康龙化成（300759）：签单边际改善，看好全年趋势向上

中心思想 业绩短期承压，订单显著回暖 康龙化成2024年第一季度收入和经调整归母净利润同比下降，主要受全球医药健康行业投融资放缓及内部运营成本提升影响。 积极信号是公司新签订单金额同比增长超过20%，客户需求已呈现边际回暖态势。 长期价值获认可，业务结构持续优化 公司拟以自有资金回购A股并注销，充分彰显了管理层对公司长期投资价值的坚定信心。 公司持续强化研发投入，经营活动现金流水平显著改善，显示出良好的财务健康度。 各核心业务板块，包括实验室服务、CMC、临床CRO以及大分子和CGT，均呈现出向好或稳定增长的趋势，看好全年业绩逐步改善。 主要内容 1Q24业绩概览与市场表现 收入与利润表现： 康龙化成2024年第一季度实现收入26.7亿元人民币，同比下降2.0%；经调整non-IFRS归母净利润3.4亿元人民币，同比下降22.7%。业绩承压主要由于全球医药健康行业投融资阶段性放缓，以及公司内部业务整合和员工数量增加导致的运营成本短期提升。 订单回暖信号： 尽管短期业绩承压，公司1Q24新签订单金额同比增长超过20%，显示客户需求已呈现边际回暖态势。 回购计划彰显信心： 公司同日公告拟以2-3亿元自有资金回购A股并全部注销，此举充分体现了管理层对公司长期投资价值的坚定信心。 投资评级与目标价： 华泰研究维持“买入”评级，并维持24-26年EPS预测为0.96/1.15/1.37元人民币。基于公司作为CRO+CDMO平台型企业的领先技术能力和广泛客户基础，给予A/H股24年28/12倍PE（可比公司均值19/11倍），对应目标价26.75元人民币/12.39港币。 财务结构与研发投入分析 毛利率与费用率： 1Q24毛利率为32.7%，同比下降3.1个百分点，主要原因推测为员工数量增加以及部分新建产能陆续投产。销售费用率2.1%（同比+0.03pct），管理费用率14.9%（同比-0.3pct），研发费用率3.5%（同比+0.7pct），公司持续提升研发投入以强化行业竞争力。 现金流改善： 1Q24经营活动产生的现金流量净额达到7.5亿元人民币，同比增长40.7%，显示公司现金流水平进一步改善。 各业务板块发展趋势 实验室服务： 1Q24实现收入16.1亿元人民币，同比下降2.9%。 主要受全球医药健康行业投融资阶段性放缓影响，但环比已有所改善（1Q24板块收入环比增长0.9%，新签订单金额同比增长超10%）。 公司持续强化核心业务产能建设，预计宁波第三园区将于2024年逐步投入使用。 鉴于公司实验室服务业务能力行业领先且客户合作基础稳固，看好2024年板块收入保持平稳增长。 其他业务： CMC业务： 1Q24收入5.8亿元人民币，同比下降2.7%，主要受项目交付节奏变化影响收入确认。但板块业务已呈现向好趋势，1Q24新签订单金额同比增长超过40%。随着CMC业务内部导流效应逐渐显现，看好其2024年全年实现向好发展。 临床CRO业务： 1Q24收入3.9亿元人民币，同比增长4.6%。考虑到板块海外业务及国内SMO业务订单质量持续提升，看好板块收入2024年实现较快增长。 大分子和CGT业务： 1Q24收入0.9亿元人民币，同比下降4.2%。公司持续推进相关产能建设并强化订单承接能力，看好2024年板块实现向好发展。 风险提示 政策推进不及预期风险。 科研技术人才流失风险。 汇率波动风险。 总结 康龙化成在2024年第一季度面临全球医药投融资放缓和内部成本上升带来的短期业绩压力，导致收入和净利润同比下降。然而，公司新签订单金额实现显著增长，客户需求边际回暖，显示出业务复苏的积极信号。公司通过强化研发投入、优化现金流管理以及拟进行A股回购注销，展现了对长期发展前景的坚定信心。各核心业务板块，包括实验室服务、CMC、临床CRO以及大分子和CGT，均呈现出向好或稳定增长的趋势，预计全年业绩将逐步改善。尽管存在政策、人才和汇率等风险，但公司作为CRO+CDMO平台型企业的领先地位和持续的战略布局，为其未来的增长奠定了基础。