中药创新药龙头业绩稳健成长，看好连花清瘟持续放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　事件

　　4 月 28 日公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营收 101.17 亿元，同比增长 15.19%；实现归母净利润 13.44 亿元，同比增长 10.27%。22 年一季度实现营收 27.22 亿元，同比下降 25.80%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比下降 28.22%。业绩符合预期。

　　点评

　　2021 年连花清瘟销售基本稳定，符合预期。公司的连花清瘟是新冠治疗推荐用药，2020 年新冠疫情爆发，连花清瘟销售额超过 42 亿元；2021 年国内疫情基本稳定，四季度部分城市对药店渠道的感冒呼吸药物进行了销售管控，对连花清瘟销售造成一定影响，2021 年全年连花清瘟实现营收 40 亿以上，基本保持稳定。

　　连花清瘟集采降价温和，2022 年有望再创新高。（1）广东六省联盟中成药集采中，连花清瘟颗粒降价 1%，降价温和超预期。（2）2022 年一季度，连花清瘟在香港市场实现增量营收，此外，连花清瘟已在 20 多个国家和地区获批上市，2022 年海外销售有望带来新增长；（3 ）2022年 3 月以来，国内多个城市疫情反复，以岭药业向上海、吉林等城市多次捐赠连花清瘟。在捐赠以外，我们预计今年二季度，政府订单和居民自备需求都有较大增长，2022 年连花清瘟销售额有望再创新高。

　　公司心脑血管及其他业务保持稳定增长。2021 年，公司心脑血管三大产品实现营收 45.34 亿元，同比增长 31.56%。二线品种如津力达颗粒、夏荔芪胶囊等同比增长超过 90%，整体二线中药创新药的营收实现55.60%增长。化生药、大健康等其他主营业务板块营收增长 29.77%。

　　21Q1 高基数，22Q1 业绩符合预期。2021 年一季度河北疫情反复，公司产品提前销售造成业绩基数较高，2022 年一季度业绩表观下滑符合预期，预计二季度将实现修复。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司 2022- 2024 年营收分别为 120.1/ 140.2/164.0 亿元，归母净利润分别为 16.2/19.5/23.7 亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

中心思想

业绩稳健增长，连花清瘟持续放量

本报告核心观点指出，以岭药业作为中药创新药龙头，在2021年实现了稳健的业绩增长，并预计未来将保持良好发展态势。尽管2022年一季度业绩受高基数影响有所下滑，但整体符合市场预期，且预计二季度将实现修复。公司核心产品连花清瘟在2021年销售额保持稳定，并在2022年有望凭借温和的集采降价、海外市场拓展以及国内疫情反复带来的需求增长而再创新高。

多元业务协同发展，投资评级维持“买入”

除了连花清瘟，公司的心脑血管及其他创新中药业务也保持了强劲增长，显示出公司多元化业务的协同发展能力。报告基于对公司未来营收和归母净利润的积极预测，维持了“买入”的投资评级，并强调了公司在创新中药领域的领先地位和市场潜力。

主要内容

2021年及2022年一季度财务表现分析

根据公司发布的2021年年报及2022年一季报，以岭药业在过去一年及最新季度展现了以下财务表现：

2021年全年业绩： 公司实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润13.44亿元，同比增长10.27%。这些数据表明公司在2021年保持了稳健的增长。
2022年一季度业绩： 公司实现营收27.22亿元，同比下降25.80%；实现归母净利润4.84亿元，同比下降28.22%。报告指出，一季度业绩的表观下滑主要是由于2021年一季度河北疫情反复导致公司产品提前销售，形成了较高的业绩基数，因此2022年一季度业绩符合预期，并预计二季度将实现修复。

核心产品连花清瘟市场表现与未来展望

连花清瘟作为公司核心产品和新冠治疗推荐用药，其市场表现和未来潜力是报告分析的重点：

2021年销售稳定： 2020年新冠疫情爆发期间，连花清瘟销售额超过42亿元。2021年国内疫情基本稳定，尽管四季度部分城市对药店渠道的感冒呼吸药销售进行了管控，对连花清瘟销售造成一定影响，但全年销售额仍保持在40亿元以上，基本稳定，符合预期。
集采降价温和，2022年有望创新高：
- 集采影响： 在广东六省联盟中成药集采中，连花清瘟颗粒降价幅度仅为1%，远低于市场预期，显示出其强大的产品力和市场地位。
- 海外市场拓展： 2022年一季度，连花清瘟在香港市场实现了增量营收。此外，该产品已在全球20多个国家和地区获批上市，预计2022年海外销售将带来新的增长点。
- 国内疫情需求： 2022年3月以来，国内多个城市疫情反复，以岭药业多次向上海、吉林等城市捐赠连花清瘟。报告预计，在捐赠之外，今年二季度政府订单和居民自备需求将有较大增长，从而推动2022年连花清瘟销售额有望再创新高。

心脑血管及其他业务的持续增长

公司在心脑血管及其他业务板块也展现出强劲的增长势头：

心脑血管产品： 2021年，公司心脑血管三大产品实现营收45.34亿元，同比增长31.56%。
二线创新中药： 津力达颗粒、夏荔芪胶囊等二线品种表现突出，同比增长超过90%，带动整体二线中药创新药营收实现55.60%的增长。
其他主营业务： 化生药、大健康等其他主营业务板块营收增长29.77%，进一步丰富了公司的收入结构。

盈利预测与投资建议

基于对公司各项业务的分析和市场前景的判断，国金证券研究所对以岭药业的未来业绩进行了预测并给出了投资建议：

盈利预测： 预计公司2022-2024年营收分别为120.1亿元、140.2亿元和164.0亿元。归母净利润分别为16.2亿元、19.5亿元和23.7亿元。
投资评级： 维持“买入”评级。
风险提示： 报告同时提示了疫情变化风险、中成药集采风险、产品销售不及预期风险、医保等政策监管风险以及新药研发进度不及预期风险。

财务数据概览与比率分析

报告附录提供了详细的财务预测摘要和比率分析，进一步支撑了上述观点：

营收增长率： 预计2022-2024年营收增长率分别为18.72%、16.71%、17.02%。
归母净利润增长率： 预计2022-2024年归母净利润增长率分别为20.84%、20.30%、21.42%。
ROE（摊薄）： 预计2022-2024年ROE分别为15.93%、16.78%、17.55%，显示公司盈利能力持续增强。
P/E： 预计2022-2024年P/E分别为26.06、21.66、17.84，估值趋于合理。
资产负债率： 预计2022-2024年资产负债率分别为26.60%、24.90%、21.50%，显示公司财务结构稳健。

总结

本报告对以岭药业（002603.SZ）进行了专业而深入的分析。报告指出，公司在2021年实现了营收101.17亿元和归母净利润13.44亿元的稳健增长。尽管2022年一季度业绩因高基数效应出现表观下滑，但符合预期，并有望在二季度得到修复。核心产品连花清瘟在2021年销售额保持在40亿元以上，且在2022年有望凭借温和的集采降价、海外市场扩张以及国内疫情反复带来的需求增长而再创新高。同时，公司心脑血管产品及其他二线创新中药业务也保持了强劲的增长势头，2021年心脑血管产品营收达45.34亿元，同比增长31.56%，二线创新中药营收增长55.60%。

基于对公司未来业绩的积极预测，包括预计2022-2024年营收将分别达到120.1亿元、140.2亿元和164.0亿元，归母净利润将分别达到16.2亿元、19.5亿元和23.7亿元，国金证券维持了对以岭药业的“买入”评级。报告也提示了疫情变化、集采、销售不及预期、政策监管和新药研发等潜在风险。总体而言，以岭药业作为中药创新药龙头，展现出稳健的成长性和多元化的业务发展潜力。

报告正文