核心观点：冬储春耕提振磷肥景气+磷酸铁（锂）带动需求增量，磷矿石有望迎来价值重估 　　2022H2，国内外化肥价格上涨趋势得到有效控制，国内磷肥出口放缓、盈利持续承压致供给缩量，目前国内、海外磷铵库存均处于较低水平。2017年以来国内磷矿石供给持续收紧，我们测算2023-2025年磷矿增产速度不到3%而磷酸铁（锂）扩产带动增量需求增速超过2%，加上锂电材料和电池企业纷纷选择和磷化工企业合作锁定磷矿石资源，预计磷矿供给将持续紧张。 　　2022年8月以来磷矿石价格运行坚挺，进入12月，磷矿主产区湖北、四川等或将陆续停采，磷矿石供给进一步收紧有望推升磷矿石价格上行。2023Q1，随着国内春耕用肥料拉动磷矿石需求，磷矿石价格或将进一步上涨；2023Q2，随着印度磷肥库存去化、东南亚磷肥需求旺盛，或将带动海外磷肥价格上行，国内化肥出口将获得丰厚利润；后续随着磷酸铁（锂）大幅投产，将进一步带动磷矿石需求。 　　我们看好磷矿石行业迎来价值重估，企业配套优质磷矿资源且获得磷肥出口配额有望充分受益。受益标的：云天化（磷矿石1,450万吨/年，2021年磷铵出口量全国占比20%左右）、兴发集团（预计2022年底磷矿石产能达到615万吨/年，磷铵100万吨/年且配套湿法磷酸68万吨+净化磷酸10万吨）、川恒股份（磷矿石300万吨/年，在建250万吨/年，半水湿法磷酸工艺成本优势显著）等。 　　风险提示：油价大幅下跌、下游需求疲软、磷酸铁（锂）项目投产不及预期等。

　　海创药业(688302) 　　推荐逻辑：（1）潜在BIC品种德恩鲁胺后线适应症即将提交NDA，一线适应症全球多中心三期临床入组中，国内潜在销售峰值超28亿。（2）HP518等PROTAC分子有望解决前列腺癌耐药问题，HP518是国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC分子。（3）PROTAC和氘代前沿技术平台支撑持续自主创新能力，5款PROTAC产品和3款氘代产品正在加速推进，值得期待。 　　德恩鲁胺后线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）预计2023上半年提交NDA，一线适应症全球多中心Ⅲ期临床入组中。德恩鲁胺是恩扎卢胺的氘代药物，后线治疗mCRPC适应症预计2023上半年提交NDA，预期于2024年上半年获批上市。一线全球多中心三期临床2022年初启动，正在入组中。横向对比恩扎卢胺试验数据，德恩鲁胺有效性更高，80mg德恩鲁胺与160mg恩扎卢胺疗效相当，病人依从性更好；安全性更好，已有临床受试者中尚未有癫痫发生；且德恩鲁胺化合物专利将于2032年到期，有效期更长。测算其国内后线和一线适应症销售峰值分别为8.8亿元、20.2亿元，DCF估值为59.9亿元。 　　HP518是国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC分子，海外一期临床入组中。HP518对野生型AR及对恩扎卢胺耐药的变异AR有很高的降解活性，既能降解野生型AR又能降解突变的AR，有望解决前列腺癌耐药性问题。目前HP518正在进行澳大利亚I期临床，2022年12月IND又获FDA受理。公司将首先开发针对AR突变的mCRPC二/三线治疗，再扩展到前线治疗。 　　PROTAC和氘代前沿技术平台支撑持续的自主创新能力，优质在研管线加速推进。公司在研管线已有10项产品，9项为自研新药。氘代产品除德恩鲁胺外，治疗胰腺癌和多种实体癌的HP530正在申报IND，治疗NASH的HP515正在临床前阶段。PROTAC平台除了HP518，HC-X029、HC-X037也针对耐药前列腺癌正在临床前阶段，针对KRAS突变癌症的HC-X035预计2023年提交IND，HC-X038也尚在临床前阶段。另外，潜在更安全有效的抗高尿酸血症/痛风URAT1抑制剂HP501即将进入三期临床。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现营业收入分别约为0、0、1.6亿元。考虑海创药业研发实力强劲，氘代和PROTAC技术平台实力出众，首款创新药德恩鲁胺提交上市申请在即，DCF估值法测算公司管线估值及金融资产价值总计约为77亿元，对应目标价77.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新研制产品获批及投产进度或不及预期的风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

中心思想 股权结构优化与战略聚焦 生物股份拟通过非公开发行A股股票，引入公司实际控制人张翀宇、张竞父女，此举将显著优化公司股权结构，使其控制权更为集中和明晰。这一变化有利于公司长期发展战略的稳步推进和内部管理结构的稳定，为公司未来的持续发展奠定坚实基础。 mRNA疫苗布局驱动未来增长 本次非公开发行募集资金将重点投向动物mRNA疫苗及核酸药物的研发与生产项目，总计拟使用募集资金5.11亿元。此战略性布局旨在强化公司在第三代前沿疫苗技术领域的研发能力，特别是非洲猪瘟mRNA疫苗的开发，有望推动公司产品线的更新升级，增强市场竞争力，并为公司未来业绩增长开辟新的空间。 主要内容 实际控制人确定与公司治理优化 公司公告2023年度非公开发行A股股票预案，发行对象包括生物控股、张翀宇先生和张竞女士。本次发行完成后，张翀宇、张竞父女将合计控制公司20.11%的股权（直接持有4.11%，间接控制生物控股所持16.00%），从而成为公司的实际控制人。此前公司股权分布较为分散，无控股股东及实际控制人。实际控制人的确定，结合张翀宇担任董事长、张竞担任副董事长兼总裁的职务，预计将有利于公司长期发展战略的稳步推进和内部管理结构的稳定。此外，公司同步公告了未来三年股东分红回报规划，承诺在盈利且不影响持续经营和发展的前提下，每个年度至少进行一次现金分红，并在现金流充足时可进行中期分红，以稳定投资者信心。 定增募资强化mRNA疫苗研发与生产 本次非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过人民币8亿元。其中，2.98亿元将用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目，2.13亿元将用于动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目，剩余2.89亿元用于补充流动资金。mRNA疫苗被认为是继灭活/减毒活疫苗（第一代）和亚单位/重组蛋白疫苗（第二代）之后的第三代前沿疫苗，具有更高的安全性和有效保护率。公司此次对mRNA疫苗的战略性布局，特别是对非洲猪瘟mRNA疫苗研发能力的提升，有望显著增强公司在动保疫苗领域的技术领先地位和产品竞争力，为公司未来业绩增长提供新的驱动力。 核心产品优势与多元化产品线拓展 生物股份在口蹄疫疫苗市场长期保持行业领先地位，市占率稳居第一。同时，公司积极拓展非口蹄疫产品线，非口蹄疫收入占比稳步提升。2022年，公司重点新品圆支二联苗产品已获批生产。此外，新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等产品研发进展顺利，已进入注册阶段，市场空间广阔。公司还持续扩展牛羊支原体、布病疫苗以及宠物犬/猫三联苗等产品线。在非洲猪瘟疫苗方面，公司已建立集成研发平台，多条技术路径研发工作稳步推进，并与国内领先科研院所深度合作，有望在该领域取得突破性进展。 总结 生物股份此次拟定增募资不超过8亿元，不仅将明确公司实际控制人，优化公司治理结构，更重要的是，将大幅加大对前沿mRNA疫苗技术的研发和生产投入。此举有望巩固公司在动保行业的长期领先地位，并为未来业绩增长注入强劲动力。尽管2022年下游养殖行业不景气对公司产品销量和毛利率造成短期冲击，导致公司2022-2024年收入和归母净利润预测有所下调（例如，2022年归母净利润预计同比下降19.40%至3.08亿元），但公司在口蹄疫疫苗领域的优势、非口蹄疫产品线的拓展以及非洲猪瘟疫苗的潜在突破，结合mRNA疫苗的战略布局，预示着公司未来强劲的增长潜力（2023年归母净利润预计同比增长64.74%至5.08亿元）。基于上述分析，维持公司“买入”评级。投资者需关注重大动物疫情、市场竞争、汇率波动、行业政策变化以及本次定增预案的不确定性等风险。

中心思想 市场结构性调整与医院业务主导 2023年1月，中国医疗IT市场整体订单金额和数量同比略有下降，但市场结构呈现显著调整。医院端订单表现出强劲的增长态势，其在总订单中的占比持续提升，成为市场增长的主要驱动力。这表明医疗IT投资正进一步向医院信息化建设集中。 大额订单驱动及头部企业表现分化 后疫情时代，千万级大额订单规模显著上升，尤其在医院项目中表现突出，反映出市场对高质量、大规模信息化解决方案的需求增加。同时，头部企业间的市场表现出现明显分化，卫宁健康和万达信息等企业凭借其在医院和大型项目上的优势实现逆势增长，而部分企业则面临订单下滑的挑战。 主要内容 2023年1月医疗IT订单总量分析 订单金额与数量同比下降： 截至2023年1月31日，行业新增订单总金额为4.94亿元，相较2022年同期下降1.40%，相较2021年同期下降21.71%。新增订单数量为154个，相较2022年1月同期降低3.14%，相较2021年同期降低28.70%。这表明市场整体在年初面临一定压力。 卫宁健康贡献最大： 在1月新增订单中，卫宁健康贡献了最大的金额（1.86亿元）和数量（50个），显示其在市场中的领先地位。 医院与公共卫生订单结构变化 医院订单强劲增长： 2023年1月，头部企业医院端共中标3.77亿元，较2022年同期上升22.36%，显示出强劲的增长势头。然而，相较2021年同期仍有22.74%的下降。 公共卫生订单显著下滑： 同期公共卫生订单中标1.17亿元，较2022年同期大幅降低39.39%，相较2021年同期下降18.75%。医院订单增速显著高于公共卫生订单。 医院订单占比持续提升： 2023年1月医院订单占比达到76.30%，高于2022年1月的61.46%，表明医院订单在整体医疗IT市场中的比重不断增加。 千万级大额订单市场洞察 千万级订单规模上升： 截至2023年1月31日，千万级订单规模达到2.88亿元，相较2022年同期（2.32亿元）上升24.13%。这反映出后疫情时代经济形势逐步放开，市场对大型项目的投资意愿增强。 医院订单主导大额项目： 在千万级订单中，医院订单共9个，总金额1.88亿元，占比65.44%；公共卫生订单3个，总金额0.99亿元，占比34.56%。 单笔最大订单： 2023年1月单笔订单中标金额最高达到5,934.98万元，由卫宁健康中标栾川县人民医院提升改造项目。 头部企业市场份额与增长态势 卫宁健康与万达信息表现突出： 卫宁健康1月新增订单金额达1.86亿元，千万级订单金额1.16亿元，同比大幅增长314.05%。万达信息总订单金额7821.88万元，同比上升42.20%，千万级订单金额6363.58万元，同比上升67.52%。 东软集团与东华软件表现分化： 东软集团总订单金额9841.10万元，同比上升27.29%，千万级订单金额4757.35万元，同比上升56.55%。东华软件总订单金额6214.63万元，同比大幅下降57.45%，千万级订单金额4315.80万元，同比下降64.77%。 部分企业面临挑战： 创业慧康、思创医惠和嘉和美康等企业在1月订单金额上均出现不同程度的同比下降，其中思创医惠和嘉和美康的千万级订单为零。 和仁科技高增长源于低基数： 和仁科技总订单金额1459.69万元，同比大幅增长9762.79%，但其千万级订单为零，显示其增长可能受2022年同期低基数影响。 总结 2023年1月中国医疗IT市场呈现出结构性调整的特点。尽管整体订单金额和数量同比略有下降，但医院端订单表现出强劲的增长势头，其在总订单中的占比显著提升，成为市场的主要增长点。千万级大额订单规模的上升，特别是医院大型项目的增加，预示着市场对高质量、集成化医疗信息化解决方案的需求日益增长。头部企业间的市场表现出现明显分化，卫宁健康和万达信息等企业凭借其在医院和大型项目上的优势，实现了显著增长，而部分企业则面临订单下滑的挑战。这表明医疗IT市场正经历从总量扩张向结构优化、价值提升的转变，未来市场竞争将更加聚焦于大型医院项目和头部企业的综合服务能力。

中心思想 医药生物市场投融资动态与结构性亮点 本报告深入分析了2023年1月至2月初医药生物行业的投融资动态、政策环境及市场表现。数据显示，全球和国内医疗健康一级市场投融资活动在1月份呈现波动，生物医药领域略有回暖但同比显著下降，医疗器械领域则持续回落。尽管整体市场面临挑战，创新药械、眼科、细胞基因治疗（CGT）等细分领域仍吸引了大量资金，并涌现出超亿元的大额融资事件。二级市场方面，中概生科股硕迪生物成功登陆纳斯达克，标志着创新生物科技企业持续寻求资本市场支持。 政策与资本巨头驱动下的行业变革 本周行业内出现重大资本事件，Patient Square Capital成功募集首期基金，成为有史以来规模最大的医疗健康私募股权基金，其广泛的投资领域预示着未来医疗健康全产业链的深度整合与发展。同时，韩国乐天宣布巨额投资进军生物药CDMO领域，凸显了全球生物药产业链对产能和专业服务的旺盛需求。这些事件共同揭示了在宏观经济波动和政策调整背景下，医药生物行业正通过资本运作和战略布局，加速创新研发和产业链升级，以应对市场变化并抓住结构性增长机遇。 主要内容 1 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：核心医疗大额获融，硕迪生物美国上市 本周国内外医疗健康一级市场资金主要流向创新药械、眼科和CGT等前沿领域。具体重大投融资事件包括： 核心医疗：作为人工心脏系列产品研发商，完成数亿元人民币C轮融资，由元亨利贞等投资，资金将用于加速产品线研发、临床及商业化布局，并搭建创新型有源植介入平台。 至善唯新：基因药物研发商，获得超2亿元人民币A+轮融资，由国投创业等投资，用于多个产品管线的临床推进和临床前管线拓展，以及公司人才团队的扩展和完善。 仙微视觉：视力解决方案研发商，完成5000万人民币天使轮融资，由鼎心投资等参与，资金将用于全飞秒近视矫正手术装置的研发、生产和产业化。 华鹊景：智能神经康复机器人研发商，获得数千万人民币A轮融资，由深创投等投资，用于产品规模化量产、市场营销与品牌建设，以及持续巩固产品技术的领先地位。 霆升科技：心脏介入治疗器械研发商，完成超亿元人民币B轮融资，由力鼎资本等投资，用于心腔内超声产品批量化生产、研发团队扩建及新产品开发。 中合基因：基因生物合成仪供应商，获得数千万人民币天使轮融资，由中科海河母基金等投资，用于加速开发一体化桌面式Kb级基因合成仪。 左旋星：CGT产品研发商，完成PreA轮融资，由经纬创投等投资，用于拓展针对细胞基因治疗产品的GMP生产及安全性检测评估平台的升级与扩建。 暖阳医疗：神经介入治疗器械研发、生产商，获得数千万人民币融资，由匀升投资等投资，用于推进神经介入多款核心产品的临床注册，以及已获证产品的商业化。 玮沐医疗：介入类医疗器械研发商，完成数千万人民币PreA轮融资，由嘉兴沃永等投资，用于加速公司现有核心管线的临床进度，早日实现产品商业化。 二级市场方面，首家中概生科股硕迪生物于北京时间2023年2月3日在美国纳斯达克上市，预计募资总额达1.61亿美元。本次IPO计划发行12074万股美国存托股票（ADS），发行价为每股ADS15.00美元。硕迪生物由Raymond Stevens博士和薛定谔创始人Rich Friesner共同创立，专注于利用基于结构的药物设计技术和先进计算技术，将生物制剂和多肽药物转化为具有出色药效的口服小分子药物。 1.2 本周收并购与MNC投资事件：韩国乐天投30亿美元进军CDMO 2023年1月24日，据BioProcess International报道，韩国乐天宣布将在未来7年内投资30亿美元，在韩国建设三个大型工厂（mega plants），总产能将达到360000升，主要用于抗体药物的生产，并具备可扩展能力。乐天生物（Lotte Biologics）成立于2022年，通过耗资1.6亿美元收购BMS位于美国纽约东锡拉丘兹的工厂，已进入生物药CDMO领域，其目标是成为全球排名前10的生物药CDMO公司。此举显示了跨国企业对生物药CDMO市场的长期看好和战略布局。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2023年1月） 2023年1月全球和国内医疗健康领域的投融资数据呈现以下趋势： 全球市场： 生物医药领域：共发生80起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约27.73亿美元。环比上升约12%，但同比显著下降约45%，表明市场活跃度较上月有所回暖，但与去年同期相比仍处于较低水平。 医疗器械领域：共发生79起融资事件，披露融资总额超过9.31亿美元。环比下降约7%，同比下降约50%，显示医疗器械领域的投融资热度持续回落。 国内市场： 生物医药领域：累计发生34起融资事件，融资总额为8亿美元。环比下降约15%，同比下降约56%，国内生物医药投融资热度明显回落。 医疗器械领域：共发生44起融资事件，融资总额为2.71亿美元。环比下降约58%，同比下降约58%，国内医疗器械投融资降幅更为显著。 从细分领域看，1月份全球生物医药投融资关注度最高的板块是生物制药，共发生55起融资事件；全球医疗器械投融资关注度最高的板块是其它耗材，共发生22起融资事件。从投资轮次分布上看，A轮和B轮是1月份全球生物医药和医疗器械投融资事件发生数量最多的轮次，这表明早期和成长期的创新项目仍是资本关注的重点。 全球1月份IPO数量较少。2023年1月A股医药生物行业仅百利天恒1家公司上市。此外，港股1月仅美丽田园医疗健康一家公司上市；美股1月共发生2起IPO事件。 2 IND月度数据整理（更新至 2023 年 1 月） 2023年1月，创新药临床试验申请（IND）数据如下： 国产创新药IND（化药1类）：受理号为109个。 进口创新药IND（化药1类+5.1类）：受理号为15个。 国产创新药IND（全部生物药）：受理号为67个。 进口创新药IND（全部生物药）：受理号为27个。 这些数据反映了国内外药企在创新药研发方面的活跃度，特别是国产化药和生物药的IND数量保持较高水平。 3 本周创新药械相关政策及事件梳理 3.1 有史以来最大规模的医疗健康PE成立 2023年2月1日，Patient Square Capital宣布成功完成了首期基金的募集，超募9亿美元，基金总规模高达39亿美元，管理资产总规模达到59亿美元。Patient Square Capital因此成为有史以来首轮募资规模最大的私募股权基金，也是有史以来规模最大的医药风险投资基金。其投资领域覆盖医疗健康全行业各个阶段，包括从临床开发阶段到商业化阶段的药品；医疗设备、诊断和生命科学工具；医疗服务；及其他相关医疗技术。这一事件预示着未来医疗健康领域将有更多大规模的资本投入和整合。 4 全球创新药械板块表现跟踪 2023年1月20日至2月3日期间，全球创新药械板块表现呈现分化： XBI指数：上升3.91%，跑输标准普尔500指数0.22个百分点。2023年以来，XBI指数累计上涨8.90%，跑赢标准普尔500指数1.17个百分点。 恒生生物科技指数：下降0.75%，跑赢恒生指数0.99个百分点。2023年以来，恒生生物科技指数累计上升11.85%，跑赢恒生指数2.35个百分点。 CS创新药指数：下降2.57%，跑输沪深300指数1.61个百分点。2023年以来，CS创新药累计上涨9.34%，跑赢沪深300指数2.36个百分点。 从市场表现来看，本周A股和H股创新药械表现分化： A股创新药械板块：周涨跌幅（算术平均）分别为-0.76%及+0.73%（截至2023年2月3日）。其中涨幅排名前五的个股分别为伟思医疗（+12.34%）、康华生物（+10.58%）、威高骨科（+7.86%）、新产业（+7.44%）、翔宇医疗（+6.73%）。 H股创新药械板块：平均涨跌幅分别为-1.76%及+4.42%。其中涨幅排名前五的个股分别为沛嘉医疗-B（+20.00%）、基石药业-B（+14.83%）、绿叶制药（+14.32%）、东阳光药（+11.78%）、启明医疗-B（+10.16%）。 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，这主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。 5 往期观点复盘 本报告回顾了往期投融资周报的主要观点，包括： 海外CXO业绩披露，蓬勃生物C轮获融2.2亿美元，三星生物、Lonza率先公布2022年报。 动物实验必要性再度引发讨论，阿斯利康拓展心肾病管线布局。 2023年首周大额融资事件频发，投融资热度拐点或将至，君圣泰大额获融，安进ADC加速。 A股多家公司创新药子公司大额获融，国内第三款新冠特效药获批，M药国内获批，吉利德抗体加速。 拱东医疗加速美国布局，科伦授权默沙东7个ADC在研项目，拱东收购TPI，科伦默沙东合作。 6 风险提示 本报告提示了以下风险： 行业政策变动。 疫情结束不及预期。 研发进展不及预期。 总结 本周医药生物行业投融资市场呈现结构性活跃与整体波动并存的态势。尽管2023年1月全球和国内医疗健康领域的投融资总额同比显著下降，但创新药械、眼科、CGT等细分领域仍吸引了大量资本关注，并有多家企业获得超亿元大额融资。二级市场方面，硕迪生物成功赴美上市，为中概生科股注入新活力。政策与资本层面，Patient Square Capital成立有史以来最大规模的医疗健康PE基金，以及韩国乐天巨额投资CDMO领域，均预示着行业在资本驱动下的深度整合与产业链升级。创新药IND数据保持较高水平，显示研发活力不减。全球创新药械板块表现分化，A股和H股市场各有亮点，但H股估值普遍低于A股。投资者需密切关注行业政策变动、疫情发展及研发进展等潜在风险。

　　爱朋医疗(300753) 　　投资要点 　　疼痛管理类产品市场空间大，国内渗透率低，竞争格局良好，公司具有较大优势。疼痛管理类产品需求场景多，市场空间巨大，仅器械方面预计2026年全球市场达145.5亿美元。相比于国外，我国疼痛管理领域医疗器械存在研发投入不足、原创能力较弱、市场推广及技术服务能力不足等问题，加之患者教育不足，整个领域存在巨大临床未满足的需求。以无痛分娩为例，美国和英国已分别约达90%和85%，中国仅约15%左右，可以说拥有巨大发展空间。爱朋医疗在疼痛管理领域产品丰富，拥有针对急性疼痛、慢性疼痛多种临床场景的多种型号系列产品，可以满足多种临床需求。而且相比于竞争对手研发实力较强，品牌影响力良好。随着政策的相继出台，大量国际先进疼痛管理理念的引入，患者教育的持续推进，公司在疼痛管理领域的优势将充分彰显。 　　鼻腔护理领域公司产品矩阵丰富，市场增长潜力巨大，将助力公司高速发展。公司围绕鼻腔护理拥有喷雾、滴注、电动、周边等数十项专利和产品，覆盖成人、儿童鼻炎全病程。产品累计销量超3000万瓶，市场份额第一。经历了新冠疫情，广大消费者对鼻腔护理产品的接受度快速提高，让鼻腔护理产品由专家共识、官方认定，逐渐走向大众认知，应用的场景更加多元化。从鼻炎、新冠防治、感冒哮喘治疗到鼻病毒日常防护，预计后疫情时代将会迎来爆发式需求，公司作为领域内领先企业将充分受益。 　　投资建议 　　考虑到后疫情时代公司核心产品的市场空间、竞争格局以及增长潜力，我们预计2022-2024年公司收入分别为3.59亿元、4.34亿元、5.51亿元，分别同比增长-22.10%、20.94%、26.73%；2022-2024年归母净利润分别为1022万元、7531万元、13334万元，对应EPS分别为0.08、0.60、1.06元/股。截至2023年2月7日收盘，当前股价对应PE分别为220.73X、29.96X、16.92X，可比公司2022-2024年平均PE为78.91X、57.19X、42.41X。首次覆盖，给予“中性”评级。 　　风险提示 　　政策波动风险，研发失败风险，产品质量风险等。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月30日-2月3日）上证综指报收3263.41，周跌幅0.04%，深证成指报收12054.30，周涨幅0.62%，中小板100指数报收7992.03，周涨幅1.70%，基础化工（申万）报收4442.64，周涨幅3.85%，跑赢上证综指3.89pct。申万化工7个二级子行业中均涨幅为正，33个三级子行业中全部涨幅为正。本周化工行业391家上市公司中，有351家涨幅为正。涨幅居前的个股有康普化学、江瀚新材、美瑞新材、三祥新材、新瀚新材、国立科技、世名科技、黑猫股份、皖维高新、永和股份。本周康普化学涨幅32.4%，公司主营业务包括铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有辛醇（+16.85%）、BDO（+15.22%）、丙烯酸丁酯（+12.77%）、钛白粉（+11.4%）、丙烷（+10.69%）。本周钛白粉价格涨幅居前，2月份以来，国内主要钛白粉上市公司宣布涨价，龙佰集团、惠云钛业、中核钛白以及金浦钛业先后表示在钛白粉产品原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。目前原料端硫酸和钛矿价格上涨明显，对钛白粉价格有所支撑，随着疫情放开，下游地产端政策频出，钛白粉行情有望触底反弹。本周化工品跌幅居前的有液氯(-31.7%)、天然气NYMEX天然气(期货)(-21.0%)、百草枯20%水剂（-15.79%）、碳酸锂（-14.23%）、硫酸（-13.85%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“涤纶价差”（+58.61%）、“苯胺价差”（+25.73%）、“醋酸价差”（+23.42%）、“尼龙6价差”（+21.87%）、“二甲醚价差”（+21.60%）。节后下游开工逐步恢复，涤纶需求回暖，厂家上调报价，原油价格回调，PTA价格支撑不足，涤纶价差扩大。本周化工品价差降幅居前的有“PTMEG价差”（-30.86%）、“MEG价差”（-35.05%）、“苯乙烯价差”（-14.44%）、“腈纶短纤价差”（-10.68%）、“醋酐价差”（-10.67%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　万泰生物(603392) 　　核心观点 　　预计2022年归母净利润同比增长134%。公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%；预计实现归母净利润47.39亿元，同比增长134.44%；预计实现扣非归母净利润45.25亿元，同比增长132.59%。公司业绩高增速主要得益于二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，以及因新型冠状病毒感染检测市场需求旺盛，相关原料以及检测试剂的收入及利润实现增长。 　　2价HPV疫苗批签发大幅增长，9价HPV管线值得期待。2022年公司2价HPV疫苗实现批签发288批次，同比增长77%，预计实现批签发数量约2800万支。公司9价HPV管线目前处于III期临床，根据CDE发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，有望通过迭代疫苗选取PI12（持续12个月感染）作为替代终点，临床和商业化进程有望加速。 　　鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获得紧急使用授权。2022年12月6日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获得紧急使用授权，用于序贯加强免疫。鼻喷新冠疫苗是在双重减毒的季节性流感病毒(CA4-DelNS1)载体内插入新冠病毒保护性抗原的RBD基因序列构建而成的减毒活病毒载体疫苗。2022年10月完成III期临床数据分析，数据表明不论用于无免疫史人群的基础免疫还是有免疫史人群的序贯加强免疫，鼻喷新冠疫苗对于Omicron突变株感染导致的COVID-19均可产生良好的保护效力，60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群，同时具有很好的安全性。风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败；业绩预告数据与最终年报可能存在差异的风险等。 　　投资建议：公司核心产品2价HPV疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2针法”具备差异化优势，获得WHOPQ认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，产品出海迈出坚实第一步；海内外新冠疫情影响下，公司试剂及活性原料收入预计稳健增长；鼻喷新冠疫苗临床数据优秀，已于国内获得紧急使用授权用于序贯加强免疫，考虑到新冠疫苗商业化受到全球疫情发展、各国防疫策略和市场竞争格局等诸多因素影响，暂不考虑新冠疫苗业绩；我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为47.39/54.18/62.32亿元（前值为43.86/52.44/60.73亿元），当前股价对应PE为23/20/18x，维持“买入”评级。 　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 　　公司核心产品2价HPV疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2针法”具备差异化优势，获得WHOPQ认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，产品出海迈出坚实第一步；海内外新冠疫情影响下，公司试剂及活性原料收入预计稳健增长；鼻喷新冠疫苗临床数据优秀，已于国内获得紧急使用授权用于序贯加强免疫。考虑到新冠疫苗商业化受到全球疫情发展、各国防疫策略和市场竞争格局等诸多因素影响，暂不考虑新冠疫苗业绩，我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为47.39/54.18/62.32亿元（前值为43.86/52.44/60.73亿元），当前股价对应PE为23/20/18x，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败；业绩预告数据与最终年报可能存在差异的风险等。

　　新冠跟踪 　　阿兹夫定进入医保。1月18日下午，国家医保局公布消息称，阿兹夫定片通过谈判降价将正式纳入国家医保药品目录。阿兹夫定3mg规格降价约35％，以11.58元/片的价格谈判成功。阿兹夫定治疗新冠的规格为1mg，每次5片，每天一次。初步测算阿兹夫定1mg规格价格约为5元/片，每瓶35片价格降至175元左右，可连续服用7天。 　　先声药业先诺欣和君实生物民得维获批上市并公式首发报价。1月29日，国家药监局宣布，国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，附条件批准海南先声药业有限公司申报的1类创新药先诺特韦片/利托那韦片组合包装（商品名称：先诺欣）、上海旺实生物医药科技有限公司申报的1类创新药氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名称：民得维）上市。1月30日，北京市医保局公示，先诺欣首发报价为750元/盒/疗程。2月3日，四川省医保局公示，VV116首发报价为795元/瓶/疗程。 　　全球疫情反复，由于中国疫情政策变化，新冠感染人数在2022年12月底创造性的历史高峰，之后迅速回来，到2023年一月底已经回落到历史最低水平。死亡人数出现小高峰过后迅速回落，反映出本轮感染高峰死亡率大幅低于以往水平。全球范围内Omicron亚种BQ.1(22E)占比55%，XBB（22F）占比21%。美国占比较大的变异株是XBB.1.5（占比66.4%）、BQ.1.1（占比19.9%）、BQ.1（占比7.3%）。 　　周观点更新： 　　医药板块创新催化不断，院内常规医药不断复苏，持续关注创新药投资机遇。药品板块2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。此次国家医保药品目录调整共有111个药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价60.1%。147个目录外药品参与谈判和竞价，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。新版目录将于3月1日落地实施。关注创新复苏，看好医保谈判、全球创新进展等因素催化下的创新药行情。关注药品板块疫后复苏对2023年的积极影响，当前时点建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中医药方向。 　　创新预期持续回暖，创新叠加复苏双逻辑，关注创新产业链（CXO），包括科研上游相关细分板块投资机遇。随着1月份创新催化剂的不断落地，创新产业链有望迎来估值持续修复。CXO板块作为2023年的重点方向，业绩有韧性，成长确定性强，节奏有差异。关注龙头企业底部布局机遇，龙头企业估值有望随着季度业绩和新签订单的释放得到持续修复。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展。上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程（预计2023年会是相关订单持续落地的元年），以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　随着疫情防控常态化发展，疫情防控方向重点关注新冠特效药和新冠疫苗研发进展，关注仿制药研发、国产特效药差异化研发的进度和获批放量进程。 　　投资建议 　　建议关注：药明康德、药明生物、百济神州、阳光诺和、普蕊斯等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

中心思想 爱美客：医美中游龙头，多维优势驱动持续增长 本报告核心观点认为，爱美客作为中国医美产业链中游的领先器械及药物生产商，凭借其前瞻性的产品布局、强大的研发实力、广泛而稳定的渠道网络以及多元化的增长驱动力，有望最大程度地享受中国医美市场扩容和合规化带来的红利，实现业绩的持续快速增长。公司通过不断拓宽品类矩阵，打造接力增长曲线，尤其在玻尿酸、再生针剂、肉毒素及体重管理等核心赛道上展现出显著的竞争优势和巨大的发展潜力。 市场扩容与政策利好下的战略机遇 中国医美市场正处于快速扩容的优质赛道，非手术类医美需求强劲且商业模式高效，成为主要增长点。同时，国家对医美行业的趋严监管，旨在打击乱象、引导行业健康合规发展，这将加速行业供给端出清，推动非合规产品向合规产品转移，从而利好爱美客等合规产品生产商龙头。爱美客凭借其在技术、审批和产品方面的强大壁垒，在中游产业链中拥有显著的议价能力和高利润水平，为公司的长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 公司概况：中游综合生产商，尽享医美市场扩容红利 品类管线丰富，核心产品持续放量 医美主业聚焦与多品类布局： 爱美客作为医美器械及药物生产商，深耕产业链中游，围绕求美需求进行多品类布局。已上市产品包括玻尿酸（逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体）、再生针剂（濡白天使）和埋植线（紧恋）。在研产品线丰富，涵盖注射类A型肉毒毒素（Ⅲ期临床）、注射类减重产品利拉鲁肽（Ⅰ期临床）等，有望引领新的增长曲线。 收入与毛利高速增长： 在医美市场扩容和产品放量带动下，公司收入快速增长。2014年至2021年，营业收入从0.75亿元增至14.5亿元，复合年均增长率（CAGR）达52.6%。其中，嗨体作为核心产品，贡献了约七成收入。受益于高单价、高毛利产品的快速增长，公司毛利率持续提升，2022年上半年达到94.4%。 管理层前瞻稳定，保证战略清晰坚定 股权结构与核心团队： 公司股权结构清晰稳定，创始人兼董事长简军为实际控制人，直接持股30.96%。通过员工持股平台，核心团队与公司利益深度绑定，保证了战略的稳定性和执行力。 经验丰富的管理团队： 主要管理层具备丰富的行业经验和前瞻性眼光。董事长简军敏锐洞察中国医美市场潜力，带领公司推出多款行业首创产品，如国内首款透明质酸钠类注射填充剂逸美（2009年）、首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂宝尼达（2012年）以及首款用于修复颈纹的复合注射材料嗨体（2016年）。 赴港上市重启，有望开启国际化进程 A股募资与战略投资： 爱美客于2020年A股上市，募集资金34.35亿元，主要用于植入医疗器械生产线、研发中心、肉毒毒素研发等项目。超募资金中8.56亿元用于增资收购韩国Huons BP股权，为国际化布局奠定基础。 H股发行与全球布局： 公司于2022年6月重启H股发行事项，旨在通过投资并购、拓展中国产品管线、进行海外产品开发与注册、强化营销与品牌建设等方式，对接国际资本平台，优化经营理念，加速国际化进程。 医美行业：快速扩容的优质赛道，看好中游产品生产商龙头 医美市场快速扩容，非手术类医美是主要增长点 供需两旺驱动市场扩容： 需求端，居民收入水平提高、医美认知度及消费意愿提升，近八成民众表示愿尝试轻医美。供给端，技术进步、产品创新不断丰富，带动客单价和疗程数提升。 巨大增长潜力： 2019年中国大陆医美渗透率仅3.6%，远低于韩国（20%）、美国（15%）和日本（11%），每千人诊疗次数也显著偏低，未来增长空间广阔。 非手术类医美主导增长： 2016-2020年，我国医美市场规模CAGR达18.9%，预计2030年将达6535亿元，CAGR10达15.5%。非手术类医美因价格低、效果好、恢复快、商业模式高效等优势，是市场增长的主要驱动力，预计2030年其市场规模占比将扩大至63.7%。 爱美客位于中游，强技术审批壁垒保证高利润水平 产业链中游的优势地位： 爱美客作为医美产品生产商，处于产业链中游。上游和中游机构在技术、审批、产品等方面具有更高的竞争壁垒，市场集中度高，因此在产业链利润分配中拥有更强议价能力和更高的利润水平。 下游机构分散，利润受限： 相比之下，下游服务机构竞争格局分散，中小型民营机构和私人诊所占8成，导致获客成本和营销支出较高，利润空间受挤压。 政策趋严下良币驱逐劣币，阵痛后合规市场有望良性扩容 医美市场乱象丛生： 过去医美市场存在“黑医美”、假货水货、虚假宣传、非法执业等诸多乱象。2019年，合法医美机构仅占14%，正规从业医师仅占总需求的37%，非法针剂占比高达67%。 政策趋严引导行业健康发展： 2021年下半年以来，国家出台多项监管政策，严厉打击非法医疗美容服务、规范医美广告、将水光针归为三类医疗器械管理等。这些政策旨在打击乱象、保护消费者权益，而非抑制合理需求。 利好合规头部企业： 严监管将加速行业供给端出清，提升市场集中度，推动非正规产品向正规产品转移。爱美客作为合规产品生产商龙头，有望受益于此，实现长期良性扩容。 公司优势：看好公司产品力、渠道力及交叉销售优势 前瞻理念叠加技术实力和获证经验，打造领先产品力 前瞻性产品设计与一体化孵化平台： 公司聚焦医美主业，通过多成分复配和材料组合，推出创新性、差异化产品。一体化产品孵化平台涵盖研发、技术开发、临床试验、注册管理及批量生产销售，强化协同效应，缩短商业化周期。 持续强化的研发实力： 研发投入稳健，研发团队专业且持续扩充。2021年研发团队117人，占员工总数23.1%，其中53%拥有硕士及以上学位。公司拥有生物可降解新材料北京市工程实验室和药品研发平台，并计划未来5年增聘150-200名研发人员。 核心技术专利与商业化领先： 公司已获得多项行业领先的核心技术专利（如SDAM专利技术），应用于不同产品管线，形成长期技术壁垒。已在国内注册50项专利，其中28项为发明专利，助力前瞻性产品设计快速落地并领先实现商业化。 渠道网络广泛，销售策略稳健，延长产品生命周期 广泛而稳定的渠道网络： 公司采取直销为主、经销为辅的销售模式。2021年合作机构数达4400家（直销2188家，分销185家），直销渠道收入同比增长104%。渠道渗透率仍有较大提升空间，为业务持续扩张提供动力。 稳健的销售策略： 公司坚持稳健的销售策略，精准定位城市等级和消费人群，自高线城市向下拓展，延长产品生命周期。对合作机构资质、培训医生经验、销售代表履历进行严格筛选把控，并注重终端价格体系的稳定性，保证产业链利润。 全轩学院深度绑定下游： 公司通过全轩学院为下游医美机构提供全周期营销支持和医师培训课程，包括面部解剖、美学设计、临床应用等，提升医生专业技能和对公司产品的认知，截至2021年底注册认证合作医生超10,000名，大大提升了合作黏性和行业影响力。 品类矩阵完善，强化交叉销售优势 综合性解决方案需求： 消费者求美需求通常需要综合性解决方案，涉及多种医美项目的配合，使得多品类布局的综合医美集团更具交叉销售优势。 对标韩国市场经验： 韩国医美市场中，兼具玻尿酸和肉毒素布局的综合医美厂商（如Hugel、Medytox）两大品类的市占率均保持稳健提升态势。 爱美客的品类布局： 爱美客作为国内综合医美生产商龙头，品类覆盖和渠道铺设程度行业领先。已有多款玻尿酸、再生针剂上市，肉毒素、体重管理等产品进入临床试验阶段，形成“填充+萎缩”的产品组合。未来有望通过并购进一步延伸光电领域，实现“针剂+光电”的全品类布局，持续提升综合议价能力和市场份额。 增长驱动：持续拓宽品类矩阵，打造接力增长曲线 玻尿酸：产品矩阵丰富，差异化优势显著 市场现状与竞争格局： 玻尿酸市场教育广泛，产品丰富，2016-2021年我国获批玻尿酸注射产品数从21款增至51款，出厂销售额CAGR达21.3%。但基础型产品因同质化严重，价格有所压降。 爱美客的差异化产品矩阵： 爱芙莱： 兼具体验感与性价比的基础款玻尿酸，含利多卡因，适用于疼痛敏感者，销售额保持稳定。 宝尼达： 持久且强支撑性的高端填充材料，含PVA微球，有效期长达8-10年，毛利率高达99%，已进入放量期。 嗨体： 具备差异化优势的核心产品，是国内首款也是目前唯一一款拥有颈纹适应症的皮肤填充剂，独占性优势显著。2020年推出嗨体熊猫针（眼周）、2021年推出冭活泡泡针（双抗水光），不断扩充适应症，销售额保持高速增长（2021年溶液类产品销售额达10.5亿元）。 嗨体未来增长潜力： 嗨体差异化优势将延续，市场认知度持续提升，提价空间和渠道拓展潜力大。预计未来十年玻尿酸填充剂市场将保持约25%的复合增速，嗨体有望保持不低于行业平均水平的增长。 再生针剂：正处快速扩容期，关注渠道放量进展 濡白天使： 2021年6月获批，以PLLA微球和玻尿酸为主要成分，兼具即时填充和胶原新生效果，定位高端，终端指导价12800元/支，价格体系坚挺。 市场扩容与增长潜力： 我国再生针剂市场正处于扩容初期，预计未来2-3年将快速放量，市场有望从导入期快速过渡至成长期。预计2025年我国再生针剂终端销售额可达112亿元。 牌照与产品力优势： 濡白天使具有较强的牌照领先优势（国内仅三款产品获批），相比竞品可获得2-4年先发优势。产品力突出，采用独家SDAM专利技术，使PLLA-PEG微球均匀混悬，降低风险，兼具长短期功效。 销售策略与渠道放量： 公司在濡白天使推广中坚持稳健销售策略，截至2022年上半年覆盖超500家医美机构。未来销售情况主要关注渠道放量进展，产品力领先和终端价格坚挺将使其保持竞争优势。 肉毒素：橙毒获批在即，有望引领新增长曲线 市场扩容与竞争格局： 我国医美肉毒素市场规模快速增长，2016-2021年CAGR达25.1%，预计2030年将达390亿元。肉毒素审批壁垒高，竞争格局相对优于玻尿酸。目前国内已获批四款产品，价格带错位竞争。 爱美客橙毒的战略意义： 公司独家代理韩国Huons旗下肉毒素产品Hutox（橙毒），已进入三期临床试验，有望于2023年底至2024年获批上市。橙毒定位高性价比，将补充大众价格带需求。 交叉销售优势强化： 橙毒上市后，将与爱美客现有填充针剂形成“填充+萎缩”的产品组合，进一步强化交叉销售优势，提升公司综合议价能力，助力市场份额和销售额增长。持股模式下，爱美客对Huons BP拥有25.42%股权，在产品适应症拓展、研发协同、供货价格等方面更具优势。 体重管理：GLP-1市场空间广阔，关注未来审批进展 肥胖人口增长与市场潜力： 中国肥胖人数持续增长，2021年达2.3亿人，预计2030年将增至3.3亿人，带动体重管理市场扩容。按销售额（出厂价）计，中国体重管理产品市场2017-2021年CAGR达71.4%，预计2030年将达259亿元。 GLP-1受体激动剂前景可期： GLP-1受体激动剂（如利拉鲁肽、司美格鲁肽）因减重作用机理清晰、有效性高、副作用小，有望成为未来减重市场的主要发展方向和增长点。 爱美客的布局与增长曲线： 我国多款GLP-1受体激动剂处于临床试验阶段。爱美客的利拉鲁肽在研药物已完成I期临床试验，处于第二梯度。在肥胖人口增长和体重管理意识提升的背景下，公司未来减重产品上市，有望引领新的增长曲线。 风险提示 行业政策出现重大变化。 疫情反复影响需求。 竞争格局恶化。 重大安全风险事件。 总结 本报告深入分析了爱美客作为医美中游生产商龙头的市场地位、竞争优势及未来增长潜力。公司凭借其在产品研发、渠道建设和市场策略上的卓越表现，成功打造了以玻尿酸、再生针剂为核心，并积极布局肉毒素和体重管理等创新领域的多元化产品矩阵。在医美市场持续扩容和政策趋严引导行业合规化发展的双重背景下，爱美客的领先产品力、广泛渠道网络和强大的交叉销售优势将使其充分受益。随着在研管线的逐步落地，特别是肉毒素和GLP-1受体激动剂等新增长曲线的形成，爱美客有望实现业绩的持续快速增长，进一步巩固其在医美行业的领导地位。