健康元（600380）：收入利润符合预期，妥布霉素放量有望逐季加速

中心思想 业绩稳健，结构性增长亮点突出 健康元2024年第一季度业绩符合市场预期，尽管受左沙丁胺醇吸入溶液集采降价影响，公司整体营收和归母净利润同比略有下滑，但促性激素产品、诊断试剂及设备、保健品等多个业务板块实现显著增长，展现出良好的结构性增长潜力。 创新驱动与未来增长潜力 公司未来业绩增长主要依赖于呼吸科重点产品妥布霉素吸入溶液的加速放量，以及沙美特罗氟替卡松等新品的上市。同时，公司持续推进BD（业务拓展）工作，引入多疾病领域创新产品，如抗流感药TG-1000等，为中长期发展注入强劲动力。 主要内容 2024年第一季度财务表现 健康元2024年第一季度实现营业收入43.40亿元，同比下滑4.81%；归母净利润4.40亿元，同比下滑4.96%；扣非归母净利润4.28亿元，同比下滑4.26%。业绩符合预期，主要受左沙丁胺醇吸入溶液中标第九批集采降价并落地实施的影响。财务指标方面，销售费用率同比下降1.48个百分点至25.29%，研发费用率同比上升0.33个百分点至8.69%，管理费用率同比上升1.39个百分点至5.98%。经营性现金流同比增长291.91%，表现良好。 核心业务板块深度解析 化学制剂：实现收入21.41亿元，同比下降4.86%。 促性激素产品：收入8.07亿元，同比增长39.89%，主要受益于2023年同期辅助生殖诊疗基数较低以及曲普瑞林微球进入医保带来的销售增量。 消化道产品：收入5.89亿元，同比下降25.68%，主要因2023年同期急诊、ICU病人数量增加导致艾普拉唑针剂基数偏高，且执行新医保价格后上量尚未充分。 呼吸制剂产品：收入4.17亿元，同比下降18.17%，主要受左沙丁胺醇吸入溶液集采降价影响。 精神产品：收入1.35亿元，同比增长10.11%。 抗感染产品：收入1.15亿元，同比下降42.20%。 原料药及中间体：实现收入13.99亿元，同比下降3.70%。 中药制剂：实现收入4.06亿元，同比下降28.38%，主要由于2023年同期感染、补益需求偏高，抗病毒颗粒、参芪扶正注射液基数偏高。 诊断试剂及设备：实现收入2.36亿元，同比增长60.26%，表现亮眼。 保健品：实现收入0.78亿元，同比增长96.50%，快速增长表现突出。 生物制品：实现收入0.44亿元，同比下降29.86%。 研发创新与市场拓展策略 公司在呼吸科领域重点布局，潜在大单品妥布霉素吸入溶液作为国内唯一获批的吸入抗生素，且全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症，在纳入医保后预计2024年有望快速上量。沙美特罗氟替卡松预计2024年Q2-3有望获批。公司积极推进BD工作，引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等领域创新产品，其中抗流感药TG-1000的3期临床已达主要终点，预计2024Q3有望申报上市。M受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115已进入1期临床，二代Nav1.8抑制剂已获得临床批件，持续深化核心领域管线布局。 未来业绩展望与投资建议 国盛证券研究所预计健康元2024-2026年归母净利润分别为15.64亿元、17.53亿元、19.91亿元，同比增长8.4%、12.1%、13.6%，对应PE分别为14x、13x、11x。分析师看好公司长期发展，维持“买入”评级。主要风险包括药品销售不及预期、新药研发失败以及原料药价格波动。 总结 健康元2024年第一季度业绩符合预期，尽管部分产品受集采降价影响，但促性激素、诊断试剂及设备、保健品等板块表现突出，展现出良好的业务韧性和结构性增长潜力。公司未来增长动力主要来源于妥布霉素吸入溶液的放量以及沙美特罗氟替卡松等新产品的上市。同时，公司持续通过BD和自主研发丰富创新管线，为中长期发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。