民生医药一周一席谈：重点关注院内复苏机遇，持续跟踪门诊与手术量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　周度回顾：2022年最后一周申万医药指数上涨0.98%，跑输同期上证综指（1.4%）和创业板指（2.6%），主要是由于抗疫相关板块资金波动所致。自12月疫情放开管控以来，市场对于医疗场景复苏情况特别关注，我们认为2023年作为医药全面复苏之年，被压制的医疗需求持续释放，院内复苏是非常重要的组成，需重点关注院内门诊与手术量的恢复情况。

　　疫后医院市场销售逐步恢复，大品种有望带来较大利润弹性。2022年Q3开始医院药品市场开始持续恢复，与去年第三季度相比，同比略有增长（+1%），以中成药增长贡献最大，销售额双位数增长，其中中成药、抗肿瘤仍保持正增长，呼吸骨科等未来修复空间明显，同时对比2020年医院端用药量的变化，我们认为院内呼吸、心血管、抗感染等领域用药将会显著恢复，同时这些也是大品种集中地，呼吸领域建议关注布地奈德、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、布地奈德福莫特罗吸入粉雾剂(Ⅱ)、硫酸特布他林雾化吸入用溶液等，心血管领域建议关注丁苯酞、硝苯地平等；抗感染领域建议关注头孢哌酮舒巴坦、培南等抗生素的使用。

　　疫情期间外科手术量增速放缓，疫后有望得到快速修复。随着国内老年化、生活改善和医疗水平的进步，外科手术需求年也在增加，但由于疫情反复导致过去三年各类外科手术数量增速有所放缓，疫后有望看到持续恢复。根据Life ScienceIntelligence调研统计，2019-2022年中国各类外科手术量CAGR均小于2016-2019年间，较多非紧急性的疾病治疗也在延后，其中普外、心外、心脏介入、眼科以及骨科相关手术量受到的影响较大，因此我们建议关注这些类型手术量的恢复带来的相关投资机遇，重点关注几个细分领域：心脏介入、眼科耗材和骨科耗材等。

　　本周重点关注：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：国际医学、南微医学、迈瑞医疗；弹性组合：富祥药业、微电生理、佰仁医疗。

　　投资建议：随着疫情管控放开，全国各地陆续结束爆发高峰期进入疫情后周期，此前被压制的医疗需求将持续释放，因此我们建议重点关注院复苏带来的投资机遇，持续跟踪门诊与手术量的变化，对医药行业维持“推荐”评级。

　　风险提示：医院门诊恢复不及预期，手术量恢复不及预期，其他风险。

中心思想

医药市场全面复苏，院内需求释放成关键驱动

本报告核心观点指出，2023年将是医药行业全面复苏之年，此前受疫情压制的医疗需求将持续释放，其中院内市场的复苏至关重要。报告强调需重点关注医院门诊量和手术量的恢复情况，以把握行业投资机遇。

大品种与高弹性耗材领域蕴含投资潜力

报告分析认为，疫后医院药品销售将逐步恢复，中成药、抗肿瘤、呼吸、心血管及抗感染等领域的大品种有望带来显著利润弹性。同时，外科手术量的快速修复将带动心脏介入、眼科耗材和骨科耗材等细分领域的高弹性增长，这些领域均蕴含重要的投资潜力。

主要内容

疫后医院药品市场销售逐步恢复

市场回暖与结构性增长：2022年第三季度，中国医院药品市场销售额环比快速提升，与去年同期相比略有增长（+1%），扭转了前三季度同比下降4.4%的趋势。其中，中成药贡献最大，实现双位数增长，MAT（滚动12个月销售）年销售额同比增长5.5%，增速位列所有品类第一，尤其感冒咳嗽类中成药表现亮眼。抗肿瘤和免疫调节剂虽季度销售额同比下降1.6%，但MAT年销售额仍同比增长1.3%。
重点治疗领域恢复弹性分析：对比2020年数据，呼吸系统（-22.6%）、全身性抗感染药（-21.8%）和心血管系统用药（-20.9%）在疫情期间受影响最大，预计随着门诊恢复，这些领域将展现出较大的恢复弹性。报告建议关注呼吸领域的布地奈德、吸入用乙酰半胱氨酸溶液等大品种；心血管领域的丁苯酞、硝苯地平；以及抗感染领域的头孢哌酮舒巴坦、培南等抗生素。

疫情期间外科手术量增速放缓，疫后有望得到快速修复

人口结构变化与手术需求增长：近年来，中国老年人口（≥65岁）占比从2016年的10.4%提升至2022年的13.2%，6年CAGR达4.5%，伴随健康意识提升，外科手术需求量逐年增加。
疫情影响与修复预期：受新冠疫情影响，2019-2022年中国各类外科手术量CAGR均小于2016-2019年间，普外、心外、心脏介入、眼科及骨科等非紧急性手术量受影响较大。随着疫情管控放开和医疗资源补短板建设，预计疫后相关手术量将得到快速恢复。
细分领域投资机遇：
- 心脏介入：中国心脏瓣膜疾病手术渗透率极低（中重度瓣膜病患者治疗率约10%），行业成长空间广阔。TAVR（经导管主动脉置换术）手术量快速增长，2022年预计破万例，且医保政策逐步覆盖，适应症范围扩大，有望进一步提振手术量。建议关注佰仁医疗、启明医疗、沛嘉医疗和心通医疗。
- 眼科耗材：中国青少年近视率居高不下，近视防控市场需求巨大。白内障患者基数庞大且持续增加，但治疗渗透率远低于欧美发达国家（2019年我国每百万人白内障手术例数为3143例，远低于欧美超万例），伴随人口老龄化加剧，需求将进一步提升。集采政策推动国产化率快速提升，提高患者可及性。建议关注爱博医疗、昊海生科、欧普康视等。
- 骨科耗材：集采影响逐步出清，国产替代大有可为。集采后进口产品降幅大，渠道商利润受限，转而代理国产产品。2022年脊柱耗材国家带量采购中，国产大厂基本全线中标，外企中标价格接近“复活线”，国产厂商有望凭借成本优势获取大部分市场份额。建议重点关注威高股份、微创医疗、大博医疗。

总结

本报告认为，随着疫情管控的放开，中国医药行业正迎来全面复苏，特别是院内医疗需求的释放将成为核心驱动力。市场应重点关注医院门诊量和手术量的恢复情况，并从中挖掘投资机遇。具体而言，呼吸、心血管、抗感染等大品种药物以及心脏介入、眼科耗材和骨科耗材等高弹性医疗器械细分领域，因其巨大的市场潜力、政策支持和国产替代趋势，将是未来一段时间内值得重点关注的投资方向。同时，报告也提示了医院门诊和手术量恢复不及预期的风险。

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