九芝堂（000989）公司动态点评：转让九芝堂医药51%股份，携手益丰药房赋能渠道建设

中心思想 战略合作赋能OTC渠道，聚焦主业优化资源配置 报告指出，公司通过向益丰药房转让九芝堂医药51%股权及实控人转让5%股份，引入战略投资者。益丰药房的供应链、管理及客户优势将提升九芝堂医药盈利能力，并推动OTC产品在零售端放量增长，同时公司更聚焦主业，优化资源配置。 传统业务短期承压但毛利率望修复，创新研发注入长期增长动能 2021年受中药材涨价影响净利润承压，但未来因商业连锁剥离，毛利率有望触底反弹。公司坚定投资干细胞赛道，积极推进创新药研发，在政策支持下为中长期发展奠定基础。 主要内容 核心观点及事件 2021年年报及2022年一季报数据 2021年实现营业收入37.84亿元（+6.31%），归母净利润2.71亿元（-0.59%）；2022Q1实现营业收入11.96亿元（+4.4%），归母净利润1.24亿元（+15.58%）。 实控人转让5%股权给益丰药房 2022年4月25日，实控人李振国拟以9.85元/股转让公司5%股权给益丰药房，转让后持股由29.69%降至24.69%，益丰药房持股5%。 转让九芝堂医药51%股权 公司以2.04亿元向益丰药房出售子公司湖南九芝堂医药有限公司51%股权，交易完成后公司持股47.5714%，不再纳入合并报表，预计增加当期净利润（非经常性损益）约1.58亿元。 政策支持干细胞发展 2022年5月10日发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，推动干细胞治疗、免疫细胞治疗等新技术转化和临床应用。 携手益丰药房开启跨业协同，助力OTC产品零售端快速发展 益丰药房为全国大型药品零售连锁企业，截至2021年底在九省市拥有连锁药店7,809家，净增1,818家，营收和归母净利润分别同比提升16.6%和19.42%。九芝堂2021年OTC销售收入17.9亿元（+16%）。转让股权后，借助益丰药房供应链、成本、管理及客户优势，九芝堂医药预期第一个年度销售额不低于11.37亿元，净利润不低于1,840万元（2021年营收10.44亿元，净利润842万元）。双方强强联合，公司聚焦主业，OTC产品在零售端有望获得较大发展。 原材料大幅上涨2021净利润承压，公司6款拳头产品保持过亿销售收入 2021年归母净利润2.71亿元（-0.59%），扣非归母净利润2.41亿元（-3.67%），主要因Q4中药材采购价格走高导致成本大幅增加。产品方面，疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散6个品种销售收入过亿，其中安宫牛黄丸同比增长22%。处方药方面，公司积极推动疏血通注射液和天麻钩藤颗粒进入基药目录。 毛利率未来有望触底反弹，费用端控制较好 2021/2022Q1毛利率分别为59%/58%，同比下降1.5pct/4.6pct，中成药/西成药毛利率分别下降2.19pct/0.36pct，主因中药材成本上涨。未来九芝堂医药不再纳入合并报表，毛利率剔除商业连锁后有望创新高。费用端，2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为37.1%/7.4%/0.2%，三费总费用率47.8%（+0.2pct），管理费用增加主要系人力成本及员工持股计划所致，整体费用控制较好。 坚定投资干细胞赛道，开展已上市产品再评价研究 2021年研发费用1.18亿元（+3.85%），研发人员325人。公司2018年开始投资干细胞项目，2021年投资收益-0.55亿元（占利润总额-15.36%），主要是Stemedica无形资产摊销及亏损。北京美科缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验顺利启动，截至2021年末完成6例入组合给药；LFG项目获美国临床试验默许；YB211项目推进临床前研究；参股公司科信美德在ADA第81届科学会议上发布Volagidemab治疗1型糖尿病Ⅱ期临床结果。已上市产品方面，疏血通注射液相关科研成果获中华中医药学会科学技术一等奖；天麻钩藤方治疗高血压1级循证优化研究持续开展。干细胞业务仍处于投入阶段，在“十四五”政策支持下共同为中长期发展赋能。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为32.14亿元、35.37亿元、38.94亿元，归母净利润分别为5.69亿元、6.46亿元、7.10亿元，EPS分别为0.65元、0.74元、0.82元，对应2022年5月23日收盘价8.99元的PE分别为14X、12X和11X。维持“买入”评级。核心逻辑：OTC板块引入益丰药房推动放量增长，处方药企稳回升，创新药和干细胞研发奠定长期增长基础。 风险提示 行业政策变化风险，疫情反弹风险，原材料供应不足及价格波动风险，研发风险。 总结 报告分析了九芝堂2021年年报及2022年一季报业绩，重点阐述了公司与益丰药房的战略合作：通过转让九芝堂医药51%股权及引入战略投资者，优化业务结构并赋能OTC渠道发展；同时指出2021年因原材料涨价导致净利润短期承压，但毛利率有望随业务调整触底反弹，费用控制良好；公司坚定投入干细胞及创新药研发，为长期增长提供驱动力。基于以上分析，报告维持“买入”评级，并提示相关风险。