2022年中报点评：创新管线拓展，中药传承创新

中心思想

业绩稳健增长与战略转型

• 上海医药在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中医药商业板块贡献显著。
• 公司正积极推进创新转型，加大研发投入，并拓展创新药管线，以期为未来业绩增长提供新动能。

中药传承创新与商业优势强化

• 公司在中药领域拥有丰富的资源和品牌优势，并通过与云南白药的战略合作，进一步巩固和扩大了中药板块的市场影响力。
• 医药商业分销业务持续保持领先地位，非药业务（如器械、大健康）实现高速增长，显示出公司在商业领域的强大竞争力。

主要内容

事件分析：2022年上半年业绩概览

• 营收与利润表现：2022年上半年，公司实现营业收入1,117.07亿元，同比增长6.15%；归母净利润36.96亿元，同比增长3.58%。
• 业务板块贡献：医药工业贡献利润11.04亿元，同口径下降4.87%；医药商业贡献利润17.45亿元，同比增长30.95%；主要联营企业贡献利润3.35亿元，同比下降42.89%。
• 扣非净利润增长：扣除参股企业投资收益后，上半年扣非归母净利润同比增长18.66%。
• Q2业绩亮点：2022年第二季度，公司实现营业收入548.09亿元，同比增长2.18%；归母净利润24.45亿元，同比增长68.87%，主要得益于杭州正大青春宝药业土地被政府收储带来的资产处置收益。

创新管线拓展，加快创新转型

• 研发投入：2022年上半年，公司研发投入共计9.68亿元，占工业销售收入的7.41%；其中研发费用8.10亿元，同比下降7.99%，占工业销售收入的6.20%。
• 创新药进展：公司拥有42项创新药，其中6项已处于关键性研究或临床III期阶段，包括I001（原发性轻、中度高血压、反流性食管炎）、BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）和I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）。
• 新引进项目：上半年新引进了百纳培南（类碳青霉烯类抗生素）和Plazomicin（半合成氨基糖苷类抗生素）。

中药传承创新，响应国家战略

• 中药资源优势：公司旗下拥有7家重点中药企业、9个核心品牌，以及八宝丹、六神丸等多项保密配方和胃复春等独家品种。
• 中药销售贡献：中药销售收入约占工业板块总体收入的三分之一，其中14种产品在2021年销售收入逾1亿元。
• 战略合作：2022年4月，公司定增项目完成，云南白药成为第二大股东，双方将结合各自优势资源，在产品、客户、品牌、渠道和产品开发等多方面协同发展。

商业领先优势进一步扩大

• 医药分销业务：2022年1-6月，医药分销业务实现销售收入991.57亿元，同比上升7.21%，毛利率为6.87%。
• 进口疫苗业务：2022年上半年，公司进口疫苗实现销售收入约19亿元。
• 非药业务增长：器械、大健康等非药业务销售额约167亿元，同比增长约55%。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：受新冠疫情影响，公司将2022-2024年归母净利润预测分别下调至56.96亿元、64.06亿元和72.31亿元（原预测为59.80亿元、69.83亿元和81.94亿元）。
• 估值水平：当前市值对应2022-2024年PE分别为11倍、10倍和9倍。
• 维持“买入”评级：基于以下四点理由：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药的合作；3）I001、X842等创新药即将上市带来的增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。

风险提示

• 集采药品降价风险。
• 商誉减值风险。
• 新冠疫情的影响。

总结

上海医药在2022年上半年展现出稳健的经营韧性，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其医药商业板块表现亮眼。公司正积极推进创新转型，加大研发投入，并已有多项创新药进入关键临床阶段。同时，通过与云南白药的战略合作，中药板块的传承创新和市场竞争力得到进一步强化。医药分销业务持续领先，非药业务实现高速增长，显示出公司在多业务领域的协同发展能力。尽管受疫情影响，分析师下调了未来三年的盈利预测，但基于公司核心业务的稳定发展、中药板块的战略合作、创新药的上市预期以及商业零售的平台化建设，维持了“买入”评级。投资者需关注集采降价、商誉减值及疫情持续影响等潜在风险。