基础化工行业研究：token需求持续爆发，继续看好AI材料

中心思想

AI需求的结构性爆发与化工板块的投资主线分化

• AI产业链景气度核心验证信号明确：Token需求持续爆发，云计算和数据中心相关订单激增，构成基础化工行业当前最核心、最具确定性的成长主线。谷歌云订单积压单季暴增2190亿美元近乎翻倍，Anthropic年化收入两个月翻番，西数存储需求指引复合增速超25%、订单排至2029年，这些数据表明AI对材料端的需求正从概念验证转向实际兑现，卡脖子环节的稀缺性和持续性可能超越市场预期。

• 市场结构性分化显著，地缘政治扰动边际减弱：本周A股市场整体强势，但板块间表现极度分化：AI材料、算力租赁等赛道涨幅居前，而煤化工、氮肥、聚氨酯等传统化工品种表现疲软。地缘方面，随着王毅与阿拉格齐会谈提出尽快解决霍尔木兹海峡开放问题，叠加伊朗表态确保船只安全通行，油价对化工板块的扰动预期逐步消除，当前市场的主要矛盾正从供给端地缘风险转向需求端AI驱动的新材料需求结构。

• 贸易政策不确定性有所缓解，但板块整体面临成本端与需求端的双重压力：美国贸易法院裁定特朗普10%全球关税无效、美国商务部对中国MDI发布反倾销税令，国际贸易政策仍处博弈期。与此同时，传统化工品如纯碱、农药、化肥等产品价差持续压缩，行业整体盈利承压，投资策略应更加聚焦于具备AI相关需求驱动的细分赛道。

主要内容

一、本周市场回顾

市场整体表现与行业分化

• 化工板块整体跑输指数：本周沪深300指数上涨1.34%，但SW化工指数下跌0.22%，基础化工板块跑输大盘1.57个百分点，石化板块跑输大盘7.48个百分点，显示出化工行业整体表现显著弱于大盘，结构性分化极其突出。

• 子板块表现极度分化：涨幅前三的子行业为膜材料（824.75%）、非金属材料Ⅲ（802.54%）、改性塑料（668.63%），这些板块与AI产业链和新能源材料密切相关。跌幅最大的三个子行业为煤化工（-8.8%）、氮肥（-6.94%）、聚氨酯（-5.84%），传统化工品受制于需求疲软和成本压力双重压制。

原油价格与市场估值

• 油价整体下行：本周布伦特期货结算均价105.39美元/桶，环比下跌5.85%；WTI期货均价98.8美元/桶，环比下跌3.17%，原油价格在地缘局势缓和预期下出现明显回落。

• 化工板块估值中位偏低：从PE估值分位数看，化学原料、化学纤维等子板块估值处于历史中低位（40%左右），但膜材料、改性塑料等AI相关子板块估值分位数已处于较高水平，市场已提前反映AI需求带动的基本面改善预期。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎行业：开工率下行，成本端承压

• 开工率季节性回落：本周全钢胎开工率49.1%，环比降低16.9个百分点；半钢胎开工率48.1%，环比降低25.3个百分点，假期因素导致开工率大幅下滑，但同比仍保持较高水平。

• 原料成本与竞争格局：天胶价格上涨但合成胶价格下跌，原料端分化明显。行业整体处于底部企稳阶段，头部企业通过海外产能布局和涨价函传导成本压力，欧盟反倾销落地后海外产能稀缺性仍存。

化工品价格走势分化

• 聚氨酯系列分化明显：聚合MDI价格震荡上行至19500元/吨（+3.72%），供方挺价叠加月底结算高结推动价格走强；纯MDI维持24000元/吨持平；TDI先跌后涨至17475元/吨（-0.14%），下游需求正值传统淡季，市场仍处供需博弈阶段。

• 农药与化肥面临需求疲软：草甘膦价格下跌1.46%至33794元/吨，上游黄磷、甘氨酸价格下跌叠加下游采购谨慎；磷酸一铵价格在硫磺成本推动下小幅上涨至4037元/吨（+0.90%），但需求端春耕旺季尾声导致交投放缓。

• 碳酸二甲酯与维生素景气度低迷：碳酸二甲酯价格下跌3.06%至3640元/吨，两大下游电解液溶剂与聚碳酸酯需求持续疲软；VA成交重心下滑至93-95元/公斤，VE价格围绕90-95元/公斤，行业整体处于底部震荡区间。

煤化工与化肥：成本支撑与需求制约博弈

• 煤化工品种价差放大：动力煤价格偏强运行，甲醇内地价格坚挺但港口震荡走跌；合成氨价格下行，主要受库存压力与需求疲软影响；尿素价格重心下移，醋酸价格虽有阶段性回升但未能收复跌幅。

• 化肥市场分化：磷酸一铵在硫磺成本推动下小幅上涨，但保供稳价政策限制涨幅；氯化钾价格维持高位坚挺，但低价货源流入市场限制进一步上行空间。

三、本周行业重要信息汇总

科技巨头财报揭示AI需求爆发路径

• 云服务订单爆发式增长：谷歌云订单积压单季暴增2190亿美元近乎翻倍，三家云厂商季末积压合计突破1.5万亿美元。摩根士丹利认为，超大规模云厂商收入加速正成为今年GenAI投资回报最重要的验证信号。

• AI应用商业化加速：Anthropic年化收入两个月翻番至超OpenAI，核心驱动力为编程智能体Claude Code爆发式增长，企业端需求激增；美图一季度付费订阅用户数同比增长30.2%至超1790万，创历史新高；豆包测试付费版本三档订阅曝光。

存储与光通信需求持续超预期

• 卡脖子环节持续时间有望超预期：西部数据反馈存储需求"阶跃式增长"，复合增速将超25%，订单能见度延伸至2029年；Coherent标的光通信订单排到2028年，表明AI对算力和存储的需求正从短期脉冲转向长期结构性增长。

化工行业动态

• 杜邦一季报：2026年一季度净销售额16.81亿美元，同比增长4%，有机增长贡献2个百分点，汇率利好贡献2个百分点。
• 中国化学一季报：实现营业收入461.05亿元，同比增长3.25%；归母净利润15.67亿元，同比增长8.46%，业绩稳健增长。
• 美国对中国MDI产品发布反倾销税令：美国国际贸易委员会裁定中国MDI以低于公平价值在美国销售，对国内MDI出口构成风险。

四、风险提示

• 国内外需求下滑风险：全球宏观经济环境变化对终端需求存在冲击，整体经济恢复进程仍受产业链一体化制约。

• 原油价格剧烈波动风险：原油作为多数化工产品源头，其价格波动将对延伸产业链产生较大联动影响，尤其对煤化工、石化等板块产生冲击。

• 国际政策变动影响产业布局风险：贸易政策、地缘政治等因素将持续影响化工产业链布局和进出口变化，对相关产品的投资和生产、销售构成不确定性。

总结

本研究报告的核心结论在于：基础化工行业正经历"冰火两重天"的结构性分化格局。 一方面，AI产业链对材料端的需求正在经历"从量变到质变"的爆发期，存储、光通信、云计算等相关卡脖子环节的订单能见度已延伸至2028-2029年，西部数据、谷歌云、Anthropic等头部公司的财报数据提供了强有力的验证信号，当前市场对这一趋势的定价尚不完全充分。另一方面，传统化工品如煤化工、化肥、农药、纯碱等子板块正面临需求疲软、成本高企、价差压缩的三重压力，短期内缺乏明确的基本面改善信号。投资策略上，建议重点关注AI产业链，尤其聚焦于卡脖子环节的材料供应商，同时需要警惕地缘政治扰动边际减弱后传统化工品价格的下行风险以及国际贸易政策变动带来的出口不确定性。