医药生物行业跟踪周报：CXO/科研服务景气度高，建议关注药明康德、奥浦迈等

中心思想

核心观点：CXO与科研服务板块景气度持续上行，是当前医药行业最核心的投资主线

本报告核心观点明确，当前医药生物行业整体处于结构性行情阶段，但CXO（医药研发外包）及科研服务板块凭借2025年报及2026年一季度的亮眼业绩，展现出显著的景气上行趋势。报告通过详实的数据分析指出，CXO板块2025年收入总额同比增长13.41%，扣非归母净利润总额同比增长35.39%；科研服务板块2025年收入同比增长16.86%，归母净利润同比增长73.41%。在国内外需求共振（尤其是国内CRO订单自2025Q3以来量价齐升）和新技术驱动（GLP-1药物、新分子CDMO）的共同作用下，该领域订单实现高速增长，成为行业最确定的投资机会。

投资策略：子行业排序明确，创新药与大品种方向并行

报告给出了清晰的投资层级排序：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店。具体投资路径上，报告提出了“高弹性 + 高股息”的配置逻辑。高弹性方向重点聚焦创新药领域，尤其是PD-1 PLUS、ADC、小核酸以及自免方向，建议关注康方生物、科伦博泰、前沿生物、康诺亚等。高股息配置方向则集中在中药及药店板块，推荐佐力药业、东阿阿胶等。整体策略体现了对不同市场风格和风险偏好的全面覆盖。

主要内容

一、市场收益情况：板块内部分化显著，结构性行情持续

本周（截至2026年5月8日）A股医药指数涨幅为+0.31%，相对沪深300的超额收益为-1.03%。年初至今A股医药指数涨幅+0.44%，跑输沪深300约4.79个百分点。恒生生物科技指数本周下跌0.44%，但年初至今仍录得+3.35%的正收益，相对恒生科技指数跑赢10.60%。值得注意的是，行业内部表现出明显分化：本周医疗器械（+1.90%）、生物制品（+1.29%）、原料药（+1.28%）涨幅居前，而医疗服务（-1.16%）、医药商业（-0.64%）则领跌。

个股方面，A股涨幅居前的众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%）表现突出；H股艾美疫苗（+30.08%）、励晶太平洋（+17.74%）涨幅领先。从估值角度看，当前医药指数市盈率为34.62倍，较历史均值低3.77倍，估值溢价率为135.4%，处于历史相对低位，为后续行情提供了安全边际。

二、CXO板块：业绩超预期，订单高景气驱动逐季加速

报告数据显示，22家CXO上市公司2025年全年收入总额同比增长13.41%，扣非归母净利润同比增长35.39%，业绩恢复态势强劲。更值得关注的是，2026年一季度延续并加速了这一趋势：2026Q1单季度收入总额同比增长18.63%，扣非归母净利润同比增长高达63.48%。从行业驱动因素看，海外需求持续回暖，临床前CRO订单与新分子CDMO订单均实现高速增长；国内需求自2025Q3以来量价齐升，临床前订单实现翻倍以上增长。毛利率方面，多数CXO公司呈现逐季改善态势，新分子CDMO的毛利率提升尤为显著。

投资方向建议关注三个细分领域：一是外需型CDMO（药明康德、凯莱英、康龙化成），受益于多肽特别是GLP-1类药物带来的订单强劲增长；二是临床前CRO（益诺思、昭衍新药、美迪西），安评业务涨价明显，Q1业绩亮眼；三是临床CRO（诺思格、泰格医药、普蕊斯），订单量价改善，行业集中度提升。

三、科研服务板块：利润释放拐点确认，26年有望迎来业绩与股价双击

21家科研服务公司2025年全年收入同比增长16.86%，归母净利润同比增长73.41%，扣非归母净利润同比增长95.72%。2026Q1延续良好趋势，收入同比增长17.81%，归母净利润同比增长45.09%。从毛利率和净利率角度看，2023-2024年作为低点已经过去，2024H2至2025年起海内外需求回升、竞争减弱、价格企稳，2026Q1毛利率与净利率水平持续提升。费用率方面，销售、管理、研发三项费用率均有显著下降，规模效应逐步显现。

建议关注六大方向：早研需求推动业绩放量的百普赛斯、皓元医药、毕得医药；伴随创新药商业化生产放量的奥浦迈、昊帆生物、纳微科技；海外布局进入收获期的药康生物、阿拉丁、皓元医药；临床前CRO与抗体发现高景气的百奥赛图、南模生物；国产替代自主可控的华大制造；以及产业链整合的阿拉丁、泰坦科技、海尔生物。

四、研发进展：前沿疗法加速推进，减重药物场景拓展

报告更新了多项重要的研发动态。安进AMG 133全面进军减重维持治疗场景，其三期临床计划入组300例受试者（BMI≥25且GLP-1治疗后减重超10%的人群），预计2028年1月完成，同时还将启动两项长期体重维持治疗的三期临床，标志着减重适应症从“减重”向“维持”领域拓展。此外，美国GT Biopharma公司的三特异性NK细胞衔接器疗法GTB-5550获得FDA IND批准，靶向B7-H3实体瘤，凸显了免疫治疗新技术的发展趋势。

五、行业监管与展望：关注政策指引，明确研发规范

监管层面，本报告期内CDE关注胰岛素生物类似药技术指导原则修订、药物临床试验生物样品分析实验室合规性回顾报告、硼中子俘获治疗药物临床研发指导原则等，反映了监管机构在提升药品研发规范性和审评标准方面的持续努力。

六、估值与风险提示：估值处低位但需关注医保与降价风险

截至2026年5月8日，医药指数市盈率为34.62倍，低于历史均值3.77倍，估值处于历史中低位臵。行业估值溢价率为135.4%，较历史均值低44.5个百分点。风险层面，报告重点提示：集采力度加大可能导致药品或耗材降价超预期；医保政策变化可能直接影响相关公司盈利水平；以及产品销售及研发进度存在不确定性。

总结

本报告围绕医药生物行业2026年5月初行情动态，从市场表现、核心板块业绩、研发进展和监管动态四个维度进行了全面分析。核心结论是：CXO与科研服务板块凭借2025年报和2026年一季度的超预期表现（尤其是扣非净利润增速达35%-95%）成为当前行业景气度最高的子板块，建议重点配置。投资策略上，子行业排序为创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店；高弹性方向推荐创新药中的PD-1 PLUS、ADC、小核酸、自免等细分赛道；高股息方向推荐中药与药店。整体来看，虽然医药行业年初至今表现弱于大盘，但CXO/科研服务领域的高景气与低估值形成了难得的配置窗口期。