老百姓(603883) 　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入89.9亿元（+20.5%）；归母净利润4.6亿元（+12.5%）；扣非后归母净利润4.2亿元（+15.6%）。单二季度，公司实现收入48.5亿元（+26.9%）；归母净利润2.2亿元（+20.4%）；扣非后归母净利润2亿元（+18.8%）。 　　“直营+星火+加盟+联盟”四驾马车并驾齐驱，率先迈入“万店时代”。2022年上半年，公司全国新增门店1814家（直营门店1205家，加盟门店609家），关闭门店157家。截至2022H1，门店总数达到10009家门店（直营门店7254家、加盟门店2755家），其中双通道门店168家，连锁布局网络已覆盖全国20个省级市场、180多个地级以上城市。公司明确“9+7”的拓展战略，重点布局16个省份。其中，9个省份策略为自建、并购、加盟、联盟门店共同密集布点，7个省份策略为已有门店加强线上销售，轻资产模式加盟、联盟密集布点。 　　慢病服务提升客户粘性，专业药房承接处方药外流能力强。截至2022H1，公司在全国6500+家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备。在人口老龄化趋势下，公司通过提供免费慢病自测等服务，帮助慢病客户监控疾病指标和提升用药依从性，并增强门店客流和客户粘性。截至2022H1，公司自营门店中医保门店占比92.6%，院边店占比约10%，拥有特殊门诊705个，DTP药房151家。2022上半年DTP销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业较高水平。 　　深化数字化建设，线上渠道增长强劲。公司利用线下门店布局优势，新零售业务快速发展，数据驱动业务增长，全渠道业务竞争力全面提升。2022年上半年，公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%）。截至2022H1，公司O2O外卖服务门店达到7700家24小时门店增至490家。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.1亿元、9.7亿元和11.7亿元，同比增速分别为20.4%、20.4%、20.1%，对应PE分别为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期；并购扩张不及预期；药品降价风险；疫情风险。

　　生物股份(600201) 　　事件： 　　公司上半年实现营收6.42亿元，同比-23.63%，实现归母净利润1.05亿元，同比-59.32%。其中Q2公司营收3.00亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.24亿元，同比-48.57%。 　　1、Q2单季度业绩降幅收窄，下半年动保需求预期修复 　　公司Q2实现营收3.00亿元，实现归母净利润2397万元，同比下降6%、49%，较2022Q1降幅出现较明显收窄。资产负债及费用来看，公司2022H1营销和管理能力持续提升，资金维持充裕，对应期内销售费用、管理费用、财务费用分别为1.09亿元、4653万元、-2489万元，同比-25%、-3%、-65%，三费均出现显著改善。截止22H1公司应收票据达8390万元，较21年底+509%，主要为期内客户更多使用承兑汇票支付；2022年上半年，受国内生猪价格持续低位，下游生猪养殖多处于亏损阶段，对应动保疫苗需求量低迷。农业部能繁母猪存栏5月以来环比回正，叠加Q2以来生猪价格探底回升，6月全国生猪均价21.57元/公斤，近月出栏价长期维持20元/kg以上位置，价格显著高出行业养殖完全成本线，对应公司下游养殖户生产积极性逐步好转，防疫需求逐渐回暖。 　　2、强化大客户市场拓展 　　公司积极响应规模化客户需求，强化与规模客户绑定能力。在今年下游低迷时期选择承担部分毛利损失，与大型客户共渡难关，2022H1毛利率为51.60%，较21年毛利率61.88%出现下滑，但公司持续强化与大客户的深度绑定，随动保需求回暖业绩预期出现显著反弹。 　　3、科研助力疫苗主业，研发实力持续成长 　　公司技术积累深厚、科研历史悠久，动物生物安全三级实验室（ABSL-3）领先于其他动保企业，22H1研发费用投入达7675万元，占比总营收达11.96%，持续强化科研投入。截至22H1，公司及重要子公司均已获得新版GMP资质，同时今年公司全资子公司金宇保灵、控股子公司辽宁益康获“专精特新”中小企业称号，持续凸显公司业内科研领先地位。 　　4、口蹄疫苗市占率稳居第一，大单品成长赋业绩潜力 　　公司口蹄疫疫苗为强势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。今年二月，公司重点新品圆支二联苗产品获批生产，有望为公司业绩再添新增量。未来，公司在研新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线也按照计划将持续扩展。 　　盈利预测：由于上半年受下游养殖行业不景气冲击，对公司主要产品和销量和总体毛利率产生了比较大冲击，因此我们预计公司2022-2024年收入达18.54/25.58/28.09亿元（前值22.64/29.96/33.64亿元），同比增长4.37%/37.96%/9.81%；归母净利润为3.45/5.52/6.85亿元（前值为4.78/7.19/9.95亿元），同比增长-9.69%/59.75%/24.22%，继续维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情复发风险；市场竞争风险；产品研发风险；生物安全风险。

　　科伦药业(002422) 　　2022年中报 　　2022年上半年，公司实现营业收入91.25亿元，同比增长10.84%；归属于母公司所有者的净利润8.68亿元，同比增长76.15%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.10亿元，同比增长76.20%。 　　输液产品结构持续优化，非输液产品销售持续放量 　　报告期内，公司输液业务实现营业收入43.99亿元，同比小幅下滑4.15%，毛利率65.10%，同比下滑1.16个百分点。公司输液产品结构进-步优化，密闭式输液占比提升2.87个百分点。左氧氟沙星氯化钠注射液等重点产品中标集采，销售收入实现大幅提升。公司非输液领域实现营业收入41.40亿元，同比增长19.23%，毛利率42.22%，同比下滑2.31个百分点其中盐酸达泊西汀片、盐酸伐地那非片、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、恩格列净片等产品销售收入均实现较大幅度增长，成为公司后续业绩的有力支撑；抗生素中间体及原料药领域业绩亮眼，该领域整体对外实现营业收入20.69亿元，同比增长30.05%，毛利5.64亿元，同比增长44.22%，主要由伊犁川宁及其子公司贡献。截至目前，公司共有36项产品进入国家集采，涉及10余个疾病领域，未来随着公司仿制药序贯上市，盈利能力有望进一步提升。 　　研发投入持续提升，创新平台得到国际知名药企认可 　　报告期内，公司研发投入8.43亿元，同比增长3.64%，占营业收入比重为9.24%。创新药研发方面，科伦创新管线在研项目33项，其中临床14项进入临床研究阶段，形成了以抗肿瘤为主，叠加自身免疫、麻醉镇痛、心血管等布局的疾病集群和产品迭代优势。报告期内，科伦博泰生物就两款ADC药物与MSD达成两项总金额超23亿美元的合作协议以及有偿独家许可，公司创新平台得到国际知名药企认可，彰显未来产品国际化及商业化潜力 　　员工持股计划落地，彰显业绩信心 　　2022年8月25日，公司发布《2022年员工持股计划（草案）》。股权激励范围主要为科伦药物研究院的核心管理层及核心研发/技术骨干，总人数不超过121人。公司设定的业绩考核目标彰显未来业绩信心，留住核心人才的同时为创新增加动力 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.91元、1.04元和1.19元，对应的动态市盈率分别为24.21倍、21.16倍和18.41倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业，在抗生素产业链具有竞争优势，并以仿制推动创新，公司研发进展顺利，新批药物持续放量，为公司未来业绩高增长提供动力。维持买入评级 　　风险提示：政策风险、研发风险、创新药研发低于预期。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　事件：2022年8月29日晚百普赛斯发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收2.29亿元（+30.55%，括号内为同比，下同），归母净利润1.09亿元（+50.99%），扣非归母净利润1.09亿元（+51.46%）。单Q2公司营收1.14亿元（+33.5%），归母净利润5537.6万元（+76.0%），扣非归母净利润5501.1万元（+74.4%）。 　　常规业务高速增长，盈利能力稳步提升：2022年H1，分应用领域来看，公司常规产品营收1.80亿元（+41.95%），新冠防疫产品营收4899.6万元（+0.86%）。分产品来看，重组蛋白营收1.89亿元（+29.75%），剔除新冠产品营收1.55亿元（+39.23%）；抗体、试剂盒及其他试剂营收2819.1万元（+22.85%），剔除新冠产品营收1251.2万元（+63.08%）；检测服务营收787.41万元（+46.75%）。公司2022年H1的毛利率和归母净利率分别为93.77%（同比+4.84pct）、47.62%（同比+6.44pct），盈利能力进一步提升，主要系公司费用管控良好，汇兑收益增加，且2021年同期部分毛利率较低的新冠抗体产品占比较高。整体来看在2022年Q2疫情扰动下公司业绩继续保持高速增长。 　　持续践行全球化布局，重组蛋白龙头前景乐观：公司战略布局明确，持续加大研发投入，2022H1研发费用同比增长92.2%，收效也较为明显，目前共公司共有2700种产品（其中重组蛋白2400多种），同比增长40%，产品质量、品牌优势持续领先。同时公司持续开拓新应用领域，重组蛋白占总营收比例降为82.5%，抗体、试剂盒、检测服务保持高速增长；新领域方面，公司产品已涉及CGT研发与生产全过程，为公司成长不断提供新动能。此外，公司持续践行全球化战略，国外防疫逐步取消的情况下海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上增长，海外市场发展前景乐观。 　　盈利预测与投资评级：公司为重组蛋白龙头，行业高景气发展，考虑到公司新冠业务下滑，我们将公司2022-2023年收入5.62/7.77亿元的预期下调至5.21/7.27亿元，并预计2024年营收9.98亿元，对应2022-2024年归母净利润分别为2.37/3.36/4.68亿元，当前股价对应PE分别为54X/38X/27X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等

　　健之佳(605266) 　　Q2经营向好趋势明显，门店快速扩张蓄力长期增长，维持“买入”评级 　　8月29日，公司发布2022半年报：2022H1实现营收30.06亿，同比增加26.34%；归母净利润0.88亿，同比减少28.16%；扣非净利润0.92亿，同比减少21.37%；经营现金流净额3.35亿，同比增长11.85%；EPS0.94元/股（-0.43元/股）。公司业绩符合我们的预期。考虑到上半年疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36（原3.52）/3.90（原4.16）/4.63（原4.92）亿元，对应EPS分别为3.39/3.93/4.67元，当前股价对应P/E分别为14.2/12.2/10.3倍，公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购顺利推进 　　门店维持快速扩张。截至2022H1公司门店数达到3283家，净增门店239家，2022年上半年门店数较2021年末增长7.85%，其中川渝桂市场门店增长18.96%，高于公司整体增速。云南129个县区，2022H1新进4个，已覆盖109个县区，整体覆盖率达84.50%；2022H1公司在重庆地区进入万州、开州等4个地区，实现门店数32.37%的高增长，渗透率持续提升。河北唐人大药房收购顺利推进。公司拟通过支付现金方式，分两个阶段购买唐人医药100%股权，本阶段交易购买其80%股权已于股东大会审议批准。 　　坚持“药店+便利店”等多元化经营，逐步形成竞争优势 　　公司坚持“店型多元化和服务专业化”，在以医药零售为主要业态的基础上，开立了便利店、中医诊所、体检中心等店型，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”模式。坚持构建全渠道的营销平台。2022H1线上渠道实现营业收入总计62,551.61万元，同比增长76.20%，增速远高于门店线下销售增长率。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。2022H1门店慢病管理大数据项目持续推进，累计开通慢病医保门店303家，通过药学管理系统提升慢病会员粘性，慢病会员的交易次数为普通会员的1.7倍，客单价为普通会员的1.3倍。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

　　泰格医药(300347) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入359，420.92万元，同比增长74.78%；归属于上市公司股东的净利润119，200.40万元，同比减少5.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77，137.56万元，同比增长42.12%；基本每股收益1.38元，同比减少4.17%。新冠疫情相关临床试验增加，驱动扣非后归母净利润高速增长 　　报告期内，公司临床试验技术服务实现营业收入217，214.59万元，同比增长110.16%，主要受益于新冠肺炎相关的多区域临床试验产生的收入增加；临床试验相关服务及实验室服务收入138,069.42万元，同比增长35.88%。从公司全球收入结构来看，报告期内公司境内主营业务实现营业收入165,442.67万元，同比增长49.30%，占公司营收比重的46.03%；境外主营业务实现营业收入189，841.34万元，同比增长101.63%，占公司营收总比重的56.19%。整体来看，2022年上半年，新冠肺炎在全球仍呈现出多点扩散的态势，海外疫情持续反复带来的不确定性，为公司新冠肺炎相关的多区域临床试验提供了较大的市场需求，公司临床试验技术服务业务收入得到大幅提升，同时带动了公司海外业务高速发展，叠加公司临床试验相关服务及实验室服务业务实现快速增长，驱动公司上半年扣非后归母净利润的高速增长。 　　过手费、疫情影响盈利能力，长期无碍 　　报告期内，公司临床试验技术服务毛利80,622.27万元，同比增长52.29%.毛利率37.14%，同比减少14.10%。临床研究相关咨询服务毛利59,879.74万元，同比增长34.29%，毛利率37.14%，同比减少0.52%。整体来看，报告期内，公司临床试验收入的增长带来毛利的同比提升，但同时第三方供应商费用提高以及疫情带来的负面影响拉低了毛利率水平。长期来看，过手费占比有望下降，叠加我国疫情趋势可控，疫情对公司业绩带来的负面影响有望逐渐消散，公司盈利能力有望进一步提升。 　　在手项目数量增长明显，高客户粘性利好长期发展 　　临床实验方面，截至报告期末，公司正在进行的药物临床研究项目从上年末的567个项目增至607个，包括I/II/III/IV期项目分别为252、117、149和37个，同比增长分别为30.6%、37.6%、8.8%和-5.1%。单一区域临床试验项目由上年末的132个增至149个，同比增长12.88%；多中心临床试验项目（MRCT），由上年末的50个增至58个，同比增长16%。公司积极完善全球化布局，拓展MRCT服务能力，大幅加快药品上市进程，涉及肿瘤、中枢神经系统、心血管疾病、罕见疾病和疫苗等多个领域。客户情况方面，公司与多家领先制药公司与生物科技公司保持良好的合作关系，报告期内，客户数量增至582家，公司助力客户获得多个IND批准，FDA新增注册项目同比增长67%。前十大客户关系稳定，留存率为100%，表现出较好的客户粘性，高客户粘性为公司未来收入提供较好的稳定性和业绩确定性。随着在手项目业绩兑现以及与客户合作的不断深入，公司长期发展趋势有望持续向好。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为3.82元、4.34元和5.10元，对应的动态市盈率分别为26.77倍、23.52倍和20.03倍。公司是中国领先的CRO企业，目前我国临床CRO行业正处于快速发展时期，公司作为临床CRO行业龙头企业，有望持续受益于行业快速发展。此外，公司临床试验领域布局广泛，较高的客户粘性为订单项目和业绩成长提供了较好的确定性支撑，维持买入评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险、行业政策变化风险、汇率变动风险、业绩增长不及预期风险

　　超高分子量聚乙烯（ UHMWPE） 是一种线性结构的具有优良综合性能的工程塑料。 UHMWPE耐磨性位居塑料之首比碳钢、 黄铜还耐磨数倍， 其耐磨性能是普通聚乙烯的数十倍以上； 摩擦系数也比其它工程塑料小。 UHMWPE还具有优良的抗水性能、 耐冲击性能、 耐化学药品性、 耐低温性能以及良好的不粘性、 无毒、 优良的电气绝缘性能等， 应用场景十分广泛。 　　超高分子量聚乙烯国内产能扩张加速。 2021年全球超高分子量聚乙烯产量和需求量分别达到38万吨和36.7万吨左右。 塞拉尼斯、帝斯曼等国外巨头长期占据着世界UHMWPE主要供应商地位， 近年来国内厂商逐渐实现技术突破， 掌握了UHMWPE生产技术， 产能得到较快扩张， 截至2022年6月， 国内超高分子量聚乙烯产能合计约为16.8万吨/年， 另有约21万吨/年拟新建产能。 　　国防装备费投入增加有望率先带动超高分子量聚乙烯纤维需求。 超高分子量聚乙烯纤维具有超高强度、 超高模量、 低密度、 耐磨等众多的优异性能， 被广泛应用于军事装备、 海洋产业、 安全防护、 体育器械等领域。 我国超高分子量聚乙烯纤维的产能已经超过全球总产能的50%， 但是国内的超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、 高端产能紧缺的情况， 目前这一情况正逐步得到改善。UHMWPE纤维传统需求不减， 而近年来全球范围内的国防装备费投入增加有望率先带动UHMWPE纤维需求。 　　超高分子量聚乙烯锂电池隔膜专用料国产化进程加速， 可满足国内高端锂电池需求。 UHMWPE锂电池隔膜专用料具有分子链间缠结度强、 熔体黏度大等特点， 其隔膜制品具有电化学稳定性好、 寿命长、 安全性高等优点， 是锂电池隔膜材料的主要开发方向。 但由于该材料颗粒粒径要求严苛、 工业生产难度大、 行业准入门槛高， 国内市场以进口料为主， 2020年总进口量达到1.17万吨， 进口依存度45%。 随着原材料树脂制备技术的提升， 国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善， 从而实现隔膜用原料的完全国产化; 同时， 由于隔膜加工工艺与表面改性技术的提升， 高端湿法隔膜有望完全实现国产化， 满足国内高端锂电池需求。 　　相关标的： 1） 东方盛虹： 子公司斯尔邦石化2万吨/年的超高分子量聚乙烯计划于2022年年底投产， 主要应用是为下游的锂电隔膜。2） 联泓新科： 2万吨/年超高分子量聚乙烯项目已于2022年7月开工， 预计2024年上半年建成投产， 装置可生产隔膜料与纤维料。 3）同益中： 2021年公司拥有UHMWPE纤维产能3320吨/年， 另有2240吨/年在建， 预计2023年年底投产。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险； 项目建设和市场开拓不达预期的风险； 技术升级迭代风险； 环保风险等

　　百诚医药(301096) 　　报告要点： 　　“药学+临床”综合型仿制药CRO，规模快速增长 　　公司主营仿制药CRO业务、创新药CRO同步发展，通过“受托研发+自主研发成果转让”模式服务，涵盖药学研究、临床服务、自主研发成果转让、药物发现等。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近5年高速成长：2017-2021年营收CAGR达95.6%，2022H1实现营收约2.5亿元，同比增速为73.9%；归母净利润2018-2021年CAGR达115.9%，2022H1同比增长107.6%。 　　新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间 　　根据Evaluate Pharma预测，经历2020和2021年的专利到期低谷期之后，2022-2025年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为2240亿美元，预计造成原研药损失1090亿美元。从处方量角度看，依据IQVIA数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从2009年至2018年11月的10年间，美国仿制药的总体配方比率从75%提升到了90%，仿制药处方比率从80%上升至92%；依据华经情报网，中国2018年仿制药在全部处方量占比不到66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。 　　CRO+CDMO合力打造“研发+生产+商业化产业链”闭环发展平台 　　公司以仿制药“受托研发+自主研发技术成果转化”为根基，通过赛默子公司涉足医药CDMO市场，全面提升多环节、综合性的一体化研发定制服务能力。2022年上半年，浙江赛默CDMO业务对内对外合计实现收入2132.90万元，对外实现收入734.31万元，对内累计服务145个项目，共承接项目219个，合作企业100多家，CRO+CDMO一体化服务模式初见成效。 　　投资建议与盈利预测 　　受益于充沛的在手订单、自主研发技术成果转化和权益分成进入新阶段成长期和赛默CDMO业务的加速发展，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.4/9.9/14.2亿元，增速分别为71.2%/55.1%/42.9%；归母净利润为1.9/2.9/4.1亿元，增速分别为71.4%/51.4%/42.4%；EPS为1.8/2.7/3.8元/股，对应PE为45.0/29.7/20.9。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和核心技术泄密风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

　　奥浦迈(688293) 　　培养基行业：具备高壁垒高增长特性，国产替代驱动力十足 　　无血清培养基不断推广应用，提高培养基行业进入壁垒。 培养基行业完成了从含血清到无血清再到化学成分确定的产品迭代过程，国内无血清培养基普及率不断提升，其销售收入在国内培养基市场中的占比自 2017年的 49%提升至 2021 年的 65%，预计将在 2026 年进一步提升至 72%。无血清培基是在合成培养基的基础上,针对特定细胞引入各种成分相对明确的血清替代物，在避免血清中不明成分干扰的同时实现支持细胞增殖的作用，由此也加大了培养基的配方和生产工艺的开发难度，而具备先发优势企业可凭借经验积累和下游大量客户反馈不断推出成分更优的产品，逐渐完善产品矩阵，在国内市场中继续保持领先地位。 　　高端培养基市场规模有望保持高速增长。 蛋白/抗体药研发及生产是 　　培养基的重要应用领域之一，其更倾向于使用无血清培养基等高端产品。目前国内生物制药行业正处于快速发展阶段，国内抗体类药物的临床登记数量快速增长，国产蛋白/抗体药年度获批数量呈现快速增加趋势，品种日益丰富。国内蛋白/抗体培养基市场规模在 2019 年达 4.7 亿元，在 2020年达 7.3 亿人民币（同比增速 55%） ，未来有望在越来越多的国产蛋白/抗体药上市放量的支撑下保持高速增长。 　　国产替代驱动力十足。 在 2020 年国内培养基市场国产份额为 22.8%，存在较大国产替代空间。国产培养基具备货期稳定+易定制化+性价比高的优点， 国内培养基市场的国产份额在 2016-2019 年从 18.6%稳步增长至20.4%，并在海外疫情严重恶化的 2020 年提升至 22.8%，体现下游客户对国产培养基的性能逐渐认可，并侧面反映了客户对培养基货期的要求。未来国内生物药将受医保和集采的推动向“以量换价”发展，国内药企的降本诉求将驱动国内培养基国产化率不断提升。 　　奥浦迈：培养基与 CDMO 双导流，产品力与客户网互促进 　　CDMO 服务为培养基业务导流新客户+稳固原有客户。 公司可为客户提供的 CDMO 服务涵盖细胞株构建、工艺开发、中试生产三个阶段，是细胞培养基进入到药物研究和商业化生产的最佳切入时机，公司已实现了两大业务间的客户双向转化，预计未来公司能够凭借此业务模式的优势持续为培养基业务导流新客户，并稳固原有客户。 　　在高端培养基领域居本土品牌之首， CHO 产品繁多且适用范围广泛。 在 2020 年公司于国内蛋白/抗体药培养基市场中的占有率居本土企业之首，且在多个抗体项目中，公司的培养基能实现的细胞培养效果已达到超越国际品牌培养基的水准。公司已针对不同 CHO 细胞推出多款基础培养基、补料培养基、超浓缩补料与添加剂，包括干粉和液体两种剂型，可支持细胞的基本生长增殖或瞬时转染， 在产品参数上出了区分，可在极大程度上满足不同客户的需求。 　　客户储备丰富且在新兴领域具备认可度，不断与重磅客户深化合作。公司目前的客户网络已覆盖大型国有企业、Bigpharma、Biopharma、Biotech、大型 CXO、科研院校等类型， 且已针对多个生物药新兴领域与客户达成合作，显示在新型生物药领域，公司具备一定行业认可度。公司在近年来与国药集团、长春金赛、康方生物等重磅客户保持着长期合作，且来自以上三位客户的培养基收入在 2019-2021 年大幅增加，公司成功孵育客户，一方面为大额订单的持续增加提供保障，另一方面可在与客户的交流合作中实时更新行业需求，以推进产品迭代。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022/2023 /2024 年收入分别为 3.36/5.18/7.37 亿元， 同比增长 57.8%/54.2%/42.3%， 归母净利润分别为 1.14/1.81/2.59 亿元， 同比增长88.0%/59.2%/43.3%， 三年归母净利润 CAGR 为 62.4%。 　　风险提示 　　培养基新产品推出速度不及预期，培养基配方流失的风险， CDMO 新产能建设速度不及预期， 下游客户产品研发失败或无法产业化的风险。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　8月19日，济川药业发布2022年半年度报告。2022年H1，公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。2022年Q2单季度，公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%。 　　点评： 　　疫情下营收负向波动较小，利润增长稳中有进 　　2022年H1公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%，利润端增长速度较快。新冠疫情下单季度收入受到负向影响，2022年Q2公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，但实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%，整体利润增长稳中有进。 　　主营业务收入增长，产品依赖度更加合理 　　2022年H1期间内营业收入同比增长4.92％，销售费用同比增长0.18％，管理费用同比增长13.99％，财务费用同比下降5.79％，研发费用同比增长18.64％。公司加大对团队管理与研发投入。主营产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者合计销售收入占主营业务收入的69.99%，同比下降1.49pct。 　　自研与BD齐头并进，创新驱动产品储备 　　公司重视新产品研发与储备，积极规划自研与BD两个方向共同驱动产品线创新，在研产品丰富。2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产，尼莫地平注射液一致性评价申报，雷贝拉唑钠肠溶片和阿奇霉素干混悬剂注册现场核查。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利。2022年8月，公司发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险、研发风险