SW医药生物指数在2023.09.01-2023.11.03期间涨幅为5.96%，涨跌排名为第1位，跑赢沪深300指数11.43个百分点。医药生物板块在2023Q3业绩承压，长期仍然看好医药板块增长逻辑。中国创新药出海近期好消息频出，创新药出海前景值得期待。 　　支撑评级的要点 　　SW医药生物指数在2023.09.01-2023.11.03期间涨幅为5.96%，涨跌排名为第1位，同期沪深300指数的跌幅为-5.47%，跑赢沪深300指数11.43个百分点。近两月多个子板块指数均出现上涨。其中，SW生物制品板块、SW化学制药板块、SW医疗服务板块、SW医疗器械板块和医药商业板块与沪深300指数相比在2023.09.01-2023.11.03期间均具有较大相对收益。中药Ⅱ板块跌幅为1.54%，与沪深300指数相比有正向相对收益。截至2023年11月3日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.78倍，从10月20日开始回暖，与2022年年初市盈率基本持平。 　　医药生物板块在2023Q3业绩承压，长期仍然看好医药板块增长逻辑。在2023Q3，医院的诊疗与设备采购均受到医疗反腐的事件性影响，对于医药生物板块公司2023Q3业绩产生了一定的影响。从板块整体业绩来看，2023Q3单季度SW医药生物板块营业收入同比下降3.69%，归母净利润同比下降11.39%。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响会越来越小。而从行业的长期增长逻辑来看，医药行业在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求。这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。长期来看，我们看好创新药及创新器械领域机会。 　　中国创新药出海近期好消息频出，创新药出海前景值得期待。由君实生物研发的鼻咽癌治疗药物特瑞普利单抗（LOQTORZI）于近期获FDA批准上市，为中国第一款获FDA批准于美国上市的生物创新药。LOQTORZI获批用于联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗，以及作为单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌。LOQTORZI是首款获FDA批准上市的用于鼻咽癌治疗的药物，此前产品在中国国内已有6项适应症获批。恒瑞医药和百济神州也均有产品获得FDA正式受理，预计2024年做出决议。在license-out交易方面，恒瑞医药与MerckHealthcare公司达成协议，将HRS-1167和注射用SHR-A1904项目有偿许可给MerckHealthcare。中国创新药企业拓展海外市场虽然会面临一定的挑战，但是由于海外的市场空间较大，出海仍然是中国创新药企业发展的重要战略方向。 　　投资建议 　　创新药出海为中国药企带来新的增长机遇，同时对于药企的研发能力、经验、综合实力等都提出了较高的要求。在创新药出海方面，建议关注在研发方面实力较强的大型综合药企，建议关注：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、迈威生物、迪哲医药、三生国健。 　　评级面临的主要风险 　　创新药出海进程不及预期风险、集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　医药周观点：刚需复苏，创新驱动，看好估值、持仓和市场情绪三重共振下四季度医药板块底部β行情。 　　1）CXO：部分细分领域三季度业绩呈现积极的边际变化，尽管短期需求、新签订单小幅波动，看好全球投融资改善促进下游创新需求回暖，一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头仍具有较大的增长潜力。2）创新药：上周（20231030-20231103）恒瑞ADC授权出海，艾力斯伏美替尼获FDA突破性疗法，国产创新药出海开启新天地；信达GLP-1/GIP数据读出，礼来&诺和诺德三季报公布GLP-1产品销售额攀升，礼来AD新药在中国申报上市，带动减肥&AD大单品主题持续，四季度创新研发及等学术会议催化不断，年底医保谈判有望催化新一轮放量，关注创新及出海方向。3）中医药：受到2022Q3基数和2023Q3终端需求影响，2023Q3板块业绩表观增速放缓。关注基药目录调整进展。4）疫苗与血制品：关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地节奏。6）医疗设备与IVD：重点关注双11/双12三诺生物CGM产品的放量及FDA获证节奏。关注IVD集采进度。7）医疗服务：建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位建议重点关注。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，Q4药房利润有望环比改善。9）高值耗材：Q3政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下Q3手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注Q3一过性影响后，Q4及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。10）原料药：一致性评价叠加集采加速行业洗牌，特色原料药产业链跨国转移带来增量机会，部分产品价格周期触底有望较快迎来系统性修复，“原料药+制剂”、“原料药+CDMO”等强协同方向打开成长天花板，行业机遇逐步显现，近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司，中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。11）仪器设备：科学仪器需求端有望随经济好转复苏，看好国产仪器在需求端、政策端、产品端三重共振下的长期成长性机会；关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展，华大智造测序仪DNBSEQ-G99获批临床检测，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明生物、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、智飞生物、百克生物、华润三九、葵花药业、太极集团、普瑞眼科、固生堂、国际医学。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　血管紧张素受体阻滞剂（ARB）是控制血压，治疗高血压的一类药物，可避免患者因长期血压过高而造成心、脑、肾等靶器官的损害，降低脑卒中等重大心脑血管疾病的风险。代表药物有：氯沙坦，厄贝沙坦，缬沙坦，替米沙坦，奥美沙坦。血管紧张素受体阻滞剂原料药即为血管紧张素受体阻滞剂的活性药物成份，需经过添加辅料（稳定剂、赋形剂、崩解剂、润滑剂等）等进一步加工成为药物制剂才能供临床使用。中国血管紧张素受体阻滞剂原料药市场规模波动增长，2017年至2022年，行业市场规模由7.1亿元下降至6.5亿元，年复合增长率达-1.7%。

　　因子说明 　　1）已知数据：根据中华消化杂志数据，2023年消化性溃疡患病率为0.1%-0.3%；2）假设数据：规模预测中2023年患病率采取中间值0.2%进行计算，由于随着工作生活压力增加，居民饮食不规律引发消化道疾病的几率提升，假设规模预测期间患病率按照每年1%的增速匀速增长。 　　因子说明 　　根据中华消化杂志数据，消化性溃疡病例中，由幽门螺杆菌感染引起的患病情况占据70%-80%，规模测算期间按照平均值75%进行计算。 　　因子说明 　　1）已知数据：根据央广网数据，2022年慢性胃炎就诊率为60%；2）假设数据：-2.1消化性溃疡作为消化道疾病，就诊用药渗透率与慢性胃炎相同；-2.2随着居民对消化道健康重视程度的逐渐提升，就诊率以每年1%的涨幅呈现匀速上升趋势。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入12.6亿元（+3.3%），归母净利润2.5万元（+23.4%），扣非后约2.1亿元（+13.5%）。2023年公司前三季度实现收入34.3亿元（+12.5%），归母净利润7.8亿元（+52.8%），扣非后约7亿元（+54.9%）。 　　业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年前三季度，公司营业收入34.3亿元，同比增长12.5%，利润端实现7.8亿元，同比增长52.8%，公司业绩稳步增长。 　　盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023年前三季度公司毛利率70.9%，同比增长3.4pp，净利率22.9%，同比增长6.1pp，盈利能力持续提升。费用方面，2023年前三季度公司销售费用为13.2亿元，同比上涨15.2%，销售费用率为38.5%，同比上涨0.9pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，线上销售布局助力公司新品放量。 　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐 　　丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩17843大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.00元，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

　　1.医保谈判机制优化，创新环境持续向好 　　2023年医保谈判工作已经于10月初完成专家评审工作，我们预计11月将开始进入谈判/竞价阶段，按照新发布的《谈判药品续约规则》，新增适应症的续约定价将更为科学，结合纳入医保后的实际销量情况，长期价格的可预见性增强。在医保局全生命周期的价格管理体系下，纳入医保前更考虑药品的可及性，给与企业相对更多的市场定价权，同时协调各省定价准入，更快实现新药的市场覆盖，加速创新药企业回收成本，中期考虑药品的可支付性，纳入医保后能获得迅速覆盖更多人群。医保谈判机制优化引导创新药避免做低水平的重复内卷，引导企业更多关注药品真实的临床价值。在医保推动下，纳入医保的国产创新药，尤其是biotech公司近年推出的创新药快速放量，逐步实现了收入成规模，并逐步扭亏。 　　2.应对海外专利问题，出海值得持续期待 　　出口规范市场，专利是必须解决的问题，中国药械出口规范市场包含了对专利问题的有效突破，尤其是涉及专利较为复杂的生物药、高端包材等。10月23日罗氏和勃健达成托珠单抗（百奥泰研发生产）的专利协议，中国企业实现在生物药出口市场的重大突破。中国对外授权ADC和双抗药物也在持续增加，在毒素分子、linker等重要优化改造上形成自主专利，中国企业在技术上和经验上都具备了挑战专利、避开专利方面积累较好的基础。 　　3.重磅新药仍值得持续关注 　　中外研发和上市时间的差异，GLP-1等热点重磅品种的关注度也存在节奏上的变化。11月2日礼来和诺和诺德发布Q3业绩，替尔泊肽与司美格鲁肽均实现了快速增长，诺和诺德继续上调2023年的业绩预期，而对于国内跟进GLP-1研发的企业，则大部分处于临床早期阶段，对于未来国内GLP-1的市场的前景，品种迭代和竞争格局不确定因素导致市场的短期担忧。对于已进入销售阶段重磅新药，如带状疱疹疫苗等，我们认为市场认知会随着销售逐季增长而持续增加信心。 　　4.Q3业绩已反映反腐冲击 　　从分行业单季度业绩来看，中药处方药、医疗设备等受到了医保反腐的影响，单季度收入有显著的下降，虽然营销费用率下降，但整体扣非利润仍下滑较多，更对更具备临床刚性的领域，如诊断试剂、基础耗材等则相对稳定，创新药继续保持增长，临床价值支撑其增长。随着学术活动的正常开展，我们预计4季度医药销售将持续恢复。 　　5.美债利率变化，关系创新药投融资 　　由于大部分的biotech缺乏产品销售收入支持，创新药的研发投入依赖于投融资，美债利率变化关系医药投融资、新药的投资回报、biotech企业的估值。考虑港股创新药企业更为集中，美元加息等因素对中国创新药的估值影响更为突出，自2021年7月以来，恒生香港上市生物科技指数已调整已超过60%，未来美债利率下降有望提升创新药的估值基础。 　　医药推选及选股推荐思路 　　国内医保谈判临近，海外出口也陆续取得突破，影响创新药定价的美债利率也趋于下降，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）2023年医保谈判有望于11月进入谈判阶段，关注已通过初审，并进入医保后具有销售弹性的品种，推荐独家获得酮洛芬透皮贴剂的【九典制药】，以及多个大品种受益医保谈判的【恒瑞医药】；关注1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂，相关公司【赛托生物】；关注纳入医保初选目录的艾贝格司亭α注射液，相关公司【亿帆医药】。 　　2）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【众生药业】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐②：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。 　　3）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注PD-1获得美国FDA上市许可的【君实生物】，关注目前长效升白药已处于FDA上市前关键阶段的【亿帆医药】，以及关注授权海外出口的【康方生物】。 　　医药推选及选股推荐思路 　　4）创新药环境向好，创新药投融资有望恢复增长，带动相关研发服务业恢复，推荐研发管线丰富、多个品种陆续上市的【恒瑞医药】、【信达生物】，以及自免品种优势显著的【康诺亚生物】，推荐把握MAH红利和改良型药物研发机遇的【百诚医药】；推荐目前订单持续增长，业绩增长强劲的【普蕊斯】；关注未来有望受益于GLP-1等多肽药物研发生产的企业，关注【凯莱英】、【博腾股份】；研发配套试剂、分子砌块价格趋向稳定，关注【毕得医药】、【皓元医药】。 　　5）国产心血管器械创新领域突破，具备增长潜力的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】、关注【佰仁医疗】；医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，提升笔记本彩超在全球市场的竞争力，推荐【祥生医疗】；骨科集采影响已基本反映，单季度业绩有望逐步回升，推荐【春立医疗】；国内IVD集采推进，行业集中度提升，推荐【迪瑞医疗】。 　　6）门诊统筹推进，降价等负面因素逐步消化，客流量有望恢复，行业集中度有望加速提升，推荐【老百姓】，关注【漱玉平民】、【一心堂】、【健之佳】。

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入8.7亿元，同比-62.3%，实现归母净利润-7639万元，同比-110.2%，扣非归母净利润-1.4亿元，同比-120%。 　　上半年业绩短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2分别实现收入3/2.7/3亿元，分别同比-69%/-58.3%/-56.5%；归母净利润分别为-5062/-3047/470万元，Q3单季实现度盈利。前三季度销售毛利率70.9%，同比下降1.9pp。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为37.9%/19.9%/28.3%，公司严格管控费用，单三季度费用率环比明显下降，从而实现单季度盈利。随着未来收入增长，公司有望实现利润持续增长。 　　持续推荐多领域产品研发。2023年公司聚焦主营业务，在提升研发效率与资源利用率，持续推进产品研发。生命科学领域，公司今年上线了化学法磁珠纯化试剂盒、甲基化单链建库试剂盒、双链建库试剂盒，同时推出了完整的自动化建库解决方案；生物医药领域，公司体外诊断事业部取得多项研发工作成果：1）呼吸道产品线的项目开发和客户端验证工作完成，肺炎支原体检测试剂盒获批；2）公司与迈瑞医疗在呼吸道病原体检测及感染筛查整体自动化解决方案开展合作，已开展相关验证工作；3）化学发光平台的阿尔茨海默症系列产品在原料研究上取得重大突破，产品已完成可行性验证。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.05元、0.58元、1.05元，对应2024-2025年估值分别为56倍、31倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为1.67%、-6.11%，相对沪指的超额收益分别为1.24%、-4.22%；本周医药商业、生物制品及医疗器械等股价涨幅较大，中药、医疗服务及原料药等股价涨幅较小；本周涨幅居前赛隆药业（+31.76%）、赛托生物（+21.21%）、奥泰生物（+19.86%），跌幅居前海特生物（-14.52%）、博瑞医药（-14.33%）、亚宝药业（-14.07%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨，主线不清晰、GLP1产业链相关标的跌幅明显。 　　全球首款RSV疫苗Arexvy销售超预期，关注国内相关投资机会：RSV病毒感染对婴幼儿和老年人危害较大，全球每年有超过3000万儿童和800万老年人因RSV严重感染发病。当前RSV感染缺乏特效药，疫苗接种是预防RSV感染的最有效手段。但RSV疫苗研发难度大，今年5月全球第一款RSV疫苗GSK的Arexvy获批，三季度销售额达到7亿英镑，有望成为继HPV和代疱之后的疫苗大品种。10月8日，智飞生物与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》，双方约定将致力于进一步讨论尽快开展一项关于将GSK的RSV老年人疫苗引入合作区域的战略合作。参考GSK带状疱疹疫苗国内获批经验，其RSV疫苗有可能借助海外成熟的临床数据在国内加速上市，智飞生物有望在国内独家代理GSK的RSV疫苗。 　　绿叶制药阿尔茨海默病疗法在中国市场获批；石药集团司库奇尤单抗生物类似药已获得NMPA批准；艾棣维欣在《medRxiv》发表了II期临床数据的论文，临床结果显示ADV110疫苗具有良好的安全性、耐受性和免疫原性：10月31日，绿叶制药集团宣布，其独家新—每周给药两次的利斯的明透皮贴剂（2次/W）已获得中国国家药品监督管理局批准，用于治疗轻、中度阿尔茨海默病的症状。该产品由绿叶制药在欧洲的透皮释药技术平台自主开发，其在中国的商业化由绿叶制药与长春金赛药业有限责任公司（金赛药业）合作开展；11月1日，石药集团发布公告，宣布其司库奇尤单抗生物类似药已获得NMPA批准，可于中国开展临床研究，适用于治疗符合系统治疗或光疗指证的中度至重度斑块状银屑病的成年患者；近日艾棣维欣在《medRxiv》发表了II期临床数据的论文，临床结果显示ADV110疫苗具有良好的安全性、耐受性和免疫原性，这标志着该产品在临床研发方面取得了积极进展，进度跻身国际最前列，也进一步推动了国内RSV疫苗领域的开发进程。 　　具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等；2）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；5）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；6）其它消费医疗：三诺生物，关注我武生物等；7）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；8）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。9）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；10）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。

　　行业观点 　　2023Q3医药行业多板块营收同比下滑， 板块间盈利分化显著 　　截至2023/10/31， A股医药上市公司2023Q3业绩均已披露 2023Q1-Q3， SW医药生物板块总营业收入为19234亿元， 同比微增1.6%；归母净利润为1621亿元， 同比下滑19.7% 2023Q3， SW医药生物板块总营业收入达到6187亿元（YoY -3.1%),归母净利润为479亿元（YoY -17.5%） 从各板块看， 2023Q3， 医药行业中营收同比增速较快的子板块包括： 1） 血液制品：快速增长主要因为浆站审批转向宽松后新浆站逐步落地，叠加采浆的恢复以及去年同期低基数； 2） 疫苗板块：同比高增长则是由于部分重磅单品的销售放量， 如智飞生物9价HPV疫苗、 康泰生物PCV13疫苗； 3） 医院：疫情管控放开后医院恢复常规诊疗， 前期积压的诊疗需求得到逐步释放； 4） 线下药店：主要因为去年同期销售受到一定政策管控导致基数较低 　　2023Q3， 医药行业中营收或利润同比下滑较多的子板块包括： 1） 原料药， 主要因为行业去库存周期以及与印度原料药企业竞争加剧， 导致部分原料药价格持续走低， 利润率承压； 2） 医疗器械， 主要由于a） 子版块体外诊断去年同期有较高的新冠检测相关收入基数， 今年疫情管控放开后该需求显著减少 b） 子版块医疗设备， 受23Q3医疗反腐强度影响， 医疗设备的入院装机节奏变缓； 3） 医疗外包服务， 主要由于去年同期新冠大订单生产导致的高基数， 以及美元加息周期下一级市场投融资环境遇冷后国内及海外下游药企研发需求有所减少， 其中国内需求下滑尤为显著 　　投资策略 　　主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域 肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重， 构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向 我们重点关注:1)减肥药物领域， 建议关注华东医药、 信达生物； 2)阿尔茨海默症治疗领域； 3)核医学领域， 建议关注东诚药业 主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通 我们认为医药是“中特估” 核心主线之一， 其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块， 建议关注康缘药业、 贵州三力、 昆药集团、 新天药业、 以岭药业， 固生堂， 华润三九； 2)估值低且边际向上的流通板块主线三:器械板块疫后复苏， 看好后续表现 我们建议优选其中基本面过硬， 具备长发展逻辑的公司 另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间 而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场， 建议关注新产业、心脉医疗、 迈瑞医疗、 安图生物 主线四:关注其它短期受控后的边际改善板块:1) CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破， 叠加biotech估值泡沫出清、 性价比凸显， 行业兼并加速， 未来投融资环境也有望逐步回暖， 带动CX0与生命科学上游行业转暖 建议关注凯莱英； 2)疫苗:呼吸道传染病重心转移， 流感、 结核等预防产品有望得到重视， 建议关注华兰生物、 智飞生物； 3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长， 建议关注爱尔眼科、 通策医疗

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：11月4日，公司发布2023年员工持股计划（草案）公告。 　　点评： 　　本次员工持股计划有利于进一步提升员工的凝聚力和公司竞争力。为建立健全公司长效激励机制，完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，进一步提升员工的凝聚力和公司竞争力，以促进公司长期、持续、健康发展，公司制定了本次员工持股计划。本次员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1150万股（含预留份额），约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.18%。 　　本次员工持股计划包括三项业绩考核指标。本次员工持股计划业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项。其中2024-2026年创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个和4个；2024-2026年新分子实体IND获批数量（个）分别为12个、13个和14个；2024年-2026年对应的创新药收入分别为130亿、165亿和208亿。 　　公司在研管线储备丰富，国际化进程持续加速。公司在肿瘤领域有丰富的研发管线，同时在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、神经系统疾病、眼科等领域也进行了广泛布局，在研管线储备丰富。2023年前三季度，公司多款药物在海外取得进展，今年8月，恒瑞将自主研发且具有知识产权的SHR-1905项目有偿许可给OneBio，OneBio将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR-1905的独家权利。首付款和近期里程碑总计2,500万美元，其中包括2,150万美元的首付款和为SHR-1905的首个海外临床Ⅱ期试验提供一定数量的样品后获得的350万美元的近期里程碑付款。基于SHR-1905在美国、日本和约定的欧洲国家分别首次获批上市及实际年净销售额情况，OneBio将向恒瑞支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款。今年7月，公司提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请获得FDA正式受理。 　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.69元和0.79元，对应PE分别为69倍和60倍。公司是国内创新药龙头企业，国际化进程持续加速，在研产品丰富，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。国际化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险和新药研发进度不及预期风险等。