2022年中报点评：创新逐渐兑现，主营业务稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　事件：2022年H1营收91.25亿（+10.84%），归母净利润8.68亿（+76.15%）；2022年Q2营收46.43亿（+13.76%），归母净利润5.77亿（81.71%），扣非归母5.47亿（+79.07%）。

　　输液、非输液药品经营稳健，中间体、原料药景气上行。输液领域，2022H1实现营业收入43.99亿元，同比下降4.15%；输液产品结构持续优化，密闭式输液占比提升2.87个百分点，利润贡献同比增加；非输液药品领域，2022H1药品销售收入19.94亿元，同比增长6.60%，主要受新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响；抗生素中间体及原料药，2022H1伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。

　　创新成果获MSD认可，伊犁川宁持续放量。2022H1伊犁川宁主要产品价格持续上涨，伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。2022H1科伦博泰对MSD确认收入人民币3.70亿元，增加归属于母公司净利润人民币1.60亿元；（2021年11月、2022年5月以及2022年6月已分别收到MSD付款1,700万美元、1,800万美元和3,000万美元）。

　　多款产品进入注册临床阶段。2022H1公司研发投入8.43亿元，同比增长3.64%，研发投入占销售收入比重为9.24%，2022年下半年研发计划如下：1）A167PD-L1单抗：完成鼻咽癌关键II期NDA；推进鼻咽癌III期入组；2）A166HER2-ADC：推进HER2+乳腺癌关键II期完成Pre-NDA资料提交；3）SKB264TROP2-ADC：推进首发适应症的注册研究（TNBCIII期）的患者入组；4）推进SKB264联合用药II期篮子研究，SKB264联合A167-NSCLCII期研究，SKB264联合A167-TNBCII期研究；5）A140EGFR单抗：快速推进III期研究患者入组；6）A277外周κ阿片受体激动剂：启动术后镇痛的III期研究准备工作；推动尿毒症瘙痒II期研究受试者入组。

　　盈利预测与投资评级：由于川宁产品高景气和创新药物授权MSD，公司创新药持续推进，短期、中期分别通过创新药licenseout、上市销售兑现价值，我们将2022年归母净利润由13.2亿元上调为14.5亿元，预计2023-2024年归母净利润为16.0/17.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药、中间体价格下行，带量采购导致药品价格下降，新冠疫情，竞争格局恶化

# 中心思想

## 业绩增长驱动力分析
科伦药业2022年中报显示，公司营收和归母净利润均实现显著增长。主要驱动力包括：输液和非输液药品业务的稳健经营，抗生素中间体及原料药业务的景气上行，以及创新成果获得MSD的认可并确认收入。

## 盈利能力提升与未来展望
公司通过创新药license out和上市销售，短期和中期均有望兑现价值。基于此，报告上调了对公司2022年归母净利润的预测，并维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司经营情况分析
2022年H1营收91.25亿（+10.84%），归母净利润8.68亿（+76.15%）；Q2营收46.43亿（+13.76%），归母净利润5.77亿（+81.71%），扣非归母5.47亿（+79.07%）。

## 各业务板块运营情况
*   **输液领域：** 2022H1实现营业收入43.99亿元，同比下降4.15%；输液产品结构持续优化，密闭式输液占比提升2.87个百分点，利润贡献同比增加。
*   **非输液药品领域：** 2022H1药品销售收入19.94亿元，同比增长6.60%，主要受新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响。
*   **抗生素中间体及原料药：** 2022H1伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。

## 创新药研发进展及合作
*   **伊犁川宁：** 主要产品价格持续上涨，2022H1实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。
*   **与MSD合作：** 2022H1科伦博泰对MSD确认收入人民币3.70亿元，增加归属于母公司净利润人民币1.60亿元。
*   **研发投入：** 2022H1公司研发投入8.43亿元，同比增长3.64%，研发投入占销售收入比重为9.24%。

## 重点研发项目进展
*   A167 PD-L1单抗：完成鼻咽癌关键II期NDA；推进鼻咽癌III期入组。
*   A166 HER2-ADC：推进HER2+乳腺癌关键II期完成Pre-NDA资料提交。
*   SKB264 TROP2-ADC：推进首发适应症的注册研究（TNBC III期）的患者入组；推进SKB264联合用药II期篮子研究，SKB264联合A167- NSCLC II期研究，SKB264联合A167-TNBC II期研究。
*   A140 EGFR单抗：快速推进III期研究患者入组。
*   A277 外周 κ 阿片受体激动剂：启动术后镇痛的 III 期研究准备工作；推动尿毒症瘙痒II期研究受试者入组。

## 盈利预测与投资评级
将2022年归母净利润由13.2亿元上调为14.5亿元，预计2023-2024年归母净利润为16.0/17.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。

# 总结

## 核心业务稳健增长，创新药贡献显著
科伦药业2022年中报表现亮眼，得益于输液、非输液药品业务的稳健发展，以及抗生素中间体和原料药业务的强劲增长。更重要的是，创新药研发的成果开始显现，与MSD的合作带来了可观的收入。

## 盈利预测上调，维持买入评级
基于公司良好的发展态势和创新药的潜力，报告上调了对科伦药业未来盈利的预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。

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