投资要点： 　　12月医药生物同比下跌2.57%，表现弱于大盘。本月医疗服务子行业上涨6.02%；化学制药子行业下跌2.02%，生物制品子行业下跌4.6%，医疗器械子行业下跌6.05%，医药商业子行业下跌6.92%；中药子行业下跌9.08%。 　　回顾12月，新冠标的先涨后跌，疫后复苏主题接力。医疗服务子行业收涨6.02%，其余子行业均下跌，其中中药、医药商业、医疗器械、生物制品跌幅较大，主要因为前期涨幅较大的抗原检测、中药、疫苗等防疫相关主题回落较多，而随着疫情防控政策持续优化、放开后冲击逐步消退，疫后复苏相关的医疗服务子行业则表现较为强势。 　　展望1月，投资回归常态化，疫后复苏和医疗新基建为主线。我们看好需求恢复的医药消费行业，推荐爱尔眼科、华厦眼科，建议关注国际医学、锦欣生殖、通策医疗；看好临床需求空间大、随诊疗量恢复而受益的创新药板块，推荐恒瑞医药、金斯瑞生物科技，建议关注百济神州；看好医疗新基建和财政贴息政策受益的医疗设备板块，推荐迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、澳华内镜等。 　　专题：放开后疫情防护相关问题回答 　　疫情防控政策放开后，新冠的预防治疗以及重症预防更加受到关注，针对近期大家关心的新冠防治问题我们做了一些梳理，包括：新冠药物介绍及使用注意事项、疫苗接种相关建议、居家自我诊疗以及康复后注意事项等。 　　1月月度金股 　　恒瑞医药（600276.SH）：创新药布局广泛，恒瑞均有海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物创新药上市；我们认为集采冲击影响见底；创新药有出海预期。2022-2024年PE分别为52X，45X，41X，维持“买入”评级。 　　华大智造（688114.SH）：测序国产龙头具有高度稀缺性；官司落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大。2022-2024年PE分别为21X，65X，51X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　核心观点 　　1、2022年12月以来涤纶长丝价格有所上行。根据百川盈孚数据，截至2022年12月30日，我国涤纶长丝POY、DTY、FDY市场均价分别为7250、8475、7900元/吨，较11月底分别上涨了7.41%、6.94%和5.33%。本轮价格上涨主要受成本和需求两方面影响。成本方面，涤纶长丝上游主要为PTA。12月中下旬国内多套大型PTA装置降负运行，叠加新产能投放放缓，整体供应有所收缩，支撑PTA价格上行。截至2022年12月30日，我国PTA市场均价为5530元/吨，较12月上旬最低价上涨了9.50%。需求方面，涤纶长丝下游主要为服装和家纺。当前临近年末，织造企业存在一定补货需求，叠加疫情防控政策持续优化，下游需求有所好转。截至2022年12月30日，我国涤纶长丝工厂总库存为504.19万吨，较12月初下降了97.33万吨，降幅为16.18%，后期工厂补库需求或为涤纶长丝价格上行提供支撑。展望2023年，国内服装市场有望逐步复苏叠加出口向好，拉动涤纶长丝需求提升。国内方面，2022年以来受疫情影响，我国服装行业零售额有所回落，导致涤纶长丝行业有所承压。据国家统计局数据显示，2022年1-11月我国服装行业零售额为8294.60亿元，同比下降6.87%。12月15日至16日，中央经济会议在北京举行，会议对2023年经济工作进行部署，提出把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入。当前国内防疫政策持续优化，经济增长趋势不改，服装市场有望持续复苏，拉动涤纶长丝需求回升。出口方面，2021年以来我国服装及衣着附件出口持续景气，为涤纶长丝贡献需求增量。2021年我国服装及衣着附件出口金额为1702.63亿美元，同比增长23.93%；2022年1-11月我国服装及衣着附件出口金额为1605.27亿美元，同比增长4.00%。作为全球纺织大国，预计2023年我国服装行业在全球产业链中地位依然稳固，服装出口优势有望长期维持，拉动涤纶长丝需求稳步提升。综合来看，2023年我国服装市场有望稳步复苏，服装行业出口优势继续维持，涤纶长丝行业有望回暖，景气度有望复苏。 　　2、截至2022年12月28日，中国化工品价格指数报4798点，周跌0.1%。化工产品涨跌不一，其中PX涨7.4%，苯胺跌9.6%。PX方面，国际油价有所上涨，成本端支撑良好，叠加部分装置停车导致PX供应有所收缩，推动PX价格上行。苯胺方面，春节将至，部分下游厂商将陆续停工，下游需求有所收缩，致使苯胺价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格有所下行。截至2022年12月30日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报4.43美元/百万英热单位，周跌13.6%。天然气价格下行的原因主要为，近期欧洲地区寒潮逐步消退，整体气温较为温和，对天然气需求或将下降，致使天然气价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有260家上市公司股价上涨或持平，占比60.6%，有169家上市公司下跌，占比39.4%。周涨幅排名前3的依次为海优新材、建龙微纳、三孚新科，周涨幅分别为26.8%、21.7%、19.8%；周跌幅排名前3的依次为中农联合、雅本化学、南化股份，周跌幅分别为11.1%、10.1%、8.8%。 　　投资建议 　　当前我国服装内需市场有望逐步复苏，拉动涤纶长丝需求提升，行业景气度有望回升，相关企业或将受益，如新凤鸣、桐昆股份等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、国际贸易摩擦等。

　　投资要点 　　行情回顾： 本周医药生物指数上涨 0.98%，跑输沪深 300指数 0.15个百分点，行业涨跌幅排名第 19。2022年初以来至今，医药行业下跌 20.34%，跑赢沪深300 指数 1.3 个百分点，行业涨跌幅排名第 20。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25倍，相对全部 A 股溢价率为 86.5% (-1.4pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 39.6% (-0.8pp)，相对沪深 300溢价率为 133.3% (-0.4pp)。医药子行业来看，本周 13 个子行业板块涨多跌少，医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为 7.2%，其次是线下药店、血液制品，跌幅分别为 6.2%和 4.4%。年初至今表现最好的子行业是线下药店，上涨幅度为 7.4%。 　　进口新冠口服药获批，看好 2023 年三重确定性。12 月 29 日，国家药监局按照药品特别审批程序，附条件批准默沙东公司新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊进口注册。国产 vv116 对比 PAXLOVID 治疗轻/中度 COVID-19患者 3期临床研究结果显示，研究主要终点达到设计的非劣效终点。2023年医药看好三条主线：确定性之 1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之 2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之 3——自主可控/产业链安全。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物（1877）。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（688310）、三诺生物（300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319）。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（600129）、华润三九（000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险

　　本周我们讨论澳华内镜的投资逻辑：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点。 　　行业层面：外资厂商垄断软镜市场，国内优质企业初露峥嵘 　　软性内镜的发展受市场需求和内镜制造技术发展的双轮驱动，进入快速发展时期，具有广阔的市场前景：2019年全球、中国软性内窥镜市场销售规模分别为118.5亿美元、53.4亿元人民币，2015-2019年的CAGR分别为9%、17%， 　　由于软性内镜技术壁垒较高，奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗三家日本企业在全球软性内镜市占率超过90%，在中国的市占率高达95%左右，长期垄断软性内镜市场。近年澳华内镜等国产内窥镜设备制造商加大相关领域的研发投入及人才引进力度，具备参与海外新兴增量市场竞争的技术能力。 　　我们认为，随着我国的系统集成能力和图像处理技术逐渐增强，医用内窥镜配套产业链逐步完善，国产品牌技术水平逐年提升，加之政策上对行业发展的支持和对本土品牌的倾斜，替代外资份额指日可待。 　　公司层面：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点 　　（1）产线齐全，内镜设备、周边设备、诊疗耗材三位一体公司持续迭代产品以适应市场多样化需求，形成了高性能产品AQ-300系列定位三级医院、兼具性能和价格优势的AQ-200系列产品主攻二级医院、以AC-1、AQ-100、VME系列为主的基础产品下沉基层市场的战略布局。 　　此外，公司相继收购杭州精锐、常州佳森、德国WISAP，先后布局内镜手术诊疗耗材和内窥镜周边设备领域，形成“内镜设备、周边设备、诊疗耗材”三位一体协同销售的产品矩阵。 　　（2）技术先进，总体性能参数比肩外资、并具备价格优势 　　在总体性能参数上，公司的软性内窥镜产品与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，其中在激光传输技术、无线供电技术、射频卡定制等部分功能特性上具有比较优势，在光学染色功能等方面侧重差异化技术路线，帮助医生提高病灶的检出率。 　　此外，公司软性内窥镜产品与国内外主要竞争对手新代产品相比具有一定的价格优势：2020年澳华内镜AQ-200产品的终端价格范围为123-229万元/套，奥林巴斯CV-290的终端价格范围为190-277万元/套。 　　（3）AQ-300剑指外资主流战场，借力新品打通高端医院从历史数据来看，我们发现高端新品的推出，对医疗设备生产企业的销售能力和盈利水平均有较大的影响。 　　公司于11月1日正式发布AQ-3004K超高清内镜系统，通过在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级。我们认为，随着AQ-300系列产品的上市推广，有望成为公司进一步挺进高等级医疗机构的重要敲门砖，从而大幅推动公司营业收入的增长和盈利能力的提升。 　　行情回顾：本周医药板块有所回升，在所有板块中排名中游。本周（12月26日-12月30日）生物医药板块上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.03pct，跑输创业板指数1.49pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除中成药外均上涨，其中医疗服务、中药饮片和化学原料药板块上涨较大，分别上涨5.07%、2.08%和2.01%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测：万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4205.88点，环比上涨1.84%。其中，涨幅前五的有建龙微纳(21.73%)、福斯特(15.89%)、赛伍技术(15.11%)、联泓新科(11.91%)、国恩股份(10.85%)；跌幅前五的有道恩股份(-8.16%)、瑞丰高材(-6.76%)、国瓷材料(-3.8%)、联瑞新材(-3.62%)、东岳硅材(-2.59%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6516.64点，环比上涨1.27%；申万三级行业显示器件材料指数收报886.86点，环比下跌0.35%；中信三级行业有机硅材料指数收报8275.79点，环比上涨1.37%；中信三级行业碳纤维指数收报3920.42点，环比上涨4.34%；中信三级行业锂电指数收报3655.43点，环比下跌1.13%；Wind概念可降解塑料指数收报1833.25点，环比上涨0.67%。 　　靶材企业欧莱新材拟科创板IPO。12月27日，中金公司日前发布关于广东欧莱高新材料股份有限公司（简称“欧莱新材”）首次公开发行股票并上市辅导情况报告。欧莱新材主营靶材—高性能薄膜新材料。在广东韶关、广东东莞设立了生产和研发基地，在深圳设立分公司。欧莱新材公司的产品广泛应用于半导体显示（TFT、OLED）、半导体芯片、光伏太阳能、低辐射玻璃、光学光通讯、装饰镀工具镀、计算机硬盘等行业。欧莱新材作为国内半导体显示行业的国产靶材的领先企业，通过十多年的技术积累，打破了欧美和日韩厂商对于半导体显示靶材的垄断，目前已经可以供应半导体显示行业全系列靶材，下一步将在现有优势基础上，进一步向半导体芯片靶材领域和超高纯金属原材料国产化进军。（资料来源：半导体前沿、集微网） 　　韩国11月半导体产量年减15%，半导体库存年比增加20%。韩国统计局12月29日公布，11月半导体产量年减15%，为连续第四个月下滑，若与前月相比则减少11%。11月整体工业生产萎缩3.7%，为疫情爆发以来最大减幅，创金融海啸以来最大降幅，库存则加速攀升，年增20%，从前月的年增12.9%加速。韩国的存储器芯片生产称霸全球，而芯片库存10月起开始出现两位数增幅，反映供给过剩问题。受芯片产量下滑影响，11月工业生产萎缩，凸显海外对电子零件的需求正进一步降温。（资料来源：半导体前沿） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　周度回顾：石油石化板块本周（12.26-12.30）上涨1.4%，截至本周最后交易日市净率LF0.96xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下跌1.61%至日均交易量为6328亿元；本周美元指数下跌0.8%至103.49，年内最后一次加息50bps较前几次有所放缓，美元指数波动较小。本周油价有所回升，截至12月30日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为80.26、85.91美元/桶，分别较上周+0.88%、+2.37%；两地价差本周有所提升，每桶价差由上周的4.36增长至5.65。 　　油价周度小幅度上涨，预计23年1月布油均价中枢85美元/桶，短期油价维持小幅震荡。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持；2）需求：2023年全球需求维持在较高水平（略超疫情前）；3）供给：大型国际油企资本开支扩张谨慎；4）地缘政治：俄乌冲突边际影响钝化。全球原油供需逐步进入相对紧平衡，考虑到美元加息节奏放缓，OPEC+维持上轮减产计划。综合各因素，我们认为短期油价维持80-90美元/桶区间震荡，2023年1月布油均价中枢预计位于85美元/桶水平。 　　2023年“疫后修复”逻辑继续强化，布局需求修复子板块。疫情目前正处于吃力的时刻，但参照国外疫情管控放开后经济表现，经济复苏动能较强。“十四五”进入中程发展阶段，财政及货币政策持续助力实体经济，小微企业贷款积极扶助中小企业复苏，外需及内需稳步复苏，预期下游修复背景下关注两条投资主线：1）随着原材料成本中枢下行，且下游需求有望修复，盈利改善有望带来估值重构，建议关注大炼化、聚酯龙头、两碱、钛白粉、轮胎、涂料、塑料、煤化工等产业链利润修复机会；2)上游资源盈利能力仍处于历史中高分位数，建议关注兼具成本优势及估值性价比的上市公司。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨1.4%，表现好于大盘。本周上证综指上涨1.42%,深证成指上涨1.53%，创业板指上涨2.65%,沪深300指数上涨1.13%。 　　1）中游及下游景气提升：建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、昊华科技。 　　2）“传统能源+油田服务”方面，我们建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　周度回顾：2022年最后一周申万医药指数上涨0.98%，跑输同期上证综指（1.4%）和创业板指（2.6%），主要是由于抗疫相关板块资金波动所致。自12月疫情放开管控以来，市场对于医疗场景复苏情况特别关注，我们认为2023年作为医药全面复苏之年，被压制的医疗需求持续释放，院内复苏是非常重要的组成，需重点关注院内门诊与手术量的恢复情况。 　　疫后医院市场销售逐步恢复，大品种有望带来较大利润弹性。2022年Q3开始医院药品市场开始持续恢复，与去年第三季度相比，同比略有增长（+1%），以中成药增长贡献最大，销售额双位数增长，其中中成药、抗肿瘤仍保持正增长，呼吸骨科等未来修复空间明显，同时对比2020年医院端用药量的变化，我们认为院内呼吸、心血管、抗感染等领域用药将会显著恢复，同时这些也是大品种集中地，呼吸领域建议关注布地奈德、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、布地奈德福莫特罗吸入粉雾剂(Ⅱ)、硫酸特布他林雾化吸入用溶液等，心血管领域建议关注丁苯酞、硝苯地平等；抗感染领域建议关注头孢哌酮舒巴坦、培南等抗生素的使用。 　　疫情期间外科手术量增速放缓，疫后有望得到快速修复。随着国内老年化、生活改善和医疗水平的进步，外科手术需求年也在增加，但由于疫情反复导致过去三年各类外科手术数量增速有所放缓，疫后有望看到持续恢复。根据Life ScienceIntelligence调研统计，2019-2022年中国各类外科手术量CAGR均小于2016-2019年间，较多非紧急性的疾病治疗也在延后，其中普外、心外、心脏介入、眼科以及骨科相关手术量受到的影响较大，因此我们建议关注这些类型手术量的恢复带来的相关投资机遇，重点关注几个细分领域：心脏介入、眼科耗材和骨科耗材等。 　　本周重点关注：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：国际医学、南微医学、迈瑞医疗；弹性组合：富祥药业、微电生理、佰仁医疗。 　　投资建议：随着疫情管控放开，全国各地陆续结束爆发高峰期进入疫情后周期，此前被压制的医疗需求将持续释放，因此我们建议重点关注院复苏带来的投资机遇，持续跟踪门诊与手术量的变化，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：医院门诊恢复不及预期，手术量恢复不及预期，其他风险。

　　投资要点 　　12月行情回溯：板块在连续两个月上涨后出现回调。防疫回落明显，复苏有所表现。2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医药板块的回调，主要由于疫情防控优化政策落地，预期差及催化消除，医药板块具有短期利好出尽的情绪和落袋为安的需求。此外在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来的阶段性恐慌情绪，加剧了板块回落。但同时本月医药细分板块分化明显：前期表现强势的防疫相关板块如中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药回调明显，分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%，然而在药明生物UVL事件顺利解决及防疫优化带来的复苏预期下，医疗服务表现亮眼，单月上涨6.8%。 　　1月布局思路：“防疫”与“复苏”仍将是医药中期的两条主线，1月叠加关注年报业绩高增长的标的。尽管各地疫情可能在短期之内会对企业生产经营产生一定影响，但是在感染人数迅速达峰之后有望逐渐恢复正常。近日，多地也陆续宣布无症状甚至轻症均可在做好防护的情况下正常上班，各行业有序复工复产，“复苏”相关行情有望持续表现：1）看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品、常规诊断等板块的修复。同时我们认为，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关疫苗、药物、自我诊疗预计长期持续，可能在业绩、逻辑上不断催化板块行情，持续看好防疫投资主线，建议关注相关细分板块投资机会：2）当前重点关注新冠治疗药物的研发进展以及相关产业链机会；同时关注自我诊疗需求的持续提升、新冠疫苗的进展及使用情况。此外，随着1月进入年报预告密集披露阶段，3）建议关注高增长的细分板块及个股：尤其是前期因为地缘博弈、投融资波动、疫情扰动等多重压制因素导致估值调整较大的CRO、CDMO板块，有望受预告催化。同时关注受四季度防疫政策变化影响需求激增的自主防疫相关板块，比如连锁药店、中药等。 　　展望2023年，新起点伊始，行情有望围绕“复苏”展开。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：1）企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。2）院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。3）消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。4）创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期 　　1月重点推荐：药明生物，药明康德，泰格医药，康龙化成，益丰药房，新产业，大参林，安图生物，康泰生物，海吉亚医疗，百克生物，普洛药业，锦欣生殖，奥锐特，百诚医药，同和药业 　　中泰医药重点推荐12月平均涨幅+2.93%，跑赢医药行业5.50%，其中药明生物+19.34%、锦欣生殖+19.17%、海吉亚医疗+14.64%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》发布；（2）《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》发布；（3）《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》发布；（4）《省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购拟中选结果》发布；（5）《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》发布。 　　市场动态：2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医疗服务上涨6.8%，中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.5倍PE，低于历史平均水平（36.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。