中心思想 市场供需双重利好驱动业绩增长 鲁抗医药（600789）正受益于兽用抗生素市场的需求侧和供给侧的积极共振。需求侧，国家政策逐步禁止人兽共用抗菌药，为人用和兽用专业抗菌药创造了巨大的市场增量。供给侧，严格的环保政策导致行业龙头宁夏泰瑞停产，大幅削减了市场供应，从而推动了专业兽用抗生素产品价格的显著上涨。公司自身的“退城进园”项目顺利推进，新产能逐步投产并扩大，使其能够充分抓住市场机遇，实现量价齐升，预计未来业绩将持续高增长。 专业兽用抗生素市场机遇凸显 随着人兽共用抗菌药的逐步退出，专业兽用抗菌药的市场需求预计将获得1.7倍的增量空间。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物（如泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星）均属于专业兽用抗菌药，能够有效填补市场空白。同时，主要竞争对手宁夏泰瑞因环保问题停产，导致泰乐菌素和替米考星的市场供应缺口超过40%，进一步推高了产品价格。这种独特的市场环境为鲁抗医药带来了显著的业绩增长潜力和投资价值。 主要内容 公司战略转型与产能升级 鲁抗医药发布澄清公告，指出媒体关于老厂区停产的报道不全面不准确。公司“退城进园”项目持续推进，制剂新厂区已全部投产并通过GMP认证，人兽用原料药搬迁项目也已完成建设，部分生产线已通过生产许可证现场检查。公司强调，新产能将按规划全部达产，且总体产能有所扩大，生产经营不受影响，确保了其在市场机遇面前的供应能力。 政策驱动专业兽药需求激增 我国农业部逐步禁止人兽共用抗菌药在动物养殖中的使用，计划在2020年前全部退出市场。根据兽药处方药目录中54个抗菌药品种的测算，人兽共用与专业兽用抗菌药数量比为34:20。初步估计，随着人兽共用抗菌药的退出，专业兽用抗菌药的市场需求有望获得1.7倍的增量。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物等专业兽用抗菌药将直接受益于这一政策红利，市场需求将持续增长。 环保高压下竞争格局重塑 宁夏泰瑞作为泰乐菌素和替米考星的行业龙头，市占率分别高达63%和54%。然而，受环保政策趋严影响，宁夏泰瑞永宁厂区于2017年12月停产，估计停产产能比例超过75%，导致全行业供应缺口不低于40%。鉴于宁夏巨大的环保压力和泰瑞恶臭问题整治难度高（多年技改未解决，近两年投入超2亿元），预计宁夏泰瑞在2018年内复产的可能性很低。这一竞争格局的重塑为鲁抗医药提供了宝贵的市场份额和定价权提升机会。 核心产品价格飙升与业绩弹性 在需求侧结构转变和供给侧环保压力的双重作用下，泰乐菌素系列产品价格持续上涨。健康网数据显示，泰乐菌素报价从2017年初的200元/千克上涨至年底的400多元，目前已达500元左右；替米考星报价从2017年7月约300元/千克上涨至500元左右。预计随着库存消耗，价格将在3月左右继续上涨，并在2018年全年维持高位甚至持续上涨。鲁抗医药新厂区逐步投产，产能提升，将充分受益于这种量价齐升的市场态势，带来显著的业绩弹性。 财务展望与投资评级 报告预计鲁抗医药2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.20元、0.48元和0.60元，对应市盈率（PE）分别为48倍、20倍和16倍。鉴于化学制剂和原料药行业平均估值，报告保守给予公司2018年30倍估值，目标价为14.40元，并维持“买入”评级。同时，报告提示了竞争对手复产超预期、兽药产品降价以及产能释放低于预期等风险。 总结 鲁抗医药正处于行业发展的黄金时期，得益于国家对人兽共用抗菌药的逐步淘汰政策，专业兽用抗菌药市场需求显著增长。同时，环保政策趋严导致主要竞争对手停产，造成市场供应紧张，推动了泰乐菌素等核心产品价格大幅上涨。公司通过“退城进园”项目实现了产能升级和扩大，能够有效抓住市场机遇，实现业绩的量价齐升。基于此，报告对鲁抗医药的未来盈利能力持乐观态度，并给予“买入”评级。

中心思想 业绩超预期与高增长潜力 塞力斯公司2017年度业绩表现超出市场预期，营业收入和归属净利润均实现显著增长，特别是第四季度表现强劲。公司预计2018年第一季度将继续保持50-80%的高增长态势，显示出其业务发展的强劲动能和持续性。 多重驱动因素支撑未来发展 公司未来的高增长有望由多重因素共同驱动。非公开发行将为业务扩张和新业态落地提供资金支持；SPD业务的持续落地将贡献可观收入；各地子公司经过前期准备，有望在2018年取得订单突破。这些因素共同构成了公司持续快速成长的基础。 主要内容 2017年度业绩回顾与2018年展望 2017年度业绩快报： 公司预计2017年实现营业收入9.21亿元，同比增长46.7%；归属于上市公司股东的净利润为9219万元，同比增长33.8%；扣除非经常性损益后的净利润为8545.5万元，同比增长26.9%。这些数据均高于市场预期。 2018年第一季度业绩预告： 公司预计2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2213-2663万元，同比增长50-80%；扣除非经常性损益后的净利润为1983-2433万元，同比增长50-80%，预示着高增长的持续性。 四季度表现出色，订单逐步反映： 2017年第四季度公司实现收入3.04亿元，净利润3007万元，表现超出预期。这主要得益于2016年底至2017年新订单的落地以及外延并购标的业绩的并表效应。鉴于公司与客户签订的订单合约期较长，且年内订单将陆续执行，公司成长具有持续性。 核心业务驱动与财务预测 多重增长动力： 2018年公司发展将获得多重助力。非公开发行若顺利完成，将为业务扩张和新业态（如SPD业务）落地提供资金支持。SPD业务若能继续获得订单，将对收入产生较大贡献。此外，2017年在各地布局的子公司经过前期准备和开发，也有望在2018年取得订单突破，共同推动公司业绩快速成长。 财务预测与投资建议： 报告预计公司2017-2019年的摊薄每股收益（EPS）分别为1.29元、1.79元和2.39元，同比增长34%、38%和34%。基于此，报告维持对公司的“增持”评级。 关键财务指标预测： 主营业务收入增长率： 预计2017E为46.81%，2018E为46.58%，2019E为37.04%，保持高速增长。 净利润增长率： 预计2017E为33.91%，2018E为38.43%，2019E为33.63%。 净资产收益率（ROE）： 预计2017E为9.86%，2018E为12.01%，2019E为13.83%，呈现稳步提升趋势。 市盈率（P/E）： 预计2017E为38.27倍，2018E为27.65倍，2019E为20.69倍，随着业绩增长估值逐步回归合理水平。 经营活动现金净流： 预计2017E至2019E持续为负，分别为-22百万元、-128百万元和-46百万元，表明公司在快速扩张期对营运资金的需求较大。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括医院签约落地不达预期、人才储备不足影响扩张、2017年10月限售股解禁对股价的压力，以及政策面降价压力对业绩造成的短期影响。 总结 塞力斯公司2017年业绩表现强劲，超出市场预期，并预计2018年将延续高增长态势。公司的高速成长主要得益于新订单的落地、外延并购标的并表、非公开发行带来的资金支持、SPD业务的拓展以及各地子公司的订单突破。尽管公司在快速扩张期面临经营现金流为负、人才储备和政策降价等风险，但其核心业务的持续发展和多重增长动力的支撑，使得国金证券维持“增持”评级，并预计未来几年盈利能力将持续提升。

中心思想 业绩超预期与双轮驱动 华海药业2017年业绩快报显示，公司收入和净利润均实现两位数增长，且略超市场预期，主要得益于国内制剂业务的营销渠道改善和海外制剂业务ANDA获批数量的显著增加，共同驱动了制剂和原料药业务的高速增长。 政策红利与国际化优势 公司在全球仿制药领域具有显著优势，在国内一致性评价政策的推动下，其海外ANDA品种有望加速回归国内市场，从而获得政策红利并显著增厚业绩。同时，制剂出口业务进入收获期，ANDA获批数量和质量的提升进一步巩固了其国际市场地位。 主要内容 2017年业绩表现与增长动力 根据公司发布的2017年业绩快报，华海药业实现营业收入50.0亿元，同比增长22%；归属于母公司股东的净利润为6.3亿元，同比增长26%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.9亿元，同比增长31%。这些核心财务指标均略高于市场预期。业绩的强劲增长主要归因于制剂和原料药两大核心业务的协同发展。在国内市场，公司通过优化营销渠道，推动制剂业务实现高增长；在国际市场，2017年公司成功获批10个ANDA（美国简化新药申请），显著提升了海外制剂的市场竞争力，销售额和盈利能力均得到明显改善。 一致性评价带来的市场重塑机遇 一致性评价政策正在深刻重塑国内仿制药市场格局，华海药业作为全球知名的仿制药企业，在此轮政策红利中占据有利地位。 海外ANDA加速回归国内： 公司已有7个品种通过一致性评价。根据政策，共用同一生产线且在欧美获批的药品可享受优先审评。目前，缬沙坦已进入优先审评序列，另有4个新产品也已进入。公司在海外获批的20多个ANDA品种有望通过此通道加速回归国内市场，有效缩短审批时间。 简化国内一致性评价流程： 对于已在欧盟、美国或日本获批的仿制药，经审核批准后可直接视同通过国内一致性评价，无需在国内重复进行药学研究和生物等效性（BE）试验，这将大幅节约公司的时间和资金投入。 市场采购与定价优势： 通过一致性评价的品种将获得医保优先支持和医疗机构优先采购的政策倾斜，并在药品招标中可能获得高于普通仿制药的中标价格。预计未来3年内，公司将有众多产品陆续回归国内市场，显著增厚公司业绩。 制剂出口业务的持续突破 华海药业长期致力于打造全球领先的制剂生产企业，其制剂出口业务已进入收获期，美国ANDA获批数量呈现井喷式增长。 ANDA获批数量显著增长： 公司在美国获批的ANDA数量从2011-2015年每年约3个，大幅增加至2016年的6个和2017年的10个。这一趋势表明公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。 产品质量与技术壁垒提升： 公司在产品研发上不断突破，从普通仿制药逐步向技术壁垒更高的缓释剂型发展。2017年，公司成功获批了年专利挑战药物帕罗西汀胶囊，这标志着其在高端仿制药领域的研发实力和市场竞争力进一步增强。 盈利展望与投资评级 基于公司强劲的业绩表现和未来增长潜力，分析师上调了对华海药业的盈利预测。预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.77元和0.97元（原预测值分别为0.58元、0.76元和0.96元）。对应预测市盈率（PE）分别为41倍、32倍和26倍。鉴于公司在一致性评价和制剂出口方面的优势，维持“买入”评级，并设定目标价为38.00元。同时，报告提示了ANDA获批进度、一致性评价获批进度、药品销售以及药品招标降价等潜在风险。 总结 华海药业2017年业绩表现亮眼，收入和净利润均实现高速增长，并超出市场预期，这主要得益于其制剂和原料药业务的协同发展。公司在国内仿制药一致性评价政策中占据先发优势，通过海外ANDA品种的加速回归和简化审批流程，有望显著提升国内市场份额和盈利能力。同时，制剂出口业务持续发力，美国ANDA获批数量和产品技术含量均大幅提升，进一步巩固了其国际市场地位。综合来看，华海药业凭借其全球化的研发布局、一致性评价的政策红利以及制剂出口的持续增长，预计未来业绩将保持稳健增长，投资价值凸显。

# 中心思想 本报告对花园生物（300401）进行公司点评，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 维生素D3（VD3）产品售价大幅上涨，25-羟基维生素D3产品和胆固醇销量增长是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。 * **VD3 提价潜力：** 环保持续趋严挤压产能，新进入者短期内可能性较低，供给缺口将带动价格进一步上涨，预计下半年VD3价格有望继续冲高。 * **盈利预测及评级调整：** 上调公司盈利预测，将公司2018年EPS调整为4.37元，给予18年15倍PE，目标价65.55元，调高至“买入”评级。 # 主要内容 ## 一季度业绩预告高增长，VD3发货恢复后业绩初步兑现 * **业绩预告分析：** 公司2018年一季度业绩预告显示，归属上市公司股东净利润为1.46亿元-1.52亿元，同比增长610.90%-640.12%。非经常性损益对净利润影响不大，约为70-100万元。 * **VD3 价格与发货量：** 2017年一季度VD3均价仅为69元/kg，2017年6月上涨至435元/kg，目前市场价格为415元/kg。2018年一季度公司发货逐步恢复正常，市场价格同比去年增长超过500%，一季度业绩预增符合预期。 ## NF级胆固醇和25-羟基维生素D3稳步增长，助力2018年业绩释放 * **产业链布局：** 公司纵深布局VD3行业，具备产业链上下游一体化生产能力。NF级胆固醇是生产VD3的原料，公司产能400吨，除自用外还对外销售。 * **25-羟基维生素D3 业务：** 公司与DSM签订十年购货协议，自2017年起，每年供货量稳定并保持小幅上涨。预计2018年公司25-羟基维生素D3原发货量为4吨，预计贡献营收近2亿元。 ## 上调盈利预测，调高至“买入”评级 * **定增项目及长期布局：** 公司已定增募集4.22亿元，布局中长期的环保灭鼠剂和全活性VD3产品。 * **盈利预测调整：** 考虑到2018年一季度业绩初步兑现，VD3提价的业绩弹性逐步释放，同时NF级胆固醇和25-羟基维生素D3业绩稳步增长，上调公司盈利预测，将公司2017-2019年EPS调整为0.74元、4.37元和4.57元。给予18年15倍PE，目标价65.55元，调高至“买入”评级。 # 总结 本报告分析了花园生物一季度业绩大幅增长的原因，主要得益于VD3产品售价上涨和销量增长，以及25-羟基维生素D3和胆固醇的稳定贡献。报告强调了环保政策趋严对VD3价格的支撑作用，并预测下半年VD3价格有望继续上涨。基于此，报告上调了公司盈利预测，并调高至“买入”评级，目标价为65.55元。

# 中心思想 ## SPD业务落地与模式创新 本报告的核心观点是塞力斯SPD（供应/管理/配送）业务首单落地，标志着公司在集约化服务模式上的创新，并扩展了业务空间。 ## 受让股权与连续签约 通过受让广东以大股权，公司增强了SPD能力。同时，连续签约大型医院证明了公司的服务能力得到客户认可，为未来的业绩增长奠定了基础。 # 主要内容 ## 公司点评：SPD业务首单落地 扩展业务空间 公司与内蒙古医科大学附属人民医院签署医用耗材集约化运营服务框架协议，合同有效期6年，服务内容包括供应商管理、集中采购、仓储物流配送、院内物流管理、集中结算管理等。 ## SPD业务首单落地 模式创新扩大业务空间 公司在原本检验集约化服务的基础上进行模式创新，将医疗SPD业务纳入集约化业务模式，业务范围从检验科扩大到医用耗材的整体供应、采购、管理、配送和集中结算。 * **扩大采购规模与利润体量**：一方面扩大了单个医院的采购规模和利润体量。 * **增强客户粘性**：另一方面使公司更深地介入了医院的采购供应、物流管理、财务结算等体系，增强客户粘性。 * **丰富业务模式**：公司的潜在业务模式也得到丰富，如低值耗材自产、维修保养服务、供应链金融等成为可能选项。 ## 受让广东以大股权增强SPD能力 2017年10月，公司受让广东以大供应链18%股权，以大供应链包含集中采购和集中配送的云平台（HDI），还包含医院零库存管理和精细化管理的SPD，是具备整合包含药品、体外诊断、高值耗材、低值耗材等医用产品集约化服务的信息平台公司，同时利用数据分析可开展“供应链金融”、“单病种结算（DRGs）数据服务”等供应链伴生性服务。 ## 连续签约大型医院，公司获单能力得到证明 本次签约的内蒙古自治区肿瘤医院是一所三级甲等肿瘤专科医院，编制床位900张，开放床位700余张，整体规模可观。2017年以来公司先后在山东、江西、湖北、河北、内蒙等多地中标大型医院检验试剂/医用耗材集中配送项目，表明公司的服务模式和执行能力得到了客户认可。考虑到从公司各地布局到医院签约再到业绩反映存在时间滞后，2018年合约落地和业绩增长有望提速。 ## 投资建议 如公司布局能顺利落地，我们预计公司2017-2019 EPS分别为1.13、1.56、1.99元，同比增长16%、38%、28%。维持“增持”评级。 ## 风险提示 医院签约落地不达预期；人才储备不足影响扩张；2017年10月限售股解禁对股价压力；政策面降价压力对业绩造成短期影响。 # 总结 ## 业务拓展与模式创新 塞力斯通过SPD业务首单落地、受让股权和连续签约大型医院，实现了业务范围的拓展和集约化服务模式的创新。 ## 业绩增长潜力与风险并存 公司未来的业绩增长潜力巨大，但也面临医院签约落地、人才储备、限售股解禁和政策降价等多重风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **SPD业务潜力巨大**：塞力斯通过SPD（医院智慧物流平台）业务，深度介入医院供应链管理，提升医院规范性并降低运营成本，具有强大的现实意义和发展潜力。 * **集约化服务升级**：塞力斯借助SPD业务，从IVD集约化向全品类集约化升级，强化与医院的绑定，有望在渠道整合的第二阶段中获取市场主动权，成长为全国龙头。 # 主要内容 ## 新订单签署，SPD业务正式开展 * **SPD业务上线**：SPD业务通过智能设备连接供应商-医院-各科室，覆盖药品、耗材、设备、诊断试剂等，是传统集约化的升级版，能够提升医院规范性，降低采购与运营成本。 * **首单SPD业务落地**：公司与内蒙古医科大学附属人民医院签署SPD框架协议，标志着公司SPD业务正式落地。预计该医院成熟供应后，年采购额有望达到7000万元，大大提升单个医院的业务贡献。 ## 渠道整合第二阶段正当时 * **服务能力与资源把控竞争**：IVD渠道整合已进入第二阶段，拥有集约化供应能力的公司有望获取市场再分配主动权。 * **SPD提升业务能级**：塞力斯借助SPD再次升级服务能力，有望成长为全国龙头。 # 总结 本报告分析了塞力斯新订单签署及SPD业务开展的情况，认为SPD业务是公司集约化供应能力的重要升级，有望提升公司与医院的绑定程度，并深挖医院需求。维持对公司“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长驱动因素分析 本报告的核心观点是翰宇药业2017年业绩符合预期，主要受益于国内市场推广和海外市场开拓的双轮驱动。Q4业绩显著提升，主要品种多省市中标，医院进院工作逐步展开，原料药出口增长迅速。 ## 未来增长潜力展望 展望未来，随着地方医保对接加速和两大产品扩容海外市场，公司业绩有望持续增长。同时，公司在多领域研发布局，利拉鲁肽、西曲瑞克等产品进度领先，为公司长期发展提供动力。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2017年业绩预告，预计实现盈利35031-43789万元，同比增长20%-50%，符合预期。非经常性损益对净利润的影响金额为500万到1500万之间。 ## 二、分析与判断 ### Q4业绩显著提升，国内进院推进，国际原料药出口增长 * 公司Q4业绩显著好转，单季度营收和归母净利润环比大幅增长。 * 业绩提升主要源于国内市场推广和海外市场开拓：国内制剂多省市中标，医院进院工作逐步展开；海外市场原料药出口增长迅速。 * 成纪药业可能的商誉或计提减值和第一期限制性股票激励成本摊销对净利润产生一定影响。 ### 地方医保对接加速国内业务，两大产品扩容海外空间 * 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版目录，去氨加压素从乙类调整为甲类，预计今年进入放量期。 * 中标产品进院趋势18年有望持续，加速国内制剂业务。 * 利拉鲁肽核心专利到期，仿制药有望上市，公司原料药已获DMF，有望放量。 * 醋酸格拉替雷长效版本专利受挑战，公司正推进其ANDA，有望绕开专利于19年上市。 * 武汉子公司即将建成，投产后大幅提升产能，有望解决利拉鲁肽等品种的原料药供不应求局面。 ### 多领域研发布局，利拉鲁肽、西曲瑞克进度领先 * 公司研发管线布局多个大品种。 * 利拉鲁肽制剂已获临床批件，且以化药申报，临床进程有望加速。 * 西曲瑞克纳入优先审评名单，有望首仿上市，受益于持续扩大的辅助生殖市场。 * 无创血糖监测手环已完成3期临床，预计今年上半年发布结果。 ## 三、盈利预测与投资建议 * 公司多个制剂产品受益医保调整，且招标进院工作进展顺利，明年进入放量期，国际业务则受益利拉鲁肽原料药和格拉替雷制剂的上市。 * 预计17-19年EPS 0.44、0.59、0.79元；对应PE为34X、25X和19X，维持“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 国内制剂销售不及预期；海外原料药销售不及预期。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年度业绩预告，认为公司业绩符合预期，主要受益于国内市场推广和海外市场开拓的双轮驱动。Q4业绩显著提升，主要品种多省市中标，医院进院工作逐步展开，原料药出口增长迅速。展望未来，随着地方医保对接加速和两大产品扩容海外市场，公司业绩有望持续增长。同时，公司在多领域研发布局，利拉鲁肽、西曲瑞克等产品进度领先，为公司长期发展提供动力。维持“谨慎推荐”评级，但需注意国内制剂和海外原料药销售不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对花园生物（300401）进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩低于预期但未来可期：** 2017年业绩预告低于市场预期，但看好2018年VD3提价后的业绩兑现。 * **VD3价格回调不改涨价趋势：** 短期VD3价格回调不影响长期涨价趋势，看好18年VD3正常发货后的业绩兑现。 * **长期看好制剂布局：** 短期看好VD3提价带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局。 # 主要内容 ## 17年业绩预告分析 * **业绩低于预期：** 公司发布2017年度业绩预告，归属上市公司股东净利润1.28-1.40亿元，低于市场预期。 * **VD3提价影响：** VD3在2017年6月涨幅较大，但下半年发货量偏低，VD3提价尚未完全体现在业绩中。 * **产品贡献分析：** 高端产品25-羟基维生素D3贡献净利润超过6,000万元，VD3贡献净利润为4,000-5,000万元，胆固醇贡献净利润为2000-3000万元。 ## VD3价格趋势分析 * **短期价格回调：** 12月份VD3价格从435元/kg冲高至540元/kg，近期受发货及回款等因素影响，价格回落并稳定在425元/kg。 * **长期趋势看好：** 认为VD3价格短期回调不会影响18年VD3整体价格水平，行业竞争格局良好，公司作为行业龙头具备一体化生产能力。 * **未来提价可能：** 18年下半年VD3存在继续提价的可能，主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张，有望继续冲高至600-800元/kg。 ## 定增募投项目分析 * **募资用途：** 公司非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 * **全活性VD3：** 全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品，是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品，预计整体市场规模超10亿元。 * **战略布局：** 公司纵深发展维生素D3产业链，依托上下游产业优势和持续研发投入，布局医药补钙制剂领域。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.74、3.44和3.62元。 * **投资评级：** 给予18年16倍PE，目标价55元，维持“增持”评级。 * **风险提示：** VD3提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期。 # 总结 本报告分析了花园生物2017年业绩预告低于预期的情况，并深入探讨了VD3价格的短期回调和长期上涨趋势。报告认为，尽管短期业绩受到VD3发货量偏低的影响，但长期来看，VD3价格上涨的趋势不变，且公司在全活性VD3领域的布局将带来新的增长点。维持“增持”评级，目标价55元，但同时也提示了VD3提价不及预期和公司业绩不及预期的风险。

# 中心思想 本报告主要分析了冠昊生物（300238）的年度业绩和对外投资策略，尤其关注其在细胞治疗领域的布局。 ## 业绩符合预期，战略布局精准医疗 1. **业绩增长稳健：** 冠昊生物2017年年度业绩符合预期，归母净利润预计同比增长0%-20%。 2. **战略布局精准医疗：** 公司通过收购和参股方式，全资控股北昊干细胞与再生医学研究院有限公司，并参股北京宏冠再生医学科技有限公司，从而在细胞治疗领域进行深度布局。 # 主要内容 本报告主要围绕冠昊生物的年度业绩、对外投资以及细胞治疗领域的布局展开分析。 ## 年度业绩增长符合预期，对外投资走向精准医疗 公司发布2017年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润盈利为5,700万元-6,800万元，同比增长0%-20%。同时，公司将使用自有资金收购北昊干细胞与再生医学研究院有限公司70%的股权和北京宏冠再生医学科技有限公司50%的股权，实现全资控股北昊研究院，以及参股北京宏冠，布局精准医疗方向。 ## 对外布局细胞治疗方向，免疫细胞治疗和干细胞治疗两手抓 北昊干细胞与再生医学研究院有限公司以“精准健康”为目标，致力于干细胞与再生医学领域结合，并且涉及多领域，包括生物型人工肝、多靶点CAR-T药物、抗体药物等。北京宏冠再生医学科技有限公司专注于细胞与干细胞技术开发、咨询、服务与推广，致力于建立全球范围内的细胞及干细胞技术专利池。 ## 北昊研究院架构完整，助力冠昊实现新领域快速布局 北昊研究院拥有成熟的营运体系，旗下3个子公司分别从事CAR-T药物和CAR-NK技术的研发及应用、搭建细胞药物与基因药物研发平台、负责细胞储存和对外营销。细胞治疗领域业务覆盖从研发、应用、销售等链条，具备完善的运作流程，将有助于冠昊快速布局新领域。 ## 研发团队资质深厚，夯实细胞治疗领域的技术基础 北昊研究院拥有多位细胞治疗领域的研究专家，他们在干细胞治疗、体细胞重编程等方面具有深厚的经验和技术积累，为公司在细胞治疗领域的技术发展奠定了坚实的基础。 ## 维持“增持”评级 公司深度布局前沿细胞治疗领域，联手资深专家团队，由于产品仍处于前期研发投入阶段，短期内尚未能贡献业绩。因此将 17-19 年盈利预测净利润进行调整。参考同行业公司估值，给予95倍PE，2018年调整目标价至26.6元，维持“增持”评级。 # 总结 ## 业绩稳健，细胞治疗前景可期 冠昊生物2017年业绩符合预期，通过对外投资，公司在细胞治疗领域进行了深入布局，有望在未来获得可观的回报。 ## 维持“增持”评级，关注研发进展 维持对冠昊生物的“增持”评级，但需关注细胞治疗产品研发进展、临床试验风险以及市场竞争等因素。