昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件：公司2022年上半年实现营业收入7.77亿元（+45.33%，同比增长，下同），归母净利润3.71亿元（+141.40%），扣非归母净利润3.45亿元（+166.79%）；2022年单Q2实现营业收入5.06亿元（+51.67%），归母净利润2.46亿元（+307.06%），扣非归母净利润2.13亿元（+326.09%）。业绩符合预期。 　　扣除猴价上涨公司利润增长依旧强劲，在手订单充足保障未来业绩增长：2022年上半年扣非归母净利润快速增长主要系未实现的生物资产公允价值变动、利息收入和汇兑损益等影响，扣除上述影响后扣非归母净利润同比增长为70.32%。同时，由于公司在临床前CRO的领先地位，在手订单充沛，截至2022年6月31日在手订单金额超41亿人民币，同比增长约78%；2022年上半年新签订单20亿元人民币，其中境内整体承接订单金额超18亿元人民币，同比增长超过50%，海外子公司BIOMERE承接订单近2亿元人民币，同比增长近30%。快速增长的订单将为公司未来业绩提供保障。 　　收购2个猴场保障稀缺猴资源供应，增强产业链中话语权：2022上半年公司完成对广西玮美生物和云南英茂两家实验猴供应商的收购，收购对价分别为9.75亿元和8.29亿元。由于疫苗开发和抗体类创新药物研发增长较快，实验猴需求量快速增长并引起猴价上涨，根据中国食品药品检定研究院公开招标公告，猴价由2022年1月份12.2万元/只上涨至19.4万元/只。公司通过收购猴场掌握实验猴供应主导权，有望与临床前CRO业务形成协同效应。 　　不断加强业务能力建设，新业务提前布局支撑公司未来长期发展：除了持续深耕药物非临床业务，公司持续推进1）药物临床试验服务，上半年新签合同额同比实现大幅增长，2）细胞检定业务，进一步扩将团队并成立专门子公司，和3）实验模型研究，在建立并完善动物基因编辑技术平台基础上，开始大规模创建疾病动物模型，上述三项业务在上半年都取得了积极进展，有望给公司未来带来新的增长点。 　　盈利预测与投资评级：由于公司上半年完成2家实验猴供应商收购，我们将公司2022-2024年归母净利润预测由7.07/9.09/10.84亿元调整为9.23/11.42/13.72亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为45/36/30倍。维持“买入”评级 　　风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等

　　昭衍新药(603127) 　　事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入和归母净利润分别为7.77亿元和3.71亿元，分别同比增长45.33%和141.4%；实现扣非净利润3.45亿元，同比增长166.79%。业绩符合预期。 　　点评： 　　业绩保持快增。2022Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为5.06亿元和2.46亿元，分别同比增长51.7%和307%，扣非净利润同比增长326%，净利润增速高于收入增速主要得益于财务费用大幅下降。 　　在手订单丰富。2022年上半年，集团整体签署订单超过20亿元人民币，其中境内公司整体承接订单金额超18亿元人民币，同比增长超过50%，继续保持高速增长；海外子公司BIOMERE承接订单近2亿元人民币，同比增长近30%，保持平稳增长。截止上半年末，公司整体在手订单金额超41亿元人民币，为未来业绩提供了保障。 　　持续扩建产能。苏州昭衍II期工程约20,000平米的建设工作顺利推进，上半年基本完成基建工作，下半年开始进行内部装修；广州昭衍安评基地已于2021年10月开工建设，目前在有序建设中，2022年底完成基建工作。专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创也已启动实验室建设。公司与江苏先通分子影像科技有限公司共同出资，在无锡建设国内领先的放射性药物评价中心。该工程上半年已经完成了主体建筑的框架结构，已着手进行实验室内部装修工作。 　　维持推荐评级。公司在手订单丰富，持续扩建产能，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.45元、1.89元，当前股价对应PE分别为54倍、41倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、人才流失、行业政策风险等。

　　昭衍新药(603127) 　　昭衍新药2022H1实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.40%。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述利息收入和汇兑损益的影响后，公司扣非归母净利润同比增长70.32%。公司业绩保持高景气度增长。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持高景气度增长。昭衍新药2022H1实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.40%。2022H1公司生物资产公允价值变动收益未实现部分为人民币1.20亿元，已实现部分为人民币0.11亿元，利息收入为0.69亿元，汇兑收益为0.188亿元。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述利息收入和汇兑损益的影响后，公司扣非归母净利润同比增长70.32%。2022年上半年，公司整体签署订单超过20亿元人民币，其中境内公司整体承接订单金额超18亿元人民币，同比增长超过50%，海外子公司BIOMERE承接订单近2亿元人民币，同比增长近30% 　　产能建设持续推进，服务能力不断推进。截至7月31日，公司已形成了2600余人的规模化人才队伍，较2021年底增加近500人，可以同时开展近千个试验项目。苏州昭衍8,000多平米设施于2022年1月份投入运营。苏州昭衍II期工程约20,000平米的建设工作顺利推进，下半年开始进行内部装修。广州昭衍安评基地已于2021年10月开工建设，目前在有序建设中，2022年底完成基建工作。无锡的放射性药物评价中心，该工程在报告期内，已经完成了主体建筑的框架结构。为解决广大生物技术公司早期研发的需求，专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创也已启动实验室建设。 　　实验模型业务持续推进，为主营业务提供支撑。2022H1，公司子公司启辰生物在建立并完善动物基因编辑技术平台的基础上，开始大规模创建疾病动物模型。公司已在广西梧州开工建设大动物繁殖基地，已完成检疫场建设，用于超过1.5万只大动物饲养能力的模型设施已基本建设完成；该实验模型平台不仅在商业供应紧张时提供保证和补充，还可以满足特殊的模型需要。公司全资收购了广西玮美生物科技有限公司和云南英茂生物科技有限公司，为公司业务运营提供保障。 　　估值 　　根据公司业绩情况我们上调盈利预期，预期公司2022年、2023年、2024年净利润为7.95亿、9.66亿元、12.51亿元，EPS分别为1.489元、1.809元、2.343元。（原先预期公司2022年，2023年，2024年净利润分别为7.30亿元，9.20亿元，12.09亿元，EPS分别为1.367元、1.722元、2.264元。） 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年半年度公告。公司实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%；实现归母公司净利润3.71亿元，同比增长141.40%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长166.79%；实现经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长169.43%。 　　点评： 　　主营业务高速稳健增长。2022H1，利润率方面，公司实现毛利率48.97%(同比-1.78pp)，归母净利率47.77%(同比+19.01pp)，扣非归母净利率44.42%(同比+20.22pp)；费用率方面，期间费用率为13.04%(-26.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%(-0.3pp)/19.72%(-4.83pp)/3.28%(-0.81pp)/-11.02%(-20.23pp)，公司当期利息收入及汇兑收益大幅上升，使得净利率及费用率发生大幅变动，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后的扣非归母净利润同比增长70.32%，显示主营业务呈高速稳健增长态势。 　　旺盛订单显示高景气，多项布局实现突破。2022H1，公司在手订单超41亿元，新签订单超20亿元，其中境内新签订单超18亿元(同比增长50+%)，海外子公司BIOMERE新签订单近2亿元(同比增长近30%)，公司新签订单金额及增速均高增长，显示业务需求持续旺盛，在手订单金额进一步上升，保障公司长期发展。2022H1，公司在核心业务药物非临床研究板块实现收入7.55亿元(同比+43.83%)，并持续进行非临床评价能力的提升，建立了新兴热点研发领域的服务能力，当期承接CGT订单同比实现翻倍增长；在临床服务及其他板块实现收入1983.94万元(同比+143.44%)，其中临床服务新签订单金额实现大幅增长，治疗领域涵盖主流疾病领域，逐步实现临床与临床前对接；实验模型供应板块实现收入170.7万元(同比+36.69%)，当期收购了广西玮美及云南英茂两家实验动物公司，增强了关键性实验模型控制能力。 　　产能、人才稳步增长，安评龙头强者恒强。截止至2022年7月31日，公司员工超2600人，较2021年底增加近500人；苏州昭衍I期工程（约0.8Wm2）已于2022年1月投入运营，苏州昭衍II期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设，公司综合服务能力持续增强。我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.40/29.96/40.40亿元，同比增长41.1%/40.0%/34.8%；归母净利润分别为8.04/10.71/13.88亿元，同比增长44.2%/33.3%/29.6%，对应2022-2024年PE分别为52/39/30倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入5.56亿元，同比+44%；实现归母净利润1.59亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+40%； 　　分季度来看，2022年Q2公司实现收入2.90亿元，同比+30%，归母净利润0.92亿元，同比+36%，扣非归母净利润0.80亿元，同比+33%。 　　经营分析 　　血管介入类产品快速增长，入院渗透率进一步提升。上半年公司冠脉及外周产品线分别同比增长51%和62%，血管介入产品入院数量同比增长超200家，整体覆盖医院2400余家。持续扩大的集中带量采购范围使惠泰产品实现了快速的份额提升，子公司湖南埃普特产能同比2021年提升50%，目前已建立起完备生产体系，未来冠脉及外周产品还将持续增长。 　　电生理三维手术量持续增长，行业国产替代空间巨大。上半年公司在超过300家医院完成了三维电生理手术1100余例。三维心脏电生理标测系统HTViewer作为稀缺的国产设备，其装机量的提升将有望带动公司电生理耗材加速放量。电生理品类整体实现快速拓展，如期实现了二维到三维的突破。此外海外电生理自主品牌实现同比38%的增长，国内外拓展同步推进。 　　研发投入快速增长，重磅产品陆续进入临床试验。公司上半年研发投入8837万元，同比增长76%，研发项目持续增加，高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等重磅项目陆续进入临床试验阶段，脉冲消融导管和脉冲消融仪已进入临床试验准备阶段，未来还将不断加速已有产品的技术革新和新产品研发，引领国内电生理器械市场国产替代。 　　盈利调整与投资建议 　　我们认为公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产龙头地位，逐步抢占外资企业市场份额。预计公司2022-2024年归母净利润2.89、4.04、5.58亿元，同比增长39%、40%、38%，EPS分别为4.34、6.06、8.38元，现价对应PE为41、29、21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，募投产能建设进度不达预期风险，汇率波动风险。

　　派林生物(000403) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入9.9亿元，同比+25.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比+25.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+29.7%。 　　二季度业绩受疫情影响，上半年出口业务快速增长。分季度来看，2022年Q1/Q2收入分别为5/4.9亿元（+75.7%/-3%），各季度归母净利润分别为1.1/1.2亿元（+87.2%/-3.5%），二季度业绩小幅下滑预计主要系疫情影响。分地区来看，上半年公司海外销售收入1亿元，同比增长超过40倍，公司积极拓展东南亚及南美洲市场，已初步取得成效。从盈利能力看，2022H1公司销售毛利率为47.4%，同比+0.7pp，预计主要系规模提升摊薄固定成本。期间费用率为21.3%，同比增长0.7pp，其中销售费用率为13%，同比+2.6pp，管理费用率为10.9%，同比下降1.9pp。管理费用率下降主要系公司收入增长，以及持续管控费用所致。综合上述因素，全年净利率22.4%，同比提升0.1pp。 　　因子类产品放量，下半年业绩有望实现加速增长。双林生物人凝血因子Ⅷ于2020年获批上市，有望于2022年下半年实现销售放量，此外派斯菲科纤原全年有望持续销售放量。因子类产品收入增长有望提升公司利润率，推动业绩加速增长。根据医药魔方数据，2022H1双林生物凝血因子Ⅷ获得批签发12批，去年同期获批1批；同期派斯菲科纤原获批签发27批，去年同期获批12批。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润5.8亿元，6.6亿元，8.2亿元，对应估值分别为28倍、25倍、20倍。考虑到公司浆量提升确定性较高，品种结构持续优化，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。

　　健友股份(603707) 　　2022上半年公司实现营业收入19.75亿元，同比增长12.79%，主要源于公司制剂销售收入的增长；实现归母净利润6.14亿元，同比增长10.53%，主要源于公司制剂收入规模增长带来的盈利贡献增加，公司盈利增长基本符合预期，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩维持增长态势，集采产品推动销售增长。2022上半年公司业绩仍然保持较快增长，主要源于海内外制剂业务规模增长，并且公司在肝素原料药和注射剂出口方面处于行业内领先地位。2022年7月磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标，新上市产品在国内市场销售业绩取得快速提升。 　　保持海外稳定供应能力，全球制剂业务保持增长。受全球新冠疫情波动影响，国内外物流缓滞，部分订单交付延期，公司对相关供应链进行快速整合以支撑在全球市场的销售，上半年制剂业务收入仍然保持增长。实现依诺肝素注射液、苯磺顺注射液、盐酸右美托咪定注射液、阿糖胞苷注射液等短缺产品的稳定供应，在美国市场占有率获得较快提升。注射剂方向，公司进一步广泛布局和丰富产品管线，凭借中美双报的注册优势来抢占一致性评价的市场先机。 　　公司研发投入逐年提高，产能建设加速推进。公司持续推进研发，提升管线竞争力，研发效率不断增强。2022上半年公司FDA获批7项ANDA，目前共持有美国药品生产批件64个。公司积极进行建设产能，进一步扩大公司生产规模，报告期末公司固定资产及在建工程规模达到10.13亿元，同比增长22.47%，近年陆续投入南京厂区高端制剂预灌封生产线、成都厂区注射用药品生产线技改扩能项目和抗肿瘤产品技改扩能项目，新产能落地有助于解决目前各产线产能利用率均接近饱和的问题。 　　估值 　　预期2022-2024年公司净利润为13.27亿元、16.70亿元、20.92亿元，EPS分别为0.82元、1.03元、1.29元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　全球新冠疫情反复风险，汇率波动风险，销售不及预期风险。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　2022年8月29日，公司发布半年报，2022年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为19.75/6.14/6.15亿元，同比增长12.79%/10.53%/14.56%。业绩略低于预期。 　　点评 　　上半年原料药成本上升，制剂提速，大分子CDMO蓄势待发。 　　1H22营收19.75亿元，同比增长12.79%，归母净利润6.14亿，同比增长10.53%。随着注射剂批件数快速增长及产品上市，销售提速；注射剂产品包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制剂及其他高附加值品种。 　　上半年获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个；目前，获中国药监局注射剂批件12个，非肝素类制剂9个。公司近2年年均申报产品10个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。 　　2018年以来，公司在生物药领域持续投入并在2021年取得阶段性成果；未来有望通过一些有意义的生物抗体品种通过CDMO等合作方式来扩展公司在美国市场的产品管线。 　　美中双报品种受益于集采，快速放量；研发和产能建设持续推进。 　　2022年7月，磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素在第七批国家集采中标；其中2个品种于2022年上市，1个品种于2021年上市，新上市品种进入集采将实现快速放量，非肝素制剂占比提升。 　　1H22研发费用1.06亿元，同比增长10.52%；公司目前已形成以肝素制剂类产品为主逐渐向肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等方向拓展，形成小分子药、多肽药物和复杂制剂技术平台。 　　1H22固定资产及在建工程规模10.13亿元，同比增长22.47%，公司产能建设持续推进；南京厂区高端制剂预灌封生产线、成都厂区注射用药品生产线和抗肿瘤产品的技改扩能项目推进中。 　　盈利预测及投资建议 　　根据疫情等对上半年业绩的影响，我们下调盈利预测，将公司2022/23/24的营收由47.9/62.0/78.7亿元，下调9%/11%/12%至43.45/55.05/69.22亿元；净利润由13.06/17.23/22.78亿元，下调4%/5%/6%至12.53/16.42/21.41亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，上半年收入53.3亿元（-18.2%），归母净利润12.7亿元（-26.5%），扣非归母净利润12.6亿元（-26.4%），经营现金流净额11.8亿元（-44.8%）。 　　剔除新冠抗原检测后常规业务稳健增长。由于2021H1新冠疫情相关抗原检测贡献高基数，导致2022H1收入下滑，剔除该因素，22H1常规业务同比增长17.6%，其中二季度同比20.2%，常规业务维持稳健增长态势且二季度有所提速。表观归母净利润下降主要因为新冠抗原减少所致，预计常规业务扣非归母净利润稳健增长。从毛利率看，2022H1毛利率62.1%，与2021年同期62.8%相比基本持平，盈利能力稳健。经营现金流金额同比下降，主要因由新冠疫情相关抗原类检测试剂贡献显著降低所致。 　　冠脉业务走出集采影响，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，22H1年器械板块收入29.9亿元（-27%），剔除新冠抗原检测试剂收入贡献，常规器械收入增长43.3%，其中冠脉业务已走出集采影响，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重已下降至12%，而冠脉创新产品（药可切）上半年仍实现61%的增长，占冠脉收入比重提高到69%，心血管创新产品（冠脉+结构心）收入同比增长55%，已成为心血管器械主要增长驱动力；此外外科麻醉产品和体外诊断产品，有望在集采中份额逐步提升。22H1药品板块收入17.5亿元（-1.9%），其中制剂（仿制药）收入15.3亿元（-1.6%），原料药收入2.1亿元（-4%）。医疗服务及健康管理板块收入6亿元（-7.1%），剔除新冠疫情相关产品贡献，常规业务收入同比增长0.6%。分区域看，22H1年海外收入6.8亿元（-76.2%），占营收比重12.8%，未来海外占比有望逐步提升，国内收入46.5亿元（+27.5%）。 　　创新产品管线储备丰富，股权激励彰显信心。2022H1公司研发投入5.7亿元，同比增长27.3%，占营收比重10.6%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品22项，平均每年5款/年以上，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2022、2023年考核业绩21.3、24.5亿元，彰显未来发展信心。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润21.5、24.5、28.8亿元，EPS分别为1.19、1.36、1.59元，对应PE分别为16、14、12倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期、疫情反复的影响。

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2022年中报，上半年收27.7亿元（-5%），归母净利2.7亿元（-28.2%），扣非归母净利润2.8元（-16.4%），经营现金流净额8527万元（-74.8%）。 　　Q2单季度扣非归母净利润同比增长80%。因为2021年Q1疫情高基数影响，上半年整体表观承压，但分季度看，22Q1/Q2单季度收入分别为12.7/15亿元（-36.6%/+63.7%)，单季度归母净利润分别为1.1/1.6亿元（-56%/+28.8%)，单季度扣非归母净利润分别为1/1.8亿元（-57.8%/+80%），受国内疫情防控对防疫类产品需求增加，二季度收入大幅提速，其中单季度扣非净利润增速远高于归母及利润增速，主要是二季度锁汇带来的损失影响。22H1毛利率33.3%（-2.1pp），预计主要因疫情物质价格下降所致。 　　现代伤口护理高增长，国内业务疫情下仍逆势增长。分业务看，2022H1基础伤口护理收入5.1亿元（+20.9%），维持稳健增长趋势；手术感控业务收入5.6亿元（-40.4%），主要因2020年度部分高价订单于去年同期出货交付及2022年上半年疫情影响手术量所致；造口及现代伤口护理1.8亿元（+241.1%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现40.5%的高增长，叠加上海亚澳并表所致；压力治疗与固定收入2.3亿元（+19.1%）；感染防护12.8亿元，其中防疫类防护用品12.1亿元，主要因国内疫情导致防疫需求增加，上半年剔除防疫类防护用品公司总收入15.6亿元（-14.8%）。分区域看，22H1国内收入17.9亿元（+53.3%），剔除防疫类防护用品收入6.1亿元，其中院内4亿元（+30.4%），电商和药店零售线收入1.7亿元（+47.1%）；国外收入9.7亿元（-44.5%），剔除防疫类防护用品收入9.4亿元（-21.8%）。 　　战略定位清晰，核心业务行业空间巨大。2020年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道，制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。业务看，公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，2020年全球高端伤口敷料（60亿美元+）、造口护理（30亿美元+）、手术感控（110亿美元+）市场合计超过200亿美元，空间巨大，海外市场公司主要通过OEM拓展，而国内市场正处于起步阶段，公司将以自主品牌发力。 　　盈利预测与投资建议：不考虑股份支付费用的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为7.1、8.6、10.3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。