基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格有所上涨。截至8月2日当周，WTI原油价格为79.79美元/桶，较7月26日上涨0.9%，较7月均价上涨4.96%，较年初价格上涨3.33%；布伦特原油价格为83.20美元/桶，较7月26日上涨0.34%，较7月均价上涨3.79%，较年初价格上涨1.34%。（2）国产LNG市场价格下调。截止到本周四，国产LNG市场均价为3958元/吨，较上周市场均价4087元/吨下调129元/吨，跌幅3.16%。（3）国内动力煤市场震荡下行。截止到本周四，动力煤市场均价为723元/吨，较上周同期均价下降5元/吨，降幅0.69%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（7月28日-8月4日）本周（7月28日-8月4日），基础化工板块表现劣于大盘，沪深300上涨0.70%至4020.58，基础化工板块下跌0.72%；申万一级行业中涨幅前三分别是计算机（+4.09%）、非银金融（+4.07%）、传媒（+3.51%）。基础化工子板块中，橡胶板块上涨1.21%，塑料Ⅱ板块上涨0.04%，化学制品板块下跌0.18%，化学纤维板块下跌0.54%，化学原料板块下跌0.63%，农化制品板块下跌1.87%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.58%。 　　米其林上半年业绩出炉，并上调全年营收目标。据米其林，米其林集团近日发布2023年上半年财报：在不利的市场环境下，集团上半年销售额达141亿欧元，同比增长5.9%；业务线营业利润达17亿欧元，同比增长11.4%。集团收购前自由现金流达到9.22亿欧元，全年指导目标已上调。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2023年7月31日-8月6日，SW医药生物行业下跌2.75%，跑输同期沪深300指数约3.45个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和线下药店板块涨幅居前，分别上涨6.66%和3.16%；化学制剂和医疗设备板块跌幅居前，分别下跌7.16%和5.93%。 　　本周医药生物行业净流出6.22亿元。2023年7月31日-8月6日，陆股通净流入124.67亿元，其中沪股通净流入52.24亿元，深股通净流入72.44亿元。申万一级行业中，电力设备和非银金融净流入额居前，电子和通讯净流出额居前。本周医药生物行业净流出6.22亿元。 　　行业新闻。根据《2023年医疗保障基金飞行检查工作方案》，国家医保局、财政部、国家卫健委等部门于8月-12月对全国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团全覆盖飞检。 　　维持对行业的超配评级。受医药行业反腐情绪发酵影响，本周医药生物板块跌幅居前，跑输同期沪深300指数约3.45个百分点。医疗服务板块受医药行业反腐影响较小，目前成为部分医药资金避险板块，本周走势较好。目前已经是医药板块情绪低点，可适度乐观看待当前板块所处位置。后续建议关注医疗服务和医美等板块机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　康复医疗潜在需求空间大，供需差推动行业发展。从需求端看，随着我国老龄化趋势加剧、居民生活水平的提升和健康观念的进步，康复医疗需求逐步多样化，康复医疗服务可涉及老年康复、残疾人康复、疾病康复（包括术后康复及慢病康复）产后康复、儿科/运动康复等领域；我国1.9亿患有慢性病的老年群体、3800万注册残疾群体、约8000万手术群体、8.45亿慢性病群体，潜在刚性康复需求空间大；而1000万产后群体、5000万运动群体等消费型康复需求逐步提升，潜在刚性需求和消费需求同步扩大。从供给端看，2021年我国每十万人均拥有康复（助理）医师4名，距政策目标（十万人均8人）存在缺口；康复床位方面2021年每200万65岁以上老龄人口仅拥有3000张床位，尚未统计其他康复需求，而康复医疗本身低床位周转率的特性会加剧供需缺口，供需差将推动行业发展。 　　康复医疗服务处于发展早期，有资源整合能力的民营机构更具潜力。根据艾瑞咨询测算，2021年我国康复医疗市场规模达1011亿元，预计2025市场规模突破2600亿元，2020-2025复合增长率达32.2%。行业中民营机构占主导地位，2021年康复专科医院中民营数量达628家，占康复专科医院总数77.5%，2011-2021机构数复合增速达18.2%，对公立医疗持续起补充作用。我国现已建立康复医疗分级体系，根据美国康复医疗企业发展经验以及分析我国康复医院设备价值、床位数等数据，我们认为，当前我国民营康复医疗机构发展重点在住院康复业务，且通过收购实现扩张，目前市场仍处于发展早期，行业集中度低，市场有待整合，具有资源整合能力的民营机构更具发展潜力。 　　康复医疗器械市场集中度低，研发+市场双轮驱动高端医疗器械市场发展。根据沙利文测算，2021年市场规模约450.3亿元，同比增长17.6%。由于政策支持康复医疗行业建设，经测算将会给康复医疗器械行业在2025年带来1026.3亿元的增量市场，康复医疗器械潜力市场空间大。竞争格局方面，经测算2022年康复医疗器械产业CR5为3%，市场集中度低。目前行业中磁、电疗法可覆盖多康复领域治疗，光疗由于具备一定医美属性具备发展潜力，康复机器人具有高技术壁垒，为多公司研发热点。根据美国康复医疗器械公司发展经验，我们认为研发能力以及出海能力为企业发展关键，对于国内市场，渠道能力也为关注重点。研发能力决定产品矩阵以及在研管线，产品矩阵多样，后续储备产品丰富的公司可以获得更高估值，而出海则决定公司产品覆盖范围，国内渠道能力决定产品下沉程度。目前我国康复医疗器械公司研发投入持续加大，并已开启出海脚步，2022年部分公司海外收入占比进一步提升，我国康复医疗器械公司未来可期。 　　建议关注：伟思医疗、普门科技；行业相关标的：翔宇医疗、麦澜德、三星医疗等。 　　风险提示：政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险；扩张不及预期风险等。

　　迈克生物(300463) 　　表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，归母净利润同比下降57%。2023H1实现营收13.81亿（-22.5%），归母净利润1.75亿（-56.9%），扣非归母净利润1.78亿（-55.4%）。其中单二季度营收7.04亿（-17.8%），归母净利润0.58亿（-71.6%）,扣非归母净利润0.58亿（-70.9%），主要由于市场需求急速变化，新冠分子诊断产品销售大幅减少，上半年分子诊断试剂销售收入为571万元（-98.6%）。除分子诊断试剂毛利额贡献消减外，公司对相关存货计提减值准备，多重因素导致归母净利润下滑明显。 　　剔除新冠后自主产品保持良好增长，加快代理产品调整。2023H1自主产品收入8.67亿元（-23.7%），剔除分子诊断试剂后的收入同比增长为16.0%，维持良好增长态势。公司今年大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，上半年自主产品大型仪器市场端出库达成1601台（条），其中生免和血液流水线169条，仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。代理业务上半年收入4.96亿元（-20.8%），营收占比进一步下滑至35.9%，公司自主产品成本优势远高于代理产品，且随着国内政策趋势和商业环境变化，代理业务的盈利能力和可持续性将受到一定影响。 　　毛利率略有下滑，销售及研发费用率进一步提升。2023H1毛利率为53.4%（-1.0pp），主要是代理产品毛利率下滑3.9个百分点至21.4%。销售费用率20.7%（+5.0pp），管理费用率5.0%（+1.4pp），研发费用率9.3%（+3.5pp），财务费用率0.6%（-0.3pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，同时持续加大研发，上半年研发投入1.64亿元（+32.8%），新增研发立项41项，公司在免疫等产品平台以及自动化流水线构建上均具有系统化竞争优势。由于费用率的提升和资产减值的影响，上半年净利率下降至12.4%（-10.6pp）。 　　投资建议：考虑公司加速战略转型和特定存货计提资产减值准备的影响，预计2023-25年归母净利润4.98/6.69/8.28亿元，同比增速-29.7%/34.5%/23.7%；摊薄EPS=0.81/1.09/1.35元，当前股价对应PE=19/14/11x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为17.82-19.44元，相较当前股价（23-08-03）有16.8-27.4%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险

　　艾德生物(300685) 　　核心观点 　　业绩强势复苏，海外市场高速增长。2023年上半年实现营收4.59亿元（+16.9%），归母净利润1.27亿元（+42.0%），扣非归母净利润1.09亿元（+42.6%），其中二季度单季度实现营收2.64亿元（+41.3%），归母净利润0.69亿元（+94.7%）,扣非归母净利润0.64亿元（+133.0%）。尽管2022年第二季度受宏观环境影响有较低基数，但无论是从同比还是环比角度而言，今年二季度业绩均展现了强势的经营复苏。海外营收持续快速增长，2023年上半年海外实现收入7686万（+34.4%），ROS1、PCR-11等产品在日本获批并进入医保销售放量带动海外业务高速增长。 　　毛利率保持稳定，各项费用率稳中有降。2023年上半年检测试剂、检测服务和药物临床研究服务三项业务营收分别为3.84亿元（+30.0%）、0.45亿元（-39.3%）、0.25亿元（+38.3%），毛利率分别为90.5%（-0.6pp）、43.0%（-16.8pp）、61.0%（-9.1pp）。上半年整体毛利率为83.6%（+0.5pp），销售费用率31.5%（-1.7pp），管理费用率7.7%（-1.2pp），财务费用率-5.1%（-1.7pp），计入当期的政府补助达1621万，扣非后净利率为23.8%（+4.3pp）。公司高度重视研发创新的投入，上半年研发投入为9187万（+18.02%），占营收比例达20%，成为持续推出创新产品的源动力。 　　艾德生物是国际领先的精准医疗分子诊断试剂研发生产企业。2008年郑立谋教授在厦门创立艾德生物，是国内首家专业化的肿瘤精准医疗分子诊断试剂研发生产企业。通过十余年持续增长的研发费用及人员投入，打造了肿瘤精准医疗所需的PCR、NGS、IHC、FISH等技术平台，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，成功研发获批24种单基因及多基因肿瘤检测产品，其中多个产品目前仍为国内独家获批，且部分产品顺利在海外完成注册并纳入日本、韩国等国家医保。中国伴随诊断市场处于早期阶段，预计2020年市场规模近40亿，随着精准医疗的发展将保持较高速增长。 　　投资建议：预计2023-25年归母净利润为2.57/3.23/4.02亿元，同比增长-2.6%/25.8%/24.3%；EPS为0.65/0.81/1.01元，当前股价对应PE39/31/25倍。艾德生物作为肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，顺利实现产品出海，中长期发展空间广阔。综合绝对估值和相对估值，一年期合理估值为29.23-30.85元，相较当前股价（23-08-04）有15.5-21.9%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进度低于预期；海外销售推广不及预期；集采降价风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现： 本周新材料板块回升。 基础化工涨跌幅为-0.72%， 跑输沪深 300 指数 1.41%， 在申万一级行业中排名第 26 位。 新材料指数涨跌幅为1.19%， 跑赢沪深 300 指数 0.49%。 观察各子板块， 锂电化学品上涨 3.19%、 半导体材料上涨 0.92%、 碳纤维上涨 0.68%、 膜材料上涨 0.44%、 有机硅上涨 0.21%、可降解塑料下跌 0.22%、 OLED 材料下跌 0.59%。 　　观察估值， 新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。 新材料指数市盈率为 20.59 倍， 处于近三年 0%分位数水平。 有机硅市盈率为 21.94 倍（20%， 近三年分位数水平）； 碳纤维市盈率为 31.16 倍（ 2%）； 锂电池市盈率为 26.79 倍（2%）； 锂电化学品市盈率为 18.41 倍（9%）； 半导体材料市盈率为 88.15 倍（3%）；可降解塑料市盈率为 27.65 倍（95%）； OLED 材料市盈率为 693.55 倍（81%）；膜材料市盈率为 86.09 倍（92%）。 　　从交易拥挤度情况看， 当前新材料具备显著的配置优势。 本周新材料指数交易拥挤度为 3.47%， 处于近两年 3.0%分位数水平， 具备显著的配置优势。 　　五成个股上涨： 上周新材料板块中， 实现正收益个股占比为 50.45%， 表现占优的个股有信德新材(17.97%)、 德方纳米(10.51%)、 阿石创(9.72%)等， 表现较弱的个股包括泰和新材(-6.92%)、 嘉必优(-6.37%)、 ST 宏达(-5.98%)等。 机构净流入的个股占比为 31.53%， 净流入较多的个股有恩捷股份(3.69 亿)、 天赐材料(1.74 亿)、 当升科技(1.31 亿)等。 78 只个股中外资净流入占比为 56.41%， 净流入较多的个股有君正集团(0.78 亿)、 当升科技(0.77 亿)、 中伟股份(0.58 亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　瑞丰高材完成生物发酵法丁二酸中试 　　40 万吨 BDO、 60 万吨可降解塑料项目落地四川 　　华恒和凯赛入选 2023 年（第 30 批） 国家企业技术中心拟认定名单 　　巴斯夫、 亨斯迈等五大公司拆分 MDI 合资企业 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　Enzymit 宣布实现透明质酸酶法生产， 合成生物制造前景广阔。 2023 年 8月 2 日， 根据生辉 SynBio 消息， 以色列公司 Enzymit 宣布实现了透明质酸（HA）的酶法生物生产， 其分子量范围从低到高， 适合各种应用， Enzymit 声称其无细胞制造工艺大大降低了传统上与透明质酸生产相关的复杂性、 时间和成本。 根据生辉 SynBio， 透明质酸（HA） 是一种存在于皮肤、 关节、 结缔组织和神经组织中的天然生物聚合物， 在美容、 美容和治疗领域有着广泛的应用。 其治疗功效包括促进眼睛健康、 伤口愈合和治疗风湿病。 目前透明质酸的提取方式包括动物组织提取法、 微生物发酵法， 以及化学合成法， 但存在着分离过程复杂、成本高以及纯度不足等问题。 无细胞合成系统能够在体外完成生命转录翻译过程， 因体系灵活开放、 便于控制、 表达周期短、 高耐受性等特点， 可表达细胞系统难以表达的蛋白质。 当前合成生物学在医疗、 食品、 化工、 能源等领域的研发与应用持续推进， 我们建议关注国内积极布局合成生物应用的标的， 包括凯赛生物、 华恒生物： 　　凯赛生物： 全球长链二元酸龙头， 合成生物法实现对化工法全球范围内的替代，市占率超 80%， 与招商局签订的“1-8-20” 共计 29 万吨生物基聚酰胺采购目标有望加速生物基材料推广。 　　华恒生物： 全球丙氨酸龙头， 苹果酸、 丁二酸、 丙二醇、 植酸等新品有望加速 　　合成生物应用成长。 　　风险提示原材料价格大幅波动的风险； 政策风险； 技术发展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险

　　根据官网环评信息显示，万华化学烟台化工产业园10万吨/年高端α烯烃项目进行环评公示，公司20+20万吨POE项目预计将于2024年上半年陆续投产，配套10万吨/年高端α烯烃项目将保证POE项目的一体化程度。 　　截至2023.08.04，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17300/21100/19000/9550/10150元/吨，周环比分别为+4.85/+4.71/+7.34/0/+0.50%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+3.39/+3.39/+10.90/-0.17%。 　　目前MDI处于夏季检修期，库存处于历史中枢偏低水平，下游需求有序跟进，价格短期呈上涨趋势。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢仍有望上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　本周化工市场综述 　　本轮化工反弹起点在于7月10日公布的化学原料及化学制品制造业PPI触底，叠加后续政策及部分产品涨价催化，往后看，我们认为需要密切关注子行业的高频数据。本周基础化工指数下跌0.72%，跑输沪深300指数1.42%。 　　标的方面，新能源化工材料及部分房地产产业链标的表现较佳，基本面承压的标的有所承压。估值方面，当前行业PB历史分位数为36%，PE历史分位数为39%。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数为38%，如果考虑原油价格在高位，当下板块产品价格进入到底部的概率较大。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为10%。 　　本周大事件 　　大事件一：7月31日，盛虹石化官网发布了，盛虹炼化（连云港）有限公司100万吨/年醋酸项目环境影响评价第一次公示，面向社会各界对项目建设内容提出建议和意见。项目规模为100万吨/年醋酸，将为公司正在建设的1600万吨/年炼油、280万吨/年芳烃、110万吨/年乙烯及下游衍生物的炼化一体化项目提供醋酸原料。 　　大事件二：日前，中国化学五环公司博源阿拉善天然碱开发利用项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出纯碱。 　　大事件三：近日，上海洁达尼龙材料有限公司与河南平煤神马尼龙工程技术有限公司、华陆工程科技有限责任公司共同签署了“上海洁达12万吨/年己二胺项目技术许可及三方合作协议”。至此，洁达在上海化学园区投资建设的“上海洁达尼龙66一体化项目”所采用的工艺技术全部确定。项目计划建设12万吨/年己二胺、12万吨/年尼龙66以及尼龙610/612树脂切片、5万吨/年尼龙66/尼龙610/尼龙612改性树脂切片，预计2025年投产。 　　大事件四：国常会强调，要加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措，更好体现宏观政策的针对性、组合性和协同性；要活跃资本市场，提振投资者信心；要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。会议决定，核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡核电项目。 　　大事件五：国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括支持刚性住房需求、智能家居消费、带薪休假、发行REITs等；发改委：促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”，是帮助居民节约开支，买到物美价廉的商品；发改委：坚持稳字当头、稳中求进，突出“稳”、强化“进”、实现“好” 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、亚钾国际、松井股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 口腔医疗龙头地位稳固，增长潜力巨大 通策医疗作为中国领先的大型民营口腔医疗集团，凭借其独特的“区域总院+分院”模式，在浙江省内外实现了快速且高质量的扩张。截至2022年底，公司已拥有73家口腔医疗机构和1760名医生，开设牙椅2700张，在省内市场份额遥遥领先。尽管2022年受外部因素影响业绩有所波动，但随着疫后诊疗活动的全面恢复、种植牙集采政策的落地（有望带动中端种植牙业务放量）、以及新建大型医院和“蒲公英”分院陆续进入收获期，公司预计将在2023-2025年重回增长快车道，实现20-30%的收入复合年增长率，并向中长期“双百计划”（百家医院、百亿收入）目标迈进。公司在收入体量和盈利能力上均位居行业第一梯队，其先发优势显著，且商业模式难以被复制，风险因素已基本出清，具备长期投资价值。 创新商业模式驱动扩张，多重利好共促业绩腾飞 通策医疗的核心竞争力在于其难以复制的杭州口腔医院品牌力、高效的“区域总院+分院”商业模式以及卓越的医生与供应链管理能力。杭州口腔医院作为公司发展的基石，拥有70余年历史和强大的品牌影响力，其高净利率和低销售费用率充分体现了其区域王者地位。在此基础上，公司通过“区域总院+分院”模式，将总院的品牌和专家资源有效输出至分院，实现了区域市场的深度覆盖和快速扩张。特别是“蒲公英计划”在浙江省内下沉市场取得了显著成效，以小投入、短培育期、高盈利能力的特点，成为公司业绩增长的新引擎。同时，公司积极探索省外市场，通过“存济”品牌进行战略布局，打开了远期成长天花板。在业务层面，种植、正畸、儿科等消费口腔诊疗服务贡献持续提升，尤其在种植牙集采落地后，公司通过差异化定价策略，有望抓住市场放量机遇，实现业务的长期稳健增长。 主要内容 中国口腔市场供需分析与民营机构崛起 口腔服务市场规模持续扩张，需求侧潜力巨大 中国口腔医疗服务市场正经历快速增长，民营机构在其中扮演着越来越重要的角色。根据弗若斯特沙利文的数据，2020年中国口腔医疗服务市场规模已达1199亿元，其中民营口腔市场规模为831亿元，占比高达69.3%。预计到2025年，整体市场规模将增至2998亿元，民营口腔市场规模将达到2414亿元，占比有望进一步提升至80.5%。这一增长主要由多重因素驱动： 首先，庞大的患者基数为市场提供了广阔的需求空间。口腔疾病是最常见的非传染性疾病之一，2020年中国口腔疾病患病人数高达7.03亿人，占总人口的49.8%。此外，多项口腔细分疾病患病率偏高，例如2019年12岁儿童龋齿率为38.5%，65-74岁老年人龋齿率高达98.0%，牙龈出血及牙石检出率均超过50%，这些都产生了广泛的就诊需求。 其次，居民支付能力的提升显著带动了口腔诊疗需求的释放。国家统计局数据显示，2022年中国人均医疗保健支出达到2120元，2016-2022年复合年增长率（CAGR）为8.9%。支付能力的增强直接提升了居民接受口腔诊疗的意愿，2021年中国口腔医院诊疗人次达到5125万，2011-2021年CAGR为9.8%。 再者，口腔医疗服务渗透率仍有巨大提升空间。2020年中国人均口腔消费支出仅为136元，远低于韩国（2697元）、美国（2123元）和日本（1562元）。在消费齿科领域，2020年中国每万人中接受种植牙治疗的仅为21人，而韩国、西班牙、意大利、德国分别为630/283/227/186人。正畸治疗渗透率也仅为0.3%（美国为1.8%）。这些数据表明，中国口腔服务市场存在巨大的潜在增长空间。 供给侧人才缺口与民营机构的崛起 尽管需求旺盛，但中国口腔医疗服务的供给侧仍面临挑战，尤其是专业人才的短缺。虽然近年来牙科毕业生和从业医生数量有所增长（2019年牙科毕业生3.58万人，从业医生24.5万人），但与欧美发达国家相比仍有较大差距。2020年中国每百万人牙科医生数仅为175人，而西欧国家、美国和巴西分别为810/608/1200人。 在此背景下，民营口腔服务商正迅速崛起，成为弥合供需缺口的关键力量。2021年中国口腔专科医院数量增至1034家，其中民营口腔专科医院达到871家，占比从2015年的66.3%提升至84.2%。民营机构的优势主要体现在： 连锁扩张模式提升运营效率：民营口腔机构多采用区域集群的连锁化模式，通过规模化降低运营成本（人才管理、广告投放、采购等），通过体系化实现标准化运营和商业模式复制，并通过精益化引入高端人才和先进技术，提升整体服务质量。 灵活的薪酬体系吸引人才：与公立医院相比，民营口腔医院具有更高的经营自主性，能够提供更具竞争力的薪资待遇、股权激励和业绩奖金，有效吸引和留住优质口腔人才。 政策利好推动发展：近年来，中国政府出台多项政策鼓励社会办医，例如允许医生多点执业、鼓励民营企业发展口腔保健服务等，为民营口腔机构的发展提供了良好的政策环境。 然而，中国口腔服务市场竞争依然激烈且高度分散，2020年前五大民营口腔集团的市场份额均较低（通策医疗2.4%，拜博口腔2.3%等）。在此竞争格局下，区域集群成为民营机构业务扩张的优选模式。头部民营口腔集团多布局在一二线城市，面向消费能力较强的客户群体。通策医疗在2020年院均设置27张牙椅，单牙椅产出105万元，显示出其在规模和效率上的优势。 通策医疗核心竞争力与业务布局 核心竞争力：品牌、模式与管理三位一体 通策医疗的持续成功和行业领先地位，源于其独特且难以复制的核心竞争力： 杭口品牌力：难以复制的高品牌壁垒 杭州口腔医院（平海路）始建于1952年，拥有超过70年的悠久历史。2006年，通策医疗抓住公立医院改制窗口，成功将其注入上市公司体系，使其从公立非营利性机构转变为民营全资控股的营利性医疗机构。这一早切入和改制窗口的机遇，为通策医疗构筑了难以复制的高品牌壁垒。 杭口医院作为浙江省内历史最悠久、规模最大、声誉最广的口腔专科医院，其品牌实力体现在： 深厚的品牌积累与优质医生资源：改制之初，杭口已积累了50余年的良好口碑和庞大客户群，并拥有傅其宏、田薇等众多行业大咖。通策医疗成功留存并壮大了这些优质医生资源，为后续发展奠定了基础。 卓越的经营效率：凭借过硬的诊疗实力和区位优势，杭口医院的销售费用率远低于同行（2022年公司销售费用率为1.0%，而瑞尔集团为6.3%），净利润率长期保持在20%以上（2022年扣除投资收益后净利率达35.3%），彰显其区域王者地位。 强劲的获客能力：2021年杭口医院年门诊量达68万例（2017-2021年CAGR=5.9%），平均客单价提升至1076.3元/人次（2017-2021年CAGR=6.5%），实现了量价齐升。 杭口的发展经验具有稀缺性，其优良的软硬件资质和先发优势，使得其他民营口腔集团难以复制。 商业模式优：“区域总院+分院”模式疾速壮大 通策医疗独创的“区域总院+分院”模式，打破了传统的平行连锁诊所扩张模式，实现了品牌和资源的有效整合与快速扩张。 核心模式的成熟与推广：公司将每个区域总院打造为当地硬件规模和技术实力领先的医院，由总院提供医生诊疗水平和学术能力支持，并强化品牌影响力。分院则通过对外扩张，优化医疗资源配置，提供便捷就诊体验，快速积累客户和市场份额。 区域总院持续发力： 杭口城西医院：作为创新发展的排头兵，率先推广以患者为核心的团队诊疗模式，2022年单张牙椅产出高达250万元/张，位居集团内最高。其区域集团17-21年收入CAGR达25.1%，净利润CAGR达50.6%。新城西院区预计2024年上半年开业，有望新增牙椅超200张，开启第二增长曲线。 宁波口腔医院：作为省内第二面大旗，深耕竞争洼地宁波市场，拥有豪华专家及管理阵容。18-22年收入CAGR为10.4%，净利润CAGR为11.0%。 杭口诸暨分院及浙中总院：诸暨分院保持快速发展，18-22年收入及净利润CAGR均超20%。浙中总院预计2024年上半年投入使用，将进一步强化公司在义乌、金华等地的诊疗网络。 区域分院欣欣向荣：城北口腔、萧山口腔、湖州口腔等优质分院普遍年轻，处于高速发展阶段。紫金港医院（新增500张牙椅）和滨江医院（新增43张牙椅）有望于2023年下半年-2024年上半年陆续开业，贡献业绩新增量。 蒲公英计划：深挖省内下沉需求：2018年底启动的“蒲公英计划”旨在渗透省内基层市场，主打种植、正畸、儿科等高附加值业务。该计划投入小（1500-2000万元，30-50张牙椅）、培育期短（1-2年盈亏平衡）、盈利能力强，且医生持股激励充分，易于快速扩张。截至2022年底，已累计开业36家，2022年合计收入4.04亿元（同比+96.5%），占公司总收入的14.9%。预计2023-2025年收入CAGR超30%，长期目标百家分院有望贡献30-50亿元收入增量。 省外拓展：探索全国性复制：公司通过“体内”收购沧州口腔、昆明口腔等省外医院，2022年省外合计收入2.17亿元。同时，通过与中国科学院大学合作，在“体外”基金中孵化“存济”品牌，布局武汉、西安、成都等大城市，探索“区域总院+分院”模式在省外的可行性。武汉存济已于2021年实现盈亏平衡，显示出良好的发展势头。 管理能力强：医生及供应链管理佳 通策医疗在管理方面表现卓越，连续四年获得“中国卓越管理公司”荣誉。 突出的人才培养及获医能力：口腔诊疗高度依赖医生资源。公司牙医数量从2018年的952人增至2022年的1760人（2019-2022年CAGR=16.6%），增速快于竞争对手。公司通过住院医师规培、产教融合、教学职称评级、医生合伙人模式等，构建了契合各年资医生需求的畅通发展渠道和激励机制，有效提升了医生忠诚度。 团队诊疗模式提升人均效率：公司积极推行以患者为中心的CM（Case Manager）团队接诊模式，通过横向专家团队提供一站式治疗方案，提高医生人效；通过纵向总院专家支持分院，提升年轻医生诊疗水平，从而提高诊疗效率、水平和患者满意度。 平台化供应链强化一体化协同：公司与德勤合作构建供应链单病种解决方案，通过医疗云项目实现数字化医院建设和统一信息化供应链管理，结合自有物流系统，有效提升了耗材管理和控费能力，显著降低了运营成本，提高了全链条管控效率。 业务

　　长期深耕大分子CDMO领域，业绩实现快速提升。迈百瑞是专业的生物药CDMO服务供应商，为客户提供从细胞株构建到商业化生产的全流程生物药CDMO服务。公司主营业务收入均来自于CDMO业务，2019-2022年公司分别实现营收1.09、2.17、3.88、5.08亿元，CAGR达到66.9%，保持高速增长；利润端，2019-2022年实现归母净利润-2.50、-0.04、0.60、1.29亿元，2019-2022年公司毛利率分别为11.0%/22.4%/33.5%/42.4%。 　　生物药CDMO行业高景气，呈现头部集中趋势。中国生物药CDMO市场蓬勃发展，从2017年的29.32亿元增长至2021年的159.31亿元，CAGR为52.7%，行业呈现高速增长趋势。未来受到新兴技术发展、研发成功率下降、生物类似药增加药物可及性的驱动，生物药外包渗透率有望持续上升，根据弗若斯特沙利文分析报告，2025年中国生物药CDMO市场规模将进一步增长到494.44亿元，2021年至2025年复合增长率为32.7%。生物药CDMO行业具有高壁垒，新进入者很难获得市场份额，药明生物是中国生物药CDMO市场的龙头企业，2021年市占率达到64.6%，而2021年迈百瑞的市占率为2.3%，未来还有较大的发展空间。 　　全方位一体化CDMO服务平台优势明显，持续拓展国内外市场和客户群。公司可以为客户提供从细胞株构建到大规模商业化生产及国内外申报的全流程服务，核心技术优势明显。公司搭建了国际GMP标准产能，覆盖单抗、多抗、融合蛋白、疫苗、ADC等不同产品原液与成品的生产，满足IND申报、临床样品制备、商业化销售等不同阶段和规模的生产要求，截至2022年已拥有9条蛋白类药物细胞培养生产线，并且建设了两条特色ADC产线，总产能达到2.7万升，排在国内第二位。公司与恒瑞医药、正大天晴、复星医药、君实生物、荣昌生物、Gilead、BioAtla等多家国内外知名药企建立稳定合作，截至2022年末公司累计承接超过310个处于不同阶段的CDMO服务项目，技术能力和服务质量得到客户广泛而高度认可。 　　募集资金项目用途：重点投向生物医药创新中心及运营总部建设项目和补充营运资金项目，进一步提升公司生物药产业化能力。本次公司拟募资16亿元，其中11.2亿元拟用于生物医药创新中心及运营总部建设项目，以及4.8亿元拟用于补充流动资金。 　　风险提示：长周期服务合同执行风险、客户集中度较高的风险、境外业务扩张的风险、原材料供应短缺风险、核心技术泄露及技术人员流失的风险。