摘要 　　重度哮喘以T2炎症驱动为主，但不同患者的疾病驱动通路存在明显异质性，生物标志物分层决定现有疗法的疗效天花板。EOS、FeNO及allergicsensitization可从不同维度反映T2炎症，其中EOS更接近IL-5/eosinophil axis，FeNO主要反映IL-4/IL-13epithelial signaling，而IgE相关指标更适合作为allergic phenotype及用药eligibility marker，单独预测疗效的能力相对有限。我们估计美国重度哮喘人群中EOS+FeNO双高约占33%、EOS-dominant及FeNO-dominant分别约21%/20%，其余包括IgE-only及triple-low等患者。现有生物制剂在EOS+FeNO双高患者中的AAER降幅最高可达约75%~80%，而EOS-only或FeNO-only患者约为50%，EOS/FeNO双低患者疗效则进一步下降，提示不同endotype仍存在程度不一的残余疾病风险。 　　下一代单靶药物的核心升级来自“长效化”，成熟靶点有望通过减少注射频率提升依从性及扩大生物制剂渗透率。IL-5赛道已率先完成半年一次给药的商业化验证，Exdensur（Depemokimab）通过Q6M给药实现对Nucala的产品迭代；TSLP则成为长效化竞争最激烈的靶点，多个Q3M~Q6M产品进入中后期临床。我们认为，凭借高亲和力及Fc/PK优化，Q3M TSLP单抗达到Tezspire相近疗效具有较高可行性，而Q6M方案对持续trough target coverage提出更高要求，因此其差异化主要体现为convenience而非提升疗效上限。 　　Multi-target策略有望突破单靶疗效天花板。TSLP位于上游，可覆盖allergen、viral infection及epithelial injury诱导的多条T2启动通路；IL-13直接影响FeNO、mucus、goblet-cell metaplasia、AHR及airway remodeling，两者联合可同时获得pathway breadth和downstream depth。Sanofi的TSLPxIL-13双抗Lunsekimig已在Ph1b中显示对FeNO、EOS、IL-5、eotaxin-3、TARC及IgE的同步PD抑制，并在Ph2b AIRCULES研究中达到AAER主要终点及FEV1关键次要终点，首次完成multi-target asthma临床PoC；CM512、Tilrekimig及IBI3002等后续产品亦陆续进入临床。 　　Multi-target产品的商业价值主要来自对现有单靶生物制剂的升级替代。基于主要产品销售额及适应症拆分，我们估计2025年美国asthma biologics市场约66亿美元、对应约21万年用药患者，bio-eligible患者渗透率约19%~23%。我们预计multi-target产品首先在EOS+FeNO及FeNO-driven患者中获得1L份额，并承接部分TSLP、IL-4Rα及IL-5/5R partial responder形成的2L switch需求；基准情形下，假设首款产品2030年前后上市，至2040年multi-target class有望达到约20%的美国生物制剂患者份额，对应~7.5万患者及~30亿美元市场规模；若后续临床研究证实能够将现有75%~80%的AAER reduction进一步提升至85%~90%，同时证明更高zero-exacerbation/clinical remission比例并获得较好的payeraccess，远期患者份额有望进一步达到25%~30%。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险等。

　　投资逻辑　　 　　近日，映恩生物与罗氏集团旗下Genentech达成全球合作与许可协议，双方将依托映恩生物专有的DUPAC™新型载荷抗体偶联技术平台，针对多款肿瘤适应症开发下一代ADC药物，交易潜在总金额突破10亿美元；映恩生物将主导早期发现与全球临床开发，Genentech负责后续临床开发及商业化。2026年初以来，中国药企在出海交易结构上正在迎来质变，技术平台型合作密集落地，同时中国药企在全球新药开发中的参与度持续提升：石药集团与阿斯利康达成围绕创新长效多肽药物、siRNA药物等平台的技术授权合作；恒瑞医药与BMS达成战略合作，围绕肿瘤学、血液学及免 　　疫学创新疗法开展深度合作开发，恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动；信达生物与礼来达成战略合作，推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发，且信达生物将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（2期临床试验完成）的研发工作。过往MNC与中国药企达成的合作，主要为引进中国药企拥有的一款或多款特定产品、且交易往往是围绕概念验证明确的特定热门靶点（如VEGF、TROP2、HER2等）；当前的合作模式更多转向早期技术平台与早期临床开发合作，说明海外MNC巨头对中国头部药企的靶点转化速度、成药性筛选能力、CMC工程化质量以及临床概念验证速度给予了体系化认可，中国药企正在加入融入全球产业链。药品：映恩生物宣布与罗氏集团旗下Genentech达成一项全球合作与许可协议，中国药企技术平台出海提速。 　　生物制品：甘李药业发布2026年半年报，26Q2公司实现收入13.45亿元，同比+24.31%，实现归母净利润4.17亿元，同比+43.03%，实现扣非归母净利润3.94亿元，同比+44.23%。公司研发及出海持续突破，GZR4T2DM三项III期临床研究达到主要研究终点，降糖疗效显著优于三代胰岛素；上半年公司国际收入为4.26亿元，同比增长92.33%。 　　CXO:国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各CXO公司陆续发布2026年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改善，临床前book-to-bill指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 　　医疗器械：第七批耗材国采文件发布，规则体系进一步成熟。国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织医用耗材集中带量采购（第7批）采购文件》，本次品种为消化介入类医用耗材，集采规则细节进一步成熟，追求企业产品合理报价，在控制医保支出的同时兼顾产业健康发展。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：医疗服务中报业绩陆续发布，关注板块边际改善。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入177.47亿元，同比+6.00%；归母净利润47.97亿元，同比-5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比-3.32%。 　　从单Q2来看，公司实现收入93.95亿元，同比+10.45%；归母净利润24.67亿元，同比+1.10%。 　　经营分析 　　汇兑损失影响短期利润，业绩重回增长轨道。在汇率中性情况下，2026年上半年公司营业收入同比+8.16%，剔除汇兑损益影响后，公司扣非后净利润同比+11.08%，归母净利润同比+7.22%。 　　国际业务延续快速增长，国内有望逐步复苏。上半年公司国际业务实现收入94.71亿元，同比+13.67%；若以美元口径计算，则同比+18.42%。其中，欧洲市场收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%。拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%。公司预计2026年全年国际业务有望延续快速增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长。上半年公司国内业务收入82.76亿元，同比-1.61%，国内医疗设备行业整体维持弱复苏态势。预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。 　　体外诊断及新型业务成为主要增长支撑。分业务来看，公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比+9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。生命信息与支持业务实现收入48.11亿元，同比-0.11%，其中国际生命信息与支持业务增长超过10%。医学影像业务实现收入28.36亿元，同比-5.78%，其中国际超声业务实现了高个位数增长，超高端系列超声产品今年上半年实现营收近5亿元，同比增长超过30%。公司超高端心脏应用超声即将发布上市，将补齐国产高端超声领域的短板。新兴业务实现营业收入31.10亿元，同比+19.59%，微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。 　　盈利预测 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为83.58、98.31、114.85亿元，同比+3%、+18%、+17%，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件：公司2026H1归母净利润-30.8%，业绩有所承压 　　公司发布中报：2026H1实现营收17.56亿元（同比-22.3%，下同）、归母净利润1.53亿元（-30.8%）；2026Q2实现营收9.27亿元（-21.6%）、归母净利润0.88亿元（-26.0%）。考虑业务仍处调整阶段，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.94/3.43/3.73亿元（原值为3.91/5.03/6.07亿元），对应EPS为0.61/0.71/0.77元，当前股价对应PE为58.9/50.4/46.5倍。公司全产业链优势稳固，医美及新原料布局持续推进，估值合理，维持“买入”评级。 　　皮肤科学调整持续，原料稳增、盈利阶段性承压 　　2026H1分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收4.48亿元（-50.9%）、毛利率62.7%（-7.0pct），业务调整下收入及盈利能力仍承压；（2）医疗终端产品业务实现营收5.99亿元（-11.0%）、毛利率80.6%（-0.9pct）；（3）原料业务实现营收6.38亿元（+1.87%）、毛利率58.0%（-4.1pct），收入稳健增长，医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。（4）营养科学创新转化业务实现营收0.61亿元（+59.71%），延续高增。盈利能力方面，2026H1毛利率为67.95%（-3.0pct），主要业务毛利率均有所回落。费用方面，2026H1销售/管理/研发费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%，同比分别+5.1pct/+0.7pct/+1.8pct，费率均有所上行。 　　全链研发转化提速，医美管线与品牌重塑打开空间 　　（1）原料：公司持续推进原料及合成生物研发，PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化及商业化加速，原料业务由透明质酸优势向多品类生命活性物矩阵延伸。（2）医疗终端：2026年7月，公司代理的韩国再生注射产品JUVELOOK与自研润致·纤然同日获批，其中JUVELOOK补齐再生医美布局，润致·纤然拓展手背部适应症，叠加PDRN等多管线推进，医美产品矩阵进一步丰富。（3）皮肤科学：润百颜升级为“ECM科技护肤领导者”，推出白纱布4.0等新品；夸迪聚焦细胞线粒体抗老，围绕CT50技术持续推新；米蓓尔聚焦神经免疫受损肌护理，BM肌活专注细胞代谢调控，品牌科研定位进一步清晰。 　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　百利天恒(688506) 　　2026H1研发投入持续加码，商业化元年正式开启 　　2026H1公司实现营业收入1.87亿元（同比+9.43%）；归母净利润亏损16.37亿元，主要由于公司持续加大创新药研发投入，研发费用同比增长42.75%至14.83亿元，研发投入占收入比例达791.5%。伴随核心产品宜泽康®于2026年6月获批上市，公司正式进入创新药商业化阶段；公司已组建超600人的专业商业化团队，为产品上市后的市场准入及放量奠定基础。我们上调2026-2028盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为24.89/23.81/32.74亿元（原预计24.76/22.99/30.76亿元），PS分别为44.9/47.0/34.1倍，维持“买入”评级。 　　宜泽康®多瘤种临床数据持续验证，商业化及全球化催化密集 　　核心产品宜泽康®（BL-B01D1/iza-bren）为全球首款获批商业化的EGFR×HER3双特异性ADC，已于2026年6月获批用于复发/转移性鼻咽癌，并于7月获批用于复发/转移性食管鳞癌；同时，公司在2026ASCO公布三阴性乳腺癌及食管鳞癌III期积极数据，两项研究均取得PFS及OS双主要终点阳性结果。当前宜泽康®已在中美开展超45项临床试验，覆盖10余个实体瘤适应症，并有多项全球关键注册临床推进，包括4项全球关键注册临床研究及2项I/II期临床试验、中国1项NDA受理及11项III期临床研究、2项II/III期、21项II期及4项I/II期临床试验等。后续国内适应症获批、海外上市申报及全球商业化放量有望成为核心催化剂。 　　ADC平台持续扩张，T-Bren及DLL3/CLDN18.2等核心管线进入关键阶段公司依托ADC、ARC及GNC三大技术平台，形成较为丰富的创新药梯队。目前公司共有15款创新药处于临床阶段，其中4款进入III期注册临床；T-Bren（HER2ADC）已开展18项国内外临床试验，其中8项进入III期。BL-M14D1（DLL3ADC）于2026年6月获得FDA III期临床许可，并已完成联合免疫治疗一线广泛期SCLC全球多中心III期首例给药。BL-M05D1（CLDN18.2ADC）国内胃癌/胃食管结合部腺癌适应症已进入III期，美国同步开展I期。公司有望依托“连接子+毒素”等底层技术平台持续复制创新能力，推动由单一重磅产品向多产品商业化矩阵演进。 　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

　　百利天恒(688506) 　　投资要点 　　事件：2026H1公司实现营业收入1.87亿元（同比+9.43%）；归母净利润-16.37亿元，扣非归母净利润-16.89亿元，亏损扩大主要系全球临床研发投入持续增加。研发费用14.83亿元（+42.75%），研发人员增至1,894人。截至6月30日，公司货币资金34.35亿元，为全球临床开发及商业化推进提供有力保障。 　　宜泽康商业化落地，国内注册适应症进入密集兑现期：EGFR×HER3双抗ADC宜泽康（iza-bren）已于2026年6月获批用于后线复发/转移性鼻咽癌，成为全球首款获批上市的双抗ADC；截至半年报披露日，后线食管鳞癌适应症亦已获批上市，TNBC上市申请已获CDE受理。EGFR突变NSCLC、HR+/HER2-乳腺癌两项III期研究期中分析达到主要终点，国内适应症有望持续扩容。 　　全球注册开发进入加速期：公司与BMS共同推进iza-bren海外开发，目前已开展4项全球关键注册研究，其中iza-bren联合EGFR-TKI一线治疗EGFR突变NSCLC的全球III期研究已经启动。截至中报披露日，iza-bren已在国内外开展超45项临床试验，累计入组近9,000名患者，覆盖一线、后线、维持及围手术期治疗，覆盖包括肺癌、乳腺癌、胃肠癌、头颈鳞癌、妇科癌症以及泌尿生殖系统癌症等主要实体瘤类型的单药及联合治疗，具有成为下一代癌症基石疗法及超级重磅药物的潜力。 　　多管线进入全球关键临床阶段：截至中报披露日，公司拥有15款临床阶段候选药物，全球开展100余项临床试验，其中32项为关键注册研究，包括5项全球研究和27项中国研究。其中DLL3ADC BL-M14D1联合PD-L1一线治疗ES-SCLC的全球III期已完成首例给药，为全球首个一线ES-SCLCADC联合免疫III期研究，也是公司首项独立开展的全球III期；T-Bren正在国内外开展18项临床试验，包括8项III期及1项II/III期；CLDN18.2ADC BL-M05D1已进入国内胃癌III期。此外，BL-B16D1、CD33ADC及BL-ARC001/002等下一代ADC、血液瘤和核药管线持续推进，研发矩阵进入密集催化期。 　　盈利预测与投资评级：随着宜泽康商业化起步、全球III期快速推进，公司正式迈入“商业化+全球化”的新阶段，我们维持公司2026-2028年营收预测为20.35/25.41/34.07亿元，基本维持26-28年归母净利润-11.21/-8.67/-4.45亿元。我们认为公司以iza-bren为首的平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，待公司后续创新产品兑现实现扭亏，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化，以及公司持续亏损带来的经营风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　2026年上半年业绩波动，屈光业务较快增长 　　2026年上半年公司实现营收119.46亿元（同比+3.81%，下文都是同比口径），归母净利润13.57亿元（-33.83%），扣非归母净利润15.15亿元（-25.75%），毛利率46.12%（-2.44pct），净利率12.92%（-6.37pct）。2026Q2公司实现营收55.49亿元（+1.24%），归母净利润1.76亿元（-82.38%），扣非归母净利润3.39亿元（-65.43%），毛利率44.26%（-4.89pct），净利率4.12%（-15.09pct）。考虑上半年税收变化，我们下调2026年业绩预测（原预测为37.18亿元），维持2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为26.62/41.94/48.06亿元，当前股价对应PE为28.8/18.3/16.0倍，考虑公司眼科医疗领域品牌实力，维持“买入”评级。 　　屈光及视光业务稳健增长，眼科技术创新持续推进 　　2026上半年公司屈光项目实现营收49.09亿元（+6.32%），白内障项目17.85亿元（+0.25%），眼前段项目收入10.65亿元（+3.37%），眼后段项目收入7.98亿元（+1.64%），视光服务项目收入28.90亿元（+6.25%），其他项目收入4.67亿元（-13.17%）。公司专家完成全国首批万视安®Ultra-EDoF人工晶状体植入手术；成功实施全球首创DiamondSoft®交联聚异丁烯人工晶状体全国首批植入；正式发布iStentinjectW微创青光眼新技术；公司成为SMILEPro全飞秒技术全球装机量最大、手术量最多的医疗机构。 　　诊疗服务量稳步增长，费用率整体优化 　　2026上半年公司实现门诊量1001.95万人次（+8.34%），手术量88.87万例（+1.11%）。截至2026年6月30日，公司境内医院390家，门诊部281家，境外布局185家眼科中心及诊所。2026上半年公司共获批纵向科研项目36项，其中国家级1项，省级32项，市级3项，新增4款眼科专项数据产品挂牌登记。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.93%、10.97%、1.02%、1.36%，同比-0.22pct、-2.58pct、-0.33pct、+0.94pct。 　　风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。

　　我武生物(300357) 　　2026上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升 　　2026上半年公司实现营业收入5.14亿元（同比+6.18%，下文皆为同比口径），归母净利润2.13亿元（+20.59%），扣非归母净利润1.83亿元（+6.05%），毛利率95.29%（+0.19pct），净利率40.57%（+5.37pct）。2026Q2公司实现收入2.61亿元（+2.17%），归母净利润0.94亿元（-8.23%），扣非归母净利润0.94亿元（-5.34%），毛利率95.34%（-0.07pct），净利率35.23%（-3.43pct）。我们维持公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE分别为26.6/22.1/18.5倍，考虑公司黄花蒿花粉滴剂快速放量，维持“买入”评级。 　　粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿滴剂快速放量 　　2026上半年医药制造板块营业收入为5.12亿元（+6.20%），核心产品粉尘螨滴剂收入4.70亿元（+3.40%），营收占比91.44%；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入0.36亿元（+69.33%）。2026年7月，公司间接控股子公司浙江干细胞提交的“人脐带间充质干细胞II型注射液”药物临床试验申请获得正式受理，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克；同月，产品粉尘螨滴剂获得NMPA核准签发的《药品补充申请批准通知书》，变更生产线和扩大生产规模的补充申请获得批准。 　　研发管线持续推进，产品学术影响力不断提升 　　2026上半年年公司研发投入0.54亿元，占营收10.51%，豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液III期临床试验筹备中，皮炎诊断贴剂01贴进入Ⅱ期临床，皮炎诊断贴剂02贴进入I期临床，屋尘螨膜剂进入II期临床，猫毛膜剂临床试验已获受理。公司产品“粉尘螨滴剂”已有161篇文献被PubMed收录，其中SCI论文101篇；“黄花蒿滴剂”有19篇SCI论文发布，学术影响力持续提升。 　　风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2026Q2收入同比增长22%，归母净利同比增长28%。2026年上半年公司实现营收24.20亿（+10.8%），归母净利润8.68亿（+12.5%），扣非归母净利8.25亿（+13.6%），受人民币持续升值的影响，上半年因汇率变动而产生的汇兑损失为7,145万（上年同期为-1,573万）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.46%，增速显著快于收入。第二季度公司实现营收12.92亿（+21.9%），归母净利4.26亿（+27.6%），在同期较低基数情况下同比增长优异，同时环比一季度亦实现了收入端的良好增长。 　　国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年国内实现收入13.21亿元（+7.52%）；其中国内试剂类业务收入同比增长12.08%。26Q2国内主营收入同比增长17.65，反映了公司国内业务复苏的态势（26Q1同比下降1.85%）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在17个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎，上半年海外实现主营收入10.97亿元（+15.17%），其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外试剂业务收入占比达68.47%（+8.82pp）。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，26Q2海外主营收入同比增长27.43%，其中海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外整体增速。 　　毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。2026年上半年公司主营业务综合毛利率为71.09%（+2.45pp），其中仪器类毛利率为22.08%（-4.08%），试剂类毛利率为87.22%（+0.14%），得益于海外试剂收入占比提升，公司试剂毛利率保持相对稳定，且试剂收入占比的提升拉动了整体毛利率回升。销售费用率15.07%（-1.87pp），管理费用率2.51%（-0.20pp），研发费用率9.69%（-1.17pp），财务费用率2.17%（+3.50pp，主要受汇兑损益波动影响），净利率回升至35.85%（+0.56pp）。 　　投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点 　　收入端稳健，利润端承压。2026H1公司实现营收2.80亿元（+7.37%），归母净利润-0.86亿元（-110.03%），扣非归母净利润-0.88亿元（-70.15%）。26Q2单季营收1.42亿元（+3.96%），归母净利润-0.61亿元（-411.00%），扣非归母净利润-0.61亿元（-195.09%）。受益于AQ400在国内医疗机构的推广放量，公司收入端稳健增长，亏损扩大主要受一次性税款补缴及费用投入上升拖累。 　　毛利率提升，费用率上升。2026上半年公司毛利率63.86%（+1.47pp），毛利率提升主要系高端新机型AQ400销售占比提升。销售费用率43.94%（+5.43pp），管理费用率18.06%（-1.29pp），研发费用率25.19%（-3.16pp），财务费用率2.82%（+3.13pp），四费率90.00%（+4.10pp），费用率明显提升，主要系公司加大了AQ400的市场推广。 　　研发管线领跑行业，技术壁垒持续夯实。公司持续加大消化内镜、耳鼻喉内镜、呼吸内镜及手术机器人等核心产品线研发投入。2026上半年，ERCP手术机器人进入创新医疗器械特别审查程序，并发布60系列鼻咽喉镜，进一步完善耳鼻喉专科内镜产品梯队。 　　投资建议：考虑到公司新产品推广顺利，市场推广费用投入加大以及汇兑的影响，上调2026、2027年收入预测，下调2026、2027年利润预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收8.9/10.2/11.3亿元（原2026、2027年为8.2/9.2亿元），同比增速15%/15%/10%，归母净利润0.5/0.6/1.1亿元（原2026、2027年为0.7/1.0亿元），同比增速312%/34%/75%，当前股价对应PS=4.2/3.6/3.3x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。