投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.65%、5.89%，相对沪指的超额收益分别为-0.57%、0.34%；本周医疗器械、化药及商业等股价较为强势，原料药、医疗服务及生物制品等股价较弱；本周涨幅居前山外山（+19.36%）、延安必康（+16.51%）、安必平（+16.16%），跌幅居前*ST辅仁（-19.64%）、荣昌生物（-11.67%）、国邦药业（-9.99%）。涨跌表现特点：本周医药板块小市值比大市值活跃，不同于前几周表现；创新药子板块出现明显调整，尤其是港股；消费医疗涨幅明显，尤其是眼科医疗服务等。 　　《中药注册管理专门规定》出台，康缘药业、方盛制药等优质中药创新公司迎来发展机遇：《专门规定》明确了在新形势下中药注册管理的方式，《专门规定》对中药人用经验的合理应用以及中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等注册分类的研制原则和技术要求进行了明确，未来我国中药新药审批有望进一步加速。康缘药业与方盛制药作为我国中药创新能力第一梯队企业，2019-2022年间共获批25个中药新药，其中康缘药业获批4个，方盛制药获批3个，未来二者有望乘借中药审评加速东风，不断获批中药创新药，进一步拓宽公司产品梯队。 　　辉瑞「托法替布缓释片」新适应症获批；阿斯利康长效补体C5抑制剂国内申报临床；渤健阿尔茨海默病新药Aduhelm国内首次申报临床：托法替布是辉瑞开发的一款JAK抑制剂，目前全球已经获批的适应症有类风湿性关节炎、溃疡性结肠炎、银屑病关节炎、幼年特发性关节炎和强直性脊柱炎；Ravulizumab是一款长效补体C5抑制剂，最早于2018年12月获FDA批准上市，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH），商品名为Ultomiris；2021年9月，ravulizumab新适应症获FDA批准，用于治疗非典型溶血性尿毒症综合征（aHUS）的成人及儿童（一个月以上）患者；2022年4月，ravulizumab第3项适应症获FDA批准，用于治疗成人全身型重症肌无力（gMG）；渤健Aβ（β淀粉样蛋白）抗体Aduhelm(aducanumab)用于治疗早期阿尔茨海默病（AD）患者的临床试验申请获受理，这是该产品在国内首次申报临床。Aducanumab是一种高亲和力、靶向-Aβ构象表位的全人IgG1单抗，能选择性与AD患者大脑中的淀粉样蛋白沉积结合，然后通过激活免疫系统，将大脑中的沉积蛋白清除。 　　具体配置思路：1）疫苗领域：智飞生物、康希诺、丽珠集团、万泰生物等；2）中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等；3）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；6）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；7）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；8）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；9）医美领域：爱美客、华东医药等；10）其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；11）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（2 月 6 日-2 月 10 日）上证综指报收3260.67，周跌幅 0.08 %，深证成指报收 11976.85，周跌幅 0.64%，中小板 100 指数报收 7911.73，周跌幅 1.00%，基础化工（申万）报收4455.46，周涨幅 1.08%，跑赢上证综指 1.17pct。申万化工 7 个二级子行业中，化学原料涨幅为正，33 个三级子行业中，13 个子行业涨幅为正。本周化工行业 386家上市公司中，有 265家涨幅为正。涨幅居前的个股有博菲电气、横河精密、金三江、润禾材料、奥克股份、世龙实业、亚香股份、晨光新材、诺普信、新纶新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+151.88%）、PTMEG（+12.00%）、甘氨酸（+10.62%）、燃料油新加坡（+9.15%）、丙酮（+6.5%）。本周液氯价格涨幅居前，山东地区氯碱厂家受环保应急响应降负荷运行，供应收紧，需求端山东、江苏、内蒙地区耗氯下游装置负荷提升，带动液氯价格上涨。本周化工品跌幅居前的有 DMF（-7.94%)、正丁醇（-7.59%）、草甘膦（-7.22%）、丙烷（-7.04%）、尿素（-5.56%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PTMEG 价差”（+71.43%） 、 “ 尼 龙 6 价 差 ” （+57.43%） 、 “PVC 价 差 ”（+56.14%） 、 “DMC 价 差 ” （+17.76%） 、 “ 环 氧 丙 烷 价 差 ”（+16.05%）。本周 PTMEG 下游氨纶开工提升，带动 PTMEG 价格小幅上涨，PTMEG 盈利能力有所改善。PVC 节后需求缓慢复苏，价格小幅上行，电石法 PVC 成本端电石企业开工负荷提升，供应增加，电石价格小幅下降，电石法 PVC 价差迎来边际改善，整体有所减亏，但当前仍属消费淡季，长期需关注下游建材及消费市场复苏情况。本周化工品价差降幅居前的有 “PX（韩国）价差”（-53.69%）、“二甲醚价差”（-50.76%）、“PX（华东）价差”（-41.18%）、“MEG 价差”（-18.00%）、“双酚 A 价差”（-16.31%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4666.69点，环比下跌0.92%。其中，涨幅前五的有奥克股份(12.97%)、晨光新材(11.1%)、蓝晓科技(7.5%)、斯迪克(7.31%)、硅宝科技(6.89%)；跌幅前五的有光威复材(-7.08%)、赛伍技术(-6.71%)、利安隆(-6.06%)、濮阳惠成(-5.66%)、阿拉丁(-4.17%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7226.18点，环比上涨0.11%；申万三级行业显示器件材料指数收报1036.06点，环比上涨1.41%；中信三级行业有机硅材料指数收报9819点，环比上涨4.35%；中信三级行业碳纤维指数收报4208.45点，环比下跌2.79%；中信三级行业锂电指数收报3961.88点，环比下跌3%；Wind概念可降解塑料指数收报2017.22点，环比上涨1.03%。 　　美国2023年计划新增29.1GW公用事业光伏发电。2月6日，美国能源署EIA发布每月发电装机报告。美国计划在2023年新增54.5GW公用事业级发电站，其中Utility Scale太阳能发电将新增29.4GW，占54%，其次是储能9.26GW，占17%。到2024年底，美国电力部门运营的太阳能发电装机容量将从2022年的74GW再增加63GW。按照EIA此次发布的每月发电装机报告，这63GW新增太阳能发电装机将分成2023年29.4GW，2024年33.6GW。以美国的公用事业级光伏VS工商业户用分布式光伏比例52%:48%测算，美国非公用事业级光伏发电新增装机在2023年为27.1GW，2024年为31.0GW。2023年全部新增太阳能发电装机将达到56.5GW。EIA表示，如果所有这些容量都按计划上线，那么2023年将新增太阳能发电装机容量，将是2021年历史记录的两倍多。（资料来源：全球光伏） 　　11万吨/年锂电电解液溶剂项目开工。2月6日，山东利兴新材料科技股份有限公司新增11万吨/年锂电池电解液溶剂项目开工仪式举行。利兴新材新增11万吨/年锂电池电解液溶剂项目是公司2023年建设的重点项目，相较于前期公司碳酸丙烯酯项目、碳酸乙烯酯项目和碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯联产装置项目，本次项目占地面积广，投资金额大，新增产能多，装置先进程度及产品工艺技术都有了显著的提高。该项目总投资3.2亿元，项目建设包括11万吨/年锂电池电解液溶剂项目生产装置及配套装卸区、罐区和管廊等，提升改造碳酸乙烯酯、碳酸丙烯酯设施设备。项目投产后，预计公司年产能将达到19万吨，成为国内少数可同时生产这五类电子级锂电池电解液溶剂的制造企业。（资料来源：化工新材料） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资逻辑 　　自主研发持续投入，医药研发创新砥砺前行。2022年医药企业研发投入保持高速增长，A股医药企业2022年前三季度研发总支出6312亿元，较2021年上半年同比增加49%；港股医药企业2022年上半年研发总支出1210亿元，较2021年上半年同比增加20%。受疫情影响，2022年投融资短暂预冷，但总体仍处于历史较高水平；创新药IND数量和NDA数量均有所下滑，但国产创新药IND占比保持稳定，国产创新药NDA占比进一步提升，国内进行的创新药临床试验数量仍然取得增长。2022年创新药获批数量小幅下滑，处于NDA阶段的创新药有望在2023年集中获批。 　　中国医药创新逐渐进入收获期，对外授权屡创新高。2021-2022年中国医药交易保持活跃，交易数量仅次于美国，位列全球第二，大幅领先于排名3-5位的英国、日本和加拿大。2022年与2021年相比，全球和中国的医药交易数量都出现明显下滑，中国医药交易数量下降36%，但是交易总金额增长10%，反映出中国医药交易的平均交易总金额大幅增长。尤其是跨境对外授权交易屡创新高，反映了中国创新成果逐步受到海外认可。其中，科伦博泰将多款ADC药物独家授权给默沙东的交易是2022年全球交易金额最高的license交易，交易首付款1.75亿美元，交易总金额达到94.75亿美元。康方生物将PD-1/VEGF双抗的海外权益独家授权给Summit Therapeutics的交易是国内第二大/全球第六大的交易，交易首付款为5亿美元，交易总金额达到50亿美元。 　　2023年1月，JPM大会时隔两年再度恢复线下活动，中国创新药企纷纷亮相，带来近期研发进展和未来展望，国内外交流进一步活跃。百济神州在2022年读出了泽布替尼治疗CLL/SLL的ALPINE试验的最终PFS结果，泽布替尼对比伊布替尼取得优效结果，2023年预计将获得海内外多项适应性的上市批准，实现加速放量。信达生物IBI362（GLP1/GCGR）在肥胖和糖尿病两项适应症的2期临床数据积极，已进入3期注册临床，有望成为公司代谢领域的下一款重磅明星药物。君实生物新冠头服药VV116与Paxlovid头对头临床研究获得成功并发表在NEJM，此外还完成了一项VV116对照安慰剂的III期临床，2023年1月VV116顺利在中国获批上市。再鼎医药2022年公布了多款产品关键/III期临床试验的积极数据，并与Seagen达成Tivdak的许可协议，FcRn拮抗剂efgartigimod和抗感染组合型新药durlobactam有望在2023年获批上市。和黄医药在2022年公布了呋喹替尼治疗难治性转移性结直肠癌的国际多中心三期的临床结果，OS和PFS均显著延长，2023年和黄医药计划提交呋喹替尼在美国、欧洲、日本的上市申请，并提交多款药物在国内的上市申请/新适应症申请。诺诚健华的奥布替尼的多项适应症在2022年获得NDA受理及优先审评，预计2023年奥布替尼及tafasitamab均有海外获批及新适应症的提交/获批。 　　投资建议 　　展望2023年，建议重点关注创新药、创新产业链（CXO）及创新上游。创新药方向，关注重点项目研发进展，关注龙头企业估值修复及具有创新技术平台的企业；CXO板块关注平台型龙头和细分领域龙头订单与业绩持续兑现、估值持续修复；创新上游关注国产替代加速机遇。 　　建议重点关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，药明康德、纳微科技等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　行情回顾：2023年2月6日-2月10日，申万医药生物板块指数下跌0.7%，跑赢沪深300指数0.2%，医药板块在申万行业分类中排名第23；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨5.9%，跑输沪深300指数0.2%，在申万行业分类中排名19位。本周涨幅前五的个股为*ST必康（+16.51%）、安必平（+16.16%）、通化东宝（+13.65%）、康众医疗（+12.85%）、欧林生物（+11.31%）。 　　IVD：诊疗复苏+集采温和预期，看好化学发光企业高增长：1）诊疗活动受疫情影响持续了近3年，疫情放开后诊疗活动预计显著复苏，IVD常规检验加速恢复，装机及试剂预计加速增长；2）化学发光高壁垒、20%左右低国产化率、300亿以上大空间赛道，集采规则逐步清晰、降价可稳定预期下，国产受益集采，进口替代进程加速。3）关注常规诊疗复苏+集采预期稳定预期下国产替代加速的化学发光板块相关个股，看好化学发光企业高增长，重点推荐普门科技，建议关注安图生物、新产业。 　　投资策略及配置思路：春节后市场表现较为活跃，美国加息预期放缓下，创新药和业绩预增预期板块表现活跃，市场风格偏好提升，再次确认2023年大概率为医药牛市，建议重点配置。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业、三诺生物及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合：康缘药业、西藏药业、长春高新、普门科技、迈得医疗、欧林生物； 　　二月投资组合：太极集团、智飞生物、康缘药业、东诚药业、一心堂、爱尔眼科； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 创新驱动与国际化战略 恒瑞医药通过其自主研发的EZH2抑制剂SHR2554成功实现海外授权，获得1100万美元首付款及最高7亿美元的里程碑付款，并享有10%-12.5%的销售提成，此举不仅彰显了公司在创新研发领域的卓越实力，也标志着其国际化战略的深入推进和市场认可度的提升。 业绩增长潜力分析 随着SHR-A1811等创新管线的持续开发，以及达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺等创新药成功纳入国家医保目录，公司业绩有望在仿制药集采不利因素逐渐减弱的背景下重回增长通道。根据预测，公司2022-2024年每股收益将分别达到0.73元、0.82元和0.92元，目标价格设定为47.45元，维持“买入”评级。 主要内容 EZH2抑制剂SHR2554海外授权 2023年2月12日，恒瑞医药宣布与美国TREELINE BIOSCIENCES, INC.公司达成协议，将其具有自主知识产权的抗肿瘤药品SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司。SHR2554是一种新型、高效、选择性的口服组蛋白赖氨酸甲基转移酶（EZH2）抑制剂，能够选择性强效抑制野生型和突变型EZH2酶活性，从而达到肿瘤抑制作用。此次授权交易中，恒瑞医药将获得1100万美元的首付款，并有望从SHR2554首个适应症获批到商业化过程中，获得不超过7亿美元的里程碑付款，以及上市后10%-12.5%的销售提成。这笔交易充分体现了恒瑞医药创新研发实力的国际认可，并为其国际化战略的实施提供了有力支撑。 创新研发管线持续推进 恒瑞医药的创新研发管线持续取得进展。注射用SHR-A1811，作为公司自主开发的Her2 ADC产品，因其优越的临床数据，已被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。该产品拟定适应症为Her2阳性的复发或转移性乳腺癌患者和Her2低表达的复发或转移性乳腺癌患者。据统计，国内乳腺癌发病率约为36.1/10^5，其中约20%的乳腺癌患者存在HER2基因扩增和/或过表达，而约45%-55%的全部乳腺癌患者存在HER2低表达，显示出巨大的市场潜力。此外，公司还有多款ADC药物已进入临床阶段，这些创新成果将为公司长远发展提供持续动力。 创新药医保准入与集采影响减弱 在市场策略方面，恒瑞医药积极推动创新药进入国家医保目录，以实现快速放量。达尔西利、恒格列净和瑞维鲁胺等创新药已新纳入医保，预计将显著提升其市场覆盖和销售额。同时，国家药品集中采购（集采）对恒瑞医药仿制药业务带来的压力正逐步减弱，影响较大的第三批和第五批集采品种大多已实现正增长，预计未来集采对公司业绩的影响将趋于缓和。公司强大的销售实力和不断加大的研发投入，将共同促进产品放量并推动创新，助力公司业绩企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据东方证券研究所的预测，恒瑞医药2022年至2024年的每股收益（EPS）将分别为0.73元、0.82元和0.92元。基于可比公司估值，研究机构认为公司目前的合理估值水平为2022年65倍市盈率，对应目标价格为47.45元。鉴于公司在创新研发和市场拓展方面的积极表现，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：创新药研发进度可能不及预期；创新药上市后的销售情况可能不及预期；以及仿制药未来仍可能面临进入集采的风险。 总结 恒瑞医药通过EZH2抑制剂SHR2554的海外授权，不仅获得了可观的经济回报，更在全球范围内提升了其创新研发的品牌影响力。同时，随着SHR-A1811等创新管线的持续推进，以及达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺等创新药成功纳入医保，公司有望在仿制药集采不利因素逐渐减弱的背景下，实现业绩的稳健增长。公司凭借其强大的研发实力和销售网络，预计未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级，目标价47.45元。然而，投资者仍需警惕创新药研发和销售不及预期以及仿制药集采可能带来的风险。

中心思想 华润赋能下的战略转型与市场扩张 迪瑞医疗在华润集团入主后，成功从研发导向转型为销售导向，充分利用华润体系的产业协同优势，显著增强了市场竞争力。公司通过优化销售网络、深化国际化战略以及实施股权激励，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 IVD平台化发展与高增长潜力 作为深耕体外诊断（IVD）领域的平台型企业，迪瑞医疗的产品线覆盖八大细分领域，并持续在尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析及全实验室自动化流水线等核心业务上实现技术突破和市场拓展。特别是高通量流水线产品的放量，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 迪瑞医疗深耕IVD领域，产品线覆盖广泛，已涵盖八大细分领域，覆盖医院常规检验项目80%左右的份额，并销往全球120多个国家和地区，目标是迈向IVD头部企业。 华润集团于2020年入主迪瑞医疗，使其从研发导向转型为销售导向。通过与华润医疗、华润健康、华润商业等板块的产业协同，公司销售体系得到显著增强，业务结构趋于多元化，并深入推进国际化战略。 公司发布了两期限制性股票激励计划，充分激励管理团队和核心技术团队，确保公司战略目标的实现。 迪瑞医疗作为IVD平台型企业，在尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析等传统优势领域持续创新，并积极布局高通量流水线产品，其放量增长潜力巨大。 报告预计公司2022-2024年归母净利润将分别达到2.54亿元、3.30亿元和4.40亿元，同比增长20.8%、30.2%和33.3%，对应EPS分别为0.92元、1.20元和1.60元。基于可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，目标价36元，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要内容 IVD市场深耕与头部企业目标 公司概况与业务布局：迪瑞医疗成立于1994年，2014年上市，深耕体外诊断行业多年。其IVD业务已涵盖“生化分析、尿液分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、分子诊断、标准化实验室”八大细分领域，覆盖医院常规检验项目约80%的份额。公司产品已销往全球120多个国家和地区。 “十四五”战略目标：公司将三级医院、二级医院及县域区域医共体、独立第三方实验室作为主要目标客户，旨在提升二甲以上客户占有率与产出率，加强客户粘性。目标在“十四五”期间培育出国际5个亿元国家市场、国内5个亿元省份和5个亿元城市市场的样本市场，向IVD头部企业迈进。 财务表现与研发投入： 2020年受疫情及剥离宁波瑞源子公司影响，公司收入同比下降7.09%。 2021年剔除宁波瑞源影响后，公司收入9.06亿元，同比增长11.60%；归母净利润1.83亿元，同比增长2.31%。 2022年前三季度，公司收入8.02亿元，同比增长26.70%；归母净利润1.95亿元，同比增长24.64%，收入和利润均实现较快增长。 2019年及之前，随着试剂收入占比提升（试剂毛利率高于设备），公司毛利率和净利率均有所提升。2020年后毛利率略有下降，主要系设备收入提升。2022年前三季度毛利率略有增长，净利率提升更为明显。 截至2021年底，公司研发人员达367人，研发费用率维持在10%左右，持续重视研发投入，推动产品体系向智能化、集约化转变。 参股公司布局： 宁波瑞源：一家集IVD产品研发、生产、销售及售后服务于一体的国家高新技术企业，拥有128项医疗器械产品注册证。迪瑞医疗在2020年两次转让股权后，持股比例降至34%，不再纳入合并范围，但仍发挥与迪瑞仪器的协同效应。 致善生物：专注于体外诊断领域，致力于打造“体外诊断核心原材料+试剂+仪器+检测方案”的闭环快速检测体系。2022年9月，致善生物IPO首发申请获深圳证券交易所创业板上市委员会审议通过。迪瑞医疗于2016年参股致善生物，占其发行前总股本的14.78%，为第二大股东，通过“股权+分销代理”方式实现产业和资本深度合作。 华润入主后的销售导向转型 华润入主与控制权变更：2020年8月24日，华德欣润成为迪瑞医疗大股东，持股28%，公司实际控制人由宋勇变更为中国华润有限公司。 管理团队与战略融合：2020年12月董事会换届，华润控股方重视保留迪瑞原有创新能力和经营灵活性，确保管理团队稳定，并引入华润体系高管（如总经理王学敏、财务总监姜鹏、副总经理魏国振和张海涛），促进公司在战略发展方向、团队文化建设、营销管理协同等多方面深层次融合。 华润与迪瑞的协同价值： 对华润而言：收购迪瑞控制权有助于华润集团在医疗器械领域进行战略布局，是其大健康产业实现全产业链布局的重要一环。华润集团将发挥自身在医药工业、医药流通、医疗服务等领域的产业优势和运营管理经验，助力迪瑞医疗长期稳健发展。 对迪瑞而言：公司将从产品驱动型向销售导向型稳健过渡，充分发挥与华润的产业协同优势，将三甲级医院的市场开拓作为重点发力点之一，主要推广MUS-9600、MUS-3600全自动分析流水线、GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统和生化免疫流水线等高端产品。 华润协同效应与销售体系强化 华润体系产业协同： 华润健康：旗下拥有100余家医疗机构，包括16家三甲医院，合计超过2.8万张床位。迪瑞医疗产品在设备升级方面拥有优先权，华润健康成为迪瑞新产品窗口医院，并带动仪器及试剂的直接销售。 华润医疗：港股上市公司，旗下医疗机构覆盖更为广泛。 华润商业：在十三省拥有独立运营团队和公司，可作为产品代理，已与迪瑞深度对接，其下属医院会优先考虑迪瑞产品。 关联交易预期：根据公司公告，2023年度华润体系关联方（华润医药商业集团及其关联方）向迪瑞医疗销售产品、商品预计金额达18,940万元。 销售体系增强举措：公司按照由研发导向向销售导向转型的战略部署，各项资源逐步向营销系统倾斜，引进了管理团队，增设北京国内营销中心，加大了品牌建设和学术推广力度。国内销售团队加强与华润健康体系内医院、华润医药商业流通渠道协作，形成合力。此外，公司开发了百余家具有三甲级渠道资源的代理商，整体渠道分销能力得到提升。2022年，公司主推的尿液流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品装机量达到历史最好水平。 业务结构多元化与国际化战略深化 业务结构优化：华润入主前，公司收入主要以尿液和生化分析两大产线为支撑。入主后，公司积极发挥仪器多元化优势，随着免疫、妇科及整体化实验室等新产品占比得到提升，公司收入结构呈现多元化的增长趋势。 国际化战略深入： 海外市场拓展：迪瑞医疗开展国际销售业务20余年，是中国最早参与国际市场竞争的IVD产业公司之一。公司借助生化和尿液分析市场渠道优势，在国际市场加快对化学发光、凝血、妇科等新品的市场导入，进一步夯实和推动国际市场快速增长。 本地化管理：公司为稳定国际分销体系，先后建立了中国香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国、印度等子公司，并逐步完成团队本地化，提升了市场信息掌握、新业务模式拓展、终端掌控及渠道布局精细化等方面的能力。产品已销售到全球120多个国家和地区。 “十四五”国际规划：在华润入主后的“十四五”战略规划中，国际销售中心规划19个重点市场区域，陆续在海外建立子公司，实现本地化管理。预计2023年将有10家子公司投入运营，目前国际收入总体增速保持30%以上，好于战略目标预期。 股权激励计划与人才凝聚 两期股权激励计划：在华润集团的支持下，公司推出了二期限制性股票激励计划，旨在进一步增强管理团队和核心技术团队的凝聚力。 业绩考核目标： 第一期（2021年）：以2020年剔除宁波瑞源营业收入为基数，2021-2023年收入增速不低于25%、55%和100%。 第二期（2022年）：以2021年收入为基数，2022-2023年收入增速不低于38.89%、79.21%；同时增加了对归母净利润的考核，以2021年归母净利润为基数，2022-2023年净利润增速不低于20.89%、42.89%。 激励对象覆盖：新任命的总经理、财务总监、分管销售副总经理等高管团队成员均纳入激励名单，实现高管团队全覆盖。同时，在一期股权激励基础上，将优秀的基层核心技术人员、中层管理人员作为激励对象进行再次覆盖，确保人才储备充足，为公司战略转型和“十四五”战略目标的实现提供人才保障。 IVD平台型企业，流水线放量可期 尿液分析业务：技术领先与国际品牌地位 市场规模与竞争格局：2022年国内尿液分析市场规模约为28亿元，其中尿液有形成分分析仪器市场规模约17亿元，尿液干化学分析仪器市场规模约11亿元。国产品牌如优利特、迪瑞、爱威等通过不断创新，成功打破国外产品在高端市场的垄断，市场占有率已超过50%。 迪瑞医疗在尿液分析领域的发展历程： 1995年：在国内率先研发、生产尿10项试纸。 1998年：成功研制出抗VC尿试纸，为国内首创。 1999年：研制出H-100半自动尿液分析仪，国内首台超高亮度冷光源半自动尿液分析仪。 2006年：研制出我国第一台全自动尿液分析仪H-800。 2009年：研制出我国首台采用流式图像技术的FUS-100全自动尿有形成分分析仪。 2012年：创造性地研制出FUS-2000全自动尿液分析工作站，整合了H-800和FUS-100。 2018年：推出FUS-3000Plus和FUS-1000。 2019年以来：推出MUS-3600、MUS-9600、MUS-4800三条尿液流水线，提供更多选择。 行业标准与国际影响力：迪瑞医疗参与起草多份尿液分析领域的行业标准。其尿液分析产品远销全球120多个国家和地区，在匈牙利、比利时等欧洲国家的市场占有率高达70%以上，已成为尿液分析领域的国际品牌。 生化产品齐全，高速生化引领增长 市场规模与特点：2022年我国生化市场规模约为253亿元，同比增长15%，在体外诊断细分市场中排名第二。生化诊断技术成熟、操作简便、分析时间短、检验成本低，在血糖、血脂、胆固醇、酶等常规项目上仍具有不可替代的优势。 国产替代进展：生化诊断试剂已成为我国体外诊断产业中发展最为成熟的细分领域，国产化率已超过70%，并全面进入二甲、三甲等大型医院。生化检测分析仪的国产化率约为30%，整体试剂+仪器国产化率可达45%。 迪瑞医疗生化产品优势：公司是国内第一家800速全自动生化分析仪的研发及生产厂商，凭借仪器及试剂的技术积累，生化分析产品覆盖180速至2000速市场。公司将加大以CS-2000速为主的高速生化仪器的销售力度，进一步做大生化产品业务的市场份额。 集采影响：2022年末江西省医保局公示肝功生化试剂带量采购拟中选结果，公司参与集采的24项产品中，有20项产品入选A组，基本符合公司预期。 高速发光仪上市，单产提升潜力大 市场趋势与规模：化学发光是免疫诊断的主流技术，已基本完成对酶联免疫的替代。预计国内化学发光市场规模将从2021年的327.9亿元增长到2025年的632.6亿元，复合年增长率（CAGR）达到17.9%。 竞争格局与进口替代空间：根据中商情报网数据，2021年我国化学发光市场76%的份额仍被罗氏、雅培、西门子、贝克曼等外企占据，国产化率仅为24%，相较其他体外诊断细分领域，化学发光具有较大的进口替代空间。 迪瑞医疗发光产品布局：公司布局化学发光免疫产品多年，仪器产品主要包括CM-180、CM-320、CM-640以及生化免疫流水线CSM-8000。2022年上半年，公司完成了化学发光免疫分析仪CM-640及CM-640i的注册工作，完善了产品种类。最新上市的CM-640速度可达640测速/小时，是国内发光高速机的代表。 市场策略与业绩贡献：公司在产品布局方面，仪器类产品涵盖高中低速，可满足不同终端客户需求。通过前期仪器产品投放，带动免疫试剂销量已初见成效。公司借助学术推广，聚焦特殊病种筛查推出特色项目套餐（如肝纤维化4项检测、肝癌筛查套餐），客户认可度持续提升，有利于后期发光试剂的销量提升。2022年上半年，公司化学发光产线销售收入占公司总收入的10%以上，增速保持良好势头，标志着公司产线格局实现优化，有望对公司业绩贡献更多增量。 开放式流水线放量可期 流水线定义与市场潜力：全实验室自动化系统（TLA）通过自动化传输轨道将不同分析仪器与分析前、后系统串联，实现流程优化、效率最大化。截至2020年底，全国保有约2000条流水线，并以每年约300条的速度增长，未来市场可期。 竞争格局与国产机遇：我国流水线市场目前处于外资高度垄断态势，罗氏、雅培、贝克曼、西门子、日立等品牌占据约90%的市场份额。然而，随着分级诊疗、带量采购等国家政策的大力推行，基层医疗机构对性价比高、兼容性强的分析仪器与流水线需求日益增长，为国产全实验室自动化流水线带来了发展机遇。 迪瑞医疗流水线产品优势：

中心思想 创新药国际化与技术平台突破 经营业绩拐点显现，增长潜力释放 恒瑞医药通过将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554项目有偿许可给美国Treeline公司，成功实现了创新药的国际化布局和价值变现，获得了包括1100万美元首付款在内的潜在高达7亿美元的里程碑款及销售提成。 公司注射用SHR-A1811被拟纳入突破性治疗品种，凸显了其在HER2 ADC领域的领先地位和技术实力，同时公司全面布局的8款ADC候选药物进入临床阶段，为未来增长提供了充足动力。 随着达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净等创新药成功纳入医保目录，以及第五批集采影响出清、后续仿制药集采压力逐步降级，公司经营业绩有望迎来拐点，创新药将进入加速放量周期。 国金证券维持“买入”评级，并预测公司在2023年和2024年将实现营业收入和归母净利润的稳健增长，显示出市场对公司未来发展的积极预期。 主要内容 创新药国际授权与突破性进展 SHR2554项目全球授权： 2023年2月12日，恒瑞医药宣布与美国TREELINE BIOSCIENCES, INC.达成协议，将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554项目在大中华区以外的全球范围内独家许可给Treeline公司进行开发、生产和商业化。 SHR2554于2018年5月获批开展治疗复发/难治成熟淋巴细胞肿瘤I期临床研究，并于2023年1月被纳入突破性治疗品种名单，用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤。I期研究显示，该药物对复发难治滤泡性淋巴瘤和外周T细胞淋巴瘤均表现出良好的抗肿瘤活性。 本次授权的财务条款包括1100万美元首付款、累计不超过4500万美元的开发里程碑款、累计不超过6.5亿美元的销售里程碑款，以及10%-12.5%的净销售额提成。 SHR-A1811领衔ADC平台： 2023年2月12日，公司注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。 SHR-A1811是一款HER2 ADC产品，目前拟定适应症为用于HER2阳性及HER2低表达的复发或转移性乳腺癌患者，已处于临床III期，市场关注其今年I期临床数据读出。 恒瑞医药全面布局ADC技术平台，目前已有8款ADC候选药物进入临床阶段，显示出公司在创新药领域的强大研发实力和增长潜力。 BD引进产品加速落地： 公司通过BD（Business Development）引进的奥特康唑、SHR8028、SHR8058等产品均已进入III期临床及NDA（新药上市申请）阶段，预示着BD成果即将陆续落地，为公司带来新的增长点。 市场环境改善与业绩增长驱动 创新药医保准入加速放量： 2023年初的医保谈判中，公司达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净三款创新产品成功纳入国家医保目录，预计将进入加速放量周期，显著提升市场渗透率和销售额。 集采压力缓解利好经营： 公司第五批集采的影响已基本出清，后续仿制药集采压力预计将逐步降低，有助于改善公司仿制药业务的盈利能力和整体经营状况。 公司经营拐点预期： 创新药的强劲发力与集采压力的逐步缓解叠加，共同推动公司经营业绩迎来拐点，预计未来将实现持续增长。 财务展望与潜在风险评估 未来业绩预测： 国金证券预测恒瑞医药2022/2023/2024年营业收入分别为220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比增速分别为-15.0%/+12.0%/+16.5%。 归母净利润预计分别为42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比增速分别为-6.9%/+15.8%/+19.7%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.66/0.77/0.92元。 投资评级： 鉴于公司在创新药领域的进展和经营拐点预期，国金证券维持“买入”评级。 主要风险因素： 报告提示了多项风险，包括研发风险、产品申报获批风险、竞争加剧导致销售不及预期风险、集采风险、国际化进程不及预期风险以及核心人员流失风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 恒瑞医药近期在创新药研发和国际化合作方面取得了显著进展。通过将SHR2554项目授权给Treeline公司，公司不仅实现了创新药的全球化布局，还获得了可观的经济回报。同时，SHR-A1811被拟纳入突破性治疗品种，彰显了公司在ADC技术平台上的领先优势和未来潜力。随着多款创新药成功纳入医保以及集采压力的逐步缓解，恒瑞医药的经营业绩有望迎来拐点，进入创新药加速增长的新阶段。尽管面临研发、市场竞争和国际化等风险，但机构对其未来营收和利润增长持乐观态度，维持“买入”评级。

　　行业事件: 　　2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，并于2023年7月1日起施行。该规定共11章88条，包括总则、中药注册分类与上市审批、人用经验证据的合理应用、中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药、上市后变更、中药注册标准、药品名称和说明书、附则等内容。 　　政策有望加快中药新药获批 　　政策支持中医临床实践经验的中药新药研制，其中人用经验可支持临床定位、适用人群筛选、疗程探索、剂量探索等中药新药可豁免II期临床；符合条件的古代经典名方复方制剂的研制可豁免非临床有效性和临床试验。国家顶层战略持续利好中医药创新发展，行业有望进入高速发展阶段。 　　严监管下强者恒强 　　行业监管持续加强，对行业提出要求：说明书【禁忌】、【不良反应】、【注意事项】的任何一项在2026年7月1日后仍为“尚不明确”的中成药依法不予再注册，倒逼企业向创新转型。我们认为中小型生产企业将向龙头企业寻求并购或收购；基于前期研发底蕴下中药创新领军企业已完善主要品种的说明书安全性信息，有望借助政策红利占据更多市场份额；部分企业已前瞻性开展主要非独家大品种的循证医学研究，可借助资金优势开展循证医学临床或真实世界研究完善说明书，非独家品种市场份额将向龙头企业集中；中成药企业在未来3年将持续开展循证医学研究，有望带动临床CRO行业发展。 　　投资建议 　　在全生命周期管理将贯穿中药行业发展，说明书安全性信息完善或将成为2023-2026年中成药业研发重点，生产企业在未来3内年将开展循证医学研究或真实世界研究以完善说明书信息。我们推荐中药创新领军企业康缘药业，建议关注以岭药业等；对非独家大品种已前瞻性开展循证临床研究的企业，推荐华润三九，建议关注众生药业等；主营临床CRO行业有望借助大量中成药临床研究高速发展，建议关注博济医药等。 　　风险提示：政策法规风险；研发不及预期；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　2月6日，全球半导体观察：美国半导体行业协会(SIA)近日发布的数据显示，2022年全球芯片销售额从2021年的5559亿美元增长了3.2%，达到创纪录的5735亿美元。然而，芯片行业在下半年遇到了明显逆风，2022年第四季度芯片销售额同比下降14.7%至1302亿美元，比2022年第三季度的销售额低7.7%。该协会还表示，2022年12月的销售额比11月减少4.4%，至434亿美元。从地区来看，2022年美洲市场的销售额增幅最大，达到了16.0%；而中国仍然是最大的芯片市场，销售额为1803亿美元，但与2021年相比下降了6.3%，欧洲和日本的年销售额也有所增长，分别为12.7%和10.0%。 　　显示材料相关： 　　2月10日，LEDinside：2月8日理想正式发布L系列第三款SUV——理想L7，显示屏部分顺应了当下车载显示屏多屏化、大屏化、智能化、个性化、场景化的发展潮流，覆盖前排双15.7英寸LCD中控屏和副驾驶屏，15.7英寸LCD后排娱乐屏、13.35英寸HUD以及MiniLED安全驾驶交互屏，这是理想第二次导入MiniLED车载屏。据不完全统计，截至目前，已有数家汽车品牌采用MiniLED车载屏，包括理想、上汽荣威、长城汽车、蔚来、凯迪拉克、飞凡汽车、奔驰等。据TrendForce集邦咨询调查，通用汽车、福特、宝马、Volvo等未来也将推出配备MiniLED车载显示屏的车型。车企表现出了较强的导入意愿、市场接受度有望逐步提升，MiniLED自身技术与成本也将进一步改善，这些关键因素将推动MiniLED车载屏继续向前迈进。 　　新能源材料相关： 　　2月9日，EVTank：EVTank《中国锂离子电池正极材料行业发展白皮书（2023年）》数据显示，2022年，中国锂离子电池正极材料出货量194.7万吨，同比+77.97%。其中磷酸铁锂正极材料出货量114.2万吨，同比+150.99%，在整个正极材料中的市场份额已经上升到58.65%；三元材料总体出货量为65.8万吨，同比增长55.92%；而锰酸锂材料和钴酸锂材料却出现了同比较大幅度的下滑。2022年全年，国内磷酸铁锂正极材料的平均价格由2021年的5.3万元/吨上涨到2022年的14.5万元/吨。2022年中国正极材料的产值已经超过4000亿元，达到4391.2亿元，同比增幅高达209.4%，增长速度继续攀升。 　　重点企业信息更新： 　　星源材质：2月10日，公司在投资者互动平台表示，公司高度关注锂离子电池领域前沿材料的研发与应用，半固态电池作为市场重点关注的技术方向，公司一直保持密切关注并积极进行研发专利及市场端的布局，目前已经为FREYRBatteryNorwayAS等客户供应半固态电池隔膜。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。