行业观点 　　主动基金医药持仓比例创新低，但行业基本面和政策面拐点已经出现。 根据2022 基金中报持仓情况， Q2 偏股和股票型基金医药持仓比例创出新低。从重仓标的看，市场对消费医疗加配明显。 　　我们建议在当前时点加大医疗板块配置，主要基于： 　　医疗板块业绩增速大概率在 Q3 回升： 随着局部疫情受控和正常生产生活秩序的恢复，消费医疗和院内诊疗流量有望显著恢复； 　　政策面预期趋于稳定： 医保收支结余情况稳定，市场对医保控费和器械集采的预期较为充分，在当前控费环境下，产业依然可以持续成长。 　　创新价值凸显： 药品器械审评改革与配套医保调整的成效不断显现，科创板开市三周年，医药创新成长持续推进，鼓励创新永远是医保与医疗监管的最重要价值取向之一。 　　医疗板块整体性价比高： 板块当前市场预期和估值普遍较低，而业绩与政策改善迹象明显，行业长期成长确定性强，布局性价比处于五年来最高点。 　　建议围绕消费、创新、出海三大方向展开布局。 在当前时点，考虑其较快的业绩恢复速度和政策避险价值，建议优先重点配置消费医疗（如连锁医疗服务、生长激素、医美、口腔/眼科消费医疗器械、中药、药店等），同时医疗器械与体外诊断领域建议重点布局创新出海龙头和科创板优质标的。 　　医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口。 建议关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头企业业绩反弹机会。 　　医疗器械：科创板开市已满三周年，行业创新研发有望持续加速。 科创板开市已满三年，大量医疗器械公司成功上市并得到加速发展。科创板最新第五套医疗器械企业上市标准有望为创新性医疗器械企业发展和上市提供助力，创新器械行业与资本市场对接速度有望提升。 　　生物制品：关注生长激素、流感疫苗与猴痘疫情发展趋势。 关注生长激素后续疫情后恢复机遇，长春高新等头部公司股权激励计划明确，相关龙头公司有望实现业绩与估值双重恢复。 WHO 将猴痘疫情列为“国际关注突发公共卫生事件”， 需要动态严密关注并分析感染和流行态势。 　　消费医疗：线下门店运营逐步好转，看好头部企业业绩恢复。 医美板块：胶原蛋白行业景气度向上，医美行业持续释放积极信号，看好业绩持续复苏。中药板块：配方颗粒放量确定性提高，看好头部公司业绩提升。药店板块：看好行业集中度逐步提高，下半年业绩确定性提高。 　　投资建议与重点公司 　　我们建议在当前时点加大医疗板块配置。 主动基金医药持仓比例创新低，但行业基本面和政策面拐点已经出现。医疗板块业绩增速大概率在 Q3 回升，医疗板块政策面趋于稳定的情况下创新价值凸显，整体估值性价比较高，建议围绕消费、创新、出海三大方向展开布局。 　　建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、 通策医疗、 爱美客等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、 机构持仓统计误差

　　核心观点 　　1、2022年7月以来三氯蔗糖价格进入上行通道。截至2022年7月22日，三氯蔗糖市场均价为40万元/吨，较7月初上涨3万元/吨，涨幅为8.11%。三氯蔗糖价格上行主要受供需两方面影响：供给端，近年来产能稳步增长，未来新增产能受限。2019至2021年，我国三氯蔗糖有效产能从1.2万吨增加到1.9万吨，年均复合增长率为25.8%。2021年《环境保护综合名录（2020年新增部分）》将三氯蔗糖列入双高产品，受节能环保政策影响，未来国内企业获得三氯蔗糖新批新建项目难度较大，2022年我国三氯蔗糖暂无新增投产计划。需求端，无糖饮料持续拉动三氯蔗糖需求扩张。三氯蔗糖下游主要应用领域为饮料与食品添加剂，合计占比约70%。2014至2020年，我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8亿元，年均复合增长率达38.6%，2022年市场规模有望达到158.6亿元。作为替代蔗糖维护饮品风味的重要成分，三氯蔗糖需求量有望持续提升。同时，我国三氯蔗糖以出口为主。近期三氯蔗糖出口量持续攀升，出口价格高位运行。出口量方面，2022年1-5月我国三氯蔗糖出口量为6124吨，同比增长62.59%。出口价格方面，2022年6月我国三氯蔗糖出口价为40.44美元/千克，同比上涨58.0%，目前高位运行。2022年6月以来三氯蔗糖库存进入下行通道，目前处于历史低位。截至2022年7月22日，三氯蔗糖库存为92吨，周跌2.13%，较6月初下降38.7%，较2021年以来的最高位下降59.1%，三氯蔗糖库存下行表明当前需求旺盛。综合来看，未来三氯蔗糖新增产能受限，出口与无糖饮料市场拉动需求持续增长。供需趋紧下，价格有望持续上行。 　　2、截至2022年07月22日，中国化工品价格指数报5123点，周跌1.3%。化工产品涨跌不一，其中PVC电石法涨3.7%，片碱跌4.3%。PVC方面，价格上涨原因系装置检修叠加部分企业限电降负荷，开工率降低，一定程度上推动PVC价格上行。片碱方面，价格下跌主要原因为近期受铝土矿供应紧张等因素影响，部分电解铝企业减产，对烧碱需求减量，致使片碱价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格大幅上涨。截至2022年07月22日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报8.305美元/百万英热单位，周涨16.7%。天然气价格大幅上涨的原因主要为近期美国天气炎热，居民用电需求大幅增加，天然气需求攀升，带动价格上涨。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有331家上市公司股价上涨或持平，占比77.2%，有98家上市公司下跌，占比22.8%。周涨幅排名前3的依次为美达股份、双一科技、保利联合，周涨幅分别为36.4%、32.7%、32.4%；周跌幅排名前3的依次为苏州龙杰、华业香料、星源材质，周跌幅分别为40.3%、16.5%、10.9%。 　　投资建议 　　目前三氯蔗糖下游需求旺盛，行业有望持续上行，相关生产企业及上游或将受益，如金禾实业、凯盛新材等。 　　风险提示 　　无糖饮料需求增长不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

　　行情回顾 　　上周（7.18-7.22），医药生物板块（申万）下跌0.76%，上证综指上涨1.30%，深证成指下跌0.14%，沪深300下跌0.24%，医药生物板块跑输沪深300指数0.52个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第27位。 　　7月18日，康龙化成发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收45.67亿元-46.65亿元，同比增长39%-42%；扣非净利润6.42亿元-6.88亿元，同比增长10%-18%。 　　7月19日，药明生物发布半年度业绩预告，相比于去年同期，2022年上半年实现营收增长61%-63%，归母净利润增长35%-37%。 　　7月22日，药明康德发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%。 　　7月22日，九州药业发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收29.51亿元，同比增长57.94%；扣非净利润4.67亿元，同比增长89.79%。 　　投资建议 　　从各大CXO公司陆续公布的半年度业绩预告来看，无论是营收还是净利润都很亮眼，维持了高景气度。CXO板块本身的政策免疫属性使其相比于其他板块更为坚挺，今年以来诸如《“十四五”国民健康规划》、《“十四五”生物经济发展规划》、《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》等一系列政策的出台，我们可以看到国家扶持创新药械快速发展的态度非常明确，医药创新是整个行业发展的主逻辑，CXO企业将长期受益。相关标的：药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份、九州药业等。 　　风险提示 　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务不及预期风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述：公司于7月21日发布2022H1业绩预告，预计实现营收16亿元至16.5亿元，同比增长93.81%至99.86%，归母净利润为6亿元至6.3亿元，同比增长53.12%至60.77%，扣非归母净利润为5.6亿元至5.9亿元，同比增长48.34%至56.28%。 　　公司2022Q2常规收入维持高增长，新冠业务持续注入新动力。单Q2来看，公司收入约为6.4-6.5亿元，同比增长125%-132%，归母净利润约为1.7-2.0亿元，同比增长约204%-259%，其中常规业务收入约为2.3-2.4亿元，同比增长约45%-51%，环比增长10%-14%，一定程度上受到疫情影响，尤其是华东地区部分科研院所和厂家停工停产；新冠业务收入约为4.1-4.2亿元，同比增长228%-236%，其中核酸原料约2.3亿元，抗原抗体相关试剂盒约1.9亿元，环比下滑约46%，系全国各地陆续开展常态化核酸和新冠抗原自检，供需双方逐步达到平衡。 　　步入快车道发展，平台型和全球化布局不断深入。1）产品布局上，公司会继续增加生物酶的SKU，丰富动物检疫和检测终端试剂品类，同时布局工业酶领域，如日化、食品、水洗等，预计下半年有相关产品上市，正快速成长为国内生物试剂行业的平台型企业；2）全球化布局上，预计今年海外团队扩至200-300人，以东南亚和欧洲地区为切口向全球化迈进。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为25.46/25.83/30.61亿元，归母净利润为9.0/10.50/12.58亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.76%、-17.57%，相对沪指的超额收益分别为-0.52%、-3.36%；本周医药商业、化学制药、原料药等股价较为强势，医疗服务、器械及生物制品等股价跌幅较大；本周涨幅居前创新医疗（+29.72%）、延安必康（+26.99%）、宜华健康（+23.36%），跌幅居前海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.9%）、九安医疗（-11.13%）。涨跌表现特点：本周小市值医药个股更为活跃，CXO调整幅度明显；中报可能超预期标的股价表现相对强势，但前期涨幅相对较大个股调整更加明显。 　　宽基对医药配置比例已处于历史低位，三季度有望加配医药板块？2022年Q2公募基金重仓医药股持仓比例为10.51%（-1.32pct，环比，下同），在经历Q1小幅度回升后再次下调，环比减少1.32pct，剔除主动医药基金后，持仓比例为7.09%（-0.80pct），进一步剔除指数基金后，持仓比例为6.44%（-0.90pct），均处于2018年以来的历史低位。我们认为，进入Q3后，医药基金配置有望回升：其一医药板块估值比较具有吸引力，22年整体PE估值约25倍（TTM），接近十年估值底部，如果23年估值切换后更有吸引力；其二医药板块被公募基金严重低配，低位医药板块有需要得到修正内在驱动；其三医药板块Q3业绩增长的确定性较高，尤其消费医疗方向更加明确。 　　阿斯利康依库珠单抗在中国递交新适应症上市申请，和誉医药CSF-1R抑制剂ABSK021获CDE突破性疗法：7月18日，阿斯利康递交了依库珠单抗注射液新适应症上市申请，并获得受理。依库珠单抗是一款“first-in-class”C5补体抑制剂，用于治疗罕见病阵发性睡眠性血红蛋白尿症和非典型溶血性尿毒症综合征；7月19日，Apellis宣布，美国FDA已受理玻璃体腔注射疗法pegcetacoplan治疗年龄相关性黄斑变性（AMD）继发性地图样萎缩(GA)的新药上市申请（NDA）并被纳入了优先审评。此消息令Apellis股价上涨23.61%。7月20日，和誉医药公告宣布其创新CSF-1R抑制剂ABSK021被CDE认定为突破性治疗药物，用于治疗不可手术的腱鞘巨细胞瘤（TGCT）。 　　具体配置思路：1）眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科等；2）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；4）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；5）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；6）中药领域：建议关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等；7）其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；8）创新药及产业链领域：推荐泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等；10）原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；11）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。