本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨1.55%，创业板指数上涨0.27%，沪深300上涨0.82%，中信基础化工指数上涨3.28%，申万化工指数上涨4.59%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为其他化学原料(8.79%)、有机硅(7.69%)、复合肥(6.4%)、纯碱(6.29%)、涤纶(5.81%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为轮胎(-2.49%)、橡胶助剂(-2.44%)、改性塑料(0.54%)、钛白粉(0.57%)、电子化学品(0.65%)。 　　本周行业主要动态： 　　Badger工艺年产60万吨苯乙烯装置三联换热器首次国产化：8月7日，连云港石化60万吨/年苯乙烯装置三联换热器在茂名重力石化装备股份公司高新厂区出厂。这是我国采用美国Badger工艺技术的60万吨/年苯乙烯装置三联换热器首次实现国产化。连云港石化60万吨/年苯乙烯装置，是同类型引进工艺中规模最大的装置。装置核心设备三联换热器由茂名重力制造，设备全长41米、最大直径4.5米、总重674吨，由进料汽化器、进料/出料换热器、高压蒸汽发生器组成。苯乙烯多联换热器技术要求高、制造难度大，被誉为石化静设备皇冠上的“明珠”。由于新冠肺炎疫情以及国际大环境带来不确定性，连云港石化通过广泛调研，反复比选和论证，最终确定茂名重力承担三联换热器国产化攻关任务。茂名重力组织精锐力量，历经1年时间，攻克多项技术难题，高质量完成“卡脖子”工程的国产化任务。 　　科思创将增材制造业务出售给Stratasys：8月8日，科思创宣布将增材制造业务出售给Stratasys，售价约为4300万欧元。此外，还有高达3700万欧元的潜在收益，这取决于各种业绩指标的实现情况。随着决定出售增材制造业务，科思创继续优化其产品组合，以便更有效地在市场上定位，更加专注于为其核心行业的客户提供广泛的产品。科思创剥离的业务包括员工、研发设施、生产资产和在荷兰、德国、美国和中国的办事处，以及与全球合作伙伴的庞大网络，该交易计划在2023年第一季度完成。该业务为普通聚合物3D打印工艺提供材料解决方案，将惠及Stratasys多个不同3D打印平台的用户。 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　义翘神州(301047) 　　主要观点： 　　事件： 　　义翘神州发布 2022 年半年报。公司 2022 年上半年实现营业收入 2.99亿元，同比下降 52.84%；归属于上市公司股东的净利润为 1.92 亿元，同比下降 56.58%；扣非归母净利润为 1.53 亿元，同比下降 63.75%。 　　分析点评 　　单季度下滑速度减缓，新冠业务下滑带来利润率、费用率正常化。单季度来看，公司 2022Q2 收入为 1.23 亿元，同比-30.69%（ Q1 为-61.49%）；归母净利润为 0.78 亿元，同比-29.42%（ Q1 为-65.61%）；扣非归母净利润为 0.59 亿元，同比-40.49%（ Q1 为-70.90%）。 　　上半年公司整体毛利率为 88.06%，同比-7.57 个百分点；期间费用率26.59%，同比+12.49 个百分点；其中销售费用率 18.99%，同比+12.42个百分点；管理费用率 20.70%，同比+13.94 个百分点；财务费用率-13.10%，同比-13.87 个百分点；经营性现金流净额为 1.15 亿元，同比-70.43%。 　　新冠业务拖累表观业绩，非新冠业务占比逐步恢复常态。 　　新冠病毒相关业务收入 1.08 亿元，同比下降 76.33%。收入占比较上年同期下降，但仍保持新冠病毒相关生物试剂的主流供应商地位。非新冠病毒相关业务收入 1.91 亿元，同比增长 7.88%，占比整体收入的 64%（ 2021 年占比为 37%）。分产品看，重组蛋白收入 1.31 亿，同比下滑 22.33%；抗体收入 1.02亿，同比下滑 74.96%； CRO 服务收入 4646.81 万，同比上涨 22.24%，业务持续快速增长，签约订单金额增长率为 69.66%。 　　境内外同步推进，品牌力逐步提升。 　　境内的泰州子公司、苏州子公司已完成主要装修工作，预计年内将投入运营，新场地的运营将有力支持公司培养基、 CRO 服务等业务的快速发展。境外，日本子公司开始正式运营。美国子公司和欧洲子公司进一步完善，上半年合计净利润为 1450 万元。目前，公司的产品已销往全球 90 多个国家或地区。 　　抓住新冠机遇提升品牌力。自 2020 年初新冠疫情爆发以来，公司率先研发出一系列新冠相关试剂产品， 得到了社会各界的认可，支持客户累计发表新冠研究文章超过 1,300 篇，其中 240 多篇发表在 Cell， Nature，Science 及其子刊等国际顶级学术期刊，公司品牌影响力进一步提升。紧跟医药生物前沿，工业端实力不断强化。 　　公司产品和服务能够覆盖生命科学研究的多个领域，所以可以及时对生物医药前沿做出反应。整体而言，公司上半年研发费用为 2346 万元，同比增长 28.3%，研发费用率为 7.84%。 　　重组蛋白领域，成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台；陆续推出了高质量 GMP 级别的细胞因子产品，满足工业细胞治疗客户的需求；在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 　　抗体业务领域，公司引进建设了光导单细胞技术，第一时间开发出了猴痘病毒抗体，并开始承接工业客户抗体服务项目。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别8.0/8.5/10.5 亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为 5.1/5.2/6.2 亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为29X/29X/24X。 我们看好行业和公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠影响不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。

　　泽璟制药(688266) 　　事件：2022年8月14日，泽璟制药宣布甲苯磺酸多纳非尼片用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症的新药上市申请获得批准。 　　多纳非尼再添甲状腺癌适应症，适应症的逐步落地加速产品放量。甲状腺癌是继多纳非尼用于既往未接受过全身系统性治疗的不可切除肝细胞癌患者的适应症获批后，第二个获批上市的适应症。有效性结果显示，多纳非尼组较安慰剂组可以明显降低疾病进展的风险，显著延长无疾病进展生存期，同时获得更佳的客观缓解率。我们认为，甲状腺癌的获批上市标志着多纳非尼获批的适应症覆盖患者群体的进一步扩大，有望对多纳非尼后续的产品销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼两项适应症NDA在即，创新研发步入收获期。杰克替尼是公司自主研发的一款新型JAK抑制剂类药物，对Janus激酶包括JAK1、JAK2、JAK3和TYK2具有显著的抑制作用。目前，杰克替尼针对一线中高危骨髓纤维化以及芦可替尼不耐受的中、高危骨髓纤维化两项注册临床试验均取得成功，有望于近期递交NDA申请。我们认为，随着适应症的逐步落地，预计将会对公司未来的营收产生显著的影响。 　　外用重组人凝血酶NDA已获国家药监局受理，未来市场可观。生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于5月25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数据显示止血效果好，具备广泛应用于外科止血的潜力。根据Frost&Sullivan预测，我国外科手术局部止血市场规模约80亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。 　　盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.12、-0.92和1.56亿元，对应EPS为-0.88、-0.38和0.65元，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

中心思想 VD3主业稳健，全活性VD3与多品类布局打开成长空间 花园生物2022年上半年业绩符合预期，实现营收8.01亿元（同比+50.31%），归母净利润2.97亿元（同比-6.99%）。公司核心逻辑在于： 传统VD3业务盈利能力强：凭借一体化优势，在VD3价格处于历史低位（6.3万/吨，分位数5%）时仍保持69.40%的高毛利率，上半年毛利率69.40%，净利率37.10%。二季度因VD3均价环比下滑12.21%至8.05万元/吨，单季度毛利率略降至66.57%，净利率35.24%，但经营现金流净额3.23亿元（同比+1.97亿元），现金流表现良好。 战略转型与新产品驱动：公司正从单一VD3供应商向多品类维生素（VA、VE、VB6、生物素）综合供应商转变；同时25-羟基VD3（壁垒高、附加值大，产能扩至1200吨）已具备试生产条件，投产后盈利将大幅提升；此外全活性VD3（骨化三醇、阿法骨化醇等）原料药研发难度大，全球尚无企业量产，公司拟通过转债布局，有望成为骨质疏松药物市场（国内300亿元）的有力竞争者。 主要内容 一、事件与业绩概览 2022年半年报核心数据 营收8.01亿元，同比+50.31%；归母净利润2.97亿元，同比-6.99%；折合EPS 0.55元/股，加权平均ROE 12.41%。 Q2单季度营收4.14亿元（同比-40.15%，环比+9.52%），归母净利润1.46亿元（同比-35.95%，环比-3.31%），业绩符合市场预期。 盈利能力与费用分析 2022H1毛利率69.40%，净利率37.10%；Q2单季度毛利率66.57%，净利率35.24%，环比小幅下滑主因VD3价格波动（Q2均价8.05万元/吨，环比-12.21%）。 研发费用0.30亿元（同比+76.47%），销售费用1.70亿元（同比+583.93%），主因花园药业营收增长导致市场推广费用增加。在建工程14.80亿元（同比+41.63%），主要为金西科技园建设项目。 二、传统VD3业务：一体化优势稳固，盈利韧性极强 价格低位下的盈利优势 当前VD3价格（6.3万元/吨）处于历史分位数5%，向下空间极小。公司凭借从羊毛脂到VD3的全产业链一体化，成本优势显著，在行业低谷仍保持较好盈利水平。 借助金西科技园搬迁，公司扩建高附加值食品级VD3产能540吨（原有饲料级VD3产能3000吨），进一步优化产品结构，提升盈利稳定性。 三、战略转型：从单一VD3走向综合维生素供应商 多品类维生素布局 传统业务仅覆盖VD3品种，未来将拓展VA、VE、VB6、生物素等产品，整体竞争力大幅提升。这一“一纵一横”战略有助于分散单一品种价格波动风险，并借助协同渠道提升客户价值。 四、重磅产品：25-羟基VD3即将投产，业绩弹性可期 技术壁垒与市场前景 25-羟基VD3技术壁垒高、附加值大，下游主要用于饲料添加。相比传统VD3，其具有更好的效价比和更低添加量，下游接受度高，市场空间广阔。 产能从100吨扩产至1200吨，已具备试生产条件，待7-8月高温检修期结束后择时试生产。投产后将贡献显著增量利润，预计2022-2024年归母净利润分别为5.83/7.57/10.08亿元，对应PE 17.8/13.7/10.3倍。 五、全活性VD3：抢夺300亿骨质疏松药市场 原料药研发突破与竞争格局 国内骨质疏松药物市场规模约300亿元，活性VD3类药物的原料药研发难度极大，目前市场主要由罗氏、正大天晴等占据。公司已成功研发出骨化三醇、阿法骨化醇、艾地骨化醇和马沙骨化醇等产品，全球尚无企业实现量产。 公司拟通过发行可转债布局骨化醇类原料药及制剂，依托全产业链优势（从胆固醇到活性VD3）和花园药业的制剂渠道，有望成为该领域的有力竞争者。 六、盈利预测与投资建议 核心财务预测 预计2022-2024年归母净利润分别为5.83/7.57/10.08亿元，EPS分别为1.06/1.37/1.83元，对应PE 17.8/13.7/10.3倍。维持“买入”评级。 主要风险提示 新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速大幅放缓、环保及安全生产风险。 七、财务指标分析（数据支撑） 成长能力与盈利能力 营收增速：2020年-14.4% → 2021年+81.7% → 2022E +39.5%；归母净利润增速：2020年-20.8% → 2021年+76.2% → 2022E +21.5%。 毛利率维持在60%-69%区间，净利率从44.3%（2020）逐步降至37.4%（2022E），但仍处于高位。 ROE从2020年9.4%提升至2021年22.4%，预计2022-2024年维持在20.6%-22.3%。 资产负债与现金流 资产负债率从2020年15.0%升至2021年35.4%，预计2022年降至30.4%，偿债能力稳健。 经营活动现金流2021年5.04亿元，2022E预测6.95亿元，现金流持续改善。 总结 花园生物2022年上半年在VD3价格承压背景下仍实现营收高增长（+50.31%），但净利润小幅下降（-6.99%），整体符合预期。公司核心优势在于：VD3全产业链一体化带来的成本护城河，以及从单一品种向综合维生素供应商的转型。短期来看，25-羟基VD3的投产将是2022年下半年至2023年最核心的业绩催化剂，预计1200吨产能释放后将大幅增厚利润。中长期，公司通过布局全活性VD3原料药（骨化醇类），切入国内300亿元的骨质疏松药物市场，凭借全球罕见的原料药研发壁垒和制剂一体化能力，有望打开全新成长空间。根据盈利预测，当前股价对应2022年PE约17.8倍，估值处于合理偏低水平，维持“买入”评级。需关注项目投产进度、VD3价格波动及下游需求变化等风险。

中心思想 医药板块短期承压，ADC药物创新驱动长期景气 本报告以2022年8月8日至8月12日港股医药板块行情为基础，结合重大行业事件与公司动态，总结以下核心观点：恒生医疗保健业单周下跌2.16%，跑输恒生指数2.02个百分点，在12个恒生行业中表现最弱；细分板块中中药及CXO跌幅最大，分别达3.15%和3.00%，制药板块微涨0.03%。然而，创新药领域出现标志性进展——阿斯利康/第一三共的ADC药物Enhertu获FDA加速批准用于HER2突变非小细胞肺癌，成为该靶点首个获批药物，并基于52名患者57.7%的应答率数据获批，凸显ADC技术的临床价值。中国药企在ADC领域积极布局，2022年7月石药集团、科伦药业等完成多笔海外授权交易，总潜在金额超10亿美元，表明ADC药物有望引领下一代治疗热潮。同时，政策面上国家医保局临时纳入新冠诊疗方案药品、四部门加强集采药品监测，宏观环境与产业趋势共振下，医药投资应聚焦景气赛道：创新药出海潜力（如传奇生物CART获批先例）、医疗器械集采预期悲观但子赛道潜力巨大、医疗服务渗透率提升、CXO估值合理且产业链竞争优势持续。 市场资金避险，结构性机会集中于创新与出海 报告通过分析行业涨跌与估值分布，指出虽然板块整体表现低迷（恒生医疗保健业周跌幅-2.16%），但个股分化显著：中国卫生集团、金威医疗等小市值标的大幅上涨，而智云健康、巨星医疗控股等跌幅超15%。估值方面，互联网医疗、医美、CXO板块PE较高（分别为144、51、44倍），制药与中药板块PE较低（约7-17倍），反映市场对高成长赛道给予溢价但对政策敏感领域保持谨慎。机构投资建议强调“港股估值修复+景气赛道布局”，重点推荐创新药（信达生物、康方生物等）、医疗器械（微创机器人-B、诺辉健康等）、医疗服务（海吉亚医疗、雍禾医疗）及CXO（药明康德、康龙化成）四条主线，核心逻辑为海外临床进展、集采缓解后的壁垒优势、渗透率提升以及全球供应链竞争力。 主要内容 报告摘要：Enhertu获批新增肺癌适应症，ADC技术平台引领治疗热潮 Enhertu临床突破：基于DESTINY-Lung02研究52名患者57.7%的应答率数据，FDA加速批准Enhertu用于HER2突变转移性非小细胞肺癌，覆盖约2%至4%的非鳞状NSCLC患者。该药物此前已获批乳腺癌、胃癌适应症，成为首个针对HER2突变NSCLC的ADC药物。 ADC技术迭代：ADC药物发展至第三代定点偶联技术，毒性降低、活性更高。中国药企积极推进ADC平台，重点推荐石药集团、荣昌生物、乐普生物、恒瑞医药、科伦药业。报告通过表格（表1）总结三代ADC技术特点及代表性产品，并列举2022年5月至7月间国内6项ADC授权交易（表2），如科伦药业SKB264与默沙东合作（里程碑付款累计13.63亿美元）、荣昌生物维迪西妥单抗授权Seagen（潜在总额26亿美元），凸显中国ADC资产全球吸引力。 投资建议：聚焦四大景气赛道，把握估值修复机遇 创新药：传奇生物CART获FDA批准为出海优秀先例，长期创新仍是主旋律，关注信达生物、康方生物等海外临床进展。 医疗器械：集采预期短期压制板块估值，但分子诊断、微创机器人、癌症早筛等子赛道潜力大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低、需求增长前景广阔，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值相对合理具备性价比，产业链全球竞争优势，高景气可持续，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 重点行业动态：疫情药品临时医保、集采监测、互联网医疗并购 新冠药品纳入诊疗方案：国家医保局明确按基本医保规定临时纳入新冠肺炎诊疗方案药品，阿兹夫定片（首款国产抗新冠口服药）于8月9日获批并纳入第九版方案，真实生物已提交港股上市申请。 短缺及集采药品监测：8月9日四部门联合发文，对1236个短缺药品及783个国采中选品种生产企业加强生产储备监测。 Enhertu新适应症FDA获批：详细描述同上，强化ADC前沿地位。 字节跳动收购美中宜和：小荷健康全资控股美中宜和，该集团拥有7家妇儿医院、2家门诊中心及5家月子中心，覆盖京津冀、长三角、珠三角。 重点公司动态：微创机器人获FDA认证、远大医药业绩增长、复星医药新冠药驰援 微创机器人-B（2252.HK）：自主研发的鸿鹄®膝关节导航定位系统获FDA 510(K)批准，成为唯一获FDA认证的中国手术机器人，此前已获NMPA上市批准，具有精准、高效、出血量少等优势。 远大医药（0512.HK）：2022上半年营收约52.1亿港元（同比+14.1%），归母净利润约10.9亿港元（剔除Telix投资收益后同比+20.1%）。创新产品钇[90Y]微球注射液正式上市，氨基酸板块收购完成后将成为中国拥有氨基酸原料药注册文号最多的药企。 复星医药（2196.HK）：联合真实生物紧急调配阿兹夫定片驰援河南、海南、新疆等地，定价每瓶270元（35片/1mg），为首款国产抗新冠小分子口服药物。 开拓药业-B（9939.HK）：全球首个临床阶段外用PROTAC化合物GT20029完成中国I期临床试验92名受试者入组给药，针对雄激素性脱发和痤疮。 上周行情回顾：恒生医疗保健业跌幅居首，中药及CXO领跌 行业整体表现：恒生指数周跌0.13%，恒生医疗保健业跌2.16%，跑输2.02个百分点，在12个行业中排名倒数第一。具体图1显示，能源和工业板块涨幅居前（5.76%和4.28%），医疗保健为唯一跌幅超2%的行业。 细分板块表现：图2显示中药板块周跌3.15%，CXO跌3.00%，医疗服务跌1.39%，医疗器械跌0.69%，互联网医疗跌0.55%，医美跌0.04%，疫苗涨0.02%，制药涨0.03%。制药板块微涨主要由科济药业-B、再鼎医药-SB等个股上涨拉动。 个股表现：104家上涨、101家下跌。涨幅前五为中国卫生集团（+51.52%）、金威医疗（+42.22%）、朗华国际集团（+25.00%）、精优药业（+17.50%）、健倍苗苗（+14.52%）；跌幅前五为巨星医疗控股（-24.42%）、智云健康（-17.95%）、新世纪医疗（-14.44%）、迈博药业-B（-12.07%）、医汇集团（-11.43%）。 估值对比：表4-11分别列出各板块个股周涨跌幅、年初至今涨跌幅及PE（TTM）。互联网医疗板块PE平均值144倍最高，但部分个股如京东健康、阿里健康PE为负值；医美板块PE约51倍，CXO板块44倍；中药板块PE仅7.5倍，制药板块17倍（剔除负值后）。估值分化反映市场对不同赛道成长性与政策风险的差异判断。 风险提示：政策风险、药品研发进展不及预期、药品质量突发事件。 总结 本报告通过详细的数据分析（恒生医疗保健业周跌2.16%，跑输大盘2.02个百分点，中药及CXO跌幅居前）揭示了2022年8月上旬港股医药板块整体承压的行情态势，但核心焦点在于ADC药物的创新突破。Enhertu新适应症获FDA批准（基于52名患者57.7%应答率，成为首个HER2突变NSCLC药物）以及中国药企在ADC领域的密集授权交易（科伦药业/默沙东、石药集团/Elevation等，潜在总金额超数十亿美元）表明ADC技术正进入商业化加速期，有望引领下一代肿瘤治疗。报告同时梳理了行业动态：国家医保局临时纳入新冠药品、四部门加强集采监测、字节跳动收购美中宜和等，反映了政策与产业资本的双重影响。投资建议明确四条主线——创新药（关注出海）、医疗器械（关注微创机器人、癌症早筛等）、医疗服务（渗透率低）、CXO（估值合理、全球竞争优势），并具体推荐信达生物、微创机器人-B、海吉亚医疗、药明康德等标的。行情回顾部分通过个股涨跌与估值对比，进一步证实市场在悲观情绪下的结构性机会，如制药板块微涨0.03%、部分小市值个股逆势上涨，而CXO与中药板块大幅回调。整体而言，报告在短期市场疲软中强调创新驱动和海外授权带来的中长期投资价值，为投资者提供了兼具防御与成长的配置思路。

中心思想 疫情驱动与模式升级下的业绩双重突围 云康集团2022年上半年业绩超预期，经调整净利润同比增长51%至2.52亿元人民币（超出前期预测的2.33亿元），核心驱动力来自新冠检测服务的爆发性增长及共建诊断中心模式的快速扩张。 公司通过深化与基层医疗机构的合作，在非新冠业务（同比增长约40-45%）与共建中心数量（半年净增75家至350家）上均实现结构性突破，验证了“医联体共建”模式的可持续性，预计年底中心数可达450-500家。 主要内容 新冠检测业务带动22年上半年收入强劲增长 收入结构：22年上半年总收入同比增长82%至13.79亿元人民币，其中新冠相关收入预估约8亿元，同比增长100%；非新冠收入因共建中心数增加而同比增长约40-45%。 利润与成本：毛利率同比下降约4个百分点至47%，主因广东省新冠检测价格较2020年已下降90%（单管15元、混采5元）；销售管理费用率稳定在约25%（含一次性上市费用），显示经营效率仍有提升空间。 盈利与分红：归母净利润同比增长48%，并宣布0.088港元/股的中期派息（约20%股息支付率）。 共建诊断中心数迎来快速增长 扩张速度：22年上半年新增75家共建诊断中心（2021年全年仅增76家），截至6月底累计达350家，另有约90家医院处于合作谈判流程中。预计下半年将新增超100家，年底总数有望达450-500家。 增长动力：基层医疗机构检测需求快速增长及公司业务布局优化，驱动2021-23年间共建诊断检测服务收入年复合增长率预测达62%。 维持增持评级，基于市盈率的目标价提升至21.0港元 盈利预测调整：将22/23财年经调整净利润预测分别上调8%/10%，以反映上半年超预期增长。 估值逻辑：基于15倍2023年市盈率（较同业均值17倍折让10%），目标价由19.1港元上调至21.0港元，对应上涨空间约11%。折让理由：利润率增速较快但收入规模较小。 风险提示：合约续期风险、监管政策变动风险等。 总结 云康集团2022年上半年业绩强劲，新冠检测业务与非新冠共建诊断业务双轮驱动，总收入增长82%，经调整净利润增长51%。共建诊断中心扩张速度超预期（半年新增75家），预计年底达450-500家。基于盈利上调，目标价提升至21.0港元，维持“增持”评级。主要风险包括价格持续下滑及监管不确定性。

中心思想 电生理赛道：创新驱动的国产替代机遇 市场规模与增速：报告指出中国心脏电生理器械市场规模将从2020年快速扩张至2024年的211.1亿元，年复合增长率高达42.3%，主要受人口老龄化带来的心律失常治疗需求驱动。 国产化率提升潜力：目前电生理产品技术壁垒高，国产化率不足10%（2020年约9.6%），但预计到2024年有望提升至12.9%。微电生理等创新型企业凭借三维电生理产品的突破，以及集采政策推动，有望加速国产替代。 集采影响分析：报告认为三维电生理技术壁垒较高，集采价格降幅可能相对可控，且参考冠脉支架集采后国产化率提升的经验，集采有望成为国产渗透率提升的催化剂。 医药板块整体处于底部震荡，结构性机会凸显 板块表现：本周医药板块小幅上涨0.68%，但跑输沪深300指数0.15个百分点，成交额占比5.6%低于历史中枢，估值仅25倍（历史TTM），相对沪深300溢价率120.9%也低于四年中枢。行业持续调整，估值和持仓均处低位。 投资主线：在医改深化背景下，报告强调医药创新升级配套产业链（研发：CXO、科研工具；量产：API、制药装备等）具有确定性景气，同时关注创新药械在研发升级和商业化放量中的机会。CXO板块因其成长稀缺性和估值底部值得持续看好。 主要内容 1 本周热点：电生理是否是下个优质赛道？ 微电生理上市：2022年8月11日微电生理发布招股意向书，拟发行7060万股，募集资金10.12亿元，其中3.69亿元用于产品研发，1.44亿元用于营销体系建设。公司作为三维电生理国产领军者，拥有多个国产第一或唯一产品，2022-2023年有多款创新产品上市。 市场规模与渗透率：2024年电生理市场规模预计达211.1亿元，2020-2024年CAGR 42.3%。国产渗透率从2015年的约7%提升至2020年的9.6%，预计2024年达12.9%。 集采影响：福建省拟开展心脏介入电生理集采。报告认为，高壁垒产品（如三维电生理）集采降幅相对可控，且集采有望加速国产替代，建议关注产品创新强、布局完善的企业（如微创电生理、惠泰医疗）。 2 行情复盘：板块小幅上涨，原料药估值回升 整体表现：本周医药板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在所有行业中排名倒数第6。成交额2775亿元，占A股总成交额5.6%（环比下降0.4pct）。医药板块估值25倍（TTM），相对沪深300溢价率120.9%（较上周下降0.7pct）。 子行业分化：据中信分类，化学原料药（+2.8%）、中药饮片（+1.6%）涨幅较大；医药流通（-2.3%）、医疗服务（-1.0%）下跌。据浙商重点公司分类，仿制药（+2.7%）、API及制剂出口（+2.1%）涨幅较大；医药商业（-2.7%）、医疗服务（-2.2%）跌幅较大。 个股亮点：仿制药板块恩华药业（+8.8%）、京新药业（+7.7%）；API板块华海药业（+4.6%）、司太立（+4.5%）；CXO板块百诚医药（+9.7%）、阳光诺和（+5.7%）；医疗器械板块凯普生物（+6.3%）；科研服务板块楚天科技（+10.1%）、聚光科技（+12.0%）、莱伯泰科（+9.3%）。 投资策略：持续看好医药创新升级配套产业链（研发、量产、创新药械、消费/疫苗/服务等），重点推荐CXO、原料药、制药上游、创新器械等领域公司。 3 本周行情回顾（包含多个二级子章节） 3.1 医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降 走势：医药板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.15个百分点，行业排名倒数第6。 成交额：2775亿元，占A股总成交额5.6%（环比下降0.4pct），低于2018年以来中枢8.3%。 估值：医药板块25倍（TTM），环比上升0.1；相对沪深300溢价率120.9%，环比下降0.7pct，低于四年中枢174%。 观点：医改进入深水区，产业结构化升级加速，2022-2024年医药创新升级配套产业链确定性景气，包括研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具/装备）及创新药械商业化放量。 3.2 医药子行业：化学原料药涨幅较大 中信分类：化学原料药（+2.8%）、中药饮片（+1.6%）、化学试剂（+1.2%）上涨；医药流通（-2.3%）、医疗服务（-1.0%）下跌。 浙商重点公司分类：仿制药（+2.7%）、API/制剂出口（+2.1%）涨幅较大；医药商业（-2.7%）、医疗服务（-2.2%）跌幅较大。 估值变化：本周医疗服务（-0.72）、医药流通（-0.59）估值下调，其他板块估值上涨（化学原料药+0.69、化学制剂+0.46等）。市盈率前三：医疗服务43倍、化学原料药33倍、化学制剂30倍。 长期布局建议：关注中国优势、市场化、国际化竞争力的板块：创新药械、特色原料药、CXO、科研服务上游。 3.3 陆港通&港股通：资金流入环比上升，医疗服务景气回升 陆港通：截至2022.8.12，医药行业投资1828亿元，占比10.8%，北上资金环比下降1.1亿元。细分板块中医疗服务、医疗器械净流入较多。 重点持仓变动：陆港通市值增长前5：迈瑞医疗、智飞生物、迪安诊断、片仔癀、凯莱英；市值下降前5：华东医药、爱尔眼科、康龙化成、恒瑞医药、益丰药房。 港股通：市值增长前5：白云山、康哲药业、药明康德、三生制药、远大医药；市值下降前5：药明生物、国药控股、金斯瑞生物科技、微创医疗、丽珠医药。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售解禁：2022.8.1-8.26期间21家医药公司涉及限售解禁，其中国邦医药、义翘神州等解禁比例较高。 股权质押：四环生物、基蛋生物等第一大股东质押比例上升；东阳光、贵州百灵等比例下降。 4 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告核心聚焦电生理赛道，认为该赛道具有高增长（2020-2024年CAGR 42.3%）和国产替代空间（国产化率从<10%有望提升至13%），微电生理上市及集采推进有望加速国产渗透，建议关注创新性强的平台型企业。同时，医药板块整体处于底部震荡，估值和成交额均偏低，但结构性机会突出：化学原料药、仿制药等子板块录得上涨，CXO板块因成长稀缺性和估值底部被持续看好。报告重申医药创新升级配套产业链（研发、量产、创新药械）为当前投资主线，并给出具体推荐标的和风险提示（政策、疫情、研发进展）。

中心思想 业绩高增长彰显竞争优势，产业链布局夯实发展根基 本报告核心观点指出，纳微科技2022年上半年业绩基本符合预期，在新冠疫情等外部挑战下依然实现营收与利润的高速增长。剔除一次性投资收益及股权支付费用后，扣非归母净利润增速与收入端基本匹配，反映出核心业务的内生增长动力强劲。公司通过持续聚焦生物医药产业，横向拓展色谱填料、层析介质、IVD磁珠等核心产品线，纵向通过收购赛谱仪器和RILAS完善“耗材-设备-服务”的分离纯化产业链，业务丰富度与市场竞争力显著提升。同时，高强度研发投入与顶尖人才引进推动多款创新产品落地，为未来增长注入新动能。 主要内容 事件与业绩概览：半年报数据彰显增长韧性 报告核心事件为纳微科技发布2022年半年度报告。数据显示，2022年上半年公司实现营业收入2.94亿元，同比增长77.41%；归母净利润1.65亿元，同比增长153.73%。单季度看，2022Q2营收1.53亿元（+54.39%），归母净利润1.04亿元（+142.19%），尽管二季度受疫情导致订单延迟和物流迟滞影响，增速环比有所放缓，但整体增长态势依然强劲。利润端的大幅增长部分源于收购赛谱仪器产生的公允价值变动收益（5154万元），剔除该非经常性因素后，归母净利润同比增长74.51%，与收入端增速基本匹配。 业务聚焦与拓展：生物医药主业深化，外延布局完善 生物医药领域收入占比超八成，核心产品持续放量 报告指出，公司持续深耕生物医药产业，2022H1该领域实现收入2.41亿元（+74.05%），占营收比重达82.19%。其中，色谱填料和层析介质产品收入2.00亿元（+66.78%），客户数量增至388家（同比增加99家）；应用于三期临床及商业化阶段的产品收入约0.82亿元，占该项业务收入的41.05%。大分子药物项目相关收入1.32亿元（+46.67%），小分子药物项目相关收入0.65亿元（+128.35%），小分子业务增速尤为突出。 新业务多点开花，产业链整合成效显著 IVD相关应用产品保持高速增长，其中核酸检测用磁珠产品2022H1实现收入0.35亿元，成为新的增长点。外延发展方面，公司通过收购赛谱仪器切入分离纯化设备领域，收购RILAS布局分离纯化外包服务，实现了从单一耗材向“耗材-设备-服务”全产业链的延伸，大幅提升了业务丰富度与协同效应。 研发投入与创新：持续加码技术护城河 研发费用与人才双增，创新成果集中涌现 公司2022H1研发费用为0.39亿元，同比增长97.79%，增速显著高于收入端。截至2022年6月底，研发人员数量达185人（同比增加73人），并引入陈武博士、何学梅博士、周新博士等顶尖技术专家，强化底层创新能力。报告期内推出多项创新产品：新一代Protein A亲和层析介质UniMab® EXE兼具硬胶耐压性与软胶高载量；离子交换层析介质NanoGel™-50Q HC具备高载量、高耐盐、高流速等特性；mRNA分离亲和层析介质NanoGel dT20瞄准mRNA疫苗纯化市场；超大孔道硅胶色谱填料（孔径500-1500埃）实现向国际知名色谱分析厂商供应，彰显技术领先地位。 投资建议与风险提示：维持增持-A评级 盈利预测与估值分析 考虑赛谱仪器并表、投资收益及股权支付等因素，预计2022-2024年营业收入分别为7.59亿元、12.03亿元、17.76亿元，归母净利润分别为3.39亿、4.69亿、7.03亿元，对应PE分别为95.6倍、69.1倍、46.1倍。维持增持-A的投资评级，6个月目标价87.20元。 主要风险因素 报告提示需关注行业竞争加剧、新冠疫情不确定性、进口替代不及预期等风险，这些因素可能影响公司业绩增速与市场表现。 总结 本报告对纳微科技2022年半年度业绩进行了全面分析，核心结论如下：公司上半年营收与利润实现高增长，剔除非经常性因素后，扣非净利润增速与收入匹配，印证了主业的内生增长能力。业务层面，生物医药领域核心产品色谱填料/层析介质持续放量，IVD磁珠等新业务增长迅猛；通过收购赛谱仪器和RILAS，公司成功构建“耗材-设备-服务”一体化产业链，业务结构更加多元。研发层面，高强度投入与顶尖人才引进推动多款具备差异化优势的创新产品落地，为中长期成长奠定技术基础。综合判断，公司凭借技术壁垒、产业链整合能力及市场拓展力度，有望在生物医药分离纯化领域持续扩大份额，维持“增持-A”评级。投资者需关注行业竞争、疫情及进口替代进程等不确定性因素。

中心思想 短期利润承压，创新与海外业务成为增长新引擎 本报告核心观点是，海康威视在2022年上半年面对疫情反复、需求疲软及宏观不确定性等多重挑战，营收仍保持约10%的稳健增长，符合市场预期；但归母净利润同比下降11.14%，利润端短期承压，主要源于公司持续加大营销网络投入、人员扩张及研发投入所导致的费用增加。与此同时，创新业务（机器人、汽车电子等）与海外业务实现高双位数增长，有效对冲了国内主业增速放缓的影响，成为拉动业绩的重要动力。公司中长期盈利能力随宏观经济改善有望向好，维持买入-A评级。 盈利能力受制于成本与费用扩张，但结构性优化趋势明确 报告强调，尽管毛利率因市场竞争加剧及去年高基数而下滑3.16个百分点至43.14%，且经营性现金流转负，但公司通过高库存策略保障供应链稳定，并在智能技术研发上持续投入（研发费用同比增长20.56%），为长期竞争力奠定基础。创新业务子公司萤石网络科创板上市及海康机器人分拆上市计划，有望进一步释放创新业务的价值，提升整体盈利能力。 主要内容 事件与财务概览 业绩数据：2022年上半年实现营业收入372.58亿元，同比增长9.90%；归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%；扣非归母净利润56.46亿元，同比下降9.25%。 Q2单季度表现：营收207.36亿元，同比增长4.13%，环比增长25.51%；归母净利润34.75亿元，同比下降19.41%，环比增长52.14%。毛利率43.14%，同比减少3.16pct。 利润端短期承压的深层原因 费用端分析：销售费用45.37亿元（同比+8.25%），管理费用12.00亿元（同比+36.28%，因业务规模扩张及人员增长），研发费用46.75亿元（同比+20.56%，巩固智能技术）。 库存与现金流：存货206.75亿元（同比+36.97%），经营性现金流-21.58亿元（同比-209.97%），高库存战略保障经营稳定性。 毛利率下滑原因：需求疲软致竞争加剧，叠加去年高基数。 未来展望：随着疫情缓解及宏观经济改善，盈利能力中长期向好。 创新业务与海外业务高增长，拉动整体业绩 创新业务：实现营收70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营收18.81%。智能家居、存储业务增速放缓，但To B类机器人、汽车电子业务同比增速均超40%。萤石网络科创板上市申请已通过审核，海康机器人分拆上市预案已过会，有望提升创新业务盈利能力。 海外业务：实现营收96.86亿元，同比增长18.89%，受益于境外疫情影响消退，公司积极开拓境外业务，产品具性价比优势，部分地区业务有望持续贡献新增量。 三大事业部稳健经营，下半年有望复苏 事业部收入：22H1国内主业三大事业部合计营收200.92亿元，同比增长1.58%。其中PBG（政府事业群）69.75亿元（同比-1.40%），EBG（企事业群）68.31亿元（同比+2.58%），SMBG（中小商业事业群）62.86亿元（同比+3.97%）。 复苏预期：下半年随着经济复苏、疫情冲击减弱，主业有望通过项目加速落地、需求复苏及内部产品创新实现逐步增长。 投资建议与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为920.13亿元、1075.35亿元、1295.69亿元；归母净利润173.48亿元、207.71亿元、248.26亿元；EPS为1.84、2.20、2.63元/股，对应PE为18倍、15倍、13倍。维持买入-A评级，6个月目标价55.20元。 风险因素：全球新冠疫情风险、宏观经济下行风险、地缘政治环境风险、全球经营风险、供应链风险、汇率波动风险、技术更新换代风险。 总结 本报告在深度剖析海康威视2022年半年报数据的基础上，揭示了公司短期利润承压的根源在于成本费用扩张和宏观逆风，而非核心竞争力削弱。创新业务（机器人、汽车电子）与海外业务的高增长有效弥补了国内三大事业部（特别是PBG）增速放缓的缺口，显示出公司多元化战略的成效。财务数据显示，尽管毛利率和现金流短期恶化，但公司在研发和供应链上的战略性投入为长期竞争壁垒的巩固奠定了基础。综合未来盈利预测与估值（2022年PE仅18倍），报告维持买入-A评级，认为随着经济复苏和内部创新项目落地，公司盈利能力将逐步修复，整体处于价值洼地。风险提示则涵盖宏观、地缘、供应链及技术迭代等多维度不确定性，需投资者关注。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报5208.75点，环比上涨1.59%。其中，涨幅前五的有合盛硅业(21.96%)、皖维高新(18.54%)、联泓新科(17.62%)、宏柏新材(17.48%)、回天新材(15.61%)；跌幅前五的有祥源新材(-7.89%)、凯赛生物(-7.24%)、泛亚微透(-5.59%)、彤程新材(-5.11%)、普利特(-4.72%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报9026.47点，环比上涨1.52%；申万三级行业显示器件材料指数收报1045.35点，环比上涨3.47%；中信三级行业有机硅材料指数收报11784.89点，环比上涨7.69%；中信三级行业碳纤维指数收报5916.52点，环比下跌3.36%；中信三级行业锂电指数收报5424.56点，环比上涨0.78%；Wind概念可降解塑料指数收报2023.66点，环比上涨3.07%。 　　美国芯片法案正式签订。当地时间8月9日，美国总统拜登正式签署了总支出为2800亿美元的《芯片与科学法案》，法案中提及将向半导体产业投资527亿美元。该法案要求成立美国芯片基金、美国芯片国防基金、美国芯片国际科技安全和创新基金以及美国芯片劳动力和教育基金，并且禁止获得联邦资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片，期限为10年。 　　卫星化学拟投建国内首套EAA生产装置。8月8日，卫星化学的全资子公司山特莱公司与韩国SKGC公司签署《有关中韩科锐新材料（江苏）有限公司的合资合同》。双方共同建设运营EAA（乙烯丙烯酸共聚物）装置项目，EAA装置生产规模为4万吨/年，投资总额约为16.4亿元。该项目是我国首套EAA生产装置。 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。