中心思想 业绩增长与盈利能力提升 再鼎医药在2023年第二季度展现出强劲的商业化势头，产品收入同比大幅增长45%，达到6890万美元。更具里程碑意义的是，公司首次实现了单季度商业化盈利，总收入超越了销售、管理及行政开支，这标志着其商业化战略的成功执行和盈利能力的显著提升。 核心产品获批与市场潜力 核心产品艾加莫德（卫伟迦™）在中国获批上市，成为国内首个且目前唯一的FcRn拮抗剂，用于治疗全身型重症肌无力（gMG）。此项批准有望使其抢先进入医保，并凭借国内近70万的潜在患者群体，为公司带来巨大的市场空间。同时，公司丰富的在研管线中，多个重磅产品（如肿瘤电场治疗、KarXT等）的关键里程碑事件预计将密集兑现，为未来营收增长提供强大动力。 长期战略目标与盈利路径 再鼎医药设定了雄心勃勃的2023-2028年五年增长规划，目标在此期间保持50%以上的营收复合年增长率，并承诺在2025年底实现公司整体盈利。这一清晰的战略规划，结合其不断扩大的商业化产品组合和全球临床管线，展现了公司实现可持续增长和价值创造的明确路径。 主要内容 2023年Q2业绩点评：产品收入增速明显，连续单季度商业化盈利 产品收入强劲增长与首次商业化盈利 再鼎医药在2023年第二季度实现了显著的产品收入增长，总额达到6890万美元，同比大幅增长45%。这一增长主要得益于其核心商业化产品的强劲销售表现：则乐（Zejula）收入为4300万美元，同比增长26%；爱普盾（Optune）收入为1370万美元，同比增长18%；擎乐（Qinle）和纽再乐（Nuzyra）分别贡献了750万美元和460万美元的收入。值得关注的是，本季度总收入6890万美元已超过了销售、管理及行政开支（SG&A）的6790万美元，标志着公司首次实现单季度商业化盈利，体现了其商业化运营效率的显著提升。尽管研发开支仍维持在7670万美元的较高水平，但截至2023年6月30日，公司仍拥有8.764亿美元的丰富现金储备，为未来的研发投入和业务拓展提供了坚实保障。 艾加莫德国内批准上市，有望抢先进入医保，多项适应症布局 首个FcRn拮抗剂获批与医保先机 2023年6月30日，再鼎医药的重磅产品卫伟迦™（艾加莫德α注射液）在中国获得批准上市，成为国内首个且目前唯一的新生儿Fc受体（FcRn）拮抗剂，用于治疗全身型重症肌无力（gMG）。这一批准具有里程碑意义，不仅填补了国内gMG治疗领域的空白，也为再鼎医药带来了巨大的市场机遇。公司正积极推进商业化上市准备工作，并预计此次获批有望使其领先竞争对手一年进入医保目录，从而快速扩大市场覆盖和患者可及性。 多适应症布局与巨大市场潜力 除了注射剂型，艾加莫德皮下注射剂型用于治疗gMG的生物制品上市许可申请（BLA）也正在审评中，有望为患者提供更便捷的治疗选择。此外，艾加莫德在其他适应症的开发进展迅速，包括慢性炎性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）的临床研究已达到主要终点，而天疱疮和免疫性血小板减少症（ITP）的三期临床数据预计将于今年第四季度公布。据公司官网披露，国内处于后期开发阶段适应症的受众患者近70万人，这预示着艾加莫德在中国市场拥有巨大的增长潜力和广阔的市场空间。 公司目标从2023-2028年保持 50%+营收复合年增长率，多个重要里程碑有望密集兑现 雄心勃勃的五年增长规划 再鼎医药于今年6月公布了其2023-2028年的五年增长规划，设定了多个雄心勃勃的目标。公司计划在此期间保持50%以上的营收复合年增长率，旨在实现收入的显著增长和营业利润率的持续提升。到2025年年底，公司目标实现整体盈利，这表明其对未来商业化成功和财务健康的强烈信心。在产品组合方面，公司计划到2028年拥有超过15款商业化阶段产品（目前拥有5款），并通过每年至少提交1项新药临床研究申请（IND），将具有全球权利的临床阶段管线从目前的3款扩展到超过8款，以持续丰富其创新产品组合。 关键产品里程碑密集兑现 公司多款重磅药物的关键里程碑事件预计将在近期密集兑现，为未来的增长提供持续动力： 艾加莫德α (Vyvgart): 预计今年下半年将公布天疱疮和免疫性血小板减少症的三期数据。此外，合作伙伴argenx计划于今年第四季度启动艾加莫德治疗甲状腺眼病（TED）的注册性研究，进一步拓展其适应症范围。 肿瘤电场治疗 (Optune): 合作伙伴Novocure预计将于2023年下半年向FDA提交上市前批准（PMA）的基础。再鼎医药计划在Novocure向FDA递交后，向国家药品监督管理局（NMPA）提交上市许可申请（MAA），有望在中国市场进一步扩大其应用。 KarXT: 合作伙伴Karuna Therapeutics计划于2023年第三季度向FDA提交新药申请（NDA）。再鼎医药已于今年6月完成中国注册桥接研究的首例入组，并计划参与Karuna启动的阿尔茨海默症精神病性障碍的三期研究，显示出其在大中华区市场的积极布局。 SUL-DUR: 治疗鲍曼不动杆菌感染的SUL-DUR的新药申请（NDA）已于今年2月获受理，有望为耐药菌感染提供新的治疗方案。 KRAS抑制剂: 该抑制剂已在美国获批，其合作伙伴计划于2023年下半年向FDA递交用于三线以上结直肠癌（CRC）的补充新药申请（sNDA），有望扩大其在肿瘤治疗领域的应用。 CD20XCD3双抗: 合作伙伴再生元（Regeneron）预计今年内将获得该药用于治疗复发/难治性滤泡性淋巴瘤（FL）和弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的生物制品上市许可申请（BLA）及上市许可申请的受理，进一步丰富再鼎医药在血液肿瘤领域的管线。 盈利预测与投资建议 营收高速增长预期与“买入”评级 基于公司商业化产品销售的高速增长以及多个重磅产品里程碑的密集兑现，德邦证券对再鼎医药的未来收入进行了预测。预计公司2023年、2024年和2025年将分别实现收入3.11亿美元、4.91亿美元和8.70亿美元。这一预测反映了分析师对公司未来强劲增长的信心。考虑到公司多款在研管线蓄势待发，有望在未来几年内逐步贡献收入，德邦证券维持对再鼎医药的“买入”评级。 财务数据分析与盈利路径 从财务数据预测来看，公司的营业收入增长率预计将从2022年的49.01%提升至2025年的77.11%，显示出加速增长的趋势。毛利率预计将从2022年的65.6%逐步提升至2023-2025年的72.0%-75.0%，表明产品盈利能力的增强。尽管净利润在预测期内仍为负值（2023E -348百万美元，2024E -346百万美元，2025E -126百万美元），但亏损幅度预计将显著收窄，与公司2025年底实现盈利的目标相符。每股收益（EPS）的预测也呈现出亏损收窄的趋势，从2022年的-0.45美元降至2025年的-0.13美元。资产负债率预计将从2022年的14.3%上升至2025年的64.6%，这可能反映了公司在业务扩张和研发投入方面的资金需求。整体来看，财务预测支持了公司在未来几年内实现营收高速增长并逐步迈向盈利的战略目标。 总结 再鼎医药在2023年第二季度展现出强劲的商业化势头，产品收入同比增长45%，并首次实现单季度商业化盈利，这得益于则乐、爱普盾等核心产品的稳健表现。艾加莫德（卫伟迦™）在中国获批上市是公司本季度最重要的里程碑之一，作为首个FcRn拮抗剂，其有望凭借医保先机和庞大的潜在患者群体（近70万人）迅速打开市场，并已在多项适应症上取得积极进展。公司发布的2023-2028年五年增长规划，明确了50%以上的营收复合年增长率目标，并承诺在2025年底实现盈利，同时计划大幅扩充商业化产品和全球临床管线。未来，包括艾加莫德α、肿瘤电场治疗、KarXT等在内的多款重磅药物的关键里程碑事件将密集兑现，为公司持续增长提供强大动力。德邦证券基于这些积极因素，维持对再鼎医药的“买入”评级，并预测其营收将持续高速增长，亏损将逐步收窄，最终实现盈利目标。

中心思想 核心业务强劲增长，盈利能力显著提升 谱尼测试2023年上半年业绩符合市场预期，尽管总营收因去年同期医学感染类业务高基数而有所下降，但剔除该业务后，公司核心主业实现了高速增长，新兴业务板块表现尤为突出。同时，通过业务结构优化、新建实验室产能释放以及精细化管理，公司的毛利率和净利率均显著提升，盈利能力持续改善。 产能扩张与结构优化驱动未来发展 公司凭借完善的业务布局，持续扩张的实验室产能，以及在第三方检测市场中的头部机构地位，有望在未来实现盈利中枢上移。高毛利业务占比的提升和规模效应的释放，将共同驱动公司业绩的持续成长，市场份额有望进一步扩大。 主要内容 2023年上半年业绩概览 营收结构调整下的稳健增长： 2023年上半年，公司实现营业总收入11.9亿元，同比下降29.5%。然而，这一降幅主要系去年同期医学感染类业务基数较高所致。剔除医学感染业务后，公司上半年收入同比增长46%，其中第二季度单季同比增长35%，显示出核心业务的强劲增长势头。 主业与新兴业务表现亮眼： 预计上半年公司主业生命科学与健康环保、汽车及其他消费品均实现30%以上增长。新兴业务如安全保障、电子电器等板块更是同比翻倍，增长势头向好。 盈利能力符合预期： 归母净利润达到0.93亿元，同比提升2.9%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比提升4.4%，整体符合市场预期。 现金流大幅改善： 上半年公司经营性净现金流为1.5亿元，同比大幅提升459.4%，主要得益于医学感染账款的加速回款，回款情况好于预期。 盈利能力持续改善及驱动因素 毛利率与净利率显著提升： 2023年上半年公司毛利率为44.4%，同比提升9.6个百分点；净利率为7.9%，同比提升2.4个百分点，显示出盈利能力的持续改善。 业务结构优化是核心驱动： 盈利能力提升主要得益于业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，而军工、电子电器等高毛利率新兴业务实现高速增长。 规模效应与降本增效： 新建实验室产能的爬坡和规模效应的释放，以及公司推进管理体制改革带来的降本增效，也对盈利能力提升起到了关键作用。 期间费用率受基数影响： 上半年公司期间费用率为34.6%，同比提升10.2个百分点，主要系去年医学感染业务收入体量较大，影响费用摊薄。展望未来，随着业务结构持续优化、实验室产能进一步释放和精细化管理推进，盈利能力有望持续提升。 产能释放与业务结构优化展望 多元化业务布局保障成长： 公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。 实验室产能持续扩张： 上海、西安等实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长；青岛、郑州基地也陆续投产，为公司业务持续发力提供保障。 第三方检测市场份额有望提升： 2022年我国第三方检测市场规模达1759.2亿元，同比提升6%，公司市场份额为2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构凭借技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 考虑到去年医学感染业务基数较高，出于谨慎性考虑，公司调整了2023-2025年归母净利润预测至3.6/4.9/6.4亿元（原2023年预测为4.0亿元）。 维持“增持”评级： 当前股价对应动态PE为31/23/17倍，公司维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济及政策变动风险： 宏观经济波动和政策调整可能对公司业务产生影响。 实验室投产不及预期风险： 新建实验室的投产进度或产能爬坡可能不及预期，影响业绩增长。 总结 谱尼测试2023年上半年业绩表现符合市场预期，尽管总营收受医学感染业务高基数影响有所下滑，但剔除该因素后，公司核心业务和新兴业务均实现高速增长。通过业务结构优化、新建实验室产能释放以及精细化管理，公司盈利能力显著改善，毛利率和净利率均有提升。展望未来，公司完善的业务布局、持续扩张的实验室产能以及在第三方检测市场中的竞争优势，有望驱动其业绩持续成长并提升市场份额，开启盈利中枢上移的新阶段。公司盈利预测虽经调整，但仍维持“增持”评级，需关注宏观经济及实验室投产进度等风险。

中心思想 业绩承压下的战略转型与增长潜力 凯赛生物2023年上半年业绩虽受下游需求疲软影响同比下降，但第二季度环比显著改善，符合市场预期，并预计下半年将持续向好。公司通过引入招商局集团进行战略合作，不仅优化了股权结构和财务能力，更获得了招商局集团在生物基聚酰胺采购方面的明确承诺，为生物基聚酰胺产品的市场拓展和新产能释放奠定了坚实基础。 生物基材料市场拓展与龙头地位巩固 凯赛生物在长链二元酸领域保持全球领先地位，生物法癸二酸新产能的投产和生物基聚酰胺在尼龙复合材料市场的加速渗透，预示着公司未来业绩增长的强劲动力和广阔市场空间。公司正积极通过技术创新和市场合作，巩固其在全球合成生物领域的领军地位。 主要内容 财务表现与核心产品产能释放 2023年上半年业绩回顾与季度改善 凯赛生物2023年上半年实现营业收入10.30亿元，同比下降20.05%；归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%；扣非净利润2.03亿元，同比下降39.46%。业绩同比下降主要系长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响。然而，公司第二季度业绩环比实现大幅上涨，营业收入5.25亿元（环比增加3.87%），归母净利润1.84亿元（环比增加221.05%），扣非净利润1.57亿元（环比增加243.74%）。尽管宏观经济承压，产品价格承压，但依托癸二酸、生物基聚酰胺等新产能的逐步放量，叠加公司三费改善，第二季度业绩符合预期，预计随着下半年需求回暖，公司业绩有望持续改善。 生物法癸二酸产能的增量贡献 公司在长链二元酸领域维持全球龙头地位，生物法长链二元酸凭借其经济性和绿色环保优势逐步主导市场。山西合成生物产业生态园区年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成并开始生产，这是全球首创的生物法癸二酸产业化项目。癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，其全球市场规模约为11万吨。新增产能将随着下游需求恢复加速放量，有望稳固公司在长链二元酸行业的龙头地位。 市场战略合作与生物基聚酰胺渗透 招商局战略合作助力市场拓展 凯赛生物通过向特定对象发行股票引入招商局集团，此举有利于公司在产品布局、财务能力、人才引进等方面做出优化，并提高了新建项目投产和产品研发的资金实力和抗风险能力。公司与招商局集团签署《业务合作协议》，招商局集团拟从凯赛生物采购生物基聚酰胺，约定采购量于2023、2024和2025年分别不低于1万吨、8万吨和20万吨。为落实此目标，双方将共同设立公关团队，开发生物基聚酰胺在纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，这将推动新产能的放量，为生物基聚酰胺的应用迈出开拓性的一步。 尼龙复材市场与生物基聚酰胺的广阔前景 尼龙复合材料市场空间广阔，预计2025年市场规模将超2300亿元，主要受益于汽车轻量化趋势以及工程塑料对耐热性、力学性能标准的提升。生物基尼龙具有原料可再生、减少碳排放、节约能源等特性，凭借较低的成本和自身性能优势，渗透率逐步提升。凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产，已开发300多家客户并形成销售，产品主要应用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料等领域。山西合成生物产业生态园区年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺项目预计2024年底投产。预计未来生物基高温尼龙在尼龙复材市场渗透率有望提升至10%，市场空间超210亿元，下游市场接受度的逐步提高将奠定公司的业绩潜力。 投资建议与潜在风险 盈利预测与“买入”评级 根据分析师预测，凯赛生物2022-2024年归母净利润分别为7.04亿元、10.35亿元、13.37亿元，同比增速分别为27.2%、47.1%、29.2%。对应PE分别为51倍、35倍、27倍。鉴于公司在生物基材料领域的领先地位、新产能的逐步释放以及战略合作带来的市场机遇，维持“买入”评级。 关键风险因素提示 公司面临的主要风险包括：原材料和能源价格波动风险；新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；下游行业波动风险；宏观经济波动风险；以及关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险。 总结 凯赛生物凭借其在生物制造领域的领先技术和战略布局，正逐步克服宏观经济带来的短期挑战。通过与招商局集团的深度合作，公司不仅获得了重要的资金支持，更锁定了生物基聚酰胺的未来大额订单，为其核心产品的市场拓展和新产能的消化提供了强劲动力。随着生物法癸二酸产能的持续释放和生物基聚酰胺在尼龙复合材料市场的加速渗透，凯赛生物有望在广阔的生物基材料市场中实现显著增长，巩固其全球合成生物领军企业的地位。尽管面临原材料价格波动和新项目不确定性等风险，但其前瞻性的战略部署和技术优势使其具备长期投资价值。

　　翔宇医疗(688626) 　　营收、利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收3.35亿元(+51.55%)，归母净利润1.08亿元(+169.00%)，扣非净利润0.95亿元(+269.41%)，经营现金流净额1.01亿元(+450.10%)。公司营收、利润高速增长。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们维持对公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15、2.80、3.65亿元，对应EPS分别为1.35、1.75、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为31.7/24.3/18.7倍，维持“买入”评级。 　　业绩逐季提速增长，盈利能力显著提升 　　分季度看，公司Q1/Q2收入分别为1.43亿元（+68.25%）、1.92亿元（+41.09%）；归母净利润分别为0.38亿元（+298.99%）、0.70亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33亿元（+549.98%）、0.62亿元（+201.35%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为67.61%（-0.25pct），净利率为32.41%（+15.33pct）。从费用端来看，2023上半年销售费用率为23.35%（-8.13pct）；管理费用率为19.17%（-9.1pct）;财务费用率为-4.07%（+1.87pct），整体费用率在营收较快增长的基础上下降明显。 　　持续提升研发、渠道销售能力，拟推行股权激励充分调动核心团队积极性 　　公司始终重视新产品研发、不断丰富康复产品线，2023H1新增52项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得293项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利197项，累计获得1,436项；新增软件著作权16项，累计获得135项。渠道销售方面，截止2023H1公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，销售范围覆盖全国300余个地级行政区，市场区域覆盖率较高。此外，7月公司发布公告拟推行股权激励计划，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，持续推进公司发展战略和经营目标的实现。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。务摘要和估值指标

　　普门科技(688389) 　　核心观点 　　行业黄金发展期，业绩实现高速增长 　　随着人们生活水平和对健康要求的日益提升，医疗器械的需求逐步增加，从而推动医疗器械行业的快速发展。根据艾媒数据中心统计，中国医疗器械行业市场规模从2013年的2,120亿元增长至2021年的9,630亿元，CAGR达20.83%，预计2025年将突破1.8万亿的市场规模。普门科技专注于医疗器械的研发、制造、全球营销及服务，历经10余年的技术积累与发展，公司产品和解决方案已经应用于全球90个国家和地区，覆盖全国18,000余家医疗机构和装机医院，业绩实现高速增长。2016年至2022年，公司实现营业收入从1.75亿元增长至9.83亿元，CAGR达33.39%；归母净利润从0.1亿元增长至2.51亿元，CAGR率达71.51%。 　　免疫诊断成为未来体外诊断发展的主流方向 　　体外诊断被誉为“医生的眼睛”，其临床应用贯穿疾病发生发展的全过程，应用广泛，发展迅速。根据众诚智库《2022年中国体外诊断（IVD）行业报告》统计，2015年至2020年期间，我国体外诊断市场规模从362亿元增长至890亿元，复合增长率达到19.9%。其中，免疫诊断占据最大市场份额，成为未来体外诊断发展的主流方向，预计到2025年将增长至632.6亿元，2021-2025年均复合增长率高达15.1%，超过了体外诊断行业的整体增速。 　　公司打破电化学发光检测的国外垄断市场，国产化率有望提升 　　公司开发的包括仪器和配套试剂在内的新一代全自动免疫分析系统，成功打破了国际上电化学发光检测仪及其配套试剂的垄断，填补了国内市场的不足。但进口发光厂商仍占据着国内超过七成的市场。未来，国产化率仍有很大的增长空间。相较于国际巨头罗氏，公司的产品呈现出高度一致的检测能力和更高的性价比，未来有望在市场上获得广泛的认可和接受。 　　光电医美市场潜力巨大，公司有望加速扩容 　　公司通过收购重庆京渝和为人光大公司步入医美领域，光电医美具有安全高效、无痛无创伤等优势，成为受欢迎的医美项目。公司针对公立医院皮肤整形美容科室及民营医美市场分别组建了专业化的市场营销队伍，发展了一批专业化的分销商，有望加速市场扩容。 　　公司盈利预测与估值 　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为1,341.67、1,792.12、2,369.68百万元，YOY分别为36.48%、33.57%、32.23%；EPS分别为0.97元/股、1.01元/股、1.29元/股，YOY分别为33.60%、27.72%、27.89%，目标价为27元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 　　投资风险提示 　　核心技术员工流失风险、新产品放量不及预期、行业竞争加剧风险等

　　微生物检测行业产业链全景图 　　从各环节看：微生物检测行业的上游主要为提供化学类原材料及辅助材料、活性材料和仪器类材料的原材料供应商，中游为主要被国外厂商占据的微生物检测试剂及设备制造商，下游则为包含了微生物检测中心、医疗机构等主体的市场终端； 　　从上下游议价能力看：上游市场：(i).化学类原材料及辅助材料因研发难度较低且多数中游制造商已延伸布局相关业务，因此对中游市场的议价能力较弱；(ii).活性材料的质量对中游影响较大，且因研发难度较大，该行业目前仍处在早期阶段，从而对中游有着较高议价能力；(iii).因仪器类材料跨多领域、技术难度较大且市场竞争不充分，对下游议价能力较强；中游市场：由于下游市场在医学检测、科学研究中对实验仪器及试剂的质量稳定性要求较高，且受到发展起步时间、技术壁垒等因素影响，目前中国的微生物检测制造商多被海外厂商所垄断，海外厂商的议价能力较强。 　　中国自动化微生物样本处理系统行业发展环境分析 　　庞大的中国抗生素市场证明微生物检验市场的广大空间，但滥用抗生素将导致病原微生物产生耐药性，不利于药物治疗效果，因此国家近年出台并更新一系列不断加强监管力度的临床应用管理政策。同时，微生物检测环节多依赖手工操作，目前中国市场缺乏自动化检测设备，因此政府通过顶层设计等手段鼓励医疗器械市场的发展，微生物样本前处理系统所处的一类医疗器械市场快速扩张，且中国总体市场规模增速远高于美国同期水平。

　　医疗信息化通过计算机软硬件、互联网、大数据、人工智能等现代化甚至前沿技术手段，对医疗机构的内部管理和业务流程所产生的数据进行采集、存储、提取、处理和加工，为医疗业务提供各种质量和效率支撑的信息系统，在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等方面具有重大的作用。数据显示，2017-2022年，医疗信息化市场规模由84.4亿元增长到221.5亿元，年复合增长率达21.3%。

　　2023年8月组合推荐： 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 　　行情回顾：2023年初以来(截至20230731)，申万医药指数下跌6.42%，跑输沪深300指数10.12%，年初以来行业涨跌幅排名第29。2023年7月申万医药指数下跌0.91%，跑输沪深300指数5.39%，月初以来行业涨跌幅排名第24。2023年初以来(截至20230731)，医药子行业调整力度较小，医疗研发外包涨幅最大(+9.7%)，医疗流通跌幅最大(-7.4%)。 　　医药短期无需过度悲观，建议底部区域逐步加大配置。本周医药板块市场情绪悲观主要系近期相关文件影响。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。此外，未来将深刻影响企业研发和销售策略：1）药企研发思路更要聚焦在具有临床创新价值的创新品种上，仅靠改良剂型等方式的微创新将陆续被市场淘汰，叠加药械集采的常态化，行业集中度将会进一步提升；2）从销售推广策略上看，通过销售利益品种、让利渠道或医院的方式将陆续出清。从而逐渐转变为企业着重对医生及患者宣传其产品如何提升产品疗效、临床获益、患者生存质量的销售策略。由此情况下，企业销售推广人员也将产生结构性变化，向具备专业知识储备、具有临床经验的人员结构发展，由此带来好产品在专业销售的促进下实现快速放量积累现金流，以此持续投入创新研发的良性循环当中。 　　本月弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本月科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本月港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。

　　报告摘要 　　聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服。涤纶长丝是由聚酯经纺丝和后处理制成的长度在千米以上的纤维。从性能上看，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点；从应用场景上看，涤纶长丝可用于家纺、纺织服装、工业领域。根据中国化学纤维工业协会，2022年全年国内累计长丝总产量达4276万吨，是目前产量最高的合成纤维品种，其中，POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种。 　　需求：纺服链加速复苏，内外需均超预期。内需方面，从社零增速上看，今年上半年国内服装鞋帽、针、纺织品类和服装类累计同比分别+12.8%和+15.5%，较2019年公共卫生事件前相比，CAGR分别为3.2%和3.5%，纺服链条需求逐步复苏；外需方面，随着海外供应链的复苏，原料端长丝上半年累计出口208万吨，同比+25.9%。近期印度BIS认证再度延期，长丝短期出口有望延续景气。成衣端看，受去年高基数影响，上半年纺服终端出口金额略有承压，但考虑到海外服装厂商大多自去年11月份起陆续进入加速去库期，库存持续去化背景下，下半年海外订单量增可期。此外，近期汇率波动叠加海运费普降，出口企业利润有增厚，看好长丝“金九银十”行情。 　　供给：投产浪潮渐止，龙头格局优化。根据CCFEI，截至2023H1国内长丝产能约5284万吨/年。2018-2023H1，累计新增产能总量1402万吨，2018-2022年CAGR约6.7%。我们认为当下投产高峰或已过：（1）自2020年以来受公共卫生事件及全球经济形势影响，长丝毛利大幅受损，规模较小的生产企业面临严重的现金流亏损，结合CCFEI和百川盈孚的不完全统计，2022年以来行业累计出清约220万吨产能，小企业扩产意愿大幅削弱。（2）龙头企业往往在景气谷底逆势投资，率先抢占市场份额放大规模优势。目前，桐昆股份的桐乡、南通、湖州几个主要基地产能已接近饱和，后续关注新疆、福建、安徽基地的布局情况；新凤鸣目前已规划的基地中，仅剩新沂2套36万吨尚未落地，龙头企业“跑马圈地”或进入尾声。近期桐昆和新凤鸣计划联合出海投建炼厂，龙头战略或悄然转变。从供需平衡表上看，根据我们的测算，2023-2025年国内长丝供需差分别为243、179、50万吨，整体格局持续优化。从市占率上看，长丝行业CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。 　　周期：弱预期强现实，率先进入被动去库。根据Wind，2023Q2，POY/DTY/FDY150D的均价分别为7643/9004/8238元/吨，较一季度+0.52%/+1.76%/+0.05%，较2022年四季度+4.42%/+5.41%/+3.18%，在行业预期较为悲观的情况下，产品价格连续两季度超预期持续环比向上。从开工上看，自2022年4月起震荡下行，到2022年年末已降至61.4%，是2014年以来的历史最低水平，相比于2022年3月开工高点时的89.5%，降幅多达28.1pct；随下游需求的复苏，自今年2月起长丝开工负荷持续性保持上行，目前高达88.1%，是2014年以来的同期最高值。从库存上看，去年在公共卫生事件扰动和全球需求不振下，行业自2022年4月起持续累库，真正去化发生在2022年10月且延续至今。根据CCFEI，截至2023年7月28日，涤纶POY工厂库存约12天，较去年高点时的33天相比，降幅超60%。长丝在“扩产能、提开工、涨价格”下延续去库，已然由淡季提前进入被动去库周期，在格局优化的背景下，涤纶长丝有望在旺季迎来价格弹性。 　　相关标的：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等。 　　风险提示：需求不及预期；产能投放超预期；格局恶化；信息更新不及时等。

　　本轮反腐旨在推动健康中国战略实施、净化医药行业生态，属于医改一环 　　2023年7月21日，国家卫健委等10部门联合召开视频会议，部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作；中央纪委、国家监委部署纪检监察机关介入，政治站位高。本轮反腐工作涉及医疗行业全领域、全链条、全覆盖，治理药械销售费用率过高、院内不规范学术营销、带金销售等问题，覆盖面和深度超越历史。我们认为本轮医疗反腐属于新医改的一部分，与医保控费、药占比、一致性评价、药代备案制、两票制、带量采购等一脉相承，目的是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益，长期看利于产业创新升级和集中度提升。 　　创新药械、临床价值高的品种将充分受益，终端关注药店及民营医疗龙头 　　对产品端来说，短期在反腐高压下，药械新品进院速度可能有所放缓，但长期来看，随着院内部分疗效不明确、价格高的带金销售品种销量下滑，临床将更关注疗效显著、创新含金量高、价格合理的药械产品，更加关注患者是否能够真正获益，企业也更有动力和能力投入研发，创新能力强和产品力强的企业集中度有望提升。 　　对终端来说，反腐工作的开展将整治医生不合理开方行为，有望进一步推动处方外流，龙头连锁药店在合规、供应链、价格、品种、厂家资源、专业服务能力等方面领先中小药店，随着处方外流规模扩大，龙头药店优势显现。同时，反腐对规范的民营医院龙头影响小，优质民营医院龙头在薪资及福利激励、人才培养体系、实操机会、科研水平、晋升机制、可用资源（包括培训、技术、设备等）等方面皆具备优势，其对公立医院医生将更具吸引力，获医能力提升。 　　推荐及受益标的 　　投资逻辑：医药板块长逻辑没有发生变化，结合反腐的长短期影响，建议关注零售药店、反腐关联不大的板块（如CXO、民营医院、体检、血制品）、院外占比高的板块（如中药OTC）、充分集采过的板块（如仿制药）、创新药品及器械。 　　推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳、百普赛斯、康龙化成、泓博医药、美年健康、国际医学、锦欣生殖、希玛眼科、迪安诊断、迈瑞医疗、戴维医疗、采纳股份。 　　受益标的：一心堂、大参林、药明康德、药明生物、第一医药、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、联影医疗、鱼跃医疗、微创机器人、华大智造、可孚医疗。 　　风险提示：反腐高压下正常的学术推广会议受影响，药械院内销售放缓，企业业绩可能不及预期。