中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年初新冠疫情对油服行业复工进度造成短暂影响，但“七年行动计划”的持续推进以及油气产量冲刺目标的设定，将确保油服行业长期景气向上。报告看好油服龙头企业，特别是杰瑞股份，并建议关注中海油服。 油服行业复苏潜力巨大 受“七年行动计划”和油气产量目标的驱动，油服行业长期向好趋势不变。疫情只是短暂冲击，一旦疫情缓解，行业工作量将迅速恢复。 龙头企业优势明显 报告重点推荐杰瑞股份，因其在手订单饱满，估值优势明显，且压裂设备市占率上升及出口潜力巨大。同时建议关注中海油服，其业务结构优化，海上油气田开发潜力巨大。 主要内容 本报告为中银国际证券股份有限公司于2020年2月11日发布的《机械设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2020年2月11日》油服行业跟踪报告。报告基于对油服行业复工情况的分析，以及对“七年行动计划”的解读，对行业未来发展趋势和重点企业进行了展望。 油服行业复工情况分析 报告详细分析了疫情对海上和陆上油服工程技术服务的影响： 海上钻完井服务: 受疫情影响较小，因作业具有延续性，且不存在交通不便影响设备搬迁和人员流动的情况。 陆上工程技术服务: 钻井影响较小，但完井服务受影响较大，主要原因是交通不便导致设备搬场困难，以及完井环节的复杂性导致复工难度加大。 报告预测，一旦疫情好转，施工将在1个月内迅速恢复。 “七年行动计划”与行业景气度 报告强调，“七年行动计划”的执行力度不会因疫情而减弱，2020年作为第一阶段产量、储量目标的实现和考核之年，将持续推动油服行业景气度向上。 重点公司分析及投资建议 报告对多家油服上市公司进行了分析，并给出了投资建议： 杰瑞股份 (002353.SZ) 评级: 买入 理由: 在手订单充裕（2019年上半年新接订单35亿元，同比增长31%，盈利能力强的钻完井设备新接订单增速超100%），估值优势明显（2020年PE估值18倍），压裂设备市占率上升，压裂设备出口潜力巨大。 中海油服 (601808.SH) 评级: 未有评级 理由: 业务结构优化，海上油气田开发潜力利于公司发展，复工迅速，现场作业人员积极坚守岗位。 其他公司 报告还简要提及了石化机械、中油工程、中海油工程、石化油服、道森股份、恒泰艾普、通源石油、如通股份、博迈科、中曼石油、惠博普和海默科技等公司的估值情况，但未给出明确的投资评级。 风险提示 报告指出了油价意外大幅下行以及竞争模式变化可能导致行业分化明显的风险。 总结 本报告对2020年初新冠疫情对油服行业的影响进行了分析，认为疫情的冲击是短暂的。“七年行动计划”的实施和油气产量目标的设定将持续驱动油服行业景气度向上。报告看好油服龙头企业，特别是杰瑞股份，并建议关注中海油服。 报告同时提示了油价下行和竞争加剧的风险。 报告中提供的公司估值数据和投资建议，需结合当时的市场环境和自身风险承受能力进行综合考量。

中心思想 本报告的核心观点是：新型冠状病毒疫情导致消毒剂需求激增，短期内供不应求，但长期来看，随着疫情消退和公众卫生意识的提高，消毒剂行业有望步入景气周期，稀缺产品和品牌厂商将从中受益。然而，由于消毒剂主营业务占上市公司营收比例较低，大部分上市公司受益弹性有限。 疫情催生消毒剂需求井喷，供需失衡 新型冠状病毒疫情的爆发导致消毒剂需求大幅增加，市场出现供不应求的局面。这主要源于疫情防控的需要，大范围、长时间、高频次的消毒灭菌成为刚需，带动了次氯酸钠、双氧水、过氧乙酸、乙醇等消毒剂的消费量井喷式增长。虽然部分地区出现供应紧张，价格上涨，但国家已采取措施协调解决供应问题，并紧急批准部分消毒剂上市。 消毒剂行业长期发展潜力巨大，品牌厂商将受益 疫情的长期影响将提升公众卫生意识，推动消毒剂在家庭、公共场所等领域的更广泛应用。虽然消毒剂生产企业门槛较低，市场竞争激烈，但稀缺产品和品牌厂商将受益于市场需求的增长和消费者对品牌和品质的追求。日化企业、医疗器械企业和医药企业等将成为消毒剂品牌厂商的主导力量。 主要内容 疫情对消毒剂需求的影响 报告详细分析了新型冠状病毒疫情对消毒剂需求的影响。数据显示，疫情期间确诊和疑似病例数量持续增长，导致对消毒剂的需求激增。报告将消毒剂的商业模式划分为商业机构和个人健康两类，并分析了各自的需求特点。国家卫健委等部门也积极协调，保障消毒剂的有效供给，发布了关于部分消毒剂紧急上市的通知，以解决供应紧张的问题。 消毒剂的分类、性能及市场规模 报告对消毒剂进行了分类，并介绍了不同类型消毒剂的性能特点。根据作用水平，消毒剂可分为灭菌剂、高效消毒剂、中效消毒剂和低效消毒剂。报告还分析了新型冠状病毒对不同消毒剂的敏感性，并推荐了不同场景下的适用消毒剂。数据显示，2018年我国消毒剂市场规模达到100.1亿元，年增长率为11.5%。报告还分析了消毒剂市场竞争格局，指出缺乏知名品牌，高端领域主要被进口品牌占据，低端领域小品牌众多，导致行业竞争激烈，整体盈利能力下降。 消毒原料产能及行业未来发展趋势 报告指出，虽然疫情初期部分消毒原料供应紧张，但我国双氧水和氯碱产能充足，供应紧张属于暂时现象。报告预测，疫情消退后，公众对消毒剂的使用习惯将得到加强，消毒剂行业有望步入景气周期，稀缺产品和品牌厂商将从中受益。然而，报告也指出，化工企业作为原材料提供商，较难成为品牌商，品牌厂商主要由日化企业、医疗器械甚至医药企业主导。 投资建议及风险提示 报告建议关注安道麦A、利尔化学、安诺其、兴发集团、万华化学和江苏索普等公司。但同时，报告也提示了重大安全事故发生的风险。 总结 本报告基于对新型冠状病毒疫情的分析，对消毒剂行业进行了深入的市场调研和数据分析。报告指出，疫情短期内导致消毒剂需求井喷，供不应求，但长期来看，行业发展潜力巨大，品牌厂商将受益于公众卫生意识的提升和市场需求的增长。然而，由于消毒剂主营业务占上市公司营收比例较低，大部分上市公司受益弹性有限。投资者需谨慎评估风险，并结合自身情况做出投资决策。 报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议。

# 中心思想 ## 合作阿比多尔，共拓抗病毒领域 本报告主要分析了美诺华与先声制药合作研发抗病毒药物阿比多尔的事件，认为此举是双方在抗病毒领域及其他领域拓展合作的重要开端，有望为美诺华带来新的业绩增长点。 ## 业绩增长预期 报告预测，考虑到特色原料药业务的快速增长、燎原业绩并表以及与先声制药合作的顺利进展，预计美诺华2019-2021年EPS将分别达到1.00/1.40/1.87元，对应PE分别为23.9/17.1/12.8倍。 # 主要内容 ## 业绩简评：合作研发阿比多尔 美诺华控股子公司宣城美诺华拟与南京先声东元制药合作，共同研发抗病毒领域原料药盐酸阿比多尔及其他多种抗病毒原料药。将于3月31日前完成注册验证申报批的生产，并向先声制药交付该验证批产品。 ## 点评 ### 阿比多尔市场潜力分析 阿比多尔作为流感刚需品种，对原料药产能需求较大，目前原料预计紧缺。该药物适应症为A/B型流感病毒等引起的上呼吸道感染，通过抑制流感病毒脂膜与宿主细胞的融合而阻断病毒的复制。 ### 新冠疫情影响及公司双赢策略 2019nCoV肺炎疫情期间，阿比多尔预计与疫情治疗有一定的相关性，市场需求释放。与先声制药的合作，保证了阿比多尔片剂上游原料药的供应，预计该品种未来有望成为流感市场的大品种，今明两年增厚公司业绩。 ### 拓展抗病毒领域及其他在研管线 公司与先声合作，未来有望拓展抗病毒领域及其他领域在研管线。前期，公司与先声药业的合作证明这一点，子公司宣城美诺华（年产1600吨原料药项目）获先声药业投资1.12亿元，先声药业获得49%股份，公司放弃未来增资优先认购权。 ## 盈利预测及投资建议 考虑到特色原料药业务的快速增长，燎原业绩并表，以及未来与先声制药合作制剂一体化等战略进展顺利。我们预计2019-2021年EPS分别为1.00/1.40/1.87元，对应PE分别为23.9/17.1/12.8倍。 ## 风险提示 先声制药阿比多尔未来销售存在不确定性；医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；汇率波动，公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；制剂业务存在不确定性，有可能增加应收、存货等项目。 # 总结 本报告分析了美诺华与先声制药在阿比多尔原料药领域的合作，认为该合作是双方在抗病毒领域及其他领域拓展合作的重要开端，有望为美诺华带来新的业绩增长点。报告预测了公司未来几年的盈利情况，并提示了相关风险。总体而言，该合作被视为美诺华未来发展的重要战略举措。

中心思想 疫情对石化产业链的全面冲击 供需失衡与盈利能力承压 新型肺炎疫情对原油需求造成显著冲击，导致原油价格大幅下滑，进而传导至PX、PTA、涤纶长丝和聚酯瓶片等主要石化产品价格普遍承压。 疫情导致下游纺服市场开工延迟，聚酯装置检修力度加大，需求端大幅萎缩，而供应端部分新装置投产与检修并存，整体呈现供过于求，库存高企。 产业链各环节盈利能力普遍下滑，PTA甚至出现单吨净利润为负的情况，涤纶长丝和聚酯瓶片盈利空间亦大幅收窄。 尽管市场面临严峻挑战，信达大炼化指数表现出相对韧性，显著跑赢石油加工行业指数和沪深300指数，显示出大型炼化一体化企业的抗风险能力。 主要内容 关键石化产品市场表现分析 产业链各环节数据与风险洞察 PX市场动态 价格下跌与成本支撑缺失： 受中国新型肺炎疫情对原油需求的打压，原油价格大幅下滑，PX价格因缺乏成本支撑而应声下跌。目前，PX CFR中国主港价格为737美元/吨，与上周相比下降26美元/吨。 供需格局： 供应端JXTG（PX装置35万吨/年）在2月初提前检修，国内装置相较年前暂无变动；需求端近期PTA装置检修与投产并存。PX与原油价差为336美元/吨（-2美元/吨），PX与石脑油价差为206美元/吨（+5美元/吨）。 PTA市场分析 价格承压与需求缩水： 疫情期间油价下跌叠加供需弱势使PTA价格承压，目前PTA现货价格为4300元/吨，环比下降70元/吨。下游多套聚酯装置加大检修力度，终端纺服市场受疫情影响推迟开工，PTA需求大幅缩水。 供应高位与库存累积： 供应端近期装置检修与投产并存，恒力石化PTA装置（250万吨/年）于1月27日试车成功，逸盛大连两套PTA装置（共计220万吨/年）于1月27日重启；同时，逸盛石化、华彬石化、汉邦石化、亚东石化、仪征化纤等多套PTA装置年后开始检修。整体开工仍处高位，工厂大幅累库，据CCFEI数据，本周社会流通库存至179.2万吨，与三周前相比增加41.7万吨。 盈利状况： 行业单吨净利润为-143元/吨，环比下降10元/吨，显示出显著的亏损状态。 MEG市场概况 供应增加与物流受阻： 1月以来恒力石化、浙江石化MEG装置相继投产，供应端增量预期叠加物流运输受阻，导致厂家累库格局显现。 需求疲软与价格波动： 需求面聚酯下游行业开工率进一步下降，供需关系恶化导致MEG市场价格承压。目前MEG现货价格为4370元/吨，环比上涨50元/吨，显示短期价格有所回升，但整体市场仍面临下行压力。 涤纶长丝市场 供应大幅削减： 受疫情影响，本周长丝市场依旧处于休市状态，多套已停产长丝装置推迟复产时间，2月初部分长丝厂家新增减产安排，叠加春节前期长丝厂家的大面积减产安排，长丝市场供应量大幅削减。据CCFEI资料，桐昆恒通、绍兴瑞丽等多家企业共计170万吨/年长丝产能近期宣布推迟装置重启时间，吴江盛虹、太仓逸枫（恒逸石化）等共计175万吨/年长丝装置2月初开始检修，桐昆恒通、新凤鸣、萧山联达共计133万吨/年长丝装置于2月初开始减产。 价格与盈利下滑： 涤纶长丝价格普遍下跌，POY 7100元/吨（-75元/吨）、FDY 7400元/吨（-100元/吨）和DTY 8650元/吨（-100元/吨）。行业单吨盈利分别为POY 515元/吨（-14元/吨）、FDY 449元/吨（-31元/吨）和DTY 681元/吨（-31元/吨）。 库存天数显著增加： 涤纶长丝企业库存天数分别为POY 16.2天（与三周前相比，+8.7天）、FDY 17.2天（与三周前相比，+6.2天）和DTY 28.3天（与三周前相比，+11.3天），反映出需求疲软和销售不畅。 织布行业状况 开工率骤降： 受疫情影响，织布市场多数企业延迟复工。目前织机开工率下降至5.0%，环比下降8.0%，显示出下游需求端的严重停滞。 聚酯瓶片市场 供需双低与减产： 疫情期间，聚酯瓶片市场供需双低。多家聚酯瓶片春节后装置宣布减产，据CCFEI资料，上海远纺、常州华润等多家企业共计85万吨/年聚酯瓶片装置从1月底开始减产，三房巷20万吨/年瓶片装置加大减产力度。而需求端下游部分企业仍处于休假状态。 价格与盈利下降： 目前PET瓶片现货价格为6225元/吨，环比下降150元/吨。行业单吨净利润为233.4元/吨，环比下降64元/吨。 信达大炼化指数表现 显著跑赢市场： 自2017年9月4日至2020年2月7日，信达大炼化指数涨幅为50.28%，远超同期石油加工行业指数（-29.07%）和沪深300指数（1.41%），显示出大型炼化企业在市场波动中的相对优势。 相关上市公司 桐昆股份（601233.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）。 风险因素 大炼化装置投产，达产进度不及预期。 宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。 地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。 PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。 总结 本报告深入分析了2020年2月10日当周石油加工行业，特别是聚酯产业链的市场状况。核心观点指出，新型肺炎疫情对原油需求及下游纺服市场造成严重冲击，导致PX、PTA、涤纶长丝和聚酯瓶片等主要产品价格普遍下跌，产业链各环节盈利能力承压，库存高企。数据显示，PTA行业已出现亏损，涤纶长丝库存天数显著增加，织机开工率大幅下降，反映出供需失衡的严峻局面。尽管行业面临多重挑战，信达大炼化指数表现出较强的抗风险能力和增长韧性，显著优于大盘和行业指数。报告同时提示了大炼化装置投产不及预期、宏观经济下滑、油价波动及产业链产能变动等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年，由于暖冬导致的病虫害加剧以及新冠疫情的影响，中国农药市场需求有望超预期增长，尤其在二季度，复工带来的补库存需求将进一步刺激市场。同时，保障粮食安全的重要性使得农药行业有望享受估值溢价。报告建议关注行业龙头企业，并对部分个股给出投资评级。 暖冬病虫害及疫情共同驱动农药需求增长 2020年暖冬气候导致草地贪夜蛾和条锈病等病虫害在中国南方大面积暴发，发生面积显著高于往年。同时，非洲蝗灾蔓延，也对全球农药需求构成利好。新冠疫情则导致复工延迟，供给端产能受到影响，预计实际少开工1-1.5个月，对全年产能影响约为10-15%。供需错配下，农药市场需求有望显著增长。 粮食安全与估值溢价 鉴于疫情对经济和社会的影响，保障粮食安全成为重中之重。一旦病虫害失控导致粮食减产，将对经济安全和社会稳定造成严重冲击。因此，政府和市场对农药的需求将更加重视，农药行业有望享受估值溢价。 主要内容 市场分析：病虫害及疫情对农药市场的影响 报告首先分析了2020年中国南方地区发生的重大病虫害，包括草地贪夜蛾和条锈病，并指出其发生面积和严重程度。其次，报告提及了非洲蝗灾的威胁，以及其对全球农药需求的影响。最后，报告分析了新冠疫情对农药行业供给端的影响，指出复工延迟将导致产能下降，从而加剧供需矛盾。 投资策略：重点推荐个股及投资评级 报告对化工行业整体给出了“中性”评级，但认为存在结构性机会。报告重点推荐了五家农药企业：扬农化工（600486）、安道麦A（000553）、海利尔（603639）、长青股份（002391）、利民股份（002734）和湖南海利（600731）。选择标准为：核心产品为杀虫剂及杀菌剂，工厂位于东部沿海地区，受物流影响较小。报告还对这些个股给出了具体的投资评级（买入或增持）。 2020年农药行业盈利预测 报告提供了部分重点关注公司的2020年盈利预测，包括每股收益（EPS）和市盈率（PE），数据来源为Wind资讯和万得一致预期。 风险提示 报告最后列出了主要的风险提示，包括农药需求不及预期和复工进度不及预期。 总结 本报告基于2020年暖冬导致的病虫害加剧和新冠疫情的影响，对中国农药市场进行了分析。报告认为，供需错配以及保障粮食安全的迫切需求将驱动农药市场需求增长，尤其在二季度，复工带来的补库存需求将进一步刺激市场。报告建议关注行业龙头企业，并对部分个股给出了投资评级，但同时也提示了农药需求不及预期和复工进度不及预期的风险。 报告数据主要来源于公开资料，并结合了分析师的专业判断，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中提供的投资建议并非绝对保证，投资者应根据自身情况谨慎决策。

中心思想 研发驱动与市场拓展并举，迈克生物迎来业绩收获期 迈克生物作为国内领先的体外诊断产品提供商，正通过持续高研发投入和积极的市场渠道拓展，实现从代理商向自主研发制造商的战略转型。公司在化学发光、生化诊断等核心技术平台取得显著突破，特别是i3000和i1000双主力机型的推出，以及与日立合作构建的自动化流水线，共同构筑了其在高端及基层市场的竞争优势。 体外诊断市场潜力巨大，公司核心业务加速增长 中国体外诊断市场规模持续高速增长，预计未来三年仍将保持15%-20%的增速，为迈克生物提供了广阔的发展空间。公司通过完成全国渠道整合，并辅以股权激励机制，有效提升了市场渗透率和内部发展信心。随着高毛利率的自产产品占比提升，以及研发投入进入收获期，公司盈利能力和市场地位有望进一步增强，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 优质实验室整体解决方案供应商：业务布局与财务表现 主营业务与市场覆盖 迈克生物于1994年在四川成立，是国内领先的体外诊断（IVD）产品提供商，主营业务涵盖IVD产品的研发、生产、销售和服务。 公司通过代理日立、希森美康、雅培等国际知名品牌产品，并结合自主产品，能够满足医学实验室90%以上的需求。 截至报告期，公司自主产品已销往全国六千余家各级医院，其中二级和三级医院的产品覆盖率分别达到35%和50%。 公司实际控制人为唐勇、郭雷、王登明及刘启林四位先生，合计持有公司36.60%的股份。 2019年Q3财务分析 2019年前三季度，公司实现营业收入23.48亿元，同比增长20.1%；归属于母公司净利润4.14亿元，同比增长16.5%。 从收入构成看，代理产品营业收入为9.52亿元，同比增长22%，占总营收的63%，是主要的收入来源。 自产产品营业收入为5.50亿元，同比增长21%，占总营收的36%。 在毛利率方面，自产产品毛利率高达81%，远高于代理产品的37%，显示出自产产品在利润贡献上的优势。 报告期内，自产生化试剂收入同比增长23.94%，自产免疫试剂同比增长32.55%，自产血球试剂同比增长52.48%，自产试剂毛利率稳中有升，市场拓展和盈利能力提升是公司业绩持续增长的重要驱动因素。 经营模式与渠道策略 公司主要面向医疗机构（包括各类医院、社区医疗服务中心、乡镇卫生院、体检中心等）和第三方检测中心提供产品和服务。 销售模式采取直销和经销并行策略：对三甲及部分二甲医院等主要客户采取直销方式；同时大力发展专注于IVD行业的经销商，积极开拓基层医疗机构，并协助经销商提供专业产品与服务。 海外市场则依托当地经销商进行产品注册和区域销售及服务。 采购模式上，试剂类原辅料一般一次采购六个月到一年的用量；生产模式则以销定产，并执行ISO管理系统。 体外诊断市场：蓬勃发展与技术革新 国内IVD市场规模与进口替代趋势 2017年全球体外诊断市场规模为593亿美元，同比增长5%，预计未来五年复合年增长率为6.7%。罗氏、雅培、丹纳赫及西门子健康是全球领先企业。 中国IVD市场起步于20世纪80年代，2018年市场规模约为604亿元，2014-2018年复合年增长率达18.53%，远超全球平均水平。 预计未来三年，中国IVD市场仍将保持15%-20%的增速发展，到2021年市场规模将达到1000亿元左右。 目前，国内IVD市场80%以上份额仍由进口高端产品占据。随着国内厂家技术水平的提升和产品价格优势的显现，进口替代将是行业发展的重要趋势。 IVD产业链包括上游原材料、中游试剂及仪器、下游医疗消费终端。上游原材料以进口为主，中游生产企业如迈克生物、安图生物、迈瑞医疗等正积极布局，下游医疗机构、第三方医学实验室和健康体检中心（2018年市场规模超1500亿元，增速15%）是强劲的消费终端。 化学发光技术引领免疫诊断发展 在诊断方式细分领域，免疫诊断市场份额已逐渐超过生化诊断，两者合计市场份额超50%。生化诊断增速为6%-7%，而免疫诊断市场增速约为20%。 化学发光免疫技术正逐步替代传统酶联免疫产品，成为免疫诊断领域的主流。 在免疫诊断领域，进口品牌仍占据主导地位，国内企业如新产业、安图生物、迈瑞医疗、迈克生物合计市场占有率接近20%。 化学发光仪装机量方面，罗氏预计过万台，雅培、贝克曼、西门子约3000台；国内企业中，新产业近10000台，安图生物、迈瑞医疗及迈克生物预计在3000-5000台之间。 化学发光技术主要分为酶促化学发光（间接化学发光）、直接化学发光和电化学发光。直接化学发光和电化学发光因避免酶催化，反应速度更快。 市场竞争焦点在于仪器的稳定性、操作便捷性以及反应速度等使用体验，而非产品本质的灵敏度和特异度差异。 高通量与流水线化成为行业趋势 为提高检测效率和缩短样本周转时间，化学发光仪器正向高通量、流水线化方向发展。 进口厂家如罗氏（其CCM流水线可形成多达44种组合）、雅培、贝克曼、西门子均拥有成熟的流水线产品。 国内企业如安图生物、新产业、迈瑞医疗也已开发出实验室流水线。迈克生物于2019年11月与日立合作推出了生化免疫流水线。 化学发光检验项目不断扩充，覆盖肿瘤标志物、甲状腺功能、丙肝、激素、心肌标志物、糖尿病、传染性疾病、贫血等多种类别，国内厂家在常规项目和特色项目上均有布局。 研发投入加速收获，化学发光产品持续优化 自主研发突破与产品销售增长 公司以生化产品代理起步，目前自产生化试剂发展成熟，2019年预计生化产品销售收入占自产产品总收入约60%，毛利率约70%，且销售增速高于行业平均水平（6%）。 免疫产品销售收入占比约30%，毛利率或超80%，主要得益于第一代仪器IS1200的试剂销售。随着i3000仪器的推广，免疫业务有望实现快速增长。 临床检验及分子诊断是公司布局IVD一体化发展的重要方向，目前收入占比较低。 公司持续保持高研发投入。2019年上半年研发投入总额达7361.02万元，同比增长12.46%。 研发投入方向包括：生化平台（11%占比，同比增长40%，主要解决试剂抗药物干扰、配方优化及C800适配）；免疫平台（24%占比，同比下降18.13%，主要围绕直接化学发光平台配套试剂及i1000开发）；临检平台（28%占比，同比增长10%，围绕血型、血气、尿液等，高通量机型F800已于2020年1月获批）；分子平台（9%占比，同比增长365%）。 公司研发支出资本化率逐年提升，从2015年的6.82%增至2018年的33.16%，表明研发后期项目投入占比提高，预示着重磅机型（如C800、F800、i1000）的获批将带动未来系列产品及仪器的销售。 生化产业链封闭化与试剂抗干扰性能提升 自主研发全自动生化仪C800获批 目前市场生化产品多采用进口开放式仪器系统，国内厂家主要销售试剂。 迈克生物自主研发的全自动生化分析系统C800的获批，标志着公司开启生化系统封闭化进程。 封闭化系统有助于保证试剂的准确性和可追溯性，提供更高效的售后服务，并优化生化运行的综合成本，确保检测结果的准确性。 抗干扰试剂的持续推出 公司在生化试剂研发上取得突破，成功解决试剂的药物干扰问题，例如肌酐试剂盒和尿酸测定试剂盒。 与北京协和医院联合研制的抗药物干扰肌酐测定试剂盒，率先在全球范围实现技术突破并获国家发明专利，能有效排除羟苯磺酸钙和酚磺乙胺对肌酐检测的负干扰。该试剂盒已于2019年1月开始销售，将显著提升试剂整体质量水平。 化学发光系列技术迭代与双主力机型布局 i3000进军高端市场，i1000完美互补基层市场 免疫类产品技术壁垒高，进口品牌占据70%以上市场份额，国内企业主要覆盖中低端市场。 迈克生物在化学发光领域主要应用酶促化学发光（I1200）和直接化学发光（I3000）两种检测方法。 全自动化学发光免疫分析仪i3000于2018年上市，采用磁微粒吖啶酯直接化学发光技术，具有高速（300测试/小时）、灵活拓展、性能卓越等特点，首个结果最短14分钟报告，满足各级实验室需求。 直接化学发光平台试剂研发过程更顺利，截至2020年1月，i3000配套试剂已获批29个项目（包括甲功、乙肝、艾滋、丙肝、梅毒、心肌、肿标等），规划品种超过120项，可满足大部分临床检测需求。 2020年1月，公司中低速化学发光仪i1000获批，检测速度180测试/小时，配套试剂与i3000通用。i1000对标二级以下医院，与i3000形成完美互补，并可替换传统的i1200仪器，推动免疫诊断技术平台向直接发光技术平台全面转移。 量值溯源体系保障产品精准 免疫检测产品缺乏金标准，量值溯源对长期保证产品质量至关重要。 公司积极开展IVD产品量值溯源工作，目前运行超过40项参考方法，其中27项已获CNAS认可，是国内获认可项目最多的医学参考实验室。 通过构建从国际单位制（SI）—参考实验室—临床实验室不间断的量值溯源链，公司确保产品检测结果的准确性，并最终实现临床检验结果的互认。 与日立合作打造全自动生化免疫流水线 2019年11月25日，迈克生物推出与日立合作的生化免疫实验室自动化解决方案。 该方案将i3000双联机与日立样品前处理系统PAM及日立高速生化分析仪对接，组合成全自动免疫流水线及生化免疫流水线，为医学实验室自动化发展提供多样化解决方案，有效解决生化免疫检测自动化需求。 代理业务整合与股权激励：增强发展信心 渠道整合完成，分销业务持续发力 公司通过收购整合渠道商，旨在将自有产品销售推广至全国。除四川外，公司已拥有13家省（直辖市）级渠道商，基本完成战略性收购计划。 最后一家山西迈克于2018年2月并表，代理业务对公司表观营业收入的影响到2019年二季度已基本结束。 截至2019年末，公司代理业务净利润占比约60%。随着公司对渠道商代理产品结构的调整，未来将更多销售公司自产品种，整体收入占比有望持续下降。 公司在完成渠道商横向并购后，积极发展经销模式。相较于直销模式较长的应收账款账期（通常9-12个月），分销模式能缩短账期，有助于快速扩大产品销售额并减少现金流压力。 在各省渠道销售平台的搭建下，公司西南地区业务占比不断下降（2018年底约46%），销售集中度降低，对四川本省的销售依赖程度下降，有望带动公司产品向各省均衡发展。 股权激励彰显发展信心 2018年5月，公司通过回购股份方式对董事及高级管理人员进行股权激励。 股权激励

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月3日至2月10日，受新冠肺炎疫情影响，化工行业整体表现弱于大盘，但基础化工板块跑赢大盘。天然气现货价格大幅下跌，原油价格也出现波动。化纤、聚氨酯等行业受疫情影响，开工率下降，市场交投冷清。农药和化肥市场受疫情影响，物流运输受限，部分地区市场基本处于休市状态。 报告同时分析了部分化工产品的价格走势，并指出疫情、物流受限和油价波动是主要的风险因素。 疫情冲击下的化工市场表现 本周化工市场受新冠肺炎疫情影响显著，整体表现弱于大盘。基础化工板块下跌0.24%，跑赢同期沪深300指数2.56个百分点；石油石化板块下跌5.66%，跑赢大盘2.86个百分点。个股涨跌幅度较大，道恩科技、永太科技等涨幅居前，富邦股份、辉丰股份等跌幅居前。 大部分中信基础化工二级子板块涨跌互现，粘胶、其他化学原料等涨幅居前，显示出市场存在结构性机会。 主要化工产品价格波动分析 报告详细分析了原油、天然气、MEG、涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、纯MDI、聚合MDI、农药、化肥等多种化工产品的价格走势，并结合图表数据进行说明。其中，天然气现货价格下跌幅度最大，达到-18.63%，MEG、DEG、液氯等产品价格也出现大幅下跌。部分产品价格波动与疫情导致的市场需求下降、物流运输受阻以及原油价格波动密切相关。 主要内容 上周市场回顾 本节回顾了上周化工行业整体市场表现，包括板块行情、子板块行情以及化工产品价格走势。基础化工板块跑赢大盘，但石油石化板块表现不佳。部分化工产品价格上涨，部分产品价格下跌，涨跌幅度差异较大。 板块行情 基础化工板块跑赢大盘，石油石化板块表现不佳。 子板块行情 大部分中信基础化工二级子板块涨跌互现，粘胶、其他化学原料等涨幅居前。 化工用品价格走势 三氯乙烯、电石等产品价格上涨，天然气现货、DEG等产品价格下跌。 原油和天然气市场分析 受疫情影响，原油需求承压，国际油价大幅下滑，WTI和布伦特期货均价均较上周下跌。天然气现货价格也出现大幅下跌。 化纤行业分析 聚酯切片市场暂稳观望，终端纺织市场开工日期延后，市场心态多空。涤纶长丝受疫情影响，开工延后，市场价格大幅回落。 MEG价格走势分析 华东、华南、华北地区MEG价格均较上周下跌，东北地区价格持平。 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势分析 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格均出现下跌，与原油价格下跌和下游需求减少有关。 聚氨酯行业分析 纯MDI市场弱势运行，受疫情影响，贸易商及下游开市延期，市场需求量预计不乐观。聚合MDI市场平稳运行，但终端开工延后，市场需求量预计也不乐观。 农药化肥行业分析 草甘膦、百草枯、草铵膦、麦草畏等农药市场较为冷清，价格稳定或下跌。尿素、氯化铵、硫酸铵等化肥市场平稳趋弱整理，受疫情影响，物流运输受限，部分地区市场基本处于休市状态。磷肥市场行情疲软，物流运输影响较大。 其他产品价格走势分析 报告列举了大量其他化工产品的价格走势图表，包括煤焦油、工业萘、煤沥青、苯乙烯、甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂、DMC等，并用图表展示了其价格波动情况。 行业动态和上市公司动态 本节报道了与化工行业相关的新闻事件，例如：四大央企力保湖北油气供应；去年我国化肥出口量增长；石化企业复工受困物流运输；河南肥料业呼吁开通运输绿色通道；沙特阿美融资额上升；壳牌计划扩大俄罗斯油气业务；首个保税原油混兑调和业务启动；中国化工学会倡议科学防控疫情；企业呼吁为农资留条“绿色通道”等。这些新闻事件反映了疫情对化工行业的影响以及企业应对措施。 总结 本报告基于2020年2月3日至2月10日的数据，对化工行业市场进行了分析。新冠肺炎疫情是影响本周化工市场的主要因素，导致原油和天然气价格下跌，化纤、聚氨酯等行业开工率下降，农药和化肥市场物流运输受限。报告详细分析了多种化工产品的价格走势，并指出疫情、物流受限和油价波动是主要的风险因素。 虽然基础化工板块跑赢大盘，但整体市场表现仍弱于大盘，投资者需密切关注疫情发展及相关政策变化。

石油石化行业基金年报持仓分析 中心思想 基金持仓结构变化： 2019 年第四季度，公募基金重仓持有石油石化股票总市值略有增加，但占总市值的比例有所下降，反映出行业景气度下行和油价波动的影响。 重点关注企业： 基金更倾向于投资具有成本优势、一体化、园区化以及未来有放量潜力的企业。 投资策略建议： 鉴于当前市场环境，建议关注万华化学、卫星石化、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化等在技术、一体化和 C2 领域具有优势的企业。 主要内容 基金持仓分析 持仓市值与占比： 2019Q4 公募基金重仓持有 CS 石油石化股票 77.9 亿元，占总市值 0.32%，市值环比增加 4.78 亿元，但占比下滑 0.02pct。 持股市值变动： 环比增加的公司有 10 家，减少的公司有 36 家。中国石化市值增加最多，其次是恒力石化、卫星石化等。 持股数量与比例： 中国石化以 88 支基金居首，桐昆股份 38 支。卫星石化持股比例增幅最大，昊华科技持股比例最高。 重点关注企业： 昊华科技持股比例最高，中国石化持股市值最高。 市场回顾 行业表现： 本周中信石油石化指数下跌 5.6%，表现不佳。 各子行业表现： 各子行业均下跌，其中石油开采、油品销售及工程服务跌幅较大。 个股表现： 沈阳化工、岳阳兴长、东华能源涨幅居前，洲际油气、广汇能源、贝肯能源跌幅居前。 重点石化原料产品价格走势 能源： 原油价格、动力煤价格、LNG 价格波动。 油品： 汽油、柴油价格，以及新加坡和鹿特丹汽柴油价格。 C2 下游： 石脑油、乙烯、聚乙烯、EO/EG、PVC 价格。 C3 下游： 丙烷、丙烯、聚丙烯、聚醚多元醇、丁辛醇、丙烯酸及酯价格。 C4 下游： 丁烷、LPG、MTBE、丁二烯、异丁烯、BDO/PTMEG 价格。 苯下游： 纯苯、苯乙烯、聚苯乙烯、苯酚/双酚 A/PC、苯胺/MDI、环己酮/己二酸/己二胺/己内酰胺、PA6/PA66/锦纶价格。 甲苯下游： 甲苯、TDI 价格。 二甲苯下游： 二甲苯、PX、PTA/聚酯切片、涤纶价格。 总结 本报告分析了石油石化行业基金的持仓情况，指出行业整体面临下行压力，基金更倾向于投资具有成本优势和发展潜力的企业。报告还回顾了市场表现和重点石化原料产品价格走势，并建议关注万华化学、卫星石化、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化等公司。

中心思想 国内首款STD十联检获批，开启60亿蓝海市场 凯普生物凭借其全资子公司凯普化学在国内率先获批的生殖道感染病原体核酸检测试剂盒（STD十联检），成功切入一个潜在规模达60亿元的蓝海市场。该创新产品通过一次取样同步检测多种性传播疾病，显著提升了检测效率和准确性，有望加速替代传统检测方法。 多元化产品布局与战略投入，驱动业绩持续增长 公司在HPV检测、地贫防控和耳聋基因检测等现有核心业务上持续保持竞争力并实现超行业增速，同时通过“核酸99”战略计划加大研发投入，旨在3-5年内成为核酸分子诊断领域的龙头企业。预计未来几年，在新品放量和现有业务稳健增长的共同驱动下，公司业绩将保持高速增长，估值具备提升空间。 主要内容 STD十联检产品获批，市场潜力巨大 核心业务稳健增长，战略布局未来 一、事件概述 2020年2月7日，凯普生物全资子公司凯普化学取得国家药监局颁发的生殖道感染病原体核酸检测试剂盒（PCR+导流杂交法）注册证。该试剂盒是国内首家获批的STD十联检产品，用于定性检测男性尿道分泌物、女性宫颈细胞样本中淋球菌 (NG) 、沙眼衣原体(CT) 、解脲脲原体（Uuu,Uup1,Uup3,Uup6,Uup14）、人型支原体（Mh）、生殖支原体（Mg）、单纯疱疹病毒Ⅱ型（HSVⅡ）DNA的存在，并对解脲脲原体进行部分分型检测。 二、分析与判断 国内首家STD十联检产品获批，有望畅享60亿蓝海市场 凯普生物的STD十联检产品是国内首款，其一次取样、同步检测多达6种性传播疾病10种亚型的能力，使其在妇产科、皮肤性病科、不孕不育科等应用场景中具有显著优势。当前国内STD检测市场中，至少一半以上仍采用镜检法、培养法等传统方法，存在巨大的替代空间。报告测算，若每年性病门诊达到3000万人份的使用量，且STD十联检平均出厂价为200元，则理论市场空间可达60亿元。公司后续将通过销售资源的配置和医院推广数量来判断新品放量节奏。 存量产品初步验证公司竞争力，关注STD十联检上市带来的业绩弹性 HPV检测业务： 公司在HPV检测领域具备产品优势和渠道资源，有望通过渠道下沉实现约19%的超行业平均增速，持续受益于渗透率提升和方法学替代。 地贫防控工程： 公司独创的“梅州模式”有望在南方十省全面铺开，带动地贫检测产品收入稳定提升。 耳聋检测产品： 该产品耗时短、操作简便，结合公司与妇幼协会建立的300多家耳聋基因检测示范基地，产品与渠道优势将推动其持续放量。 STD十联检： 作为新上市产品，STD十联检有望在2020年以后成为公司的主力品种，全面推广STD系列产品，为公司带来新的业绩增长点。 执行“核酸99”的战略计划，努力打造国内核酸分子诊断产品龙头企业 公司正积极执行“核酸99”战略计划，目标在3-5年内实现病原体、遗传病、肿瘤早期诊断及个体化用药方面的全面覆盖，力争成为国内核酸分子检测领域的龙头企业。为此，公司持续推进M-IPD研发体系革新，以缩短开发周期并使研发更贴近市场需求。计划未来三年每年新增20个以上研发项目立项，且每年的研发投入不低于5,000万元。 三、投资建议 基于对公司核心业务板块的分析，民生证券研究院预计凯普生物2019-2021年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.88元和1.17元。截至2020年2月7日收盘价，公司2020年市盈率（PE）为37.5倍。与同为分子诊断领域或有同类产品生产销售的艾德生物、华大基因、透景生命、硕世生物等公司2020年平均63.4倍的估值水平相比，凯普生物的估值被认为偏低。鉴于公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革带来的产品放量潜力，报告维持“推荐”评级。 四、风险提示 报告提示了新品研发风险、市场竞争日趋激烈风险、实验室业务不能尽快盈利风险以及政策变化风险。 总结 凯普生物凭借国内首家获批的STD十联检产品，成功进入一个估值达60亿元的广阔蓝海市场，该产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司在HPV检测、地贫防控和耳聋基因检测等现有业务上持续保持领先地位和稳健增长。通过“核酸99”战略计划，公司正加大研发投入，致力于成为核酸分子诊断领域的龙头企业。尽管面临新品研发和市场竞争等风险，但其多元化的产品布局、强大的渠道优势以及明确的战略目标，共同支撑了公司未来的业绩增长预期。分析师认为公司当前估值偏低，维持“推荐”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年化工行业整体表现为产品价格下跌，但企业业绩呈现分化，部分公司业绩预喜，利润向中下游传导。行业集中度有望持续提升，龙头企业将受益。短期受疫情影响，化工品价格上涨困难；中期来看，环保监管和疫情影响或加速行业集中度提升；长期来看，行业发展仍将遵循宏观经济规律。报告建议关注供给格局向好、需求有望大发展、民营大炼化投产以及行业龙头企业四条投资主线。 2019年化工行业价格下跌与业绩分化 2019年，受需求不振、油价下跌及2018年高基数影响，化工产品价格普遍下滑。重点监测的95种化工产品中，81种（占比85%）年均价格同比下跌。但与此同时，企业业绩呈现分化，截至2020年2月7日，188家化工公司发布的2019年业绩预告中，122家预计实现正增长（占比65%），其中102家（占比54%）业绩预告增速上限超过30%。利润的传导主要体现在中下游企业，这得益于2018年下半年以来原料价格的回落。 行业集中度提升及长期发展趋势 报告预测，未来化工行业集中度将持续提升，龙头企业有望获得更多市场份额和更高盈利水平。短期内，疫情对原油价格和下游石化产品价格造成负面影响，湖北及相关省份复工延迟也导致部分下游需求走弱，化工品价格上涨困难。中期来看，环保安全监管趋严以及疫情导致的停工和用工难，或将加速行业集中度提升。长期而言，行业发展将遵循宏观经济规律，此次疫情对产业供需的长期影响有限。 主要内容 油价及下游需求分析 2019年国际油价先升后降再升，WTI均价同比下降12.13%，布伦特均价同比下降10.50%。下游需求方面，汽车和房地产行业出现边际改善，但其他行业仍待确认。汽车产销量在6月份后下降速度减缓，11月份产量同比转正；房地产销售和开工面积在9月份后大幅增长。纺织服装行业和农药行业则表现不佳，工业增加值和产销量持续负增长。 化工产品价格走势 图表6和图表7详细列示了95种主要化工产品的价格变化情况。2019年，价格同比上涨的产品仅有14种，涨幅有限；价格降幅超过10%的产品有60种，占比约63%，其中TDI、醋酸、乙二醇、MDI等产品的降幅较大。 化工企业2019年业绩预告 图表8和图表9显示了2019年业绩预告利润增速上限超过30%的化工公司名单及其所属行业。这些公司主要集中在中下游领域，受益于原料价格下跌。 投资建议及重点关注方向 报告维持化工行业强于大市的评级，并建议关注以下四条投资主线： 供给格局向好的子行业: 推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、浙江龙盛（农药、染料及中间体）；关注新和成（维生素）；推荐苏博特（减水剂）。 需求有望大发展的子行业: 推荐万润股份、飞凯材料、道恩股份（电子化学品、关键新材料）；关注玲珑轮胎、赛轮轮胎（轮胎）；推荐金禾实业，关注皇马科技（进口替代或渗透率提升）。 民营大炼化陆续投产: 推荐桐昆股份、卫星石化；关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。 行业集中度提升，优质龙头企业: 长期推荐万华化学、华鲁恒升。 图表10列出了重点推荐公司的估值情况。 风险提示 报告列出了化工行业面临的主要风险，包括环保风险、安全生产风险、宏观经济下行风险以及疫情持续时间及严重程度超预期等。 总结 本报告对2019年化工行业进行了全面的分析，指出行业整体价格下跌，但企业业绩分化明显，部分公司业绩预喜。报告认为，行业集中度提升是长期趋势，龙头企业将从中受益。短期受疫情影响，化工品价格上涨困难；中期来看，环保监管和疫情影响或加速行业集中度提升；长期来看，行业发展仍将遵循宏观经济规律。报告最后给出了具体的投资建议和重点关注方向，并提示了行业面临的风险。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。