达仁堂(600329) 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入82.2亿元，同比减少0.3%，归母净利润9.9亿元，同比增加14.5%，扣非净利润9.5亿元，同比增加23.8%。 　　“三核九翼”强基础，深耕主品增业绩。报告期商业端实现营业收入37.62亿元（-11.19%），受到疫后商业模式多元化发展影响。工业端实现营业收入49.30亿元（+10.34%），其中主要主品中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队，清咽滴丸实现销售额连续两年翻番，主品带动收入端增长。按照治疗领域来看，心脑血管收入同比增加20.17%，得益于速效救心丸的增长，报告期速效救心丸已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。呼吸系统收入同比37.44%，清咽滴丸和清肺消炎丸带动增长。消化系统同比降低23.63%。五官科类收入同比增加91.51%，得益于京万红软膏销量大幅增加。消化系统类收入同比降低23.63%；泌尿系统收入同比降低1.65%。 　　守正创新赋新能，精益生产提质量。公司积极拓展创新药研究，报告期内公司开展药学研究4项，药理研究21项，临床研究15项，药经1项，技改技革125项，同时提高对速效救心丸、京万红软膏、紫龙金片、益肺清化膏等大品种的二次开发，强化产品竞争力。2023年公司开展智能制造精益生产，不断完善长期可持续发展体系，实现毛利率44.01%（+4.08pp），工业毛利率69.67%做出贡献，降本增效取得显著效果。研发费用率2.25%（+0.39pp），主要系本期研发投入同比增加。销售费用率25.86%（+1.99pp），销售费用率26.1%（+3.6pp），主要是市场拓展维护费、宣传咨询费增加导致。管理费用率4.64%（+0.06pp），主要是职工薪酬增加所致。财务费用率-0.19%（+0.29pp），原因为利息费用增加增加。此外，2023年公司投资收益为3.08亿元（+12.36%），主要是中美天津史克贡献2.45亿元。 　　积极拓展新渠道，国际市场增收益。公司紧跟药品传统渠道向线上和院外加速分化趋势，积极开拓电商渠道，推动牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道曝光的曝光度，进一步提升其知名度，2023年电商业务首年销售收入突破4000万元。同时，公司积极开拓国际市场，在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%，并且积极推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片进入东南亚等穆斯林地区市场。 　　盈利预测：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2024-2026年归母净利润分别为12.1、14.9和17.9亿元，对应PE为20倍、16倍和14倍。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显、产品提价不及预期等风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为2.46%，在申万31个一级行业中位居第20，跑输沪深300指数（-1.74%）。从子行业来看，线下药店、原料药涨幅居前，涨幅分别为3.44%、2.38%；医疗研发外包、医院跌幅居前，跌幅分别为5.22%、4.85%。 　　估值方面，截至2024年4月12日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.99x（上期末为25.25x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（42.19x）、医院（39.41x）、医疗耗材（32.01x），中位数为26.76x，医药流通（15.28x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有9家上市公司的股东净减持1.14亿元。其中，3家增持0.04亿元，6家减持1.19亿元。 　　截至2024年4月12日，我们跟踪的477家医药生物行业上市公司中有139家披露了2023年业绩情况。其中，归母净利润增速超过或等于100%的有18家，增速超过或等于30%但小于100%的有22家；2023年归母净利润增速超过或等于30%且2022年归母净利润为正的公司有28家。 　　重要行业资讯： 　　CDE：公开征求《司美格鲁肽注射液生物类似药体重管理适应症临床试验设计指导原则（征求意见稿）》意见 　　NMPA：进一步加强医疗器械注册人委托生产监督管理 　　国家医保局：2023年医疗保障事业发展统计快报 　　君实生物：特瑞普利单抗联合疗法获NMPA批准一线治疗肾癌，为我国首款获批上市的肾癌免疫疗法 　　强生宣布以131亿美元的巨额收购医疗器械龙头ShockwaveMedical 　　投资建议： 　　2023年，全国有超9成统筹地区开展了按病组（DRG）和按病种分值（DIP）付费；在已经启动改革的统筹地区，按病组和病种分值付费医保基金支出占统筹地区内住院医保基金超过7成。在医保控费的大背景下，创新药板块政策利好频出，多地发布支持医药创新政策，从取消医院用药数量限制、创新药械单独支付、加速审批、提供经费资助等多个方面支持我国创新药行业发展。当前处于年报密集披露期，我们建议关注业绩超预期、估值低位的公司及创新药板块。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　国药一致(000028) 　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入754.8亿元（+2.8%），实现归母净利润16亿元（+7.6%），实现扣非归母净利润15.3亿元（+7.6%）。2023Q4公司实现营业收入188.9亿元（+0.4%），实现归母净利润4.1亿（-6.7%），实现扣非归母净利润3.9亿元（-6.4%）。 　　四季度业绩短期承压，期间费率有所下降。公司紧跟外部行业市场和政策环境变化，聚焦高质量发展主线，坚持战略引领稳增长，转型创新求突破，加强费用管控体系建设，全面降本增效，支撑盈利改善。2023Q1-Q4营收分别为186.9/197/182/189亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%/+0.4%；归母净利润3.6/4.7/3.6/4.1亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%/-6.7%。2023年公司毛利率为12%(-0.16pp)，净利率为2.6%(+0.2pp)。费用方面，2023年公司销售费率为7.1%(-0.12pp)；管理费率为1.5%(-0.07pp)；财务费率为0.3%(+0.01pp)。 　　分销业务稳步增长，零售业务盈利能力提升。分板块看，2023年分销业务实现收入519.6亿元(+3.5%)，净利润10.6亿元(+2.5%)，净利率为2%；2023年零售业务实现收入244.1亿元(+1.3%)；实现净利润5.27亿元(+50.7%)，净利率为2.2%。 　　国大药房加大门店拓展力度，积极创新线上下多渠道业务。截至2023年末，国大药房门店总数10516家(其中直营门店8528家，加盟店1988家），较去年增加1203家，其中北部地区增加838家。截至2023年末，国大药房直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达7736家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量已达到397家，医保统筹门店3012家，DTP药房232家，共新增97个DTP品种。处方药占比57%(+3pp)，全年线下互联网处方597.7万张，同比增长74.8%。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为17.7/19.4/21.9亿元，对应增速分别为10.7%/9.8%/12.5%，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

中心思想 保费增速稳健回升，承保盈利持续向好 本报告核心观点认为，中国财险（02328）在2024年3月实现了保费收入的健康增长，特别是非车险业务表现亮眼，带动整体业绩回暖。公司在车险和非车险领域的承保盈利能力（COR）预计将持续改善，得益于业务结构优化、风险管理加强以及监管政策的积极影响。 盈利能力与投资价值凸显 基于对公司高质量发展的持续关注和承保盈利的向好趋势，叠加投资收益的改善预期，中国财险的净利润有望实现稳健增长，并维持较高的股本回报率（ROE）。报告维持“买入”评级，并给出了具有吸引力的目标价，凸显了公司的投资价值。 主要内容 2024年3月保费收入概览 整体表现: 中国财险2024年3月实现保费收入727.34亿元，同比增长7.8%，显示出保费增速的良好恢复态势。 业务结构: 其中，车险保费同比增长3.1%，非车险保费同比增长10.4%，非车险业务成为当月保费增长的主要驱动力。 车险业务分析：新车销量驱动与承保质量提升 保费增长驱动: 3月车险保费收入达244.79亿元，同比增长3.1%。增速环比改善，主要受益于新车销量增长（3月我国狭义乘用车零售销量同比增长6.0%）以及“以旧换新”政策的推动，续保业务亦有贡献。 全年展望: 预计在汽车产销量增长和政策支持下，公司全年车险保费有望实现5%左右的增长。 承保盈利（COR）预测: 2024年第一季度，受冻雨等灾害影响，车险赔付率预计同比承压。然而，随着“报行合一”政策的深入执行推动费用率改善，以及公司持续优化车险业务结构和加强风险减量管理，预计全年车险COR有望改善至97%以下，保持在较好水平。 非车险业务分析：政府类项目回暖与风险出清 保费强劲增长: 3月非车险保费收入为482.55亿元，同比增长10.4%，相较2月（-1.7%）实现显著改善。 细分险种表现: 农险: 随着政府类项目招标有序开展，农险保费增速恢复至14.7%，单月增速由负转正。 意健险: 受大病保险等政府类项目有序恢复承保影响，意健险保费增速改善至10.1%。 企财险与信用保证险: 分别实现16.5%和27.2%的较高保费增速。 全年展望: 随着中国经济持续复苏，预计公司非车险业务全年有望实现大个位数增长。 承保盈利（COR）预测: 在公司存量法人业务风险逐步出清和风险减量服务赋能效应显现的背景下，预计2024年非车险COR有望进一步改善至99%附近（公司指引为100%以内）。 盈利预测、估值与评级 盈利能力提升: 公司持续注重高质量发展，预计2024年COR将延续向好趋势。同时，投资收益的同比改善有望支撑净利润增长，预计公司ROE有望达到12%以上。 财务预测: 预计公司2024-2026年归母净利润分别为282亿、314亿和333亿，对应增速分别为15%、11%和6%。 投资评级: 鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，报告维持“买入”评级，并给予目标价13.0港元。 风险提示: 需关注市场竞争加剧、自然灾害超预期以及资本市场大幅波动等潜在风险。 总结 中国财险在2024年3月展现出强劲的保费增长势头，特别是非车险业务在政府类项目回暖的带动下表现突出。公司在车险和非车险领域的承保盈利能力预计将持续改善，得益于精细化管理和风险减量服务的有效实施。结合稳健的盈利预测和较高的ROE水平，报告维持对中国财险的“买入”评级，认为其具备显著的投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与核心竞争力强化 海康威视在2023年实现了营业收入和归属于上市公司股东的净利润双增长，分别达到893.55亿元和141.17亿元，同比增长7.44%和9.96%，显示出公司在智能物联领域的稳健发展态势。公司通过聚焦智能物联核心业务、坚持技术创新并持续保持约10%的研发投入，不断强化其在感知技术、人工智能和大数据融合应用方面的核心竞争力。 AI赋能与股东价值回馈 公司在人工智能技术应用方面取得显著进展，不仅拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，还发布了“观澜”大模型，有效提升了AI在各产业的落地应用能力，截至2023年6月，AI开放平台企业用户数已快速增至20,000余家。同时，海康威视高度重视股东回报，上市以来累计分红超过520亿元，分红率达51%，并通过大股东及董监高增持等措施，持续回馈投资者并提振市场信心。 主要内容 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级 海康威视的核心业务聚焦于智能物联领域，致力于通过全面的感知能力，包括从可见光到红外、毫米波、紫外、X光等电磁波以及声波、超声波等机械波，结合温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累，助力城市和企业的数字化转型升级。 公司以物联感知为基础，深度融合人工智能和大数据技术，构建了从探测器到系统解决方案的数万种产品体系。 公司深耕10大行业、70多个子行业、300多个细分场景，通过技术、产品和市场需求的良性循环，形成了可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力 技术创新是海康威视发展的核心竞争力，公司始终高度重视技术创新，并持续加强技术研发实力。 公司多年来保持较高的研发投入，研发投入占营业收入比重稳定在10%左右，并通过持续吸收研发人才、扩大技术人员队伍，不断提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平 海康威视拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并已成功发布“观澜”大模型，显著提升了AI技术在各个产业的落地应用能力。 随着AI应用场景的不断涌现以及公司AI能力的持续积累和开放，截至2023年6月，AI开放平台的企业用户数已快速增加至20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流 自2010年上市以来，海康威视实现了营业收入复合增长率30%、归属于上市公司股东的净利润复合增长率23%的优异业绩。 公司累计实现归属于上市公司股东的净利润1,018.95亿元，累计分红520.51亿元（其中现金分红500.08亿元，回购社会公众股20.43亿元），累计分红率高达51%。 公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，进一步提振了市场信心，体现了对公司未来发展的坚定看好。 盈利预测、估值与评级 海康威视作为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，并具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司2023年归母净利润为141.17亿元。考虑到下游需求弱复苏，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测至168.85亿元和192.17亿元（下调幅度分别为18.65%和19.30%）。 当前市值对应2023、2024、2025年PE分别为21X、17X、15X。 基于公司在全球智能物联领域的龙头地位、主营业务市场前景和创新业务增长态势，分析师维持“买入”评级。 风险提示 公司面临的风险包括政府投资的周期性波动，可能影响项目需求和订单稳定性。 中美贸易摩擦可能对公司的供应链、市场准入和技术合作造成不利影响。 互联网企业介入竞争加剧，可能导致市场竞争格局变化和利润空间受挤压。 总结 海康威视作为全球智能物联领域的领导者，在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，充分展现了其强大的市场地位和盈利能力。公司通过持续聚焦智能物联核心业务，并坚持高比例研发投入以强化技术创新，特别是在人工智能和大数据领域的深度融合与应用，成功推出了“观澜”大模型，并显著扩大了AI开放平台的用户基础，进一步巩固了其核心竞争力。在保持业务增长的同时，海康威视高度重视股东回报，通过持续高比例分红和管理层增持等措施，有效回馈投资者并增强市场信心。尽管公司面临政府投资周期性波动、中美贸易摩擦以及互联网企业竞争加剧等潜在风险，但凭借其在智能物联领域的深厚积累和持续创新能力，预计未来仍将保持良好的增长态势。基于此，分析师维持对海康威视的“买入”评级。

中心思想 市场与板块表现概览 本周市场综合指数整体呈现下跌趋势，其中化工板块亦未能幸免，录得1.95%的跌幅。然而，在细分领域和个股层面，聚氨酯、民爆制品等板块表现相对较好，而电子化学品和涂料油墨则跌幅居前。个股表现分化显著，正丹股份等公司实现大幅上涨，而万丰股份等则遭遇显著下跌。 关键投资机会与风险 在化工品价格方面，碳酸锂、黄磷、磷酸铁锂等产品价格上涨，而豆粕、磷酸一铵等则有所下跌，显示出不同子行业的景气度差异。基于当前市场环境，报告建议关注三大投资主线：一是高端光学材料的国产替代机会，二是受益于饲料结构调整的动物营养品行业，三是具备成本优势和下游需求恢复潜力的化工行业龙头白马企业。同时，需警惕需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等潜在风险。 主要内容 市场动态与板块表现分析 本周（2024年4月8日至4月12日）A股市场综合指数整体下行，上证综指报收3019.47点，下跌1.62%；深证指数下跌3.32%；A股指数下跌1.62%。化工板块表现弱于大盘，整体下跌1.95%。 在化工细分板块中，聚氨酯和民爆制品表现突出，分别录得1.04%和0.92%的涨幅。跌幅居前的板块包括电子化学品（-6.63%）、涂料油墨（-6.63%）和粘胶（-5.74%）。 个股方面，本周涨幅前五的化工公司分别为：正丹股份（69.76%）、新乡化纤（30.64%）、百川股份（23.59%）、美邦科技（20.00%）和凯盛新材（16.14%）。其中，新乡化纤发布了2022年度股票募集说明书，百川股份多个项目完成竣工验收并投产或进入量产阶段。跌幅前五的公司为：万丰股份（-26.43%）、宁科生物（-22.50%）、丰山集团（-20.69%）、雅运股份（-18.04%）和杨帆新材（-17.42%）。 关键化工品价格走势及驱动因素 原油价格波动与地缘政治影响 本周（4月4日-4月11日）原油价格整体上涨1.18%。初期受伊朗报复以色列驻叙利亚大使馆袭击的威胁影响，中东紧张局势加剧，油价上涨。中期因以色列从加沙撤军及停火谈判，局势缓和，叠加EIA下调全球原油需求增速预期，油价下跌。后期以色列空袭再次引发地缘担忧，油价反弹。地缘政治因素是本周油价震荡上涨的主要驱动力。 重点化工品价格变动分析 制冷剂板块： 受配额政策支撑，制冷剂整体价格维持高位，市场需求回升。主要原料氢氟酸价格保持在10475元/吨不变。R22和R134a价格稳定，R32和R125价格虽未变动，但价差有所下降。 磷化工板块： 磷矿石价格维持1015元/吨不变，国内主流矿山库存低位，供应偏紧。黄磷价格上涨1.61%至22770元/吨，主要受临近五一假期下游备货需求集中推动。草甘膦价格上涨100元/吨，得益于需求端支撑和上游原料成本增加；草铵膦价格下跌1000元/吨，因市场供应充足。磷酸铁和磷酸铁锂价格均上涨，其中磷酸铁锂上涨0.69%至43900元/吨，主要受原料碳酸锂价格拉涨以及动力和储能电芯需求好转的驱动。磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵）价格则因下游复合肥市场弱势而下跌。 食品及饲料添加剂板块： 玉米价格下跌0.60%至2326元/吨，市场供应宽松导致收购价格延续弱势。维生素A和维生素E价格保持稳定。大豆价格维稳于4905元/吨，企业及国储收购减弱了需求低迷的影响。豆粕价格下跌2.71%至3298元/吨，受美国农业部供需报告利空预期、美豆出口竞争加剧以及国内油厂开机率恢复、市场购销冷淡等多重因素影响。 聚氨酯板块： TDI市场均价上涨1.46%至15625元/吨，主要因价格跌至低位后下游抄底补仓，以及供方工厂打折供应消息刺激。纯MDI价格下降1.04%至19000元/吨，受终端需求清淡和订单量不足影响。聚合MDI价格上升0.62%至16300元/吨，主要受原料纯苯、苯胺价格上涨及出口订单增加的推动。 面板相关产品： 2024年3月液晶电视面板价格持续上涨，小尺寸上涨1美元，中大尺寸上涨2-5美元。预计4月将维持涨幅，此轮涨价至少持续到5月，主要受偏光片供应障碍、面板厂岁修、终端市场向好以及面板厂经营策略等因素的合力推动。 行业政策与企业战略布局 行业发展与技术突破 本周行业新闻亮点包括：泉州宇极新材料科技有限公司成功产业化第五代消耗臭氧层物质（ODS）替代品，打破了发达国家在该领域的垄断；新疆吉木萨尔县与中国平煤神马控股集团有限公司签约300亿元尼龙66工业丝、民用丝产业链项目；中国化学工程第三建设有限公司承建新疆慧能1500万吨/年煤炭清洁高效利用项目开工；辽宁汤河子经济开发区与吉林省弘泰新能源有限公司签约年产10万吨己二腈项目，旨在解决国内己二腈进口依赖问题；信越化学在日本新建半导体光刻材料工厂，投资830亿日元，以扩大半导体光刻材料业务；中国石化仪征化纤全球单体产能最大的PTA项目正式投产。 企业战略调整与资本运作 在企业层面，三洋化成宣布退出超级吸水树脂（SAP）市场，赢创也出售了SAP业务，预示着SAP行业面临洗牌期。多氟多控股子公司浙江中宁硅业股份有限公司拟申请在新三板挂牌，该公司是国内唯一同时进入半导体、液晶和光伏三大行业的硅烷生产厂家。英威达宣布拟剥离尼龙纤维业务，专注于上游尼龙/丙烯价值链。巴斯夫芬兰电池材料工厂因环保许可问题面临无限期裁员。迈图被金刚化工全面收购，成为其有机硅业务单元。 公司资本运作方面，圣泉集团完成向特定对象发行股票，募集资金总额达8.75亿元。恒力石化拟注册发行不超过30亿元短期融资券，并发布了2024年度总额高达2177.96亿元人民币及等值外币的担保计划。梅花生物董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层增持计划已过半，合计增持4891.91万元。宁科生物控股子公司宁夏中科生物新材料有限公司获得纾困帮扶，以支持其恢复生产。金禾实业完成部分限制性股票回购注销。百龙创园部分首次公开发行限售股上市流通。 细分领域投资策略与风险考量 投资建议 关注高端材料国产替代： 鉴于我国在消费电子产品生产和消费领域的地位，以及部分关键零件仍依赖进口的现状，建议重点关注OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等需要国产替代的产品。具体公司包括斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材、鼎龙科技和麦加芯彩。 关注动物营养品行业： 随着豆粕减量行动方案的推进和饲养行业对性价比的考量，杂粕+氨基酸的方案有望加速替代部分豆粕需求。同时，国外大豆减量预期将进一步推动氨基酸需求增长。建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头企业梅花生物。 关注化工行业龙头白马： 天然气价格回落至历史低水平，利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业。此外，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求。建议关注轻烃一体化龙头卫星化学和化工新材料龙头万华化学。 风险提示 需求增长不及预期风险： 若全球经济增长放缓或不及预期，可能对部分化工品的需求产生不利影响。 竞争加剧风险： 化工行业具有周期性，产品扩建可能导致产能过剩，从而加剧市场竞争。 原油价格波动风险： 大部分化工品以原油为原料生产，原油价格的剧烈波动可能对化工品原料成本造成不利影响。 总结 本周化工行业整体随大盘下跌，但细分板块和个股表现分化。原油价格受地缘政治影响震荡上涨，而重点化工品价格走势各异，其中碳酸锂、黄磷、磷酸铁锂等上涨，豆粕、磷酸一铵等下跌。行业内国产替代、产业链整合及新材料发展持续推进，企业融资与战略调整活跃。展望未来，报告建议投资者关注高端材料国产替代、动物营养品行业以及具备成本优势的化工龙头白马企业，同时警惕需求、竞争和原油价格波动带来的风险。

中心思想 创新政策驱动行业复苏与增长 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历政策驱动下的结构性变革与复苏。政府工作报告首次提及“创新药”，并有北京市等多地出台支持创新医药高质量发展的政策，预示着创新药械全产业链将获得持续加强的政策支持。这些政策旨在从审评审批、医保支付、商保覆盖及企业融资等多维度促进创新发展，为行业注入新的增长动力。 市场估值吸引力凸显，投资机遇涌现 尽管年初至今MSCI中国医疗指数表现不佳，但其动态市盈率已回调至低于12年历史均值，多数龙头个股估值远低于历史平均水平，显示出极具吸引力的配置价值。随着行业监管常态化和新冠基数影响消退，预计中国医药行业将回归健康增长轨道，尤其在创新药械龙头和高股息个股方面，存在显著的投资机会。 主要内容 行业现状与宏观经济背景分析 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.7%，跑输MSCI中国指数23.3%，其动态市盈率已回调至24.5倍，低于12年历史均值。多数龙头个股的动态市盈率远低于历史平均水平。美国降息预期减弱也导致XBI指数自2月底以来下跌13%。 根据国家医保局数据，2023年全国基本医疗保险总收入同比增长7.9%，总支出同比增长14.4%。截至2023年末，全国职工医疗保险统筹基金累计结存高达2.64万亿元，同比2022年末增长23%。报告预期，2024年随着行业监管常态化和新冠基数影响消退，中国医药行业有望回归健康增长。 创新药械支持政策持续加强 2024年全国两会政府工作报告首次提及“创新药”，强调“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。” 2024年4月7日，北京市发布《北京市医疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，旨在加强创新药械研、产、审、用全链条政策支持。该政策由市医保局、市委金融办、市发展改革委、市科委中关村管委会、市经济和信息化局、市卫生健康委、国家金融监督管理总局北京监管局、北京海关、市药监局等多个政府部门联合推进，体现了北京市对创新药械产业的高度重视。此外，广州、珠海等地近期也出台了相关支持政策。报告预期，鉴于创新药/创新器械产业的战略意义，国家层面或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业发展。 行业监管与需求复苏展望 2023年下半年，医药行业业绩受到反腐影响，涉及医药流通、制药、医疗器械等多个子板块。报告认为，行业严格监管或将常态化，但诊疗秩序逐步正常化，院内产品和服务的需求仍将保持健康。考虑到基数效应，预计行业将于2024年下半年加速增长。 投资机会与推荐标的 报告认为医药行业配置价值吸引力强，主要基于以下四点： 国内政策预期改善： 医保对创新产品的支付环境改善，医疗设备持续受益于需求刺激政策，反腐常态化后院内医疗需求有望持续复苏。 出海提供额外增长动力： 创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械积极拓展海外市场。 长期投资机会： GLP-1、ADC等新兴技术领域具备长期增长潜力。 板块估值吸引力： 多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均1个标准差，部分个股股息率吸引。 报告继续看好百济神州（BGNE US）、信达生物制药（1801 HK）、科伦博泰（6990 HK）、巨子生物（2367 HK）、固生堂（2273 HK）、迈瑞医疗（300760 CH）等创新药和器械龙头。此外，建议关注业绩稳健的高股息个股，如丽珠医药（1513 HK）、上海医药（2607 HK）、国药控股、华润医疗。 总结 中国医药行业正处于关键转型期，尽管短期内市场表现承压，但创新政策的持续落地，特别是国家层面和地方政府对创新药械全产业链的支持，为行业提供了强劲的增长动力。同时，行业估值已回调至历史低位，具备显著的投资吸引力。随着监管常态化和院内需求复苏，预计行业将在2024年下半年加速增长。报告建议投资者关注创新药械龙头企业以及业绩稳健的高股息个股，以把握行业结构性机会。