基础化工行业点评报告：2025年化工板块营收延续增长，2026Q1板块盈利能力改善明显-摩熵咨询

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报告摘要

　　2025年化工行业营收延续增长，固定资产投资完成额累计同比-8%

　　据国家统计局数据，2025年，中国化学原料及化学制品制造业营业收入90343.8亿元,累计同比+0.5%；利润总额3766.2亿元,累计同比-7.3%；固定资产投资完成额累计同比-8%，同比-16.6pcts。截至2026年03月31日，上证综指收于3891.9点，较期初（2026年01月01日）的3968.8点下跌1.94%；沪深300指数报4450.1点，较期初下跌3.89%；基础化工行业指数报4674.4点，较期初上涨6.91%；石油石化行业指数报2984.2点，较期初上涨15.36%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5386点，较期初上涨37.05%；基础化工行业市盈率PE为32.23倍、历史分位77.9%，市净率PB为2.4倍、历史分位50.14%;石油石化行业市盈率PE为24.12倍、历史分位86.4%；市净率PB为1.58倍、历史分位40.25%（2010年以来）。

　　基础化工：2025年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显

　　经营情况方面，2025年，基础化工行业实现营收24743.6亿元，同比+3.5%；实现归母净利润1328.6亿元，同比+5.4%。2025Q4，实现营收6363.5亿元，同比+4.2%、环比+1.4%；实现归母净利润153.5亿元，同比-15.0%、环比-60.6%。2026Q1，实现营收亿元，同比6384.7+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1亿元，同比+15.3%、环比+187.3%。盈利能力方面，2025年，基础化工行业销售毛利率17.1%，同比+0.38pcts；归母净利率5.4%，同比+0.1pcts。2025Q4，销售毛利率16.8%，同比+0.59pcts、环比-0.35pcts；归母净利率2.4%，同比-0.55pcts、环比-4.2pcts。2026Q1，销售毛利率17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。资本开支方面，2025年，基础化工行业资本性支出2298.1亿元，同比-6%。截至2025年末，在建工程3115.9亿元，同比-20.8%；固定资产15586.9亿元，同比+13.4%。

　　石油石化：2026Q1板块盈利能力改善，炼油化工利润同比增速领先

　　经营情况方面，2025年，石油石化行业实现营收74523.3亿元，同比-6%；实现归母净利润3292亿元，同比-11.5%。2025Q4，实现营收18359.7亿元，同比-2.6%、环比-2.1%；实现归母净利润546亿元，同比-13.6%、环比-38.2%。2026Q1，实现营收18744.3亿元，同比-2.9%、环比+2.1%；实现归母净利润1199.3亿元，同比+15.8%、环比+119.7%。剔除中国石油、中国石化之后，2025年，石油石化行业实现营收18042.7亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9亿元，同比-10.8%。2025Q4，实现营收4706.2亿元，同比-4.8%、环比+4.1%；实现归母净利润217.5亿元，同比-13%、环比-42.1%。2026Q1，实现营收4313.5亿元，同比-2.2%、环比-8.3%；实现归母净利润545.9亿元，同比+25.4%、环比+151%。

　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险。

中心思想

化工行业分化加剧，景气修复拐点初步显现

2025年，化工行业整体营收保持增长态势，基础化工（+3.5%）与石油石化（-6.0%）板块表现分化明显。但利润端呈现结构性改善：基础化工2025年归母净利润增速转正（+5.4%），石油石化板块则继续承压（-11.5%）。进入2026年第一季度，行业盈利改善信号显著增强，两个板块归母净利润均实现两位数同比增长，基础化工（+15.3%）与石油石化（+15.8%）同步上行，且两者均呈现强劲的环比改善特征（基础化工环比+187.3%，石油石化环比+119.7%），表明行业盈利拐点正在确立。

供给优化与成本传导成为核心驱动力

报告揭示，2025年化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降8.0%，较上年大幅回落16.6个百分点，同时基础化工行业资本性支出同比减少6.0%，在建工程规模同比收缩20.8%。供给端的主动收缩叠加地缘冲突扰动下能源成本上行（2026年初以来CCPI指数上涨37.05%，OPEC原油价格较年初+85.09%），为化工品价格提供了有力支撑，驱动行业盈利能力在2026年第一季度出现实质性改善。

主要内容

行业总览：指数表现强劲，估值与成本双升

2026年第一季度，基础化工行业指数跑赢沪深300指数10.79个百分点，石油石化行业指数跑赢19.25个百分点，超额收益显著。CCPI指数期内大涨37.05%，反映化工品价格中枢上移。行业估值有所抬升，截至2026年3月31日，基础化工PE（TTM）为32.23倍，处于2010年以来77.9%的历史分位。成本端，国际油价震荡走强，国内天然气价格较年初上涨71%，对化工行业成本端形成支撑。产业宏观数据方面，2025年化学原料及化学制品制造业营收累计同比微增0.5%，但利润总额同比下滑7.3%，固定资产投资额累计同比下滑8.0%，反映行业在营收增长的同时面临盈利压力与投资收缩。

基础化工：盈利拐点确立，胶黏剂与钾肥板块领跑

板块总览数据显示，2026年第一季度，基础化工行业营收同比增长10.4%至6384.7亿元，归母净利润同比大增15.3%至441.1亿元，环比暴增187.3%，呈现典型的盈利V形反转。盈利能力同步改善，销售毛利率同比提升0.74个百分点至17.8%，归母净利率同比提升0.29个百分点至6.9%。从资本开支看，2025年资本性支出同比下降6.0%，在建工程同比大幅缩减20.8%，表明行业供给端扩张步伐放缓，有助于支撑中长期盈利改善。

子行业分析层面，2025年归母净利润增速领先的板块依次为：胶黏剂及胶带（+476.4%）、农药（+416.9%）、氯碱（+282.8%）、氟化工（+138.2%）、钾肥（+73.6%）。2026年第一季度增速居前的板块为：膜材料（+275.2%）、粘胶（+202.9%）、钾肥（+123.0%）、氮肥（+104.8%）、纺织化学制品（+71.1%）。盈利能力方面，钾肥板块2025年归母净利率高达51.9%，且2026年第一季度进一步提升至55.1%，持续占据盈利高地；氟化工板块2026年第一季度归母净利率亦达到14.1%，表现突出。

石油石化：整体营收承压，炼油化工利润弹性释放

板块总览显示，2025年石油石化行业营收同比下降6.0%，归母净利润同比下降11.5%。但2026年第一季度出现显著改善，归母净利润同比上升15.8%至1199.3亿元，环比大增119.7%。剔除中国石油、中国石化后，板块2026年第一季度归母净利润同比增速达25.4%，环比增长151%，盈利能力弹性更大。盈利能力方面，全板块2026年第一季度销售毛利率同比提升2.99个百分点至22.2%，归母净利率同比提升1.03个百分点至6.4%，改善幅度较为明显。资本性支出同比减少5.2%，在建工程同比减少6.6%，延续收缩态势。

子行业分析显示，2026年第一季度，炼油化工板块利润弹性最为显著，剔除两桶油后归母净利润同比大增304.1%，主要受益于原油价格上涨带来的库存收益与产品价差改善。油气开采子行业营收同比增长8.5%，归母净利润同比增长6.9%，保持稳健。油田服务板块营收小幅增长，但利润端承压。

重点公司：龙头业绩分化，Q1多数实现增长

2026年第一季度，26家化工龙头公司中多数实现归母净利润同比增长。其中，荣盛石化（+378.5%）、桐昆股份（+210.8%）、盐湖股份（+154.8%）、恒力石化（+90.7%）、巨化股份（+45.9%）增速居前。盈利能力方面，盐湖股份销售净利率高达54.26%，新和成（29.16%）、三美股份（35.74%）等也保持高位。但梅花生物（-88.4%）、龙佰集团（-72.7%）等公司利润出现下滑，显示行业内部存在分化。从在建工程动态看，多数龙头2026年第一季度规模有所下降，反映行业整体处于产能消化阶段。

总结

本报告基于详实的2025年年报与2026年Q1财务数据，全面分析了基础化工与石油石化两大板块的经营状况与未来趋势。核心结论如下：第一，化工行业正经历从“量稳利薄”向“价升利增”的转变，2026年Q1盈利指标（归母净利润增速、毛利率、净利率）的显著改善，确认了行业景气向上拐点的到来。第二，供给端收缩（固定资产投资下降、在建工程减少、资本开支保守）是本轮盈利修复的重要基础，在“碳达峰”与“反内卷”政策推动下，这一趋势有望延续。第三，子行业景气轮动特征明显，钾肥、氟化工凭借资源优势持续高盈利，胶黏剂、农药等板块在低基数上实现高增长，炼油化工则在油价走强中释放利润弹性。第四，投资策略上，应重点关注具备成本优势、资源壁垒及产能扩张节奏合理的龙头企业，在行业景气复苏中把握结构性机遇。风险方面，需警惕油价大幅波动、下游需求疲软及宏观经济下行可能对行业修复节奏带来的扰动。

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