17年业绩预告低于预期，看好18年VD3提价后的业绩兑现

# 中心思想 本报告对花园生物（300401）进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩低于预期但未来可期：** 2017年业绩预告低于市场预期，但看好2018年VD3提价后的业绩兑现。 * **VD3价格回调不改涨价趋势：** 短期VD3价格回调不影响长期涨价趋势，看好18年VD3正常发货后的业绩兑现。 * **长期看好制剂布局：** 短期看好VD3提价带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局。 # 主要内容 ## 17年业绩预告分析 * **业绩低于预期：** 公司发布2017年度业绩预告，归属上市公司股东净利润1.28-1.40亿元，低于市场预期。 * **VD3提价影响：** VD3在2017年6月涨幅较大，但下半年发货量偏低，VD3提价尚未完全体现在业绩中。 * **产品贡献分析：** 高端产品25-羟基维生素D3贡献净利润超过6,000万元，VD3贡献净利润为4,000-5,000万元，胆固醇贡献净利润为2000-3000万元。 ## VD3价格趋势分析 * **短期价格回调：** 12月份VD3价格从435元/kg冲高至540元/kg，近期受发货及回款等因素影响，价格回落并稳定在425元/kg。 * **长期趋势看好：** 认为VD3价格短期回调不会影响18年VD3整体价格水平，行业竞争格局良好，公司作为行业龙头具备一体化生产能力。 * **未来提价可能：** 18年下半年VD3存在继续提价的可能，主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张，有望继续冲高至600-800元/kg。 ## 定增募投项目分析 * **募资用途：** 公司非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 * **全活性VD3：** 全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品，是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品，预计整体市场规模超10亿元。 * **战略布局：** 公司纵深发展维生素D3产业链，依托上下游产业优势和持续研发投入，布局医药补钙制剂领域。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.74、3.44和3.62元。 * **投资评级：** 给予18年16倍PE，目标价55元，维持“增持”评级。 * **风险提示：** VD3提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期。 # 总结 本报告分析了花园生物2017年业绩预告低于预期的情况，并深入探讨了VD3价格的短期回调和长期上涨趋势。报告认为，尽管短期业绩受到VD3发货量偏低的影响，但长期来看，VD3价格上涨的趋势不变，且公司在全活性VD3领域的布局将带来新的增长点。维持“增持”评级，目标价55元，但同时也提示了VD3提价不及预期和公司业绩不及预期的风险。