中心思想 稳健增长与结构优化 公司2024年一季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出盈利能力的提升。经营结构持续优化，医美板块作为核心增长引擎，保持强劲增长态势，贡献了重要的业绩增量。 研发驱动与未来潜力 公司持续加大研发投入，多个重磅创新药和细胞免疫治疗产品取得关键进展，包括利纳西普、HDM1005以及泽沃基奥仑赛注射液的上市或临床推进。这些研发成果有望为公司未来业绩增长提供新的驱动力，支撑长期发展。 主要内容 业绩简评 2024年第一季度，公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%。归母净利润达到8.62亿元，同比增长14.18%，增速显著高于营收。扣除非经常性损益的归母净利润为8.38亿元，同比增长10.66%，表明核心业务盈利能力增强。 经营分析 各板块经营概况 核心子公司中美华东经营保持稳定增长，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业板块实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，但净利润实现1.07亿元，同比增长1.51%，显示出在营收下降背景下盈利能力的韧性。 医美板块表现突出 医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%，是公司增长最快的业务板块。其中国内医美全资子公司欣可丽美学表现亮眼，实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%，显示出国内市场拓展的积极成效。 工业微生物板块稳健增长 工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长23.00%。 研发工作进展 研发投入与关键里程碑 一季度医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元，其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%，体现公司对研发的持续重视。 重磅产品获批及临床进展 注射用利纳西普（ARCALYST®）复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于3月获得受理，有望拓宽产品适应症。GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于3月获批，并已完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药；同时，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于4月获批，显示其全球化布局。与科济药业合作的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，且获批当日即开出全国首张处方，商业化进程迅速。 盈利预测与投资评级 分析师维持公司2024-2026年盈利预期，预计归母净利润分别为33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级，表明市场对公司未来业绩增长的信心。 风险提示 报告提示了产品研发进度不及预期、产品市场竞争加剧导致净利率下滑以及市场推广不及预期等潜在风险，提醒投资者关注。 总结 公司2024年一季度业绩稳健增长，归母净利润增速显著，主要得益于医美板块的强劲表现和核心子公司中美华东的稳定贡献。研发投入持续加大并取得多项关键进展，特别是创新药和细胞免疫治疗产品的上市或临床推进，为公司未来发展奠定基础。尽管面临市场竞争和研发风险，但分析师维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的认可。

　　毕得医药(688073) 　　营收稳健增长，毛利率下降致利润短期承压 　　公司2023年实现营业收入10.92亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。单季度来看，公司Q4实现营业收入2.87亿元，同比增长16.94%；实现归母净亏损382.69万元，同比下滑107.98%；实现扣非归母净利润150.19万元，同比下滑96.35%。公司2024年Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长4.05%，环比下滑8.43%；归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。但面对市场竞争不断加剧，公司综合毛利率持续下降，2023年综合毛利率40.0%（-4.38pp）。考虑全球市场竞争加剧及公司费用率增长较快，我们下调公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.35/1.81/2.10亿元（原预计1.99/2.56亿元），EPS为1.49/2.00/2.31元，当前股价对应PE为21.8/16.2/14.0倍，考虑到公司是分子砌块细分领域的领先企业，成长性高，维持“买入”评级。 　　加速全球化布局，海外业务持续高增长 　　2023年公司进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，改扩建了位于德国、印度的区域中心，提升了服务当地客户的效率，巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，未来也将计划对美国仓库进行智能化布局，进一步提升公司参与全球化竞争的实力。2023年，公司海外营业收入为5.57亿元，同比增长37.36%，占比提升至51%，海外业务正处于快速发展期。 　　分子砌块SKU，服务客户数量稳健增长 　　2023年公司持续扩充新品系，研发投入达0.63亿元，同比增长37.23%；截至2023年底，公司现货产品种类数11.2万种，同比增加1.7万种。其中药物分子砌块为10.24万种，科学试剂为0.96万种。此外，公司全年累计供货1.16万客户，同比增幅36.27%，持续为客户提供优质又高效的服务。 　　风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、行业竞争格局恶化等。

中心思想 盈利能力显著提升与海外市场驱动 南微医学在2023年及2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比增速分别达到47.0%和41.4%。这主要得益于公司有效的降本增效策略、盈利能力的持续改善以及相对较低的基数效应。特别值得关注的是，海外市场收入实现了快速增长，成为公司整体业绩增长的重要驱动力。 维持“买入”评级及未来增长展望 基于公司持续改善的盈利能力和国内外市场的良好表现，华泰研究维持了南微医学“买入”的投资评级，并设定了95.36元人民币的目标价。报告预计公司未来三年（2024-2026年）归母净利润将保持约27%-29%的稳定增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2023年及1Q24业绩概览： 2023年，公司实现营业收入24.11亿元，同比增长21.8%；归母净利润4.86亿元，同比增长47.0%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长54.7%。 2024年第一季度，公司实现营业收入6.20亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.43亿元，同比增长41.4%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长42.2%。 高利润增速主要归因于低基数效应以及公司降本增效成果的逐步显现，带动盈利能力持续改善。 费用率与毛利率变化： 2023年，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.74%/13.63%/6.25%/-3.23%，同比分别变动+1.86/-1.98/-2.10/-0.16个百分点。 2024年第一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.68%/13.30%/4.99%/-0.48%，同比分别变动+1.47/-0.56/-1.45/-0.29个百分点。 2023年和2024年第一季度毛利率分别为64.50%和68.31%，同比分别增长3.55和5.44个百分点，显著增长体现了公司提效降本的积极成果。 市场区域收入结构与增长动力 国内市场： 2023年国内收入达到13.5亿元，同比增长18.2%。国内手术量的持续恢复是带动公司国内收入稳定增长的主要因素。 海外市场： 2023年海外收入表现亮眼，达到10.4亿元，同比增长25.8%，实现了快速增长。 美国子公司收入4.71亿元，同比增长22.6%。 EMEA地区（欧洲、中东和非洲）收入4.11亿元，同比增长30.9%。 亚太地区（不含国内）收入约1.60亿元，同比增长23.1%。 产品线业绩分化与政策影响 高增长产品线： 2023年，公司多类业务收入实现亮眼增长，其中止血闭合类、扩张类、ERCP类、EMR/ESD类、EUS/EBUS类、微波消融针和肿瘤消融设备收入同比增速分别为+27%、+14%、+58%、+38%、+82%、+41%和+108%。 受政策影响产品线： 部分产品收入出现同比下降，如活检类（-1%）和可视化产品类（-49%），分析认为这可能受到国内外部政策的影响。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、8.0亿元和10.3亿元，同比增速分别为27.1%、29.4%和29.2%。同期，预计EPS分别为3.29元、4.25元和5.50元。 投资评级与目标价： 考虑到公司降本增效下盈利能力持续改善，华泰研究给予公司2024年29倍PE估值（可比公司2024年Wind一致预期均值28倍），调整目标价至95.36元（前值为101.35元），并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了集采产品用量不及预期、终端需求放缓以及新品放量不及预期等潜在风险。 总结 南微医学在2023年及2024年第一季度表现出强劲的财务增长，尤其在归母净利润方面实现了显著提升，这主要得益于公司有效的降本增效措施和海外市场的快速扩张。尽管部分产品线可能受到国内政策影响，但整体业务结构健康，多类核心产品保持高速增长。华泰研究基于对公司盈利能力持续改善的预期，维持了“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观态度，但同时也提示了潜在的市场风险。

中心思想 业绩调整后的强劲复苏与渠道效能提升 马应龙在2023年经历医药工业渠道调整和库存优化带来的短期业绩波动后，于2024年第一季度展现出强劲的复苏态势，营收和归母净利润均实现显著增长，表明渠道调整工作已顺利完成并初显成效。公司通过深化营销组织、优化线下渠道布局、加强数字化营销，显著提升了渠道运营能力和市场覆盖广度。 大健康业务创新驱动与盈利能力增强 公司持续将大健康业务作为战略增长引擎，通过不断的产品创新和对肛肠、眼科等核心领域的聚焦，成功开发并推广了多款大健康产品，尤其在湿巾和眼部健康产品方面取得了亮眼的市场表现。经营策略的调整使得大健康业务的盈利能力显著增强，为公司未来发展注入了新的活力。分析师对公司未来三年的业绩增长持乐观预期，并维持“强于大市”的投资评级。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年Q1强劲复苏 年度与季度财务表现分析 马应龙于2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%；归母净利润为4.4亿元，同比下降7.4%。报告指出，2023年业绩的下滑主要系公司在第四季度主动进行医药工业渠道调整并优化渠道库存所致。然而，进入2024年第一季度，公司业绩迅速反弹，实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润2亿元，同比增长5.4%。这一数据表明，渠道调整工作已顺利完成，公司经营已恢复健康平稳发展态势。 渠道优化策略与运营能力提升 公司深化营销组织调整，组建营销工作委员会，旨在促进全渠道营销协同推进，提升营销协同效率。为拓展市场深度和广度，公司增设了共建渠道部和广阔渠道部，以期有效覆盖县域市场和下沉市场。针对核心品种品规，公司采取了归拢渠道的策略，减少一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，并加强重点品种管控，规范产品市场秩序，从而显著增强了渠道管控能力。此外，公司加强营销中台支持，升级数字化营销，基本实现了进销存全链路数据采集与跟踪，全面提升了渠道管理质量。 大健康业务的战略布局与增长驱动 产品创新与核心领域聚焦 马应龙在大健康业务领域持续投入，开发升级大健康产品80余个，并创新开发了马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方。公司战略性地聚焦于肛肠、眼科等关键领域，积极拓展和培育大健康重点品种，以满足日益增长的健康需求。 细分市场拓展与盈利能力增强 在肛肠健康领域，公司深入挖掘市场需求，联合发布《2023年湿厕纸新消费趋势白皮书》，并成功开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现了卫生湿巾产品的全渠道布局。在眼部健康领域，公司加快拓展马应龙八宝系列眼霜，2023年全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。通过调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，着力提升经营质量，公司大健康业务的盈利能力得到了明显增强。 盈利预测、估值与风险考量 未来业绩展望与估值分析 星展证券预计马应龙2024年至2026年的营业收入将分别达到36.2亿元、42.2亿元及49.2亿元，呈现稳健增长趋势。同期，预计公司归母净利润将分别达到5.2亿元、6.1亿元及7.1亿元。基于当前股价，公司2024年市盈率（PE）为22倍。鉴于公司渠道调整的积极成效和大健康业务的增长潜力，星展证券维持对马应龙“强于大市”的投资评级。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注行业竞争加剧的风险，这可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。同时，成本价格波动的风险也可能影响公司的生产成本和毛利率水平。 总结 马应龙在2023年通过主动的医药工业渠道调整和库存优化，为2024年第一季度的业绩强劲反弹奠定了基础，营收同比增长14.7%，归母净利润同比增长5.4%，显示出公司经营的韧性和调整的有效性。公司通过深化营销组织、拓展县域及下沉市场、优化经销商合作模式以及升级数字化营销，显著提升了渠道运营效率和市场管控能力。同时，大健康业务作为核心增长引擎，在肛肠和眼科领域持续创新，推出了多款新产品，并实现了马应龙八宝系列眼部产品15%的同比增长，其盈利能力得到显著增强。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将持续增长，并维持“强于大市”的投资评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也应留意行业竞争加剧和成本价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩触底反弹与核心产品驱动 公司在经历2023年业绩下滑后，于2024年一季度实现强劲复苏，收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于核心血液灌流器产品需求的旺盛恢复。这表明公司业务在克服短期挑战后展现出强大的韧性和市场需求基础。 战略投入与未来增长潜力 公司持续保持高研发投入，并在国内外产品注册方面取得重要进展，特别是pHA系列灌流器和欧盟MDR认证，为未来业绩增长奠定了坚实基础。市场对其在血液净化领域的发展前景持乐观态度，预计未来几年将实现高速增长。 主要内容 2023年年度业绩回顾与挑战 2023年，公司面临行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、产品销售结构改变、HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛等多重因素影响，导致业绩承压。全年实现收入19.22亿元，同比下降23%；归母净利润4.36亿元，同比下降51%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降50%。分产品来看，一次性使用血液灌流器收入14.68亿元，同比下降27.5%；血液净化设备收入2.35亿元，同比增长19%；一次性使用血浆胆红素吸附器收入9187万元，同比下降20%；血液透析粉液收入5659万元，同比下降24%。 2024年一季度业绩强劲复苏 进入2024年第一季度，公司业绩实现显著反弹。当季实现收入7.44亿元，同比增长30%；归母净利润2.85亿元，同比增长45%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长43%。其中，核心产品血液灌流器和吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比大幅增长85.51%，显示出市场需求的显著恢复。 研发投入与国内外产品注册进展 公司持续保持高研发投入，2023年研发费用达2.45亿元，占营业总收入的12.76%。在国内市场，公司新增4个新产品注册证，包括全球首个可同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路和血浆分离器。在国际市场，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）于2024年2月取得欧盟MDR认证，成为国内首个通过该最新医疗器械法规认证的血液灌流器和血浆胆红素产品，为未来海外市场拓展奠定基础。 未来业绩展望与投资评级 市场对公司未来发展持乐观态度，预计2024-2026年公司收入将分别达到34.56亿元、45.74亿元和56.81亿元，同比增速分别为80%、32%和24%。归母净利润预计分别为9.90亿元、14.73亿元和18.75亿元，同比增速分别为127%、49%和27%。基于当前股价，对应2024-2026年的预测市盈率分别为19倍、13倍和10倍。鉴于公司强劲的复苏势头和未来的增长潜力，维持“增持”的投资评级。 主要风险提示 公司未来发展面临多项风险，包括新产品研发不达预期、产品推广不达预期、行业竞争加剧以及商誉和海外资产减值风险。 总结 公司在经历2023年业绩承压后，凭借核心产品需求的强劲复苏和持续的研发创新，在2024年一季度实现了显著的业绩反弹。公司在国内外市场的产品注册进展，特别是欧盟MDR认证和pHA系列灌流器的获批，为其未来的增长提供了坚实支撑。尽管面临新产品推广、市场竞争和资产减值等风险，但市场对其在血液净化领域的发展前景保持乐观，并维持“增持”评级，预计未来几年收入和利润将实现高速增长。

中心思想 稳健经营与利润加速释放 惠泰医疗在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现显著增长，特别是扣非归母净利润增速超预期，表明公司盈利能力持续增强，利润释放加速。 战略布局与新品驱动 公司通过引入战略投资者迈瑞控股，有望在未来产生协同效应，同时，外周新品胸主动脉覆膜支架的国内上市，进一步增强了公司在外周血管介入领域的市场竞争力，为未来业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 2024年一季度业绩表现 2024年第一季度，惠泰医疗实现营业收入4.55亿元，同比增长30.20%。归属于母公司股东的净利润为1.40亿元，同比增长36.48%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.37亿元，同比大幅增长51.59%，显示出公司核心业务盈利能力的强劲提升，利润增速超出市场预期。 费用控制与盈利能力提升 报告期内，公司费用控制良好，盈利能力显著提升。2024年第一季度毛利率达到72.01%，净利率为30.28%，相较于2023年第四季度的70.95%和28.77%均有所提升。销售费用率为19.29%（0.88亿元，同比增长26.91%），管理费用率为5.33%（0.24亿元，同比增长35.71%），研发费用率为14.41%（0.66亿元，同比增长24.73%），各项费用率均保持在合理水平，有效支撑了利润增长。 股权结构变动与协同效应 2024年1月28日，公司实际控制人协议转让股份给深迈控（迈瑞医疗子公司），截至4月26日，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。此次股份转让预计将在第二季度产生协同效应，有望借助迈瑞医疗的资源和渠道，进一步拓展市场。 外周新品上市与市场竞争力 2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架在国内上市。该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，具备超薄覆膜、更细外径以及优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度等技术优势，既能有效防止内漏，又有利于内膜增生。该新品的上市将进一步增强公司在外周血管介入领域的竞争力。 盈利预测与投资评级 基于公司外周新品的放量预期，分析师上调了惠泰医疗2024年至2026年的归母净利润预测。2024年归母净利润由7.04亿元调整至7.23亿元，2025年由9.10亿元调整至9.76亿元，2026年由11.63亿元调整至13.06亿元。对应的估值分别为44倍、32倍和24倍。鉴于公司稳健的经营表现和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级。 总结 惠泰医疗在2024年第一季度表现出强劲的增长势头，营收和利润均实现超预期增长，特别是扣非归母净利润增速显著。公司通过有效的费用控制，持续提升了毛利率和净利率。同时，与迈瑞控股的股权合作有望带来战略协同，而新上市的外周主动脉覆膜支架则进一步巩固了公司在市场中的竞争优势。基于这些积极因素，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动发展 恒瑞医药在2023年实现了总收入和归母净利润的稳健增长，其中创新药收入贡献显著，占比持续提升，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过优化销售费用和研发费用结构，有效提升了利润增速，显示出良好的成本控制和运营效率。 盈利能力提升与市场前景展望 公司持续加大研发投入并取得显著成果，多款1类新药上市及丰富的产品管线彰显其创新实力。销售网络的优化和专业化团队的建设，为公司在成熟领域深耕和新业务领域拓展提供了有力支撑。未来盈利能力预计将持续增长，市场前景乐观，但需关注研发、政策和市场竞争风险。 主要内容 投资要点 收入与创新药驱动 整体收入稳健增长： 2023年恒瑞医药实现总收入228.20亿元，同比增长7.26%。主营业务医药制造业收入223.77亿元，同比增长5.49%。 创新药贡献突出： 创新药含税收入达到106.37亿元，同比增长22.1%，税后收入占比预计达45%，显示出创新药业务的强劲增长势头。 仿制药面临挑战： 仿制药收入略有下滑，主要受第二批集采品种（白蛋白紫杉醇、醋酸阿比特龙）续约丢标及第七批集采品种销售额持续下滑的影响。 产品线收入结构： 按产品类型划分，抗肿瘤药物收入122.17亿元（+7.99%），麻醉镇痛药物37.43亿元（+12.21%），造影剂27.42亿元（+0.50%），综合领域36.7亿元（-4.20%）。 季度收入持续向好： 2023年第一季度至2024年第一季度，公司收入呈现环比持续提升的趋势。 盈利能力优化 利润增速快于收入： 2023年归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非净利润41.41亿元，同比增长21.46%，利润增长速度显著快于收入。 毛利率保持高位： 公司毛利率维持在84.55%，同比提升0.94个百分点。 费用率有效控制： 销售费用率下降至33.20%（-1.33pct），主要得益于销售改革和降本增效；研发费用率下降至21.71%（-1.26pct），主要系整体研发投入略有下降（-3.09%）。 季度利润趋势积极： 季度归母净利润也呈现环比向好的趋势。 销售与研发战略 销售网络优化： 2023年公司持续优化销售组织结构，增加医学及市场专业化团队，减少一线销售人员。商业化网络已覆盖2500家三级医院、17000家一、二级医院和25万家零售药店。 专业化团队建设： 组建了由中央医学及市场部领导、区域部门协调配合的销售团队，并搭建了代谢、自免、零售推广和DTP（直接面向患者）专职团队，以深耕成熟领域并拓展新业务。 研发成果显著： 2023年公司成功上市3款1类新药，获得14项NDA（新药申请）受理。截至年底，公司累计上市15款1类新药，且在I期、II期、III期临床试验中的管线项目数分别为30、35、12，研发优势持续凸显。 盈利预测与评级 未来盈利展望： 预测公司2024-2026年净利润分别为57.98亿元、68.26亿元和79.55亿元，同比增长34.8%、17.7%和16.5%。每股收益（EPS）预计分别为0.91元、1.07元和1.25元。 投资建议： 鉴于公司作为国内创新药领域的龙头地位，参考可比公司估值，给予其2024年58倍PE，对应目标价52.50元，并维持“优于大市”评级。 潜在风险 研发创新不及预期风险。 行业政策风险。 市场竞争加剧风险。 财务数据与业务分析 关键财务指标 营业收入： 2023年为228.20亿元，预计2024-2026年将分别增长17.2%、20.8%和21.6%，达到267.52亿元、323.17亿元和393.08亿元。 净利润： 2023年为43.02亿元，预计2024-2026年将分别增长34.8%、17.7%和16.5%，达到57.98亿元、68.26亿元和79.55亿元。 毛利率： 2023年为84.6%，预计未来三年将保持在84.8%至85.4%的高位。 净资产收益率（ROE）： 2023年为10.6%，预计2024-2026年将逐步提升至12.9%、13.5%和13.9%。 费用率： 销售费用率和管理费用率预计将持续优化，财务费用率保持负值，显示良好的资金管理能力。 业务板块表现 抗肿瘤业务： 2023年收入122.2亿元，同比增长8%，预计未来三年将持续保持两位数增长，毛利率稳定在92%左右。 麻醉业务： 2023年收入37.4亿元，同比增长12%，预计未来三年仍有增长空间，毛利率维持在85%-86%。 造影剂业务： 2023年收入27.4亿元，同比增长1%，预计未来增速放缓，毛利率在61%-63%之间。 综合线业务： 2023年收入36.7亿元，同比下降4%，但预计2024-2026年将实现31%、38%和42%的高速增长，毛利率稳定在77%-78%。 创新药占比与估值 创新药业务占比： 创新药业务在总收入中的占比持续提升，从2023年的44%预计增长至2026年的66%，是公司未来增长的核心驱动力。 可比公司估值： 报告列举了贝达药业、信立泰、三生国健等可比公司，其2024年平均PE为40倍，为恒瑞医药的估值提供了参考。 总结 恒瑞医药在2023年展现出稳健的业绩增长态势，总收入和归母净利润均实现增长，尤其在创新药领域表现突出，其收入占比持续扩大，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过精细化管理，有效控制了销售费用率和研发费用率，从而实现了利润增速快于收入增速的良好局面。在销售方面，公司持续优化组织结构，拓展商业网络，并组建专业化团队以深耕现有市场和开拓新业务领域。研发方面，恒瑞医药持续保持领先优势，多款1类新药的上市和丰富的在研管线为其未来发展奠定了坚实基础。尽管面临研发不及预期、行业政策变化和市场竞争加剧等风险，但基于其强大的创新能力和市场拓展策略，公司未来盈利能力预计将持续提升，并获得“优于大市”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长，合规优势凸显 艾德生物在2023年实现了营业收入的显著增长，核心检测试剂业务表现强劲，扣非归母净利润大幅提升，显示出公司在肿瘤基因检测领域的强大市场竞争力。公司积极响应行业合规化趋势，在国内市场占据领先地位，并通过深化国际市场布局，进一步巩固了其全球影响力。 创新驱动市场拓展，未来发展可期 公司持续以临床需求为导向，加大研发投入，成功推出多款创新产品，包括泛癌种免疫治疗伴随诊断产品和国产高通量基因测序仪，并储备了丰富的LDT产品线。这些创新成果不仅拓宽了产品管线，也为公司未来的持续增长提供了坚实基础，尽管面临行业竞争和新产品推广风险，但其盈利能力预计将保持良好增长态势。 主要内容 2023年财务表现与业务结构分析 公司2023年业绩概览： 艾德生物2023年实现营业收入10.44亿元，同比增长23.91%。归母净利润为2.61亿元，同比微降0.86%，主要系2022年SDC2产品技术转让产生资产处置收益所致。扣非归母净利润则大幅增长52.21%至2.39亿元，体现了核心业务的强劲增长。分季度看，第四季度表现尤为突出，实现营业收入3.36亿元（+38.28%），归母净利润8775万元（+121.68%），扣非归母净利润8495万元（+137.24%）。 业务结构与增长驱动： 检测试剂收入： 2023年检测试剂收入达到8.60亿元，同比增长40.64%，是公司营收增长的主要驱动力。公司自主研发并在中国获批26种肿瘤基因检测产品，均带有伴随诊断标签，市场认可度高。 检测服务收入： 检测服务收入为8493.59万元，同比下降37.09%。公司下属两家检验所具备全线开展细胞病理、组织病理、分子病理临检服务的资质和能力。 药物临床研究服务收入： 该项收入为8870.66万元，同比增长3.10%。公司与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，支持药物不同阶段的临床研究。 市场扩张与研发创新双轮驱动 市场布局与合规优势： 国内市场： 2023年国内业务实现营收7.85亿元，同比增长23.65%。公司建有覆盖国内头部500多家医院的直销网络，直销团队400余人。院内检测试剂收入同比增长超过40%，合规优势在国内市场日益凸显。 国际市场： 2023年国际业务实现营收2.58亿元，同比增长24.68%。公司在夯实东亚和欧洲市场营销体系的基础上，逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等市场拓展。PCR-11基因产品纳入日本医保后市场推广卓有成效，多管线产品新获欧盟、泰国、印度尼西亚、哥伦比亚、墨西哥、土耳其等国家/地区的准入。 研发创新与产品管线拓展： 公司研发始终以临床需求和患者受益为导向。 2023年，MSI（微卫星不稳定性）产品获批泛癌种免疫治疗伴随诊断第一证。 国产高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus获批上市。 公司按照Ⅲ类IVD产品的开发标准，储备了丰富的LDT产品线并正在进行注册报批，包括指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP抑制剂用药的HRR、HRD产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.17亿元、4.01亿元和5.06亿元，EPS分别为0.79元、1.01元和1.27元。公司持续推进合规产品的医院准入，院内市场占有率有望进一步提升。维持“优于大市”评级，给予公司2024年30X PE，对应目标价23.84元。 风险提示： 行业竞争加剧、新产品上市推广不及预期、产品研发及注册风险。 总结 艾德生物2023年财务表现稳健，营业收入和扣非归母净利润实现显著增长，核心检测试剂业务是主要增长引擎。公司在国内市场受益于行业合规化，院内检测试剂收入高速增长，同时国际市场拓展也取得积极进展。在研发方面，公司持续创新，成功推出多款伴随诊断产品和高通量测序仪，并储备了丰富的LDT产品线，为未来发展奠定基础。尽管面临行业竞争、新产品推广和研发注册等风险，但公司凭借其在肿瘤基因检测领域的合规优势和创新能力，预计将保持良好的盈利增长态势，维持“优于大市”的投资评级。

中心思想 业绩驱动与战略方向 三诺生物在2024年第一季度实现了利润的快速增长，预示着全年业绩的积极表现。公司在稳固其核心血糖监测（BGM）业务的同时，正积极推动连续血糖监测（CGM）产品的商业化，将其定位为公司未来增长的第二曲线。这一战略布局旨在通过多元化产品组合和技术创新，持续提升市场竞争力。 核心业务与新兴增长点 公司通过优化产品销售组合，持续提升毛利率，并加大对产品推广和新产品研发的投入，以巩固其长期发展基础。国内外市场协同发展，CGM产品在国内市场销售表现强劲，同时在海外市场的布局也展现出巨大的增长潜力，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 财务表现与投资展望 2023年及2024年第一季度财务概览: 2023年，三诺生物实现营业收入40.59亿元人民币，同比增长2.7%；归属于母公司股东的净利润为2.84亿元人民币，同比下降36.3%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.93亿元人民币，同比下降16.8%。这些数据与公司业绩预告相符。进入2024年第一季度，公司表现出强劲的增长势头，实现营业收入10.14亿元人民币，同比增长14.9%；归属于母公司股东的净利润为0.81亿元人民币，同比增长35.5%，利润端增长显著。 盈利预测与投资评级调整: 考虑到公司在CGM产品上市后加大了商业推广投入，华泰研究对2024-2026年的每股收益（EPS）预测进行了调整，分别为0.75元、0.92元和1.11元（此前2024/2025年的预测值为0.92/1.17元）。鉴于三诺生物在国内血糖监测行业的领先地位以及CGM业务的巨大增长潜力，研究报告给予公司2024年43倍的市盈率估值（高于可比公司Wind一致预期均值36倍），并将目标价调整至32.04元人民币（此前为34.12元人民币），维持“买入”投资评级。 盈利能力与战略投入 毛利率持续优化: 2024年第一季度，公司毛利率达到50.7%，同比提升3.5个百分点。这一提升主要归因于公司成功优化了产品销售组合，提高了耗材与仪器的销售比例，从而改善了整体盈利结构。 销售与研发投入策略: 同期，公司的销售费用率为24.7%（同比增加0.2个百分点），管理费用率为6.5%（同比下降1.3个百分点），研发费用率为9.4%（同比增加0.8个百分点）。这些数据显示公司持续强化产品销售网络建设，并加大研发投入，旨在为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。 主营业务稳健与海外市场改善 血糖监测（BGM）业务稳健增长: 预计若剔除心诺健康并表及CGM销售贡献，公司BGM业务在2023年实现了10-15%的收入同比增长。鉴于血糖监测产品的刚性需求以及公司品牌影响力的持续提升，预计2024年全年BGM业务将继续保持10-15%的稳健增长。 PTS业务盈利能力提升: 预计PTS业务在2023年实现了约600万美元的净利润，并在2024年第一季度保持盈利。随着PTS持续推进经营优化措施，预计其在2024年将实现规模性盈利。 Trividia业务扭亏为盈: 预计Trividia业务在2023年净亏损约900万美元，但在2024年第一季度已实现盈利。随着业务优化措施的持续推进，预计Trividia在2024年有望实现扭亏为盈。 CGM业务的国内外拓展 国内市场进展与预期: 公司CGM产品于2023年4月底正式上线销售，预计2023年国内市场销售额已超过1亿元人民币。凭借其过硬的技术性能、丰富的量产经验和完善的渠道覆盖，预计2024年CGM销售额将达到3-5亿元人民币。 欧盟市场布局: CGM产品已于2023年第三季度获得CE认证，预计2024年将在欧盟主要国家陆续实现销售导入，进一步拓展国际市场份额。 美国市场展望: 预计公司CGM产品有望于2024年中完成注册临床试验，并于2025年获得美国食品药品监督管理局（FDA）的批准。公司有望凭借其扎实的海外渠道资源，在欧盟及美国等核心海外市场上市后持续贡献业绩增量。 潜在风险因素 核心产品销售不及预期: 市场竞争加剧或推广效果未达预期可能导致核心产品销售额低于预测。 核心产品研发进度低于预期: 新产品研发或注册审批进度延缓可能影响公司未来的增长潜力和市场布局。 总结 三诺生物在2024年第一季度展现出强劲的利润增长势头，为全年业绩奠定了积极基础。公司通过优化产品组合和加大研发推广投入，持续提升盈利能力和市场竞争力。在核心业务方面，血糖监测（BGM）业务保持稳健增长，而海外子公司PTS和Trividia的经营状况也持续改善，有望实现盈利。尤其值得关注的是，公司积极布局的连续血糖监测（CGM）业务，在国内市场已取得显著进展，并已获得欧盟CE认证，未来有望进入美国市场，成为公司新的业绩增长引擎。尽管存在核心产品销售和研发进度不及预期的风险，但整体而言，三诺生物凭借其在血糖监测领域的领先地位和CGM业务的巨大潜力，其全年表现值得市场期待。

　　阳光诺和(688621) 　　事件： 　　4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入9.32、2.52亿元，同比增长37.76%、8.53%，归母净利润为1.85、0.73亿元，同比增长18.08%、51.77%，扣非后归母净利为1.80、0.67亿元，同比增长26.67%、41.68%。 　　点评： 　　全年临床业务增长强劲，23Q4销售费用拖累利润增速。全年来看，公司临床试验和生物分析业务增长强劲，实现收入3.62亿元，同比增长54.54%，药学研究服务业务实现5.69亿元，同比增长28.67%。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.40亿元，同比增长32.39%，归母净利润为0.14亿元，同比下滑49.27%，扣非后归母净利为0.12亿元，同比下滑42.17%，主要原因是公司加强BD、销售费用大幅增加，2023Q4分别为2439万元，同比增长314.09%。 　　不断加大研发投入，人才队伍持续扩充。公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为1.24亿元，同比增长37.91%，研发费用率为13.27%，主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至2023年底，公司研发人员共有1155人，占比84.31%，其中硕博共有202人，占研发人员的比例为17.49%。 　　新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；截至2023年底累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为12.87/17.61/23.77亿元，同比增长38.05%/36.86%/35.00%；归母净利为2.57/3.60/4.92亿元，同比增长39.18%/39.87%/36.72%，对应当前PE为25/18/13倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。