寿仙谷(603896) 　　事件：寿仙谷发布2022年半年度业绩快报公告，预计2022H1实现营业收入34,952.95万元，同比增长10.09%；归母净利润8,193.61万元，同比增长48.99%；扣非归母净利润6,553.61万元，同比增长47.14%；实现基本每股收益0.42元，同比增长44.83%。 　　点评： 　　疫情影响下Q2收入微增，利润端增速高系费用支出较少。根据一季报计算得到公司2022Q2实现营业收入1.458亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润2294.22万元，同比增长66.70%。收入端增速较一季度放缓可能是受疫情影响，零售门店业务开展和物流受阻。从利润端来看，21Q2净利润基数较低，22Q2公司营业收入、毛利率和政府补助增长但费用未同比增长，导致利润端增速更快，我们推测可能系疫情影响下营销推广活动受影响，销售费用支出减少所致。展望下半年，我们认为是公司产品的传统旺季，若未发生严重疫情影响，预计公司能正常开展业务，维持业绩同比增长态势。 　　公司立足浙江走向全国，发展省外代理和电商营销。目前公司收入主要来自于浙江地区，正发展全国孢子粉片剂招商模式，2022年计划新增20家城市代理商，此外公司互联网渠道已成为传统销售渠道的重要补充。随着公司业务向省外拓展，营销推广力度加大，有望提高市占率。公司铁皮石斛、西红花等产品收入保持稳健增长态势，新产品研究有序开展，有望丰富产品集群，扩大品牌影响力。 　　药食同源中药具有积极的免疫调节功效，寿仙谷产品具备性价比优势。我国人口基数大，老龄人口数量庞大，因人口老龄化带来的保健品市场潜在容量较大。研究显示，破壁灵芝孢子粉具有积极的免疫调节功效，有助于提高肿瘤综合治疗效果。公司灵芝孢子粉产品粗多糖有效成分单价居于行业超低位水平，显示较强性价比优势。 　　盈利预测与投资评级：寿仙谷二季度收入微增，利润端增速高系费用支出较少，下半年是公司传统旺季，若未发生严重疫情，预计公司能正常开展业务，维持业绩同比增长态势。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.22/11.08/13.32亿元，归母净利润分别为2.59/3.23/3.89亿元，PE分别为31/25/21X。我们给予寿仙谷2022年PE估值区间为34-36倍，对应目标价区间为44.5-47.2元，维持买入评级。 　　风险因素：自然灾害风险、原材料质量控制风险、种源流失风险、存货周转不畅风险。

　　寿仙谷(603896) 　　利润高速增长，下半年收入增速提升潜力大，维持“买入”评级 　　2022年7月21日，公司发布2022年半年度业绩快报：公司H1实现营业收入3.50亿元（+10.09%）；归母净利润0.82亿元（+48.99%）；扣非净利润0.66亿元（+47.14%）；EPS0.42元/股（+0.13元/股）。Q2实现营收1.46亿元（+1.71%）；归母净利润0.23亿元（+66.7%）；扣非净利润0.12亿元（+39.97%）。公司利润增速符合我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为30.3、23.2、17.9倍，维持“买入”评级。 　　省外拓展、线上渠道高速增长具备可持续性，省内渠道增长稳步向前 　　省内：2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外：浙江省外地区2021年实现营收0.92亿元（+16.31%），其中经销商模式所属的买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2021年实现营收1.85亿元(+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），随着寿仙谷品牌力的提升，线上销售有望保持高速增长，且公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。 　　产品具备种源、培育、加工核心闭环优势 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

　　医保基金：提质控费为主基调 　　我国医保制度经历了公费医疗、公立医疗市场化等阶段，2009年政府重新介入开启“新医改”阶段，政策围绕公立医院薪酬改革等逐步展开，2018年后成立医保局，与卫健委、药监局三部门各司其职，参考“三明模式”三医联动共同推动医保提质控费。 　　通过分析医保基金收支及结余情况，我们认为1）老龄化趋势加剧、疫情影响等因素影响，我国医疗需求持续增长，医保资金长期面临短缺压力；2）城乡居民享受医保待遇频次及费用显著低于城镇职工，医保覆盖广却保障水平低，基层潜在市场空间大却依旧面临医保基金匮乏问题；通过分析31个省、直辖市2009-2020年的医保收支数据，我们发现老龄人口有异地就医需求，实现跨省医保报销成为医保基金面临的另一问题。 　　三明模式：药耗占比逐步下降，医药行业增长放缓 　　“三明模式”通过“腾笼换鸟”、带量采购、支付体系改革等方式实现医保基金有效控费，目前带量采购等措施在国家范围内持续推行，并逐步提质扩面，支付方式改革也在逐步推进。参考“三明医改”成果，我们预计我国公立医院药耗占比将逐步降低，医疗服务费用合理提高，医药行业方面将会腾笼换鸟，收入端增速放缓。 　　他山之石：创新药“出海”有望“穿越医保” 　　日本医保控费之后，部分药企如武田制药，在提升自身创新能力的同时放眼海外进行海外布局，从而产生新的业绩增长点，突破国内医保控费重围。目前我国与日本当时所处的大背景相同，我国也正面临老龄化趋势加剧的问题，持续的控费降价是主流趋势，日本创新药海外布局战略有一定的借鉴意义。 　　投资建议 　　未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；政策风险等。

　　美迪西(688202) 　　深耕临床前 CRO 业务，过往业绩优秀，往后值得期待 　　历时 18 年发展，美迪西深耕临床前 CRO 领域，现已建立临床前 CRO 一体化服务平台。受益于创新药行业的快速发展及前期积累的高质量服务的口碑，近年来公司经营业绩快速增长。短期看，新签订单额快速增长，技术人员及实验室面积稳步扩张，公司业绩确定性强；中期看，公司顺应生物医药行业的发展方向，持续加大创新投入，不断布局生物医药最前沿的技术，搭建系列平台，有望为公司业绩贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计 2022-2024 年归母净利润为4.68/7.30/11.02 亿元， EPS 为 5.39/8.40/12.68 元，当前股价对应 PE 分别为66.4/42.6/28.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　国内创新行业崛起+全球产业链转移，中国外包服务市场快速发展 　　随着全球医药行业蓬勃发展，创新药研发投入不断增加， CRO 外包服务行业保持高景气。同时，政策+资金等多因素推动国内创新药行业快速发展，国内医药向创新升级转型，药企新药研发项目数量呈现高增长，外包需求的扩大催生本土CRO 企业快速成长。据 Frost & Sullivan 数据， 2020 年中国药物发现、临床前CRO 及小分子 CDMO/CMO 的市场规模，分别为 127/132/226 亿元。以 2020 年为基准， 预计未来 5 年的复合增速分别为 2.90%/20.20%/28.00%，均保持高速增长的态势，国内 CXO 市场规模快速扩容。 　　主营业务快速增长，加大创新布局生物医药前沿方向 　　公司充分利用药物发现、药学服务及临床前研究等各类业务协同效应以及综合服务优势，凭借一体化的综合服务能力，全面满足客户不同需求，近年来主营业务持续保持快速增长。同时，公司持续加大创新投入，在 ADC、 Protac 及核酸药物等生物医药最前沿的技术领域，搭建系列平台，公司在新技术上达成多项战略合作并战略布局 CDMO 业务，有望为公司业绩增长贡献新动能。 　　风险提示： 国内政策变动、药物研发服务市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　山东药玻(600529) 　　公司公告收到控股股东鲁中投资的告知函： 沂源县政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转事项。我们认为股权划转终止后，公司内生的品类升级、 产能扩张以及高端市场开拓依然在稳步推进，公司长期发展路径依然清晰，维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　股权划转终止，公司发展战略依然清晰。 沂源县及鲁中投资承诺： 划转终止后将继续支持公司战略发展，保证公司管理团队、生产经营稳定，且凯盛集团不参加此次定增，鲁中投资 6 个月以内不减持公司股权。我们认为这意味着公司股权结构及管理层将继续维持稳定，公司长期经营战略的可持续性以及企业形象的稳定性有望增强。 　　中高端药包材布局稳步推进， 业绩有望持续增厚。 公司将继续借助定增推进高端产品布局，募投项目继续推进。 公司计划募资 18 亿元，用于中硼硅模制瓶与预灌封产品的扩产。 到 2025 年，公司将完成新增 40亿支一类模制瓶以及 5.6 亿支预灌封的产能布局。 一类模制瓶的单价及毛利率均显著高于普通产品；预灌封产品适用于高端生物制剂等，单支产品价格高于普通产品。 公司新产品盈利能力远高于普通产品。 产能布局完成新品陆续投产后，业绩有望持续增厚。 　　成本压力逐渐减轻， 综合毛利率有望环比改善。 二季度以来煤炭与纯碱走稳，天然气、海运费价格环比回落。 前期高位的成本压力逐渐减轻，结合调价落实， 我们预计公司综合毛利率有望环比改善。 　　估值 　　考虑二季度受到疫情干扰， 我们小幅下调原有盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为 45.0、 50.3、 55.7 亿元；归母净利分别为 7.1、 8.5、 9.5亿元； EPS 分别为 1.19、 1.43、 1.59 元。维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　中硼硅模制瓶产能消化不及预期，原材料及海运费成本上涨。