本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为-2.06%，板块相对沪深300收益率为-1.47%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第28。6个子板块中，医疗服务板块周收益率排名第一，涨跌幅为-1.40%（相对沪深300收益率为-0.82%）；周收益率排名第六的为医药商业，涨跌幅为-2.68%（相对沪深300收益率为-2.09%）。 　　周观点：2026年1月2日港股迎“开门红”，恒生指数涨逾2.7%，恒生科技指数涨4%；此外，恒生港股通创新药指数涨1.46%。2026年开年，我们认为新兴产业方向仍值得重点关注，诸如脑机接口、机器人及AI应用；同时，“十五五规划”对应的国企改革主题也值得重视；长期上看，创新和出海仍是医疗投资主线，建议关注高端医械及创新药产业链。 　　脑机接口方向：美好医疗、心玮医疗、可孚医疗、瑞迈特、翔宇医疗、诚益通、麦澜德、伟思医疗、乐普医疗、爱朋医疗等。 　　高端医疗器械方向：①机器人应用逐步普及，建议关注天智航、微创机器人、爱康医疗、春立医疗等；②制药装备受益于海外制药进入投资景气上行周期，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技等；③院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、山外山、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等；④内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、微泰医疗、三诺生物等；⑤出海订单增长驱动成长的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特、天益医疗等。 　　AI+医疗方向：①AI+医疗大模型，建议关注阿里健康、讯飞医疗科技、医渡科技、卫宁健康、平安健康；②AI+影像，建议关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗；③AI+医检，建议关注金域医学、迪安诊断、美年健康、润达医疗；④AI+医药电商/精准营销，建议关注京东健康、阿里健康、药师帮、医脉通；⑤AI+基因测序，建议关注华大智造、华大基因、诺禾致源；⑥AI+制药，建议关注英矽智能、晶泰控股。 　　国企改革条线：①国药系，建议关注国药控股、国药股份、国药一致、太极集团等；②华润系，建议关注天士力、华润三九等；③地方国企，建议关注白云山、康恩贝等。 　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、益诺思、美迪西、百奥赛图、药康生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　创新药方向：①小核酸领域，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、成都先导（先衍生物）、阳光诺和、圣诺医药；②ADC领域，建议关注科伦博泰、百利天恒、映恩生物、乐普生物、复宏汉霖、迈威生物；③IO双/多抗领域，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、维立志博、汇宇制药、基石药业。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　中风，也称为脑卒中或脑血管意外，是由脑部血流阻塞或突然出血引起的一种医学状况或紧急情况。这种中断剥夺了身体指挥中心——脑组织——正常功能所需的重要营养和氧气。 　　1 　　中风仍然是继癌症之后第二位的非传染性疾病致死原因，并且是继癌症和损伤之后第三位的非传染性疾病致死和致残原因。 　　2 　　中风的症状和体征可能包括面部、手臂或腿部的无力或麻木，尤其是在身体的某一边，突然的失语症、混乱、视力障碍、行走困难、头晕、共济失调、健忘以及其他症状。 　　3 　　诸如既往中风或短暂性脑缺血发作、高血压、高胆固醇、心脏病、糖尿病、肥胖和镰状细胞病等疾病会显著增加中风风险。中风主要有两种类型：由脑部血流阻塞引起的中风（通常由血凝块或脂肪沉积引起），占年度病例的约65%；以及由血管破裂引起的中风，占病例的约35%。 　　2 　　根据最新全球疾病负担 　　统计学，2019年有122万新中风病例，66万人死亡，以及损失了1.43亿年预期寿命或伴有残疾的生活年数。 　　4 　　根据美国疾病控制与预防中心报告，每年有超过79.5万人中风，每40秒就有一个人中风，在美国每3分14秒就有一次中风相关的死亡。 　　5 　　尽管数十年研究，Genentech和BoehringerIngelheim的阿替普酶（Activase）一直是美国食品药品监督管理局（FDA）批准的唯一用于急性缺血性卒中（AIS）的组织型纤溶酶原激活物（tPA），直到2025年3月该公司（十肽酶（TNKase）在美国获得批准。目前，几种研究产品已被证实有效和安全，但由于人脑复杂的病理生理学，它们大规模失败了。

　　创新驱动下，2025年医药各细分赛道牛股频出 　　回顾2025年医药细分赛道表现情况看，各个板块均涌现了多个翻倍以上的牛股。其中，整体表现最好的为化学制剂板块，涨幅前10均有翻倍以上的表现，舒泰神、广生堂、昂利康、苑东生物等受益创新药板块估值提升及在研管线临床数据优异，涨幅领先；生物制品中的三生国健、荣昌生物等在优质管线BD出海的驱动下，涨幅遥遥领先； 　　受益于行业需求回暖，签单及业绩超预期增长，医药研发外包服务板块在2025年迎来戴维斯双击，药明康德、皓元医药等涨幅优异； 　　在创新药、AI、脑机接口、机器人等催化下，医药商业、医疗设备、医疗服务、IVD、中药等细分领域也涌现较多表现不错的机会。 　　展望2026年，我们继续看好创新药板块性的机会。本轮创新药行情的核心驱动因素是中国药企在全球竞争力的突破，中国药企厚积薄发，产业趋势已经形成，研发实力逐步得到全球MNC认可，创新药BD出海有望持续落地； 　　以CXO和科研服务为代表的创新药产业链受益需求向好，业绩有望持续超预期兑现，我们继续重点推荐医药研发外包服务的机会。 　　以AI、脑机接口、生物制造等为代表的新兴产业有望逐步变革医药细分领域，我们将继续在其中挖掘投资机会。 　　12月第5周医药生物下跌2.06%，医院板块跌幅最小 　　从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025年12月第5周石油石化、国防军工、传媒等行业涨幅靠前，电力设备、食品饮料、公用事业等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.06%，跑输沪深300指数1.47pct，在31个子行业中排名第28位。 　　2025年12月第5周医院板块跌幅最小，下跌0.85%；原料药板块下跌1.12%，其他生物制品板块下跌1.37%，中药板块下跌1.67%，医疗研发外包板块下跌1.71%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.11%，医疗设备板块下跌2.57%，化学制剂板块下跌2.55%，疫苗板块下跌2.52%，医疗耗材板块下跌2.25%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期，创新药方向重点推荐小核酸赛道，并重点推荐头部CXO+科研服务估值切换的机会。 　　月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业。 　　周度组合推荐：阳光诺和、奥锐特、微电生理、毕得医药、昊帆生物、奥浦迈、阿拉丁、药康生物、艾迪药业。 　　风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。

　　一、中国医药中间体出口整体情况概述 　　医药中间体作为药品合成工艺中不可或缺的关键组成部分，其产业技术与贸易流动直接关系到全球药品供应链的稳定与安全。中国凭借数十年来在化学合成领域的持续积累与规模化生产优势，已发展成为全球最重要的医药中间体生产与供应基地。本部分旨在从宏观层面概述中国医药中间体的出口全貌，为后续深入的产品与市场分析奠定基础。 　　（一）行业发展背景与全球定位 　　中国医药中间体行业的崛起，深度嵌合于全球制药产业链的梯度转移与国内化工产业升级的历史进程。早期，行业依托国内基础化工原料优势和相对成本竞争力，承接了来自发达国家的大宗原料药及其中间体产能。随着技术经验与资本投入的不断积累，中国产业逐步从简单的产能输出，向技术复杂度更高、附加值更大的专利药中间体及特色原料药中间体领域延伸。 　　当前，中国在全球医药中间体供应链中占据着“核心供给枢纽”的战略定位。这一定位不仅体现在庞大的出口总量上，更体现在产品种类的齐全性与供应链的响应速度上。从大宗抗生素中间体到用于治疗癌症、糖尿病、心血管疾病等领域的创新药高级中间体，中国企业在众多品类上已成为跨国制药公司及全球仿制药企业不可替代的合作伙伴。这一地位的形成，是市场需求牵引、产业政策支持与企业内生竞争力提升共同作用的结果。 　　（二）出口规模与全球市场布局 　　中国医药中间体出口长期保持巨大体量，是支撑全球制药工业运行的重要基础。根据海关统计数据显示，仅在本报告所重点关注的12个主要产品品类（涵盖吡啶、嘧啶、激素、解热镇痛药及抗生素等多个关键类别）范围内，2022年至2025年10月的累计出口金额已超过327亿美元。这一数据充分印证了中国在全球市场中的供给主导地位。 　　从市场布局来看，中国医药中间体的出口呈现出“多元集中”的特征。一方面，出口目的地高度集中于全球主要的药品生产与消费市场。印度、美国、巴西作为本报告重点关注的新兴与成熟混合市场，是中国企业最为关键的出口目的地。以代表性产品吡啶衍生物（HS:293339）为例，2025年1-10月，对上述三国的出口量合计占总量的近一半。另一方面，出口网络也广泛覆盖欧洲、东南亚、日韩等地区，形成了一个以亚洲和美洲为核心，辐射全球的稳定贸易网络。这种布局既满足了下游产业集聚地的刚性需求，也增强了中国供应链抵御区域性风险的能力。 　　（三）产业竞争力与供应链优势 　　中国医药中间体产业的国际竞争力源于一个动态强化、多层级的优势体系： 　　规模化与成本优势：依托全球最完整的化工产业体系与巨大的国内市场内需，中国企业在众多大宗及特色中间体上实现了无人能及的规模化生产，从而形成了显著的成本与价格优势，这是其占领全球市场的初始与基础动能。 　　产业链配套与协同优势：从基础化学品到高纯度的医药中间体，国内形成了环环相扣、高效协同的产业集群。这种紧密的产业链配套缩短了研发到产业化的周期，提高了生产灵活性，能够快速响应国际市场多样化和波动性的需求。 　　持续提升的技术与质量体系：领先企业已全面接轨国际cGMP、EHS等标准，产品质量持续满足美国FDA、欧盟EDQM、印度CDSCO等严格监管要求。研发投入不断加大，在绿色合成工艺、手性技术、连续流化学等高端领域的技术攻关能力日益增强，正逐步从“标准品供应商”向“定制化解决方案提供者”转型。 　　供应链韧性优势：历经全球市场波动与突发事件考验，中国医药中间体供应链展现出了较强的韧性与可靠性。稳定的产能输出和物流保障，使其在全球供应链重构中，仍然是跨国药企保障其产品管线推进和商业化的关键依靠。 　　综上所述，中国医药中间体出口业已建立起以强大制造为基础、以全球市场为依托、以持续升级为动力的发展格局。然而，这一格局也正面临目标市场本土化政策、贸易壁垒升级、国际竞争加剧等多重挑战。后续章节将通过对具体产品出口数据的深度剖析，以及对重点市场进口政策的细致解读，为企业把握机遇、应对挑战提供决策参考。

　　1.行业现状分析 　　1.1.背景 　　伴随全球老龄化加速及心血管疾病、糖尿病等慢性病发病率上升，彩超作为无创、实时的诊断工具，广泛用于疾病筛查、监测和治疗评估，需求持续增加。根据《中国老龄发展报告（2025）》，2021年，我国完成从轻度向中度老龄化社会的跨越。截至2024年末，我国60岁及以上人口达亿到人3.，1占总人口的22.0%；65岁及以上人口2.2亿人，占总人口的15.6%，带动彩超设备在老年健康管理中的应用扩大。 　　而彩超技术也不断升级，如3D/4D成像、人工智能辅助诊断等技术的进步，使其应用领域从传统妇产科、心脏科扩展至泌尿科、肿瘤科、急诊等领域。同时，便携式彩超设备的普及，也使其在基层医疗、家庭护理、移动医疗场景中广泛应用。 　　此外，各国政府加大对医疗基础设施建设的投入，推动医疗机构设备更新换代。中国《“十四五”医疗装备产业发展规划》《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《中国制造2025》等相关政策，明确提出发展高端医疗设备，鼓励国产替代，为彩超行业发展提供政策红利。 　　在多重驱动因素共振下，医疗彩超设备行业有望持续保持稳健增长。SignifyResearch统计，中国超声医学影像设备市场规模从2019年的39,835台/套增长至2024年的68,032台/套，年复合增长率约11.30%。而彩超是超声设备市场中最主要的品类，根据高端医械院数据中心统计，在2025年1-8月的超声影像诊断设备市场中，彩超在市场销量、销售额中均占据主导，分别占比约80.49%、85.31%。

　　核心观点　 　　创新药大时代到来：我们从时间轴简单划分，我国医药生物行业可以分为三个阶段，2018年以前称为仿制药大时代，仿制药占据了绝对主导地位，很多仿制药也享受了较高的价格溢价；2018-2025年为行业整体转型阵痛期，多批次的集采降价，仿制药械价格溢价风险快速出清，上市药企整体盈利能力显著下滑；创新药则快速发展，研发投入持续加大，热门靶点、前沿技术积极布局，多个重磅创新药陆续上市，BD交易火热，国际影响力显著提升；2026年我们认为我国医药生物行业将正式步入创新药大时代，创新药将逐渐占据我国医药生物行业的主导地位，医保商保的互补结合将长期打开支付空间的天花板，创新药将持续蓬勃发展。2026年国内方面，将更多关注创新药的上市放量节奏，热门靶点布局的领先程度，竞争格局的拥挤程度，关键临床数据的读出情况等；海外方面，随着BD交易的常态化，将更多关注首付款项等对现金流的改善程度，关注已授权项目的海外临床进展情况，海外上市产品的放量情况等。CXO、上游科学试剂等创新药产业链行业，受益于创新药的快速发展预计仍将保持良好增长势头。 　　医疗器械行业否极泰来：过去三年，医疗器械行业经历了医疗行业反腐、院内招投标暂缓、渠道去库存、集采降价、支付改革、检测套餐解绑等多因素影响，行业内上市公司整体持续承压，业绩显著下滑盈利能力下降；2025年以来，随着院内招投标的逐渐活跃，集采政策的持续优化等，行业内上市公司盈利能力下滑趋势有所放缓，部分企业呈温和复苏势头。2026年国内市场方面，随着前期各种利空因素的出清，行业内上市公司业绩有望逐渐见底企稳，脑机接口、AI+等新技术新产品的快速发展，医疗器械行业整体有望进入新的增长周期；海外市场方面，随着过去几年企业在海外产能、渠道、品牌的持续布局，海外市场有望成为新的重要增长点。 　　医疗服务消费空间广阔：过去几年，医疗服务消费行业一方面受到宏观经济环境、消费降级等因素的影响，另一方面受到集采降价、DRG/DIP支付改革等行业政策的影响，行业整体持续低迷、上市公司业绩表现疲软。当前提振内需消费已成为促进国家经济发展繁荣的核心抓手，随着宏观消费的逐渐复苏，医疗服务消费也必将实现良好增长；另一方面，随着行业政策的持续优化，政策端的边际改善也将促进医疗服务消费的企稳回暖。展望2026年，院内医疗服务消费，随着新技术、新产品、新术式的持续推广应用，差异化高端化的服务满足不同层次的消费者需求，具有品牌优势和连锁优势的专科医院有望率先步入新的增长轨道；院外零售服务市场，处方外流、品类服务的多元化将是长期趋势，过去两年随着一大批中小零售药店的闭店退出，行业过剩产能快速出清，大型连锁药店凭借其品牌优势管理优势成本优势将进一步巩固其龙头地位，实现良好增长。 　　个股组合：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、众生药业、百普赛斯、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年12月30日，医药板块涨跌幅-0.58%，跑输沪深300指数0.84pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，医药流通(+0.35%)、其他生物制品（-0.19%)、医院(-0.47%)表现居前，医疗耗材（-1.08%）、线下药店(-0.88%)、体外诊断（-0.83%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为英特集团(+9.98%)、药易购（+7.64%)、合富中国(+6.17%)；跌幅榜前3位为浩欧博（-7.66%)、天臣医疗（-6.86%）、万泽股份(-6.76%)。 　　行业要闻： 　　近日，阿斯利康（AstraZeneca）宣布，注射用德曲妥珠单抗在中国获批，用于治疗既往在转移性疾病阶段经一种或一种以上内分泌治疗进展的，不可切除或转移性激素受体（HR）阳性、HER2低表达（IHC1+或IHC2+/ISH-）或HER2超低表达（IHC0，存在细胞膜染色）成人乳腺癌患者，此次获批是该药在华获批的第五项适应症。德曲妥珠单抗是一款采用第一三共创新技术设计的靶向HER2的DXd抗体偶联药物（ADC），由第一三共设计，并由第一三共和阿斯利康共同开发和商业化。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　百利天恒（688506）：公司发布公告，公司拟以自有资金和/或自筹资金通过集中竞价的方式回购公司股份，回购金额为1.0-2.0亿元，回购价格不超过546元/股，回购数量约为18.32-36.63万股，约占总股本的0.04%-0.09%，回购用途为员工持股计划或股权激励。 　　海思科（002653）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局下发的《药物临床试验批准通知书》，HSK44459片新增适应症临床试验申请符合药品注册的有关要求，同意开展适应症为炎症性肠病的临床试验。 　　洁特生物（688026）：公司发布公告，公司拟以自有资金通过集中竞价的方式回购公司股份，回购金额为1500-3000万元，回购价格不超过25.32元/股，回购数量约为59.24-118.48万股，约占总股本的0.42%-0.84%，回购用途为员工持股计划或股权激励。 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司星睿菁烜就诊疗一体化核药项目SRT-007于中国境内（不包括港澳台地区）启动I期临床试验，适应症为用于PSMA阳性的转移性去势抵抗性前列腺癌的诊断和治疗。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业跌幅居前。本周全部A股上涨2.17%（总市值加权平均），沪深300上涨1.95%，中小板指上涨3.88%，创业板指上涨3.90%，生物医药板块整体下跌0.18%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.05%，生物制品下跌0.10%，医疗服务下跌0.25%，医疗器械上涨0.08%，医药商业下跌1.66%，中药下跌0.67%。医药生物市盈率（TTM）36.95x，处于近5年历史估值的78.96%分位数。 　　吉因加递交港股招股书，其为国内领先的基因检测精准医疗公司。基于自主研发的多组学平台，结合基础大模型与智能体AI，吉因加构建出了从多组学生物标志物及靶点的发现、验证、产品开发到商业化落地的全链条能力。吉因加于2015年成立，陆续推出肿瘤业务、药物研发赋能解决方案、病原检测服务等。自2015年起，公司共完成多轮融资，合计融资约12.5亿。最新的D轮融资于2025年11月完成，公司投后估值为43亿。公司已服务1,000余家医院，并与200余家制药企业及500余家临床研究机构建立合作。公司的人EGFR/KRAS/ALK基因突变检测试剂盒（联合探针锚定聚合测序法）于2019年获得NMPAIII类医疗器械注册证，可用于支持NSCLC多种靶向疗法的治疗选择。并在研针对胆管癌的FGFR突变检测和针对乳腺癌的cfDNA产品，以及大panel产品。在肿瘤分子残留病灶领域，公司布局了拳头产品吉长安，其具有超高分析灵敏度和一致的性能表现。多癌早筛领域公司亦有产品在开发阶段，并有全球首款的无创移植损伤监测产品。2025年上半年公司实现收入2.85亿，同比增长12.7%；净亏损4.14亿。国内外基因检测行业进展不断，建议关注国内肿瘤基因检测相关标的。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　华润三九(000999) 　　营收稳健增长，利润端阶段性承压 　　公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入219.86亿元（+11.38%，调整后，下同），归母净利润23.53亿元（-20.51%），扣非净利润21.86亿元（-20.56%），经营现金流净额29.25亿元（-8.70%）。单Q3公司实现营收71.76亿元（+27.37%），归母净利润5.38亿元（-4.26%），扣非净利润4.89亿元（+10.12%）。公司业绩阶段性承压，主要是流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等短期因素影响，伴随渠道建设持续深入、品牌打造持续强化，并逐步释放三家上市公司协同效能，公司业务有望稳健成长。 　　从盈利能力来看，2025Q1-3毛利率为53.52%（+0.84pct），归母净利率为10.70%（-4.29pct），扣非净利率为9.94%（-4.00pct）。 　　费率方面，2025Q1-3销售费用率为27.87%（+3.80pct），管理费用率为5.93%（+0.50pct），研发费用率为3.82%（+1.23pct），财务费用率为0.09%（+0.16pct）。 　　CHC业务稳固领导品牌地位，处方药业务拥抱变革激活发展潜能 　　公司CHC健康消费品业务努力应对呼吸道疾病发病率回落等外部环境影响，凭借较强的品牌影响力、渠道掌控力，在核心领域夯实根基。公司紧抓消费者对症对因用药趋势，陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，全面布局产品线，赋能品类发展。胃肠品类通过线上高效品牌投放，推动“三九胃泰”品牌年轻化。 　　公司处方药业务围绕“3+N”治疗领域，以临床价值为导向，通过自主研发与BD转化双线并举，逐步拓展创新产品管线。集采对公司处方药业务的影响逐渐消化。国药业务主动变革，积极拥抱集采，抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇，配方颗粒及饮片市占率稳步提升；公司持续优化成本管理体系及供应链体系，推进全产业链价值管理，在激烈的市场竞争中争取长期优势。 　　昆药集团、天士力协同效能，聚势同行 　　昆药集团锚定“银发健康产业引领者”战略目标爬坡过坎、持续奋进，依据“3-4-3”整合模式，有序推进“四个重塑”，乐成改革持续深化，模式再造与渠道变革纵深推进。天士力持续推进“百日融合”工作，在“三个稳定”基础上，以“四个重塑”为实施路径，逐步明晰战略发展路径，推动与公司在创新研发、智能制造、渠道营销等领域的相互赋能。 　　盈利预测及投资建议 　　预计公司2025-2027年营收分别为305.81、338.76、372.64亿元，归母净利润分别为33.76、37.89、42.77亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　业务整合不及预期风险，集采扩面风险，市场竞争加剧风险。

　　百普赛斯(301080) 　　报告摘要 　　深耕重组蛋白多年，赋能医药研发。百普赛斯成立于2010年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要业务包括：重组蛋白、抗体试剂盒及其他试剂、技术服务。公司是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一，业务实现全球化布局，覆盖全球70个国家，累计服务客户超11000家。 　　科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计2030年全球及中国医药研发市场规模分别为4177、766亿美元。医药研发的持续投入推动科研试剂市场规模不断扩容，2024年全球及中国科研试剂市场规模已增长到1599、260亿元。此外，在主流科研试剂市场，外资占据90%的高端市场份额，近年来内资试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，正逐步实现国产替代。 　　重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务。重组蛋白是一类关键的生物试剂，公司深耕该领域多年，目前成功开发近50款高质量的GMP级别产品。2024年中国重组蛋白行业空间为19亿元，单一市场空间较为有限，因此公司不断推动多元化经营战略，多个新业务（技术服务、抗体、试剂盒等）收入占比不断提升，收入占比从2019年的5.79%持续提升至2024年的16.95%，2025上半年为17.73%，成长天花板逐渐被打开。 　　战略布局工业客户，业务出海持续推进。重组蛋白的客户主要分为工业和科研客户，公司战略聚焦工业客户，该类客户的需求特点是品类更集中、批量更大、频次更高，公司过往工业客户占比高达90%+。此外，公司不断加大海外市场开拓力度，海外收入占比从2021年的58.29%提高至2024年的66.46%，2025年上半年为66.57%，随着美联储降息周期的开启，未来海外需求有望持续复苏，公司订单和业绩或受益其中。 　　投资建议：我们预计2025年-2027年公司营业收入分别为8.26/10.59/13.61亿元，同比增长28.0%/28.3%/28.5%；归母净利润为1.70/2.26/2.99亿元，同比增长37.5%/32.8%/32.3%，我们给予公司2026年预测归母净利55倍PE，对应目标市值124.30亿元，目标价74.25元/股，给予“买入”评级。 　　风险提示：中美贸易战、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期、市场竞争加剧、工业客户需求不及预期等风险。