同仁堂(600085) 　　事件： 　　公司发布2022年年度报告，实现营业收入153.72亿元，同比+5.27%；归母净利润14.26亿元，同比+16.17%；扣非归母净利润13.99亿元，同比+15.67%。 　　分析点评 　　疫情政策调整下Q4快速恢复，降本增效带来毛利率提升 　　单季度来看，公司2022Q4收入为44.72亿元，同比+14.09%；归母净利润为4.23亿元，同比+37.60%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比+36.37%。四季度恢复明显。 　　公司整体毛利率为48.80%，同比+1.18个百分点；期间费用率30.10%，同比+0.72个百分点；其中销售费用率19.98%，同比+1.16个百分点；管理费用率（含研发费用）10.15%，同比-0.20个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.23个百分点；经营性现金流净额为30.94亿元，同比-9.69%。 　　母公司利润增长亮眼，三大子公司全面恢复 　　母公司报表来看，收入为36.94亿元，同比增长8.87%，归母净利润为10.91亿元，同比增长27.34%。 　　子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所增长。 　　同仁堂科技：公司实现营业收入59.92亿元，同比增长10.95%，利润10.02亿元，同比增长15.55%。 　　同仁堂国药：报告期内，同仁堂国药实现营业收入14.95亿元，同比增长15.76%，利润5.96亿元，同比增长10.39%。海外市场，同仁堂国药立足香港、布局全球,加快推进中医药国际化进程，业务网络覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区，全球拥有零售终端73家。 　　同仁堂商业：实现营业收入85.54亿元，同比增长2.75%，利润4.84亿元，同比增长15.17%。同仁堂商业已有门店942家，2022年新设门店24家，闭店2家。 　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入45.04亿元，同比增长9.42%，毛利率为60.26%，同比提升1.07个百分点。公司发挥“(外部)平台+(自有)平台”、直供终端、特色品种经销商三大模式组合优势，加大五大OTC重点品种(五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸、国公酒、锁阳固精丸)宣传推广力度。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为16.9/19.5/22.4亿元，分别同比增长18.2%/15.8%/14.6%，对应估值为44X/38X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。