中心思想 中期与长期投资策略：电子与医药双轮驱动 本报告核心观点在于建议投资者拉长视角，在中期维度战略性看多电子行业，尤其关注顺应全球库存周期回升的面板、消费电子和元件。长期维度，新增看多医药行业，其驱动力有三：首先，2023年第二季度全球医药投融资额同比降幅连续两个季度收窄至-19.6%，预示投融资周期底部或已确认；其次，前期压制医药估值的公募筹码目前已回落到2016年以来较低水平；最后，医药行业在31个一级行业中，调整的时空均较为极致，具备估值修复和反弹潜力。 市场景气回升下的战术配置 在当前高换手率的市场环境下，报告建议月度维度战术配置顺周期的工业金属/消费建材，以及TMT板块中的游戏/计算机设备。整体市场景气度在7月小幅回升，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、消费和中游制造，部分库存压力较小的上游资源品也出现企稳迹象。投资策略应结合风险溢价、市场预期和政策“拐点-力度-有效性”三波段，以1月底市场高点为空间锚，指数下方侧重顺周期进攻，上方侧重主题挖掘。 主要内容 行业景气度概览与复苏线索 7月全行业及全部非金融行业景气度小幅回升，报告维持2023年第一季度为本轮企业盈利增速底部的判断。结构上，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、消费和中游制造，部分库存压力较小的上游资源品有企稳迹象。景气复苏的三大线索包括： PPI拐点与库存周期： 年中或为PPI拐点，钢铁、工业金属、部分化工品（MDI/塑料/橡胶/农化）等库存周期或率先见底。 稳增长链条： 消费建材、白色家电等受益于稳增长政策。 产业/政策周期向上： TMT和制造中，游戏、电子（景气拐点出现顺序为被动元件→面板→IC设计→PCB）、计算机、通信设备、电商、汽车、风电等产业或政策周期向上。 重点行业边际变化分析：筑底与爬坡 筑底品种：医药、消费电子、钢铁、消费建材、部分化工品 医药： 景气由“筑底位”向“爬坡位”运行。6月医药工业增加值同比降幅收窄至-2.1%，医药利润同比降幅收窄至-17.1%。7月国产创新药IND数量同比大幅回升150.0%。2Q23全球医疗健康投融资额同比降幅收窄至-19.6%，预示投融资周期底部或确认。化药产能缺口和库存缺口回升，指引供给侧压力减缓。 消费电子： 继续在“筑底位”运行。7月DXI指数同比-47.8%，但DRAM存储器价格已连续4个月回升。5月国内智能手机出货量同比大幅回升22.6%。IDC预测2023年全球智能手机出货量同比降幅收窄至-1.1%，下半年回升斜率高于上半年。全球VRAR行业融资并购金额MA3同比自3Q22回升，MR产品周期有望上行。 钢铁： 景气由“筑底位”向“爬坡位”运行。7月钢材价格指数同比降幅收窄至-9.0%。螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板等主要钢材价格同比降幅均收窄，毛利率基本持平。 消费建材： 继续在“筑底位”运行。6月房屋竣工面积同比维持19.0%的较高增速。PVC、钛白粉、环氧乙烷等上游原材料7月价格同比降幅收窄。7月贝壳KMI指数触底回升，政治局会议对地产表述超预期，需求侧政策力度值得关注。 基础化工： 运行至“筑底位”，部分化工品企稳回升。7月华泰策略基础化工景气指数回升至27.4。MDI、塑料、橡胶、农化等部分化工品价格或价差有企稳回升迹象。化工行业名义库存同比接近历史底部，部分品种有望率先进入补库周期。 弹性品种：游戏、面板、通信设备、风电、工业金属、火电 游戏： 景气爬坡斜率扩大。5-6月国内移动游戏收入合计同比大幅转正26%。7月国产游戏审批数量88个，维持高位，年内多款重磅游戏发布或即将发布，全年产品周期或上行。 面板： 景气爬坡斜率扩大。6月台股面板营收同比转正4.9%。7月液晶电视面板价格继续上涨至130美元/片，呈现量价齐升态势。面板行业库存水平健康，新一轮TV换机周期或拉动需求。 通信设备： 景气爬坡斜率扩大，基站链拉动。6月移动通信基站设备产量同比+0.7%，光电子器件产量同比+8.5%，均继续回升。 风电： 景气爬坡斜率扩大。6月风电新增装机量累计同比进一步回升至77.7%。上游碳纤维进口额同比增速回落至历史底部。7月Myspic综合钢价指数小幅回升，成本端改善有望提振利润率。IEA预测2023年国内陆风、海风装机增速有望回升。 工业金属： 首次进入“爬坡位”。7月铜价同比转正17.9%，铝价同比转正1.2%，铅价同比回升3.6%，锌价同比降幅收窄。工业金属库存去化，国内稳增长政策加码和美元指数或见顶，价格有望回升。 火电： 景气爬坡斜率扩大。6月全社会用电量同比走平，火电发电量累计同比进一步回升至14.2%。7月动力煤价格下行，成本端改善有望提振利润率。WMO预测今年厄尔尼诺可能性超70%，夏季用电高峰下需求或持续增长。 景气下行行业观察 煤炭： 景气下行。7月动力煤、焦煤价格继续回落。7月煤矿产能利用率高位回落至83.0%。重点电厂煤炭库存可用天数（MA12）继续下行，但6月已出现周度级别下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价。 光伏： 景气下行。6月光伏新增装机量同比高位走平，电池片、组件、逆变器出口增速转弱。6月光伏招标量同比转负，组件中标价连续10个月下调，Q3或仍有一定下行压力。 医药商业： 景气下行。4月中西药零售额同比+3.7%，5月小幅反弹至+7.1%，整体自22M12高点（+39.8%）显著回落。 风险提示 国内经济修复不及预期。 海外流动性超预期恶化。 模型失效风险。 总结 本报告对全球医药投融资周期底部进行了确认，并提出了当前市场环境下的投资策略。中期维度，建议战略看多电子行业，特别是面板、消费电子和元件，因其顺应全球库存周期回升。长期维度，新增看多医药行业，主要基于2023年第二季度全球医药投融资额同比连续回升、公募筹码处于历史低位以及行业调整极致等因素。月度战术配置则侧重于顺周期的工业金属/消费建材和TMT中的游戏/计算机设备。 报告通过详细数据分析，揭示了7月全行业景气度的小幅回升，并识别出景气复苏的三大线索。在重点行业边际变化方面，医药、消费电子、钢铁、消费建材和部分化工品正运行至“筑底位”，显示出企稳回升的迹象。同时，游戏、面板、通信设备、风电、工业金属和火电等行业景气爬坡斜率扩大，展现出较强的弹性。然而，煤炭、光伏和医药商业等行业则面临景气下行压力。投资者在把握结构性机会的同时，需警惕国内经济修复不及预期、海外流动性超预期恶化以及模型失效等潜在风险。

中心思想 AK112上市里程碑与市场潜力 康方生物自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体AK112，其用于EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）的上市申请（NDA）已获国家药品监督管理局受理，标志着该重磅产品商业化进程的关键一步。AK112凭借其在II期临床试验中展现出的卓越疗效（客观缓解率ORR达68.4%，疾病控制率DCR达94.7%，中位无进展生存期mPFS为8.2个月）和安全性优势，有望引领EGFR-TKI耐药NSCLC治疗进入新时代，并获得3项“突破性治疗品种”认定，凸显其巨大的临床价值和市场潜力。 创新双抗技术引领肿瘤治疗新范式 AK112作为全球首创的PD-1/VEGF双抗，通过技术整合实现了PD-1抑制与VEGF抑制的协同作用，相较于传统联合疗法，在肿瘤微环境中展现出显著的安全性优势。该产品不仅在国内快速推进多项NSCLC III期注册临床研究，其中EGFR-TKI耐药适应症有望于2024年获批上市，更通过与Summit Therapeutics达成高达50亿美元的海外合作，加速其在全球市场的布局，目前已有2项海外NSCLC III期注册临床研究顺利开展。康方生物凭借AK112的创新技术和全球化战略，有望在肿瘤免疫治疗领域树立新的标杆，驱动公司未来业绩实现爆发式增长。 主要内容 投资要点分析 AK112上市申请获受理，开启EGFR TKI耐药治疗新时代 2023年8月1日，康方生物依沃西单抗注射液（AK112，PD-1/VEGF双抗）的上市申请获CDE受理，用于治疗EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非小细胞肺癌。AK112是康方生物自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体，目前在国内有3项针对NSCLC的III期注册临床研究正在进行，其中EGFR-TKI耐药适应症的NDA已获受理，预计2024年获批上市。此外，海外针对NSCLC的2项III期注册性研究也在顺利推进。 卓越临床数据与突破性治疗认定 AK112在2022年ASCO年会上公布的II期临床试验结果显示，在EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变晚期非鳞状NSCLC患者中，AK112联合化疗的客观缓解率（ORR）高达68.4%，疾病控制率（DCR）为94.7%，中位无进展生存期（PFS）为8.2个月，6个月PFS率为69.3%。这些数据表明AK112具有突出的临床价值和显著的患者获益。鉴于其优异表现，AK112已被国家药品监督管理局授予3项肺癌适应症的“突破性治疗品种”认定。 国内外临床进展与商业化布局 AK112在国内进展迅速，有三项针对非小细胞肺癌的研究处于临床III期及以上阶段，包括：1）AK112或安慰剂联合化疗用于EGFR-TKI治疗失败的非小细胞肺癌患者的III期临床研究（本次NDA受理）；2）AK112对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性的晚期非小细胞肺癌研究；3）AK112联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌研究。此外，针对乳腺癌、结直肠癌、肝细胞癌等多种瘤种的Ib/II期临床研究也在顺利推进中。 在海外市场，2022年12月，康方生物与Summit Therapeutics达成总交易额高达50亿美元的AK112出海合作协议。目前在美国开展的2项III期注册临床包括：1）依沃西联合化疗用于经EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞NSCLC（HARMONi研究，已于23年5月完成首例给药）；2）依沃西联合化疗对比帕博利珠单抗联合化疗一线治疗转移性鳞状NSCLC（HARMONi-3研究）。 财务数据与预测 财务表现与未来增长展望 康方生物的营业收入在2022年达到839百万元，同比增长271.26%。根据预测，公司营收将持续高速增长，2023E、2024E、2025E的营业收入预计分别为4989百万元、3095百万元、6500百万元，同比增长率分别为89.71%、94.74%、110.02%。净利润方面，公司在2022年亏损1168百万元，但预计在2023E实现盈利1568百万元，同比增长234.17%，并在2025E达到661百万元。毛利率预计将保持在88.0%至90.0%的高水平。每股收益（EPS）预计在2023E转正至1.86元。这些数据表明公司在AK112等重磅产品推动下，有望实现显著的盈利能力改善和强劲的业绩增长。 AK112国内临床试验进展情况 AK112多元化适应症布局 AK112在国内的临床布局广泛，除了肺癌领域有3项III期及以上研究外，还在多个肿瘤领域进行Ib/II期临床研究，包括：肺癌（免疫耐药非小细胞肺癌、1L驱动基因阴性非鳞状非小细胞肺癌、新辅助治疗非小细胞肺癌）、消化道肿瘤（晚期实体瘤如胃癌、胆管癌、胰腺癌等，联合AK117±化疗）、乳腺癌（1L三阴性乳腺癌，联合化疗±AK117）、头颈癌（头颈鳞癌，联合AK117±化疗）、肝细胞癌（不可切除肝细胞癌单药）、结直肠癌（1L结直肠癌，联合AK117±化疗）、卵巢癌（铂耐药卵巢癌单药）以及其他晚期实体瘤（单药）。这显示了AK112作为平台型药物的巨大潜力，以及康方生物在肿瘤治疗领域的全面布局。 EGFR-TKI耐药适应症竞争格局 EGFR-TKI耐药市场竞争分析 EGFR-TKI耐药NSCLC市场竞争激烈。2023年5月，信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似药、培美曲塞和顺铂已获批用于治疗EGFR-TKI治疗失败的NSCLC适应症。目前，PD-1单抗+VEGF单抗+化疗被认为是较为理想的治疗方案。AK112通过技术整合PD-1/VEGF双抗，在II期临床试验中展现出优异的疗效，ORR达68.4%，DCR达94.7%，有望在这一竞争激烈的市场中占据优势地位。 核心竞品疗效与安全性对比 在治疗EGFR-TKI耐药方案的效果和安全性对比中，AK112与多个竞品进行了比较，包括百利天恒的BL-B01D1（EGFRxHER3双抗ADC）、迪哲医药的舒沃替尼（EGFR/HER2双靶点抑制剂）、科伦药业的SKB264（TROP2 ADC）以及信达生物的信迪利单抗（PD-1单抗）。 数据显示，AK112在ORR方面表现突出，达到68.4%，高于BL-B01D1的61.8%、舒沃替尼的21.9%（BoR）和信迪利单抗联合方案的43.9%。中位PFS方面，AK112为8.2个月，虽然低于舒沃替尼的11.1个月，但高于BL-B01D1的5.9个月。在安全性方面，AK112的≥3级AE发生率为28.6%，低于BL-B01D1的67.4%和信迪利单抗联合方案的54.7%，显示出较好的安全性特征。这表明AK112在疗效和安全性方面具有显著的竞争优势。 财务报表分析和预测 详细财务指标与盈利能力分析 从详细财务指标来看，康方生物的毛利率预计将从2022年的88.8%稳定在2023E-2025E的88.0%-90.0%高位。净利润率预计在2023E达到98.65%，显示出强大的盈利能力改善。净资产收益率（ROE）预计在2023E达到37.30%，资产回报率（ROA）预计达到21.95%，表明公司资本利用效率显著提升。 在盈利增长方面，营业收入增长率预计在2023E-2025E保持89.71%至110.02%的高速增长。净利润增长率在2023E预计达到234.17%，尽管2024E可能因研发投入等因素有所波动，但2025E预计将恢复238.47%的强劲增长。 偿债能力方面，资产负债率预计从2022年的53.6%下降至2023E的38.7%，流动比率和速动比率均保持在健康水平（2023E分别为3.7和3.4），显示公司财务状况稳健。经营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计将逐步优化，总资产周转率也将从2022年的0.2提升至2025E的0.9，表明公司运营效率不断提高。现金流量方面，经营活动现金流预计在2023E转正至1660百万元，为公司未来的研发和运营提供有力支持。 总结 康方生物的重磅产品AK112上市申请获受理，是公司发展的重要里程碑。该产品作为全球首创的PD-1/VEGF双抗，在EGFR-TKI耐药非小细胞肺癌领域展现出卓越的临床疗效和安全性，并已获得“突破性治疗品种”认定。公司在国内和海外市场均有快速且深入的临床布局，特别是与Summit Therapeutics的50亿美元海外合作，为其全球商业化奠定了坚实基础。财务预测显示，在AK112等核心产品的推动下，康方生物的营业收入将实现爆发式增长，并有望在2023年实现盈利，各项财务指标均呈现积极向好趋势。尽管面临临床研发失败、竞争格局恶化等风险，但AK112的创新性和市场潜力，以及公司稳健的财务状况，共同支撑了其“买入”的投资评级，预示着康方生物在肿瘤免疫治疗领域的光明前景。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，总收入同比大幅增长164%，其中肿瘤/免疫业务收入更是飙升294%。这一显著增长主要得益于其核心产品呋喹替尼和索凡替尼在纳入国家医保目录后销售额的持续放量和市场份额的显著提升。赛沃替尼在医保纳入后也实现了销量的快速增长，进一步巩固了公司在相关治疗领域的市场地位。 国际化战略推进与盈利能力提升 公司在费用管理方面表现出色，通过管线优化和海外战略调整，研发与管理费用均实现同比下降，这显著增强了公司在2025年实现盈亏平衡的确定性。同时，呋喹替尼的国际化进程顺利，与武田制药达成11.3亿美元的授出交易，并已在美国和欧洲提交新药上市申请，获得美国FDA优先审评，标志着公司全球化战略的重大突破。这些因素共同构成了公司未来业绩加速增长和盈利能力提升的核心驱动力。 主要内容 2023年上半年财务表现与核心产品市场份额 和黄医药2023年上半年实现总收入5.33亿美元，同比大幅增长164%。其中，肿瘤/免疫业务综合收入达到3.59亿美元，同比激增294%。归母净利润为1.69亿美元，账上现金储备达8.56亿美元，显示出公司良好的财务状况。 在核心产品方面： 呋喹替尼：2023年上半年销售额达到5,630万美元，同比增长12%。在2023年第二季度，其在三线结直肠癌市场的占有率高达47%，处于领先地位，充分体现了医保纳入后的市场渗透力。 索凡替尼：2023年上半年销售额为2,260万美元，同比增长66%。在2023年第一季度，其以17%的市场份额超越舒尼替尼及依维莫司，成为神经内分泌瘤市场的重要参与者。 赛沃替尼：于2023年3月1日首次纳入医保目录，价格降幅为38%。尽管2023年上半年销售额为2,200万美元，同比略有下降5%，但在医保纳入后，2023年第二季度销量实现84%的同比增长，显示出医保对销量的显著拉动作用。 费用管理优化与未来盈利展望 公司在费用控制方面取得了显著成效，这得益于2022年底的管线优化和海外战略调整。 研发费用：2023年上半年下降至1.45亿美元，同比减少20%。 管理费用：同期下降至0.42亿美元，同比减少27%。 研发和管理费用的有效控制，使得公司在2025年达到盈亏平衡的确定性进一步增强，为公司的可持续发展奠定了基础。 呋喹替尼国际化进程与全球管线布局 呋喹替尼的国际化进展是公司上半年的一大亮点： 授出交易：公司于2023年1月与武田制药达成了一项总额达11.3亿美元的授出交易，其中包括4亿美元的首付款和7.3亿美元的里程碑付款。其中2.59亿美元的首付款已于2023年上半年确认为收入。 监管审批：公司已在美国和欧洲提交了呋喹替尼的新药上市申请，并获得了美国FDA的优先审评资格，PDUFA日期定于2023年11月30日。日本的报产计划也在按部就班地推进，预计在2023年年内提交NDA。 此外，公司管线内的索乐匹尼布与安迪利塞预计将在2023年下半年于国内提交上市申请，进一步丰富了公司的产品组合。 投资建议与潜在风险分析 基于上述积极表现，财通证券维持对和黄医药的“增持”投资评级。分析师预计公司2023年至2025年的收入将分别达到7.8亿美元、8.0亿美元和9.6亿美元，认为随着管线产品进入兑现期以及核心资产在医保目录内的快速放量，公司业绩有望进入加速增长阶段。 然而，报告也提示了潜在风险，包括： 临床试验进度及结果存在不确定性。 药品获批存在不确定性。 药品销售可能不及预期。 政策存在不确定性等。 总结 和黄医药在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，总收入和肿瘤/免疫业务收入均实现大幅增长。这一增长主要由呋喹替尼、索凡替尼等核心产品在医保目录内的强劲销售表现和市场份额提升所驱动。公司通过有效的费用管理，显著降低了研发和管理开支，增强了2025年实现盈亏平衡的信心。同时，呋喹替尼与武田制药的国际授权交易以及在全球主要市场的上市申请进展顺利，标志着公司国际化战略的重大突破。综合来看，和黄医药正步入业绩加速增长期，其多元化的产品管线和全球化布局有望持续推动公司价值提升，但投资者仍需关注临床试验、审批、销售及政策等方面的潜在风险。

中心思想 市场分化与资金流向 2023年第二季度，A股医药板块持续获得公募基金和陆股通（外资）的显著增持，其在总流通市值和总资金量中的持股及配置比例均呈现上升趋势，反映出市场对该板块的持续关注与信心。与此同时，港股医药板块则表现出内外资持仓策略的明显分歧：港股通（内资）持续加仓，而国际中介机构（外资）则持续减持，导致外资在该板块的仓位降至近三年来的最低点。 投资机遇与风险并存 尽管港股医药板块短期内可能面临较高的外部环境和流动性风险，但从整体来看，医药板块的估值水平仍低于历史均值一个标准差，这预示着未来存在较大的资金回流潜力。基于当前市场格局，投资策略建议重点关注那些基本面稳健但目前被机构明显低配的子板块，如疫苗、流通和生物药；同时，也应留意那些基本面呈现边际改善趋势且估值具有吸引力的个股，例如部分在第二季度业绩或新签订单有所改善的CXO公司。然而，投资者仍需警惕政策、利率及地缘政治等宏观风险因素。 主要内容 A股医药市场：内外资持续增持，结构性分化显著 公募基金持仓分析：聚焦疫情后弹性子板块

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布拟参与竞买隆平农业发展股份有限公司7.14%股份的公告。 　　隆平发展拥有丰厚南美玉米种质资源，销售额位居巴西前三！ 　　隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务（包括陶氏益农原巴西子公司的玉米种子加工业务、相关育种研发中心、种子加工厂，相关玉米种质资源库的非排他使用权等），拥有丰富的适宜热带及亚热带区域为主的种质资源，是巴西第三大玉米种业公司。隆平发展2022年营业收入38.43亿元，归母净利润5.20亿元，盈利能力突出。 　　拟现金收购隆平发展7.14%股权，并表后有望推动全球市占率提升+育种实力增强 　　隆平高科拟参与竞买新余农银隆发投资合伙企业（有限合伙）持有的隆平发展7.14%的股份，挂牌底价80098万元。本次交易完成后，隆平高科将持有隆平发展42.89%股权；同时，隆平发展第二大股东中信农业同意确保隆平高科取得过半数董事会席位，隆平发展将成为隆平高科的控股子公司。隆平发展的并入意义主要在： 　　1）扩大隆平高科收入体量，有助于推动市占率提升。根据《备考审阅报告》，在隆平发展并表情况下，2022年隆平高科营业收入达75.32亿元（对比：并表之前隆平高科2022年营业收入为36.89亿元），年推广玉米种植面积超1亿亩，隆平高科玉米种子业务的全球市场份额有望明显提升。 　　2）推动国内外种质资源、种业技术积累，提升育种实力。中国玉米的平均单产仅为美国的60%，玉米种子技术、种质资源对单产都有较大影响。如若隆平发展成为公司控股子公司，公司能够更高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 　　历史包袱加速处置，公司业绩拐点有望到来！ 　　公司推进“瘦身健体”专项工作，加快低效、无效资产的处置：2022年计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37亿元；2023年上半年，公司预计计提长期股权投资减值损失约0.25亿元；2023年7月，公司公告拟转让长沙隆平农业小额贷款有限公司49%股权。与此同时，公司于23年上半年用人民币置换了1.5亿美元的外汇负债，减少了汇兑损失。我们认为，公司处置历史包袱，推动主业聚焦，轻装上阵背景下，有望迎来业绩拐点。 　　盈利预测：因本次隆平发展股权收购并未完成，本次盈利预测不考虑巴西并表影响。考虑公司处置不良资产减值等因素，我们预估公司资产减值损失有所增加、投资收益或有所下降，因此下调公司利润预测，预计公司2023/24/25年营收41.4亿、51.3亿、62.4亿元，yoy+12.2%、+23.9%、+21.7%，归母净利润1.6亿元、4.6亿元、7.2亿元，yoy扭亏为盈、+185.5%、+56.9%。考虑隆平发展并入可期，公司种子竞争力有望持续增强！维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、股权收购节奏不及预期的风险、上市公司未能中标或中标价格高于挂牌底价的风险、本次交易可能被暂停、中止或取消的风险。

　　核心要点 　　康复行业供给：从两个角度看康复专科医院和综合医院康复科持续高增长。1）从专科医院角度，2014年以来康复专科医院数量和入院人数分别实现复合11%和12%的增长，横向比较略慢于眼科和美容专科医院的数量和入院人数，处于较快水平；2）从综合医院角度，2021年综合医院康复科病床数量为26.9万张，2014-2021年复合增速14%，仅略慢于精神科（15%），说明近年来医院增加康复科病床的意愿较高。综合医院配置康复医学病房的比例仍较低（不足三成），已配置康复医学科室面积和床位未达标的比例较高，还有提升空间。 　　“政策支持+需求旺盛+技术进步”共同驱动康复行业增长，带动康复器械扩容。近年来随着政策支持不断（从产业上游器械生产、到中游医疗机构康复科建设、到下游患者支付）+需求旺盛（老龄化、慢病患者、产后、精神疾病、术后康复、残疾人群体等合计超过4.6亿人）+技术进步（传统康复到现代康复），康复行业快速增长，有望带动康复器械扩容。参考Frost&Sullivan数据，2022年中国广义上康复医疗器械市场规模为579亿元，近年来维持近20%的增长；狭义来看，根据观研天下数据，2021年国内物理治疗器械的市场规模为67.3亿元，康复评测器械的市场规模为5.1亿元，康复训练器械的市场规模为18.8亿元，三者合计91.2亿元。展望未来5年，根据我们测算，仅二、三级医院康复科建设有望带来282亿元终端市场规模。 　　国内外康复行业竞争格局分散，国产龙头逐渐清晰。2021年全球康复器械的市场规模为126亿美元，预计2028年有望到达195亿美元，复合增速6.45%，行业集中度不高，上市公司Enovis和Invacare两强收入合计约占行业15%份额。我们以2021年国内物理治疗器械、康复评测器械、康复训练器械的市场规模合计91.2亿元为基数，测算翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通、普门科技份额分别为5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%，合计18.62%，行业龙头市场份额预计还有较大提升空间。国产龙头企业定位清晰，盈利能力较好，有望在疫后诊疗复苏中受益。 　　建议关注：伟思医疗（688580）、普门科技（688389）、翔宇医疗（688626）、麦澜德（688273）。 　　风险提示：政策风险、招采不及预期风险、竞争加剧风险。

　　康辰药业(603590) 　　2023年中报 　　2023中报，公司实现营业收入45，083.55万元，同比增长21.33%；归属于上市公司股东的净利润9.288.90万元，同比增长13.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8483.34万元，同比增长146.93%；基本每股收益0.59元，同比增长13.46%。2023Q2，公司实现营业收入28,572.97万元，同比增长32.65%；归属于上市公司股东的净利润6.722.03万元，同比增长88.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.212.40万元，同比增长126.15%。 　　苏灵大幅放量 　　2023上半年，公司注射用尖吻腹蛇血凝酶（苏灵）产品实现营业收入30，855.99万元，同比增长48.94%；密盖息产品实现营业收入13,403.42万元，同比减少1.70%。2023年1月18日发布的《2022年药品目录》中，公司苏灵产品通过谈判续约，继续被纳入医保目录2022年乙类范围，同时解除了苏灵的医保支付限制，疫情复苏驱动公司苏灵产品销量进一步打开，为公司业绩增长提供支撑。 　　首次发布股权激励计划，传递发展信心 　　7月31日，公司发布公告，表示将开展股权激励计划，此次激励计划拟向公司总裁、董秘和公司中层管理人员等29名激励对象授予的限制性股票数量为437.50万股，占公司激励计划草案公告时公司股本总额的2.73%，此次激励计划首次授予限制性股票的授予价格为17.03元/股。限制性股票各年度业绩考核方面，此次激励计划2023-2025年需达两个条件之一：1）以2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于15%、30%和45%；2）以2022年净利润为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于15%、30%和45%。公司首次发布股权激励计划，激励计划的实施彰显公司快速发展信心，也为公司锁住优质人才，有望为公司长期、可持续发展提供动力。 　　研发投入持续提升，在研管线进展顺利 　　2023年中报数据显示，公司研发费用4,028.67万元，同比增长13.01%。公司目前重磅的在研项目包括：1）KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的驼向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。目前已进入临床Ⅱ期，同时，KC1036在此前开展的临床Ⅰ期试验中，KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现。2）金草片属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯酰菇营，由筋骨草全草提取获得，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。目前金草片已进入Ⅲ期临床试验阶段，在414例计划入组的试验中，已经完成一半入组。从此前的Ⅱ期临床试验结果来看，金草片临床安全性与安慰剂临床数据相当，表现出较好的临床安全性。预计金草片或将于2024年获批上市，为公司业绩增长提供新的增长点。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为0.97元、1.09元和1.20元，对应的动态市盈率分别为34.85倍、30.87倍和28.01倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临庆Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

　　心脉医疗(688016) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）主动脉介入行业景气度高，]2022年国内市场规模预计达到35亿元，预计2030年支架型腔内介入手术量为18万台，22-30年CAGR为15%；外周介入行业国产替代空间广阔，目前国产化率为10%左右，公司外周药物球囊以及外周血管支架已率先打破外资垄断。2）公司掌握多项主动脉介入和外周介入领域的核心技术，目前主动脉介入类产品线已较为齐全，外周介入类产品线不断丰富，技术壁垒高+产品管线全已成为公司的核心竞争优势，公司目前胸主市占率为30%，腹主为23%，未来仍有提升空间。3）公司渠道协同效应逐步体现，海外市场蓄势待发，进一步打开成长天花板。 　　介入行业空间广阔，公司三条赛道齐布局。2022年，国内主动脉介入器械市场规模预计达到35亿元；外周介入器械市场规模预计达到37.6亿元，2017-2022年CAGR预计约为20%；肿瘤介入器械市场规模预计达到121.9亿元，其中TACE系列占比约为75%。介入治疗安全有效，应用前景多样，公司在上述三条介入赛道均有布局。 　　重视自研创新，市占率有望逐步提升。公司坚持开发具有自主知识产权的产品和技术，已成功推出首款国产腹主动脉覆膜支架以及国内唯一获批上市的术中支架系统。公司于2017年推出的Castor分支型主动脉覆膜支架是全球首款获批上市的分支型主动脉支架，首次将TEVAR手术适应症拓展到主动脉弓部病变，奠定公司在主动脉介入领域的龙头地位。公司目前胸主市占率为30%，腹主为23%，未来仍有提升空间。 　　公司国内市场覆盖率快速提升，海外市场蓄势待发。凭借出色的产品力与性价比优势，截至2022年末，公司合作经销商数量达到120家，产品覆盖医院数量达到1500余家，同比增长14%。公司海外市场开拓初见成效，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已进入13个国家，HerculesLowProfile直管型覆膜支架及输送系统已进入14个国家，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已进入9个国家。2023年5月公司披露的募投计划中约13.97亿元的资金将用于全球总部及创新与产业化基地项目的建设，预计公司产能将实现大幅提升。随着公司国际业务市场的快速开拓与放量，募投产能消化的确定性将进一步增强。 　　盈利预测与投资建议：公司作为国内主动脉介入耗材龙头，主业增长稳定，未来在外周介入、肿瘤介入等赛道前景广阔。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为29%，给予公司2024年30倍PE，对应目标价245.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：主动脉介入领域集采降价幅度或超预期；新产品上市销售或不及预期；竞争格局恶化的风险。

　　微创介入医疗器械是指在微创介入诊疗过程中涉及的专业器械（不包括影像设备与常规诊疗通用器械）。根据操作方式不同，微创介入医疗器械可分为血管通道微创介入器械与非血管通道微创介入器械。微创介入医疗器械诊疗范围广泛，涉及领域包括心内科、心外科、神经外科、骨科、消化内科、介入科等。受益于微创介入诊疗优势明显、政策红利释放、医疗消费支出增加等因素，中国微创介入医疗器械行业增长趋势明显，预计到2023年，中国微创介入医疗器械行业市场规模将达到1,421.3亿元。 　　微创介入医疗器械行业定义 　　微创介入诊疗是在数字减影血管造影机、CT、超声和磁共振等影像设备的引导与监视下，利用穿刺针、导管及其他介入器材，通过微小创口或人体自然孔道将特定器械导入人体病变部位，进行微创诊疗的一系列技术的总称。微创介入诊疗具有无需开刀、局部麻醉、微创或无创、出血量少、并发症少、术后恢复快等特点。微创介入诊疗的应用与发展可降低手术费用与操作难度、减轻病人承受痛苦、缩短手术与住院时间。微创介入诊疗与传统内科、外科并列为临床三大支柱性学科。[1]

　　维生素是人和动物为维持正常生理机能而从食物中获取的一类微量有机化合物，主要运用于饲料、医药及食品生产与加工领域。维生素行业经历了激烈的市场竞争，已形成龙头企业垄断维生素市场的竞争格局，头部企业通常以联合控量保价的方式维持较高的行业利润。维生素属于刚性需求产品，应用场景广泛，下游市场需求稳步增长，有助于维生素市场规模持续增长，预计到2023年，中国维生素产量将达到46.0万吨，市场规模将达到44.5亿美元热点一：下游需求量平稳增长维生素广泛地应用于饲料、医药、化妆品及食品加工生产领域，下游需求行业与经济形势及居民消费能力紧密相关。在经济与消费增长背景下，下游行业发展必将带动维生素需求增长。热点二：环保政策影响增大维生素属于大宗原料药行业，长期存在高消耗、高污染特点，是供给侧改革的重点行业。自2015年新《环保法》实施，环保监管全面趋严，许多维生素生产企业被迫减产或停产，导致维生素整体供应萎缩，此外工业“三废”处理增加企业生产成本，中小生产企业生存压力上升，甚至逐渐退出维生素行业。热点三：生产企业向下游延伸维生素生产企业依托成本与品牌优势，通过自主研发或收购兼并的方式向产业链下游延伸，提高产品附加值，增加产品销售渠道，寻求业绩增长与生产转型。