2022年业绩符合预期，股权激励提振公司信心

　　怡和嘉业(301367) 　　事件： 　　公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；归母净利润3.80亿元，同比增长161.04%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长169.81%。 　　2023年股权激励计划：拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%，授予价格116.53元/股。业绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。股权激励彰显公司信心。 　　点评： 　　受益于竞争对手产品召回，公司海外市场销售收入大增 　　受益于竞争对手飞利浦伟康产品召回事件，公司抓住机会，凭借中国供应链优势，以及3B公司在北美市场销售网络的拓展，共同实现了销售额跨越式越长，2020-2022年，公司对3B的销售额分别为1602.38万元、1.77亿元和8.72亿元。2022年公司海外收入达到了11.99亿元，占比约84.73%，同比增长约158.41%。 　　公司也还在加大海外市场产品注册工作。2022年公司产品国外资质认证通过5项，其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水平睡眠呼吸机M1Mini系列，并永久有效。截至2022年末，公司仍有处于注册申请中的国外资质认证22项，包括2项FDA、4项CE，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等全球多个国家的认证，其中仅1项延续注册，其余均为首次注册。 　　公司盈利能力提升，股权激励绑定员工和公司利益 　　公司2022年全年实现家用呼吸机销量约85.98万台，2021年全年销量约34.22万台，同比增长151.26%。2022年综合销售毛利率约41.63%，同比减少1.61pp。分项看公司家用呼吸机和面罩耗材毛利率均有提升，分别为37.09%和62.80%，分别同比增加6.65pp和4.59pp。分季度看，2022Q4公司毛利率45.93%，同比增加11.74pp，环比增加7.73pp；净利率27.78%，同比增加14.89pp，环比增加1.83pp，盈利能力逐步回升。 　　公司同时也发布股权激励方案，拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%。截至2022年12月31日，公司管理层中除实控人外有股份持有的人数偏少，此次股权激励方案也能进一步增强高管团队、核心业务人员与公司之间的粘性。此次公司层面业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。尽管未来飞利浦伟康何时回归市场未知，其回归市场后市场竞争格局变化如何，但公司用股权激励考核目标向市场传递信心。 　　投资建议 　　考虑公司股权激励计划和预期摊销的费用以及公司新发布的2022年年报情况，我们调整2023-2024年公司业绩预测，增加对2025年的业绩预测，预计2023-2025年公司收入分别为18.60亿元、23.83亿元和30.34亿元（前次对2023-2024年收入预测为20.50亿元和26.25亿元），收入增速分别为31.4%、28.1%和27.3%，2023-2025年归母净利润分别实现4.77亿元、6.34亿元和8.26亿元（前次对2023-2024年归母净利润预测为5.53亿元和7.15亿元），增速分别为25.4%、32.9%和30.3%，2023-2025年EPS预计分别为7.45元、9.90元和12.91元，对应2023-2025年的PE分别为31x、23x和18x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司海外市场拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　汇率剧烈波动风险。