公司信息更新报告：收购+自研布局医美业务，产品落地有序推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　江苏吴中(600200)

　　医药业务营收下滑，研发投入增加，维持“买入”评级

　　2022H1公司实现营业收入为7.86亿元，同比下滑24.02%，归母净利润为-1941万元，同比下滑127.89%，主要由于疫情影响下公司的医药业务收入下降。2022Q2公司实现营业收入3.4亿元（-30.2%），归母净利润-0.3亿元（-6.6%），2022Q2利润降幅收窄。按盈利能力来看，2022H1公司毛利率为34.5%（+9.3pct），净利率为-2.6%（-9.2pcts），销售费用率为24.6%（+4.9pcts），管理费用率为6.9%（+2.7pct），公司在加大医药和医美项目研发投入，研发费用率2.0%（+0.9pcts）。公司医药业务目前处于阶段性承压的状态，我们下调对公司的2022-2024年的盈利预测（前预测值为0.25/0.8/1.47亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.17/0.53/1.32亿元，对应EPS分别为0.02/0.07/0.18元，当前股价对应PE分别为304.7/96.8/38.7倍。我们认为公司具备产业链优势，并在积极布局医美业务，疫情后有望迎来较快恢复，维持“买入”评级。

　　坚持“医药+医美”核心战略，收购+自研布局医美产业

　　公司成立吴中美学来加快推进医美产业落地，已获得第三类医疗器械经营许可证和第二类医疗器械经营备案凭证。公司已成功获得：（1）韩国医美企业Humedix最新玻尿酸产品的中国区独家代理权益，（2）韩国公司RegenBiotech,Inc的童颜针产品AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权，其中AestheFill已在全球超过50个国家和地区上市。同时，公司在2022年4月与苏州纳生微电子达成战略合作，联合研发医美高端医疗器械和功能性护肤品，并于2022年7月推出重组人源化III型胶原蛋白“婴芙源”品牌预告，全面布局再生类医美产品。

　　医药板块继续完善销售渠道和研发体系

　　2022H1医药板块实现营业收入5.5亿元（-16.2%），毛利率为46.5%，其中医药工业/医药商业收入分别为3.2/2.3亿元。公司在持续完善研发体系，确定以优质仿制药、特殊制剂技术和小分子创新药CMC研究为主要研发方向，抗肿瘤新药YS001胶囊合作研发进展顺利，已获批进入一期临床试验。

　　风险提示：研发进度不及预期的风险；药品销售不及预期的风险；医美产品获批不及预期的风险。

中心思想

核心战略与业务转型

江苏吴中正积极推进“医药+医美”双轮驱动的核心发展战略，旨在依托其深厚的药企基因，快速切入并深耕医疗美容赛道。公司通过成立吴中美学、获取独家代理权以及开展自主研发等多种方式，在医美产品端，特别是非手术类医疗美容领域，实现了有序布局和产品落地。这一战略转型是公司应对传统医药业务阶段性承压，寻求新增长点的关键举措。

业绩承压与增长潜力

尽管2022年上半年公司医药业务受疫情影响营收下滑，导致整体业绩承压并出现亏损，但公司在第二季度利润降幅收窄，且持续加大医药和医美项目的研发投入。分析认为，随着医美业务的逐步落地和医药板块销售渠道及研发体系的完善，公司在疫情后有望迎来较快恢复。基于对公司产业链优势和医美业务积极布局的认可，报告维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。

主要内容

医药业务营收下滑，研发投入增加

2022年上半年，江苏吴中实现营业收入7.86亿元，同比下滑24.02%；归母净利润为-1941万元，同比大幅下滑127.89%。业绩下滑主要受疫情影响导致医药业务收入下降。然而，2022年第二季度公司营业收入为3.4亿元，同比下滑30.2%，归母净利润为-0.3亿元，同比下滑6.6%，显示利润降幅有所收窄。从盈利能力来看，2022年上半年公司毛利率为34.5%，同比提升9.3个百分点；净利率为-2.6%，同比下降9.2个百分点。销售费用率为24.6%（+4.9pcts），管理费用率为6.9%（+2.7pct），研发费用率为2.0%（+0.9pcts），表明公司在加大医药和医美项目的研发投入。

坚持“医药+医美”核心战略，收购+自研布局医美产业

公司坚定执行“医药+医美”的核心发展战略，并已成立吴中美学以加速医美产业的落地，成功获得第三类医疗器械经营许可证和第二类医疗器械经营备案凭证。在产品布局方面，公司已取得显著进展：

玻尿酸产品代理： 成功获得韩国医美企业Humedix最新玻尿酸产品的中国区独家代理权益。
童颜针产品代理： 获得韩国公司RegenBiotech,Inc的童颜针产品AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权。AestheFill已在全球超过50个国家和地区上市，市场基础良好。
高端器械与护肤品研发： 2022年4月，公司与苏州纳生微电子达成战略合作，联合研发医美高端医疗器械和功能性护肤品。
再生类医美产品： 2022年7月，公司推出重组人源化III型胶原蛋白“婴芙源”品牌预告，全面布局再生类医美产品，进一步丰富了医美产品线。

医药板块继续完善销售渠道和研发体系

2022年上半年，公司医药板块实现营业收入5.5亿元，同比下滑16.2%，毛利率为46.5%。其中，医药工业收入为3.2亿元，医药商业收入为2.3亿元。在销售渠道方面，吴中医药已建立了包括终端销售、配送、招商、电商、OTC等在内的多元化销售模式，覆盖全国各区域内的代理商、医疗机构和零售药店。在研发体系建设上，公司持续完善，明确以优质仿制药、特殊制剂技术和小分子创新药CMC研究为主要研发方向。抗肿瘤新药YS001胶囊的合作研发进展顺利，已获批进入一期临床试验，预示着未来产品管线的潜力。

盈利预测与投资建议

鉴于公司医药业务目前面临阶段性压力，报告下调了对江苏吴中2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.17亿元、0.53亿元和1.32亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.02元、0.07元和0.18元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为304.7倍、96.8倍和38.7倍。尽管短期盈利预测有所下调，但报告认为公司具备产业链优势，且在积极布局医美业务，预计疫情后有望实现较快恢复，因此维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了公司可能面临的风险，包括：研发进度不及预期的风险，可能影响新药和新医美产品的上市时间；药品销售不及预期的风险，可能导致医药业务收入持续承压；以及医美产品获批不及预期的风险，可能延缓医美业务的快速发展和盈利贡献。

总结

战略转型成效初显

江苏吴中在2022年上半年面临医药业务营收下滑的挑战，但公司通过积极调整战略，将“医药+医美”作为核心发展方向，并在医美领域取得了实质性进展。通过独家代理韩国知名玻尿酸和童颜针产品，以及自主研发重组胶原蛋白和高端医美器械，公司已构建起多元化的医美产品矩阵，为未来的业绩增长奠定了基础。

业绩承压下的发展韧性

尽管短期内公司业绩受到疫情和医药业务压力的影响，但第二季度利润降幅收窄，且公司持续加大研发投入，显示出其在困境中的发展韧性。医药板块在完善销售渠道和研发体系方面也持续发力，抗肿瘤新药YS001胶囊的临床进展为传统业务注入了新的活力。综合来看，公司在战略转型和业务布局上的努力，有望使其在疫情影响减弱后，凭借医美新业务的爆发和医药业务的稳健发展，实现盈利能力的快速恢复和提升。

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