普洛药业(000739) 　　事件： 　　公司发布2026年股权激励计划，激励对象为公司CDMO业务核心管理人员及技术骨干共96人，授予股票期权759.7万份（约占公司总股本的0.66%），授予价格为每分13.38元（公告前一日交易均价的75%），将分四期行权，首次授予业绩考核要求分别为2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。 　　点评： 　　CDMO业务已成长为第一大业务，股权激励继续助力增长：公司CDMO业务在2025年前三季度收入已达到16.9亿元，YOY+20%（VS公司2025年前三季度总营收YOY-16%），毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点（VS公司2025年前三季度综合毛利率为25%，同步提升0.8个百分点），并且CDMO的毛利总额已超越API业务，成为公司利润贡献第一的业务。我们认为在此时公司推出针对CDMO业务的核心管理人员及技术骨干的股权激励计划，将可以更好的绑定主力业务团队利益，进一步激发增长潜力，授予业绩考核要求也为公司增长保底。 　　业绩底将现，看好后续业绩回升：一方面，如前所述，CDMO已成为毛利的主要贡献端，未来2-3年在手需交付订单金额高达52亿，其中多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动。另一方面，公司预计明年API业务毛利率将改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来2-3年有望恢复较好的盈利态势。药品业务方面，国内集采影响预计将边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于2025年Q4开始发货，预计后续仿制药业务也将回升。 　　盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2025-2027年净利润分别为9.1亿元、10.5亿元、12.3亿元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍，目前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”的投资评级。 　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

　　德源药业(920735) 　　年报：2025年营收10.58亿元，同比+22%；归母净利润2.37亿元，同比+34%公司发布2025年度报告：2025年，公司实现营收10.58亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.87%。考虑到公司产品未来进入集采对毛利率或有一定压力，以及创新药DYX116后续研发费用投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.38/2.52（原2.56/2.81）/2.64亿元，对应EPS为2.03/2.15/2.25元/股，对应当前股价PE为16.9/16.0/15.3倍，下调至“增持”评级。 　　糖尿病、高血压类营收稳增，第十批集采供货+1-8批接续采购中标带来潜力2025年，糖尿病类营收同比+18.20%，其中复瑞彤销量稳健增长；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模增长较快；第十批集采中标产品2025年3月开始发货。2025年，公司高血压类销售规模稳定增长，营收同比+28.26%。此外，安立生坦片（罕见病类）、琥珀酸索利那新片（泌尿系统类）及非布司他片（风湿免疫类）销售取得较好进展。新产品依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）上市销售进一步丰富产品线。2026年2月9日，国家集采1-8批接续采购开标，德源药业13个慢病治疗品种拟中选，涵盖降糖、调脂、降尿酸、神经营养、肺动脉高压等领域，有望带来业绩增长潜力。 　　截至2025年末公司共获专利21项，DYX116降糖适应症I期临床完成在即2025年，公司投入研发费用1.20亿元，不断拓展慢性病、代谢综合征等治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症、甲状腺等细分领域产品，目前在研品种30余个。截至2025年末，公司共获得国内授权专利21项。新药研发方面，DYX116减重适应症2025年7月获得药物临床试验批准通知书，降糖适应症2024年12月获得临床审批，正在进行I期临床试验；DYX216处于PCC确认阶段;GLP-1受体口服小分子激动剂项目上，上海药物所提交了专利申请并进入PCT阶段，公司与其签订了该专利的实施许可合同。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　事件：2026年3月5日，李强总理在第十四届全国人民代表大会上作政府工作报告。《政府工作报告》（以下简称《报告》）总结回顾了2025年取得的重大成绩，并对2026年经济社会发展和政府工作做出指示。此外，《报告》介绍，国务院编制了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》，并提交大会审议。 　　点评： 　　从“内卷式”竞争向“自律式”增长跨越。在2026年政府工作报告中，深入整治“内卷式”竞争上升为重要任务，要综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，并在2025年工作回顾中确认“综合整治‘内卷式’竞争成效显现”，意味着反“内卷”已从短期治理上升为中长期制度安排。化工行业有望逐步从供给端无序扩产、价格战主导步入资本开支收缩、行业自律减产的发展新阶段。具备成本、一体化与环保优势、且愿意参与自律减产的细分行业龙头企业，将从供给端重构中获得份额与盈利双重提升。 　　新质生产力将成为持续发展动力。政府工作报告将集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等列为新兴支柱产业，并前瞻布局具身智能、量子科技、脑机接口、6G等未来产业。先进材料与化工新材料被明确为关键攻关方向，新材料项目的重大工程数量在“十五五”阶段显著高于“十四五”。在“十五五”开局与“新质生产力”顶层设计共同推动下，新质生产力配套材料有望得到长期政策支持，进入快速发展期。 　　碳排放双控政策有望让高耗能行业的龙头企业市占率进一步提升。政府工作报告首次从“十五五”全局明确：2026年单位GDP二氧化碳排放下降3.8%左右，“十五五”累计下降17%，且将碳排放强度降幅列为约束性指标，标志着我国碳减排政策从“能耗双控”正式转向“碳排放双控”。另一方面，2026年政府工作报告首次提出“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”。 　　投资建议：“反内卷”方面建议关注聚酯、化纤、有机硅、农药等子行业；新质生产力配套材料方面建议关注电子化学品、轻量化材料（PEEK、超高分子量聚乙烯、碳纤维、改性塑料等）；碳排放双控政策方面建议关注煤制烯烃、氯碱、合成氨以及生物化工与绿色燃料等子行业。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　靶蛋白降解（TPD）领域正站在从科学概念向商业爆发跨越的历史性拐点，有望复刻ADC赛道的成长轨迹。与传统小分子抑制剂的"占位驱动"机制不同，TPD依托泛素-蛋白酶体系统（UPS）与自噬-溶酶体系统（ALPS），通过"事件驱动"的催化机制实现对致病蛋白的彻底清除，从根本上突破了"不可成药"靶点（蛋白表面光滑无法与药物稳定结合）的壁垒。2026年将成为行业商业化元年：Arvinas的ARV-471作为首个PROTAC药物PDUFA日期定于2026年6月5日，BMS的Iberdomide作为首个新一代CELMoD分子胶PDUFA日期定于8月17日，标志着TPD技术历经二十余年发展终于进入价值兑现期。叠加全球BD交易持续火热，2024-2025年年度交易总额均超70亿美元，MNC重金布局印证技术成熟度，行业正迎来资本与产业的“戴维斯双击”的投资窗口。 　　技术路径呈现PROTAC与分子胶双轮驱动、多技术路线并行的格局，适应症从肿瘤向自身免疫等蓝海市场快速渗透。PROTAC凭借模块化设计成为管线主流（全球390个管线），Arvinas、Kymera、Nurix及百济神州等企业的临床数据持续验证其成药性；分子胶虽早期发现具随机性，但凭借更优的口服生物利用度和CMC成本优势，在AI赋能下已进入理性设计时代，BMS、Monte Rosa等企业的CELMoD管线展现显著临床差异化。值得注意的是，自免领域正成为下一个战略高地：Kymera的KT-621（口服STAT6降解剂）在特应性皮炎中展现出媲美Dupixent的疗效潜力，Monte Rosa的MRT-6160（VAV1分子胶）与MRT-8102（NEK7分子胶）分别针对T细胞激活与NLRP3炎症小体，有望提供口服替代生物制剂的方案。中美两国在早期研发管线上领跑全球（临床前项目分别达209个与173个），国内百济神州、苑东生物等企业加速追赶，形成自主可控的产业梯队。 　　2026年诸多关键催化剂将重塑竞争格局，具备平台化能力与差异化靶点布局的头部企业将享受估值溢价。海外标的方面，Arvinas的ARV-471获批将确立PROTAC监管路径，其ARV-102（帕金森病）与ARV-806（KRAS G12D）的早期数据读出具备估值重构潜力；Nurix的NX-5948在慢性淋巴细胞白血病中展现同类最优数据，已启动注册性临床；MonteRosa凭借QuEEN AI平台实现分子胶理性设计，预计26年启动多个关键临床。Revolution的靶向RAS(ON)状态的分子胶药物RMC-6236有望重塑胰腺癌治疗范式。RASolute302试验预计于2026年上半年公布顶线数据。C4的Cemsidomide预计2026年启动MOMENTUM（4L+）及联合Elranatamab（2L+）的关键性试验，有望凭借安全性优势实现差异化突围。国内方面，百济神州的BGB-16673（BTK CDAC）在经多线治疗CLL患者中展现85.3%ORR，已开展头对头pirtobrutinib的三期临床；苑东生物通过收购上海超阳获得HP-001（IKZF1/3分子胶），早期单药数据显示50%ORR与更优安全性，有望成为国产首个best-in-class分子胶。随着临床数据持续兑现与商业化落地，拥有专有平台的企业将享受估值溢价。 　　投资建议 　　建议关注具备临近商业化节点的后期资产：Arvinas、BMS，验证PROTAC与分子胶技术可行性并贡献近期业绩；重点布局具备AI平台且向自免/慢病拓展的Biotech：Monte Rosa、Kymera、Nurix、C4Therapeutics，把握口服替代生物制剂的增量空间，以及Revolution顶线数据读出；同时关注国内进度领先的标的百济神州、恒瑞医药、苑东生物、诺诚健华。 　　风险提示 　　临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期

　　事项： 　　据央视新闻，2月28日，美以对伊朗全境24个省份约500个目标实施精准打击。2月28日起，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。中东原油供应受限背景下，原油价格持续上涨，3月9日上午，布油期货价格曾达119.5美元，生物燃料经济性与需求提振，棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨。 　　国信化工观点：1）原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振。2）棕榈油、豆油、菜籽油等油料价格与原油价格高度正相关。3）高油价背景下，各国生物燃料政策或将加速推进。4）印尼油脂化工与棕榈油原料税差加大，利好印尼棕榈油脂化工企业。5）投资建议：原油价格中枢长期处于高位将推动各国加快推进生物燃料政策落地，对应生物燃料需求持续增长；棕榈油价格中枢随原油价格上涨，主产国印尼棕榈油出口税金提升，原料与棕榈油基化工品间税金差走扩，利好在印尼的本土棕榈油脂化工厂。建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油行业相关企业：卓越新能；印尼棕榈油脂化工品产能领先企业：赞宇科技。6）风险提示：原油价格剧烈波动的风险；各国生物燃料政策及需求落地不及预期的风险；地缘冲突持续扩大的风险。 　　评论： 　　原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振 　　生物燃料是以生物质为原料生产的燃料，用以替代石化汽油、柴油、航空煤油，主要包括生物柴油、燃料乙醇、可持续航空燃料（SAF）等。各国在综合考虑能源安全、碳中和、环保等多因素后，相继推出生物燃料掺混政策，以推动生物燃料需求增长。但受限于产能规模、技术、成本等因素，各国生物燃料推进进度不一，且售价远高于传统石化汽柴煤油价格。根据wind、百川盈孚数据，2026年3月1日，生物柴油-柴油价差达2070元/吨，SAF-航空煤油价差达8679元/吨；而随着原油价格快速上涨，截至3月6日，生物柴油-柴油价差收敛至1045元/吨，SAF-航空煤油价差收敛至5733元/吨。原油价格快速上涨背景下，生物燃料经济性逐渐显现，且部分无化石能源储备国家将更为重视能源安全，进而提振生物燃料需求。 　　生物质燃料可部分替代化石燃料，油料价格与原油价格呈高度正相关 　　伴随生物质燃料对化石燃料的替代，生物油脂价格将传导原油价格，呈现高度相关性：2020-2022年原油价格中枢上行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步上涨；2022-2023年原油价格中枢下行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步下跌；2023-2026年各类油料价格区间震荡；2026年2月28日至3月9日，受地缘冲突影响，布伦特原油上涨36.5%、棕榈油上涨9.5%、豆油上涨6.0%、菜籽油上涨8.1%（各油料价格均采用期货结算价）。 　　棕榈油与原油价格相关度复盘：2020年1月-2022年12月是棕榈油与原油价格强相关周期，其中2020年4月-2022年3月为原油价格受俄乌冲突影响处于大幅抬升周期，伴随原油价格上涨，化石柴油价格推高，生物柴油经济性边际改善，欧美、印尼、马来等地对生物燃料的推动力度增强，棕榈油在燃料端边际用途增加，使棕榈油兼具“农产品属性+能源替代属性”。2024年-2025年，棕榈油价格与原油价格出现背离，原油价格中枢回落而棕榈油价格中枢上行，2024年起棕榈油的独立行情由印尼减产、低库存与B40政策预期共同主导。2026年3月来，棕榈油价格与原油价格再次呈现强相关度，再次演绎“原油价格上涨推动化石柴油价格上行-生物柴油经济性改善-生物柴油替代加速-传导原油价格上涨”路径。 　　高油价背景下，各国生物燃料政策或将加速推进 　　欧盟、美国、中国、印尼等全球多国家地区基于碳中和、环保、能源安全等因素，均提出一定的生物柴油/可持续航空燃料掺混比例，其中2025年后欧洲强制添加2%比例SAF，同时美国、中国、印尼等国家持续推动本地区相关生物燃料添加政策。高油价背景下，全球生物燃料长期需求有望高速增长，市场空间巨大。 　　印尼油脂化工与棕榈油原料税差加大，利好印尼棕榈油脂化工企业 　　印尼政府针对毛棕榈油与精炼棕榈油出口加征关税，由Duty税与Levy税构成，其中Levy税收构成了印尼对于生物柴油与石化柴油的价差补贴，因此随着印尼生物柴油掺混比例持续提升，2026年3月1日起，印尼将毛棕榈油出口Levy税率从10%提高到12.5%，精炼产品的税率同步提高2.5个百分点。直接进口印尼棕榈油需要缴纳duty与levy税金，棕榈油价格越高则缴纳税金金额越高；进口以棕榈油为原料制备的如硬脂酸等油化产品则关税为零。若国内企业在印尼设有棕榈油脂化工工厂，则可通过税金差额赚取超额利润，而随着棕榈油价格中枢提升与出口Levy税率提升，两者税金差额将走扩。 　　投资建议： 　　原油价格中枢长期处于高位将推动各国加快推进生物燃料政策落地，对应生物燃料需求持续增长；棕榈油价格中枢随原油价格上涨，主产国印尼棕榈油出口税金提升，原料与棕榈油基化工品间税金差走扩，利好在印尼的本土棕榈油脂化工厂。 　　卓越新能：卓越新能：公司是国内生物柴油龙头企业，公司国内现有一代生物柴油产能50万吨/年，SAF产能10万吨/年，天然脂肪醇5万吨/年。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，泰国规划30万吨/年一代生物柴油、10万吨/年HVO/SAF产能；新加坡规划30万吨生物柴油产能。东南亚产能有望于2026-2027年陆续建成，可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。 　　赞宇科技：公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年产能、OEM/ODM达110万吨/年。其中油脂化学品印尼产能为杜库达印尼有限公司拥有，2025-2026年该印尼工厂实现产能扩张，主要生产销售硬脂酸、氢化油、甘油等油脂化工产品，产品与原料棕榈油、棕榈仁油相比可与产业链上下游共享丰厚的税金优惠。levy税率提升叠加棕榈油价中枢提升将增加原料与化工品间税金绝对值，进而提升杜库达公司的盈利水平。 　　风险提示： 　　疫情等宏观因素对生产经营的影响，电网接入工程建设进度无法及时满足海上风电建设需求，企业产品出现质量问题导致相关质量损失。

　　南京诺源医疗器械有限公司（简称诺源医疗”）自主研发的I类新药培泰菁绿已成功完成在中国的I期临床试验，取得了积极结果。培泰菁绿作为一种靶向叶酸受体α（FRα）的创新型荧光造影剂，展现出卓越的安全性与良好的药代动力学特征。 　　诺源医疗通过药械并举”的模式，聚焦技术整合与临床转化，推动培泰菁绿等系列分子影像造影剂与配套影像系统的协同开发。培泰菁绿有望系统性地解决现有造影剂在术中肿瘤精准诊疗中的局限性，与荧光影像系统联用，为手术提供更优的实时诊断工具。目前，诺源医疗正推进培泰菁绿在中国的Ⅱ期临床试验；同时，该药物在美国的临床试验处于筹备阶段。公司已在全球多国完成专利布局，彰显其在分子影像领域强劲的国际竞争力与战略前瞻性。 　　一、精准肿瘤诊疗的时代需求与分子影像造影剂的演进 　　传统荧光造影剂的局限性 　　吲哚菁绿（ICG）是一种临床应用经典的近红外荧光造影剂，自1956年获批以来，已在医学诊断及术中影像导航领域得到广泛应用。作为典型的被动靶向造影剂，ICG对肿瘤组织的靶向特异性欠佳，不仅易导致较高的假阳性检出率，其荧光量子产率亦相对较低，这些局限已成为制约肿瘤外科精准诊断进一步发展的瓶颈问题。 　　靶向荧光造影剂的兴起与重要性 　　为了满足临床急需，靶向荧光造影剂应运而生，其结构主要由靶向配体、Linker和荧光染料三部分组成。其中荧光染料负责发出特定波长的荧光信号，靶向配体则能够与肿瘤细胞表面特异性过表达的生物分子或细胞受体结合。新型靶向造影剂能够精准定位肿瘤组织，提高术中肿瘤边界识别的准确性，检出微小病灶，减少病灶残留，从而显著降低术后复发率。 　　二、培泰菁绿临床应用价值 　　叶酸受体α（FRα）作为关键肿瘤生物标志物 　　叶酸受体（FR）是一类位于细胞膜表面的糖蛋白，包含多个亚型，其中α型（FRα）和β型（FRβ）因其在肿瘤发生发展中呈现的独特生物学特性而备受关注。研究证实，FRα在肺癌、卵巢癌等多种恶性肿瘤中呈现过表达，而在正常组织中几乎不表达，这种高度差异化的表达模式使其成为肿瘤诊断与治疗的理想分子标志物。与之相比，FRβ在急性髓系白血病（AML）和炎症相关巨噬细胞（TAMs）中表达上调，且在正常组织中也有一定程度的表达。FR亚型间表达特性的显著差异，为设计开发针对FRα的特异性靶向造影剂奠定了重要理论基础。 　　培泰菁绿的设计理念与作用机制 　　培泰菁绿是诺源医疗依托人工智能药物发现（AIDD）平台开发的新型近红外荧光（NIRF）造影剂，其核心设计理念在于实现对FRα的精准靶向。临床前研究结果显示，培泰菁绿对FRα具有高度选择性，其与FRα的亲和能力约为FRβ的8倍。培泰菁绿能精准识别并结合肿瘤细胞表面过表达的FRα，实现对肿瘤组织的精准定位与实时显影；这种高特异性分子识别机制，能够显著提升肿瘤显影的空间分辨率与特异性，有效降低假阳性率。在荧光造影剂的研究进展中，培泰菁绿具备先发优势，是目前全球唯一处于临床研究阶段的靶向FRα的荧光造影剂，有望为肿瘤精准诊疗提供全新技术支撑。 　　OTL-38（Cytalux）的临床应用分析 　　OTL-38是美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市的首个靶向叶酸受体（FR）的NIRF造影剂，临床应用中可精准检出微小病灶及常规手段可能遗漏的病灶，对提升病灶检出效能具有重要价值。OTL-38于2021年和2022年先后获FDA批准，分别用于卵巢癌与肺癌术中恶性病变的辅助识别。OTL-38虽然表现出良好的造影成像效果，但仍存在不足之处。首先，由于OTL-38对FRα和FRβ几乎没有选择性，导致临床试验中存在假阳性偏高的问题；其次在药学稳定性方面，OTL-38需要在-20℃条件下储存和运输。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（3/2~3/8）中东战火再起，市场震荡调整，沪深300指数-1.07%，市场整体风险偏好下降，石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79）等传统能源板块领涨，传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）以及科技赛道回调明显。SW医药生物指数-2.78%，在申万一级行业指数中排名17/31，跑输沪深300指数。各细分板块中，仅体外诊断（+0.18%）取得正收益，CXO（-4.99%）和医疗器械（-4.62%）表现较弱。港股创新药本周回调明显，板块情绪低迷，恒生生物科技指数（-4.28%）和恒生医疗保健指数（-4.36%）均跑输恒生科技指数（-3.70%）和恒生指数（-3.28%）。 　　生物医药首次被列为国家“新兴支柱产业”，战略定位进一步提升。3月5日，在国务院《政府工作报告》中，生物医药被明确列入国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列。这是政府工作报告中首次以支柱产业的定位提出发展生物医药产业，释放出推动产业加速升级的重要政策信号。值得注意的是，“创新药”已连续三年被写入高层工作报告。2024年7月国务院首次提出《全链条支持创新药发展实施方案》，2025年政府工作报告进一步明确提出建立商业健康保险创新药目录，支持创新药和医疗器械发展。经过近十年的快速发展，中国创新药产业已由“引进模仿”转向“创新输出”，为世界提供了守护生命健康的“中国方案”。根据医药魔方统计数据，2025年中国创新药License-out交易总数达157笔，总金额约1357亿美元，首付款达到70亿美元，较2024年实现翻倍增长。政策信号叠加产业创新能力持续释放，中国生物医药产业正进入新一轮高质量发展周期，并逐渐成为全球医药创新体系的重要参与者，同时也将成为国民经济发展的新支柱、新引擎。 　　全球首款宫颈癌前病变光动力治疗产品在中国获批上市。3月3日，亚红医药发布公告，公司产品APL-1702盐酸氨酮戊酸己酯软膏宫颈光动力治疗系统（商品名“希维她”）获得国家药监局NMPA批准上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级（CIN2）患者，排除子宫颈浸润癌和子宫颈原位腺癌。希维她是全球首个针对该患者人群获批上市的非手术的无创治疗产品，创新性在于药械一体化设计，结合盐酸氨酮戊酸己酯软膏与冷光源治疗灯，实现门诊10分钟内完成治疗，患者可“即治即走”，无需麻醉与住院。全球每年新发宫颈癌患者超过60万例，我国每年确诊HSIL患者超70万，其中约60%为CIN2，传统手术导致4~13.6%宫颈狭窄、5年复发率8.1~18.6%，显著影响生育功能。希维她实现“病灶清除”与“生育功能保护”同步，推动治疗从“一刀切”向“优选无创”转变，契合全球“生育友好型社会”趋势。目前APL-1702在欧洲的上市申请已获得EMA受理，公司已与FDA就产品在美国申报上市的另一项三期临床设计达成一致，目前正在积极寻找海外商业化伙伴，未来商业化潜力可期。 　　投资建议：近期中东局势动荡，全球经济发展压力陡增，带动市场风险偏好下行，医药板块周五迎来反弹，但市场后续行情仍具有较强的不确定性。我们认为，短期行情受到国际局势和市场交易等因素影响为主，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　行业观点：（1）宏观行业数据看，2月PMI为49.0%，比上月降低0.3个百分点；主要原材料购进价格指数比上月降低1.3个百分点；1月份PPI当月同比为-1.4%，比上月降幅收窄0.5个百分点；细分行业PPI看，石油和天然气开采业﹑化学原料和化学制品制造业降幅扩大，化学纤维制造业降幅收窄；（2）下游行业2025年全年当月同比平均增速数据看，汽车产量增速提高，房地产新开工施工面积累计同比降幅收窄，纺织纱线﹑织物及其制品出口金额﹑新能源汽车产量﹑集成电路产量﹑家用电器出口金额增速下滑；（3）2月上游原材料价格数据看，WTI原油均价比上月均价上涨7.11%，NYMEX天然气均价﹑秦皇岛5500K动力煤均价较上月均价分别下跌26.70%﹑0.44%；（4）估值看，基础化工板块PB较上月有所提高，较2026年初也有所提高；石油化工板块PB与上月持平，较2026年初有所提高。 　　投资策略：2月28日，美国和以色列对伊朗发起军事打击，伊朗当晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。通过这一海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一，虽然OPEC+成员国3月1日宣布提高产量，仍显不足。整个中东地区在乙烯、乙二醇、硫磺、甲醇等大宗化工品领域占据全球举足轻重的份额，而伊朗作为中东第二大化工生产国，其本土产能叠加海峡航运的控制权，成为左右全球化工品供给的关键变量。2月25日，津巴布韦政府宣布暂停所有原矿和锂精矿出口。据BP数据，2024年津巴布韦在全球锂矿山比重占比为8.99%。2月18日，美国总统特朗普签署了旨在保护磷元素以及草甘膦除草剂的国内供应的行政命令。全球磷矿储量摩洛哥储量占比约70%，中国储量仅占4.8%，且平均品位仅为16.9%，远低于全球30%的平均水平。磷资源短缺将直接冲击农业、新能源、化工基础原料三大核心行业。国内，石化联合会公布2025年度石油和化学工业经济运行情况。2025年营业收入同比下降3.0%，利润总额同比下降9.6%。油气板块营业收入同比下降4.6%，利润总额同比下降19.1%；化工板块营业收入同比增长0.5%，利润总额同比下降4.1%。政策上，我国建筑保温材料领域新国标GB/T21558《建筑绝热用硬质聚氨酯泡沫塑料》已于2025年12月31日正式获批发布，将于2026年7月1日起全面实施。新版标准首次明确了硬质聚异氰脲酸酯泡沫塑料（PIR）的定义，并新增了PIR材料的专项性能要求。 　　重点ETF：建议关注汇添富中证油气资源ETF（159309.SZ）、鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870.SZ）。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性﹑上游原材料存在涨价风险﹑下游市场需求不及预期﹑贸易摩擦﹑ETF基金产品跟踪误差。

　　事件：中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和甲醇等化工品价格大幅上涨。受此影响，2026年3月6日，蛋氨酸龙头企业赢创（Evonik）宣布全球蛋氨酸价格涨价10%。 　　点评： 　　蛋氨酸主要生产原料价格均大幅上涨。蛋氨酸，又称甲硫氨酸，是动物体内无法自身合成的必需含硫氨基酸。作为一种关键的营养强化剂，其核心应用领域是饲料添加剂，广泛用于家禽、生猪及水产等畜牧养殖业。蛋氨酸原材料主要有甲醇、天然气、丙烯、硫磺等。近期，中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和甲醇等化工品价格大幅上涨。截至北京时间2026年3月6日，布伦特油价收于93.32美元/桶，当周涨幅达到27%；ICE TTF天然气价格收于50.37欧元/兆瓦时，当周涨幅达到58%；甲醇价格达到2595元/吨，当周涨幅达到20%。受此影响，2026年3月6日，蛋氨酸龙头企业赢创（Evonik）宣布全球蛋氨酸价格涨价10%。 　　欧洲蛋氨酸产能较大，天然气供应紧张和价格上涨将导致蛋氨酸价格大幅上涨。全球蛋氨酸总产能约260万吨。蛋氨酸生产技术壁垒较高，目前全球蛋氨酸寡头垄断格局较为清晰。从主要生产商来看，赢创产能约73万吨/年，安迪苏产能约71万吨/年，新和成产能约55万吨/年，住友化学产能约25万吨/年，宁夏紫光产能约10万吨/年，以及其他美国、韩国、中国的生产商。分区域来看，中国产能占比约41%，主要由安迪苏、新和成等头部企业主导；欧洲产能占比超过20%，主要由赢创、安迪苏等头部企业主导。欧洲天然气价格上涨将导致蛋氨酸价格大幅上涨。另一方面，天然气供应紧张甚至出现中断，将导致欧洲蛋氨酸生产受到波及，其他地区的产能有望受益。根据百川盈孚数据，截至3月6日，国内蛋氨酸价格为25元/公斤，周涨幅达到29%。 　　投资建议：建议关注蛋氨酸龙头企业。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　本周行业观点：地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球据新华网报道，随着美以伊战事持续，这一突发事件迅速扰动全球能源化工市场，伊朗既是全球重要原油出口国，也是甲醇、液化石油气（LPG）等能化产品供应国，同时扼守全球能源航运重要通道霍尔木兹海峡，其局势动荡将冲击到全球能源供应链。2022年以来，国内化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，行业景气度呈下滑趋势。（1）供给端：从国内看，2024年以来化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速已明显放缓，自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。我们认为，目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，此外，“十五五”规划纲要草案明确“十五五”如期实现碳达峰目标，国内化工供给端有望迎来改善。从全球看，我国化工产业链韧性十足，持续稳定经营生产助力全球市占率稳步提升。（2）需求端：2025年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求企稳修复。考虑地缘冲突扰动海外供应链，出口预期有望持续向好，提振国内出口产业链。（3）成本端：目前原油价格波动较大，或令化工板块有所承压，但国内煤炭安全稳定供应能力持续增强。我们看好国内化工行业景气底部向上，化工龙头企业存量资产优势显著，看好中国化工产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率，加速提升中国化工行业话语权。 　　本周行业新闻：卡塔尔能源公司暂停液化天然气（LNG）及相关产品生产【天然气】卡塔尔能源公司宣布暂停液化天然气（LNG）及相关产品生产。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。