# 中心思想 本报告对花园生物（300401）2016年年报进行点评，并调高了其投资评级至“买入”。报告核心观点如下： * **业绩增长与新品贡献：** 公司2016年业绩增长符合预期，主要受益于NF级胆固醇恢复生产降低成本以及25-羟基维生素D3（25-OH-D3）新品的销售贡献。 * **盈利能力提升预期：** 预计2017年一季度业绩将保持高增长，且随着维生素D3价格上涨和25-OH-D3销售放量，公司盈利能力将持续提升。 * **估值上调：** 考虑到公司业绩快速增长，上调2017年预测净利润，并给予“买入”评级，目标价为44.70元。 # 主要内容 ## 2016年业绩回顾与分析 * **营收与净利润双增长：** 公司2016年实现营业收入3.29亿元，同比增长117.62%；归属于上市公司股东净利润4377万元，同比增长262.52%，基本符合预期。 * **NF级胆固醇产能利用率高：** NF级胆固醇恢复生产，产能利用率达到116.07%，有效降低了维生素D3的生产成本。 * **25-羟基维生素D3贡献显著：** 25-羟基维生素D3主要在四季度销售发货，实现销售收入4846.04万元，净利润1468.37万元，净利润率高达30.29%。 ## 2017年一季度业绩预告分析 * **一季度业绩预告乐观：** 公司一季度业绩预告显示，净利润预计同比增长137.17% - 160.89%，保持高增长。 * **业绩增长驱动因素：** 与帝斯曼签订的25-羟基维生素D3原十年购货协议持续贡献收入和净利润，维生素D3价格小幅反弹，以及公司在VD3生产原料-NF级胆固醇具有较强的把控能力，生产成本低保证了利润水平。 ## 盈利能力分析 * **费用率降低：** 公司2016年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比降低。 * **毛利率和净利率提升：** 整体毛利率略有提升，净利率显著提升，主要受益于25-羟基维生素D3的高毛利润水平。 * **盈利质量持续提升：** 预计2017年维生素D3价格提升和25-羟基维生素D3销售放量将进一步带动公司整体盈利质量。 ## 估值与评级 * **盈利预测上调：** 上调2017年预测净利润至1.60亿元，预计2016-2018年EPS分别为0.24、0.81和1.11元。 * **目标价与评级：** 考虑到公司业绩的快速增长，给予2017年55倍PE，目标价44.70元，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * **市场震荡风险** * **维生素D3提价不及预期** # 总结 本报告认为花园生物2016年业绩表现良好，受益于NF级胆固醇的生产和25-羟基维生素D3的销售。预计2017年公司业绩将继续保持高增长，盈利能力有望持续提升。因此，上调公司投资评级至“买入”，并给出目标价44.70元。但同时也提示了市场震荡和维生素D3提价不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 塞力斯（603716）2016年业绩符合预期，营收和净利润均实现增长，其中集约化业务表现出强劲的增长态势，成为公司未来发展的核心驱动力。公司正积极响应行业政策变化，向集约化服务模式转型，以适应降低检查费用、两票制和集中采购等行业趋势。 管理层信心与外延扩张潜力 公司通过增发预案计划融资10.5亿元，主要用于集约化业务拓展、研发和信息化建设，并补充流动资金。实际控制人及员工持股计划的积极认购，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。借鉴同行业领先企业的成功经验，塞力斯在完成定增后，有望加速其在全国范围内的外延扩张步伐，进一步巩固市场地位。 主要内容 事件 公司发布2016年年报，实现营收6.3亿元，同比增长18.4%；归母净利润6891.8万元，同比增长12.1%；扣非后净利润6733.5万元，同比增长12.9%。然而，经营性现金流净额为-1701.6万元，同比下降136.9%。公司拟每10股派现0.8元（含税）。同时，公司发布增发预案，计划融资10.5亿元，用于集约化业务拓展、研发和信息化建设以及补充流动资金。其中，实际控制人（董事长）认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元，合计不超过10名特定对象，发行价格为发行期首日前20日交易均价的90%。此外，公司出资1020万元与重庆凯特医疗股东合资设立子公司重庆塞力斯，公司占股51%。 业绩符合预期，集约化业务呈快速增长态势 2016年公司营收和净利润分别同比增长18.4%和12.1%。收入增速高于净利润增速的主要原因在于公司低毛利率的集约化业务增加，而高毛利的纯销售业务下滑。具体数据显示，2016年集约化业务实现收入5.8亿元，同比增长24%，毛利率为34.2%；纯销售业务实现收入0.5亿元，同比下降20%，毛利率为42%。分析认为，在降低检查费用、两票制和集中采购等政策推动下，集约化模式已成为行业趋势，对应市场空间约900亿左右，公司在该领域发展空间巨大。 实际控制人和员工持股计划认购定增，彰显公司发展信心 推广集约化业务需要充足的资本实力。公司计划融资10.5亿元，其中7.5亿元将投入扩大集约化业务规模项目，1.9亿元用于研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目，剩余1.1亿元用于补充流动资金。鉴于公司账面现金仅3.5亿元，定增完成后有望加速业务扩张。实际控制人和员工持股计划合计认购2.2亿元，占增发比例达21%，充分体现了公司对未来发展的坚定信心。 参考同类公司发展路径，公司外延扩张预期强烈 与塞力斯业务模式最为对标的A股上市公司是集约化服务龙头润达医疗。润达医疗上市后通过横向整合（如哈尔滨润达康泰、杭州丹怡、山东鑫海润邦）、联盟合作（台湾合富、长春金泽瑞、国控器械）以及设立产业并购基金进行外延扩张。在上游，润达医疗通过参股北京润诺思、武汉海吉力、美国Hycor和RBM等公司整合特色产品。在下游，则联盟金域检测并参与精准医疗中心建设。目前，塞力斯已在山东、江西和重庆等地完成布局。考虑到行业正处于快速扩张期，参考润达医疗的发展路径，预计塞力斯在定增完成后将有强烈的外延扩张预期。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.91元、2.51元、3.26元，对应当前股价的PE分别为64倍、49倍和38倍。尽管当前估值相对较高，但考虑到公司业务模式顺应产业趋势，发展空间巨大且外延扩张预期强烈，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：异地扩张或低于预期风险；营运资本短缺风险；行业政策扰动风险。 总结 塞力斯2016年业绩表现稳健，集约化业务作为核心增长点展现出巨大潜力。公司通过大规模定增融资，并获得实际控制人及员工持股计划的积极认购，为未来的集约化业务拓展和外延扩张提供了坚实的资本基础和信心保障。借鉴行业领先者的发展路径，塞力斯有望在定增完成后加速市场布局和并购整合，进一步提升其在体外诊断（IVD）集约化服务领域的竞争力。尽管当前估值较高，但鉴于其顺应产业趋势的业务模式、广阔的市场空间和强烈的扩张预期，公司具备长期投资价值。投资者需关注异地扩张、营运资本及政策变化可能带来的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，扩张提速 塞力斯2016年业绩符合预期，集约化销售模式效果显著，公司正加速在体外诊断（IVD）领域进行业务升级和渠道扩张，并迅速启动定增和员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。 ## 维持“推荐”评级，看好长期发展 报告维持对塞力斯的“推荐”评级，认为公司在体外诊断领域深耕多年，上市后借助资本力量，有望实现业务范围和服务项目的扩张，并高效地向非优势地区进行布局。 # 主要内容 ## 公司年报：业绩增长及利润分配 2016年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长18.44%；归属净利润6892万元，同比增长12.14%；扣非后归属净利润6734万元，同比增长12.90%。EPS为1.71元，拟每10股派发现金股利0.80元（含税）。 ## 股权收购与新公司成立：加速渠道布局 公司出资1020万元受让河南华裕正和51%股权，出资1530万元成立并持有福建塞力斯51%股权，出资1020万元成立并持有重庆塞力斯51%股权，加速在各地IVD领域的渠道布局。 ## 定增及员工持股计划：彰显发展信心 公司拟定向发行不超过1000万股，募资10.52亿元，其中董事长温伟先生认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元，显示出公司对未来发展的信心。 ## 集约化销售：规模扩大，效果显著 2016年集约化销售业务实现营收5.76亿元，同比增长24%，占总收入比重近92%，集约化模式推广效果显著。 ## 业务升级与渠道扩张：抢占市场先机 公司紧抓体外诊断领域渠道集中度提高的行业趋势，从业务升级与渠道扩张两方面入手，加速布局，抢占有利地形，实现规模突破。 # 总结 ## 业绩稳健增长，战略布局加速 塞力斯2016年业绩稳健增长，集约化销售模式效果显著。公司通过股权收购、成立新公司、定增和员工持股等方式，加速在体外诊断领域的业务升级和渠道扩张，为未来的发展奠定了坚实的基础。 ## 维持推荐评级，看好未来发展 平安证券维持对塞力斯的“推荐”评级，认为公司在体外诊断领域深耕多年，上市后借助资本力量，有望实现业务范围和服务项目的扩张，并高效地向非优势地区进行布局，未来发展值得期待。

# 中心思想 本报告分析了中国医药（600056）2016年业绩预增公告，并上调了公司盈利预测，维持“买入”评级。 ## 业绩增长超预期 公司2016年归母净利润同比增速为48%-58%，超出市场预期。 ## 三大业务板块均有提升 工业、商业、贸易板块均有明显提升，净利润增速预计分别在60%、60%、30%左右。 # 主要内容 ## 事件 公司发布2016年业绩预增公告，归母净利润同比增速为48%-58%。 ## 投资要点分析 * **三大业务板块均有明显提升：** * 工业板块：预计全年收入接近14亿，化学制剂方面，河南天方105车间等项目GMP改造完成产能逐渐释放，阿托伐他汀钙等核心品种维持高速增长；原料药方面，GMP改造完成后恢复正常生产；中药方面，天方中药GMP改造停产导致销售暂停。 * 商业板块：预计全年收入接近156亿，商业企业持续向广度和深度覆盖延伸，纯销和调拨业务规模均大幅增长，同时提高经营管理效率以提升盈利能力，且泰丰医药并表带来利润贡献。 * 贸易板块：预计全年收入71亿元，经营稳定，收入和利润实现稳中有升。 * **工业板块综合效率提升，商业板块持续扩张：** * 医药工业领域：公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面持续提升，生产线产能迅速恢复，阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长，收入增速和盈利能力逐步提升。 * 医药商业领域：公司拥有覆盖全国的营销网络，在全国医药流通企业中排名前10，随着两票制逐步推行，有望通过外延并购和产业链增值服务等模式提高市场份额。 * **国企改革持续推进，优质资产注入值得期待：** * 控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司，包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药、武汉鑫益，充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。 * 上海新兴有望为公司贡献较大的业绩，公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权，另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。 * 上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站，年采浆量约为70吨，拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种，产品数量仅次于华兰生物和上海莱士，随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。 * 最高零售价限制取消后，血制品提价明显，行业内白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且持续提价空间巨大，随着业绩逐步释放，上海新兴将迎来高速成长，注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。 * **盈利预测与投资建议：** * 考虑到公司业绩超预期，上调公司盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为0.90元、1.13元、1.37元（原预测值分别为0.76元、1.01元、1.19元），对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 * **风险提示：** * 产品放量或低于预期，资产注入进度或低于预期。 ## 盈利预测 基于关键假设，预测公司2016-2018年分业务收入成本。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 中国医药2016年业绩大幅增长，主要得益于工业、商业、贸易三大业务板块的共同提升，以及公司在GMP改造、市场推广、营销渠道等方面的持续改进。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”评级，并考虑到国企改革和资产注入的潜力，公司未来发展值得期待。

# 中心思想 ## 海外业务高增长与国内业务触底反弹的预期 本报告的核心观点是： 1. 翰宇药业的海外业务在2016年表现出超预期的增长，成为公司业绩的重要驱动力。 2. 国内制剂业务由于政策影响暂时承压，但预计2017年有望触底反弹，特利加压素进入医保目录以及卡贝缩宫素的市场潜力是关键因素。 3. 国际化战略是公司长期发展的方向，若爱啡肽获批将是海外业务爆发的重要信号。 ## 成纪药业业绩低于预期及投资建议 1. 成纪药业的业绩低于预期，可能需要计提商誉减值准备，对公司净利润产生一定影响。 2. 维持对翰宇药业的“推荐”评级，看好公司在多肽领域的长期发展和国际化前景。 # 主要内容 ## 事件 公司于2017年1月20日发布业绩预告，预计2016年营业收入同比增长10%-30%，归母净利润同比增长0%-30%。 ## 四季度业绩向好，海外业务高增速，国内暂时承压 * **海外板块超预期**：预计海外业务收入端增速超过70%，贡献净利润超过1.5亿，受益于相关专利到期，原料药和客户肽出口增长迅速。 * **国内制剂业务板块承压**：收入端增速放缓，利润有所下滑，主要原因是受国内部分负向政策影响。 * **成纪药业低于预期**：预计成纪方面完成1.5亿左右业绩，低于预期。 ## 展望 2017 年，特利加压素有进入医保目录预期，新品卡贝缩宫素空间巨大，国内制剂板块有望好转 * **特利加压素有望进入医保**：翰宇特利加压素为首仿，竞争格局良好，未来继续走学术推广路线，进入医保后，未来高增长依然有望维持。 * **卡贝缩宫素市场空间巨大**：卡贝缩宫素是产后出血的临床急救药，随着全面二胎的放开，出生率仍将提升，市场规模可达20亿-40亿元。 ## 海外方面国际化不断推进，若爱啡肽获批则是海外业务爆发的信号 * **国际化战略符合产业发展方向**：翰宇将不断完成公司产品在国外的认证，若爱啡肽获批，则标志着公司完成从原料药到制剂的转型。 * **格拉替雷原料药部分有望进一步爆发**：随着更多格拉替雷仿制药的获批，翰宇的格拉替雷原料药部分有望进一步爆发，翰宇也在抓紧申报格拉替雷的 ANDA。 ## 成纪药业业绩低于预期，关注计提减值 预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备，对公司净利润存在一定影响，后续应会继续关注成纪业务发展情况。 ## 结论 考虑到成纪计提减值损失，下调业绩预测，预计2016-2018年归母净利润分别为3.64亿元、4.77亿元、7.43亿元，对应增速分别为19.22%，27.75%，55.80%，EPS分别为0.40元、0.52元、0.81元，对应PE分别为41X、32X、25X。维持“推荐”评级。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2016年的业绩情况，指出海外业务的高速增长是亮点，但国内制剂业务和成纪药业的业绩低于预期。展望2017年，特利加压素进入医保和卡贝缩宫素的市场潜力是国内业务反弹的关键，国际化战略和爱啡肽的获批将推动海外业务的爆发。考虑到成纪药业可能计提的减值损失，下调了业绩预测，但维持对翰宇药业的“推荐”评级，看好公司在多肽领域的长期发展。

中心思想 康芝药业：儿童大健康产业的战略布局 康芝药业（300086.sz）作为国内专业的儿童药生产企业之一，正积极把握中国儿童药市场蓬勃发展的黄金机遇。公司凭借其在儿童药领域的深厚积累和广泛产品线，通过创新的第三终端营销网络和买断经营模式，有效巩固了市场地位。更重要的是，康芝药业已将业务重心从单一的儿童药生产销售，战略性地延伸至更广阔的儿童大健康产业，通过与科研机构合作研发手足口病治疗药物，并携手基因技术公司布局精准医疗，构建多元化的增长引擎。 市场机遇与公司增长潜力 面对中国庞大的儿童人口基数、不断上升的儿童就诊需求以及国家对儿童用药研发生产的持续政策支持，儿童药市场展现出巨大的增长潜力。康芝药业的战略转型和业务拓展，使其能够充分利用这些市场红利。公司通过内生增长和外延并购，致力于打造中国儿童大健康产业的领军品牌，并设定了到2020年实现总营收50亿元的中期目标。尽管面临市场竞争加剧、政策调整和业务拓展不确定性等风险，但其前瞻性的战略布局和充足的现金储备，预示着公司未来具备显著的增长空间和投资价值。 主要内容 康芝药业核心业务与市场地位 公司概况与主营业务构成 康芝药业自成立以来，一直专注于儿童药的研发、生产和销售，是国内少数专业儿童药生产企业之一。公司目前拥有近30种儿童药品种，产品系列涵盖了国内儿童用药中销量最大的六大类：解热镇痛类、感冒类、抗生素类、呼吸系统类、消食定惊类和营养类，包括西药和中成药。其控股股东为海南宏氏投资有限公司，实际控制人为公司董事长兼总裁洪江游先生。 根据2016年半年报数据，公司营业收入为23,795.72万元。其中，成人类药品销售收入为14,857.62万元，占比62.44%；儿童类药品销售收入为8,926.51万元，占比37.51%；儿童保健食品销售收入为11.59万元，占比0.05%。在毛利润构成方面，成人类毛利为5,149.57万元，占比55.36%；儿童类药品毛利为4,148.00万元，占比44.59%；儿童保健食品毛利为4.31万元，占比0.05%。这表明尽管成人药在营收中占比较大，但儿童药业务仍是公司重要的利润来源和战略核心。公司主要产品包括布洛芬颗粒（国家基药/医保品种）、小儿氨酚黄那敏颗粒（全国医保品种）、鞣酸蛋白散（独家产品）、止咳橘红颗粒（中药保护品种）等，以及成人药如盐酸吡格列酮口腔崩解片（全国独家）和国家1类新药注射用头孢他啶他唑巴坦钠。 儿童药市场机遇与政策驱动 就诊需求持续增长驱动市场规模扩大 中国拥有庞大的儿童人口基数，0-14岁儿童约2.23亿人，占全国总人口的16.5%，南方所预计未来该年龄段人口将维持在2.2-2.5亿之间。随着环境污染等因素导致儿童发病率上升，以及新医改的推进、国家医疗投入的加大、基本医疗体系的完善和居民支付能力的提高，家庭对儿童健康的重视程度日益增加，儿童门诊就诊人次逐年攀升。数据显示，2014年综合医院儿科门诊人次超过2亿次，其在综合医院总门诊人次中的占比从2002年的7.6%提升至2014年的9.7%。同时，综合医院儿科门诊人次占儿童总数的比重也从2002年的21.7%大幅提升至2014年的91.8%。 旺盛的就诊需求直接催生了儿童药市场总体规模的增长。2015年，国内儿童用药（限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品）市场规模达到688亿元。从2005年至2014年，该市场的复合增长率约为11.8%，预计未来中国儿童药销售规模还将继续保持年均两位数以上的增长速度，市场前景广阔。 政策红利不断释放，鼓励儿童药发展 目前，中国儿童用药市场存在短缺和用药安全隐患。在全国6000多家药厂中，专业儿童用药生产企业仅30多家；在3500多种制剂品种中，专供儿童使用的仅有70多种。2015年药品审批批件中，儿童药仅占0.7%。为解决这一问题，国家高度关注并出台了多项重大政策鼓励儿童药的研发和生产。2014年发布的《关于保障儿童用药的若干意见》被视为国内首个综合性指导文件。 政策红利主要体现在以下几个方面： 医保政策：扩大基药和医保覆盖范围，并着手制定儿童基本药物清单（湖北和辽宁等省已发布省级目录）。 医药政策：鼓励研发申报（2016年六部委发布首批30种鼓励研发申报儿童药品清单），优先审评审批（2016年CDE发布第一批优先审评审批儿童用药申请目录，涉及6个品种8个厂家），以及在招标环节实行直接挂网采购，避免价格恶性竞争，广东省儿童药招标入市价平均增幅达13.2%。 医疗政策：加强儿童医疗卫生服务体系建设，提出到2020年每千名儿童床位数增加到2.2张，并建成国家、省、市、县四级儿童医疗卫生服务体系。 随着需求的上升和政策的逐步落实，专业儿童药生产企业将迎来发展的黄金时期。 康芝药业的多元化战略布局 强大的第三终端营销网络与品牌优势 康芝药业精准定位我国庞大的第三终端儿童用药市场，是行业内最早介入该市场的专业厂商之一。公司通过多年探索，创新性地推出了“专业化合作代理模式”，并已建立起一支专业的第三终端儿童药营销队伍和营销网络。目前，公司在全国拥有近千家代理商和超过4万个销售终端，营销网络已覆盖全国各省地级市，县一级覆盖率达90%，在第三终端市场中具有明显的先发优势。 公司已从单纯的产品营销转向品牌营销，其市场推广模式成熟且可复制性强、成本低廉。通过扁平化的代理模式，公司不设总代理和省级代理，只设一级经销商，提高了经销商的销售积极性，强化了公司对营销网络的控制力，并确保了药品配送的高效性。此外，公司通过制定较高的批零价差让利给经销商，并持续提供技术和业务支持，实现了与经销商的捆绑式发展，大幅提升了经销商的忠诚度和推广公司产品的积极性，形成了高效、持续的产品销售能力。 买断经营模式丰富产品线并降低风险 为充分利用其强大的营销网络优势，并降低新产品的研发和市场风险，康芝药业制定了买断经营策略。在此模式下，对于具有较大市场潜力但厂家缺乏销售能力的儿童药品，公司的全资子公司康芝营销作为其长期的全国独家代理销售商，利用康芝营销的营销网络和公司自有品牌进行市场推广和销售。同时，公司还获得该药品的长期委托生产许可，并在产能允许的情况下承接相关产品的受托生产，以加强对产品经营的保障。盈利来源包括代理销售的销售利润和受托生产收取的加工费。 自2009年起，公司及其子公司康芝营销已与多家药厂签订合作协议，对6个儿童药品种采取买断经营模式，包括布洛芬颗粒、氨金黄敏颗粒、头孢克洛颗粒等。这些品种已成为公司的核心品种，在营销体系中表现出良好的增长态势。公司代理产品销售收入从2009年的2174万元增长至2015年的13941万元，2016年上半年进一步增至14097万元，显示出该模式的成功。 携手上海巴斯德研究所研发手足口病治疗药物 2015年1月，康芝药业公告计划使用6800万元超募资金，向中国科学院上海巴斯德研究所购买一项“治疗病毒疾病的成分和方法”专利技术，并展开研发合作，研制适应于儿童手足口病的专用抗病毒药物。手足口病主要由肠道病毒71型（EV71）和柯萨奇A组16型（CVA16）引起，多发于学龄前儿童，尤以5岁以下年龄组发病率最高。中国每年有近200万儿童感染，每2-3年可能高发一次，是法定传染病中发病人数最多的传染病。目前临床上对手足口病只有对症支持治疗，尚无特异的抗病毒药物，因此开发高效的抗肠道病毒药物市场前景广阔。 上海巴斯德研究所的临床前药理、药效研究发现，苏拉明（在国外已是上市儿童用药，用于儿童锥虫病40多年，安全性较好）可通过其萘三磺酸基团与EV71病毒粒子结合从而阻止病毒进入细胞，对手足口病另一种主要病原体CVA16也有抑制作用，并可能存在多种作用机制抑制病毒生长周期，有进一步研发成为治疗手足口病药物的可能。 投资湖南宏雅基因，布局精准医疗 2015年6月，康芝药业公告出资4500万元增资湖南宏雅基因，占增资完成后15%的股权。湖南宏雅基因承诺2015-2017年三年分别实现税后净利润不低于500万元、1500万元、2500万元。同时，公司与宏雅基因共同出资1.35亿元设立合资公司，其中康芝药业以现金出资8100万元占60%股权，宏雅基因以技术作价5400万元占40%股权。该合资公司将进行婴幼儿个体化医学检测项目的开发与产业化运营，包括常见单基因遗传病检测和用药基因检测服务，以及相关分子诊断试剂的研发、生产和销售。 湖南宏雅基因技术有限公司由我国遗传药理学与药物基因组学的开拓者周宏灏院士及其团队发起设立，专注于个体化医学（精准医学）检测技术的研究与产业化开发。康芝药业非常看好精准医疗市场的发展前景，通过此次合作，将拓展现有经营方向和领域，开发一系列用于婴幼儿个体化用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品，并进一步研发相关体外诊断试剂产品和仪器设备，以此作为公司未来的重要战略发展方向，以提升企业综合竞争实力。 打造中国儿童大健康产业领军品牌 2016年3月，康芝药业公告了新的未来发展战略规划，明确将践行“儿童大健康战略”和“精品战略”，致力于打造中国儿童大健康产业的领军品牌。其中，“儿童大健康战略”是指公司业务布局将涵盖儿童药品、保健品、食品、医疗器械，以及其他与儿童相关的高端健康产品和健康服务，逐步扩大公司的儿童健康产品范围，整合协同相关产业链，构建公司在儿童大健康领域的核心竞争力。 对于中期发展目标，公司提出“通过新产品销量突破的内生增长、投资并购的外延发展等方式，力争2020年实现总营收规模50亿元。”鉴于公司目前账面现金充足，预计未来几年外延发展有望提速，为实现这一宏伟目标提供有力支撑。 财务展望与潜在风险 盈利预测与投资评级 基于核心假设（成人药业务2016-2018年保持12%-15%的增速，儿童药业务保持25%-30%的增速；毛利率因代理品种收入快速增长略降，销售费用率和管理费用率略降），信达证券预测康芝药业2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为4842万元、5505万元、6206万元，对应的每股收益（EPS）分别为0.11元、0.12元和0.14元。 结合可比公司市盈率（戴维医疗96.1倍，亚宝药业85.6倍，平均90.9倍），康芝药业截至2017年1月20日的市盈率为84.1倍，低于可比公司平均水平。因此，信达证券给予公司“增持”评级。潜在的股价催化剂包括外延并购事项以及新药研发或合作取得进展。 风险因素 报告同时指出了康芝药业面临的风险因素： 主要产品竞争加剧的风险：儿童药市场吸引力增强，可能导致竞争白热化。 两票制推进带来公司销售模式调整的风险：医药流通政策改革可能对公司现有营销网络和模式造成冲击。 医药行业政策及负面新闻风险：行业政策变动或负面事件可能影响公司经营。 公司业务拓展的不确定性风险：新业务（如手足口病药物研发、精准医疗）的进展和市场接受度存在不确定性。 总结 康芝药业作为中国儿童药领域的先行者，正处于一个由庞大市场需求和积极政策支持共同驱动的黄金发展期。公司凭借其在第三终端市场的强大营销网络和创新的买断经营模式，有效巩固了核心业务。更具战略意义的是，康芝药业已积极拓展至儿童大健康产业，通过与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物，并携手湖南宏雅基因布局精准医疗，构建了多元化的增长路径。公司明确提出打造中国儿童大健康产业领军品牌的战略目标，并计划通过内生增长和外延并购实现营收规模的显著提升。尽管面临市场竞争、政策调整和业务拓展等风险，但其前瞻性的战略布局、充足的现金储备以及低于可比公司的估值，使其具备显著的增长潜力和投资价值。

# 中心思想 ## 博晖创新业绩增长驱动力分析 本报告的核心观点是博晖创新正处于业绩爆发的拐点，即将进入快速发展期。其增长动力主要来自以下几个方面： * **检测类业务稳定增长：** 受二胎政策的推动，微量元素检测的试剂和仪器销售保持稳定增长。 * **血制品业务高速增长：** 大安制药盈利能力提升，卫伦采浆量逐步上升，血制品业务整体向好。 * **微流控平台放量在即：** HPV微流控平台已获市场高度认可，2017年有望开始放量，未来应用前景广阔。 ## 盈利预测与投资评级 报告预测公司2016-2018年归母净利润将大幅增长，并维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。 # 主要内容 ## 事件 公司发布业绩预告，预计2016年净利润同比增长85%-110%，扣非后归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升20%-40%。 ## 1. 检测类业务稳定增长，血制品高速增长 公司2016年全年净利润增速显著，主要得益于原有检验检测类业务的稳定增长和血液制品业务的迅速增长。 * **检验检测类业务：** 预计净利润2000万左右。 * **血制品业务：** 大安制药预计贡献2250万净利润（按股权折算）。 * **微流控平台：** 7月获批后下半年进行试用和调试，可能暂未贡献太多利润。 * **Advion：** 可能亏损1500-2000万。 * **卫伦：** 1-10月收入3380.28万，净利润-1076.76万，部分亏损计入公司报表。 ## 2. 公司血制品版图持续扩大前景可期 公司血制品板块持续扩大，业绩高速增长。 * **卫伦：** 浆站日趋成熟，采浆量和盈利能力有望逐年上升，有望开始贡献利润。 * **大安：** 2016年、2017年业绩承诺分别为4704.21万，7414.75万，承诺业绩高速增长。 * **采浆量预测：** 预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨，大安（公司现在持有大安48%股权）2017、2018 年采浆量分别为150吨，200吨，按照股权折算合计博晖2017、2018 年采浆量将有望达到110 吨、147 吨。 ## 3. 公司重视微流控平台的推广，2017年放量在即 公司HPV微流控平台得到客户和行业专家的高度认可，技术先进性是核心竞争力。 * **推广计划：** 计划投放150-200台仪器。 * **产能保障：** 芯片生产线已基本完成全自动化，目前效率为2片/分钟。 * **未来应用：** 未来有望应用于其他感染性疾病的检测或是精准用药基因检测。 ## 4. 公司业绩拐点已现，即将进入快速发展期 公司未来看点包括： * **主营业务：** 微量元素检测受二胎政策促进，试剂和仪器保持稳定增长。 * **血制品业务：** 大安盈利能力逐步提升，卫伦采浆量逐步上升。 * **HPV微流控平台：** 放量在即。 ## 盈利预测 * **2017年预测：** 主业微量元素净利润2500万，微流控平台净利润3000万，血制品净利润4000万，advion质谱亏损1200万，公司净利润有望达到8000万。 * **2018年预测：** 主业微量元素净利润2500万，微流控平台净利润6000万，血制品净利润8000万，advion亏损1200万，净利润有望达到1.5亿。 ## 结论 预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.23亿元、0.80亿元、1.47亿元，增长分别为96.65%、214.47%、83.82%，EPS分别为0.06、0.20、0.36，对应PE分别为305x，89x，48x。维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 微流控平台推广不达预期，血制品业务采浆量投浆量低于预期。 # 总结 ## 业绩增长动力与盈利预测 本报告分析了博晖创新的业绩增长动力，主要包括检测类业务的稳定增长、血制品业务的高速增长以及微流控平台的放量。报告预测公司未来几年净利润将大幅增长，并维持“强烈推荐”评级。 ## 投资建议与风险提示 基于对公司未来发展的看好，报告建议投资者关注博晖创新。同时，报告也提示了微流控平台推广不达预期以及血制品业务采浆量投浆量低于预期的风险。

中心思想 骨科业务发展与融资渠道拓展 尚荣医疗的二级控股子公司吉美瑞医疗成功挂牌新三板，此举被视为公司拓展融资渠道、减轻财务负担的关键一步。 吉美瑞医疗专注于骨科医疗器械的研发、生产和销售，产品线覆盖创伤类全系列及脊柱类部分品种，其挂牌将加速骨科器械业务的发展，提升品牌知名度。 通过此次资本运作，尚荣医疗旨在为吉美瑞医疗在产品研发、生产规模扩大、设备升级、人才引进及营销网络拓展等方面提供必要的资金支持，从而强化其在高端植入器械领域的布局。 PPP模式强化与持续盈利能力提升 公司核心战略之一是其医院PPP模式，通过融资代建获取医院经营管理权，并以药械供应配送作为持续收入来源。 吉美瑞医疗的骨科器械业务做大做强，将直接强化尚荣医疗的耗材供应链能力，为公司实现3-5年内获得30家公立医院经营管理权的目标提供坚实后盾。 强大的供应链是医院PPP模式成功的基石，通过提升骨科器械的供应能力，公司有望显著增强其持续盈利能力和市场竞争力。 主要内容 事件：吉美瑞医疗新三板挂牌 事件概述: 近日，尚荣医疗的二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）挂牌，转让方式为协议转让。 监管豁免: 由于吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人，根据规定，中国证监会豁免核准其股票公开转让，挂牌后将纳入非上市公众公司监管。 点评：核心业务分析与战略展望 骨科器械业务的战略性推进 吉美瑞医疗背景: 吉美瑞医疗成立于2008年，主营骨科医疗器械产品的研发、生产和销售，产品涵盖锁定板钉系统、髓内钉、金属接骨板、脊柱内固定等，基本覆盖骨科创伤类全系列及脊柱类部分品种。 尚荣医疗的战略布局: 尚荣医疗于2014年9月通过收购锦洲医械（吉美瑞控股股东，持股90.625%）66.21%股权，成为吉美瑞医疗的实际控制人，成功切入高端植入器械市场，延伸了公司业务产业链。 融资需求与新三板作用: 吉美瑞医疗目前处于成长初期，生产和销售规模较小，尚未形成显著规模优势。其发展急需资金支持，以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络。此次成功挂牌新三板，将有效拓展融资渠道，减轻财务负担，同时提升品牌知名度，从而加速骨科器械业务的推进。 供应链强化对PPP模式的支撑 医院PPP模式: 尚荣医疗的医院PPP模式核心在于通过融资代建获得医院的经营管理权，并主要通过药械供应配送获取持续收入。 战略目标: 公司计划在3-5年内通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权，旨在打造自身的医院管理品牌。 供应链的重要性: 实现上述目标需要强大的供应链能力作为后盾。吉美瑞医疗挂牌新三板并做大做强骨科器械业务，将直接强化公司在耗材领域的供应链能力。 盈利能力提升: 通过强化供应链，公司能够更好地支持其医院PPP模式，确保药械供应的稳定性和效率，从而增强公司的持续盈利能力。 盈利预测与估值分析 盈利预测: 根据公司业务情况，分析师测算尚荣医疗2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.52元和0.66元。 估值水平: 对应上述EPS，2016-2018年的市盈率（PE）分别为51倍、34倍和27倍。 投资建议: 考虑到PPP政策的催化作用，以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速，同时存在外延式增长预期，分析师给予公司2017年50倍PE的估值，并维持“强烈推荐”评级。目标价设定为25元，对应股价空间为37.80%。 潜在风险因素 政策风险: 国家PPP政策可能发生变化，对公司的PPP项目推进和盈利模式产生影响。 执行风险: 公司合同的执行时间或执行比例可能低于预期，从而影响业绩的实现。 财务表现与估值指标 关键财务数据概览 营业收入: 预计从2015年的16.66亿元增长至2018年的29.44亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润: 预计从2015年的1.36亿元增长至2018年的2.92亿元，显示出强劲的盈利增长趋势。 每股收益（EPS）: 预计从2015年的0.31元增长至2018年的0.66元。 估值比率: 2017年和2018年的P/E分别为34.11倍和26.99倍，P/B分别为4.44倍和4.00倍，EV/EBITDA分别为22.02倍和17.93倍。 详细财务报表与比率分析 资产负债表: 提供了流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、少数股东权益及归属母公司股东权益的详细预测数据，反映了公司资产负债结构的演变。 现金流量表: 预测了经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量，显示了公司现金流的健康状况和资金运作能力。 利润表: 详细列出了营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额及净利润等，全面展示了公司的盈利能力。 主要财务比率: 提供了成长能力（如营业收入增长率、净利润增长率）、偿债能力（如资产负债率、流动比率）、营运能力（如总资产周转率、应收账款周转率）以及每股指标和估值比率的详细数据，为投资者提供了全面的财务分析视角。 总结 本报告深入分析了尚荣医疗二级控股子公司吉美瑞医疗挂牌新三板对公司骨科业务发展和整体战略的积极影响。吉美瑞医疗的挂牌将有效拓宽融资渠道，加速其骨科医疗器械业务的研发与市场拓展，从而强化尚荣医疗在高端植入器械领域的布局。同时，此举将显著提升尚荣医疗的耗材供应链能力，为公司实现其医院PPP模式下获取大量公立医院经营管理权的目标提供坚实支撑，进而增强公司的持续盈利能力。报告基于对公司业务情况的测算，给出了2016-2018年的盈利预测，并结合PPP政策催化、充足的PPP订单及外延预期，维持“强烈推荐”评级。报告也提示了国家PPP政策变化及合同执行低于预期的潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩增长驱动因素分析 本报告核心观点是看好北陆药业在对比剂领域的升级替代以及在肿瘤诊疗服务方面的布局。报告认为，虽然2016年业绩受到中美康士计提的影响，但对比剂业务的稳定增长和降糖类药物的快速发展为公司提供了增长动力。 ## 投资建议与估值 基于对比剂业务的增长潜力和肿瘤诊疗服务的发展前景，报告给予北陆药业“增持”评级，并设定目标价为17.50元。报告同时提示了对比剂增长低于预期的风险。 # 主要内容 ## 16年业绩预告及中美康士事件 公司发布16年业绩预告，营收4.42-4.9亿较上年同期增长-10%-0%，归母净利润 977.38-1954.75 万，同比下降 40-70%；对比剂、降糖类保持持续增长，九味镇心颗粒收入下滑；其中计提中美康士对业绩冲击较大。公司申请解除中美康士转让协议，预计将在17年产生损益2.41亿。 ## 对比剂产品升级替代 公司主打品种为造影剂，15年营收3.52亿，预计16年同比增长为10%，净利润约1亿，主要在售品种碘海醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺在新一轮的招标中中标绝大数省份；15年获批的新品种碘帕醇在新一轮招标中已经中标重庆、广东、天津、山西、福建、山东、湖北、广西8个省份，由于碘帕醇的清晰度高于碘海醇，且对肾脏的损伤低于碘海醇，将具有逐步的替代作用；以同等碘量计，碘帕醇中标价格高25%左右。预计17年对比剂业务增长25-30%。 ## 降糖类药物及九味镇心颗粒 降糖类的瑞格列奈和格列美脲已经具有全国扩展趋势，新一轮招标中至少有一个品种中标每个省，且多在基药和低价药，目前降糖类整体营收较低增速快，15 年 3080 万，预计 16 年、17 年增速为 50%、70%。九味镇心颗粒预计16年收入2600万，17年保持平稳。 ## 转型肿瘤诊疗服务 公司重点布局肿瘤个性化诊疗产业链，目前持有世和基因22.73%股权（拥有全国最大的肿瘤 NGS 基因数据库，>40000 份样本，已与 250 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作，完成超过 15000 例组织样本和 5000 例 ctDNA 样本的高通量测序）和武汉芝友医疗 10%股权（已上市的6个分子检测试剂盒与循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入150余家大中型医院，其中循环肿瘤细胞检测设备为国内首台获CFDA注册证产品）。预计公司后续将持续丰富布局产业链。 ## 估值评级 预计公司对比剂业务明年保持25-30%的增长，肿瘤诊疗服务发展可期。预计2016-18年EPS分别为0.05元、0.96元（包括营业外收入2.4亿，基础业务EPS0.35元）和0.47元，对应PE分别为305倍、17倍和34倍，参考同类公司估值，给予公司2017年50倍估值，目标价17.50元，首次给予增持评级。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大 北陆药业在传统对比剂业务上通过产品升级实现稳定增长，同时积极布局肿瘤诊疗服务，展现出良好的发展潜力。虽然短期业绩受到中美康士事件的影响，但长期来看，公司在对比剂和肿瘤诊疗领域的双重驱动下，有望实现业绩的持续增长。 ## 投资评级与风险提示 天风证券首次给予北陆药业“增持”评级，目标价为17.50元，但同时也提醒投资者关注对比剂增长低于预期的风险。

中心思想 宝莱特血透全产业链布局与生态圈构建 宝莱特公司正全力以赴布局血液透析全产业链，通过战略性投资医院和拓展消毒感控业务，旨在构建完整的肾科医疗生态圈。公司提出的“2+4+6”战略明确了其在健康监测和肾科医疗两大板块的专注，并致力于打造从设备、耗材制造到医疗服务及云平台的全面体系。 消毒感控业务拓展与业绩增长预期 公司通过切入高毛利率的消毒感控领域，进一步扩展了业务范围，预计将提供血液透析一整套解决方案，实现协同销售，从而促进业绩持续增长。结合其日益完善的产业链布局和渠道覆盖，宝莱特有望凭借布局、成本和先发优势抢占市场份额，并实现显著的业绩提升。 主要内容 战略性投资医院，完善肾科医疗生态 投资设立仙桃市同泰医院有限公司： 宝莱特参股子公司珠海市宝莱特厚德莱福医疗投资有限公司出资650万元设立仙桃市同泰医院有限公司，占注册资本51.02%。此举旨在加快建立和完善血液透析领域生态圈，具有重要的战略意义。 “2+4+6”战略深化： 公司2015年提出的“2+4+6”战略，即专注于健康监测和肾科医疗两大板块，建立血液透析设备和耗材的制造及渠道建设、肾病医疗服务等四大支柱，并打造血透设备营运物联网云平台、肾科医生诊断医患云平台、肾友交互云平台等六大平台。此次投资医院是该战略的重要一环，有助于公司凭借全产业链布局、完善的渠道覆盖以及布局、成本、先发优势抢占市场份额。 拓展消毒感控业务，提升盈利能力 获得消毒产品生产企业卫生许可证： 宝莱特全资子公司辽宁恒信生物科技有限公司近日取得辽宁省朝阳市行政审批局颁发的消毒产品生产企业卫生许可证。此前，母公司已于2016年取得广东省卫生和计划生育委员会颁发的消毒产品生产企业卫生许可证。 切入高毛利率领域： 消毒产品主要用于各类血液透析机的消毒，是血液透析业务不可或缺的耗材。消毒感控领域毛利率高，可达60-70%。公司将以透析机消毒液为切入点，进一步扩展该领域布局，提供血液透析一整套解决方案，实现协同销售，预计将显著提升公司业绩。 业绩展望与投资评级 肾科医疗生态圈构建： 宝莱特作为国内少数布局血透全产业链的公司，正努力构造“产品制造+渠道建设+医疗服务”的肾科医疗生态圈，目标成为国内血透龙头。 财务预测： 预计公司2016年至2018年营业收入分别为6.68亿元、9.76亿元和12.91亿元，分别同比增长76%、46%和32%。同期，预计EPS分别为0.47元、0.61元和0.79元。 投资评级： 鉴于公司全面布局血液透析领域，未来业绩可期，给予一定估值溢价，2017年给予58倍PE，维持“增持”评级。 风险提示： 规模扩大、业务模式增加可能带来的管理风险。 总结 宝莱特公司正通过一系列战略举措，加速构建其在血液透析领域的全产业链生态圈。通过投资设立医院，公司进一步完善了肾科医疗服务布局，强化了其在设备、耗材制造、渠道建设和医疗服务方面的协同效应。同时，切入高毛利率的消毒感控领域，不仅扩展了业务范围，也为公司带来了新的盈利增长点。基于其全面的战略布局和市场优势，分析师预计宝莱特未来业绩将持续增长，并给予“增持”的投资评级，但同时提示了规模扩张和业务模式增加可能带来的管理风险。