寿仙谷(603896) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入 3.5 亿元，同比增长 10.1%；归母净利润 8201.7 万元，同比增长 49.1%，扣非后归母净利润 6623.1 万元，同比增长 48.7%。 　　收入端：Q2 收入增速受到疫情影响较大。Q1/Q2 收入分别为 2 亿元/1.5 亿元，同比增速分别为 17%/1.7%。Q2 收入增速回落主要系疫情影响，但公司在疫情期间积极探索直播、小红书、抖音传播、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等网络传播模式，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度。寿仙云 VIP会员健康分享平台完成系统建设，正式投入使用。为下半年公司增长奠定基础。分产品来看，上半年公司灵芝孢子粉类产品实现营收 2.36 亿元，增长10.9%；毛利率 89.7%，同比增长 2pp。铁皮石斛系列上半年收入 6311万元，同比增长 13.7%，毛利率为 79.1%，同比增长 2.1pp。毛利率整体呈现上升趋势，主要系公司随着收入规模扩大，成本管控良好，以及高端产品占比提升带来毛利率的提升。 　　费用端：严控费用，利润持续好于收入。Q1/Q2 归母净利润为 0.6 亿元/0.2 亿元，同比增速 43.1%/67.3%。公司销售费用率为 49.3%（-0.9pp），主要系公司疫情期间营销推广活动减少；管理费用率为 17.9%（-0.4pp），主要系公司去年同期有股权激励费用，今年没有该因素影响；财务费用率为-1.3%（-0.5pp），主要系公司可转债转股后利息费用减少所致。研发费用率为 7.7%（+0.9pp），主要系公司加大研发力度，进一步加强对于灵芝孢子粉的有效性研究。公司销售净利润率为 23.5%，同比增长 6.2pp，主要系费用端管控良好以及毛利提升共同影响所致。 　　渠道端：省外扩张加速推进。公司积极通过省外加盟商形式拓展省外渠道。上半年浙江省内地区收入 2.3 亿元，同比增长 10.8%，省外地区收入 4239.7 万元，同比增长 11.8%。互联网渠道收入 7246.7 万元，同比增长 5.3%。截至2022 上半年末公司省外加盟商已经达到 14 家，实现快速拓张预计 2022 年目标新增 30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。我们预计全年平均每家贡献 300-600 万元销售额。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为 3.4-6.8 万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为 1.9-3.9 万元，预计将进一步改善产品结构提升毛利率水平。 　　公开发行第二期可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过 3.98 亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。项目建成后，将形成年产 20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为省外扩张提供充足产能。项目建成达产后，将年均新增销售收入 33897 万元，年均实现净利润 7572 万元。项目的建成投产将有助于培育公司新的利润增长点，为公司带来显著的经济效益。 　　 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.39元、1.86元、2.46元，对应 PE 为 27 倍、20 倍和 15 倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024 年的复合增速为 34.2%。给予公司 2022年 40倍估值，对应目标价格为 55.6 元，给予“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　事件：2022年8月30日，荣昌生物发布半年度报告，2022年上半年实现营业收入3.5亿元（+1033.3%），归属于上市公司股东的净利润-4.9亿元。业绩符合预期。 　　核心产品销售放量显著，商业化进程提速。公司上半年实现营业收入3.5亿元，其中创新药销售收入3.3亿元，技术授权2000万元。泰它西普和维迪西妥单抗2022年上半年销售放量显著，纳入医保后以量换价明显。核心品种商业化渐入佳境，截至2022年6月30日，自身免疫商业化团队达241人，已准入337家医院及717家双通道药房。肿瘤科商业化团队达291人，已准入340家医院，2022年下半年公司将持续扩大商业化团队。我们认为，公司创新品种先发优势明显，随着公司商业化实力的不断提升，创新品种的销量有望快速增长。 　　研发投入持续提升，临床试验进展加速。公司上半年研发费用为1.5亿元，同比增长146.3%。公司目前共有7个分子处于临床开发阶段，正在针对二十余种适应症进行临床开发。泰它西普和维迪西妥单抗正在中国及美国进行针对十四种适应症的临床试验，并取得了多项积极进展。RC28、RC88、RC98、RC108等分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段。 　　产业化项目稳步推进，产能不断提升。公司已建立符合全球GMP标准的生产体系，包括21个2000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养、纯化、制剂及罐装等生产车间及配套设施。公司稳步推进生物新药产业化项目建设，计划到2025年末将原液总产能扩大至80000升以上。 　　盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗单抗的放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年营业收入分别为8.5、13.2和22.2亿元，EPS为-0.34、-0.01和0.94元。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　江苏吴中(600200) 　　医药业务营收下滑，研发投入增加，维持“买入”评级 　　2022H1公司实现营业收入为7.86亿元，同比下滑24.02%，归母净利润为-1941万元，同比下滑127.89%，主要由于疫情影响下公司的医药业务收入下降。2022Q2公司实现营业收入3.4亿元（-30.2%），归母净利润-0.3亿元（-6.6%），2022Q2利润降幅收窄。按盈利能力来看，2022H1公司毛利率为34.5%（+9.3pct），净利率为-2.6%（-9.2pcts），销售费用率为24.6%（+4.9pcts），管理费用率为6.9%（+2.7pct），公司在加大医药和医美项目研发投入，研发费用率2.0%（+0.9pcts）。公司医药业务目前处于阶段性承压的状态，我们下调对公司的2022-2024年的盈利预测（前预测值为0.25/0.8/1.47亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.17/0.53/1.32亿元，对应EPS分别为0.02/0.07/0.18元，当前股价对应PE分别为304.7/96.8/38.7倍。我们认为公司具备产业链优势，并在积极布局医美业务，疫情后有望迎来较快恢复，维持“买入”评级。 　　坚持“医药+医美”核心战略，收购+自研布局医美产业 　　公司成立吴中美学来加快推进医美产业落地，已获得第三类医疗器械经营许可证和第二类医疗器械经营备案凭证。公司已成功获得：（1）韩国医美企业Humedix最新玻尿酸产品的中国区独家代理权益，（2）韩国公司RegenBiotech,Inc的童颜针产品AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权，其中AestheFill已在全球超过50个国家和地区上市。同时，公司在2022年4月与苏州纳生微电子达成战略合作，联合研发医美高端医疗器械和功能性护肤品，并于2022年7月推出重组人源化III型胶原蛋白“婴芙源”品牌预告，全面布局再生类医美产品。 　　医药板块继续完善销售渠道和研发体系 　　2022H1医药板块实现营业收入5.5亿元（-16.2%），毛利率为46.5%，其中医药工业/医药商业收入分别为3.2/2.3亿元。公司在持续完善研发体系，确定以优质仿制药、特殊制剂技术和小分子创新药CMC研究为主要研发方向，抗肿瘤新药YS001胶囊合作研发进展顺利，已获批进入一期临床试验。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险；药品销售不及预期的风险；医美产品获批不及预期的风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　8月22日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%，归母净利润为2.96亿，同比下降15.73%，扣非归母净利润为2.86亿元，同比下降16.21%。2022年Q2单季度营业收入为6.64亿元，同比下降3.34%，归母净利润为1.29亿元，同比下滑30.72%，扣非归母净利润为1.23亿元，同比下滑31.60%。 　　点评： 　　Q2业务开展受疫情影响，利润因扩张短期承压 　　2022年Q2,由于疫情原因，公司旗下多个医院业务开展受到部分影响，收入下滑3.34%，归母净利润下滑30.72%。2022年上半年公司毛利率为42.39%，同比下降4.37pcts；净利率为26.05%，同比下降4.06pcts；销售费用率为0.93%，同比增长0.07pcts，销售费用的增加主要受口腔保健宣传投入增加所致；管理费用率为9.50%，同比上升0.42pcts，管理费用的增长主要系存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致，整体看公司费用控制较好。 　　蒲公英分院营收增长较快，收入占比提高 　　分业务来看，2022年H1公司口腔医疗服务收入12.46亿元，同比下降0.3%，收入占比94.52%，同比下降0.37pct；其中种植、正畸、儿科、修复、大综合收入占医疗服务总收入的比重分别为18%、19%、19%、16%、28%，同比增长6.5%、0.1%、-7.0%、2.5%、0.9%，种植增长较快，儿科小幅下降；分地域看，浙江省内门诊量同比增长7.8%，收入同比增长0.8%；浙江省外门诊量同比下降5.6%,收入同比下降4.8%，主要系二季度公司旗下上海、南京、苏州等地医院停诊，经营受影响较大；浙江区域内蒲公英分院实现收入1.67亿元，同比增长100.2%，占医疗服务收入的比重同比提高8pct。 　　加大投入为后续发展奠定基础 　　基于对疫情期间经济发展政策的预判，2022年公司将以加强发展为主线，2022年上半年新开业蒲公英医院7家，为公司大型口院及分院储备医护人才1000余人，营业成本和管理费用增加，但为后续业务发展奠定了基础，未来有望助力公司在不确定性出清后占据更优势的地位。 　　盈利预测：2022年上半年公司门诊营业收入增速略有放缓，我们认为疫情的影响或持续，出于谨慎性考虑，相应调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为31.90/39.69/50.04亿元（前值为33.85/42.50/53.73亿元），归母净利润分别为7.29/9.07/11.51亿元（前值为8.05/10.06/12.76亿元），给予“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复的风险、医药政策变化的风险、核心人才流失的风险

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入24.8亿元，同比+52.1%，实现归母净利润2.4亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+27.6%。其中单二季度实现收入14.8亿元，同比+63.4%，归母净利润0.8亿元，同比-32.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+54%。 　　药材交易业务收入大幅增长。分板块来看，上半年公司医药工业板块实现收入9.1亿元，同比增长14%；药品商业板块实现收入1.6亿元，同比下降10.9%；药材商业板块实现收入14亿元，同比增长116.7%。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率31.6%，同比-18.9pp；销售净利率9.8%，同比-7.2pp，利润率下降主要系低毛利的药材经销业务收入快速增长所致。公司整体费用率有所降低，22H1销售期间费用率为20%，同比下降17.2pp，其中销售费用率10.1%，同比下降11.8pp，管理费用率6.3%，同比下降3.4pp，研发费用率2.6%，同比下降1.6pp，费用率的大幅下降主要系收入增速较快摊薄费用所致。 　　打造亳州交易中心，实现中药上下游一体化。公司中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，与36个产地县、镇政府等建立联系，将产地货源在亳州“神农仓”展示，通过“神农仓”内现场销售和场外销售拓宽销售渠道。同时结合中药材交易电商平台，连通下游药材经销商和中药材采购企业。 　　稳步推进在研药物研发。公司有3个院内制剂注册项目正在开展稳定性研究；4个中药二次开发项目正在研究中；小儿热速清糖浆开展已上市品种临床研究；经典名方项目-羌活胜湿汤颗粒正在研发中。化药仿制药项目承接落地有序，已完成6个项目的注册申报，其中枸橼酸托法替布片已完成FDA申报。化药创新药方面，抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究；抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验，该项目已完成国内I期临床桥接试验，目前准备启动Ⅱ期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB0071完成相关药学研究，准备申报IND。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润4.1亿元，6.4亿元，7.4亿元，对应估值分别为27倍、17倍、15倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。

　　优宁维(301166) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%；实现扣非归母净利润3517.20万元，同比减少25.27%；基本每股收益为0.47元，同比减少40.51%。 　　事件点评 　　2022H1公司业绩不及去年同期，主要系疫情冲击和相关费用增长较快。一方面，上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施，公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%。另一方面，公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。2022H1公司实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%。 　　2022H1公司持续扩充产品管线，致力于全面满足客户科研需求。截至2022年6月30日，公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU数量超过718万种，其中自主品牌SKU超过36万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时，公司围绕中高端免疫学检测分析仪器，提供检测分析和样品制备两类设备，其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等，样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。 　　2022H1公司自研产品的研发实力进一步增强，产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24个（SKU数72种），病理IHC抗体5个（SKU数10种）；南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244种，涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向；经过1个多月的研发攻关，2022年7月公司成功推出新冠变异株Omicron抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品，用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时，包括GMP级生产车间在内、总投资2.80亿元的南京研发生产基地正式开工建设，预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能，能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD抗体等产品的需求。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年分别实现营收14.08、18.29、23.52亿元（原值为14.69、19.24、24.88亿元），同比增长26.9%、29.9%、28.6%；分别实现净利润1.37、1.72、2.22亿元（原值为1.43、1.83、2.36亿元），同比增长25.6%、26.3%、28.6%；对应EPS分别为1.58、1.99、2.56元（原值为1.66、2.11、2.73元），以8月31日收盘价50.96元计算，对应PE分别为32.3X、25.6X、19.9X，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　业绩总结： 公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 71.9 亿元（+11.5%）；归母净利润 1.2 亿元（+61.4%），扣非后归母净利润 1.8亿元（+112.5%）。 　　 收入端：工业聚焦核心品种，毛利率大幅提升。 1）工业：收入 45.5 亿元，同比增长 12.5%，其中中药同比增长 25.1%，化药同比增长 4.8%，前十大重点产品同比增长 36.1%。藿香正气口服液收入 10 亿元（+79%）、益保世灵收入 8.1亿元（+18%）、洛芬待因缓释片（思为普）收入 2.4 亿元（+20%）、急支糖浆收入 2.1亿元（+63%）、小金片收入 1.9亿元（+20%）、通天口服液收入 1.2亿元（+44%）、鼻窦炎口服液收入 1 亿元（+49%）、盐酸吗啡缓释片（美菲康）收入 1.2亿元（+11%）。工业毛利率达到 63.2%，同比提升 7.2pp，因其削减低毛利品种，并且高毛利大品种的收入占比有所提升。 2）商业： 2022H1 商业板块实现收入 40.8亿元（+7.3%），主要系公司医药商业板块整合升级。以市场需求为导向，积极调整布局，加大与品牌厂家合作力度。同时，进行数字化赋，逐步推进“加盟+直营”一体化管理，并在管理、培训、品种、服务等方面赋能加盟药房以提升加盟药房黏性。 　　Q2 业绩持续改善，现金流改善明显。 Q1/Q2 收入分别为 35.1 亿元（+6.3%）/36.8 亿元（ +17%）。 Q1/Q2 归母净利润分别为 0.2 亿元（ -20%） /1 亿元（+100%）。 Q1/Q2 扣非后归母净利润分别为 0.7 亿元（+104.6%） /1.1 亿元（+118%）。从费用端来看： 2022H1 销售费用率为 34%（+2.8pp），主要系公司加大产品的宣传推广力度，开发新品种。从长期来看随着公司收入体量快速增长，销售费用率有望控制在合理区间。管理费用率为 5.1%（ -0.7pp），主要系公司费用管控的当，随着管理部门和人员精简；财务费用率为 1.2%（ -0.4pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用还有大幅下降空间。经营性现金流 3.2亿，去年同期仅 0.2 亿，现金流改善显著。 　　十四五规划有序推进，全年增长可期。 2022年营业收入力争同比增长 15%，其中医药工业 2022 年力争收入同比增长 18%，藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速 50%，益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长 30%。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元。从内生增长来看，预计 2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到 25%-30%，净利润率有望恢复到 10%，预计2025 年工业贡献净利润 15-20亿元。 　　盈利预测与投资建议。 鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.3 亿元和 6 亿元和 8.6 亿元，对应 PE 分别为 46倍、 25 倍和 17倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期

　　科伦药业(002422) 　　事件：2022年H1营收91.25亿（+10.84%），归母净利润8.68亿（+76.15%）；2022年Q2营收46.43亿（+13.76%），归母净利润5.77亿（81.71%），扣非归母5.47亿（+79.07%）。 　　输液、非输液药品经营稳健，中间体、原料药景气上行。输液领域，2022H1实现营业收入43.99亿元，同比下降4.15%；输液产品结构持续优化，密闭式输液占比提升2.87个百分点，利润贡献同比增加；非输液药品领域，2022H1药品销售收入19.94亿元，同比增长6.60%，主要受新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响；抗生素中间体及原料药，2022H1伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。 　　创新成果获MSD认可，伊犁川宁持续放量。2022H1伊犁川宁主要产品价格持续上涨，伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。2022H1科伦博泰对MSD确认收入人民币3.70亿元，增加归属于母公司净利润人民币1.60亿元；（2021年11月、2022年5月以及2022年6月已分别收到MSD付款1,700万美元、1,800万美元和3,000万美元）。 　　多款产品进入注册临床阶段。2022H1公司研发投入8.43亿元，同比增长3.64%，研发投入占销售收入比重为9.24%，2022年下半年研发计划如下：1）A167PD-L1单抗：完成鼻咽癌关键II期NDA；推进鼻咽癌III期入组；2）A166HER2-ADC：推进HER2+乳腺癌关键II期完成Pre-NDA资料提交；3）SKB264TROP2-ADC：推进首发适应症的注册研究（TNBCIII期）的患者入组；4）推进SKB264联合用药II期篮子研究，SKB264联合A167-NSCLCII期研究，SKB264联合A167-TNBCII期研究；5）A140EGFR单抗：快速推进III期研究患者入组；6）A277外周κ阿片受体激动剂：启动术后镇痛的III期研究准备工作；推动尿毒症瘙痒II期研究受试者入组。 　　盈利预测与投资评级：由于川宁产品高景气和创新药物授权MSD，公司创新药持续推进，短期、中期分别通过创新药licenseout、上市销售兑现价值，我们将2022年归母净利润由13.2亿元上调为14.5亿元，预计2023-2024年归母净利润为16.0/17.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药、中间体价格下行，带量采购导致药品价格下降，新冠疫情，竞争格局恶化

　　泰格医药(300347) 　　公司业绩：公司22H1实现营业收入35.9亿，YOY+74.8%：录得归母净利润11.9亿，YOY-5.0%：扣非后净利润7.7亿，YOY+42.1%，公司扣非后业绩基本符合预期。公司本期非经常性损益4.2亿元，主要是公司股权投资部分的公允价值变动所致。其中Q2单季度实现营收17.8亿元，YOY+53.9%，录得净利润6.7亿元，YOY-15.8%，扣非后净利润4.2亿元，YOY+145.8%，公司主业仍保持强劲增长。 　　国内疫情影响下积极应对，实现快速增长，海外需求仍保持高速增长：（1）22H1国内疫情多点散发，尤其是Q2期间上海和吉林等地疫情严重，影响了公司部分项日启动和入组，公司结合2020年疫情的经验通过多种方式努力解决了药品调配、受试者返院访视等问题，项日影响程度可控，境内临床项目同比增加49个增长至400个，推动22H1国内业务实现营收16.5亿元，YOY+49.3%，实现了快速增长：（2）受新冠肺炎相关的对区域临床试验项目增加推动，以及其他海外临床试验、多区域临床试验项目和实验室服务需求增加推动，公司海外部分实现营收19.0亿元，YOY+101.6%。 　　分业务来看：（1）公司临床实验技术服务收入21.7亿元，YOY+110.2%，主要是新冠肺炎相关的多区域临床试验增多，此外，随着监管趋严，客户对医学注册、科学事务、医学翻译、药物警戒等服务需求也有所增加。（2）临床试验相关服务及实验室服务收入13.8亿元，YOY+35.9%，主要是实验室服务、数据管理与统计分析服务项目增加推动，在执行实验室服务项目从2021年末的2516个增长至2664个，数据管理与统计分析服务客户数量从2021年末的163家增长至208家 　　国内疫情影响及新冠肺炎相关试验占比增加拉低毛利率：公司2211毛利率为39.6%，同比下降8个百分点，一方面是新冠肺炎相关实验占比增加，该业务毛利率偏低，另外公司国内临床试验部分受上海和吉林等地的新冠肺炎疫情影响，使得部分临床试验运营效率下降，临床实验技术服务毛利率同比下降14.1个百分点，现场管理服务毛利率也受到影响。期间费用率为11.7%，同比下降2.2个百分点，主要是销售费用率及管理费用率下降所致。 　　盈利预计及投资建议：公司在手订单充足，截止2021年末，公司在手订单114.1亿元，YOY+57.1%，公司主业增长有保障，疫情后下半年国内业务逐步恢复进度，预计将推升整体毛利率的提升，考虑到公司股权投资公允价值变动的影响，我们相应下调盈利预测。我们预计公司2022、2023年净利润分别为29.5亿元、35.8亿元，分别YOY+2.5%、+21.6%（原预计公司2022、2023年净利润分别为35.2亿元、42.1亿元，分别YOY+22.3%、+19.8%），扣非后净利分别为18.9亿元、24.4亿元，YOY分别+54%、+28.6%，EPS分别为3.4元、4.1元，目前股价对应2022/2023年A股的PE分别为30倍/25倍，H股的PE分别为19倍/15倍，估值合理，我们维持A股和H股“买进”的投资建议。 　　风险提示：创新药企业研发投入不及预期，并购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期

　　上海医药(601607) 　　事件：2022年H1，公司实现营业收入1,117.07亿元，同比增长6.15%。公司实现归母净利润36.96亿元，同比增长3.58%。医药工业贡献利润11.04亿元，同口径下降4.87%；医药商业贡献利润17.45亿元，同比增长30.95%；主要联营企业贡献利润3.35亿元，同比下降42.89%。扣除参股企业投资收益，上半年扣非归母净利润同比增长18.66%。2022年Q2，公司实现营业收入548.09亿元，同比增长2.18%，归母净利润24.45亿元，同比增长68.87%，主要系杭州正大青春宝药业土地被政府收储、资产处置所得。 　　创新管线拓展，加快创新转型。2022H1，研发投入共计9.68亿元，占工业销售收入的7.41%。其中研发费用8.10亿元，同比下降7.99%，占工业销售收入的6.20%。2022H1，创新药42项，已有6项处于关键性研究或临床III期阶段：I001（原发性轻、中度高血压）、I001（反流性食管炎）、BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）；2022H1，新引进项目：百纳培南、Plazomicin，分别为类碳青霉烯类抗生素和半合成氨基糖苷类抗生素。 　　中药传承创新，响应国家战略。公司中药产品资源丰富，旗下拥有7家中药重点企业、9个广受认可的核心品牌以及八宝丹、六神丸等多项保密配方和胃复春等独家品种，中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中14种产品于2021年的销售收入逾1亿元。2022年4月公司的定增项目完成股份登记，云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 　　商业领先优势进一步扩大。上海医药2022年1-6月医药分销业务实现销售收入991.57亿元，同比上升7.21%，毛利率6.87%。2022H1，公司进口疫苗实现销售收入约19亿元；公司器械、大健康等非药业务销售约167亿，同比增长约55%。 　　盈利预测与投资评级：由于新冠疫情的影响，我们将2022-2024年归母净利润由59.80/69.83/81.94亿元，下调为56.96/64.06/72.31亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/10/9倍。基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采药品降价风险，商誉减值风险，新冠疫情的影响