根据公司公告， 自2023年11月份开始， 万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（同10月份相比没有变动） ；纯MDI挂牌价24500元/吨（同10月份相比没有变动） 。 　　截至2023.11.03， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16000/21500/16500/9600/9500元/吨， 周环比分别为+3.23/+5.91/-5.17/0/+0.80% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+7.20/+11.50/-9.05/+0.78% 。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入7.4亿元，同比+78.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比+107.8%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+119.5%。 　　收入持续快速增长，三季度研发费用投入较高。公司前三季度收入分别为2.1/2.5/2.8亿元(+51.3%/+164.3%/+55%)，归母净利润分别为4574/5529/5022万元(+80.5%/+156.5%/+94%)。前三季度销售毛利率42.9%，同比上升2.1pp，预计主要系生产销售恢复，收入大幅增长摊薄成本。销售费用率3.4%(-0.6pp)，管理费用率7.7%(-3.2pp)，销售和管理费用率有所下降，预计主要系收入端快速增长摊薄费用。前三季度整体研发费用率为6.9%(-0.1pp)，其中三季度公司确认研发费用3165万元。公司前三季度归母净利率为18.1%，环比下降4.2pp，主要系短期研发费用增长较快。 　　以技术输出带动产品出口，持续开拓国际市场。公司于2022年与白俄罗斯有关政府机构达成了人血白蛋白和静注人免疫球蛋白(pH4)生产许可及技术转移服务相关合作协议，公司成为国内首个实现血液制品技术输出的企业。公司是国内最早从事血液制品生产经营、最早通过国家GMP认证的企业之一，目前拥有9个单采血浆站。产品覆盖人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子3大类，9个品种，21种规格，是行业中血浆综合利用率较高的企业。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、2.7亿元、3.1亿元，同比增长92.2%、18%、17.3%，维持“买入”评级。17843 　　风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10.30-11.3）医药生物板块整体上涨1.67%，在申万31个行业中排第5位，跑赢沪深300指数1.06个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌6.11%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数1.31个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.9倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为159%。上周子板块中，涨幅前三的是医药商业、生物制品、医疗器械，分别上涨3.43%、2.38%、2.03%。个股方面，上周上涨的个股为346只（占比73.2%），涨幅前五的个股分别为赛隆药业（31.8%），赛托生物（21.2%），奥泰生物（19.9%），共同药业（18.7%），海森药业（16.7%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.95万亿元，在全部A股市值占比为7.84%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4295亿元，占全部A股成交额的9.87%，板块单周成交额环比上升24.15%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为99.28亿元；净流入前五为迈瑞医疗、恒瑞医药、一心堂、京新药业、太极集团。 　　三季度业绩总结： 　　2023年前三季度，医药生物行业上市公司整体实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1603亿元，同比下降19.92%。2023Q3单季医药生物行业上市公司合计实现营收5888亿元、归母净利润474亿元，同比增速分别为-3.20%和-18.16%，环比增速分别为-4.64%和-16.12%。三季度受到医疗行业政策等因素影响，上市公司收入和利润环比下降。 　　细分板块持续分化。2023年前三季度，营收同比增速前5的细分子板块依次分别为创新药（+39.32%)、医院(+25.84%）、血制品（+20.30%）、连锁药店（+16.94%）和医疗设备（+15.72%）；归母净利润同比增速前5的细分子板块依次分别为医院（+91.27%）、中药（+31.52%）、血制品（+18.76%）、连锁药店（+18.73%）和其他生物制品（+13.32%）。创新药板块收入端延续高增长态势；医院板块在消费医疗的带动下实现高增长，且收入和利润端均呈现环比持续改善。其他与院内诊疗较为相关的医疗设备、化学制剂等板块环比增速下降。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块回暖，跑赢大盘指数，大部分子板块均呈上涨态势。三季度细分板块业绩分化较大，受到医疗行业政策及高基数等因素影响，部分院内市场的细分赛道业绩增速下滑，药店板块也受政策落地速度影响阶段性放缓。整体来看，在我国三医联动，政策向创新药械倾斜、国产替代、医药分业、持续完善多层次医疗体系建设等原则的大方向下，伴随政策影响逐步出清，相关企业业绩有望逐季修复。我们认为，当前医药生物板块处于业绩底部、估值底部、持仓底部的多重底部区间，医药生物板块有望于四季度迎来拐点。建议重点围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题板块，结合当前政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药械、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、诺泰生物、康泰生物、国际医学、普门科技； 　　个股关注组合：安杰思、百普赛斯、康龙化成、荣昌生物、华厦眼科、九洲药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　美好医疗(301363) 　　核心观点 　　下游客户去库存致业绩短期承压，期待后续逐步改善。2023年前三季度公司实现营业收入10.34亿元（-2.27%），归母净利润3.00亿元（-8.20%），扣非归母净利润2.79亿元（-12.93%）。其中23Q3单季营收2.89亿元（-26.53%），归母净利润0.59亿元（-58.10%），扣非归母净利润0.54亿元（-60.05%）。公司第三季度业绩承压，主要受下游呼吸机客户去库存影响，导致采购需求出现短期波动，期待后续大客户库存影响出清以及新业务持续放量。 　　盈利水平保持稳定，研发投入力度持续加大。2023年前三季度公司毛利率42.86%（-0.11pp），归母净利率28.76%（-1.86pp），盈利能力基本保持稳定；销售费用率2.19%（+0.42pp），管理费用率6.96%（+1.62pp），研发费用率7.66%（+2.07pp），财务费用率-4.18%（+0.80pp），四费率12.62%（+4.92pp），费用率有所提升，研发费用率提升较为明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度。 　　国际合作提质扩容，生产基地全球化布局稳步推进。公司凭借在医疗器械组件和精密模具的设计与制造方面的优势，不断拓展全球优质新客户，达成与十余家全球医疗器械百强客户的合作，在给药系统、血糖管理等领域取得突破性进展，收入结构有望实现多元化健康发展。此外，马来西亚生产基地的扩产有望进一步增强公司承接和执行全球化订单的能力。 　　投资建议：呼吸机基石业务有望企稳，新业务放量顺利，维持“买入”评级。呼吸机大客户去库存影响下，公司三季度业绩受到短期扰动，下调盈利预测，预计2023-25年营收14.3/17.8/22.0亿元（原为18.0/23.0/29.5亿元），同比增速1.4%/23.7%/23.9%，归母净利润4.0/5.0/6.2亿元（原为5.2/6.8/9.0亿元），同比增速-1.7%/25.2%/25.9%，当前股价对应PE=36/29/23x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，家用及消费电子等新业务有望持续优化公司收入结构，带来新的增长点。 　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月31日公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入72.17亿元（+24.8%）；实现归母净利润2.26亿元（+158.1%），实现扣非归母净利润2.28亿元（+153.8%）。 　　点评： 　　各项费用逐步优化，盈利能力持续改善 　　单Q3实现营业收入28.12亿元（-1.1%），实现归母净利润2.15亿元（-22.7%），实现扣非归母净利润2.24亿元（-17.2%），单三季度公司收入同比基本持平主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高，单三季度公司利润同比略有承压主要系公司23Q3门店规模增加、人力信息系统投入增加所致。 　　公司报告期降本增效成果初现，2023年前三季度公司销售费用率22.89%（-0.87pct），管理费用率8.00%（-1.50pct），费用端优化成效亮眼。同期公司毛利率39.84%（+8.06pct），净利率4.30%，同比扭亏，公司数字化运营、组织变革的效果得到体现。从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出“美年专检健康盒子”系列产品，大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，打造业绩增长新引擎。 　　团个检量价齐升，客户结构持续优化 　　报告期内，体检市场需求端复苏明显，体检人次和客单价稳健增长。从体检人次看，2023年前三季度公司总接待体检人次2009万人，同比+10.4%，其中控股体检中心总接待人次1212万人，同比+11.1%。团检/个检客户占收入比分别为78%/22%（上年同期82%和16%），公司拓展个检的市场战略有所体现。从门店数量看，报告期内公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家）；参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市。 　　从客单价看，23年前三季度控股门店平均客单价598元，同比+9%，其中团检/个检客单价分别为565/652元/人（上年同期513/640元/人），成功步入量价齐升的良性发展节奏。我们认为在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司费用成本的投入加大，我们适度下调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45（前值108.80/120.98/134.34）亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%（前值+27.5%/11.2%/11.0%）；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27（前值6.01/7.20/8.68）亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%（前值+212.7%/19.9%/20.5%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入39.1亿元，同比+8.6%，实现归母净利润10.7亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润9.1亿元，同比+19.5%。 　　血制品板块稳健增长，疫苗板块复苏。公司前三季度收入分别为8.8/7/23.3亿元(+37.5%/-58.8%/+85.8%)，归母净利润分别为3.5/1.7/5.4亿元(+50.4%/-49.9%/+70.2%)，扣非归母净利润分别为2.8/1.2/5.1亿元(+27.4%/-50.5%/+71.9%)。季度间增速波动较大，主要系流感疫苗批签发及发货节奏差异。公司前三季度整体业绩符合我们此前预期。分板块来看，前三季度疫苗板块实现收入17.2亿元（+10.2%）,归母净利润4.3亿元（+24.8%），疫苗业务呈复苏态势。剔除疫苗业务后收入为21.9亿元（+7.5%），归母净利润6.4亿元（+14.7%），血制品板块业绩稳健增长。 　　新浆站陆续开采，看好公司未来浆量增长。2023年8月，公司公告夏邑浆站取得单采血浆证。截至目前公司已有四家新浆站于2023年取得单采血浆证。预计襄城、杞县、邓州等浆站亦将陆续开采，我们看好公司未来浆量增长提速。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.3亿元。 　　风险提示：采浆量或不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展或不及预期。

　　本周行业观点一：冬储需求逐步显现，农化产品库存低位、价格环比上涨 　　据百川盈孚数据，本周（10月30日-11月3日，下同），全国复合肥开工率为83.02%，位于2018年以来95%的分位数，其中东北地区开工率为82.82%，位于2018年来的最高值。尿素方面，东北复合肥厂开工率提升，冬储企业跟进采购，下游积极补库。据百川盈孚报道，本周工厂库存普遍处于低位水平，待发量多维持在3-8天。据Wind数据，截至11月3日，尿素价格、价差分别为2,530、1,510元/吨，分别环比10月27日+4.55%、+7.86%。磷肥方面，据百川盈孚报道，本周大部分磷酸一铵厂家暂停接单，厂家待发单充足，大多一铵厂家11月订单已经接满。据Wind数据，截至11月3日，磷酸一铵价格、价差分别为3,247、1,014元/吨，分别环比10月27日+3.05%、+9.52%；磷酸二铵价格、价差分别为3,652、1,154元/吨，分别环比上周+0.50%、+0.87%。钾肥方面，东北市场冬储需求缓步推进，叠加国产钾十一月价格开始执行，氯化钾价格维持坚挺。据Wind数据，截至11月3日，青海盐湖氯化钾(60%粉)价格为2,760元/吨，较10月27日+3.76%。我们认为，伴随冬储需求持续提升，农化产业链产品景气度有望进一步增加，其中具有低成本优势的一体化生产企业或将持续受益。受益标的：华鲁恒升、兴发集团、川恒股份、亚钾国际等。 　　本周行业观点二：PA66原料己二腈供应短缺，价格持续上涨 　　据艾邦高分子、据化工新材料公众号，当地时间10月5日，英威达宣布关闭用于生产己二腈的德克萨斯州奥兰治工厂，同时英威达上海的40万吨/年己二腈生产装置于10月24日停车，预计11月5日重启恢复生产。英威达己二腈供应受限之后，国内外尼龙66产业链相关产品陆续涨价。据百川盈孚数据，截至11月3日，PA66价格为21,667元/吨，较10月27日+2.69%，较8月初价格最低点+16.6%。短期来看，原料己二腈供给或仍然短缺，PA66价格或将进一步上涨。长期来看，原料己二腈供应或仍有限，或限制PA66产能增加，行业新增产能仍然较少。而随着国内需求恢复，叠加PA66下游帘子布企业或随轮胎企业出海，PA66需求有望进一步上涨，行业景气度或向好修复。受益标的：神马股份等。 　　本周新闻：万华化学20万吨/年顺酐装置中交等 　　【顺酐】万华化学20万吨/年顺酐装置顺利中交。据化工新材料公众号，10月31日万华化学20万吨/年顺酐装置顺利中交，该装置每小时生产能耗可减少2.5至3.0兆瓦，每年有望节约能耗2万至2.4万兆瓦时。受益标的：万华化学。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股上涨0.53%（总市值加权平均），沪深300上涨0.61%，中小板指上涨0.03%，创业板指上涨1.98%，生物医药板块整体上涨1.67%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，医药商业上涨3.43%，生物制品上涨2.38%，医疗器械上涨2.03%，化学制药上涨1.83%，医疗服务上涨1.46%，中药下跌0.09%。医药生物市盈率（TTM）28.88x，处于近5年历史估值的36.85%分位数。 　　近年获批中药新药图谱分析：政策友好，前景可期。我们整理和分析了2020年以来中药新药的获批情况，通过分析，我们认为： 　　（1）常态化情况下，中药新药后续每年获批数量有望维持在高个位数，且随着中药企业研发投入的加大、创新能力的增强及临床规范化程度的提升，每年获批品种有望呈现增长态势。 　　（2）中医药在治疗部分内科（慢性病、免疫调节等领域）、外科（创伤、骨伤等领域）、精神科、妇科、皮肤科、儿科疾病具有独特优势和显著疗效，围绕中医药优势病种，后续更多中药新药品种有望获批。 　　（3）后续获批的中药新药品种中，内服用药有望继续占据绝对主导，辅之以外用涂抹剂、贴剂等其他类型用药。 　　（4）在2020-2021年获批的中药新药中，绝大多数品种已通过谈判纳入医保，且均为医保乙类，仅2个品种尚未纳入医保，随着后续医保谈判的进行，更多中药新药品种有望通过谈判纳入医保。 　　（5）中药新药产品的获批反映了企业的研发水平和创新能力，研发投入高、循证医学能力强的企业有望持续推进产品上市，推荐关注：获批数量居前的优秀企业（以岭药业、康缘药业等）。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　安琪酵母(600298) 　　估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级 　　2023Q3营收29.39亿元，同比+1.62%；扣非前后归母净利润2.43、1.98亿元，同比+5.98%、-6.41%。新榨季成本有望下降，维持2023归母净利润预测14.08亿元，上调2024-2025年归母净利润至17.21、21.84亿元（前值16.31、21.70亿元），对应2023-2025年EPS1.62、1.98、2.51元，当前股价对应2023-2025年21.9、17.9、14.1倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。 　　国内需求逐渐恢复，高基数下国际市场有所放缓 　　（1）分业务看，2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%，其中酵母主业增速环比呈现改善态势，主因国内需求逐渐恢复；白糖业务环比2023Q2增速明显下滑，预计主因2023H1糖价较高下库存糖提前出货兑现收益所致。包装及其他业务增速环比2023Q2相对平稳。（2）分区域看，国内、国际市场营收同比-0.7%、+10.5%，国内增速下降主因制糖业务影响，国际市场高基数下增速相对放缓。 　　毛利率恢复带动净利率有所改善 　　2023Q3归母净利率同比+0.34pct，其中毛利率同比+3.03pct，主因国内酵母逐步恢复、低毛利制糖业务占比下降等因素所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25、+0.07、+1.21、+1.70pct，预计销售费用率下降主因员工薪酬同比下降，管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长，财务费用率提升主因汇兑损失。另外其他收益对净利率提升贡献1.18pct。 　　新榨季糖蜜成本有望下降 　　展望全年国内需求弱复苏、酵母增速逐渐企稳，国际市场份额有望稳步提升。我们对糖蜜下降相对乐观：（1）广西、云南产区甘蔗长势良好，预计单产提升约10%、恢复至正常水平，预计甘蔗糖蜜供给同比增约10%。（2）预计2023-2024年玉米增产4%，预计玉米价格高位下弱势震荡，对糖蜜价格干扰降低。 　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。

　　核心观点： 　　减重+降糖， GLP-1 药物未来市场潜力巨大 。 根据诺和诺德及礼来财报， 2023年前三季度，司 美格鲁肽销售 额达 142 亿美元， 预计全年将超 200 亿美元； 替尔泊肽销售额达 29.58 亿美元， 预计全年将突破 40 亿美元 。 辉瑞预计， 仅考虑降糖及减重适应症 2030 年 GLP-1 全球市场规模 可达 900 亿美元， 其中 2 型糖尿病药物市场约占 350- 400 亿美元，减重药物市场约 占 500-550 亿美元。考 虑 到 司 美 格 鲁 肽 以 及 替 尔 泊 肽 减 重 适 应 症 国 内 尚 未 获 批 （ 替 尔 泊 肽 减 重 适应症 FDA 也未获 批）， 以及 GLP-1 药物的多适应症 拓展，未来 GLP-1RA 的全球市场潜力将持续 释放。 　　在研管线百舸争流，关注多靶点协同效应以及横向多适应拓展 。 目前减肥药物靶点主要涉及 GLP-1R、 GIPR、 GCGR 以及 FGF21（成 纤维细胞生长因子-21）等。 礼来的替尔泊肽为 GLP-1R/GIPR 双靶点药物， 15mg 48 周减重 17.4%，信达生物的玛仕度 肽为 GLP-1R/GCGR 双靶点激动剂 ， 高 剂量 9mg 48 周减重18.6%， 减重效果与替尔泊肽 相当，均好于目前 已上市的 单靶点药物 。另外 ，由于 GLP-1 受体在体内分 布 广泛，可作用于多 个器官组 织，因此 司美格鲁 肽和替尔泊肽正在进 行多适应 症拓展，包括 NASH、 MACE、 HfpEF、肾病 、 AD等，均为具有较大未满 足临床 需求的治疗领域，且司 美格鲁 肽横向拓展进度较快，部分适应 症已经取得积 极的临床结果 ，未来有望打 开 GLP-1RA 的第二成长曲线。 　　国内 GLP-1 药物产业链多个环节有望受益。 多肽合成与纯化技术复杂， 对生产过程的控制要 求严苛，尤 其是长链多肽规模 化大生产 难度极大，具有较高技术壁垒。 GLP-1 药物产业链 可分为上游供应商 (缩合试剂 、合成载体、纯 化填料等)、中 游(CDMO、原料 药和中间体等 )、下游 (制剂 ) 三部分。相关公司 ：上游供应商包括昊 帆生物、蓝 晓科技、纳微科技、金 凯生科 等，中游包括药明康德、凯菜英、翰宇药业、普 洛药业、九洲药业、圣诺生 物 、普利制药、奥锐特等，下游制剂 端包括信达生 物、恒瑞医药 、华东医药 、通 化东宝、博瑞医 药、翰森制药、众生药 业、诺泰 生物等。 　　投资建议： 医药行业整体相对看好的方向： 1）优质器 械 龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优 秀，反腐 使得份额向龙头集 中）； 2）血制品（天坛、莱 士，没有销售费用问题 ，临床刚需 不减）； 3）体检（美年健康 ，院外非医保市场影响较小）； 4） ICL（ 金域、迪 安，医检龙头更 合规，集中 度和外包率均有望 提高）； 5）综合性医药龙头（华 东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展 ）；6）制药及生命科学上游（ 华 大智造、诺禾致源 、奥浦迈 等）。 　　风险提示： 临床 进度 或数 据 不及 预期 的风 险； 销 售格 局 恶化 导致 价格 下降 的风险；销售放量不 及预期的 风险； 监管收紧的 风险等。