投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨跌幅为+0.05%,沪深300指数涨跌幅为+0.12%，基础化工跑输沪深300指数0.07个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：利安隆(20.00%)、争光股份(14.72%)、正丹股份(14.43%)、百川股份(10.00%)、艾艾精工(10.00%)、宿迁联盛(9.96%)、吉林化纤(8.48%)、远兴能源(7.55%)、永悦科技(7.11%)、安诺其(6.91%)。 　　下跌：宏昌电子(-7.00%)、中盐化工(-6.60%)、长青股份(-6.30%)、爱普股份(-6.00%)、福莱新材(-5.80%)、宝莫股份(-5.60%)、达威股份(-5.50%)、科拓生物(-5.40%)、ST宁科(-5.20%)、ST海越(-4.90%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：焦炭(5.92%)、铁矿石(4.52%)、脂肪胺(2.94%)、废锡(1.94%)、氧化锑(1.81%)。 　　主要下跌产品：多晶硅(-4.15%)、苯胺(-3.41%)、炭黑油(-3.40%)、WTI(-3.13%)、布伦特(-3.03%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

中心思想 AI制药：生物技术与信息技术融合的创新引擎 AI制药作为生物医药与人工智能两大前沿领域的深度融合产物，正以前所未有的速度推动新药研发模式的变革。它通过整合先进的计算科学、生物技术和海量数据，旨在解决传统药物研发周期长、成本高、成功率低的痛点。AI技术已渗透到药物发现、开发和临床试验的全流程，从靶点识别、化合物筛选、药物设计到ADMET预测及临床试验优化，全面提升研发效率和成功率。 市场格局、投融资与未来挑战 全球AI制药市场正经历快速增长，预计未来十年将实现显著扩张，其中美国和中国是主要的市场参与者。尽管资本市场在2022年以来趋于谨慎，但早期项目仍是投资焦点，且下半年已出现多笔大额融资，显示出市场对AI制药长期潜力的信心。然而，行业也面临技术验证、监管框架完善、复合型人才短缺以及资本寒冬下的企业出清等挑战。未来，AI将成为药物研发的底层工具，并有望在小分子药物和新兴疗法领域取得里程碑式突破，同时监管机构也将逐步出台相关政策以规范行业发展。 主要内容 AI制药发展历程 AI制药的兴起是过去20年生物医药（BT）和信息技术（IT）两大前沿领域重大进展并融合发展的必然结果。随着BT和IT的不断深化，AI制药行业展现出持续快速发展的势头，为人类健康事业注入强大动力。 AI制药行业产业链条分析 AI制药产业链涵盖上游、中游和下游，并由数据库提供支撑： 上游：主要包括提供AI技术（如服务器、芯片、机器学习/深度学习算法、数据平台、云计算平台等，例如AWS、GCP、华为云）和提供生物技术（如CRO服务、冷冻电镜/自动化实验室等先进设备）的企业。 中游：AI制药企业呈现多元化发展，主要分为AI+Biotech（专注于小分子、大分子、细胞和基因疗法等药物研发）、AI+CRO（提供定制化药物研发服务）和AI+软件/服务（提供平台或软件辅助）。此外，IT头部企业（如通过投资、自建平台、提供算力）和AI与其他技术（如大模型、DEL、虚拟临床）的结合应用也占据部分中游市场。 下游：包括传统药企（通过合作丰富药物种类、提高研发成功率、利用销售渠道）、Biotech公司（通过合作开发或授权获取收益）和CXO企业（获取技术提升竞争力）。与AI制药公司合作是药企、Biotech和CXO最常见的参与方式，例如Exscientia已与罗氏、拜耳、赛诺菲等顶级药企合作。 数据库：AI制药领域数据库发展迅猛，得益于大数据、机器学习、结构生物学等技术进步。数据库类型多样，包括多组学系统数据库、小分子化合物数据库、疾病生物学原理数据库、现存药物及靶点数据库、患者临床试验/动物模型数据库等，例如DeepMind的蛋白质结构数据库、Chembl、GEO、PDB、TTD、DrugBank、ClinicalTrials.gov等，为药物筛选、分子模拟和生物信息学分析提供支持。 AI制药技术原理 新药研发长期面临周期长、成本高、成功率低的痛点。AI技术，特别是机器学习和深度学习，已应用于药物靶点发现、化合物筛选和成药性预测等多个环节，优势显著。 技术驱动分类： 以人工智能算法为核心，在硬件和生物数据库基础上开发模型进行新药研发。 以前沿生物技术为核心，人工智能作为提高效率的工具辅助新药发现和设计。 人工智能算法：包括机器学习、深度神经网络、深度强化学习等，各有优劣。 支撑层：数据（实验数据库、开源数据库、物理模拟生成数据库、清理公开信息构建数据库）和算力（CPU、GPU等硬件设备）。 生物技术进步：为AI制药行业带来新机遇和挑战，加速了领域发展和创新。 AI制药技术应用场景 AI技术在传统制药中可应用于八大模块，基本涵盖药物发现、开发和临床全流程： 靶点的发现和识别：利用机器学习、深度学习、大型语言模型、知识图谱等算法，通过多组学分析、蛋白质序列、蛋白质结构和网络、网络药理学等路径赋能靶点发现。例如，英矽智能的PandaOmics平台通过AI挖掘多组学数据发现靶点，TriModel模型基于知识图谱嵌入预测药物-靶标关系。 虚拟筛选：计算药物发现手段，包括基于结构的VS（SBVS）和基于配体的VS（LBVS）。AI融合的ML/DL评分函数在SBVS中显示出更优预测精度，如Schrödinger的Active Learning Glide。深度学习推动LBVS发展，如DeepScreening系统结合分子指纹和深度神经网络实现快速筛选。 药物从头设计：从原子、片段或反应角度进行分子设计。采用SMILES描述可使用LSTM，图形描述可采用蒙特卡罗树搜索，自动编码器和生成对抗网络也用于分子生成。例如，英矽智能的Chemistry42平台利用42种预训练生成算法设计类药物分子结构。 大分子药物从头设计：AI在大分子药物发现中应用迅速增加，2021年AI大分子公司筹集39亿美元。AI和机器学习有助于探索更大的蛋白序列和结构空间，避免天然多肽和蛋白的成药性问题。 蛋白质结构预测：AlphaFold2是迄今最准确的蛋白质三维结构预测模型，Google Deepmind联合Isomorphic Labs发布的新一代AlphaFold可预测几乎任何分子的结构。 蛋白质与多肽类药物设计：机器学习和深度学习已用于抗癌肽、抗菌肽、药物结合肽等设计，如Peptilogics的Nautilus™平台。 ADMET性质预测：AI助力药物发现的关键领域，ML/DL模型可学习化学结构与药效学关联，进行高通量筛选，降低临床失败率。例如，拜耳公司利用ML构建模型预测ADMET性质。 药物晶型预测：AI技术为晶型预测提供新手段。晶泰科技的XtalCSP™平台支持复杂体系的晶型研究，有效评估晶型稳定性并提供准确晶体结构。 逆合成预测：对药物研发至关重要，可降低制造成本、解决生产途径单一问题。包括单步（基于模板/无模板，如Transformer、GNN）和多步（如蒙特卡洛树搜索、束搜索）逆合成预测。例如，智化科技的ChemAIRS平台可预测未报告分子的合成路线。 临床试验：药物研发最漫长、昂贵、高风险的阶段。AI技术可应用于预测临床试验结果、辅助临床试验设计、患者招募和临床试验数据处理，以提高成功率、降低成本。例如，ConcertAI公司针对真实世界数据推出RWD360™、Patient360™、Genome360™等产品。 海外上市企业发展现状 海外AI制药上市企业数量逐渐增加，上市时间集中在2020年之后。尽管近期市值波动，但整体发展强劲。商业模式主要有SaaS供应商（如Schrödinger，市值22亿美元）、AI赋能的Biotech公司（如Relay Therapeutics，市值10.4亿美元）和AI驱动的CRO公司（如Exscientia，市值6.9亿美元）。2022年，AbCellera营收4.85亿美元，Schrödinger营收1.81亿美元。 主要企业：Schrödinger（薛定谔）、Recursion Pharmaceuticals、AbCellera、Relay Therapeutics、Exscientia、Roivant Sciences、C4X Discovery、Structure Therapeutics（硕迪生物）、Syntekabio等。这些公司各有侧重，如Schrödinger专注于基于物理的计算平台，Recursion Pharmaceuticals整合多领域技术发现药物，AbCellera拥有AI驱动抗体发现平台，Relay Therapeutics以分子动力学模拟见长，Exscientia提供AI技术服务，Roivant Sciences通过“Vant帝国”加速研发，C4X Discovery强化DNA靶点识别和分子设计，Structure Therapeutics专注于GPCR靶向疗法，Syntekabio是AI驱动的基因组解决方案公司。 海外非上市企业发展现状 海外AI制药非上市企业蓬勃发展，积极投入AI技术用于药物研发、临床试验和医疗数据分析。这些初创公司大多采用深度学习为核心技术，拓展到大分子、细胞、基因等新兴疗法，治疗领域也更加广泛。 融资情况：2023年国外AI制药领域融资势头迅猛，多家公司收获种子轮资金，总计筹集6.73亿美元。Generate:Biomedicines完成C轮2.73亿美元融资，是今年AI制药领域最大一笔。 主要企业：Generate:Biomedicines（ML驱动的生物医学平台Generative Biology™）、Genesis Therapeutics（深度学习平台GEMS）、Inceptive（AI用于mRNA疫苗开发）、Atomwise（深度学习平台AtomNet）、Deep Genomics（AI Workbench平台用于基因药物开发）。 MNC在AI制药领域的布局 全球TOP20药企几乎都已布局AI制药领域，以应对“专利悬崖”和创新痛点。MNC通常采取“两条腿走路”战略： 内部推进数字化：补强专业团队，运用AI技术加强数据管理决策并深度融合至药物开发流程。 加强与AI制药专业公司合作：运用后者专业技术平台赋能药物发现和临床试验。 典型案例： 赛诺菲：宣布“All in”人工智能和数据科学，推出大规模AI平台plai，并深度绑定9家AI药企，合作总潜在价值超100亿美元。 GSK：建立强大的AI/ML团队（超120名专家），并与Exscientia、英矽智能等公司合作。 强生（杨森）：加速数字化进程，数字团队从不到10人增至超100人，AI项目从个位数增至超100个，并与Nference、ConcertAI、BenevolentAI、英矽智能、晶泰科技等公司合作。 海外IT巨头在AI制药领域的布局 生成式AI的发展催化了医疗健康行业采用AI的进程，互联网巨头纷纷入场。它们拥有硬件、软件等先进技术及数据采集处理优势，通过对外投资、自建AI药物研发平台和提供算法服务三种方式跨界入局。 谷歌：2014年收购DeepMind，2015年成立Verily，是互联网企业中入局最早的公司。 微软：利用Azure为核心的智慧云业务赋能药企，Azure AI技术和Azure HPC平台是加速药物研发的重要工具。 国内AI制药企业发展现状 国内AI制药行业起步较晚但追赶势头强劲，2021年是创业高峰。商业模式与海外类似，分为AI+Biotech（如英矽智能，估值8.95亿美元，31个内部管线）、AI+CRO（如晶泰科技，估值19.68亿美元）和AI+SaaS（如智峪科技、碳硅智慧）。晶泰科技和英矽智能已申请IPO。 主要企业：英矽智能（Pharma.AI平台，16条管线）、晶泰科技（AI和机器人驱动的闭环综合技术平台，13条管线）、深势科技（高算力AI驱动分子模拟算法，Bohrium®和Hermite®平台）、冰洲石生物（端到端逆合成系统ChemiRise、对接平台Orbital、ADME特性预测平台Chemi-Net，8条管线）、未知君（AI+BT微生物组研究和产品开发平台，10+条管线）、望石智慧（AI药物分子设计平台StoneMIND®）、锐格医药（rCARD™平台，8条管线）、剂泰医药（AI驱动药物递送及制剂开发，AiLNP、AiRNA、AiTEM平台，10余条管线）、德睿智药（AI新药研发平台，10余条管线）、星亢原生物（AI+生物物理，neoBiologics生物大分子发现平台，14条管线）。 国内药企与AI制药公司的合作 国内大型药企与AI制药公司的合作时间较晚，最早始于2019年，态度相对保守。但随着合作中意识到AI技术的潜在好处，合作有望更加顺利高效。 典型案例：复星医药与英矽智能达成合作协议，共同推进多个靶点的AI药物研发，合作开发的抗肿瘤候选药物已获批进入临床。 国内IT巨头在AI制药领域的布局 中国IT巨头在AI制药领域的布局可追溯到2015年左右。 百度：2015年成立百度健康，2020年成立百图生科，正式加入AI制药市场，提供AI诊断辅助系统和医疗影像诊断平台。 阿里巴巴：成立阿里健康，推出基于大数据和AI的健康管理平台。 腾讯：2015年和2018年参与晶泰科技融资，推出腾讯医典和腾讯医疗AI，2020年打造“云深智药”。 华为：2021年至2023年不断更新盘古药物分子大模型进展，联合中科院上海药物研究所赋能全流程AI药物设计。 新冠疫情期间：百度、阿里云免费开放AI算力，支持病毒基因测序、新药研发等工作。 AI制药市场投融资情况 2022年以来，全球AI药物研发赛道进入验证期，资本情绪趋于谨慎。 全球融资总额：近三年（2021-2023Q3）约为134.66亿美元，其中2021年42.95亿美元，2022年63.61亿美元，2023年前三季度28.1亿美元。 地区分布：美国和中国吸纳大部分融资金额，两国占总投资笔数的95%，中国占比13%。 融资阶段：全球AI制药领域投资集中于早期项目，188起融资事件（约64.4%）处于早期阶段。 活跃度下降：2023年前三季度融资活动75起，同比下降约36%。 国内融资：受全球经济和国内政策影响，国内融资亦下滑。2023年前三季度发生融资事件28起，同比下降21%，累计披露金额25.3亿元。早期项目（B轮及之前47起，占比62.7%）仍是焦点。 下半年回暖：2023年下半年国内外融资环境边际转暖，出现多起大额融资，如深势科技完成7亿元C轮融资，Cellares获得2.55亿美元。 市场预测 AI制药公司通过提供专业平台及团队服务于大型医药企业和传统CXO服务企业，并通过上市药品售卖、管线授权、提供自动化实验室等途径获得收入。 全球市场规模：2023年为12.93亿美元，预计到2031年增长到85.02亿美元，2022-2031年复合增长率约为27.2%。 AI相关药物管线：约90条获批临床，其中约40条推进到II期临床（44%），接近10条推进到III期。 市场高峰：预计2017年后，处于临床II、III期的AI药物进入上市阶段将迎来第一个小高峰；第二个高峰预计在2030-2031年，当前处于临床前、临床I期和II期药物推进到上市阶段将带来新的增量。 中国市场规模：2023年预计达到10.24亿元，未来几年将保持高速增长，有望迅速突破百亿元。 全球市场占比：当前美国占比约61%，亚洲（中国、韩国等）约12%，欧洲10%，英国8%，中东4%，加拿大3%。预计2031年亚洲和欧洲将占据更大市场份额。 未来趋势及建议 趋势1：AI将成为药物研发中的底层技术和基础工具 AI技术已验证其处理复杂生物医药数据的能力，正在改变传统研发模式。 行业已从“讲概念”进入“技术验证期”，AI在制药环节的实际作用被认可。 趋势2：AI制药回归冷静，里程碑式突破有望引领新一波市场浪潮 AI技术在制药流程中仍面临挑战，如数据质量和模型解释性。 生成式AI等新一代技术有望带来更广泛的生物制药领域突破。 趋势3：AI+药物研发引发监管关注，一系列法规/政策即将落地 FDA和EMA已发布相关讨论文件，关注AI在药物研发中的应用及潜在风险。 预计AI制药的监管框架将进一步完善，各国相关法规和引导政策将逐步落地。 趋势4：小分子药物先行一步，AI+新兴疗法的碰撞越来越火热 小分子药物一直是AI在药物发现中应用的领先领域。 新冠疫情以来，AI与蛋白组学、核酸药物、细胞疗法、基因疗法、微生物组学等新兴疗法结合备受关注，例如全球现有超过82家专注于AI大分子药物研发的公司。 趋势5：科技公司与制药企业合作发展正成为趋势 大型科技公司凭借技术和数据优势，正从多个角度进军医药产业链。 近两年科技公司与大型制药企业合作数量激增，如英伟达投资9家AI制药公司。 趋势6：产学研合作加强，IT+BT复合型人才将成为中流砥柱 AI制药行业对复合型人才需求高，全球人才短缺。 需加强科研机构、高校和企业合作，培养多元化人才。 趋势7：资本寒冬与进展不及预期双重因素叠加，国内AI制药公司进入出清阶段 疫情初期AI制药概念受资本追捧，但2021年下半年以来受流动性紧缩和临床进展不顺影响，融资金额下降，股价表现差。 多家AI制药公司面临裁员和融资空窗期，行业洗牌、挤出泡沫将成为主旋律。 总结 AI制药作为生物技术与信息技术深度融合的产物，正深刻改变新药研发的范式，覆盖从靶点发现到临床试验的全流程。全球市场规模预计将高速增长，美国和中国是主要驱动力。尽管行业面临资本趋紧、技术验证和监管完善等挑战，但AI作为底层工具的地位日益巩固，尤其在小分子和新兴疗法领域展现出巨大潜力。未来，随着产学研合作的加强和复合型人才的培养，以及科技巨头与制药企业的深度融合，AI制药有望迎来更多里程碑式突破，但行业洗牌和优胜劣汰也将是其走向成熟的必经之路。

中心思想 盈利能力显著恢复与业务结构优化 卫宁健康在2023年实现了显著的盈利能力恢复，归母净利润同比增长230.11%，其中23Q4利润大幅增长，实现扭亏为盈。公司通过优化业务结构，提升核心医疗信息化软件收入，并有效控制成本，使得整体毛利率有所提升。 核心业务驱动与AI创新落地 公司核心医疗卫生信息化业务持续加强竞争优势，软件销售收入同比增长19.28%，新一代WiNEX产品在市场推广中取得积极进展。同时，公司积极布局医疗AI领域，发布医疗垂直领域大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot，并在头部医院加速落地，有望为未来业绩增长提供新动能。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年展望 卫宁健康2023年实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58亿元，同比增长230.11%。其中，23Q4营业收入12.62亿元，同比增长3.32%，归母净利润2.06亿元，实现同比由亏转盈。2023年经营性现金流为1.85亿元，较2022年的1亿元有显著改善。华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77亿元、7.66亿元和9.72亿元，维持“增持”评级，目标价9.37元。 业务收入结构与盈利能力分析 2023年公司全年毛利率为45.00%，同比增长1.31个百分点。销售、管理、研发费用率分别为14.53%、6.18%、10.54%，同比分别变动-1.51、-0.67、0.39个百分点。 医疗卫生信息化业务： 收入28.49亿元，同比增长12.66%。 软件销售收入： 17.98亿元，同比增长19.28%，毛利率55.45%，同比下降6.70个百分点，主要系新产品WiNEX交付初期成本较高。 技术服务收入： 5.73亿元，同比增长2.01%，毛利率55.43%，同比增长1.01个百分点。 硬件销售收入： 4.78亿元，同比增长4.00%，毛利率10.92%，同比下降0.25个百分点。 互联网医疗健康业务： 收入3.12亿元，同比下降44.53%，毛利率17.46%，同比增长7.51个百分点。 运营效率提升与市场竞争力 2023年公司通过优化投入，人效显著提升。截至23年底，员工数量为6258人，同比减少9.33%；人均创收50.55万元，同比提升6万元；人均创利5.72万元，同比提升4万元。互联网医疗业务主要子公司2023年显著减亏44.58%。公司医疗信息化业务持续加强竞争优势，新一代WiNEX产品在2023年底拓展了数百家客户，并在智慧医院及医院平台、医联体等领域新增60多个千万级项目。根据IDC数据，公司在2022年中国医院核心系统主要厂商市场份额为12.3%，连续三年排名第一。 AI产品布局与未来增长潜力 2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形式内置于公司全系列产品中。目前，WiNEX Copilot的病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，保持行业领先地位。公司凭借多年积累的医院客户和医疗数据，有望在医疗AI应用市场实现商业模式的进一步突破。 风险提示 报告提示了以下风险：WiNEX推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。 总结 卫宁健康在2023年实现了强劲的盈利能力恢复，归母净利润大幅增长230.11%，并成功扭亏为盈。这主要得益于核心医疗信息化软件业务的稳健增长和运营效率的显著提升。公司在医疗行业采招节奏逐步恢复的背景下，通过优化人员结构和加强市场竞争力，巩固了其在医院核心系统市场的领先地位。同时，公司积极拥抱AI技术，推出的医疗垂直大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot已在头部医院落地，预示着未来在医疗AI应用领域具备广阔的增长潜力。尽管存在WiNEX推广不及预期和医疗反腐等风险，但华泰研究仍维持“增持”评级，并对公司2024-2026年的业绩增长持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 翔宇医疗在2023年实现了营收和归母净利润的高速增长，分别达到52.5%和81.0%，显示出市场需求复苏背景下的强劲增长势头。公司盈利能力显著增强，销售毛利率和归母净利率均有提升，费用率有所下降。尽管2024年第一季度利润增速略低于预期，但整体营收仍保持增长，预示着公司未来业绩的持续稳健发展。 研发驱动与市场拓展并重 公司持续加大研发投入，研发费用率和研发人员占比逐年提升，已在多个技术领域形成自主知识产权和核心技术，并有大量产品入选优秀国产医疗设备目录，体现了其强大的产品创新能力。同时，公司通过构建庞大的营销团队和代理商网络，采用“先款后货”的销售模式，有效拓展了市场覆盖率和产品推广能力，为业绩增长提供了坚实支撑。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现分析 2023年年度业绩回顾 2023年，翔宇医疗实现营业收入7.45亿元，同比增长52.5%，显示出强劲的增长势头。 归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比大幅增长81.0%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.04亿元，同比增速高达162.3%，反映了主营业务盈利能力的显著提升。 公司销售毛利率提升至68.6%（同比增加2.35个百分点），归母净利率提升至30.5%（同比增加4.8个百分点），各项费用率均有一定下降，表明公司运营效率和盈利能力持续优化。 2023年第四季度业绩 223年第四季度，公司实现单季度收入2.03亿元，同比增长53.7%。 归母净利润为0.48亿元，同比增长47.4%，延续了全年高速增长的态势。 2024年第一季度业绩 2024年第一季度，公司实现营收1.69亿元，同比增长18.1%。 归母净利润为0.39亿元，同比增长3.3%。 扣非归母净利润为0.36亿元，同比增长12.1%。报告指出，利润端略低于市场预期。 研发创新与市场营销策略 研发投入与成果 公司高度重视新品研发，研发费用率及研发人员占比呈逐年提升趋势，体现了其以研发为内驱力的发展战略。 目前，公司已在冲击波、磁疗、光疗、电疗等30余个技术领域拥有自主知识产权和核心技术，技术实力雄厚。 2023年，公司有定位牵引系统、脊柱定位减压系统等5个品目、26个型号的医疗康复设备成功入选第九批优秀国产医疗设备产品目录，彰显了其产品创新能力和市场竞争力。 营销体系建设与市场覆盖 公司持续加强营销网络布局和营销体系建设，在供应链中具有较强的话语权，并采用“先款后货”的销售模式，有效控制了经营风险。 公司拥有一支近700人的营销团队和700余家代理商，市场区域覆盖率较高，具备强大的产品塑造、推广和宣传能力，为产品的市场渗透和销售增长提供了有力保障。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 华西证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到9.08亿元、11.01亿元和13.15亿元，同比增速分别为21.9%、21.3%和19.4%。 归母净利润预计分别为2.90亿元、3.50亿元和4.21亿元，对应增速分别为27.5%、21.0%和20.0%。 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.81元、2.19元和2.63元。 估值分析 基于2024年4月18日37.12元/股的收盘价，公司2024年、2025年和2026年的预测市盈率（PE）分别为21倍、17倍和14倍。 投资评级 鉴于公司业绩符合预期、重视研发内驱以及营收增长亮眼，华西证券维持对翔宇医疗的“买入”评级。 风险因素提示 公司扩张速度可能低于预期。 存在医疗事故或行业负面事件风险。 行业竞争可能加剧。 行业政策变化可能带来风险。 2023年11月，公司及董事长兼总经理何永正、时任董事会秘书魏作钦因信披违规收到河南证监局警示函。 总结 翔宇医疗在2023年展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。公司持续加大研发投入，不断推出创新产品并入选优秀国产医疗设备目录，同时通过完善的营销网络和“先款后货”模式有效拓展市场。尽管2024年第一季度利润增速略低于预期，但分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕扩张速度、行业竞争、政策变化以及信息披露合规性等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，结构性亮点突出 华测检测在2023年及2024年第一季度面临医药医学板块景气度下行的短期业绩压力，导致归母净利润增速放缓甚至下滑。然而，公司在工业测试和消费品测试两大板块展现出强劲增长势头，有效对冲了部分负面影响，显示出业务结构的韧性。 多元化与国际化战略驱动长期发展 面对行业竞争加剧和新业务整合的挑战，华测检测积极推进多元化和国际化战略布局。通过并购新兴技术公司并前瞻性布局半导体芯片、新能源、低空经济等战略新兴领域，以及以新加坡为中心拓展海外市场，公司正着力构建第二增长曲线，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 业绩概览与业务板块表现分析 根据华测检测发布的2023年年报及2024年一季报，公司业绩短期内受到特定板块影响。 2023年度业绩回顾： 公司实现营业总收入56亿元，同比增长9.24%；归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，业绩表现符合预告中值。其中，第四季度营业收入15亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.7亿元，同比下降29%，主要受医药医学板块景气下行影响。 2024年第一季度业绩： 公司实现营业总收入11.9亿元，同比增长6.7%；归母净利润1.3亿元，同比下降8.1%。这一下滑趋势仍与医药医学板块的基数效应及半导体检测业务的兑现情况相关。 分业务板块表现： 生命科学板块： 收入25亿元，同比增长9%，增速受土壤三普项目延后至2024年影响。 工业测试板块： 收入11亿元，同比增长21%，表现亮眼。 消费品测试板块： 收入10亿元，同比增长37%，受益于汽车等细分赛道需求增长，表现突出。 贸易保障板块： 收入7亿元，同比增长6%，受机场消杀业务减少影响。 医药及医学服务板块： 收入3亿元，同比下降39%，主要受感染类业务减少及医疗专项整治行动影响，是导致整体业绩增速下滑的主要因素。 盈利能力与费用结构变动 公司在2023年及2024年第一季度的盈利能力略有下降，期间费用率有所提升。 毛利率与净利率： 2023年公司销售毛利率为48.1%，同比下降1.3个百分点；销售净利率为16.5%，同比下降1.5个百分点。分业务看，生命科学、消费品测试、贸易保障和医药及医学服务板块的毛利率均有不同程度下降，其中医药及医学服务板块下降7.2个百分点最为显著，工业测试板块毛利率则逆势提升3.0个百分点。这一下降主要归因于细分市场竞争加剧以及新并购业务处于整合爬坡期。2024年第一季度，销售毛利率进一步降至45.3%（同比下降1.9个百分点），销售净利率降至11.0%（同比下降2.3个百分点）。 期间费用率： 2023年公司期间费用率为31.7%，同比提升0.8个百分点。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有小幅提升，研发费用率基本持平，显示公司在市场拓展和运营管理方面的投入增加。 战略布局：多元化与国际化驱动未来增长 华测检测作为检测行业的龙头企业，正积极通过多元化和国际化战略布局，以应对市场挑战并开拓新的增长空间。 国内市场整合与新兴领域拓展： 我国检测行业呈现“小散弱”特征，头部企业具备整合优势。华测检测自2022年底以来，通过并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，旨在打造新的增长曲线。特别是在低空经济领域，公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器提供物理类、化学类试验服务。 国际化战略推进： 公司稳步推进国际化进程，计划以新加坡为海外运营总部，逐步铺开在东南亚及其他地区的业务，以期在全球范围内寻求新的增长点，提升国际竞争力。 盈利预测与投资评级 鉴于医药医学下游景气度对公司业务的阶段性影响，分析师对华测检测的盈利预测进行了调整。 盈利预测调整： 将公司2024-2025年归母净利润预测分别调整为10.6亿元（原值12.9亿元）和12.3亿元（原值15.4亿元）。预计2026年归母净利润将达到14.3亿元。 投资评级： 对应调整后的盈利预测，公司2024-2026年的PE分别为19倍、16倍和14倍。分析师维持对华测检测的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的看好。 风险提示： 报告提示了地缘政治风险、原材料价格上涨风险以及海外市场拓展不及预期等潜在风险。 总结 华测检测在2023年及2024年第一季度业绩增速短期受到医药医学板块景气度下行的影响，归母净利润增速放缓。尽管盈利能力因细分市场竞争加剧和新业务整合爬坡而略有下降，但公司在工业测试和消费品测试领域表现出强劲的增长势头。展望未来，华测检测正积极通过多元化并购和前瞻性布局半导体芯片、新能源、低空经济等战略新兴领域，并以新加坡为中心推进国际化战略，以期构建新的增长曲线。分析师基于短期业绩调整了盈利预测，但仍维持“增持”评级，体现了对公司作为检测行业龙头长期发展潜力的信心。投资者需关注地缘政治、原材料价格及海外市场拓展等潜在风险。

中心思想 创新药驱动业绩增长与未来潜力 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度均实现了稳健的财务增长，核心驱动力在于创新药业务的持续贡献。2023年创新药收入同比增长22.1%，达到106.37亿元。公司拥有丰富的创新药管线，目前已有15款1类新药获批上市，另有8款产品处于NDA（新药上市申请）阶段，预计将于2024年获批上市，这将进一步强化创新药业务的收入贡献，为公司业绩增长提供强劲动力。 丰富研发管线进入密集兑现期 公司在研发方面进展显著，多个关键管线正逐步进入商业化兑现阶段。ADC（抗体偶联药物）管线已有6款新型药物进入临床阶段，并密集披露临床数据，展现出巨大的国际授权潜力。同时，自免（自身免疫疾病）管线中的JAK1抑制剂SHR0302和IL-17A单抗SHR-1314等产品也有望在2024年获批上市，预示着公司在自免领域的商业化布局即将迎来收获期。 主要内容 财务业绩表现强劲 恒瑞医药公布的2023年年度报告及2024年第一季度报告显示，公司业绩持续增长。 2023年年度业绩： 实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非后归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。 2024年第一季度业绩： 实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；扣非后归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。这些数据显示公司在创新药带动下，盈利能力持续提升。 创新药业务贡献显著 创新药已成为公司业绩增长的核心引擎。 创新药收入： 2023年，公司创新药收入（含税，不含对外许可收入）达到106.37亿元，同比增长22.1%，表明创新药市场表现强劲。 新产品上市预期： 公司目前已有15款1类新药获批上市。此外，PCSK9单抗SHR-1209、JAK1抑制剂SHR0302、IL-17A单抗SHR-1314、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、MOR抑制剂SHR8554、法米替尼、HR20013等8款产品已于2023年申报NDA，并有望在2024年获批上市。这些新产品的上市将进一步巩固和扩大公司在创新药市场的份额。 研发管线多元化且进展迅速 公司在多个治疗领域的研发管线均取得重要进展，预示着未来的增长潜力。 ADC管线进入数据密集披露阶段： 公司目前有6款新型ADC药物进入临床阶段，靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4等多个靶点。其中，HER2 ADC和HER3 ADC已在2023年披露临床数据，预计2024年将有更多最新临床数据披露。此外，公司在AACR 2024大会上还披露了TF ADC、LIV-1 ADC、PSMA ADC、DLL3 ADC、HER2 ADC等多个全新ADC的临床前数据，整体管线进入数据密集披露阶段，未来海外授权值得期待。 自免管线即将商业化兑现： 在自身免疫疾病领域，JAK1抑制剂SHR0302和IL-17A单抗SHR-1314均有望于2024年获批上市，标志着公司自免布局即将迎来商业化兑现。 投资建议与潜在风险 基于公司当前的业绩表现和研发管线进展，分析师给出了积极的投资建议，并提示了相关风险。 盈利预测与估值： 预计公司2024年至2026年的收入增速分别为15.2%、14.8%、15.9%，净利润增速分别为28.4%、18.3%、20.1%。对应EPS分别为0.87元、1.02元、1.23元，对应PE分别为48.9倍、41.3倍、34.4倍。 目标价与评级： 给予公司2024年PE 60倍估值水平，对应6个月目标价为51.96元/股，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示： 投资者需关注临床试验失败的风险、医药政策变化的风险以及产品销售不及预期的风险。 总结 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，主要得益于创新药业务的强劲表现。公司创新药收入持续增长，且有8款处于NDA阶段的新产品有望在2024年获批上市，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司在ADC和自免等关键研发管线方面进展显著，多款产品进入数据密集披露或即将商业化兑现阶段，具备较强的市场竞争力和国际化潜力。分析师维持“增持-A”评级，并设定了51.96元/股的6个月目标价，但提醒投资者注意临床试验、政策变化和销售不及预期等潜在风险。

中心思想 盈利能力显著提升与业务结构优化 安图生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长33.9%，扣非归母净利润同比增长33.2%。尽管受新冠业务高基数影响，公司营收增速相对平稳（1Q24同比增长5.1%），但利润增速远超营收增速，主要得益于公司产品结构的持续优化，高毛利产品收入占比提升，从而显著改善了整体毛利率（1Q24毛利率同比提升3.46pct至64.52%）。 持续增长潜力与“买入”评级 公司在化学发光、微生物诊断等核心业务领域保持稳健增长，特别是化学发光试剂收入持续快速增长，并通过高速机型装机放量进一步巩固市场地位。海外市场表现尤为亮眼，2023年海外收入同比增长60.5%，预计将继续保持高速扩张，成为公司新的增长引擎。华泰研究基于公司新产品研发拓展带来的新增长驱动以及盈利能力的持续改善，维持“买入”评级，并将目标价上调至65.56元人民币，反映了对公司未来业绩增长的积极预期。 主要内容 财务表现与盈利能力深度解析 安图生物在2023年和2024年第一季度呈现出稳健的财务表现，尤其在盈利能力方面表现突出。 营收与净利润概览： 2023年，公司实现营业收入44.44亿元，同比微增0.1%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.9%。 2024年第一季度，公司营业收入达到10.89亿元，同比增长5.1%；归母净利润3.24亿元，同比大幅增长33.9%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.2%。 增长驱动因素分析： 报告指出，2023年及1Q24收入增速放缓的主要原因在于新冠业务的高基数效应。 然而，利润增速显著领先收入增速，这主要归因于公司产品结构的持续优化，高毛利产品收入占比的提升，从而有效驱动了毛利率的改善。 毛利率与费用率： 公司毛利率在2023年达到65.07%，同比提升5.23个百分点；1Q24毛利率为64.52%，同比提升3.46个百分点。毛利率的提升主要得益于毛利率较高的试剂收入占比进一步提高。 在费用控制方面，1Q24整体费用率同比略有下降。具体来看，销售费用率同比微增0.16个百分点至16.60%；管理费用率同比下降0.20个百分点至4.27%；研发费用率同比下降0.83个百分点至13.88%；财务费用率同比上升0.11个百分点至0.19%。 核心业务增长驱动与市场拓展策略 安图生物在核心诊断业务领域持续发力，并通过海外市场拓展实现多元化增长。 核心产品线表现： 磁微粒化学发光试剂： 2023年收入预计同比增长20-25%，1Q24收入预计同比增长15-20%。公司预计2024年全年装机量将达到1200-1300台，其中600速高速机型有望达到700台。高速机装机量的放量有望持续提高单台试剂产出，进一步驱动该业务增长。 微生物检测试剂： 2023年实现收入3.23亿元，同比增长18.7%；1Q24收入预计同比增长15-20%，保持了良好的增长态势。 生化诊断试剂： 2023年收入2.50亿元，同比增长20.5%；预计1Q24收入同比基本持平。 海外市场拓展： 公司海外业务表现亮眼，2023年海外收入达到2.09亿元，同比增长高达60.5%。 海外业务的持续拓展和化学发光仪装机量的持续放量，是驱动海外试剂收入增长的关键因素。 报告看好海外市场在2024年保持快速增长态势，并持续提升其在公司总收入中的占比。 盈利预测与估值： 华泰研究预计安图生物2024-2026年归母净利润将分别达到15.4亿元、19.2亿元和24.2亿元，同比增速分别为26.3%、24.8%和26.2%，显示出强劲的未来增长潜力。 当前股价对应2024-2026年的PE估值分别为20x/16x/13x。 考虑到公司新产品研发拓展带来的新增长驱动以及盈利能力的持续改善，华泰研究给予公司2024年25x的PE估值（高于可比公司2024年Wind一致预期PE均值23x），并将目标价调整至65.56元，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等。 总结 安图生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长33.9%，主要得益于其产品结构的持续优化和高毛利试剂收入占比的提升，有效改善了整体盈利能力。尽管受新冠业务高基数影响，营收增速相对平稳，但公司在化学发光、微生物诊断等核心业务领域保持了良好的增长态势，并通过高速机型装机放量进一步巩固市场地位。海外市场作为公司重要的增长引擎，在2023年实现了60.5%的亮眼增长，预计未来将继续保持高速扩张，持续贡献收入增量。华泰研究基于公司新产品研发的增长潜力及持续改善的盈利能力，上调了目标价并维持“买入”评级，反映了对公司未来业绩增长的积极预期，同时提示了医院装机、项目收费和市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩高速增长与结构性挑战 爱博医疗在2023年及2024年第一季度均实现了营业收入的强劲增长，同比增幅均超过63%，显示出公司业务的快速扩张能力。然而，同期归母净利润增速（约30%）不及收入增速，主要原因在于蓬莱生产基地产能爬坡初期成本较高以及毛利率较低的隐形眼镜业务处于扩张阶段，对整体毛利率构成压力。 隐形眼镜业务驱动未来增长 隐形眼镜业务是公司业绩增长的核心驱动力，2023年收入同比增长高达1504.78%，且毛利率显著提升。中国隐形眼镜市场渗透率远低于发达国家，预示着巨大的增长潜力。公司通过并购整合快速提升产能，并预计随着规模效应和良率改善，该业务将持续释放业绩增长潜力，成为公司未来发展的关键引擎。 主要内容 财务表现概览：营收强劲，利润受毛利率影响 2023年及2024Q1业绩回顾 爱博医疗在2023年实现了营业收入9.51亿元，同比增长64.14%；归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%。扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增长38.96%。进入2024年第一季度，公司继续保持高速增长态势，实现营业收入3.10亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增长31.26%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长31.70%。 毛利率波动分析 尽管收入高速增长，但公司利润端增速不及收入端，主要受毛利率波动影响。2023年公司毛利率为76.01%，同比下滑8.74个百分点；2024年第一季度毛利率进一步下滑至71.61%，同比下滑11.55个百分点。毛利率下降主要归因于两方面：一是蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，规模效应未充分体现，导致营业成本相对较高；二是隐形眼镜业务处于扩张初期，其毛利率相对较低。值得注意的是，2024年第一季度毛利率环比提升8.59个百分点，推测可能与隐形眼镜产能爬坡带动毛利率改善有关。 核心业务板块分析：隐形眼镜引领，基石业务稳健 隐形眼镜业务：爆发式增长与市场潜力 隐形眼镜业务表现出强劲的增长势头，2023年实现收入1.37亿元，同比激增1504.78%，毛利率达到26.63%，同比提升40.52个百分点，其中彩片产线已处于满产状态。中国彩色隐形眼镜市场在2018-2022年间年复合增速达18.8%。目前，中国隐形眼镜渗透率仅为7.5%，远低于发达国家20%以上的水平，市场提升空间巨大。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等方式快速提升产能，大规模放量叠加良率攀升，有望持续释放业绩增长潜力。 人工晶状体业务：稳健增长与高端化趋势 作为公司的基石业务之一，人工晶状体业务表现稳健。2023年实现收入5.00亿元，同比增长41.67%，毛利率高达89.23%，同比仅微幅下滑0.31个百分点。受益于白内障手术量的快速增长，公司国内人工晶状体年销量已突破百万片，境外收入同比增长超过127.9%。高端产品双焦晶体预计在今年加速推广，有望驱动人工晶体业务持续稳健增长。 角膜塑形镜业务：增速放缓与市场竞争 角膜塑形镜业务在2023年实现收入2.19亿元，同比增长26.03%，毛利率为85.13%，同比下滑1.11个百分点。受消费降级和竞品增加等因素影响，该业务增速有所放缓。 离焦镜业务：加速市场推广 “普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜业务收入同比增长247.32%，显示出市场推广的持续加速和良好的增长潜力。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 国盛证券预计爱博医疗2024-2026年营业收入将分别达到13.80亿元、18.65亿元和24.28亿元，同比增速分别为45.1%、35.2%和30.2%。同期归母净利润预计分别为4.10亿元、5.29亿元和6.85亿元，同比增速分别为34.8%、29.2%和29.4%。 投资评级与风险提示 基于上述盈利预测，公司对应2024-2026年的PE分别为36倍、28倍和21倍。国盛证券维持对爱博医疗的“买入”评级。同时，报告提示了市场竞争加剧、政策变动以及市场推广不及预期等风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的营收增长势头，尤其隐形眼镜业务实现了爆发式增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。尽管受产能爬坡和隐形眼镜业务扩张初期毛利率较低的影响，公司整体利润增速不及收入增速，但随着规模效应的显现和良率的提升，毛利率有望逐步改善。人工晶状体等基石业务保持稳健增长，离焦镜业务加速市场推进，共同支撑公司长期发展。鉴于中国隐形眼镜市场的巨大潜力及公司在各业务板块的积极布局，爱博医疗未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

中心思想 稳健经营与业绩增长 维力医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管面临国内外市场变化和政策影响，公司通过优化产品结构、加强市场推广和精细化费用管控，实现了归母净利润和扣非后归母利润的显著增长。特别是2023年，公司营收同比增长1.79%至13.87亿元，归母净利润同比增长15.56%至1.92亿元，扣非后归母利润同比增长23.25%至1.79亿元。2024年第一季度，尽管营收有所下降，但毛利率和净利润率持续提升，显示出公司经营质量的稳步上行。 战略布局与研发驱动 公司积极应对市场挑战，通过加强国内学术推广和销售渠道优化，以及海外市场新客户拓展和空白市场开发，有效抵消了部分业务下滑的影响。同时，维力医疗高度重视研发投入，2023年研发费用同比增长15.65%至9.49亿元，研发费用率提升至6.84%。公司持续丰富产品管线，加速新产品推陈出新，并积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 事件概述 维力医疗发布2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩表现： 实现营收13.87亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母利润1.79亿元，同比增长23.25%。 2024年Q1业绩表现： 实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润5025.6万元，同比减少3.54%；扣非后归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。 扎实应对国内外变化，保持稳健经营 分业务收入分析 2023年，公司各业务板块表现如下： 麻醉产品： 收入4.68亿元，同比增长14.23%，保持稳定增长。 导尿产品： 收入3.82亿元，同比下降9.90%，受政策影响略有下滑。 泌尿外科产品： 收入2.03亿元，同比增长3.77%。 护理产品： 收入1.35亿元，同比增长15.25%。 呼吸产品： 收入0.88亿元，同比增长36.36%。 血透产品： 收入0.68亿元，同比下降15.51%。 分区域收入分析 2023年，公司国内外市场表现如下： 国内收入： 7.21亿元，同比增长1.95%。公司通过持续加强学术推广和优化销售渠道，在政策影响下保持了收入稳定。 海外收入： 6.44亿元，同比减少0.27%。海外市场新增3个大客户项目落地，新项目逐步进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响；同时，公司积极开发空白市场，提升产品覆盖率。 毛利率水平持续提升，经营质量稳步上行 盈利能力改善 毛利率： 2023年公司毛利率为45.89%，同比提升2.7个百分点。2024年Q1毛利率进一步提升至47%，同比提升1.94个百分点。 净利润率： 2023年公司整体净利率为14.74%，同比提升1.7个百分点。2024年Q1净利润率提升至17%，同比提升1.02个百分点。 原因分析： 毛利率和净利润率的持续提升主要得益于公司高毛利新产品销售的放量、产品结构持续改善以及各项费用合理管控。 费用管控 销售费用率： 2023年为11.42%，同比下降0.02个百分点。 管理费用率： 2023年为9.63%，同比上升0.06个百分点。 高度重视研发投入，加速产品推陈出新 研发投入与成果 研发费用： 2023年公司研发费用为9.49亿元，同比增长15.65%；研发费用率达到6.84%，同比提升0.82个百分点。 注册证数量： 截至2023年底，公司拥有国内外注册证及备案凭证440个，较期初的351个同比增长25.35%。 在研产品管线 公司各产品线在研产品丰富，包括： 麻醉产品： 可视单腔支气管插管、免充气喉罩等。 护理产品： 可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等。 泌尿产品： 载药球囊、多功能输尿管球囊导管等。 技术开发： 公司积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，不断丰富产品体系，夯实平台能力。 投资建议 盈利预测调整 考虑到国内需求和政策变化以及北美大客户下单节奏，华西证券研究所调整了公司盈利预测： 2024年收入： 预计17.29亿元（原预测17.27亿元）。 2025年收入： 预计20.76亿元（原预测20.9亿元）。 2024年归母净利润： 预计2.43亿元（原预测2.54亿元）。 2025年归母净利润： 预计3.02亿元（原预测3.1亿元）。 2026年新增预测： 收入25.04亿元，归母净利润3.86亿元。 EPS： 2024年0.83元，2025年1.03元，2026年1.32元。 评级与估值 评级： 维持“买入”评级。 估值： 对应2024年4月19日收盘价11.62元，PE分别为14/11/9倍（2024/2025/2026年）。 风险提示 国际形势扰动风险。 客户拓展或订单不及预期风险。 新品获批及销售推进不及预期风险。 汇率波动风险。 产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,363 1,388 1,729 2,076 2,504 YoY（%） 21.9% 1.8% 24.6% 20.1% 20.6% 归母净利润 167 192 243 302 386 YoY（%） 57.0% 15.6% 26.2% 24.5% 27.5% 毛利率（%） 43.2% 45.9% 46.4% 47.1% 47.8% 每股收益（元） 0.57 0.66 0.83 1.03 1.32 ROE 9.7% 10.6% 11.8% 12.1% 12.7% 市盈率 20.39 17.61 14.03 11.27 8.83 总结 维力医疗在2023年及2024年第一季度展现出较强的经营韧性，通过积极应对国内外市场变化，实现了归母净利润的稳健增长。公司在麻醉、护理、呼吸等产品线保持增长，并通过海外新客户拓展和国内渠道优化，有效抵御了政策及市场波动的影响。财务方面，公司毛利率和净利润率持续提升，显示出良好的经营质量和成本控制能力。此外，维力医疗高度重视研发投入，不断丰富产品管线并推动关键技术转化，为未来发展积蓄动能。尽管面临国际形势扰动、客户拓展不及预期等风险，但基于其稳健的经营策略、持续的研发投入和不断优化的盈利能力，华西证券研究所维持其“买入”评级，并预计未来几年公司收入和净利润将保持增长态势。

中心思想 核心业务驱动与盈利能力提升 安图生物在2023年成功剔除新冠业务高基数影响，实现了非新冠业务营收的双位数增长，尤其在高毛利免疫诊断试剂领域表现突出，带动整体毛利率和净利润率显著提升。公司通过优化产品结构和加大研发投入，持续巩固市场竞争力。 外部挑战下的稳健增长与未来展望 尽管2024年第一季度面临医疗反腐和代理业务调整的外部压力，公司凭借核心发光与微生物业务的稳健增长以及有效的成本控制，实现了归母净利润的大幅增长，展现出强大的业务韧性。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来在核心业务驱动下的持续增长持乐观态度，同时提示了潜在的市场风险。 主要内容 2023年年度业绩回顾 剔除新冠影响后的营收增长与结构优化 安图生物2023年实现营业收入44.44亿元，同比增速为0.0%。然而，这一表观数据受到2022年约6.5亿元新冠相关收入高基数的影响。若剔除此影响，公司非新冠业务营收实际同比增长约16%，表明其核心业务保持强劲增长态势。收入结构显著优化，高毛利免疫诊断试剂业务营收占比提升10.7个百分点至55.9%，而低毛利新冠相关业务营收占比则相应降低。这一结构性调整是推动公司整体盈利能力提升的关键因素。 盈利能力与费用结构分析 得益于收入结构的优化，公司2023年毛利率同比大幅提升5.2个百分点至65.1%。归母净利润达到12.17亿元，同比增长4.3%；归母扣非净利润11.85亿元，同比增长5.9%，基本符合市场预期。在费用端，销售费用率同比增长1.0个百分点至17.2%，主要系疫情政策放开后，差旅及宣传费用有所增加。管理费用率小幅上涨0.4个百分点至4.1%。研发费用率同比增长2.0个百分点至14.8%，达到6.56亿元，显示公司持续加大在新产品研发方面的投入，以巩固长期竞争力。从财务比率看，2023年净利率为27.4%，ROE为14.3%，ROIC为16.8%，显示公司在盈利能力和资本回报方面表现良好。资产负债率为25.0%，财务结构稳健。公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为50.0%，体现了对股东的回报。 2024年第一季度业绩分析 反腐压力下的业务韧性与稳健增长 2024年第一季度，安图生物实现营业收入10.89亿元，同比增长5.1%。尽管增速受到代理业务减少以及医疗反腐等外部因素的持续影响，但公司核心的发光与微生物业务仍实现了稳健增长，体现了其在复杂市场环境下的业务韧性。经营活动现金流方面，2023年为14.54亿元，显示公司经营质量良好。 盈利能力显著提升与成本控制成效 本季度，公司收入结构进一步优化，带动毛利率提升3.5个百分点至64.5%。同时，公司在费用控制方面取得成效，结合上年同期存在新冠相关减值准备的基数效应，共同推动归母净利润大幅增长33.9%至3.24亿元，归母扣非净利润增长33.2%至3.14亿元，盈利能力显著增强，基本符合市场预期。从预测数据来看，公司预计2024年毛利率将进一步提升至65.8%，净利率达到28.5%，ROE提升至15.9%，显示未来盈利能力将持续改善。 财务预测与投资评级 盈利预测调整与未来增长展望 鉴于2024年第一季度医疗反腐影响的持续性，分析师对公司2024-2025年的EPS预测进行了调整，并新增了2026年的预测。调整后的2024-2026年EPS分别为2.51元、2.98元、3.54元（原2024-2025年EPS预测为2.71元、3.33元）。尽管预测有所调整，但分析师基于公司核心发光业务持续高速增长的判断，维持“推荐”评级。预计未来三年（2024-2026年）公司营业收入将保持15%以上的复合增长率（分别为16.3%、15.9%、15.4%），归母净利润增速将维持在18%以上（分别为21.1%、18.4%、18.8%），显示出良好的成长性。估值方面，2023年P/E为26.1倍，预计2024-2026年P/E将逐步下降至21.6倍、18.2倍、15.3倍，随着盈利增长，估值吸引力将逐步显现。 潜在风险因素分析与应对 报告提示了三大主要风险：首先，产品销售不及预期，主要受医疗反腐政策影响设备和流水线的入院速度；其次，新产品注册审批进度若不达预期，可能延缓新产品上市，影响当期业绩；第三，集中采购政策可能导致产品价格大幅下降，对公司盈利能力构成压力。公司需密切关注政策变化，加强市场拓展和产品创新，以应对潜在风险。 总结 安图生物在2023年成功实现了非新冠业务的双位数增长，并通过优化产品结构和加强研发投入，提升了整体盈利能力。2024年第一季度，尽管面临外部挑战，公司依然展现出强大的业务韧性和显著的盈利增长。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来在核心业务驱动下的持续增长持乐观态度，但同时提示了医疗反腐、新品审批和集采降价等潜在风险。