可孚医疗：Q1业绩符合预期，核心单品筑牢成长曲线

中心思想

业绩双位数增长，大单品战略驱动持续成长

可孚医疗2025年实现营收33.87亿元（+13.56%）、归母净利润3.72亿元（+19.20%），2026年Q1营收增速提升至37.22%，扣非净利润同比增36.88%，核心盈利能力显著增强。公司凭借系统化全流程把控能力，成功打造背背佳、助听器等多款大单品，并计划未来培育3-5个十亿级核心单品，大单品战略已成为业绩稳健增长的核心驱动力。预计2026-2028年营收CAGR约22%，归母净利润CAGR约26%，成长路径清晰。

AI赋能呼吸机，第二增长曲线加速形成

可孚医疗精准切入呼吸机赛道，2025年新品上市后快速放量，2026年预计收入实现成倍增长。新一代AI呼吸机C11搭载3S智能算法并首创“一键AI调参”，推动产品从传统硬件向AI智能设备升级。与京东健康、蚂蚁阿福等头部平台合作，构建数据融合与模型优化闭环，显著提升产品竞争力。呼吸机业务有望成为公司继大单品之后的第二增长引擎，2026年底高端新品将进一步丰富矩阵，支撑规模化放量。

主要内容

财务表现与盈利增长驱动

• 业绩概览与核心数据：2025年营收33.87亿元（+13.56%），归母净利润3.72亿元（+19.20%），扣非净利润2.98亿元（+8.33%）；2026年Q1营收10.12亿元（+37.22%），归母净利润1.07亿元（+17.08%），扣非净利润0.94亿元（+36.88%）。Q1营收增速显著加快，主要受益于呼吸机等新品放量及渠道协同效应。毛利率由2024年的51.86%提升至2025年的53.16%，净利率由10.45%升至10.97%，盈利能力持续优化。
• 盈利预测与估值：预计2026/2027/2028年营收分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润分别为4.68/6.01/7.53亿元，同比增速26.00%/28.40%/25.19%。对应EPS分别为2.24/2.88/3.60元，PE由27.97倍降至13.81倍，ROE从7.64%提升至13.74%，估值具有吸引力，予以“买入”评级。

核心业务亮点与战略布局

• 系统化全流程把控能力强，成功打造多款大单品：公司形成从用户反馈、选品、研发、定价、电商运营到售后服务的系统化能力，能够在看似饱和的成熟品类中识别渗透率低但增长潜力大的细分需求。截至目前已成功打造背背佳、助听器等多款大单品，未来计划在几年内打造3-5个年销售额达10亿级的核心大单品。
• 呼吸机产品力强，收入有望成倍增长：呼吸机单品于2025年上市，2026年预计收入成倍增长。新一代AI呼吸机C11搭载最新3S智能算法，支持行业首项“一键AI调参”功能，可实时监测用户呼吸状态并自动调节压力，产品竞争力显著提升。公司致力于推动呼吸机从传统硬件向AI智能设备升级，围绕“感知—决策—服务”全链条重构呼吸健康管理模式。同时与京东健康、蚂蚁阿福等头部平台开展深度合作，借助平台用户优势构建数据融合与模型持续优化的良性循环。2026年底计划推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵。
• 风险提示：需关注国内市场竞争加剧、地缘政治波动及新品放量不及预期等风险。

总结

可孚医疗2025年年报及2026年一季报业绩符合预期，营收和净利润均实现双位数增长，Q1营收增速进一步加快至37.22%，彰显强劲增长动力。公司凭借系统化全流程把控能力持续打造大单品，AI呼吸机新品有望成为核心增长引擎，带动未来三年营收和净利润CAGR分别约22%和26%。盈利预测显示2026-2028年归母净利润分别达4.68/6.01/7.53亿元，对应PE逐步下降至14倍以下，估值具备安全边际。给予“买入”评级，但需警惕市场竞争加剧、新品放量不及预期等潜在风险。