中心思想 业绩稳健增长，植提业务驱动核心发展 晨光生物在2022年及2023年第一季度均实现了营业收入和归母净利润的快速增长，展现出强劲的盈利能力。植提类业务作为公司的战略重点，其核心大单品在全球市场保持领先地位，并通过高附加值梯队产品的加速放量，有效提升了整体毛利率，成为公司业绩增长的关键驱动力。 多元产品布局与全球化原料基地战略成效显著 公司积极拓展多元化产品线，成功培育了番茄红素、水飞蓟素、迷迭香提取物和甜菊糖等多个高增长梯队产品，并持续推进大健康产业布局，为未来发展创造了新的增长空间。同时，公司在全球范围内（特别是赞比亚）加强原料基地建设，不仅保障了供应链的稳定性和成本优势，也为叶黄素等核心业务的增量提供了坚实基础，国际化战略布局成效显著。 主要内容 2022年报与2023年一季度业绩概览 晨光生物发布2022年年报，报告期内实现营业收入62.96亿元，同比大幅增长29.18%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长23.48%。 公司同时披露2023年第一季度业绩预告，预计归母净利润区间为1.29亿元至1.40亿元，同比增长20.18%至30.47%，显示出公司业绩持续向好的趋势。 核心业务板块表现与产品梯队建设 大单品稳步增长，基础扎实 按业务分类，棉籽类业务收入达33.75亿元，同比增长53.39%；植提类业务收入达26.55亿元，同比增长6.37%。 植提类业务中，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品产销量均位居世界前列。2022年辣椒红销量达到8,527吨，进一步扩大了市场领先优势；辣椒精通过及时收购高性价比的印度花皮辣椒，显著提升了产品竞争力；叶黄素产品稳中求进，销量继续保持行业领先，其中食品级叶黄素销量同比增长16%。 多个梯队产品高速增长，创造新增量 2022年公司植提业务毛利率达到25.32%，同比提升1.41个百分点，主要得益于高附加值梯队产品的加速放量。 番茄红素产品紧密围绕客户需求，拓宽应用范围，销量（折标后）达到26吨，创历史新高。 水飞蓟素产品实现销售收入超过3600万元，同比实现翻番增长。 迷迭香提取物通过设备改造，投料能力和生产成本均得到优化，实现销售收入1196万元，同比增长80%，作为天然防腐剂具有巨大的市场潜力，有望成为公司新的大单品。 甜菊糖销售收入达到2.06亿元，行业影响力显著提升。 保健食品业务实现销售收入8315万元，同比增长80%。 中成药业务扎实推进，益母草颗粒成功进入集采，公司“大健康产业”战略的拓展持续深入。 国际化战略布局与未来增长潜力 赞比亚布局显成效，有望贡献高额净利润 公司持续加强原料基地建设，新疆、云南原料种植面积保持稳定，印度原料种植面积同比增长20%。特别是在赞比亚，原料种植面积快速发展，锡纳宗圭农场辣椒和奇邦博农场万亩菊花均喜获丰收，原料基地战略布局已初见成效。 公司在赞比亚储备土地达12万亩，已设立子公司进行多种原材料试种，未来将继续加快原料基地建设，扩大种植规模，以期为叶黄素业务及其他业务贡献增量和新的经济增长点。 赞比亚万寿菊颗粒车间已建成投产，萃取车间正在加速建设，预计项目完工后将大幅提升公司在赞比亚的整体运营能力和盈利贡献。 盈利预测和投资建议 天风证券预计晨光生物2023年至2025年的营业收入将分别达到69.91亿元、81.19亿元和94.74亿元，同比增长率分别为11.04%、16.14%和16.69%。 同期归母净利润预计分别为5.42亿元、6.76亿元和8.38亿元，同比增长率分别为24.94%、24.68%和23.97%。 基于上述预测，分析师维持对晨光生物的“买入”评级。 风险提示 公司面临原材料价格波动的风险。 出口业务存在汇率变动和法律风险。 疫情可能对产品销售造成影响。 总结 晨光生物在2022年及2023年第一季度均实现了稳健且快速的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现亮眼。公司植提类大单品在全球市场保持领先地位，并通过加速高附加值梯队产品的放量，有效提升了植提业务的毛利率，成功培育了新的业绩增长点。此外，公司在全球范围内的原料基地战略布局，特别是赞比亚项目的显著进展，为未来业务的持续增长和成本优势提供了坚实保障。尽管公司面临原材料价格波动、汇率变动及疫情等潜在风险，但基于其扎实的核心业务基础、多元化的产品策略和前瞻性的国际化布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

中心思想 2022年业绩概览与战略转型 2022年，公司在营收方面实现稳健增长，总收入达到11.56亿元，同比增长6.09%。然而，受高达6.69亿元的商誉减值损失影响，归母净利润录得-5.96亿元的亏损。若剔除此非经常性因素，公司实际净利润为7213.31万元，显示出其核心业务仍具备盈利能力。公司正通过医疗服务板块的线上线下协同发展和医疗器械板块的战略并购，积极优化业务结构，以应对市场挑战并寻求新的增长点。 业务结构优化与未来增长潜力 公司致力于提升医疗服务能力，通过线下医院规模扩张和线上平台建设，显著增加了诊疗人次和线上订单量。同时，医疗器械板块通过并购策略丰富了产品线，覆盖放射治疗、生命支持、影像增强和慢病治疗四大核心应用场景，并在多个细分市场占据领先地位。这种双轮驱动的业务模式，结合对未来三年盈利能力的积极预测，预示着公司在克服短期财务压力后，有望实现持续的业绩修复和增长。 主要内容 2022年度财务表现分析 营收增长与利润亏损原因 根据2023年3月29日发布的2022年年度报告，公司实现营业收入11.56亿元，同比增长6.09%，显示出营收端的持续扩张。然而，归属于母公司股东的净利润为-5.96亿元，同比大幅下降63.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-5.97亿元，同比下降26.03%。公司出现亏损的主要原因是本年度计提了高达6.69亿元的商誉减值损失，这一非现金项目对当期利润产生了重大影响。 剔除商誉减值后的实际盈利能力 若将6.69亿元的商誉减值损失剔除，公司在2022年实际实现的净利润为7213.31万元。这一数据表明，尽管受到商誉减值这一特定因素的冲击，公司的核心经营业务仍保持了盈利状态，其内在的盈利能力并未完全丧失，为未来的业绩修复奠定了基础。 医疗服务板块运营亮点 线下服务能力显著提升 2022年，公司医疗服务板块实现收入9.97亿元，同比下降3.04%，毛利率为24.20%，同比增加0.76%。在线下方面，公司经营管理着6家医院，床位规模达到3258张。总诊疗人次达到156万，同比增长155%，其中门诊量合计148.6万人次，显示出线下医疗服务能力的显著提升和患者覆盖面的扩大。 线上医疗平台快速发展 在线上方面，公司成功建设并运营了盈康一生在线医疗总平台“体验云”。该平台在2022年全年累计线上订单量达到104万，同比增长765%，累计触达人次达101.29万。线上业务的爆发式增长，体现了公司在数字化医疗服务领域的积极布局和市场拓展成效，为医疗服务板块带来了新的增长动力。 医疗器械板块战略布局与市场优势 通过并购丰富产品线 2022年，公司医疗器械板块表现强劲，实现收入1.60亿元，同比增长157.96%，毛利率为41.13%，同比增加8.80%。年内，公司先后完成了对河北爱里科森和深圳圣诺医疗的并购，通过战略性收购有效丰富了产品线，增强了市场竞争力。 四大应用场景的业务进展 公司医疗器械产品已覆盖四大核心应用场景： 放射治疗场景： 主要产品为伽玛刀。公司全资子公司玛西普的头部伽玛刀在国内市场占有率超过50%，其二代头部伽玛刀具备国际领先优势，是国内首家获得美国FDA和SS&D双认证的公司。2022年，伽玛刀实现收入3675.47万元，同比增长38.79%。 生命支持场景： 精准输注产品系列在国产品牌出货量中位居前列。2022年，输注产品实现收入1091.69万元。 影像增强场景： 公司全资子公司圣诺医疗是国内第一台数字乳腺机产品的研发生产厂商；其全系列的CT/MRI/DSA高压注射器产品自2020年起位居国产品牌出货量第一。 慢病治疗场景： 2022年，公司体外短波治疗仪取得医疗器械注册证，并实现收入2336.28万元，成功拓展了慢病治疗市场。 盈利预测与投资评级 未来三年盈利能力展望 展望未来，公司医疗器械板块有望通过并购持续拓展产品线，而收入占比较大的医疗服务板块预计将实现修复，共同为公司带来收入弹性。国金证券研究所预测，2023年至2025年公司归母净利润将分别达到1.10亿元、1.50亿元和2.01亿元，实现扭亏为盈，并分别同比增长36%和34%。同期，摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.17元、0.23元和0.31元。 投资建议与潜在风险 基于上述盈利预测，当前股价对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为64倍、47倍和35倍。鉴于公司的业务发展态势和盈利改善预期，国金证券维持对公司的“增持”评级。同时，报告也提示了多项风险，包括行业政策风险、市场竞争风险、技术替代风险、商誉减值风险以及医疗服务纠纷事件的风险，提醒投资者关注潜在的不确定性。 总结 核心业务发展态势与财务展望 2022年，公司在营收端实现6.09%的增长，但受6.69亿元商誉减值损失影响，归母净利润录得-5.96亿元的亏损。剔除该影响后，公司实际净利润为7213.31万元，表明核心业务仍具盈利能力。医疗服务板块通过线下医院诊疗人次同比增长155%和线上平台订单量同比增长765%实现快速发展。医疗器械板块通过并购策略丰富产品线，在放射治疗、生命支持、影像增强和慢病治疗四大应用场景均取得显著进展，其中伽玛刀和高压注射器等产品在国内市场占据领先地位。展望未来，分析师预计公司将在2023年实现扭亏为盈，并在2024-2025年保持30%以上的净利润增长，维持“增持”评级，但需关注行业政策、市场竞争及商誉减值等风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 特宝生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，其中核心产品派格宾的销售额和销量持续放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。 研发投入奠定长期发展基础 公司持续加大研发投入，多项重磅产品研发进展顺利，特别是乙肝临床治愈研究和新型聚乙二醇重组蛋白药物的推进，为公司未来的长期增长注入了强劲动能，有望进一步丰富产品线并巩固市场地位。 主要内容 业绩简评 特宝生物在2022年表现出色，全年实现营业收入15.27亿元，同比增长35%；归母净利润达到2.87亿元，同比增长58%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比增长70%。其中，2022年第四季度单季度收入3.84亿元，同比增长19%；归母净利润0.87亿元，同比增长62%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长140%。公司的收入和利润增长均与此前发布的业绩快报保持一致，显示出稳健的增长态势。 经营分析 慢乙治愈研究稳步推进，派格宾持续高速放量 公司核心产品派格宾在2022年实现了高速增长，全年销售194.07万支，同比增长43%；实现收入11.61亿元，同比增长51%，毛利率为89.49%。公司积极支持多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，持续深挖派格宾的市场潜力。随着慢乙肝抗病毒治疗人群的扩大以及乙肝临床治愈科学证据的积累和认知提升，派格宾未来销售有望持续突破。 血液肿瘤产品线业绩稳定 公司血液肿瘤产品线整体表现稳定。特尔津在2022年实现收入1.91亿元，同比增长1%，毛利率为86.36%。特尔康实现收入0.99亿元，同比下降10%，毛利率为89.44%。特尔立实现收入0.66亿元，同比增长25%，毛利率为86.54%。 研发工作稳步推进，注入长期增长动能 特宝生物持续加大研发投入，加速研发进程。报告期内，首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者招募。此外，Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）已进入申报药品注册阶段，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成Ⅲ期受试者招募。这些研发项目的顺利推进，预计将进一步丰富公司产品线，为公司奠定长期业绩增长的基础。 盈利预测、估值与评级 国金证券维持对特宝生物的盈利预期，预计公司2023年至2025年将分别实现归母净利润4.42亿元（同比增长54%）、6.32亿元（同比增长43%）和8.33亿元（同比增长32%）。对应当前每股收益（EPS）分别为1.09元、1.55元和2.05元，对应当前市盈率（P/E）分别为42倍、30倍和22倍。基于此，维持对特宝生物的“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括技术升级迭代风险、技术专利许可或授权不具排他性风险、研发失败风险以及技术成果无法有效转化风险。 总结 特宝生物在2022年展现了强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于核心产品派格宾的持续高速放量及其在乙肝临床治愈领域的市场深耕。同时，公司在血液肿瘤产品线保持稳定，并通过持续的研发投入，推动多项重磅产品进入关键临床或申报阶段，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。尽管存在技术迭代、专利非排他性、研发失败和成果转化等风险，但分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与竞争优势巩固 泰格医药在2022年展现出稳健的经营韧性，尽管面临疫情等外部环境的挑战，公司经调整归母净利润仍实现平稳增长，总营收达到70.86亿元，同比增长35.9%。报告期末，公司累计待执行合同金额高达137.86亿元，同比增长20.9%，为未来业绩增长提供了坚实支撑。这表明公司在临床合同研究组织（CRO）行业中保持了强大的竞争优势和市场地位。通过持续的人员扩增和全球化战略布局，包括海外业务的快速发展和对克罗地亚CRO公司的收购，泰格医药正不断强化其全球服务能力，以应对行业变化并抓住市场机遇。 市场前景与投资建议 尽管分析师基于公司订单及投资收益影响，对2023-2024年的盈利预测进行了调整，下调了目标价格，但仍维持了“增持”的投资评级。这反映了市场对泰格医药长期发展潜力的认可。公司在手订单的充裕以及海内外业务的协同发展，预示着其未来业绩增长的确定性。同时，国内临床试验的后期推进和海外收购带来的业务边界拓展，被视为重要的催化剂。然而，新药融资环境收紧、临床开展速度放缓、汇率波动以及国际化风险等因素，仍需投资者保持警惕。总体而言，泰格医药凭借其稳固的竞争优势和积极的全球化战略，有望在医药研发服务市场中持续发展。 主要内容 2022年度业绩回顾与评级调整 泰格医药在2022年实现了符合市场预期的业绩表现，总营收达到70.86亿元，较上年同期增长了35.9%。在盈利能力方面，扣除非经常性损益后的归母净利润为15.40亿元，同比增长25.0%。值得注意的是，经调整后的归母净利润为16.66亿元，实现了5.1%的平稳增长。尽管净利润（归母）从2021年的28.74亿元下降至20.07亿元，同比下降30.2%，这主要受到投资收益和公允价值变动收益等非经常性损益的影响。 基于对公司订单情况及投资收益影响的综合考量，分析师对未来的盈利预测进行了调整。2023年和2024年的每股净收益（EPS）分别下调至3.78元和4.64元（原预测为4.45元和5.09元），并新增了2025年EPS预测为5.16元。在估值方面，参考行业平均水平，给予公司2023年33倍的市盈率（PE），对应目标价格下调至124.74元（上次预测为133.50元）。尽管目标价有所调整，但分析师仍维持了对泰格医药的“增持”评级，表明对公司长期价值的认可。 从财务指标来看，公司的毛利率在2022年为39.6%，相较于2021年的43.6%有所下降，但预计在2023-2025年将回升并稳定在43.3%-43.4%的水平。EBIT率在2022年为25.0%，净利润率则为28.3%。这些数据反映了公司在营收增长的同时，盈利能力受到一定压力，但未来有望改善。 疫情影响下的运营挑战与季度表现 2022年，泰格医药的经营活动受到疫情的显著影响，尤其体现在逐季度的收入增速下滑趋势上。从季度数据来看，公司在2022年第一季度的收入增速高达101.5%，随后在第二季度降至53.9%，第三季度进一步放缓至35.3%，而在第四季度则出现了7.6%的负增长，单季收入为16.79亿元。 盈利方面也呈现出类似的趋势。2022年第四季度，公司单季扣非归母净利润为3.47亿元，同比下降4.2%。全年四个季度的扣非归母净利润增速分别为65.3%、25.2%、29.0%和-4.2%。经调整归母净利润在2022年上半年实现了26.6%的增长，但在下半年则下降了11.6%。这种逐季度收入和利润增速的下滑，被分析师认为与疫情对临床试验项目进度的影响密切相关。疫情导致了临床试验的招募、访视和数据收集等环节受阻，从而延缓了项目的执行和收入确认。尽管面临这些挑战，公司整体仍保持了盈利，显示出其业务模式的韧性。 强劲订单储备与全球化扩张战略 泰格医药在2022年展现了其强大的市场竞争力和业务拓展能力，尤其体现在订单储备和全球化战略上。2022年全年，公司新增合同金额达到96.73亿元，与上年同期基本持平，显示出其持续获取新业务的能力。更重要的是，截至报告期末，公司累计待执行合同金额高达137.86亿元，较上年同期增长了20.9%。这一高额的在手订单为公司未来的业绩增长提供了坚实的保障和高度的可见性。 为了支撑日益增长的业务需求，泰格医药持续扩充人才队伍。公司员工总数从2021年的8326人（其中海外员工1026名）增加到2022年的9233人（其中海外员工1426名），人员规模的扩大为后续订单的有效执行提供了充足的人力资源支持。 在市场布局方面，泰格医药实现了海内外业务的共同发展。2022年，公司中国区营收达到36.02亿元，同比增长30.7%。同时，海外区营收表现更为亮眼，达到34.84亿元，同比增长41.8%，显示出海外业务的快速发展势头。目前，公司在全球范围内正在执行188个海外单一地区临床项目和62个多区域临床试验（MRCT）项目。为了进一步强化其全球化能力，泰格医药于2023年1月成功收购了克罗地亚的CRO公司Marti Farm，此举将进一步巩固公司在欧洲地区的CRO服务能力圈，为其全球化战略注入新的动力。 未来增长驱动与潜在风险分析 展望未来，泰格医药的增长将受到多重因素的驱动。首先，国内临床试验项目向后期阶段的推进，意味着更大的项目规模和更高的服务价值，这将为公司带来更丰厚的收入。其次，公司积极推进的海外收购战略，如近期对Marti Farm的收购，将有效拓展其业务边界和全球服务网络，进一步提升国际竞争力。这些战略举措有望成为公司业绩持续增长的重要催化剂。 然而，投资者也需警惕潜在的风险因素。当前新药融资环境的收紧，可能会影响生物医药公司的研发投入，进而对CRO行业的订单量和项目启动速度造成压力。新药临床试验开展速度的变慢，将直接影响公司的项目执行周期和收入确认。此外，汇率的波动可能对公司的海外业务收入和成本产生影响，带来财务风险。国际化扩张过程中，公司还需面对不同国家和地区的监管、文化和市场竞争等国际化风险。最后，疫情对临床试验执行的影响虽然在2022年已有所体现，但未来疫情的不确定性仍可能对公司运营造成持续干扰。综合来看，泰格医药在抓住增长机遇的同时，也需有效管理和应对这些潜在的挑战。 总结 泰格医药在2022年展现了稳健的经营态势，总营收和扣非归母净利润均实现增长，经调整归母净利润平稳上升。尽管受疫情影响，公司季度业绩增速有所波动，但高达137.86亿元的在手订单为未来业绩提供了坚实保障。公司通过持续扩充员工和积极推进全球化战略，包括海外业务的快速发展和对克罗地亚CRO公司的收购，不断巩固其在CRO行业的竞争优势。分析师维持“增持”评级，并调整目标价至124.74元，反映了对公司长期发展潜力的认可。未来，国内临床试验的后期推进和海外业务拓展将是主要增长驱动力，但新药融资环境、临床开展速度、汇率波动、国际化风险及疫情影响等因素仍需密切关注。总体而言，泰格医药凭借其强大的订单储备和全球化布局，有望在挑战中实现持续发展。

　　核心观点 　　糖尿病患者基数庞大，市场发展潜力巨大。糖尿病是全球患病率最高的慢性病之一，据IDF世界糖尿病报告指出，2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.34亿，中国糖尿病报告患者人数达1.4亿人，占全球报告患者总人数的26.2%，且国内糖尿病患病率持续上升。随着未来人口老龄化趋势加深，糖尿病患病人数将持续增加。糖尿病易引起多种并发症，治疗重视度亟需提升。据统计，2021年全球糖尿病医疗开支达到9660亿美元，相比于过去15年上涨了约316%；国内糖尿病医疗开支达到1653亿美元，预计2030年达到1850亿美元，市场发展潜力巨大。 　　糖尿病管理器械市场渗透率较低，千亿市场亟待挖掘。据灼识咨询数据显示，2020年全球糖尿病管理器械市场规模为423亿美元，预计2030年达1185亿美元，复合增长率为10.9%。2020年国内糖尿病管理器械市场规模为22亿美元，预计在2030年达102亿美元，复合增长率为16.7%，步入快速发展阶段。 　　监测器械：国内监测器械仍以血糖仪为主，2019年血糖仪渗透率仅在25%左右，低于全球平均水平60%，且使用频率与发达国家仍有较大差距；国内CGM产品仍处于起步阶段，市场教育有待提升，2020年雅培和美敦力占据国内近85%的市场份额，国产替代空间较大。 　　治疗器械：胰岛素泵由于其智能和便捷优势，有望成为未来主流治疗器械，目前国产仅微泰医疗产品获批上市，2020年市占率仅3%，仍有较高提升空间。 　　监测+治疗器械：人工胰腺系糖尿病管理的终极方案，可实现实时调节血糖。目前市场玩家主要系进口厂家，仅有4款产品获得商业化，且国内尚无获批相关产品，蓝海市场有待发掘。 　　CGM市场方兴未艾，国产重磅新品蓄势待发。血糖监测是糖尿病患者管理的基石，GGM较传统血糖仪可提供连续、全面的血糖信息，且患者依从性较高，临床效益渐受认可，未来有望成为监测领域重磅大单品。2020年中国CGM市场规模1亿美元，据灼识咨询预测，预计将以34%的增速增长至2030年26亿美元，国内CGM市场将保持超高速发展。国产产品端来看，2021年国内凯立特CGM产品CT-2、九诺医疗的GN-1、硅基仿生的GS1和微泰医疗的AiDEXG7陆续获批上市，迎来国产CGM商业化元年。鱼跃医疗于23年3月15日宣布CGM新品CT-3上市，三诺革新化三代传感器技术产品iCan预计二季度获批，国产重磅CGM新品接踵而至。随着未来各大厂商发力市场和渠道推广，CGM市场认知和接受度有望进一步提升，利好CGM产品快速放量，推动行业加速扩容。 　　风险提示：国产新品商业化不及预期；行业竞争加剧；各产品研发不及预期。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　公司发布2022年年度报告，实现营业收入153.72亿元，同比+5.27%；归母净利润14.26亿元，同比+16.17%；扣非归母净利润13.99亿元，同比+15.67%。 　　分析点评 　　疫情政策调整下Q4快速恢复，降本增效带来毛利率提升 　　单季度来看，公司2022Q4收入为44.72亿元，同比+14.09%；归母净利润为4.23亿元，同比+37.60%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比+36.37%。四季度恢复明显。 　　公司整体毛利率为48.80%，同比+1.18个百分点；期间费用率30.10%，同比+0.72个百分点；其中销售费用率19.98%，同比+1.16个百分点；管理费用率（含研发费用）10.15%，同比-0.20个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.23个百分点；经营性现金流净额为30.94亿元，同比-9.69%。 　　母公司利润增长亮眼，三大子公司全面恢复 　　母公司报表来看，收入为36.94亿元，同比增长8.87%，归母净利润为10.91亿元，同比增长27.34%。 　　子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所增长。 　　同仁堂科技：公司实现营业收入59.92亿元，同比增长10.95%，利润10.02亿元，同比增长15.55%。 　　同仁堂国药：报告期内，同仁堂国药实现营业收入14.95亿元，同比增长15.76%，利润5.96亿元，同比增长10.39%。海外市场，同仁堂国药立足香港、布局全球,加快推进中医药国际化进程，业务网络覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区，全球拥有零售终端73家。 　　同仁堂商业：实现营业收入85.54亿元，同比增长2.75%，利润4.84亿元，同比增长15.17%。同仁堂商业已有门店942家，2022年新设门店24家，闭店2家。 　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入45.04亿元，同比增长9.42%，毛利率为60.26%，同比提升1.07个百分点。公司发挥“(外部)平台+(自有)平台”、直供终端、特色品种经销商三大模式组合优势，加大五大OTC重点品种(五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸、国公酒、锁阳固精丸)宣传推广力度。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为16.9/19.5/22.4亿元，分别同比增长18.2%/15.8%/14.6%，对应估值为44X/38X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 莱茵生物在2022年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长32.99%和50.92%，扣非净利润更是大幅增长74.66%。这一强劲表现主要得益于植物提取行业的持续向好以及公司核心天然甜味剂业务的亮眼表现。公司与大客户芬美意的深度合作进一步巩固了市场地位，天然甜味剂业务在植物提取总营收中的比重达到66.9%，显示出其作为核心增长引擎的强大动力。尽管第四季度受产品结构调整、原料价格承压及资产减值准备计提等因素影响，净利润出现边际下滑，但全年整体盈利能力仍保持稳健，毛利率和销售净利率均有所提升，期间费用管控良好。 多元化布局与未来增长潜力 公司积极推进“大单品”战略，在巩固天然甜味剂业务优势的同时，前瞻性地布局了第二增长曲线。与芬美意的天然甜味剂订单持续释放，未来仍有约1.37亿美元的订单需求。同时，公司通过募投建设甜叶菊提取工厂以扩充产能、降低成本，并积极探索工业大麻业务在美国市场的量产及潜在合法化带来的增长空间。在研发方面，公司启动甜菊糖微生物酶转化工艺项目并与江南大学合作开发微生物合成技术，旨在催化新品落地并提升盈利能力。这些战略举措预示着莱茵生物作为全球植物提取龙头企业，有望在未来进入业绩爆发期，其在天然植物提取和高景气度细分赛道上的多元化布局，为其长期成长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年财务表现概览 莱茵生物于2022年取得了显著的财务增长。全年实现营业收入14.01亿元，同比增长32.99%；归属于母公司股东的净利润为1.79亿元，同比增长50.92%；扣除非经常性损益的净利润达到1.49亿元，同比大幅增长74.66%。 然而，从单季度表现来看，第四季度营收为4.22亿元，同比增长23.72%，但归母净利润仅为0.03亿元，同比下降90.49%；扣非净利润更是录得-0.06亿元，同比下降126.37%。报告指出，第四季度净利润的边际下降主要受到产品结构调整、原料价格承压以及计提资产减值准备等多种因素的综合影响。 核心业务稳健扩张与市场需求向好 2022年，植物提取行业需求持续向好，为公司业绩增长提供了有利的市场环境。公司与大客户芬美意的合作广度和深度均持续提升，进一步巩固了其市场地位。 分季度来看，公司2022年Q1至Q4的营收同比增速分别为27.76%、55.01%、29.97%和23.72%。归母净利润的同比增速分别为+78.44%、+149.15%、+51.87%和-90.49%，显示出前三季度的高速增长和第四季度的调整。 从业务构成来看，植物提取业务全年实现营收13.29亿元，同比增长30.95%。其中，天然甜味剂业务表现尤为强劲，实现营收8.89亿元，同比增长40.36%，在植物提取业务中的比重达到66.9%，较2021年同期提升4.5个百分点，凸显其核心地位。第四季度，植物提取业务和天然甜味剂业务分别实现营收4.05亿元和2.73亿元，同比分别增长24.8%和26.7%，均超过主营业务收入的整体增长。 盈利能力优化与费用管控成效 2022年，伴随相关产品市场价格维持相对高位以及公司内部技术改造等因素影响，莱茵生物的盈利能力整体保持稳健并处于优化通道。全年毛利率为30.80%，同比提升0.99个百分点；销售净利率为13.44%，同比提升0.98个百分点。 值得注意的是，第四季度毛利率为23.01%，同比下降7.45个百分点，这与前述第四季度净利润下滑的原因相符，反映了成本压力和产品结构调整的影响。 在期间费用方面，公司展现出良好的管控能力。2022年全年，销售费率为3.21%，同比下降0.26个百分点；管理费率为7.45%，同比下降0.93个百分点；财务费率为0.56%，同比下降1.85个百分点；研发费率为3.16%，同比下降0.54个百分点，基本保持稳定。各项费用率的下降有效支撑了公司整体盈利能力的提升。 战略布局与第二增长曲线展望 莱茵生物近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务的基础上，积极打造新的业务增长极。 在天然甜味剂领域，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，2022年对芬美意的销售额达到8955万美元，履约进度达60.3%，未来仍有约1.37亿美元的订单需求将加速释放。为满足市场需求和提升竞争力，公司募投建立年产量4000吨的甜叶菊提取工厂，预计建设周期为24个月，这将有助于公司在扩收、降本、提升效率等方面实现成长。 在新业务方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产。若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司的成长空间，形成重要的第二增长曲线。 在研发创新方面，公司于11月启动了甜菊糖微生物酶转化工艺项目，并于12月与江南大学达成战略合作，旨在加快微生物合成技术的开发及产业落地，未来有望进一步催化新品落地，提升公司盈利能力。 投资建议与未来业绩预测 报告将莱茵生物定位为全球植物提取龙头企业，认为其在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。 基于对公司业务发展和市场前景的分析，报告调整了盈利预测： 预计公司2023年实现营收18.01亿元，归母净利润2.58亿元，每股收益（EPS）0.35元，对应市盈率（PE）27.39倍。 预计公司2024年实现营收22.59亿元，归母净利润3.57亿元，每股收益（EPS）0.48元，对应市盈率（PE）19.77倍。 预计公司2025年实现营收28.19亿元，归母净利润4.68亿元，每股收益（EPS）0.63元，对应市盈率（PE）15.08倍。 鉴于公司的增长潜力和战略布局，报告维持了对莱茵生物的“买入”评级。 潜在风险因素 报告同时提示了可能影响公司未来业绩的风险： 下游需求不及预期风险：市场需求变化可能影响公司产品销售。 政策限制风险：相关业务（如工业大麻）可能受到政策法规变动的影响。 行业竞争加剧风险：市场竞争的加剧可能对公司的盈利能力造成压力。 总结 莱茵生物在2022年展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于植物提取行业需求的持续向好以及天然甜味剂核心业务的突出表现。公司与大客户芬美意的深度合作确保了订单的稳定释放，同时通过优化费用管控和技术改造，整体盈利能力得到提升。展望未来，莱茵生物积极布局“大单品”战略，通过扩充甜叶菊提取产能、发展工业大麻等第二增长曲线，并加大微生物合成技术等研发投入，为长期可持续发展注入新动能。尽管面临下游需求、政策限制和行业竞争等潜在风险，但公司作为全球植物提取龙头，其多元化战略布局和创新能力有望驱动未来业绩持续爆发，维持“买入”评级。

中心思想 温和政策利好头部企业 本报告核心观点指出，2023年3月发布的《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》整体政策导向相对温和，预期降幅亦较为克制。这一政策环境对中成药行业的头部企业构成显著利好，有助于其市场份额的进一步提升和竞争优势的巩固。 中药板块行情延续预期 报告分析认为，此次集采文件在入围和中选规则上的设计，有效避免了过去某些品类集采中出现的过度竞争和价格断崖式下跌。同时，非中选品种的采购执行趋严，促使企业更加重视产品竞争力。结合疫情后的需求复苏、部分公司政策压力的缓解以及国企价值重估的预期，中药板块的整体行情有望延续，但市场对经营业绩兑现度的要求将逐步提高。 主要内容 集采规则分析与市场影响 入围规则：头部企业优势凸显 综合得分机制延续： 此次征求意见稿基本沿用了湖北第一批中成药带量采购的入围准则，即综合得分由“价格竞争得分”（60%）和“技术评价得分”（40%）构成。 技术评价侧重： 技术评价得分中，60%来源于医疗机构认可度（二级及以上公立医疗机构报量占比越高，认可度评分越高），剩余的“药企综合排名”（20%）和“创新力评分”（20%）进一步强化了头部企业的竞争优势。 竞争格局稳定： 对于中小企业或“光脚品种”而言，短期内通过提高报量占比以获取更高认可度评分存在压力。因此，此次中成药国采前后竞争格局的延续性预计将优于早期其他品类集采，头部企业的市场份额有望得到提升。 中选规则：降幅温和且路径多元 价格控制与弹性： 相比湖北第一批带量采购，此次文件新增了申报价格不得超过同采购组日均费用均值1.8倍的规定，以控制同组产品价差。 多元中选条件： 除“在同竞争单元内降幅排名前70%的入围企业”可直接获得拟中选资格外，新增了“报价代表品报价降幅大于40%”的另一可选条件。相较于第一批42%的平均降幅，这一条件整体更为温和。 基准价格设定： 对于已纳入省级或省际联盟集采的品种，申报价虽不得高于此前中选价格，但基准价格确定为《全国中成药联盟采购公告》发布日（2022年9月8日）在全国省级采购平台的最低中标/挂网价格（不含省级、省际联盟集中带量采购中选价格），体现了政策的相对温和性。 非中选品种：采购执行趋严 “复活机制”与严格管控： 尽管议价拟中选及增补拟中选等环节增加了一定的“复活机制”，但对于最终未能中选的品种，采购执行将受到严格控制。 具体措施： 采购周期内，联盟地区将暂停未中选企业申报的“供应清单”产品挂网。同时，未中选产品和未有中选企业的采购组药品均纳入联盟地区监控管理，医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10%。 中药板块投资展望 行业复苏与价值重估 业绩兑现度高： 预计疫情扰动后，中药板块的业绩复苏兑现度较高。 政策压力缓解与国企重估： 部分公司面临的政策压力有所缓解，叠加国企价值重估预期，中药板块行情有望延续。 经营要求提升： 需关注二季度以后市场对经营层面兑现度的更高要求。 重点推荐与受益标的 疫后需求复苏的品牌中药： 推荐华润三九；受益标的包括同仁堂、东阿阿胶、片仔癀、广誉远。 具备产品或渠道拓展能力的院内中药： 推荐济川药业；受益标的包括康缘药业、以岭药业、佐力药业。 总结 《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》的发布，标志着中成药集采政策进入了一个相对温和且更具结构性利好的阶段。文件在入围规则上通过技术评价和企业综合实力考量，以及在拟中选规则上提供多元化路径和温和的降幅要求，均体现了对头部优质中药企业的倾斜。尽管非中选品种面临更为严格的采购限制，但整体政策环境有助于优化行业竞争格局，促使资源向优势企业集中。结合疫情后的需求复苏、政策压力的缓解以及国企价值重估的预期，中药板块的投资价值凸显，特别是品牌中药和具备院内拓展能力的企业，有望在新的政策周期中实现业绩增长和市场份额的提升。

　　怡和嘉业(301367) 　　事件： 　　公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；归母净利润3.80亿元，同比增长161.04%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长169.81%。 　　2023年股权激励计划：拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%，授予价格116.53元/股。业绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。股权激励彰显公司信心。 　　点评： 　　受益于竞争对手产品召回，公司海外市场销售收入大增 　　受益于竞争对手飞利浦伟康产品召回事件，公司抓住机会，凭借中国供应链优势，以及3B公司在北美市场销售网络的拓展，共同实现了销售额跨越式越长，2020-2022年，公司对3B的销售额分别为1602.38万元、1.77亿元和8.72亿元。2022年公司海外收入达到了11.99亿元，占比约84.73%，同比增长约158.41%。 　　公司也还在加大海外市场产品注册工作。2022年公司产品国外资质认证通过5项，其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水平睡眠呼吸机M1Mini系列，并永久有效。截至2022年末，公司仍有处于注册申请中的国外资质认证22项，包括2项FDA、4项CE，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等全球多个国家的认证，其中仅1项延续注册，其余均为首次注册。 　　公司盈利能力提升，股权激励绑定员工和公司利益 　　公司2022年全年实现家用呼吸机销量约85.98万台，2021年全年销量约34.22万台，同比增长151.26%。2022年综合销售毛利率约41.63%，同比减少1.61pp。分项看公司家用呼吸机和面罩耗材毛利率均有提升，分别为37.09%和62.80%，分别同比增加6.65pp和4.59pp。分季度看，2022Q4公司毛利率45.93%，同比增加11.74pp，环比增加7.73pp；净利率27.78%，同比增加14.89pp，环比增加1.83pp，盈利能力逐步回升。 　　公司同时也发布股权激励方案，拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%。截至2022年12月31日，公司管理层中除实控人外有股份持有的人数偏少，此次股权激励方案也能进一步增强高管团队、核心业务人员与公司之间的粘性。此次公司层面业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。尽管未来飞利浦伟康何时回归市场未知，其回归市场后市场竞争格局变化如何，但公司用股权激励考核目标向市场传递信心。 　　投资建议 　　考虑公司股权激励计划和预期摊销的费用以及公司新发布的2022年年报情况，我们调整2023-2024年公司业绩预测，增加对2025年的业绩预测，预计2023-2025年公司收入分别为18.60亿元、23.83亿元和30.34亿元（前次对2023-2024年收入预测为20.50亿元和26.25亿元），收入增速分别为31.4%、28.1%和27.3%，2023-2025年归母净利润分别实现4.77亿元、6.34亿元和8.26亿元（前次对2023-2024年归母净利润预测为5.53亿元和7.15亿元），增速分别为25.4%、32.9%和30.3%，2023-2025年EPS预计分别为7.45元、9.90元和12.91元，对应2023-2025年的PE分别为31x、23x和18x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司海外市场拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　汇率剧烈波动风险。

中心思想 新兴赛道驱动业绩增长 兆威机电在2022年虽受传统移动通讯和智能家居业务周期性下滑拖累，但凭借在汽车电子、医疗与个护以及元宇宙XR等新兴智能领域的强劲发力，成功走出业绩向上拐点。公司在这些新赛道实现了高速增长，特别是汽车板块收入同比增长66.2%，医疗与个护赛道收入同比增长42.1%，展现出强大的市场适应性和业务拓展能力。 XR业务爆发与未来展望 2023年被视为公司在元宇宙XR领域业务爆发的第一年。作为微型传动精密齿轮箱的顶级供应商，公司已具备向大客户提供微型电机和系统化模组整体供应能力。预计仅大客户在2023年即可为公司带来超过1亿元的收入弹性，且随着MR二代产品及AR眼镜等元宇宙项目的落地，有望实现营收的大幅增长，为公司未来业绩增长提供核心驱动力。 主要内容 核心看点 2022年业绩回顾与结构转型 公司2022年实现营业收入11.52亿元，同比微增1.09%；归母净利润1.50亿元，同比+2%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比+3.42%。其中，第四季度实现营业收入3.72亿元，同比大幅增长17.7%。尽管传统移动通讯（收入同比-42.64%）和智能家居与机器人（收入同比-30.67%）业务受基站建设放缓和扫地机出货下滑影响，但公司成功通过新赛道的高速放量弥补了传统业务的不足，实现了业务结构的优化。 汽车、医疗与XR业务高速发展 汽车电子赛道： 预计2023年公司收入可维持近50%的高速增长。微型传动系统在汽车智能座舱中的应用已达40多处，公司产品已在中控屏、隐藏门把手、电动尾门推杆、升降尾翼、EPB系统、充电桩锁止执行器等应用上实现收入。2022年汽车板块收入同比+66.2%，并成功进入比亚迪等大客户供应链，单车价值量不断提升，2023年有望切入全球排名前茅的国外车企大客户。 医疗与个护赛道： 2022年收入实现+42.1%的快速增长，超出预期。公司主要布局胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品。随着终端装置智能化应用在医疗领域的普及和新项目落地，公司近两年在医疗产品上的收入有望实现翻倍增长。 XR赛道： 公司作为国内微型传动精密齿轮箱的顶级供应商，在视觉领域的瞳距调节系统和屈光调节系统具备核心技术优势。预计2023年仅大客户即可为公司带来1亿元以上的收入弹性。随着MR产品的发布及市场接受度落地，以及未来MR二代产品和AR眼镜中屈光调节系统的增加，有望大幅提升单个设备的价值量，为公司带来巨大的收入增长空间。 投资建议 行业龙头地位与多元化增长引擎 兆威机电作为微型传动系统行业龙头，已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定坚实基础。公司目前的盈利增长主要来源于苹果（XR）和汽车业务的强劲表现。 盈利预测与“强烈推荐”评级 基于谨慎性原则，报告对公司在大客户一代产品出货量做了保守估计，但判断大客户二代MR有望实现较好出货，并带来超预期的收入和利润弹性。预计公司2023/2024年EPS分别为1.63/2.91元，并继续维持“强烈推荐”评级。 根据盈利预测数据，公司营业收入预计在2023年达到15.03亿元（同比增长30.45%），2024年达到25.51亿元（同比增长69.71%），2025年达到38.09亿元（同比增长49.30%）。归母净利润预计在2023年达到2.80亿元（同比增长86.08%），2024年达到4.98亿元（同比增长77.84%），2025年达到9.79亿元（同比增长96.67%）。 风险提示 市场发展不及预期风险 大客户元宇宙产业发展不及预期，或下游客户销售情况不及预期，将直接影响公司订单规模及订单持续性。 行业竞争加剧风险 国际竞争对手或其他微型传动企业若在技术和成本上实现突破，可能抢占公司市场份额，影响公司新业务的开拓。 总结 兆威机电在2022年成功应对传统业务下滑的挑战，通过在汽车电子、医疗与个护以及元宇宙XR等新兴智能赛道的战略布局和高速放量，实现了业绩的向上拐点。公司在汽车板块收入同比增长66.2%，医疗与个护赛道增长42.1%，并预计2023年XR业务将迎来爆发，仅大客户即可贡献超1亿元收入弹性。报告维持公司“强烈推荐”评级，并预测2023-2025年营收和归母净利润将保持高速增长，分别为30.45%/69.71%/49.30%和86.08%/77.84%/96.67%，主要驱动力来自苹果（XR）和汽车业务的增长。同时，报告也提示了大客户元宇宙产业发展不及预期和行业竞争加剧的风险。