前三季度整体运营良好，看好长期成长空间-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　主要观点：

　　事件：

　　2023年10月31日公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入72.17亿元（+24.8%）；实现归母净利润2.26亿元（+158.1%），实现扣非归母净利润2.28亿元（+153.8%）。

　　点评：

　　各项费用逐步优化，盈利能力持续改善

　　单Q3实现营业收入28.12亿元（-1.1%），实现归母净利润2.15亿元（-22.7%），实现扣非归母净利润2.24亿元（-17.2%），单三季度公司收入同比基本持平主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高，单三季度公司利润同比略有承压主要系公司23Q3门店规模增加、人力信息系统投入增加所致。

　　公司报告期降本增效成果初现，2023年前三季度公司销售费用率22.89%（-0.87pct），管理费用率8.00%（-1.50pct），费用端优化成效亮眼。同期公司毛利率39.84%（+8.06pct），净利率4.30%，同比扭亏，公司数字化运营、组织变革的效果得到体现。从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出“美年专检健康盒子”系列产品，大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，打造业绩增长新引擎。

　　团个检量价齐升，客户结构持续优化

　　报告期内，体检市场需求端复苏明显，体检人次和客单价稳健增长。从体检人次看，2023年前三季度公司总接待体检人次2009万人，同比+10.4%，其中控股体检中心总接待人次1212万人，同比+11.1%。团检/个检客户占收入比分别为78%/22%（上年同期82%和16%），公司拓展个检的市场战略有所体现。从门店数量看，报告期内公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家）；参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市。

　　从客单价看，23年前三季度控股门店平均客单价598元，同比+9%，其中团检/个检客单价分别为565/652元/人（上年同期513/640元/人），成功步入量价齐升的良性发展节奏。我们认为在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司费用成本的投入加大，我们适度下调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45（前值108.80/120.98/134.34）亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%（前值+27.5%/11.2%/11.0%）；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27（前值6.01/7.20/8.68）亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%（前值+212.7%/19.9%/20.5%），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。

# 中心思想
本报告对美年健康2023年前三季度的运营情况进行了分析，核心观点如下：
*   **运营良好，盈利能力改善：** 美年健康前三季度营收和利润均实现显著增长，各项费用逐步优化，盈利能力持续改善。
*   **量价齐升，客户结构优化：** 体检人次和客单价稳健增长，团检和个检客户结构持续优化，政企大客户和个体客户的长期高质量增长可期。
*   **维持“买入”评级，看好长期成长：** 考虑到公司精细化管理措施初见成效，民营体检行业竞争格局向好，维持“买入”评级，但适度下调了盈利预期。

# 主要内容
## 1. 事件概述
*   **三季度报告发布：** 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入72.17亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长158.1%。

## 2. 点评
*   **盈利能力分析：**
    *   单三季度收入同比基本持平，利润同比略有承压，主要受去年同期体检需求集中爆发和公司门店规模增加、人力信息系统投入增加的影响。
    *   公司降本增效成果初现，销售费用率和管理费用率显著下降，毛利率同比大幅提升，数字化运营、组织变革的效果得到体现。
*   **运营策略分析：**
    *   公司持续聚焦创新单品，推出“美年专检健康盒子”系列产品，大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品。
*   **客户结构分析：**
    *   体检市场需求端复苏明显，体检人次和客单价稳健增长。
    *   前三季度公司总接待体检人次2009万人，同比增长10.4%，其中控股体检中心总接待人次1212万人，同比增长11.1%。
    *   团检/个检客户占收入比分别为78%/22%，公司拓展个检的市场战略有所体现。
    *   公司旗下正在经营的体检中心为597家，覆盖全国316个城市。
*   **客单价分析：**
    *   前三季度控股门店平均客单价598元，同比增长9%，其中团检/个检客单价分别为565/652元/人。

## 3. 投资建议
*   **维持“买入”评级：** 公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间。
*   **盈利预测调整：** 考虑到公司费用成本的投入加大，适度下调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%。

## 4. 风险提示
*   **经营风险：** 收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。

# 总结
本报告对美年健康2023年前三季度的业绩进行了深入分析，认为公司整体运营良好，盈利能力持续改善，客户结构不断优化，维持“买入”评级。虽然面临一定的经营风险，但考虑到公司在民营体检行业的领先地位和精细化管理带来的效益，长期成长空间依然值得期待。

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