力石化和浙江石化一期项目采用最新的工艺包，通过配置更加复杂的炼油装置，加大重油在原料油中的比例，其尼尔森复杂系数分别为13.9和11.9，高于美国前十大炼厂的尼尔森系数平均值，且远高于“三桶油”炼厂。我国新一批大炼化项目装置的后发优势将助推我国石化产品的加工能力居于全球前列。在4个民营炼化企业中，恒力石化项目所用油品最重，浙石化项目相比之下稍轻，恒逸文莱项目所用油品最轻。考虑到大炼化原油采购的灵活性，我们排除采购油品采购国间同品质油品的价格差异，将大炼化项目使用的轻质油、中质油和重质油统一采用沙特轻油、沙特中油、沙特重油计算，则重油比例更高的装置吨油成本价差更低。 　　“十四五”规划新方向，炼油产能亟待转型。大炼化项目将炼油厂和化工厂整合进一个拥有全流程生产装置的园区中，拥有俾睨老旧炼厂的大规模炼油能力。根据石油和化学工业规划院给出的“十四五”石油化工行业规划指南，重点在于淘汰小产能，整合炼油指标，提升我国石油化工生产的效率，减少生产环节对油品的浪费，做到对资源“吃干榨尽”。2015年-2020年，我国成品油表观消费量年均复合增速为3.6%。考虑到“十四五”我国将持续加大对新能源汽车的推广，成品油消费量增速或将放缓。大炼化项目在这样的大环境下拥有两方面的优势：首先，在存量的炼油产能竞争中，更加复杂和规模化的装置能够降低原料和生产成本，在与落后产能的竞争中获取优势。其次，大炼化项目能够对油品进行精细深加工，“降油增化”达到从根本上减少油品产出。 　　“碳中和”强势来袭，大炼化核心向化工。综合国内和全球碳中和的大趋势，炼油端，大炼化项目凭借规模化优势，顺应供给侧改革，市场份额将持续扩大。化工品端，全球碳中和加速能源巨头转型，化工品进口替代加速，或将对外输出。尽管碳中和给石化产业带来了系统性风险，但对于稀缺大炼化项目而言也是重要的发展机遇，“降油增化”是产业结构升级的必然结果和大炼化的核心竞争力。2019年我国PX产能超过东北亚地区，占全球PX产能比例33%，促进我国PX供需由高进口依赖度切换至进口替代加速的新格局。国内石化生产业逐渐从石脑油这类重质化的产品向轻质化的轻烃、石油气、天然气等污染更少，更加多样化的石化产品转变。目前国内聚烯烃产品主要是中低端产品，高端的轻烃聚合物仍然依赖于进口，未来国内烯烃产业链在高端化方面仍然大有可为。 　　民营领衔炼化基地，石化产能升级序幕拉开。大炼化项目规划建设规模达到1.06亿吨/年的规模。总的来看，大炼化项目从前期规划、审批、建设到投产所花费的时间需要4年或更长。对于完成一期项目建设的民营大炼化企业来说，在抢占先机的同时，后来者想要赶超进度的概率极低。4家民营大炼化项目投产后，均能够实现资产总量的翻倍。项目都借助了上百亿的银团贷款、非公开发行股票的方式，辅以发行债券的方式筹措资金。要成功投建一个炼化一体化项目，对于民营企业的项目运营能力和企业质量要求颇高。目前成功建设和投产的民营大炼化企业都是石油化工板块中的优质标的。整体来看，大炼化项目在成品油上的规划基本在30%-40%的水平，化工品方面进口依赖度较高的PX仍然是必备工艺，其次轻烃及其化合物的产出仍有扩大和加深的潜力，未来企业还能够依托于大炼化核心项目打造更多的炼油和化工品产业链的业务。目前平稳回升的油价水平有利于炼化下游产品的利润修复，随着国内经济大环境的复苏，成品油和化工品的行业利润均向疫情前的水平回归，2021年将是大炼化项目证明其业绩可持续性的关键一年。 　　投资评级：本文就石油化工行业和炼化一体化项目在中长期政策导向改革下，所面临的机遇和挑战进行分析。在“十四五”和“碳中和”的背景下，高碳的石化行业将面临环保导向的升级版供给侧改革。“降油增化”将是未来几年内转型核心思路。在此背景下，大炼化项目得益于其规模化、装置复杂度高、产业链全覆盖的优势在供给侧收缩和升级的竞争中攫取更大的市场份额，并且引领市场行业发展格局。2020年，首批投产的大炼化项目经历了油价低谷反弹的行情，证明了大炼化项目对抗风险的能力和盈利能力；展望2021年，油价稳回升的行情下，尤其是产能先进的民营大炼化项目，能够对其业绩进行再验证，强化领先优势。我们坚定看好A股民营大炼化企业的投资价值，给予行业“看好”评级。 　　风险因素：油价大幅波动的风险；项目进展放缓造成业绩释放延后的风险；炼化产能严重过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。 　　重点公司：荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）、恒逸石化（000703）、东方盛虹（000301）、桐昆股份（601233）