聚焦主品提升毛利，经营业绩持续改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　太极集团(600129)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 71.9 亿元（+11.5%）；归母净利润 1.2 亿元（+61.4%），扣非后归母净利润 1.8亿元（+112.5%）。

　　收入端：工业聚焦核心品种，毛利率大幅提升。 1）工业：收入 45.5 亿元，同比增长 12.5%，其中中药同比增长 25.1%，化药同比增长 4.8%，前十大重点产品同比增长 36.1%。藿香正气口服液收入 10 亿元（+79%）、益保世灵收入 8.1亿元（+18%）、洛芬待因缓释片（思为普）收入 2.4 亿元（+20%）、急支糖浆收入 2.1亿元（+63%）、小金片收入 1.9亿元（+20%）、通天口服液收入 1.2亿元（+44%）、鼻窦炎口服液收入 1 亿元（+49%）、盐酸吗啡缓释片（美菲康）收入 1.2亿元（+11%）。工业毛利率达到 63.2%，同比提升 7.2pp，因其削减低毛利品种，并且高毛利大品种的收入占比有所提升。 2）商业： 2022H1 商业板块实现收入 40.8亿元（+7.3%），主要系公司医药商业板块整合升级。以市场需求为导向，积极调整布局，加大与品牌厂家合作力度。同时，进行数字化赋，逐步推进“加盟+直营”一体化管理，并在管理、培训、品种、服务等方面赋能加盟药房以提升加盟药房黏性。

　　Q2 业绩持续改善，现金流改善明显。 Q1/Q2 收入分别为 35.1 亿元（+6.3%）/36.8 亿元（ +17%）。 Q1/Q2 归母净利润分别为 0.2 亿元（ -20%） /1 亿元（+100%）。 Q1/Q2 扣非后归母净利润分别为 0.7 亿元（+104.6%） /1.1 亿元（+118%）。从费用端来看： 2022H1 销售费用率为 34%（+2.8pp），主要系公司加大产品的宣传推广力度，开发新品种。从长期来看随着公司收入体量快速增长，销售费用率有望控制在合理区间。管理费用率为 5.1%（ -0.7pp），主要系公司费用管控的当，随着管理部门和人员精简；财务费用率为 1.2%（ -0.4pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用还有大幅下降空间。经营性现金流 3.2亿，去年同期仅 0.2 亿，现金流改善显著。

　　十四五规划有序推进，全年增长可期。 2022年营业收入力争同比增长 15%，其中医药工业 2022 年力争收入同比增长 18%，藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速 50%，益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长 30%。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元。从内生增长来看，预计 2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到 25%-30%，净利润率有望恢复到 10%，预计2025 年工业贡献净利润 15-20亿元。

　　盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.3 亿元和 6 亿元和 8.6 亿元，对应 PE 分别为 46倍、 25 倍和 17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期

# 中心思想
本报告分析了太极集团（600129）2022年半年度报告，核心观点如下：
*   **业绩增长与盈利能力提升：** 太极集团2022年上半年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于工业板块核心品种的聚焦和毛利率的大幅提升。
*   **战略规划与未来展望：** 公司“十四五”规划有序推进，战略性品种目标增速显著，内生发展和外延扩张并举，未来增长潜力巨大。
*   **投资评级维持：** 鉴于国药入主带来的经营业绩改善，维持太极集团“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将持续增长。

# 主要内容

## 公司业绩总结
*   **营收与净利润双增长：**
    *   2022年上半年，太极集团实现营业收入71.9亿元，同比增长11.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长61.4%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长112.5%。

## 收入端分析
*   **工业板块表现亮眼：**
    *   工业收入45.5亿元，同比增长12.5%，其中中药同比增长25.1%，化药同比增长4.8%，前十大重点产品同比增长36.1%。
    *   藿香正气口服液、益保世灵等重点产品收入显著增长。
    *   工业毛利率达到63.2%，同比提升7.2个百分点，主要受益于削减低毛利品种和高毛利大品种收入占比提升。
*   **商业板块稳步发展：**
    *   商业板块实现收入40.8亿元，同比增长7.3%，主要系公司医药商业板块整合升级。
    *   公司积极调整布局，加大与品牌厂家合作力度，推进数字化赋能和“加盟+直营”一体化管理。

## Q2业绩与现金流分析
*   **Q2业绩持续改善：**
    *   Q1/Q2收入分别为35.1亿元（+6.3%）/36.8亿元（+17%）。
    *   Q1/Q2归母净利润分别为0.2亿元（-20%）/1亿元（+100%）。
    *   Q1/Q2扣非后归母净利润分别为0.7亿元（+104.6%）/1.1亿元（+118%）。
*   **费用管控与现金流改善：**
    *   销售费用率为34%（+2.8pp），主要系公司加大产品宣传推广力度，开发新品种。
    *   管理费用率为5.1%（-0.7pp），主要系公司费用管控得当，管理部门和人员精简。
    *   财务费用率为1.2%（-0.4pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。
    *   经营性现金流3.2亿，去年同期仅0.2亿，现金流改善显著。

## 十四五规划与增长预期
*   **战略目标明确：**
    *   2022年营业收入力争同比增长15%，其中医药工业2022年力争收入同比增长18%。
    *   藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速50%，益保适灵、美菲康等品种目标持续增长30%。
    *   力争“十四五”末营业收入达到500亿元。
*   **增长动力分析：**
    *   预计2022-2025年工业板块收入端复合增速达到25%-30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025年工业贡献净利润15-20亿元。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计2022-2024年归母净利润分别为3.3亿元、6亿元和8.6亿元。
*   **投资建议：**
    *   维持“买入”评级，对应PE分别为46倍、25倍和17倍。

## 风险提示
*   费用管控不及预期
*   核心品种销售不及预期
*   处置土地资产不及预期

# 总结
太极集团2022年上半年业绩表现强劲，得益于核心品种聚焦、毛利率提升以及有效的费用管控。公司“十四五”规划为未来发展奠定了坚实基础，战略性品种的高速增长目标和内生外延并举的发展模式预示着巨大的增长潜力。维持“买入”评级，但需关注费用管控、核心品种销售以及资产处置等方面的风险。

报告正文