百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入5.4亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降24.6%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下降23.4%。2024年一季度公司实现收入1.5亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降31.9%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比下降32.1%。 　　海外业务持续高增长，国内业务增速稳定。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.4/1.3/1.4/1.5亿元（+19.8%/+15%/+16.3%/+7.6%），实现归母净利润0.45/0.47/0.37/0.25亿元（-15.8%/-15.9%/-35.8%/-33%）。利润端下滑主要系公司销售费用率增加较多所致。从盈利能力看，公司2023年毛利率为91.3%（-1.25pp），毛利率下降主要系新冠产品销售占比下降所致，净利率为27.1%（-14.85pp），销售费用率为30.8%（+7.15pp），管理费用率为15.5%（+0.442pp），研发费用率为22.98%（-1.02pp）。 　　海外常规业务高增，重组蛋白产品占比稳定。从区域来看，2023年公司扣除新冠产品业务后实现收入5亿元（+29.3%），其中海外地区常规业务收入3.3亿元（+37%）国内常规业务收入1.7亿元（+17%）。从产品类型来看，公司2023年重组蛋白实现收入4.6亿元（+16%）。检测服务实现收入0.16亿元（+4.3%），抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.6亿元（+5%），重组蛋白产品占比仍然较高。 　　创新+质量+品牌三轮驱动，助力公司业绩放量。公司持续加大研发投入，聚集行业优秀人才，目前接近50%的研发人员拥有硕士、博士学位，行业领先。公司拥有六大技术平台，打造了多个行业稀缺重组蛋白产品（在ADC、CGT、脑科学等多领域均有布局），单产品平均应用检测数据个数为3.09个，处于市场第一。同时公司原材料中最关键的细胞株均来自国家机构供应，较为稳定，产品均一性、活性等关键评价指标均领先于行业可比公司，且借疫情契机扩大产能，短期内无产能限制。品牌力方面，公司通过线上线下双渠道宣传方式，加大品牌影响力，目前公司下游客户数量已经近9000家，覆盖了全球70个国家和地区，包括国内外知名生物医药企业、科学服务企业以及顶尖科研机构。 　　盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.46元、1.91元、2.33元。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

中心思想 苑东生物核心增长驱动力显著 苑东生物在经历第七批集采影响后，正迎来新的增长拐点。公司未来业绩增长的核心驱动力在于高壁垒新产品的持续获批与放量，以及制剂国际化业务的突破。预计公司将保持每年10个以上品种的获批节奏，同时研发品种/技术转化和API销售也将贡献额外增量。特别看好公司在精麻等高壁垒领域的立项申报和国际化市场的拓展。 财务表现与市场展望积极 2024年第一季度，苑东生物的财务表现重回较快增长轨道，营收同比增长13.37%，归母净利润同比增长23.00%，扣非后归母净利润同比增长12.44%。这表明公司已逐步消化集采带来的负面影响，并展现出强劲的复苏势头。基于新产品放量和国际化进展，分析师维持“增持”评级，并预测公司2024-2026年EPS将持续增长，对应2024年PE为25倍，具备良好的投资价值。 主要内容 业绩驱动与产品布局 财务表现：2024Q1重回较快增长 2023年全年，公司营收11.17亿元，同比下降4.56%；归母净利润2.27亿元，同比下降8.09%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比下降4.32%。 2023年第四季度，营收2.67亿元，同比下降2.05%；归母净利润0.33亿元，同比下降35.61%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降45.13%。 2024年第一季度，营收3.15亿元，同比增长13.37%；归母净利润0.75亿元，同比增长23.00%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长12.44%。这标志着公司业绩重回较快增长。 成长能力：第七批集采影响出清，关注壁垒制剂&国际化增量 业务拆分与集采影响：2023年化学制剂收入8.81亿元，同比下降13.61%，主要受伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国采影响。同期，化学原料药收入0.94亿元，同比增长14.64%；CMO/CDMO收入0.31亿元，同比增长26.79%（累计承接22个项目）；技术服务及转让收入1.10亿元，同比增长150.21%。 新品增量：2023年公司国内获批10个品种，包括艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂、盐酸阿罗洛尔片等。截至2024年4月23日，已有盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔等4个品种获批。公司2024年力争完成不低于10个品种获批，不低于10个品种申报上市，预计新获批品种将在2024-2026年逐步放量。 制剂国际化突破：盐酸纳美芬注射液于2023年11月获得美国FDA上市批准，实现制剂国际化“从0到1”的突破。盐酸尼卡地平注射液已于2023年4月完成美国FDA批准前核查，正在审评中。预计2024年起，这两款产品有望贡献国际化增量。 精麻管线竞争力：2023年公司麻醉镇痛板块收入3.68亿元，同比增长33.5%。截至2024年4月22日，已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液在全国重点省市公立医院数据库2023年数据显示市占率均排名第一。2024年纳布啡、布托啡诺等高壁垒麻醉镇痛产品相继获批，有望带来业绩增量。在研2类新药如水合氯醛口服溶液已报产，氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊等正在加速推进临床研究并申报生产。 财务健康与未来展望 盈利能力：毛利率23年承压，24Q1环比回升 2023年公司销售毛利率为80.01%，同比下降3.24pct，主要系集采中标品种降价。扣非后净利率14.15%，同比提升0.05pct。 费用端：2023年销售费用率34.42%，同比下降6.09pct（营销服务费下降）；研发费用率21.35%，同比提升1.63pct（研发人员增长及设备折旧增加）；管理费用率8.85%，同比提升1.14pct（子公司硕德药业折旧及运营费用增加）；财务费用率-1.00%，同比下降0.13pct（银行存款利息收入增加）。 分季度看，2023Q4毛利率76.30%，同比下降3.38pct；2024Q1毛利率79.82%，同比下降2.07pct，但环比提升3.52pct。 展望2024年，预计伴随新上市产品收入占比提升，公司毛利率将有所提升。销售费用率或略有提升，研发费用率或仍保持较高水平。 经营质量分析：现金流充裕，24Q1应收账款周转率有提升 现金流：2023年经营活动产生的现金流量净额同比增长81.15%，主要系销售费用支出减少。2024Q1经营活动产生的现金流量净额同比增长118.29%，主要系应收票据到期收到现金增加。 周转率：2023年总资产周转率（0.35次）及应收账款周转率（8.69次）略有下滑。2024Q1总资产周转率同比持平，应收账款周转率同比有所提升（2.24次，2023Q1为2.03次）。 盈利预测与估值 综合考虑新产品销售推广节奏，预计公司2024-2026年EPS分别为2.40/2.96/3.69元/股。 2024年4月25日收盘价对应2024年PE为25倍。 维持“增持”评级，持续看好公司在壁垒品种立项、国际化探索领域的进展。 风险提示 集采品种续约丢标风险；产品研发、注册及放量不及预期风险；美国市场竞争加剧风险等。 总结 核心增长引擎 苑东生物在2023年受到第七批集采影响，但2024年第一季度已展现出强劲的业绩复苏，营收和净利润均实现两位数增长。公司未来的核心增长引擎在于其高壁垒制剂的持续获批与放量，以及制剂国际化业务的突破。公司在麻醉镇痛等高壁垒领域拥有深厚布局，多款新品已获批或在研，且部分产品市场占有率领先。同时，盐酸纳美芬注射液获得美国FDA批准，标志着公司国际化战略迈出关键一步，有望为公司带来新的业绩增量。 稳健财务与投资建议 尽管2023年毛利率因集采承压，但2024年第一季度已环比回升，且经营活动现金流充裕，应收账款周转率有所提升，显示公司经营质量良好。分析师基于对公司新产品销售推广节奏的乐观预期，预测未来三年EPS将持续增长，并维持“增持”评级。投资者应关注公司在壁垒品种立项、国际化探索方面的进展，同时警惕集采续约、产品研发及市场竞争等潜在风险。

　　百普赛斯(301080) 　　核心观点 　　常规业务营收同比增长29.5%，利润端短期承压。2023年，公司实现营收5.44亿元（同比+14.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入4.99亿元（同比+29.5%），其中境外常规业务营收3.30亿元（同比+37.1%）、境内常规业务营收1.69亿元（同比+16.8%）；归母净利润1.54亿元（同比-24.6%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-23.4%）。分季度看，2024Q1/2023Q4分别实现营收1.31/1.46亿元，分别同比+7.6%/+6.7%；分别实现归母净利润0.25/0.31亿元，分别同比-33.0%/-31.9%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 　　分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入4.57亿元（同比+15.9%），毛利率94.7%（同比-0.4pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.61亿元（同比+5.2%），毛利率91.3%（同比+2.9pp）。 　　苏州GMP级别生产基地投产在即。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司目前正在在苏州积极建设GMP级别的生产厂房，预计该生产基地2024年下半年投产，届时公司GMP级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。 　　投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年公司净利润分别为1.90/2.46亿元（前值为2.35/3.01亿元），新增2026年净利润预测值为3.27亿元，目前股价对应PE分别为23/18/14x，维持“增持”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

中心思想 业绩短期承压，订单显著回暖 康龙化成2024年第一季度收入和经调整归母净利润同比下降，主要受全球医药健康行业投融资放缓及内部运营成本提升影响。 积极信号是公司新签订单金额同比增长超过20%，客户需求已呈现边际回暖态势。 长期价值获认可，业务结构持续优化 公司拟以自有资金回购A股并注销，充分彰显了管理层对公司长期投资价值的坚定信心。 公司持续强化研发投入，经营活动现金流水平显著改善，显示出良好的财务健康度。 各核心业务板块，包括实验室服务、CMC、临床CRO以及大分子和CGT，均呈现出向好或稳定增长的趋势，看好全年业绩逐步改善。 主要内容 1Q24业绩概览与市场表现 收入与利润表现： 康龙化成2024年第一季度实现收入26.7亿元人民币，同比下降2.0%；经调整non-IFRS归母净利润3.4亿元人民币，同比下降22.7%。业绩承压主要由于全球医药健康行业投融资阶段性放缓，以及公司内部业务整合和员工数量增加导致的运营成本短期提升。 订单回暖信号： 尽管短期业绩承压，公司1Q24新签订单金额同比增长超过20%，显示客户需求已呈现边际回暖态势。 回购计划彰显信心： 公司同日公告拟以2-3亿元自有资金回购A股并全部注销，此举充分体现了管理层对公司长期投资价值的坚定信心。 投资评级与目标价： 华泰研究维持“买入”评级，并维持24-26年EPS预测为0.96/1.15/1.37元人民币。基于公司作为CRO+CDMO平台型企业的领先技术能力和广泛客户基础，给予A/H股24年28/12倍PE（可比公司均值19/11倍），对应目标价26.75元人民币/12.39港币。 财务结构与研发投入分析 毛利率与费用率： 1Q24毛利率为32.7%，同比下降3.1个百分点，主要原因推测为员工数量增加以及部分新建产能陆续投产。销售费用率2.1%（同比+0.03pct），管理费用率14.9%（同比-0.3pct），研发费用率3.5%（同比+0.7pct），公司持续提升研发投入以强化行业竞争力。 现金流改善： 1Q24经营活动产生的现金流量净额达到7.5亿元人民币，同比增长40.7%，显示公司现金流水平进一步改善。 各业务板块发展趋势 实验室服务： 1Q24实现收入16.1亿元人民币，同比下降2.9%。 主要受全球医药健康行业投融资阶段性放缓影响，但环比已有所改善（1Q24板块收入环比增长0.9%，新签订单金额同比增长超10%）。 公司持续强化核心业务产能建设，预计宁波第三园区将于2024年逐步投入使用。 鉴于公司实验室服务业务能力行业领先且客户合作基础稳固，看好2024年板块收入保持平稳增长。 其他业务： CMC业务： 1Q24收入5.8亿元人民币，同比下降2.7%，主要受项目交付节奏变化影响收入确认。但板块业务已呈现向好趋势，1Q24新签订单金额同比增长超过40%。随着CMC业务内部导流效应逐渐显现，看好其2024年全年实现向好发展。 临床CRO业务： 1Q24收入3.9亿元人民币，同比增长4.6%。考虑到板块海外业务及国内SMO业务订单质量持续提升，看好板块收入2024年实现较快增长。 大分子和CGT业务： 1Q24收入0.9亿元人民币，同比下降4.2%。公司持续推进相关产能建设并强化订单承接能力，看好2024年板块实现向好发展。 风险提示 政策推进不及预期风险。 科研技术人才流失风险。 汇率波动风险。 总结 康龙化成在2024年第一季度面临全球医药投融资放缓和内部成本上升带来的短期业绩压力，导致收入和净利润同比下降。然而，公司新签订单金额实现显著增长，客户需求边际回暖，显示出业务复苏的积极信号。公司通过强化研发投入、优化现金流管理以及拟进行A股回购注销，展现了对长期发展前景的坚定信心。各核心业务板块，包括实验室服务、CMC、临床CRO以及大分子和CGT，均呈现出向好或稳定增长的趋势，预计全年业绩将逐步改善。尽管存在政策、人才和汇率等风险，但公司作为CRO+CDMO平台型企业的领先地位和持续的战略布局，为其未来的增长奠定了基础。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 南微医学在2023年及2024年第一季度均实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润增速远超营收增速，显示出公司强大的盈利能力和运营效率的提升。净利率持续走高，反映了公司在降本增效方面的显著成效。 全球化战略布局成效显著 公司积极拓展海外市场，通过收购渠道公司、设立海外子公司以及优化本土销售团队等策略，成功打开并深化了海外业务布局。海外市场收入增速高于国内市场，且毛利率表现良好，表明其全球化战略正在逐步兑现，为公司未来增长提供了新的动力。 主要内容 财务表现概览 南微医学在2023年实现了营业总收入24.11亿元，同比增长21.78%；归母净利润4.86亿元，同比增长47.01%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长54.67%。2024年第一季度，公司营收达6.20亿元，同比增长12.72%；归母净利润1.43亿元，同比增长41.36%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长42.21%。2023年业绩符合预期，而2024年第一季度利润表现超出预期。 国内业务板块分析 2023年，公司各项国内业务均实现稳健增长。其中，止血及闭合类收入9.21亿元，同比增长27.07%，毛利率76.29%（+0.69pct）；ERCP收入1.73亿元，同比增长57.6%，毛利率59.33%（-0.87pct）；EMR/ESD收入3.51亿元，同比增长37.94%，毛利率62.49%（+6.21pct）；EUS/EBUS类收入0.43亿元，同比增长82.38%，毛利率37.86%（-6.83pct）；微波消融针收入1.74亿元，同比增长41.06%，毛利率79.45%（-1.57pct）。活检类和可视化产品收入有所下降，但扩张类业务保持增长。 国际市场拓展与战略布局 公司在2023年通过收购葡萄牙、瑞士两家渠道公司，进一步扩展了直销渠道，并与美国、德国、英国、法国、荷兰等地的子公司共同深耕海外市场。同时，公司投资新建泰国生产基地，以实施海外战略布局。通过完成美国公司本土销售团队及区域改革，优化营销管理和薪酬考核体系，公司有效降低了销售费用，提升了综合毛利率，海外收入和利润显著提升。分地区看，2023年国内市场收入13.53亿元，同比增长18.21%，毛利率65.49%（+4.04pct）；海外市场收入10.42亿元，同比增长25.80%，毛利率63.51%（+2.87pct），海外市场增速快于国内。 运营效率与盈利能力优化 公司在2023年紧密围绕“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三个方面开展运营工作，取得了显著的降本增效成果。2023年公司净利率提升至20.51%（+3.7pct），2024年第一季度净利率进一步提升至23.78%，显示出公司在成本控制和效率提升方面的持续努力和成效。 盈利预测与风险提示 考虑到国内止血夹区域集采的影响，分析师将公司2024-2025年归母净利润预测分别调整至6.12亿元和7.71亿元，并预测2026年为9.68亿元，对应估值分别为21/17/13倍。维持“买入”评级。同时，报告提示了国内集采扩面导致业绩下滑、诊疗量恢复不及预期、市场竞争加剧以及海外市场竞争等风险。 总结 南微医学在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升，特别是利润增速远超营收，反映了公司卓越的盈利能力和运营效率。国内各项业务稳健发展，而海外市场通过战略性布局和渠道拓展，实现了更快的增长，成为公司重要的增长引擎。公司通过精益管理和降本增效，持续提升净利率。尽管面临国内集采扩面、诊疗量恢复不及预期及市场竞争加剧等风险，但公司凭借其稳健的国内业务基础和日益成熟的全球化战略，未来增长潜力依然值得期待。

中心思想 业绩稳健增长与投资评级 华东医药在2024年第一季度实现了营收和利润的稳健增长，其中归母净利润同比增长14.2%，扣非归母净利润同比增长10.7%。尽管商业业务在高基数下有所承压，但由于其对利润贡献有限，公司整体盈利能力依然强劲。基于2024年集采影响较小、创新药密集获批、利拉鲁肽及海内外医美业务放量等积极因素，华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至50.49元人民币。 未来增长驱动因素 公司未来的增长将主要由工业板块的仿制药稳健增长、创新药管线（特别是GLP-1系列）的逐步兑现以及医美业务的快速发展驱动。国内医美市场表现突出，高端玻尿酸MaiLi Extreme等新产品上市申请获受理，预示着医美管线即将进入收获期，为公司带来持续的业绩增长动力。 主要内容 2024年第一季度业绩概览 华东医药于2024年4月25日发布一季报，报告显示： 营收表现： 实现营收104.1亿元人民币，同比增长2.9%。 利润表现： 归母净利润8.6亿元人民币，同比增长14.2%；扣非归母净利润8.4亿元人民币，同比增长10.7%。 增速放缓原因： 收入增速放缓主要由于商业业务在2023年第一季度高基数下小幅下滑（1Q24商业收入占比65%）。 利润增长驱动： 尽管商业业务承压，但其对利润贡献有限（1Q24商业利润1.07亿元，占比12%），因此利润端仍实现双位数增长。 未来展望： 考虑到2024年集采影响较小、创新药密集获批、利拉鲁肽放量以及海内外医美业务放量，华泰研究维持2024-2026年归母净利润预测为34.25/40.31/43.87亿元人民币，并采用分部估值法给予目标价50.49元人民币。 商业与工业业务分析 商业业务承压与预期恢复 1Q24表现： 商业业务营收67.2亿元人民币，同比下降1.9%。 主要原因： 主要受2023年第一季度高基数影响（1Q23医药商业收入同比增长15.7%，而2023年全年医药商业收入同比增长5.6%）。 未来预测： 预计2024年第二季度商业业务将恢复正增长，全年收入预计同比增长约5%。 工业仿制药稳健增长 1Q24表现： 中美华东工业收入34.0亿元人民币，同比增长10.5%；归母净利润7.5亿元人民币，同比增长11.7%。 百令胶囊： 尽管百令胶囊已非独家产品，但考虑到百令片在湖北中成药联盟集采的中标价与百令胶囊医保谈判价格差异较小（0.95元/片 vs 1.03元/粒），预计集采续约影响有限。 利拉鲁肽： 利拉鲁肽于2023年3月获批降糖适应症，预计将贡献增量。 未来预测： 预计2024年工业收入将同比增长约15%。 医美业务发展与GLP-1管线布局 医美业务整体表现 1Q24营收： 公司医美营收6.3亿元人民币，同比增长25.3%。 海外医美承压与国内医美快速增长 海外医美： 1Q24营收2.7亿元人民币，同比下降4.4%，主要受全球宏观经济增长放缓影响。预计2024年收入将同比增长约15%。 国内医美： 1Q24欣可丽美学收入2.57亿元人民币，同比增长22.7%，环比增长13.4%。预计2024年收入将同比增长约25%。 GLP-1系列管线渐成 管线进展： 司美格鲁肽处于临床3期，GLP-1小分子减重处于临床2期，降糖处于临床1期，GLP-1/GIP处于临床1期，GLP-1/GCGR/FGF21R减重处于1期临床，降糖适应症已获批临床，重度高甘油三酯血症已提交IND申请。 未来影响： GLP-1管线的逐步兑现有望带动医美板块持续高增长。 医美管线步入收获期 微创医美产品布局 少女针： S型已于2021年8月上市；M型已于2023年3月完成全部受试者入组，预计2024年结束临床并申报上市，2025年获批上市。 MaiLi Extreme： 3类医疗器械，已于2024年4月提交上市申请，预计2025年获批上市。 肉毒素： 与重庆誉颜合作的YY001已完成3期临床入组，预计2025年底获批上市；与韩国ATGC合作的ATGV-110已在韩国提交上市申请并获受理。 无创医美产品布局 酷雪F0： 皮肤美白产品，已于2022年第一季度在中国上市。 Reaction： 射频抗衰产品，已于2023年6月在中国上市。 V20： 射频紧致脱毛产品，已于2023年9月获受理，预计2024年内获批上市。 盈利预测与估值 SOTP估值法： 采用SOTP估值法计算公司整体合理市值为885.84亿元人民币，对应目标价50.49元人民币。 分部估值详情： 商业业务： 参考2024年可比公司Wind一致预期PE 9x，给予公司商业板块2024年9x PE，对应市值39.18亿元人民币。 工业业务-传统： 参考2024年可比公司Wind一致预期PE 17x，考虑到公司集采风险出清及工业传统板块企稳回升，给予25%估值溢价，即2024年21x PE，对应市值510.56亿元人民币。 工业业务-创新： 采用DCF估值法，合理市值151.91亿元人民币。 医美业务： 参考2024年可比公司Wind一致预期PE 25x，考虑到公司不断并购医美公司并完善产品管线，给予30%估值溢价，即2024年33x PE，对应市值184.19亿元人民币。 财务预测： 预计2024-2026年营业收入分别为449.72亿元、492.08亿元和530.19亿元，归属母公司净利润分别为34.25亿元、40.31亿元和43.87亿元。 总结 华东医药在2024年第一季度展现了稳健的财务表现，归母净利润实现双位数增长，主要得益于工业板块的稳定增长和国内医美业务的强劲表现，有效抵消了商业业务在高基数下的短期压力。公司在创新药（特别是GLP-1系列）和医美管线方面的持续投入和进展，预示着未来业绩的持续增长潜力。随着多款医美产品进入收获期，以及利拉鲁肽等核心产品的放量，公司基本面持续向好。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，反映了对公司未来发展的积极预期。

中心思想 业绩稳健，结构性增长亮点突出 健康元2024年第一季度业绩符合市场预期，尽管受左沙丁胺醇吸入溶液集采降价影响，公司整体营收和归母净利润同比略有下滑，但促性激素产品、诊断试剂及设备、保健品等多个业务板块实现显著增长，展现出良好的结构性增长潜力。 创新驱动与未来增长潜力 公司未来业绩增长主要依赖于呼吸科重点产品妥布霉素吸入溶液的加速放量，以及沙美特罗氟替卡松等新品的上市。同时，公司持续推进BD（业务拓展）工作，引入多疾病领域创新产品，如抗流感药TG-1000等，为中长期发展注入强劲动力。 主要内容 2024年第一季度财务表现 健康元2024年第一季度实现营业收入43.40亿元，同比下滑4.81%；归母净利润4.40亿元，同比下滑4.96%；扣非归母净利润4.28亿元，同比下滑4.26%。业绩符合预期，主要受左沙丁胺醇吸入溶液中标第九批集采降价并落地实施的影响。财务指标方面，销售费用率同比下降1.48个百分点至25.29%，研发费用率同比上升0.33个百分点至8.69%，管理费用率同比上升1.39个百分点至5.98%。经营性现金流同比增长291.91%，表现良好。 核心业务板块深度解析 化学制剂：实现收入21.41亿元，同比下降4.86%。 促性激素产品：收入8.07亿元，同比增长39.89%，主要受益于2023年同期辅助生殖诊疗基数较低以及曲普瑞林微球进入医保带来的销售增量。 消化道产品：收入5.89亿元，同比下降25.68%，主要因2023年同期急诊、ICU病人数量增加导致艾普拉唑针剂基数偏高，且执行新医保价格后上量尚未充分。 呼吸制剂产品：收入4.17亿元，同比下降18.17%，主要受左沙丁胺醇吸入溶液集采降价影响。 精神产品：收入1.35亿元，同比增长10.11%。 抗感染产品：收入1.15亿元，同比下降42.20%。 原料药及中间体：实现收入13.99亿元，同比下降3.70%。 中药制剂：实现收入4.06亿元，同比下降28.38%，主要由于2023年同期感染、补益需求偏高，抗病毒颗粒、参芪扶正注射液基数偏高。 诊断试剂及设备：实现收入2.36亿元，同比增长60.26%，表现亮眼。 保健品：实现收入0.78亿元，同比增长96.50%，快速增长表现突出。 生物制品：实现收入0.44亿元，同比下降29.86%。 研发创新与市场拓展策略 公司在呼吸科领域重点布局，潜在大单品妥布霉素吸入溶液作为国内唯一获批的吸入抗生素，且全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症，在纳入医保后预计2024年有望快速上量。沙美特罗氟替卡松预计2024年Q2-3有望获批。公司积极推进BD工作，引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等领域创新产品，其中抗流感药TG-1000的3期临床已达主要终点，预计2024Q3有望申报上市。M受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115已进入1期临床，二代Nav1.8抑制剂已获得临床批件，持续深化核心领域管线布局。 未来业绩展望与投资建议 国盛证券研究所预计健康元2024-2026年归母净利润分别为15.64亿元、17.53亿元、19.91亿元，同比增长8.4%、12.1%、13.6%，对应PE分别为14x、13x、11x。分析师看好公司长期发展，维持“买入”评级。主要风险包括药品销售不及预期、新药研发失败以及原料药价格波动。 总结 健康元2024年第一季度业绩符合预期，尽管部分产品受集采降价影响，但促性激素、诊断试剂及设备、保健品等板块表现突出，展现出良好的业务韧性和结构性增长潜力。公司未来增长动力主要来源于妥布霉素吸入溶液的放量以及沙美特罗氟替卡松等新产品的上市。同时，公司持续通过BD和自主研发丰富创新管线，为中长期发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。

中心思想 业绩恢复与增长拐点显现 创业慧康2024年第一季度业绩显著恢复，营业收入同比增长7.76%至3.75亿元，归母净利润同比增长19.03%至1236万元，扣非净利润更是大幅增长51.52%至966万元。公司经营节奏逐步恢复，全年盈利能力有望迎来拐点，预计2024-2026年归母净利润将分别达到2.65亿元、3.50亿元和4.53亿元，显示出强劲的增长潜力。 创新驱动与市场拓展加速 公司积极布局新技术方向，与浙大计算机创新研究院合作，推出了慧康-启真医疗大模型，并与飞利浦联合发布了飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统，为业绩增长注入新动能。同时，Hi-HIS新产品成功进入顶级医院集团（如苏州市立医院），进一步验证了其行业领先优势，市场拓展步伐显著加快。 主要内容 一季度业绩开始恢复，全年盈利能力或迎拐点 创业慧康2024年第一季度财务表现强劲，营业收入达到3.75亿元，同比增长7.76%。归母净利润为1236万元，同比增长19.03%；扣非净利润为966万元，同比大幅增长51.52%。销售商品、提供劳务收入为2.46亿元，同比增长5.83%。华泰研究维持“买入”评级，目标价5.51元，并预测公司2024-2026年归母净利润将分别达到2.65亿元、3.50亿元和4.53亿元，对应2024年PE为32倍。 毛利率保持稳定，期间费用率整体呈下降趋势 2024年第一季度，公司毛利率保持在51.61%，与去年同期基本持平。销售、管理、研发费用率分别为8.73%、16.41%和18.20%，同比分别变动-0.57、-2.85和0.77个百分点，期间费用率整体呈现下降趋势。公司在技术创新方面持续投入，与浙大计算机创新研究院合作，已授权启用浙大版医学知识库及慧康-启真医疗大模型，该模型已实现从6B到13B的训练及微调，支持云到边的AI全链路部署。 飞悦康CareSync正式发布，有望为公司业绩增长提供新动能 公司于4月18日与飞利浦联合发布了飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统。该系统以患者旅程为主线，覆盖数据生产、采集、存储、加工、分析、洞察全流程，旨在满足单体医院、医疗集团、医联体和医共体的医疗服务需求。双方将在渠道和产品侧深度协同，利用飞利浦的增量客户和渠道，促进医疗信息化产品与医疗设备的协同销售，预计将为公司业务发展带来新的增长引擎。飞利浦已与多家医院启动项目售前工作。 顶级医院集团再下一城，Hi-HIS产品加速推广 3月5日，公司与苏州市立医院正式签署战略合作协议，共同推进“智慧医院”建设，以“一院六区”集团化运营为契机，实现临床、医技、病案和管理体系的融合。此次合作是继台州恩泽医疗中心集团之后，公司Hi-HIS新产品再次进入顶级医院集团，进一步验证了其在行业中的领先优势和产品竞争力，预示着Hi-HIS产品推广正在加速。 经营预测指标与估值分析 根据华泰研究预测，创业慧康的营业收入将从2023年的16.16亿元增长至2026年的25.20亿元，归母净利润将从2023年的0.37亿元大幅增长至2026年的4.53亿元。每股收益（EPS）预计从2023年的0.02元增至2026年的0.29元。公司估值方面，2024年预测PE为23.60倍，PB为1.29倍，EV/EBITDA为13.81倍。与可比公司（卫宁健康、东软集团、久远银海）2024年平均PE 29.8倍相比，公司估值具有吸引力，且考虑到Hi-HIS新产品2024年加速推广，给予公司32倍24PE，目标价5.51元。 总结 创业慧康在2024年第一季度展现出强劲的业绩恢复态势，营业收入和净利润均实现显著增长，预示着全年盈利能力有望迎来拐点。公司通过与浙大计算机创新研究院合作开发医疗大模型，并与飞利浦联合推出飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统，持续强化技术创新和产品竞争力。同时，Hi-HIS产品成功拓展至顶级医院集团，进一步巩固了市场地位。尽管面临Hi-HIS推广低于预期、政府支付能力不足和市场竞争加剧等风险，但公司在经营恢复、应收款及商誉压力减轻以及新产品和新业务的推动下，未来业绩增长潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 稳健增长与盈利能力提升 公司2024年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现同比增长，尤其扣非归母净利润增幅显著，显示出公司在业务扩张和成本控制方面的有效性。毛利率保持稳定，而费用增长低于营收增速，进一步巩固了盈利基础。 战略布局驱动未来发展 公司积极推进多项战略性业务和技术创新，包括Hi-HIS项目、与飞利浦的深度合作以及在AI大模型领域的研发投入。这些举措不仅拓展了市场空间，提升了产品竞争力，也为公司未来的持续增长和市场份额扩大奠定了坚实基础。 主要内容 业绩简评 2024年第一季度，公司实现营业收入3.75亿元，同比增长7.76%。 归属于母公司股东的净利润为0.12亿元，同比增长19.03%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.10亿元，同比大幅增长51.52%，主要得益于营收增长以及成本费用同比增长5.0%低于营收增速。 经营分析 财务表现与费用控制 2024年第一季度，公司毛利率为51.61%，与上年同期基本持平。 三项费用（销售、管理、研发）合计同比增长1.53%，低于营收增速。其中，管理费用较上年同期下降8.2%，销售费用同比微增1.12%，研发费用同比增长12.50%，主要系公司在AI、低代码等前沿领域加大投入所致。 业务拓展与战略合作 公司Hi-HIS项目推进顺利，2023年新签订单22个。 近期与苏州市立医院集团正式签署战略合作协议，共同打造“市立智慧医疗生态圈”，进一步深化医疗信息化服务。 公司与飞利浦合作研发的飞悦康CareSync已正式亮相，计划借助飞利浦的渠道拓展增量客户，并在医疗设备销售领域深入合作。 AI技术创新与应用 公司积极推进AI相关研发，与浙江大学合作的慧康-启真大模型已实现从6B到13B大模型的训练及微调，可针对不同产品场景提供不同大小的模型，并支持离线及在线部署，打通从云到边的AI全链路。 利用慧康-启真大模型和公司慧意GPT平台，已在报告解读、医嘱支持、书写助手、智能问诊等临床决策支持方面实现AI功能嵌入，提升医疗服务智能化水平。 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到20.23亿元、25.55亿元和32.41亿元，同比增长率分别为25.20%、26.31%和26.82%。 预计同期归母净利润将分别达到3.11亿元、4.17亿元和5.15亿元，同比增长率分别为746.42%、34.35%和23.35%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.20元、0.27元和0.33元。 基于上述盈利预测，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示 医疗信息化政策推进不及预期的风险。 医药反腐对招标产生不确定性影响的风险。 与飞利浦协同不及预期的风险。 市场竞争加剧的风险。 大股东质押风险。 应收账款和存货偏高的风险。 总结 公司在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现显著提升，尤其扣非归母净利润增幅突出，这主要得益于有效的成本费用控制和业务的稳步扩张。在经营层面，公司通过Hi-HIS项目、与飞利浦的战略合作以及在AI大模型领域的持续投入，不断强化其在医疗信息化市场的竞争优势和技术领先地位，成功将AI功能应用于临床决策支持。展望未来，公司盈利能力预计将持续增强，分析师维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注医疗信息化政策变化、市场竞争加剧以及潜在的运营风险。

中心思想 业绩短期承压与结构性调整 谱尼测试2023年及2024年一季度业绩受医学检验板块景气度下行影响，营收和归母净利润均出现显著下滑，尤其是一季度出现亏损。 公司正经历业务结构调整，低毛利率的医学感染类业务减少，带动整体毛利率逐步修复，期间费用率也回归常态。 长期增长潜力与投资展望 尽管短期业绩承压，但公司作为国内检测行业龙头，凭借完善的资质、品牌优势及持续的产能扩张，有望在低空经济、特种设备、海洋污染等新兴领域获得新的增长动力。 分析师基于谨慎性原则下调了未来两年的盈利预测，但仍维持“增持”评级，看好公司长期发展前景及盈利能力的修复。 主要内容 财务表现与业务结构分析 受医学板块影响，业绩增速短期承压 2023年年度业绩回顾： 公司实现营业总收入25亿元，同比下降34%；归母净利润1.08亿元，同比大幅下降67%。其中，第四季度营业收入7.1亿元，同比下降34%；归母净利润仅241万元，同比下降98%。 2024年一季度业绩： 实现营业总收入3.3亿元，同比下降36%；归母净利润为-0.98亿元，同比下降1158%。业绩下滑主要受医药医学板块景气度下行及一季度传统淡季实验室产能利用率较低、费用刚性影响。 业务板块表现（2023年）： 生命科学与健康环保板块收入19.7亿元，同比下降39%，仍为主要收入来源，受感染类业务减少及生物医药业务拓展受阻影响。 汽车及其他消费品板块收入2.6亿元，同比下降10%。 安全保障板块收入1.3亿元，同比下降16%。 电子电气板块收入0.79亿元，同比增长12%，是唯一实现增长的板块。 盈利能力与未来发展策略 毛利率逐步修复，期间费用率回归常态 盈利能力变化： 2023年公司销售毛利率为42.8%，同比提升7.2个百分点，显示出低毛利率感染类业务减少带来的结构性改善。然而，销售净利率为4.4%，同比下降4.2个百分点，主要系处置相关资产及计提减值损失所致。 分业务毛利率： 生命科学与健康环保板块毛利率提升至43.0%，同比增加10.9个百分点；汽车及其他消费品板块毛利率为46.7%，同比下降10.2个百分点，可能与产能扩张与创收错配及行业竞争加剧有关。 期间费用率： 2023年期间费用率为32.3%，同比提升7.3个百分点，其中销售、管理、研发费用率均有所上升。随着医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态，未来有望随实验室产能释放和规模效应而持续修复。 内生外延并举，看好检测龙头发展前景 行业地位与优势： 中国检测行业呈现“小散弱”格局，谱尼测试作为头部企业，具备资金、管理、资质和品牌优势，有望通过内生增长和外延整合实现持续发展。 产能与市场拓展： 公司上市以来持续扩建实验室、拓展试验项目，产能不断提升。尽管2022-2023年受医学感染业务波动及生物医药等行业景气度影响，导致产能扩张与收入兑现错配，但未来低空经济、特种设备、海洋污染等新兴领域将为检测行业提供新需求。 未来展望： 随着公司加强现有实验室管理、优化人员配置，收入增速有望修复，利润率也有望上行。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 基于谨慎性考虑，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测，分别为3.0亿元（原值4.4亿元）和3.8亿元（原值5.9亿元），并预计2026年归母净利润为4.6亿元。 投资评级： 对应调整后的盈利预测，P/E分别为19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化。 并购标的整合不及预期。 总结 谱尼测试在2023年及2024年一季度面临业绩短期承压，主要源于医学检验板块的景气度下行以及资产处置和减值计提的影响。尽管营收和归母净利润出现下滑，但公司毛利率已呈现修复趋势，期间费用率也逐步回归常态，显示出业务结构调整的积极信号。作为国内检测行业的领先企业，谱尼测试凭借其完善的资质、强大的品牌公信力以及持续的产能布局，有望抓住低空经济、特种设备、海洋污染等新兴领域的市场机遇，实现内生与外延并举的长期增长。分析师基于谨慎性原则下调了近期的盈利预测，但仍维持“增持”评级，表明对公司未来盈利能力修复和长期发展前景的信心。投资者需关注行业竞争加剧及并购整合不及预期等潜在风险。