2025年全球罕见病行业，涵盖中美日欧政策差异、五大热门研发罕见病（黑色素瘤、胶质母细胞瘤等）、市场竞争格局及诺华、辉瑞等五大龙头企业布局。全球罕见病患者规模庞大，中国超2000万，政策以目录管理为核心，用药可及性持续提升。治疗领域以免疫、靶向及酶替代疗法为主，市场呈现高度集中特征。企业通过管线布局、并购合作深耕赛道，推动行业向精准化、个体化方向发展，同时政策激励与技术创新为罕见病药物研发和可及性提升提供重要支撑。

本报告聚焦 IgA 肾病药物研发全景与已上市药物市场竞争格局，介绍了 IgA 肾病的病理机制（四重打击假说）、流行病学特征（中国患病率 39.73%）及诊疗现状（肾活检为金标准）。全球 IgA 肾病药物研发集中于临床中后期，共6款药物上市、1款 NDA、10款 Ⅲ 期药物，研发靶点主要针对 “第 1 重打击”（Gd-IgA1 生成）与 “第 4 重打击”（肾脏沉积损伤）。已上市药物多为近年获批，跨国药企重视中国市场布局，布地奈德肠溶胶囊为中国唯一医保准入药物。报告还分析了伊普可泮、Sparsentan 等药物的全球及中国销售额、医保对市场放量的影响，展现了 IgA 肾病治疗从 “无药可用” 到 “多药可选” 的格局转变。

随着经济水平提升与健康意识普及，人们对生活品质愈发重视，保健品市场迎来蓬勃发展期。我国老龄化进程加速，老年群体对保健品需求攀升;年轻一代受健康焦虑与养生潮流影响，也成为消费新力量。在此背景下，本研究报告深入剖析保健品市场需求、竞争格局、消费行为，揭示行业发展脉络，助力企业决策和投资者布局。

　　核心要点 　　产业前沿 　　（1）前沿动向：AI基建大时代，研发将从实验室转战AI平台，医药格局将变。2026年1月21日，在达沃斯世界经济论坛年会上，英伟达创始人黄仁勋做出重要前瞻发言。对于医药医疗产业，要点有三：①AI基建大时代来临。黄仁勋强调，AI更应该被理解为一个多层系统。包括能源、芯片、云、人工智能模型本身以及应用在内的五个层，这些层面必须协同扩展，并且已经引发了“人类历史上规模最大的基础设施建设”。②研发从实验室转向AI平台。黄仁勋预测，药物研究将从传统实验室转向人工智能平台，而制药巨头们已经开始迈出这一步。③AI改变医药格局。我们认为，随着各家药企AI融入度的改变，药企构架与产业格局将会受到AI应用这一颠覆性的科技突破的影响而变化。（2）监管动态：中国医保搭台支持药械出海，美国FDA出文关注食物过敏。（3）产业链：全球CDMO扩张加速，订单与产能齐升。 　　资本风向 　　（1）AD出黑马：ITK抑制剂数据惊艳，CRVS单周爆涨212%。2026年1月20日，Corvus Pharmaceuticals公布其ITK（白细胞介素-2诱导型酪氨酸激酶）抑制剂Soquelitinib在中重度特应性皮炎患者中的1b期临床数据，第4组用药组患者（12人）的EASI评价基线为25.7，对照组为21.9；而第56天时，用药组EASI值平均下降72%，而对照组该值为40%。由此，我们看到，T细胞信号调控的上游靶点，正在成为继IL-4/13和JAK之后，AD领域新的资本关注焦点。（2）AI制药加速BD：港股AI Biotech公司英矽智能在2026年1月的25天内达成3项创新药资产BD。我们认为，随着科技与应用推进带来AI可用的有效数据量的爆发式增长，与AI制药模型的日益成熟，以AI驱动的生物技术类公司获得单品药物验证的时刻即将到来。 　　本周观点 　　我们认为，随着AI基建大时代的开启，医药医疗行业必将同时发生一些颠覆性的变化。今天医药企业的AI投入与融合程度，或将很大程度决定其未来的成长性。我们关注CXO赛道的订单确定性与自免领域消费量级未被攻克的疾病赛道。

　　凯莱英(002821) 　　小分子基石稳固，常规业务韧性凸显，签单企稳回升 　　凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期。随着公司新兴业务快速放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入高增，营收占比提升，正成为业绩增长的重要支撑。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年公司的归母净利润为11.64/12.97/15.07亿元，EPS为3.23/3.59/4.18元，当前股价对应PE为31.0/27.8/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　新兴业务强劲增长，多肽产能扩张卡位GLP-1风口，小核酸领域布局前沿公司全力推进化学大分子、制剂、生物大分子等新兴业务，打造第二成长曲线。2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22%，营收占比提升至23.71%。面对GLP-1药物强劲的下游需求，公司加速产能建设，截至2025H1多肽固相合成总产能已达约30,000L，公司预计2025年底进一步扩容至44,000L。公司已与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项目，充足的产能储备有望助力公司在这一高景气赛道占据领先地位。在小核酸领域，公司布局前沿，自2020年起通过与瑞博生物合作实现CDMO业务“热启动”，并持续完善寡核苷酸工艺、分析及质控平台，服务能力已覆盖多种技术路径。 　　行业投融资环境逐步回暖，全球化布局与技术平台构筑护城河 　　2025年以来全球医疗健康产业投融资总额整体回暖，下游医药外包需求有望持续复苏。公司前瞻性推进全球化布局，欧洲Sandwich Site已投入运营并承接订单，进一步完善了全球供应链体系。同时，依托连续反应、合成生物学等八大研发平台及高素质人才团队，公司技术壁垒日渐深厚。在行业复苏周期中，公司有望凭借卓越的交付能力和全球化的服务网络，持续提升市场份额。 　　风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、产能落地不及预期。

　　事件：生态环境部强调要加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 　　据生态环境部1月26日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。 　　水俣公约将增加电石法PVC企业的生产成本，加快行业落后产能退出 　　《关于汞的水俣公约》（以下简称《公约》）的目标是保护人类健康和环境免受人为排放和释放汞和汞化合物的影响。自2001年2月环境署理事会第21届会议以来，汞问题一直列入环境署理事会议程，每隔两年开会一次，电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。在电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂。然而在催化反应过程中，氯化汞易发生汞流失，不仅造成催化剂活性下降，还可能对环境和人体健康带来潜在危害。而《公约》已经明确2032年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC。目前有两种方式推动PVC无汞化：①采用金基催化剂。使用金基催化剂一方便需要改造生产产线，另一方面需要使用价格更高的黄金作为催化剂，我们预计产线改造+催化剂费用将增加PVC单吨成本100元左右。同时金基催化剂第一次加注的量较大，加上成本较高，规模较小的PVC生产企业或无力承担。②采用乙烯法生产工艺。根据我们统计，烧碱/电石法PVC配套项目单吨投资额平均为3,328元/吨，而烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，乙烯法PVC生产工艺所需要的投资成本更高。无论哪种方式，都将增加电石法PVC企业的成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式。因此我们认为，电石法PVC行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的PVC企业或将退出。 　　行业亏损进一步加剧，水俣公约、高能耗限制等有望推动行业发生新变化 　　2025年Q4，除了乙烯法PVC企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态。据我们计算，2025年Q3氯碱双吨净利润约182元/吨，但进入2025年Q4氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业大面积亏损。2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，加速行业产能退出。此2026年1月9日财政部取消PVC出口退税、未来双碳推进下对氯碱这类高耗能行业或进行相关限制，行业内落后产能有望加速退出。再叠加2026-2027年PVC行业无新增产能，PVC供给端格局将进一步优化。 　　受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

　　核心观点 　　2025Q4公募基金医药持仓有所回落，整体处于低配水平。2025Q4医药主题基金重仓医药市值有所下滑，非医药主题基金减仓幅度更为明显。2025Q4医药生物行业重仓市值环比下降18.81%至3125亿元，持仓占比达8.12%(环比-1.65pct)，低于历史均值水平3.89pct，非医药主题基金配比2.93%(环比-1.30pct)，低于历史均值水平4.48pct。2025Q4医药主题基金重仓医药股市值为2059亿元，环比2025Q3下降9.73%，高于2019年以来平均水平66.54%。 　　重仓医药股减仓明显，集中度从创新药向器械、服务等领域扩散。2025Q4 　　重仓公募基金数量和持仓总市值前五的医药股为恒瑞医药(461支，环比-228；312.82亿元，环比-13.33亿元)、药明康德(389支，环比-158；290.05亿元，环比-21.07亿元)、信达生物(195支，环比-70；165.87亿元，环比-25.38亿元)、迈瑞医疗（189支，环比-37；146.68亿元，环比-2.86亿元）、康方生物(100支，环比-26；104.27亿元，环比-19.64亿元)。重仓持股总市值前30名的医药股中，联影医疗、泰格医药、百利天恒、药明生物、翰森制药重仓基金数量提升较多，恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药重仓基金数量下降较多，基金重仓股持仓反映市场投资主线已从9月前创新药向器械、服务等领域扩散。 　　2025年度行业数据跟踪，总体平稳：1）医药制造业收入小幅下滑：2022Q2至2024Q2，医药制造业营业收入累计同比一度处于下降状态，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平，2025以来均处于同比下滑趋势，2025Q4医药制造业收入同比下降1.2%。2）诊疗费用控制、政策效果显现：门诊费用在2023年初达历史峰值，2024-2025.3控制良好，住院费用表现出下降趋势，体现了DRG等医改控费效果。3）医疗服务量保持稳定：2025年1-3月，全国医疗卫生机构总诊疗人次18.6亿人次，同比下降0.1%。4）医保基金整体运行平稳：2025年1-11月，我国基本医疗保险统筹基金总收入26320.68亿元，基本医疗保险统筹基金总支出21100.46亿元。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2026年1月28日，医药行业一年滚动市盈率为38.19倍，沪深300为14.14倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为170.14%，历史均值为166.90%，当前值较2005年以来的平均值高3.24个百分点，位于历史中枢水平。2024年初至2026年1月28日，SW医药生物指数上涨1.44%，沪深300上涨37.15%，医药板块相对沪深300收益低35.71个百分点。 　　投资建议：寻找医药硬科技，看好业绩确定性增长、创新、出海板块，寻找细分赛道α。我们看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方ICL。 　　风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月28日，医药板块涨跌幅-1.56%，跑输沪深300指数1.82pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，线下药店(-0.24%)、医疗研发外包（-1.25%)、医药流通(-1.43%)表现居前，体外诊断（-2.97%）、疫苗(-2.47%)、医疗设备（-2.39%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+14.01%)、新诺威（+12.90%)、康华生物(+3.02%)；跌幅榜前3位为百普赛斯（-10.57%)、华康洁净（-8.66%）、光正眼科(-8.63%)。 　　行业要闻： 　　近日，罗氏（Roche）宣布，公司在研减重疗法CT-388临床2期试验成功。临床数据显示：48周时，接受其在研减重疗法CT-388治疗的肥胖或超重患者，实现了22.5%的安慰剂校正体重下降，且未出现体重下降平台期。CT-388是一款在研的每周一次皮下注射双重GLP-1/GIP受体激动剂，该药通过选择性靶向并激活GLP-1和GIP受体，整合营养信号以调控能量稳态，从而减少食欲并调节血糖。 　　（来源：罗氏，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　翰宇药业（300199）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入9.50-9.80亿元，同比增长60.96%-66.05%，预计归母净利润0.40-0.50亿元，较去年同期实现扭亏为盈，预计扣非后归母净利润为0.15-0.22亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　三友医疗（688085）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入5.35-5.62亿元，同比增长17.95%-23.90%，预计归母净利润0.56-0.73亿元，同比增长388.29%-534.78%，预计扣非后归母净利润为0.43-0.61亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　乐普医疗（300003）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润8.00-12.00亿元，同比增长223.97%-385.95%，预计扣非后归母净利润为8.00-12.00亿元，同比增长261.29%-441.93%。 　　泰恩康（301263）：公司发布公告，公司拟对董监高在内的145名员工实施员工持股计划，拟持有股票数量不超过198.51万股，占比为0.47%，员工购买股份价格为16.93元/股，标的股票共分为3期解锁，比例分别为40%、40%、20%，业绩考核为：若2026-2028年的收入大于等于10、15、20亿元或利润大于等于3、5、8亿元，则公司层面解锁比例为100%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　丙烯腈、煤焦油等涨幅居前，硫磺、二氯甲烷等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丙烯腈（华东AN，7.34%），煤焦油（江苏工厂，7.04%），丁二烯（东南亚CFR，6.30%），煤焦油（山西市场，5.48%），R134a（浙江巨化，4.76%），尿素（波罗的海(小粒散装)，4.38%），烧碱（32%离子膜华东地区，3.41%），三氯吡啶醇钠（华东地区，3.39%），R22（巨化股份，2.90%），PVA（国内聚乙烯醇，2.22%）。 　　本周跌幅较大的产品：焦炭（山西市场价格，-3.53%），盐酸（华东盐酸(31%)，-4.00%），国际柴油（新加坡，-4.32%），赖氨酸（河北地区98.5%，-4.55%），甲苯（FOB韩国，-4.72%），原油（WTI，-5.16%），磷酸二铵（西南工厂64%褐色，-7.07%），合成氨（河北金源，-7.60%），二氯甲烷（华东地区，-7.74%），液氯（华东地区，-124.44%）。 　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2026-01-26收盘，布伦特原油价格为65.59美元/桶，相较上周+2.58%；WTI原油价格为60.63美元/桶，相较上周+2.31%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丙烯腈上涨7.34%，煤焦油上涨7.04%，丁二烯上涨6.30%，煤焦油上涨5.48%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-124.44%，二氯甲烷跌幅-7.74%，合成氨跌幅-7.60%，磷酸二铵跌幅-7.07%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　市场行情走势 　　过去一周（1.17-1.23），基础化工指数涨跌幅为7.29%，沪深300指数涨跌幅为-0.62%，基础化工板块跑赢沪深300指数7.91个百分点，涨跌幅居于所有板块第4位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：钾肥（16.64%）、磷肥及磷化工（11.37%）、煤化工（10.62%）、聚氨酯（9.94%）、氯碱（9.11%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为NYMEX天然气（70.32%）、丁二烯（9.95%）、盐酸（山东）（8.33%）、国际纯苯（8.30%）、碳酸锂（工业级）（8.24%）。周跌幅前五的产品分别为：双氧水（-6.67%）、环氧丙烷（PO）（-5.93%）、燃料油（-4.21%）、液化气（C4，青岛石化）（-3.53%）、液化气（C4）（-3.53%）。 　　行业重要动态 　　美欧地缘博弈持续，美国天然气期货价格大幅上涨。据iFinD，截至1月23日，NYMEX天然气期货收盘价为5.28美元/百万英热，较前一周上涨70.32%。地缘方面，据隆众资讯，2026年1月，格陵兰岛成为北极地缘博弈焦点。美国政府再度提出获取格陵兰岛，丹麦及格陵兰自治政府与美方会晤后，确认双方存在根本性分歧。就天然气市场而言，自俄乌冲突之后欧洲开始大量采购美国LNG资源，目前美国LNG资源供向欧洲约占欧洲LNG总进口的57%，美国的LNG供需波动与欧洲LNG供需息息相关，而若美欧关系持续恶化，欧洲市场将对未来LNG供应产生担忧情绪。 　　巨化股份发布业绩预增公告，减值拖累业绩增速。据巨化股份公告，公司预计2025年度归母净利润为35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101%。业绩预增的主要原因是公司核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，以及公司主要产品产销量稳定，导致主营业务毛利上升、利润增长。据我们的计算，2025Q4，公司预计实现归母净利润2.92~6.92亿元，环比减少42%~76%，主要或受减值影响。据公司公告，公司对存在减值迹象的本公司全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元，列入2025年度损益。 　　亚钾国际发布业绩预增公告。据亚钾国际公告，公司预计2025年度归母净利润为16.6亿元到19.7亿元，同比增长75%到107%。一方面，公司钾肥产销量实现增长；另一方面，受国际和国内钾肥价格上涨影响，公司钾肥销售价格同比上升，公司钾肥业务毛利率同比上升。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行