康泰生物(300601) 　　营收高增长，新冠相关减值拖累利润。公司2022上半年营收18.3亿元，同比增长73.72%，归母净利润1.2亿元，同比下滑64.19%，经营活动现金流净额1.1亿元，同比增长118.98%。上半年公司资产减值4.5亿元，主要是计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备所致，其中新冠灭活疫苗开发支出转入当期损益1.5亿元，资本化后本次计提减值2.9亿元，减值后期末余额1.7亿元。 　　四联苗高增长，13价肺炎结合疫苗逐步放量。公司上半年免疫规划疫苗营收1.9亿元，同比增长5.30%，非免疫规划疫苗16.3亿元，同比增长87.18%。子公司民海生物上半年实现营收13.1亿元，净利润4.7亿元。分产品看，四联苗同比增长60.13%，乙肝疫苗同比增长20.76%，新上市13价肺炎逐步放量，13价肺炎上半年已批签发239.02万剂。 　　稳步推进重磅产品研发工作。报告期内，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-24年归母净利润分别4.2亿、17.9亿、24.2亿元（原2022/23/24年净利润分别14.3亿、17.9亿、23.7亿元），分别同比-66.9%、326.6%、35.6%。参考可比公司，万泰生物、智飞生物2023年PE分别为22倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，考虑2022年归母净利润受新冠业务减值一次性影响较大，我们调整公司2023年P/E25倍，对应目标价39.85元（原目标价81.37元，基于2022年P/E40倍，公司于6月22日拆股，复权后目标价降幅22%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。新品放量不达预期风险，研发进展不达预期风险，新冠疫苗减值风险。

　　润达医疗(603108) 　　 IVD 集约化商业服务龙头，工业多矩阵形成： 公司是院内检测综合服务提供商龙头之一。商业服务上内生通过服务广拓深耕市场，扩大服务平台市场规模，同时外延与国药集团等深度合作，以国润品牌打通上海市场，并逐步将上海合作模式向全国其他地区拓展推广，充分依托国药渠道资源优势，结合公司服务优势形成优势互补，进一步扩大商业服务平台规模。工业管线加速铺设，自产质谱仪、新款糖化仪上市，外部重磅合作奥森多，将在免疫诊断等检测领域深度合作。综合来看，剔除 2022年上海疫情影响，我们预计公司未来 3 年净利润 CAGR 30%+。 　　集约化模式解决检验科医保控费问题，与国药集团深度合作，服务优势凸显： 在 DRG、集采等控费政策的背景下，公立医院对检验科成本管控、质量管理要求趋严。集约化模式可以帮助检验科开源节流，加强精细化管理；集约化模式一方面利用采购规模大、议价能力强来帮助检验科降低采购成本；另一方面通过专业技术服务及管理服务帮助检验科减少试剂损耗等综合成本，实现节流，同时提供新技术临床培训服务、报告解读服务等增量服务，实现开源。公司在原有集约化业务的基础上，引入合作商国药控股，成立合资公司，使国药在供应链体系上的优势和公司专业化技术服务和管理服务等服务能力有机融合，提高配送效率和服务质量，增强客户粘性。目前合资公司已通过集约化模式打通上海地区， 2021 年上海国润营收 34.2 亿元（+35%），净利率为 4.9%， 未来稳态有望提升至 8%。上海模式的成功为双方合作奠定基础，未来双方有望在全国其他地区再次展开深入合作。 　　DRG、集采等不改检验科高增速，集约化符合发展趋势： DRG、集采等政策目标是提高检验临床价值，而非单纯打压检验价格，所以我们认为，1）未来将有更多先进方法学检测逐步替换低临床价值项目，精准检测可以降低后端治疗费用； 2）目前我国医院约开展 800-1000 项目， 仍有数倍于目前的检测项目未开展， 未来有望持续释放。 此外， 老龄化大趋势下，目前医保每年约保持 12%左右的增长， 即使部分检测项目集采，但随着更多特检项目释放，整体的检测市场规模依然可以保持较快增长。 在未来检测项目增加和检测方法学升级的情况下，集约化将提供更多增量服务，顺应发展趋势，客户粘性强。 　　工业板块外延+内生，矩阵逐渐形成： 公司通过自主研发+外延并购实现工业产品矩阵的快速建立，逐步覆盖 IVD 特色技术领域板块；其中 1）重磅合作奥森多，成立子公司经营和研发免疫诊断产品， 2022 年有望提供 0.5-1 亿元收入；且子公司惠中诊断将提供相关产品代工生产服务，提供增量收入； 2）糖化血糖仪 2021 年 1.3 亿收入，新款上市后 2021-2024 年有望保持 30%+CAGR； 3）自研三重四极杆质谱仪系统于 2021年底上市，有望在 2022 年提供千万级别产品收入； 4）质控品、生化等其他管线保持稳健增长。综合来看，我们认为公司工业板块 2021-2024年保持 30%左右的 CAGR。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年总营收分别为 103、 127、156 亿元，同比增速分别 16%、 24%、 23%；归母净利润分别为 4.2、 5.5、6.9 亿元，同比增速分别 11%、 35%、 24%， 2022-2024 年 P/E 估值分别为 16X、 12X、 9X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： DRG/DIP 等政策风险；集约化模式推广不及预期；工 1 业条线推广不及预期； 国药合作存在不确定性等。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.3 亿元（-29.9%），归母净利润 3826万元（-44.7%），扣非归母净利润 2704 万元（-53.1%），经营现金流净额 85 万元（-98%）。 　　上半年因疫情短期承压。22H1 股份支付费用为 794 万元，剔除此影响，扣非归母净利润 3498 万元（-46.9%），疫情防控对公司上半年业务销售产生负面影响；分季度看，22Q1/Q2 单季度收入 0.54/0.8 亿元（-32.5%/-28.1%），单季度归母净利润分别为 0.17/0.21 亿元（-45.6%/-43.9%）。从盈利能力看，22H1 毛利率73.8%，基本持平，四费率 56%（+15pp ），其中销售、管理、研发费用率分别提升 7.1pp、4.9pp、4.8pp。 　　磁刺激类产品下半年有望提速，新品有望贡献新增长动能。分业务看，22H1 年磁刺激产品收入 5572 万元（-15.8%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，上半年因疫情影响销售，预计下半年有望提速；电刺激产品收入 2712 万元（-58.4%），耗材和配件收入 2508 万元（-15.5%）；电生理类收入 2087 万元（-14.4%）。公司加大创新， 22H1 年研发投入 3276 万元，占营收比重 24.4%，在研重磅产品逐步进入收获期，其中 X -walk 100/200/300康复机器人已实现上市销售，X -locom 100 上半年已取得注册证，预计 2022 年为公司康复机器人系列产品放量元年，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。 　　新型康复器械龙头，疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润 1.8 、2.3 、2.8 亿元，对应 EPS 为 2.67 、3 .39 、4 .05 元，对应 PE 为 19 、15 、13 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险、疫情反复。

　　新天药业(002873) 　　业绩符合预期，下半年增速有望逐步提升， 维持“买入”评级 　　2022 年 8 月 29 日，公司发布 2022 年中报： 2022H1 公司实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 15.53%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 22.65%；扣非后归母净利润 0.55 亿元，同比增长 19.06%；经营活动产生的现金流量净额 0.44 亿元，同比减少 26.40%。 公司业绩符合我们的预期。 考虑到上半年疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.21（原 1.34）、1.54（原 1.71）、 1.94（原 2.13）亿元，对应 EPS 分别为 0.73、 0.93、 1.17 元/股，当前股价对应 PE 分别为 21.8、 17.1、 13.7 倍，公司于中药细分领域领先， OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 　　大力拓展 OTC 渠道，加强商业品牌建设 　　公司拥有近 300 人的自有专业营销队伍和近 90 家长期合作的产品销售推广服务公司，处方药产品覆盖 11500 余家县（区）级以上医院； OTC 产品覆盖 800 余家药品连锁公司、 85000 余家门店，与国内近 500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 公司正加强展开“和颜”品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点， 品牌力提升将带动产品销量持续提升，且品牌效应有望带动其他品类产品销售。 　　持续进行研发储备，加强研发团队建设，夯实核心竞争力 　　持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。 截至 2022H1，公司拥有发明专利 36 项，获得国家新药证书 11 个，药品批准文号 32 个。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒等 3 个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445 个，完成国标备案 133 个。 持续加强人才培养及研发团队建设。 公司一直重视研发工作，目前拥有贵阳技术中心、上海硕方医药、上海海天医药三个研发基地， 截至 2022H1 公司拥有技术研发人员 146 人，占员工总数的 16.17%。 　　风险提示： 药品研发失败，渠道推广不及预期等

　　丸美股份(603983) 　　公司发布2022年半年报。2022H1实现营收8.17亿元，yoy-6.48%；归母净利1.17亿元，yoy-38.11%，归母净利率14.33%，同降7.32pct；扣非后归母净利1.01亿元，yoy-36.57%。2022Q2营业收入4.35亿元，yoy-7.49%；归母净利润0.52亿元，yoy-42.04%，归母净利率11.87%，同降7.08pct；扣非后归母净利0.43亿元，yoy-31.03%。 　　营收端：分品类看，1）眼部类22H1营收1.94亿元，yoy-23.36%，占比23.8%，同降5.24pct；22Q2营收1.15亿元，yoy-22.5%，占比29.8%；2）护肤类22H1营收4.11亿元，yoy-22.3%，占比50.32%，同减10.24pct；22Q2营收2.08亿元，yoy-23.6%，占比54.1%；3）洁肤类22H1营收1.07亿元，yoy+38.91%，占比13.11%；22Q2营收0.62亿元，yoy+44.1%，占比16%。分品牌看，恋火在探索中找到零售方法论，22H1营收9,855.36万元，占比12.08%，已达到去年全年收入的150%，通过SKU的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。 　　成本端：2022年H1毛利率69.21%，同增5.14pct，其中22Q2毛利率71.41%，同增7.21pct。2022上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，并有效提升毛利率。 　　费用端：①营销方面，2022H1销售费用率44.1%，同增8.02pct；2022Q2销售费用率49.93%，同增7.87pct。②研发方面，2022H1研发费用率3.02%，同增0.2pct；2022Q2研发费用率2.6%，同减0.11pct.。 　　现金流：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，去年同期-0.42亿元；投资活动产生的现金流净额为1.78亿元。截至2022H1货币资金为9.85亿元。 　　投资建议：公司秉持健康可持续发展理念，坚持以市场为导向，以用户为中心，以品牌为核心，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续数字化投入，推进云仓建设等。面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计22-24年归母净利润2.4/3.0/3.6亿元。 　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险

　　山东药玻(600529) 　　公司公告22年半年度报告，22h1收入19.8亿元，yoy+9%；归母净利3.2亿，yoy+7%；扣非归母净利3.2亿，yoy+9%。22q2单季度公司收入9.3亿元，yoy+5%，qoq-10%；归母净利1.7亿，yoy+17%，qoq+10%；扣非归母净利1.6亿，yoy+19%，qoq+8%。收入及利润增长大致符合预期。 　　22q2收入环减主要反映疫情阶段冲击，毛利率后续或持续改善 　　22q2收入环比减少预计主要源于阶段疫情冲击，对部分终端需求及国内药企生产经营产生负面影响，我们预计22q3起或边际持续改善。22h1公司综合毛利率29.3%，yoy-1.1pct；其中单22q2为29.4%，yoy-3.9pct，qoq+0.2pct；单季毛利率同比有压力，环比小幅改善，推测仍反映较高的成本压力（如能源、纯碱、物流等）。我们判断22h1毛利率或为阶段底部水平，后续或边际持续改善，主要驱动因素或包括原燃料成本边际回落、疫情对于生产流通的影响边际减弱、产品结构持续优化等，同时生产效率持续优化或亦夯实公司盈利能力及韧性（如22h1完善改造产成品立体仓库，提高发货装车效率；升级改造自动化设备减轻操作人员劳动强度；提高设备工作负荷等）。22h1期间费用率8.5%，yoy-1.2pct；其中22q2为7.7%，yoy-3.6pct；汇兑收益为费用率明显下降核心驱动因素，同时管理费用管控继续强化亦有积极贡献。22h1公司归母净利率16.3%，yoy-0.3pct；单22q2归母净利率18.1%，yoy+1.8pct，qoq+3.4pct。 　　22fy或为公司再成长起点，传统产品利润率或逐步回归 　　我们认为22fy或为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶等高端产品销量延续较快增长。21h2公司投产3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺，产能扩产或有较好持续性以匹配需求景气持续向上（一致性评价快速推进、集采稳步推进、生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升）。21fy末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气。另一方面，公司21q4公司顺利推进向上调价，22h1效果已有所体现，成本压力后续或逐步缓解，或亦驱动传统产品利润率向上回归。中长期关注公司轻量薄壁技术突破或拓宽模制瓶应用边界、出口前景持续优化、中硼硅玻璃管技术进步等。 　　重视模制瓶龙头新变化，维持“买入”评级 　　公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，重视挖掘成本下降空间或持续夯实竞争力并提升盈利韧性。定增募投40亿支一级耐水药用玻璃及预灌封产能项目已获证监会核准，奠定公司成长前景，中硼硅模制瓶等新产品销量较快增长或有较好持续性。22fy或为公司再成长起点，建议重视公司投资价值。考虑较大的成本压力，我们小幅下调前期业绩预测，预计公司22-24年净利润为7.9/9.9/11.8亿（前值为8.7/10.7/12.7亿），yoy+33%/26%/20%，认可给予23年目标PE22x，小幅调整目标价为36.45元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　2022年8月29日，公司发布半年报，2022年上半年营收/归母净利润/扣非净利润分别为19.77/3.22/3.15亿元，同比增长9.07%/6.94%/9.28%。业绩符合预期。 　　点评 　　上游成本居高及疫情中物流受影响的情况下，净利近10%增长；后劲可期。（1）公司面对国内外新冠疫情、国际海运费及煤炭纯碱等主要生产材料价格高位运行，电力和天然气价格上涨等背景下，依旧满负荷状态下开拓市场，2022年上半年营收19.77亿元，同比增长9.07%，归母净利润3.22亿元，同比增长6.94%。（2）注射剂一致性评价自2020年启动后，过评品种数量逐年增加，推动药玻从钠钙、低硼硅向中硼硅升级；并且随着集采逐渐纳入更多的注射剂品种，商业化需求逐渐增长，公司做为中硼硅模制瓶龙头有望充分受益于药玻行业产业升级。 　　三大因素利好公司后续增长：股权划转终止、投建中硼硅及预灌封等产能的定增过会、天然气短缺至肖特等海外中硼硅玻管竞品涨价。（1）2022年7月，沂源县人民政府与凯胜集团不再实施公司股权无偿划转相关事宜，公司治理不确定性终落地，股权结构及管理层将维稳，长期经营战略具有可持续性。（2）2022年8月，18.66亿元定增募资过会，助力中硼硅项目提速。其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目，上半年临时设施基本安装完成，目前开始基槽开挖；6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，上半年陆续进行成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装及验收。（3）公司正在研发“轻量薄壁”的中硼硅模制瓶，给下游制药企业无需更换灌装设备就能升级药包材，更多选择空间。同时，欧洲天然气持续短缺的趋势确定，全球中硼硅玻管市占近半的德国肖特宣布提价，利好公司同类产品价格体系。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收42.63/49.02/56.38亿元，同比增长10%/15%/15%；归母净利润6.75/8.14/9.48亿元，同比增长14.18%/20.55%/16.49%。公司当前股价对应22/23/24年25/21/18XPE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。

　　奥浦迈(688293) 　　培养基下游需求持续增长，国产替代空间广阔：培养基为生物制品制备和生产的关键原材料，贯穿生物药生产始终，下游蛋白抗体药、疫苗、细胞/基因治疗等领域快速发展，行业具备较高景气度，2021年中国市场规模约为26.3亿元，未来五年CAGR达22%。由于壁垒较高，目前市场主要为国际巨头垄断，国产化率仅为30%左右。随着国内培养基质量不断提升，叠加医保控费、新冠疫情等催化因素，我们看好培养基的国产替代。 　　奥浦迈产品媲美进口，下游放量未来可期：奥浦迈专注于蛋白抗体药物培养基，品类较为丰富，同时产品质量优异，已可得到媲美进口品牌的细胞密度/活率与抗体表达量，因而公司培养基业务保持高速增长，2019-2021年CAGR达86.5%。我们认为公司业绩增长具有较高的确定性，主要原因为：①核心客户黏性较强，客户群体不断扩大；②公司下游客户管线丰富，随着项目管线向后推进，培养基用量将有数十倍放大，大额采购的客户数量持续增加，有望不断提振业绩；③公司现有产能充足，足以支撑业绩高增长。 　　CDMO/培养基相互转化，铸就第二成长曲线：通过中山康方、国药集团等合作案例，公司CDMO与培养基业务相互转化得到充分验证，随着两块业务的同步高速发展，协同效应将会更加明显。公司CDMO客户与项目数量均稳步增长，目前已累计完成或正在执行CDMO项目108个，截至2022年Q1在手订单总额9332万元。同时公司CDMO业务产能受限，而本次募投将打破产能瓶颈，我们认为随着公司产能建设、项目积累、口碑提升，CDMO与培养基业务有望一同驱动公司业绩保持高增长。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内培养基稀缺标的，我们预计公司2022-2024年营收分别为3.56/5.56/7.90亿元；归母净利润分别为1.14亿元，1.80亿元，2.54亿元，以发行价计算估值分别为58×，36×，26×，我们认为随着下游需求逐步释放，公司后续成长空间较大，首次覆盖，建议投资者积极关注。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品质量风险；下游项目推进不及预期等

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入6.2亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.5%；实现归母扣非净利润1.1亿元，同比增长17.4%。 　　克服疫情不利影响，业绩高增持续。2022H1公司毛利率为56.3%(+2.1pp)，净利率为18.5%(-2.3pp)，毛利率增长主要得益于高毛利前端业务占比提升，净利率下降主要由费用提升所致；销售费率为7.2%(+0.9pp)，管理费率为11.2%(+1.1pp)，研发费率为13.3%(+3.8pp)，财务费率为-0.1%(-1.6pp)，销售费用增长明显主要由职工薪酬提升所致，管理费用大幅提升主要由于场地租赁费用和股权激励分期确认股份支付增加，研发费用提升主要由于研发投入和研发人员薪酬提升，财务费用明显下降主要系储蓄性存款形成较多利息收入。分季度看，2022Q2公司实现收入3.2亿元(+40%)，归母净利润5404.4万元(+32.4%)，归母扣非净利润5111.1万元(+27.3%)，疫情下业绩仍实现高速增长。 　　前端分子砌块和工具化合物业务持续发展，品类和订单稳定增长。2022H1公司分子砌块和工具化合物业务实现收入3.8亿元(+59.9%)，其中分子砌块业务收入1.1亿元(+78.3%，占前端业务收入29.4%)，工具化合物业务收入2.7亿元(+53.3%，占前端业务收入70.6%)。目前已完成约1.6万种产品自主研发、合成，累计储备约5.2万种分子砌块、约1.9万种工具化合物，构建130多种集成化化合物库，2022H1累计完成超17万个订单。此外，公司2022年开始布局生物版块相关业务，目前累计形成重组蛋白、抗体等各类生物大分子超2800种，持续为全球药企和生命科学研究机构提供高质量产品和高水平服务。 　　后端原料药及中间体业务管线丰富，结构持续优化。2022H1公司原料药及中间体业务实现收入2.3亿元(+10.4%)，目前后端业务在手订单超2.5亿元。1）仿制药：2022H1实现收入9396.7万元(占后端业务收入40.3%)，累计承接项目201个(+36.7%)，其中商业化项目52个，小试项目122个；2）创新药：2022H1实现收入1.4亿元(+66.7%，占后端业务收入59.7%)，累计承接项目234个(+81.4%)，其中198个处于临床前及临床I期，27个处于临床II/III期，9个处于商业化阶段)；海外项目共73个(+25.9%)，公司加速拓展海外市场，有力助推全球创新药研发产业进程；3）ADC：2022H1销售收入同比增长69.5%，项目共55个，合作客户超380家(+61.9%)，上半年协助客户完成7项IND/NDA申报，已获得DMF备案5个，14个CMC项目在研。 　　加速产能升级，提升全产业链承接能力。高活ADC产能持续扩容，目前马鞍山产业化基地I期1个生产车间已处于试生产准备阶段，安徽皓元新建两条ADC产线计划9月初投入运营。此外，公司拟通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，快速补充后端制剂CDMO能力。新建产能有望助力公司原料药和中间体业务快速发展，并进一步加速向制剂产业链延伸。 　　盈利预测：我们预计2022-2024年EPS分别为2.48元、3.67元、5.20元，对应PE分别为61、41、29倍。 　　风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期风险。

　　东富龙(300171) 　　事件：2022年上半年公司实现营收24.27亿元，同比增长34.11%；实现归母净利4.03亿元，同比增长18.33%；实现扣非归母净利3.71亿元，同比增长21.28%，实现EPS0.64元。其中，第二季度公司实现营收11.90亿元，同比增长8.83%；实现归母净利1.91亿元，同比下降16.81%；实现扣非归母净利1.73亿元，同比下降15.42%，实现EPS0.30元。 　　受上海疫情停工冲击，Q2业绩下滑。公司Q1收入同比增长72.67%，Q2收入同比增长8.83%；Q1扣非归母净利润同比增长95.78%，Q2扣非归母净利润同比下降15.42%。公司二季度业绩增速环比大幅下滑，主要是因为公司地处上海，受上海疫情停工影响明显。 　　单季度毛利率改善，上游成本压力或缓解。公司今年上半年利润增速低于收入增速，主要是由于同比毛利率下滑，财务费用率和研发费用率均有所上升。不过，公司Q2单季毛利率已回升至44.15%，环比Q1提升3.87pp。随着中国PPI继续下滑，公司上游原材料成本压力或持续缓解。 　　投资建议：短期疫情冲击不改公司长期发展前景。首先，公司所处的制药装备行业位于医药产业链上游，不承受政策压力，属于高端制造产业升级鼓励领域，且下游需求受个别领域波动影响小。其次，公司作为国内制药装备龙头之一，积极把握行业转型需求，大力扩充产能，市占率有望进一步上升。最后，行业驱动因素从政策周期转为下游药企转型换装需求，逐步体现出成长性，公司估值中枢有望提升。预测2022-2024年归母净利润为11.69/13.95/15.42亿元，对应EPS为1.84/2.20/2.43元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。