中心思想 业绩加速增长与外延整合驱动 嘉事堂在2018年第二季度展现出显著的业绩增长提速，营收和归母净利润增速均快于第一季度，符合市场预期。这主要得益于公司经营效率的稳步提升以及此前外延扩张战略的成功整合。 市场地位强化与未来增长潜力 公司通过与知名外企的代理合作（如强生电生理产品全国独家代理）和对体外诊断（IVD）领域子公司的成功收购，显著强化了其在心内细分领域和体外诊断市场的地位。同时，区域市场的深耕和多业态发展格局的形成，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，尤其是在“两票制”政策推动行业集中度提升的背景下，公司有望进一步加快全国性扩张步伐。 主要内容 事件 公司发布了2018年半年度报告，并预计2018年前三季度实现净利润区间为2.0-2.6亿元，同比增长0-30%。 点评 二季度业绩增长提速 2018年上半年，公司实现营业收入85.20亿元，同比增长30.36%；归属于上市公司股东净利润1.85亿元，同比增长29.82%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长23.53%，对应EPS为0.74元。其中，第二季度单季表现尤为突出，营收达47.32亿元，同比增长34.99%，增速快于第一季度的25.00%；归母净利润9762万元，同比增长36.04%，增速亦快于第一季度的23.54%。公司业绩符合预期，第二季度增长显著提速。 经营效率稳步提升 报告期内，公司销售毛利率为9.93%，同比下降0.16个百分点；销售净利率为3.63%，同比下降0.14个百分点，这主要受“两票制”和药品零加成等政策影响。费用控制方面，销售费用率为2.77%，同比下降0.25个百分点；管理费用率为1.08%，同比下降0.07个百分点。财务费用率为0.96%，同比上升0.35个百分点，主要系营业收入快速增长、对上游供应商预付货款及现款支付增加导致融资需求上升。同时，公司存货周转天数同比下降3.04天，应收账款天数同比下降5.72天，显示经营效率持续提升。 外延扩张整合成效显现 公司积极加强与知名外企的代理合作，控股子公司嘉事国润已与强生公司签署协议，成为强生电生理产品的全国唯一代理商，预计将为公司新增年化销售收入15亿以上。此外，公司正积极推进与美敦力、雅培在介入耗材领域的全国或区域性代理合作，以保持在心内细分领域的优势。2017年12月成功收购的嘉事商漾和嘉事同瀚，在宫颈癌筛查和生化免疫市场中占据重要地位，报告期内两家子公司合计实现净利润超过1600万元，体外诊断业务有望成为新的增长极。在北京地区，公司营业收入同比增长30.36%，医院市场开拓及社区配送、零售连锁覆盖成效显著。在四川地区，2017年7月收购成都蓉锦后，公司形成了药品、耗材和物流的多业态发展格局，报告期内四川省内子公司实现净利润超过2700万元。在“两票制”政策影响下，医药商业集中度不断提升，公司预计将进一步加快区域资源整合和全国性扩张步伐。 盈利预测与投资评级 根据预测，公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为3.44亿元、4.41亿元、5.59亿元，对应EPS分别为1.37元、1.76元、2.23元。当前股价对应PE分别为15.7倍、12.3倍、9.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示 主要风险包括药品器械耗材降价的风险，以及公司外延扩张不达预期的风险。 总结 嘉事堂在2018年上半年，特别是第二季度，实现了显著的业绩增长提速，营业收入和归母净利润均保持高增长。尽管受政策影响毛利率和净利率略有下降，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，有效控制了成本。同时，公司通过与强生等知名外企的深度合作以及对体外诊断领域子公司的成功整合，不仅巩固了在心内耗材和IVD市场的地位，也为未来业绩增长开辟了新空间。区域市场的深耕和全国性扩张战略的推进，预示着公司在医药商业集中度提升的背景下，具备持续发展的潜力。基于此，分析师维持了对嘉事堂的“推荐”评级。

# 中心思想 ## 中报业绩超预期及未来增长潜力 本报告的核心观点如下： * **中报业绩超预期，盈利能力显著提升：** 北陆药业半年度业绩预告显示，公司收入和利润均加速增长，盈利能力显著提升，超出市场预期。 * **造影剂板块稳健增长，九味镇心颗粒放量在即：** 造影剂系列产品维持稳健增长，九味镇心颗粒开始逐渐放量，为公司业绩增长提供动力。 * **精准医疗前瞻布局，未来增长可期：** 公司在精准医疗领域的前瞻性布局，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面，具有巨大潜力，有望打开市值空间。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **中报业绩略超预期：** 公司上半年收入增速5-20%，业绩增速10-30%，略超市场预期。二季度收入和业绩相较一季度均有提升和加速趋势。 * **盈利能力显著提升：** 二季度净利润率显著高于一季度，主要原因是高毛利品种占比提升和原材料成本降低。 * **造影剂系列稳健增长：** 造影剂系列维持15%左右稳健增长，碘帕醇、碘克沙醇维持一季度高增速。 * **九味镇心颗粒逐渐放量：** 九味镇心颗粒开始逐渐放量。 * **全年业绩展望：** 预计公司主业有望维持20%增长，贡献1.4亿以上利润，对应2018PE仅27倍。 ## 未来公司看点再梳理 * **对比剂领域维持稳健增长：** 碘帕醇各省医保执行放量是主要看点，公司长期保持高于行业平均的增长水平。 * **九味镇心快速放量：** 进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，随各省医保执行进度推进，有望快速放量。 * **南京世和有巨大认知差：** * 致力于肿瘤NGS测序，先发优势明显、样本积累量大，符合产业发展大趋势。 * NGS技术的肿瘤临床应用渐行渐近，世和基因处于第一梯队，未来头部效应会非常明显。 * 世和优势明显，已经能够实现盈利，2017年整体收入1.82亿，同比增长61%，实现利润近2000万，累计病例超过8万人。 * 南京政府大力支持世和基因上市，预计上市之后估值可达100亿以上。 * **芝友医疗：** * 首家CTC检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力。 * 公司CTCBIOPSY检测技术是国内首家获得CFDA II类注册证的动化CTC检测设备，心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。 * 公司CTC检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院，未来随行业快速发展。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为27x，21x，17x。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级，基于公司精准医疗方面的巨大认知差。 ## 风险提示 * 九味镇心颗粒推广低于预期 * 对比剂竞争加剧 # 总结 ## 业绩增长动力与精准医疗布局 本报告对北陆药业的中报业绩进行了分析，指出公司业绩超出预期，主要得益于造影剂板块的稳健增长和九味镇心颗粒的放量。同时，报告强调了公司在精准医疗领域的前瞻性布局，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面的巨大潜力。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于公司在主营业务和精准医疗领域的良好发展前景，东兴证券维持对北陆药业的“强烈推荐”评级。

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩增长分析：** 康恩贝2018年上半年营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于大品牌大品种工程的亮眼表现和核心大品种的高增长趋势。 * **战略布局：** 公司通过外延并购嘉和药业，积极布局生物创新药领域，为未来发展注入新动力。 * **投资评级调整：** 考虑到公司专注内生增长和聚焦核心大品种的战略，以及对未来盈利的预测，将评级由“买入”调整为“增持”，目标价为8.50元。 # 主要内容 ## 上半年业绩表现：营收与利润双增长 康恩贝发布2018年上半年业绩预告，实现营收35.77亿元，同比增长52.83%，归母净利润5.48亿元，同比增长42.62%，扣非后净利润4.87亿元，同比增长25.63%。利润增长主要原因是公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加，盈利能力增强。 ## 大品牌大品种工程：核心品种延续高增长 上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元，同比增长69.67%。其中多个核心品种，如“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列、“金笛”牌复方鱼腥草合剂和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品，销售收入均实现显著增长。 ## “恤彤”销量企稳回升：基层市场拓展见效 “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场，2018年上半年该产品实现销售数量4,742万支，同比增长19.30%，实现销售收入8.94亿元，同比增长200.48%。 ## 外延并购嘉和药业：布局生物创新药领域 公司以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权，后再次增资受让8.6455%股权，合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究的企业，公司依托嘉和生物研发平台，布局生物创新药领域。 ## 估值与评级：调整为“增持” 预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元，参考同行业公司估值，给予2018年25倍PE，目标价8.50元，由“买入”调整为“增持”评级。 # 总结 康恩贝2018年上半年业绩表现亮眼，大品牌大品种工程成效显著，核心品种延续高增长趋势。“恤彤”销量企稳回升，基层市场拓展见效。公司积极布局生物创新药领域，为未来发展注入新动力。综合考虑公司战略和盈利预测，将评级调整为“增持”，目标价为8.50元。投资者需关注政策影响和处方药品种招标降价等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长超预期：** 仁和药业2018年上半年业绩预告显示净利润同比增长40%-60%，超出市场预期，主要得益于自有产品销售增长和毛利率提升。 * **OTC行业优势显著：** 在OTC行业政策和消费者品牌认知度提升的背景下，仁和药业作为OTC龙头企业，凭借品牌效应和销售渠道优势，有望受益于行业集中度提升。 * **品牌建设与产品创新：** 公司通过打造黄金单品、加强品牌建设、推进营销模式创新和加大研发力度，提升企业和产品品牌价值，为未来发展奠定基础。 # 主要内容 ## 上半年业绩预告分析 * **业绩表现：** 公司发布2018年上半年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为2.26-2.58亿元，同比增长40%-60%，超出市场预期。 * **增长原因：** 净利润增长的主要原因是公司自有产品（包括核心产品、重点产品等）销售增长、毛利率提升。 * **季度表现：** 一季度营收增速达26.02%，归母净利润增速34.05%；二季度归母净利润为1.20-1.52亿元，单季度归母净利润增速超过45%。 ## OTC行业发展趋势及公司优势 * **行业趋势：** 随着“两票制”和“营改增”等政策影响，小型生产企业流通受挤压，品牌OTC企业享受估值溢价。 * **公司优势：** 仁和药业品牌效应明显，受益于行业集中度的提升。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，建立了遍布全国的销售网络。 * **销售团队扩张：** 2012年到2017年，公司销售人员从2046人增加到4128人，复合增长率为15%。 ## 自有产品占比提升及毛利率改善 * **自有产品优势：** 自有品牌的产品毛利高且安全性好。 * **毛利率提升：** 公司通过加大自主品牌的营销力度，提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14个百分点。 ## 黄金单品打造与品牌建设 * **聚焦资源：** 公司坚持聚焦资源，重点打造黄金单品，建设公司品牌。 * **子公司发展：** 子公司仁和中方稳固终端市场，深挖连锁渠道和医疗渠道；子公司仁和中进药业坚定品牌发展道路，积极打造黄金单品，仁和参鹿补片荣获“江西省优秀新产品二等奖”。 * **未来规划：** 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。重视产品创新，加大研发力度，已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种6个。公司积极开展经典名方申报，未来依托经典名方口碑加大宣传力度。 ## 估值与评级 * **盈利预测调整：** 考虑到中报业绩预告超预期，将2018-2020年EPS由0.40、0.51和0.62元调整为0.43、0.53和0.65元。 * **投资建议：** 参考同行业公司估值，考虑到中报业绩增速较快，给予2018年20倍PE，目标价8.60元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 品牌产品的市场推广不及预期。 * 各领域产品竞争加剧。 * 期间费用率过高影响净利润水平。 # 总结 本报告分析了仁和药业2018年上半年业绩预告超预期的原因，并结合OTC行业发展趋势，阐述了公司的竞争优势和未来发展战略。公司凭借品牌效应、销售渠道优势和产品创新能力，有望在行业集中度提升的背景下实现持续增长。同时，报告也提示了市场推广、竞争加剧和费用率过高等风险。基于对公司业绩和行业前景的乐观预期，维持“买入”评级，并给出了目标价。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **亚宝药业迎来双重拐点**：医药行业和公司自身均迎来发展拐点，为公司未来增长奠定基础。 * **估值优势显著**：当前亚宝药业估值较低，具备较大的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 行业与公司双重驱动 亚宝药业正处于行业和公司自身发展的双重拐点，叠加其低廉的估值，预示着未来的增长潜力。 ## 买入评级与估值空间 基于对公司未来盈利的预测，以及行业与公司发展的双重利好，本报告首次覆盖亚宝药业，给予“买入”评级，并预测公司市值有较大的上升空间。 # 主要内容 * **事件** * 公司发布中报预增补充公告，预计净利润同比增长35%-40%，扣非后归母净利润同比增长28%-34%。 * **销售改革成效显著，半年报业绩亮眼** * **业绩增长原因分析**： 1. 营销改革后，渠道扁平化，销售模式转变为“终端驱动型”，加强终端掌控，维持较低渠道库存。 2. 终端药店覆盖率持续提升，目前已覆盖20多万家药店，覆盖率约50%，并有望持续提升。 3. 加强对重点产品、高毛利产品推广力度，如丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、薏芽健脾凝胶等品种均实现较高增长。 * **品牌OTC行业迎来拐点，进入“量价齐升”+“集中度提升”阶段** * **行业逻辑分析**： 1. 连锁药店集中度提升，品牌OTC与连锁药店合作更紧密，品牌OTC提价的利润一部分会留存在连锁药店，挤占非品牌OTC市场份额。 2. 消费升级趋势下，消费者更偏好品牌产品。 3. 流通行业政策变化（94号文、营改增、两票制等）净化了OTC渠道库存，促使OTC营销模式改革，OTC企业周期属性弱化，成长属性增强，小型OTC企业逐步退出，品牌OTC集中度提升。 * **公司拐点已至，未来三年有望维持高增长态势** * **公司层面分析**： 1. 销售模式转变为“终端驱动型”，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强。 2. 公司研发投入在品牌OTC企业中居前列，受益于一致性评价项目完成以及苏州研发投入大幅缩减，预计19年研发费用减少5000-6000万。 3. 新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性，多个一致性评价项目已申报或预计申报。 * **盈利预测与投资建议** * 预计公司18-20年净利润分别为2.80/3.72/4.62亿元，对应EPS分别为0.36/0.47/0.59元，对应PE分别为20/15/12倍。 * 基于“行业&公司”双重拐点和市值低点，预计19年公司合理市值为91亿元（19PE25X），有65%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 * **风险提示** * 产品放量不及预期；研发进展不及预期等。 # 总结 本报告对亚宝药业进行了深入分析，认为公司正处于行业和自身发展的双重拐点，销售改革成效显著，OTC行业集中度提升，研发投入持续增加，新品种有望贡献业绩弹性。基于对公司未来盈利的预测，以及行业与公司发展的双重利好，本报告首次覆盖亚宝药业，给予“买入”评级，并预测公司市值有较大的上升空间。同时，报告也提示了产品放量和研发进展不及预期的风险。

# 中心思想 ## 上半年业绩增长分析 嘉事堂2018年上半年业绩维持快速增长，Q2业绩同比增速高于Q1，主要受益于北京市阳光采购政策调整和公司业务模式的适应性调整。 ## 外埠业务拓展策略 公司持续拓展外埠业务，通过外延式并购等方式，拓展全国性药品、器械业务布局，丰富商品品类，显著增厚公司业绩。 # 主要内容 ## 公司动态事项 嘉事堂发布2018年半年度报告。 ## 事项点评 ### 上半年业绩维持快速增长，Q2业绩同比增速高于Q1 公司2018年上半年实现营业收入85.20亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长29.82%。Q2业绩同比增速高于Q1，主要原因是北京市2017年4月实施阳光采购导致上年同期基数偏低，以及公司逐步调整业务模式以适应政策变化。 ### 收入结构：毛利率水平小幅下降 公司2018H1医药批发业务的毛利率为9.45%，较上年同期下降0.55个百分点，预计受耗材招标降价、毛利率水平相对较低的药品批发业务收入增速较快等因素影响。期间费用率为4.81%，同比上升0.03个百分点，其中财务费用率同比上升0.35个百分点，主要原因是公司收入规模快速增长且两票制执行导致资金需求扩大。 ### 持续拓展外埠业务 北京地区实现营业收入40.02亿元，同比增长30.36%，毛利率同比下降0.25个百分点；其他地区实现营业收入43.72亿元，同比增长31.10%，毛利率同比下降0.92%。通过外延式并购等方式，拓展公司全国性药品、器械业务布局、丰富公司商品品类，显著增厚公司业绩。 ## 风险提示 * 北京区域市场竞争加剧的风险 * 药品招标、医保支付等行业政策风险 * GPO业务拓展不及预期风险 * 北京以外地区扩张不及预期风险 ## 投资建议 维持“谨慎增持”评级。结合半年报调整公司18、19年实现EPS为1.33、1.64元，以7月10日收盘价21.60元计算，动态PE分别为16.25倍和13.20倍。公司市盈率低于行业平均水平。公司作为北京地区的龙头医药商业公司，借实施的阳光采购为契机，受益于行业整合有望扩大市场占有率，做大做强北京市场；公司2017年通过收购浙江同瀚、浙江商漾进一步完善医疗器械业务的全国布局，2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜，强化销售网络的同时丰富产品品类。 # 总结 ## 业绩增长与策略调整 嘉事堂2018年上半年业绩表现良好，得益于对政策变化的适应和业务模式的调整。公司通过拓展外埠业务和并购等方式，实现了业绩的增长。 ## 投资评级与未来展望 维持“谨慎增持”评级，公司作为北京地区的龙头医药商业公司，未来有望受益于行业整合和全国业务布局的完善，实现持续发展。

# 中心思想 本报告对嘉事堂（002462）2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩回暖与规模扩张：** 公司2018年上半年业绩表现优秀，营收和净利润均实现显著增长，经营规模不断扩大，表明公司在行业调整中逐渐适应市场变化，业绩有望持续提升。 * **全国布局稳步推进：** 公司积极进行全国领域布局，北京地区和其他地区的收入占比逐渐接近，表明公司正稳步向全国领先的医药流通企业发展。 * **盈利预测调整与投资评级维持：** 考虑到招标限价和两票制对公司的影响与之前预期存在差距，调整了公司盈利预测，但维持“持有”评级。 # 主要内容 ## 2018年H1业绩表现优秀，经营规模不断扩大 * 公司2018年H1实现营收85.2亿元，同比增长30.36%，归母净利润1.85亿元，同比增长29.82%。 * Q2季度营收57.32亿元，同比增长106%，归母净利润0.97亿元，同比增长10.23%。 * 业绩增长主要受益于经营规模扩大和对行业与市场变化的积极调整。 ## 政策影响逐渐减弱，全国领域布局稳健推行 * 医药批发业务仍为主要收入来源，占比98.30%，收入83.75亿元，同比增长30.74%。 * 医药连锁和医药物流收入分别为0.77亿元和0.69亿元，同比增长15.7%和7.03%。 * 北京地区收入占比49.53%，其他地区收入占比51.47%，全国布局稳步推进。 ## 毛利率略有下降，综合管理运营能力提升 * 经营性活动现金流净额为-3.2亿元，主要原因是业务规模扩大导致存货和应收账款增加。 * 销售毛利率和销售净利率略有下降，预计受耗材招标降价和毛利较低药品销售增长的影响。 * 销售费用率和管理费用率略有下降，但短期借款增加导致财务费用率略有提升。 ## 估值与评级 * 调整公司盈利预测，预计2018-2020年净利润为3.4/4.3/5.3亿元，对应PE为16X/13X/10X，维持“持有”评级。 * 风险提示：政策风险，招标降价继续影响毛利率下降，外省业务拓展不及预期，资金成本进一步增加，偿债能力减弱等。 # 总结 嘉事堂2018年上半年业绩表现优秀，经营规模不断扩大，全国布局稳步推进。公司积极调整业务结构和产品结构，应对行业和市场变化，业绩有望持续提升。但同时也面临政策风险、招标降价、外省业务拓展、资金成本和偿债能力等风险。综合考虑，维持“持有”评级。

中心思想 业绩稳健增长与区域扩张 嘉事堂在2018年上半年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到85亿元和1.9亿元，同比增幅均接近30%。公司在北京地区保持强劲增长势头，同时积极推进全国范围内的业务扩张，尤其在安徽和四川等地区形成了药品、耗材和物流多业态协同发展。 政策利好驱动业务转型 公司深度受益于国家医药政策改革，如北京地区的阳光采购政策加速了药品配送业务的增长，以及“两票制”和器械耗材集中采购政策推动了医疗器械流通领域的整合。嘉事堂通过创新GPO、PBM等业务模式，并积极布局高值耗材和IVD流通领域，巩固了其在行业内的整合者地位，为未来持续增长奠定基础。 主要内容 业绩表现与财务概览 嘉事堂2018年上半年业绩表现亮眼，实现营业收入85亿元，同比增长30.4%；归属于母公司股东的净利润为1.9亿元，同比增长29.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.8亿元，同比增长25.3%。这表明公司核心业务持续健康发展。根据预测，公司2018年至2020年的营业收入将分别达到184.51亿元、236.43亿元和302.65亿元，归母净利润将分别达到3.39亿元、4.39亿元和5.67亿元，显示出强劲的增长潜力。 营收增长强劲但盈利结构承压 公司在北京地区实现营业收入41.3亿元，同比增长32.6%，其他地区实现营业收入43.9亿元，同比增长28.3%，显示出区域市场的均衡发展。然而，由于毛利率较低的耗材配送平台业务和北京地区药品配送业务增速较快，导致公司整体毛利率同比下降1.2个百分点。此外，应收账款回款期延长使得财务费用率同比提升0.03个百分点，净利率同比降低0.34个百分点，反映出在快速扩张过程中，盈利能力受到业务结构和财务成本的阶段性影响。 药品配送业务的政策机遇 嘉事堂的药品批发业务主要集中在北京地区，凭借其作为2012年起5家基药配送商之一的优势，覆盖8个区县，并与海淀区签订独家配送协议。2017年开展的阳光招标采购中，公司中标品种近30000个，新标执行有效扩大了公司在医院纯销的市场份额，为药品领域带来了加速增长的契机。公司积极创新GPO（集团采购组织）和PBM（药品福利管理）等业务模式，以适应行业发展趋势。 医疗器械领域的整合优势 医疗器械行业作为增长较快的细分市场，增速约为20%。嘉事堂自2013年起积极布局高值耗材配送企业，已在全国心内科高值耗材市场占据领先地位，并于2014年初步形成覆盖全国的配送网络。2017年，公司通过收购浙江嘉事同瀚和浙江嘉事商漾，进一步拓展至IVD（体外诊断）流通领域。在“两票制”和器械耗材集中采购等行业政策背景下，公司作为行业龙头，预计增速有望维持在30%以上，持续受益于行业整合。 盈利展望与投资建议 根据预测，嘉事堂2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为1.35元、1.75元和2.26元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为16倍、12倍和10倍，与公司历史估值相比处于较低水平。分析师看好公司在器械和耗材领域的整合能力，维持“买入”评级。 潜在风险分析 报告提示了潜在风险，包括器械和耗材降价超预期的风险，这可能对公司毛利率造成压力；以及应收账款周转期延长风险，这可能影响公司的现金流和财务费用。 总结 嘉事堂在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现近30%的同比增幅。公司在北京地区的药品配送业务受益于阳光采购政策，市场份额持续扩大；同时，在医疗器械流通领域，公司作为行业整合者，通过积极布局高值耗材和IVD市场，并受益于“两票制”和集中采购等政策，预计将保持30%以上的增速。尽管面临毛利率受业务结构影响和应收账款周转期延长带来的财务费用压力，以及器械耗材降价的潜在风险，但公司凭借其全国性的业务扩张和对政策机遇的把握，未来盈利能力有望持续提升。分析师基于较低的估值水平和公司在器械耗材领域的整合优势，维持“买入”评级。

医疗美容行业深度分析：现状、挑战与投资机遇 中心思想 本报告深入分析了中国医疗美容行业的现状、发展趋势及投资机会。核心观点包括： 市场潜力巨大： 医美市场规模持续增长，存量市场庞大，且年轻女性、中年抗衰和男性群体带来无限增量空间。 微整形崛起： 微整形已成为主流，联动传统手术整形推动市场快速扩容。 行业竞争激烈： 综合型医美机构竞争激烈，获客成本高企，行业亟待转型升级。 未来发展趋势： 行业将向“大型医美机构+中小型细分连锁”发展，技术化、透明化和生态化是关键。 投资方向： 具备一定规模的连锁综合医美机构、医生集团+卫星模式是值得关注的投资方向。 主要内容 1. 医疗美容行业概述 1.1 行业定义与分类 医疗美容是指运用医学技术手段对容貌和形体进行修复与再塑的美容方式，主要分为美容外科和美容皮肤科。 1.2 市场规模与发展趋势 市场规模持续增长： 2007年至2017年，中国医美市场规模从284亿元增长至1760亿元，年均增长率约40%。 渗透率仍有提升空间： 中国医美渗透率远低于美国、巴西等国家，市场潜力巨大。 微整形占比提升： 2017年微整形在所有医美项目中占比已超过60%，预计将继续攀升。 2. 需求端分析 2.1 存量市场与复购行为 高复购率： 医美用户复购率高达92%，微整形修护需求大，复购频率为每3-6个月一次。 存量市场规模： 2017年我国医美存量市场已超千亿元。 2.2 增量市场分析 三大潜力市场： 年轻女性、中年抗衰、男性群体。 消费升级： 消费升级助力医美新生消费群快速壮大。 男性市场崛起： 男性接受医美的意愿和需求快速上升，预计稳态占比在25%到30%。 3. 供给端分析 3.1 行业发展历程 1.0时代： 初创期，市场规模小，技术落后。 2.0时代： 营销为王，莆田系主导，广告投入巨大。 3.0时代： 技术升级，消费者升级倒逼行业升级，口碑传播成为主流。 3.2 机构类型与竞争格局 机构类型多样： 综合型医美机构、医生集团、高端专家团队等。 行业高度分散： 超过24000家医疗美容机构及诊所，竞争激烈。 规模扩张： 大型医美机构纷纷扩张，争夺市场份额。 3.3 获客成本与人才挑战 获客成本高企： 百度竞价搜索等获客方式投入产出比下降。 人才短缺： 整形专家身价水涨船高，人才缺口大。 4. 投资方向与未来展望 4.1 投资方向 连锁综合医美机构： 具备一定规模、团队结构与人才储备、技术管理体系标准化、资源整合能力。 医生集团+卫星模式： 多细分领域医生集团、综合医院+微整连锁卫星模式。 4.2 未来发展趋势 行业发展方向： “大型医美机构+中小型细分连锁”。 发展关键词： 技术化、透明化、生态化。 总结 本报告深入分析了中国医疗美容行业的市场现状、发展趋势和投资机会。 医美市场潜力巨大，微整形崛起，行业竞争激烈，亟待转型升级。 投资方面，具备一定规模的连锁综合医美机构和医生集团+卫星模式是值得关注的投资方向。 行业未来将向技术化、透明化和生态化发展。

中心思想 特色专科与创新驱动，业绩反转在即 本报告核心观点指出，海思科（002653.SZ）作为一家深耕特色专科领域的医药企业，正经历业绩反转的关键时期。公司凭借其在肝病、肠外营养和止吐等领域的首仿药优势，构建了强大的产品群。同时，通过积极的销售改革和产品结构调整，为未来的市场扩张奠定基础。更重要的是，海思科在创新药领域的长期投入即将迎来收获期，多款重磅创新药有望在未来三年内陆续上市，为公司提供新的增长引擎。 稳健增长预期与首次“买入”评级 基于对公司特色专科药业务的持续竞争力、销售策略的优化以及创新药管线的巨大潜力，报告预测海思科2018-2020年净利润将分别达到3.25亿、4.52亿和6.44亿人民币，并首次给予“买入”评级。这反映了市场对海思科未来业绩增长的强烈信心，尤其是在医药行业变革背景下，公司通过差异化竞争和创新驱动实现高质量发展的能力。 主要内容 海思科业务概览与仿制药核心竞争力 海思科医药集团股份有限公司成立于2000年，是一家集新药研发、生产制造、销售于一体的多元化医药集团。公司在肠外静脉营养治疗领域处于国内领先地位，并累计成功开发50个品种，其中18个为首仿上市，首仿率高达36%。在肝病、肠外营养和止吐等科室形成了特色产品群，如多烯磷脂酰胆碱注射液（同类销售额第二，国内唯一）、甲磺酸多拉司琼注射液（国产独家，市场份额100%）等。尽管2011-2017年营业收入复合年增长率达17.38%，但同期归母净利润复合年增长率为-3.8%，主要受“两票制”改革、辅助用药控制及研发投入加大影响。公司股权结构稳定，管理层持股比例高，董事长王俊民、副总经理范秀莲、副总经理郑伟合计直接持有公司73.5%的股权。 仿制药市场分析与产品布局 海思科的仿制药研发策略聚焦于高端技术平台和高壁垒产品，包括多腔袋、口服缓控释、粉吸入剂等，并专注于呼吸、中枢神经、高端肠外营养等特色专科，同时拓展心脑血管、糖尿病等大科室特色治疗产品。预计未来两年将有14个竞争格局良好的产品上市。 甲磺酸多拉司琼注射液 市场地位与医保覆盖： 该产品主要用于放化疗及术后恶心呕吐的预防和治疗，是国内独家品种，并于2017年被纳入国家医保乙类目录，预计将显著扩大市场。 市场潜力与竞争优势： 癌症化疗引起的恶心呕吐（CINV）影响75%的患者，市场前景广阔。多拉司琼作为5-HT3受体拮抗剂，是NCCN和ASCO推荐的六大类癌症CINV首选用药，具有适用广泛、副作用小、安全性高、给药灵活（可用于2-16岁儿童口服）等优势。尽管2012年上市时市场份额仅0.2%，但至2017年已增长至10%以上，复合年增长率超过135%，样本医院销售额逾2亿元。预计在整体逾60亿元的止吐药物市场中，多拉司琼终端销售额有望突破10亿元。 多烯磷脂酰胆碱 产品特性与市场格局： 主要用于肝脏辅助治疗，属国家乙类医保目录药品（限抢救或肝功能衰竭）。国内注射剂市场主要由海思科与成都天台山合作生产，占据超过70%的市场份额，赛诺菲等外资企业主要生产胶囊剂。 肝病市场与增长前景： 2016年我国病毒性肝炎发病人数超过122万，位居传染病首位，肝病治疗市场巨大。多烯磷脂酰胆碱作为重要的抗炎保肝药物，能有效恢复受损肝功能，不良反应少。考虑到注射剂起效快、效果好的优势，预计未来注射用多烯磷脂酰胆碱仍将是主流，并在辅助用药限制下保持稳定增长。 脂肪乳氨基酸葡萄糖注射液 适应症与医保政策： 作为肠外营养液，用于无法经口/肠道摄取营养的成人患者。2017年新版国家医保目录取消了适应症限制，扩大了适用范围。 市场竞争与潜力： 长期以来市场由费森尤斯卡比公司及其合资公司占据。2017年科伦药业获批，2018年海思科成为国内第二家获批生产的企业，市场竞争格局良好。中国住院患者营养不良现象普遍，每年约有1200万人次需要药物辅助营养。2017年样本医院销售额超过5亿元，增速超过20%。海思科凭借在肠外营养领域的优势布局，有望获取可观市场份额。 夫西地酸乳膏 产品应用与医保情况： 针对革兰氏阳性球菌引起的皮肤感染，特别是葡萄球菌，属国家乙类医保目录。 市场格局与增长： 原研厂家为丹麦利奥制药和香港澳美制药。海思科产夫西地酸乳膏于2018年获批，市场格局良好。临床数据显示，该药对耐甲氧西林金葡菌等多种细菌感染效果显著，抗菌谱宽。2017年样本医院销售额达4500万元，终端销售额预计超过2亿元，并保持两位数增长。预计海思科与利奥将占据主要市场份额，海思科收入有望过亿元。 仿制药研发管线亮点 氯乙酰左卡尼汀： 3.1类新药，国内尚无上市或进口。主要用于外周神经炎症性损伤，并新增糖尿病神经病变适应症。随着中国糖尿病患者数量的快速增长，该产品一旦获批上市，市场前景广阔。 埃索美拉唑： 质子泵抑制剂（PPI），用于胃食管反流病等。作为奥美拉唑的S-异构体，具有起效快、抑酸强、个体差异小等优势。2017年中国PPI市场规模达230亿元，其中注射剂型占70%。注射用埃索美拉唑销售额近18亿元，进口原研药占60%以上。海思科产品上市后，有望加速进口替代。 复方氨基酸注射液（20AA）： 肠外高营养药物，用于严重肝脏疾病及肝性脑病患者。属国家乙类医保目录。目前主要由辰欣药业和德国贝朗医疗生产，辰欣市场份额超80%。海思科已申报生产，市场格局良好。 盐酸帕洛诺司琼： 第二代5-HT3受体拮抗剂，用于预防中、高度致吐化疗引起的恶心呕吐。具有受体亲和力强、半衰期长、安全性高等优势，被多个国际权威指南推荐。国内终端销售额7亿元，齐鲁制药和正大天晴占据主要份额。海思科有望凭借产品组合获得部分市场份额。 注射用醋酸卡泊芬净： 棘白菌素类抗真菌剂，用于侵袭性曲霉菌病及念珠菌感染。属国家乙类医保。目前默沙东占据绝对优势，恒瑞医药市场份额较低。海思科等公司仿制药处于审评审批中，未来市场格局有望多元化。 复方维生素(3)注射液： 补充维生素B1、B2和C，用于各种原因导致的维生素缺乏。相比单方制剂更便捷、质量稳定。目前山西普德药业和华北制药为主要生产商，海思科也有冻干粉针剂在产。 创新药管线蓄势待发，驱动未来增长 海思科在创新药领域的布局深耕特色领域（麻醉、神经痛、COPD、特定肿瘤、糖尿病及并发症）与大领域相结合，采取差异化策略，国内以成熟靶点/改良型新药为主，国际则着眼于新靶点新机制药物。公司研发投入持续高增长，2017年研发投入占营收比超过13%。 HSK3486：新一代麻醉镇静潜力药物 产品特性与研发进展： HSK3486是海思科自主研发的1.1类新药，GABBA受体激动剂，适用于肠镜检查、麻醉诱导、麻醉维持、ICU镇静等。已在澳洲完成4个I期临床，国内处于II期临床，预计2018年下半年进入III期。已获得多国专利授权。 市场前景与竞争优势： 麻醉药市场壁垒高、竞争者少、增长稳定。丙泊酚是目前麻醉镇静的一线用药，2017年销售额达31.77亿元，中国麻醉剂市场潜力巨大。HSK3486对标丙泊酚，临床前和I期研究显示其药效是丙泊酚的5倍，安全性更高（对血压、心率、呼吸影响小），无明显注射痛，半衰期更优。预计上市后销售额有望突破10亿元。 德恩鲁胺（HC-1119）：改良型氘代抗癌药物 产品特性与研发进展： 改良型抗癌新药，主要适应症为前列腺癌、乳腺癌等。已完成I期临床，即将进入III期。已申请多国专利。 前列腺癌市场与氘代优势： 中国前列腺癌发病率快速增长，新发晚期率高。恩杂鲁胺是治疗去势抵抗性前列腺癌（CRPC）的主要药物，市场空间巨大。德恩鲁胺采用氘代技术，相比恩杂鲁胺在药代动力学方面显著改善，成药性好（剂量减半），毒副作用低（降低癫痫发生率）。 临床数据与市场潜力： 2018年ASCO年会公布的I期研究结果显示，德恩鲁胺血浆药物暴露和抗肿瘤活性是恩杂鲁胺的两倍，且无3级以上治疗相关不良反应，无癫痫发生。12周时62%患者PSA下降超50%。预计中国每年新增前列腺癌患者超5万，治疗费用10万元/年，整体市场空间超50亿元，海思科潜在销售额有望超10亿元。 HSK7653：DPP-4型糖尿病新药 产品特性与研发进展： 口服长效降糖药，主要适应症为II型糖尿病。目前处于I期临床阶段，已申请10余篇相关专利。 糖尿病市场与DPP-4抑制剂优势： 2017年中国大陆糖尿病患者约1.144亿，市场巨大。DPP-4抑制剂（如西格列汀）通过抑制GLP