中心思想
医药板块整体微涨，市场表现分化明显
上周（2月2日-2月6日）医药生物板块上涨0.14%，跑赢Wind全A（-1.49%）和沪深300（-1.33%）。细分板块中，中药（2.56%）、医疗研发外包（1.99%）和线下药店（1.88%）领涨；其他生物制品（-2.42%）、疫苗（-1.42%）和体外诊断（-1.28%）领跌。个股方面，广生堂（29.8%）、海翔药业（18.6%）和天智航-U（18%）涨幅居前；常山药业（-15.8%）、双鹭药业（-14%）和康众医疗（-12.7%）跌幅居前。
初代IO资产BD模式创新，树立行业新标杆
2月5日，复宏汉霖与日本卫材达成PD-1单抗（斯鲁利单抗）重磅合作，卫材以7500万美元预付款、3.88亿美元总包价获得该药日本权益。不同于去年MNC争夺的二代IO资产，斯鲁利单抗作为初代IO，凭借在小细胞肺癌（SCLC）领域的差异化临床布局，采取单一区域授权并保留MAH责任，深度挖掘资产价值，为创新药内卷时代提供了BD新思路。建议持续关注在BD方向有新意的创新药公司。
主要内容
市场周度回顾
上周医药生物板块涨0.14%，显著跑赢Wind全A（-1.49%）和沪深300（-1.33%）。从申万一级行业看，医药生物涨幅位于中等偏上水平。细分三级子行业中，中药（2.56%）、医疗研发外包（1.99%）和线下药店（1.18%）领涨；其他生物制品（-2.42%）、疫苗（-1.42%）和体外诊断（-1.28%）领跌。个股方面，广生堂（29.8%）、海翔药业（18.6%）、美迪西（18.0%）、天智航-U（17.6%）和赛科希德（14.5%）涨幅居前；常山药业（-15.8%）、双鹭药业（-14.0%）、康众医疗（-12.7%）、新诺威（-12.5%）和百普赛斯（-10.7%）跌幅居前。市场整体呈现结构分化，中药、CXO及线下药店表现强势，而生物制品和疫苗板块承压。
行业要闻及重点公司公告
行业重要事件
- 复宏汉霖PD-1授权卫材：2月5日，复宏汉霖将斯鲁利单抗日本权益授权给卫材，获7500万美元预付款及最高3.88亿美元总对价。该药已在日本开展ES-SCLC II期桥接试验，计划于2026财年递交上市申请，复宏汉霖保留MAH责任并计划拓展胃癌围手术期适应症。此交易凸显初代IO通过差异化临床布局和灵活授权策略实现价值重估。
行业要闻
- 药明生物与Vertex签署TCE授权：2月3日，药明生物与Vertex就一款创新三特异性T细胞衔接子（TCE）签署授权与研究服务协议，Vertex获全球独家开发及商业化权益，用于治疗B细胞介导的自身免疫性疾病。药明生物获首付款及里程碑付款，并提供一体化研发服务。该交易反映了TCE领域在自免疾病中的新应用趋势。
公司公告
- 华润三九2025年业绩快报：营收316.29亿元，同比+14.53%，主要受益并购天士力；归母净利34.22亿元，同比+1.60%，利润增速低于收入。总资产激增46.72%，股本扩张29.58%，每股净资产下降14.06%。
- 天士力2025年业绩快报：营收82.36亿元，同比-3.08%，因医药商业受门诊统筹影响连锁药店收入下滑14.24%；归母净利11.05亿元，同比+15.68%，盈利韧性较强。
- 奥翔药业获瑞士上市许可：枸橼酸托法替布片获瑞士药品管理局批准，该药为全球首个口服JAK抑制剂，2024年全球销售额约11.68亿美元。
- 卫光生物参与设立投资基金：全资子公司参与设立5500万元生物医药投资基金。
- 上海医药拟转让施贵宝股权：拟挂牌转让中美上海施贵宝30%股权，底价不低于10.23亿元。
- 济川药业获伊努西单抗商业化权益：与康方生物签署独占性商业化协议，支付8000万元授权费及最高1000万元里程碑付款。
- 百奥泰授权Avalon中东非市场：授权其在沙特及中东北非地区独占商业化BAT3306（帕博利珠单抗），获200万美元首付及最高500万美元里程碑，按净销售额两位数分成。
- 微芯生物授权俄罗斯及独联体：授予Nizhpharm西达本胺在12个独联体及中亚国家的独家研发、注册与商业化权利。
总结
本报告主要回顾了医药生物板块上周市场表现，并重点分析了复宏汉霖与卫材的PD-1授权合作这一标志性BD事件。市场层面，板块整体微涨但结构性分化显著，中药、CXO及药店板块领涨，生物制品和疫苗承压。产业层面，初代IO资产通过差异化临床定位（如小细胞肺癌）和灵活的区域授权模式，成功走出BD新路径，为内卷环境下创新药资产价值挖掘提供了示范。同时，多家公司公告了业绩快报、授权合作及资产变动，反映了行业并购整合、国际化授权及商业化落地加速的趋势。建议关注具备BD创新能力和差异化临床布局的创新药公司。
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